摘要□□本文采用實(shí)證分析方法，選取了A股中的大部分企業(yè)作為研究樣本，收集并整理了這些公司的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)和債務(wù)融資成本數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用數(shù)據(jù)分析研究上市公司ESG績效與債務(wù)融資成本的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，公司的ESG績效越高，公司的債務(wù)融資成本也就越低。本文還發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系在不同規(guī)模和不同第一持股人比例之間存在差異。具體而言，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)第一持股人比例小企業(yè)的債務(wù)融資融資成本影響大于對(duì)第一持股人比例大的企業(yè)影響。企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)規(guī)模較小企業(yè)的債務(wù)融資融資成本影響大于對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)影響。此外，本文還發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度在其中的中介效應(yīng)。關(guān)鍵詞：企業(yè)ESG，債務(wù)融資成本，企業(yè)異質(zhì)性，中介效應(yīng)

AbstractThisarticleadoptsempiricalanalysismethodsandselectsmostcompaniesinA-sharesasresearchsamples,collectingandorganizingESGratingdataanddebtfinancingcostdataofthesecompanies.Onthisbasis,dataanalysisisusedtostudytherelationshipbetweenESGperformanceanddebtfinancingcostsoflistedcompanies.TheempiricalresultsindicatethatthehighertheESGperformanceofacompany,theloweritsdebtfinancingcost.Thisarticlealsofoundthattherearedifferencesinthisrelationshipbetweendifferentscalesandtheproportionoffirstshareholders.Specifically,theESGperformanceofenterpriseshasagreaterimpactonthedebtfinancingcostofsmallenterpriseswithahigherproportionoffirstshareholdersthanonenterpriseswithahigherproportionoffirstshareholders.TheESGperformanceofenterpriseshasagreaterimpactonthecostofdebtfinancingforsmallerenterprisesthanonlargerenterprises.Inaddition,thisarticlealsofoundamediatingeffectofinstitutionalinvestorattention.Keywords:EnterpriseESG;Debtfinancingcosts;firmheterogeneity;Mediatingeffect目錄TOC\o"1-3"\h\u21168一、緒論 129166(一)研究現(xiàn)狀 14097(二)研究目的及意義 165471.研究目的 130502.研究意義 26255(三)研究思路 222066(四)研究創(chuàng)新點(diǎn) 32344二、文獻(xiàn)綜述 310484(一)ESG的定義 326422(二)ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本的關(guān)系 415472(三)相關(guān)理論 545961.信息不對(duì)稱理論 5169622.信號(hào)傳遞理論 619830三、研究設(shè)計(jì) 62934(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 622227(二)研究假設(shè) 7143521.變量概念 741052.ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本 810263.第一持股人比例與債務(wù)融資成本大小 8101414.企業(yè)規(guī)模與債務(wù)融資成本大小 993825.機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度中介效應(yīng) 9681(三)模型構(gòu)建 10823四、實(shí)證分析 109211(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析 1017371(二)相關(guān)性分析 1124932(三)回歸分析 1217983(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn) 13121(五)異質(zhì)性分析 1429656(六)中介效應(yīng)檢驗(yàn) 1624138(七)假設(shè)檢驗(yàn)匯總 174406五、總結(jié)與展望 178668(一)研究結(jié)論 1713086(二)相關(guān)建議 1814185(三)研究局限性與展望 1815683參考文獻(xiàn) 19693致謝社交電商對(duì)大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)意愿的影響研究一、緒論(一)研究現(xiàn)狀在可持續(xù)發(fā)展日益受到世界各國的關(guān)注，社會(huì)各界紛紛對(duì)企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排、綠色發(fā)展等方面的需求，ESG績效也逐漸成為評(píng)價(jià)企業(yè)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任以及公司治理的一個(gè)重要指標(biāo)。社會(huì)責(zé)任（ESG）從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)層面評(píng)價(jià)公司運(yùn)營的可持續(xù)性，并對(duì)其社會(huì)價(jià)值觀產(chǎn)生的作用。一般而言，公司社會(huì)責(zé)任績效愈高，公司營運(yùn)愈環(huán)保。根據(jù)耶魯大學(xué)等研究單位聯(lián)合發(fā)布的《2020年全球環(huán)境績效指數(shù)（EPI）報(bào)告》顯示，我國環(huán)境績效指數(shù)為37.3分，在180個(gè)參評(píng)國家中位居第120名REF_Ref1139\r\h[1]。我國為了引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展綠色信貸。債務(wù)融資是一種重要的外部融資形式，它的成本對(duì)企業(yè)的資本成本及綜合競爭能力有很大的影響。因此本文以A股上市企業(yè)作為研究對(duì)象，結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)和中國實(shí)際情況，研究企業(yè)ESG對(duì)其債務(wù)融資成本的影響。(二)研究目的及意義1.研究目的現(xiàn)代企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也尤其重視企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展。環(huán)境、社會(huì)與治理（ESG）已成為評(píng)價(jià)公司整體績效的重要指標(biāo)。本研究旨在揭示公司社會(huì)責(zé)任績效對(duì)公司負(fù)債融資成本的作用機(jī)理及內(nèi)在關(guān)聯(lián)，為公司減少公司融資成本、提高公司價(jià)值提供決策支持。通過探討企業(yè)如何通過提升ESG表現(xiàn)來降低融資成本，為其他企業(yè)提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)和啟示。此外，本文還旨在為企業(yè)、投資者和政策制定者提供決策參考。通過揭示ESG表現(xiàn)與融資成本的關(guān)系，引導(dǎo)企業(yè)重視ESG管理，提升可持續(xù)發(fā)展能力；幫助投資者識(shí)別ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；為政策制定者提供制定相關(guān)政策和監(jiān)管措施的依據(jù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。2.研究意義在可持續(xù)發(fā)展得到社會(huì)高度重視的背景下，公司的ESG績效越來越為投資者所重視，與此同時(shí)，它對(duì)公司債務(wù)融資成本的影響也越來越突顯。本文正是在這樣的背景下，對(duì)公司環(huán)境責(zé)任績效如何影響公司的融資成本進(jìn)行了深入的研究。本項(xiàng)目的研究將有助于加深對(duì)ESG與公司之間的關(guān)系的認(rèn)識(shí)，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而促使公司更好的履行自己的社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，這對(duì)推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展具有重大的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。其次，從企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資成本的內(nèi)在關(guān)系入手，為企業(yè)制定促進(jìn)ESG發(fā)展，降低融資成本的政策措施，從而促進(jìn)我國資本市場的良性發(fā)展，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。(三)研究思路本文在目前存在的研究基礎(chǔ)上，將研究對(duì)象設(shè)置為A股全部企業(yè)，并且剔除了2018-2022年缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的企業(yè)，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)公司負(fù)債融資成本有顯著影響的固定效應(yīng)模型。本文將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為其主要的解釋變量，債務(wù)融資成本作為被解釋變量，公司規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量，而機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注程度作為調(diào)節(jié)變量。第一章：緒論，主要介紹了本文的研究背景、意義、目的、研究思路和研究創(chuàng)新點(diǎn)。本章首先介紹了本文的研究背景，然后從綠色發(fā)展、環(huán)境和投資理念等角度闡述了本文的意義。第二章：文獻(xiàn)綜述，在這一章中，將對(duì)公司ESG的定義，企業(yè)ESG與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，以及相關(guān)的理論研究展開深入的剖析，從而為后面的實(shí)證研究打下理論基礎(chǔ)。第三章：研究假設(shè)，主要從數(shù)據(jù)來源，變量定義，研究假設(shè)三個(gè)部分進(jìn)行了說明。在對(duì)公司ESG績效與公司債務(wù)融資成本之間關(guān)系進(jìn)行深入剖析的基礎(chǔ)上，選取固定效應(yīng)模型，并提出相關(guān)研究假說。第四章：實(shí)證分析，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過描述統(tǒng)計(jì)、相關(guān)分析、回歸分析、穩(wěn)定性檢驗(yàn)、異質(zhì)性分析和中介效應(yīng)檢驗(yàn)等手段檢驗(yàn)第三章提出的研究假設(shè)。第五章：結(jié)論與建議，本章主要從公司社會(huì)責(zé)任績效對(duì)公司負(fù)債融資成本的影響、異質(zhì)性分析、作用機(jī)理等幾個(gè)方面進(jìn)行總結(jié)且提出相關(guān)建議，并提出了研究的局限與未來展望。(四)研究創(chuàng)新點(diǎn)本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取數(shù)據(jù)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型，探索各因素之間的相關(guān)性和影響程度，幫助深入了解企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其融資成本的影響。此外，本文的Cost1為被解釋變量，ESG表現(xiàn)為核心解釋變量，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)性質(zhì)為控制變量?；趯?shí)證分析，還可探究企業(yè)的規(guī)模和第一持股人比例與企業(yè)融資成本的異質(zhì)性關(guān)系。二、文獻(xiàn)綜述(一)ESG的定義ESG稱為環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental,SocialandGovernance)，該概念由聯(lián)合國契約組織在2004年提出,已成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平的核心指標(biāo)之一。ESG體現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展與綠色發(fā)展，能夠有效反映企業(yè)對(duì)綠色發(fā)展做出的貢獻(xiàn)程度。ESG的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從\t"/item/%E7%8E%AF%E5%A2%83%E3%80%81%E7%A4%BE%E4%BC%9A%E5%92%8C%E5%85%AC%E5%8F%B8%E6%B2%BB%E7%90%86/_blank"環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)角度來對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)分，評(píng)估企業(yè)在某一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營行為是否滿足綠色可持續(xù)發(fā)展的要求，在這一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的表現(xiàn)越高，ESG的評(píng)分也越高。環(huán)境評(píng)估是指公司在環(huán)境方面的經(jīng)營行為，主要表現(xiàn)在企業(yè)的產(chǎn)出屬于正外部性還是負(fù)外部性。社會(huì)指企業(yè)在社會(huì)方面經(jīng)營的行為表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)扶貧、員工福利、客戶滿意度等。公司治理指公司在治理方面和公司的組織結(jié)構(gòu)上面的表現(xiàn)，主要包括管理層、透明度等方面。國內(nèi)ESG表現(xiàn)評(píng)價(jià)體系方面，華證體系評(píng)級(jí)由AAA-CCC九個(gè)等級(jí)組成，主要涵蓋綠色產(chǎn)品、違規(guī)事件、社會(huì)貢獻(xiàn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等14個(gè)主題，26個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)；商道融綠體系主要涵蓋商業(yè)道德、公司負(fù)面事件等13個(gè)分類主題，200余個(gè)三級(jí)指標(biāo)；企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告主要涵蓋7個(gè)分類主題，主要涵蓋環(huán)境責(zé)任、慈善捐贈(zèng)、股東責(zé)任等REF_Ref1501\r\h[2]。一般而言，企業(yè)的ESG評(píng)分越高，企業(yè)的負(fù)外部性越低，享受到的優(yōu)惠政策越多，其債務(wù)融資成本可能享有一定的利息優(yōu)惠。ESG理念不僅高度契合“五位一體”的總體布局和“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，而且為綠色可持續(xù)發(fā)展提供了系統(tǒng)且量化的操作框架REF_Ref1550\r\h[3]。(二)ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本的關(guān)系在深入探討ESG表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的聯(lián)系時(shí),國內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)此已有所研究。通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本的關(guān)系。在趙雅倩與袁芳英的研究表明：企業(yè)ESG表現(xiàn)越高，債務(wù)融資成本越低。文章的變量選取為債務(wù)融資成本、企業(yè)ESG表現(xiàn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、控制變量，并構(gòu)建回歸模型REF_Ref1599\r\h[4]。在經(jīng)過穩(wěn)定性檢驗(yàn)和異質(zhì)性分析后得出企業(yè)ESG表現(xiàn)越高，債務(wù)融資成本越低的結(jié)論。RaimoNicola,CaragnanoAlessandra,ZitoMarianna,VitollaFilippo,MarianiMassimo對(duì)8264個(gè)觀察樣本（2010-2019年期間919家公司的不平衡面板數(shù)據(jù)）進(jìn)行的固定效應(yīng)分析顯示，ESG披露對(duì)債務(wù)融資成本產(chǎn)生了負(fù)面影響REF_Ref1645\r\h[5]。胡凡的研究結(jié)果表明:企業(yè)ESG表現(xiàn)越好,債務(wù)融資成本和權(quán)益資本成本越低,商業(yè)信用融資規(guī)模就越大,且這種關(guān)系會(huì)受到企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的影響REF_Ref1684\r\h[6]。李淑錦和周遠(yuǎn)航研究發(fā)現(xiàn)，隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的提升，金融機(jī)構(gòu)可以依托強(qiáng)大的數(shù)字技術(shù)使企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理的狀況得到更好的體現(xiàn)，ＥＳＧ評(píng)級(jí)所反映出的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由此會(huì)獲得更合理準(zhǔn)確的評(píng)估，企業(yè)也因此能獲取更低的融資成本REF_Ref1723\r\h[7]。 在方振東研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)債務(wù)融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)可以顯著降低債務(wù)融資成本，具有顯著的降低效應(yīng)REF_Ref1776\r\h[8]。ChunhongWang,MinruZhao,ZhenhuaZhang基于ESG理論,探討了公司治理績效對(duì)融資成本的影響,并研究了公司治理績效與融資成本的關(guān)系REF_Ref1844\r\h[9]。通過實(shí)證分析得出了良好的公司治理績效能夠有效降低融資成本的結(jié)論.大量研究成果表明，公司ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)。在風(fēng)險(xiǎn)承受上，一些學(xué)者提出企業(yè)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)可以有效地降低公司在借款時(shí)債權(quán)人要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而減少公司的融資成本。在代理問題方面，ESG評(píng)分的提升需要更深入的信息披露，這會(huì)通過減少企業(yè)逆向選擇和債權(quán)人獲得信息的成本，進(jìn)而減少企業(yè)的融資成本。在政策優(yōu)惠方面，國內(nèi)目前大力發(fā)展綠色金融，企業(yè)ESG與其綠色發(fā)展相關(guān)，ESG評(píng)分越高，企業(yè)的外部性越低，可以享受更多綠色信貸的政策優(yōu)惠，從而降低債務(wù)融資成本。(三)相關(guān)理論1.信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論主要闡述了交易雙方之間存在信息的不對(duì)稱性,即必然有一方具有相對(duì)的信息優(yōu)勢,且該方基于利益最大化目的將通過其掌握的更多信息從交易中獲益。信息不對(duì)稱理論按發(fā)生的時(shí)間將發(fā)生在雙方簽約前的稱為事前信息不對(duì)稱，發(fā)生在簽約后的稱為事后信息不對(duì)稱，逆向選擇理論研究事前信息不對(duì)稱，道德風(fēng)險(xiǎn)理論研究事后信息不對(duì)稱REF_Ref1926\r\h[10]。反向選擇是在合同訂立前發(fā)生的，指的是最有潛在風(fēng)險(xiǎn)的一方，通常是融資行為最為活躍的一方。道德風(fēng)險(xiǎn)是借款人從貸款人那里得到了錢，但卻做了貸款人不愿意做的事情，導(dǎo)致了貸款人的資產(chǎn)遭受了損失，它通常是在合同訂立以后發(fā)生的。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，在債務(wù)融資時(shí)，債權(quán)人會(huì)要求可獲取信息較少的債務(wù)人支付更多的利息，使債務(wù)人融資成本更高。在信息不對(duì)稱的情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款公司的了解程度低，不能有效的預(yù)測借款公司的未來現(xiàn)金流和經(jīng)營情況，因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。兩者之間的信息不對(duì)成程度越大公司和金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱性越大，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)提出更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而使公司的融資成本增加；當(dāng)企業(yè)加大信息披露能力，通過ESG績效反映自身的信譽(yù)和經(jīng)營情況，在信息不對(duì)稱減少的情況下，銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)男枨缶蜁?huì)減少，從而使公司的債務(wù)融資成本下降。ESG評(píng)級(jí)體系要求企業(yè)提高信息披露能力，對(duì)更多企業(yè)有關(guān)信息在社會(huì)的監(jiān)督下透明公開。更好的ESG評(píng)分不僅反映了企業(yè)的良好經(jīng)營情況，還反映了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)高。有較高ESG評(píng)級(jí)的公司通常在信息披露方面表現(xiàn)得更好,有助于提高投資者對(duì)公司的信任，這可能降低了信息不對(duì)稱帶來的逆向選擇成本和道德風(fēng)險(xiǎn),從而使得融資成本降低REF_Ref1975\r\h[11]。2.信號(hào)傳遞理論信號(hào)理論是由斯賓塞提出的，它是建立在非對(duì)稱信息基礎(chǔ)上的。其中，信號(hào)的傳播與篩選是最重要的兩個(gè)方面。信號(hào)傳遞是指通過觀察行為傳遞真實(shí)的信息，信號(hào)甄別是指不同事物的真實(shí)信息。在企業(yè)債務(wù)融資時(shí)，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信息無法完全了解，此時(shí)產(chǎn)生的代理成本較高。當(dāng)企業(yè)向外界傳遞信號(hào)，信號(hào)包括企業(yè)內(nèi)部信息、企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)情況、企業(yè)經(jīng)營情況等，能夠吸引債權(quán)人的注意，降低一定的代理成本。隨著時(shí)代的發(fā)展以及大眾環(huán)保綠色高質(zhì)量發(fā)展的意識(shí)增強(qiáng)，同時(shí)面臨政府組織的各項(xiàng)政策要求以及未來趨勢，越來越多企業(yè)將企業(yè)的綠ESG表現(xiàn)信息以及綠色專利數(shù)量等向外披露作為一種信號(hào)向外界投資者傳遞REF_Ref2017\r\h[12]。因此，企業(yè)提高自身的ESG績效，就會(huì)向外界傳遞信息，傳遞企業(yè)的真實(shí)情況，有助于讓外界了解企業(yè)為環(huán)境做出的努力，獲取債權(quán)人的信任，減少企業(yè)和債權(quán)人之間的代理成本，從而降低債務(wù)融資成本。三、研究設(shè)計(jì)(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫以及華證ESG評(píng)級(jí)。本文以2018-2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，分析研究公司ESG表現(xiàn)與負(fù)債融資成本之間的關(guān)系。根據(jù)本文需要，對(duì)收集到的原始數(shù)據(jù)按照以下標(biāo)準(zhǔn)篩選：(1)剔除ST或*ST的企業(yè)(2)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)少于連續(xù)五年測評(píng)的企業(yè)(3)剔除ESG評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)少于連續(xù)五年測評(píng)的企業(yè)通過上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選和剔除后，最終共收集到2768個(gè)樣本企業(yè)。(二)研究假設(shè)1.變量概念本論文旨在探討公司ESG與其負(fù)債融資成本之間的關(guān)系。在固定效應(yīng)模型基礎(chǔ)上，被解釋變量為公司的負(fù)債融資成本，被解釋為公司的ESG表現(xiàn)評(píng)分，控制變量為資產(chǎn)負(fù)債比率、凈資產(chǎn)回報(bào)率、公司規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)和第一持股人比例，中介變量為機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度。（1）債務(wù)融資成本(Cost1、Cost2)：企業(yè)通過向外借款方式獲取資金，需要接受債權(quán)人對(duì)企業(yè)的利率要求，當(dāng)資金期限到期，需要償還債權(quán)人的本金和利息。劉品汐(2023)在其研究中利用財(cái)務(wù)費(fèi)用/平均有息負(fù)債來計(jì)算債務(wù)融資成本REF_Ref2070\r\h[13]。本文在劉品汐的計(jì)算方式的基礎(chǔ)上，使用財(cái)務(wù)費(fèi)用/期末總負(fù)債和財(cái)務(wù)費(fèi)用/長短期債務(wù)總額的方式分別計(jì)算債務(wù)融資成本Cost1和Cost2，Cost2用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)中的被解釋變量，Cost1用于模型回歸分析中的被解釋變量。（2）ESG表現(xiàn)(ESG)：本文ESG選取自華證體系評(píng)級(jí)，由AAA-CCC九個(gè)等級(jí)組成。本文參照謝紅軍(2022)，對(duì)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)從低到高依次賦值1至9,數(shù)值越大代表ESG評(píng)級(jí)越高REF_Ref2233\r\h[14]。ESG評(píng)級(jí)越高，說明企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、治理方面表現(xiàn)好。（3）凈資產(chǎn)收益率(ROA)：這個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)是凈收益/資產(chǎn)總額。它反映了公司的利潤，它的數(shù)值越大，表明公司的利潤就越高。（4）企業(yè)規(guī)模(size)：本文參照傅鴻震(2023)將企業(yè)規(guī)模設(shè)置為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)REF_Ref2318\r\h[15]。（5）股權(quán)性質(zhì)(SOE)：該指標(biāo)用于衡量企業(yè)是國企還是非國企，一般而言，國有企業(yè)債務(wù)融資成本小于非國有企。（6）資產(chǎn)負(fù)債率(lev)：該指標(biāo)為負(fù)債總額與總資產(chǎn)的比例。（7）機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度(insti)：該指標(biāo)用于衡量該公司在股票市場上的受關(guān)注度，關(guān)注度越高，其經(jīng)營表現(xiàn)和未來表現(xiàn)越好，因此會(huì)降低企業(yè)債務(wù)融資成本。變量具體定義如下表1。表1 變量定義表VariableDefinitionTable變量類型變量符號(hào)變量名稱變量定義被解釋變量Cost1債務(wù)融資成本財(cái)務(wù)費(fèi)用/期末總負(fù)債Cost2財(cái)務(wù)費(fèi)用/長短期債務(wù)總額解釋變量ESGESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自華證ESG評(píng)級(jí)，從CCC-AAA分別賦值1-9控制變量size企業(yè)規(guī)模企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)ROA凈資產(chǎn)收益率凈利潤/總資產(chǎn)SOE股權(quán)性質(zhì)1代表國有企業(yè)，0代表非國有企業(yè)lev資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額/總資產(chǎn)FP股權(quán)集中度第一持股人比例中介變量insti機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度機(jī)構(gòu)投資者持股/總流通市值2.ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本根據(jù)信息不對(duì)稱理論和信號(hào)傳遞理論，信息披露的數(shù)量和質(zhì)量會(huì)影響到代理成本，從而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。而ESG評(píng)級(jí)要求企業(yè)加大信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，使企業(yè)真實(shí)信息讓債權(quán)人容易獲取。同時(shí)，ESG表現(xiàn)良好的公司一般具有高水平的公司治理能力,積極參與ESG活動(dòng)更也是企業(yè)現(xiàn)金流充足、運(yùn)營能力強(qiáng)的表現(xiàn),會(huì)提升投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度,弱化企業(yè)不當(dāng)行為對(duì)企業(yè)造成的負(fù)面影響,減少債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而降低企業(yè)債務(wù)融資成本REF_Ref2390\r\h[16]。因此，本文提出假設(shè)：H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本存在顯著負(fù)向影響。3.第一持股人比例與債務(wù)融資成本大小由于債務(wù)融資成本不僅僅與企業(yè)經(jīng)營情況和信息披露能力有關(guān)，還與第一持股人的比例有關(guān)。第一持股人比例越大，其所需要承擔(dān)的破產(chǎn)成本越高，因此在經(jīng)營決策上更加謹(jǐn)慎小心，同時(shí)第一持股人比例越大，越可以利用自身的信譽(yù)進(jìn)行債務(wù)融資。在第一持股人比例較低的企業(yè)中，債務(wù)融資成本相對(duì)較高，越可以利用心里披露程度來降低債務(wù)融資成本。因此，在第一持股人比例高的企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本的影響小于第一持股人比例低的企業(yè)。因此，本文提出假設(shè)：H2：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)第一持股人比例小企業(yè)的債務(wù)融資融資成本影響大于對(duì)第一持股人比例大的企業(yè)影響。4.企業(yè)規(guī)模與債務(wù)融資成本大小企業(yè)規(guī)模通常指的是公司的總資產(chǎn)，企業(yè)規(guī)模越大，其經(jīng)營情況越好，預(yù)期未來現(xiàn)金流越穩(wěn)定，因此道德風(fēng)險(xiǎn)也越低。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)更愿意借錢給規(guī)模較大的公司，從而導(dǎo)致小規(guī)模企業(yè)往往需要被迫接受更高的借款利率。規(guī)模大的企業(yè)可以使用內(nèi)源融資的方式獲取資金，其對(duì)外界的資金需求較低，因此不必接受過高成本的債務(wù)融資。大規(guī)模企業(yè)很容易獲得較低的貸款融資成本，而企業(yè)規(guī)模小的企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，未來預(yù)期較弱，一般需要被動(dòng)承擔(dān)較高的債務(wù)融資成本。規(guī)模較大的企業(yè)本身債務(wù)融資成本較低，其通過ESG評(píng)分降低債務(wù)融資成本的效果有限。而ESG評(píng)級(jí)要求企業(yè)加大信息披露能力，規(guī)模較小的企業(yè)通過加大信息披露能力和釋放出對(duì)社會(huì)較好的信號(hào)來降低債務(wù)融資成本。因此，本文提出以下假設(shè)：H3：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)規(guī)模較小企業(yè)的債務(wù)融資融資成本影響大于對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)影響。5.機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度中介效應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度是指機(jī)構(gòu)投資者持股與總流通市值的比例，與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者要更為理智一些。機(jī)構(gòu)投資者知道的公司信息比較多，因此機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注度愈高，就意味著機(jī)構(gòu)投資者在公司的總流通股份市值中所占的比重越高，他們對(duì)公司的前景也就越看好。機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度越高，越會(huì)向外界釋放該企業(yè)狀況良好的信息，同時(shí)也間接代表了該企業(yè)信譽(yù)良好值得信任，能降低一定的債務(wù)融資成本。而企業(yè)ESG表現(xiàn)越高，能吸引一定的投資者關(guān)注，從而降低債務(wù)融資成本。我國機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司的環(huán)境資本支出有正相關(guān)關(guān)系,初步支持機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)考慮企業(yè)的環(huán)境績效，黎文靖和路曉燕的研究發(fā)現(xiàn)長期機(jī)構(gòu)投資者在投資決策時(shí),考慮了國有企業(yè)的環(huán)境績效,并且二者之間為正相關(guān)的關(guān)系REF_Ref7865\r\h[17]。因此，本文提出以下假設(shè)：H4：機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度在企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本的影響中存在中介效應(yīng)。(三)模型構(gòu)建根據(jù)陳若鴻,趙雪延,金華的研究，本文通過固定效應(yīng)模型，加入年入虛擬變量以控制時(shí)間效應(yīng)，來探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本的影響REF_Ref2491\r\h[18]。本文以企業(yè)規(guī)模(size)、資產(chǎn)負(fù)債率(lev)、凈資產(chǎn)收益率(ROA)、股權(quán)性質(zhì)(SOE)為控制變量，債務(wù)融資成本(Cost1、Cost2)作為被解釋變量，ESG表現(xiàn)(ESG)為解釋變量，構(gòu)建以下模型：Cost模型(1)用于驗(yàn)證假設(shè)H1。Cost模型(2)用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)。Cost模型(3)用于驗(yàn)證假設(shè)H2。Cost1=模型(4)用于驗(yàn)證假設(shè)H3四、實(shí)證分析(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析表2詳細(xì)列出了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中，2018-2022年有效樣本數(shù)為2786家公司，共13930份樣本。在解釋變量方面，ESG績效最大值為8，即AA。最小值為1，即CCC。平均為4.2，也就是B級(jí)的水準(zhǔn)，這意味著樣本公司的ESG績效總體上都比較低，可能由于我國在綠色金融上起步較晚、企業(yè)重視度不夠、特殊行業(yè)轉(zhuǎn)型階段等因素，其標(biāo)準(zhǔn)差是1.115，這意味著樣本公司之間的ESG績效水平存在著明顯的差別。在被解釋的變量方面，負(fù)債融資成本最低值是-44.234，均值（Cost1）為0.651，其標(biāo)準(zhǔn)差大于3，這表明樣本之間的債務(wù)融資成本有明顯差異。表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析表DescriptiveStatisticalAnalysisTableN最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)偏差Cost113930-44.23445.071.6513.159ESG13930184.201.115size1393018.75628.63622.4691.353ROA13930-.7431.285.0381.0769lev13930.008.994.427.191FP139301.84089.09032.93214.672SOE1393001.34.475insti13886.00001546.44260.48276.364(二)相關(guān)性分析本文先對(duì)主要數(shù)據(jù)做相關(guān)性分析，檢查各個(gè)變數(shù)間的相關(guān)程度和相關(guān)程度是否有意義，初步檢驗(yàn)上述提出的假設(shè)。結(jié)果列于表3，各變量之間的顯著性是十分明顯的，均在1%的水平上顯著。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境責(zé)任(ESG)與公司負(fù)債融資成本（Cost1）呈負(fù)相關(guān)，這就意味著公司的社會(huì)責(zé)任績效（ESG）越高，其負(fù)債融資成本也就越低。在控制變量方面，公司的規(guī)模、負(fù)債比例和股權(quán)性質(zhì)都與公司的負(fù)債融資成本（Cost1）成正相關(guān)，且達(dá)到了1%的顯著性。ROA與控股股東比例、負(fù)債融資成本（Cost1）之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)橄嚓P(guān)性檢驗(yàn)有一定的限制，所以我們會(huì)用回歸方法來驗(yàn)證這些變數(shù)間的相關(guān)關(guān)系。表3相關(guān)性分析表CorrelationanalysistableCost1ESGROAlevsizeinstiSOEFPCost1皮爾遜相關(guān)性1-.122**-.206**.444**.159**-.041**.039**-.063**個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930ESG皮爾遜相關(guān)性-.122**1.187**-.037**.231**.086**.086**.107**個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930ROA皮爾遜相關(guān)性-.206**.187**1-.307**.052**.120**-.069**.143**個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930lev皮爾遜相關(guān)性.444**-.037**-.307**1.480**.046**.226**.044**個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930size皮爾遜相關(guān)性.159**.231**.052**.480**1.203**.348**.200**個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930insti皮爾遜相關(guān)性-.041**.086**.120**.046**.203**1.122**.346**個(gè)案數(shù)1388613886138861388613886138861388613886SOE皮爾遜相關(guān)性.039**.086**-.069**.226**.348**.122**1.235**個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930FP皮爾遜相關(guān)性-.063**.107**.143**.044**.200**.346**.235**1個(gè)案數(shù)1393013930139301393013930138861393013930注：**p<0.01(三)回歸分析本文獲取到的數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表4，在（1）中，是在未設(shè)置時(shí)間虛擬變量和未加入控制變量的情況下回歸，發(fā)現(xiàn)公司環(huán)境責(zé)任績效與公司債務(wù)融資成本（Cost1）之間的系數(shù)是-0.3464，并且在1%的水平上達(dá)到了顯著的程度，這意味著公司的社會(huì)責(zé)任績效(ESG)對(duì)公司的債務(wù)融資成本有著明顯的負(fù)面影響。第（2）是在固定了時(shí)間但沒有添加控制變量的情況下，我們發(fā)現(xiàn)公司社會(huì)責(zé)任績效(ESG)與公司債務(wù)融資成本（Cost1）的回歸系數(shù)是-0.3431，并且p值小于1%。這意味著公司的ESG績效對(duì)公司的負(fù)債融資成本有明顯的負(fù)面影響。在第（3）中，添加了受控年度和控制變量后，發(fā)現(xiàn)公司社會(huì)責(zé)任績效(ESG)與公司債務(wù)融資成本（Cost1）的回歸系數(shù)達(dá)到-0.2462，且p值小于1%，表明公司的ESG績效對(duì)公司的負(fù)債融資成本有明顯的負(fù)面影響。企業(yè)社會(huì)責(zé)任績效愈高，其負(fù)債融資成本愈低。本文研究假設(shè)H1得到驗(yàn)證。表4回歸分析表Regressionanalysistable變量（1）（2）（3）Cost1Cost1Cost1ESG-0.3464***-0.3431***-0.2462***(-14.5441)(-14.5134)(-11.1433)Cons2.1068***2.0931***-1.0903**(20.3394)(20.3569)(-2.4607)N139301393013930ControlsNoNoYesYearsNoYesYesAdj-R20.0150.0150.224注：tstatisticsinparentheses*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果如表5所示，列（1）與（2）分別為替代被解釋變量和替代固定效應(yīng)模型的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。列（1）：對(duì)上文的被解釋變量Cost1替換為Cost2,Cost2和Cost1均是代表著企業(yè)債務(wù)融資成本，但由不同的方式計(jì)算出來，將Cost2帶入模型(2)進(jìn)行檢驗(yàn)。表5列(1)顯示了具體的穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)結(jié)果，可以看到在替換被解釋變量由財(cái)務(wù)費(fèi)用/期末總負(fù)債計(jì)算的融資規(guī)模(Cost1)后，在1%的顯著水平下，企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為-0.1721，得出的結(jié)果與相關(guān)性的方向與Cost1作為被解釋變量時(shí)計(jì)算的相同。說文章提出的假設(shè)結(jié)果準(zhǔn)確，假設(shè)H1通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。列（2）：以隨機(jī)效應(yīng)模型替換固定效應(yīng)模型來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在模型(1)的基礎(chǔ)上將固定效應(yīng)模型替換為隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。表5列(2)給出了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果，我們可以看出，在替代了固定效果模式之后，公司環(huán)境責(zé)任績效(ESG)的回歸系數(shù)是-0.2462，并且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，這和之前的回歸結(jié)果是相符的。在此基礎(chǔ)上，通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了原假設(shè)的結(jié)論是正確的。表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)表RobustnessInspectionForm

(1)(2)Cost2Cost1ESG-0.1721***-0.2462***(-17.4636)(-11.1433)lev1.9096***7.2663***(28.1852)(47.7785)ROA-2.8458***-2.3384***(-19.0250)(-6.9621)size0.1129***0.0133(11.4999)(0.6033)FP-0.0084***-0.0131***(-11.2702)(-7.8120)SOE-0.1309***-0.2919***(-5.4556)(-5.4234)_cons-0.4277**-1.0711**(-2.1654)(-2.4215)N1385513930adj.R20.188注：tstatisticsinparentheses*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01(五)異質(zhì)性分析異質(zhì)性分析結(jié)果如表6所示列(1)為了驗(yàn)證假設(shè)H2，本文對(duì)第一持股人比例較大和第一持股人比例較低的企業(yè)進(jìn)行異質(zhì)性分析，運(yùn)用模型(3)進(jìn)行分析。其中FPD為第一持股人比例根據(jù)中位數(shù)來區(qū)分比例大和比例小，第一持股人比例較大的設(shè)置為1，第一持股人比例較小的設(shè)置為0，F(xiàn)PDX為ESG*FPD，代表第一持股人比例較大的企業(yè)與第一持股人比例較低的企業(yè)系數(shù)的差值。通過結(jié)果來看，F(xiàn)PDX的系數(shù)為0.0721，在10%的顯著水平下顯著，ESG的影響系數(shù)為-0.2808，代表第一持股人比例較低的企業(yè)影響系數(shù)，且在1%水平上顯著。FPDX與ESG的影響系數(shù)之和為第一持股人比例較大的企業(yè)影響系數(shù)。根據(jù)異質(zhì)性分析結(jié)果第一持股人比例較低的企業(yè)影響系數(shù)小于第一持股人比例較大的企業(yè)影響系數(shù)，且均為負(fù)數(shù)。因此企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)第一持股人比例較小的企業(yè)債務(wù)融資成本影響大于第一持股人比例較大的企業(yè)，且均為負(fù)顯著。假設(shè)H2成立。列(2)為了驗(yàn)證假設(shè)H3，將規(guī)模大、小兩類公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用模型(4)進(jìn)行異質(zhì)性分析。首先先對(duì)企業(yè)規(guī)模(size)進(jìn)行處理，將企業(yè)規(guī)模大于中位數(shù)的設(shè)置為1，代表規(guī)模較大的公司，將企業(yè)規(guī)模小于中位數(shù)的設(shè)置為0，代表規(guī)模較小的公司，處理完成后該變量名稱為sizeD。sizeDX為ESG*sizeD，代表企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)與企業(yè)規(guī)模較低的企業(yè)系數(shù)的差值。通過結(jié)果來看，sizeDX的系數(shù)為0.0786，在10%的顯著水平下顯著。sizeDX與ESG的影響系數(shù)之和為企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)影響系數(shù)。ESG的系數(shù)代表企業(yè)規(guī)模較低的企業(yè)影響系數(shù)，為-0.2833且p值小于1%。經(jīng)過簡單的計(jì)算，規(guī)模較大的公司影響系數(shù)(-0.2047)明顯大于規(guī)模較小公司影響系數(shù)為(-0.2833)，因此公司環(huán)境責(zé)任績效(ESG)對(duì)小公司的負(fù)債融資成本的影響要比大公司大，且均為負(fù)顯著。假設(shè)H3成立。表6異質(zhì)性分析表HeterogeneityAnalysisTable

(1)

(2)Cost1Cost1ESG-0.2808***ESG-0.2833***(-9.3532)(-9.0876)FPD-0.3110sizeD-0.1217(-1.6225)(-0.6491)FPDX0.0721*sizeDX0.0786*(1.7036)(1.8348)SOE-0.2952***SOE-0.2968***(-5.4808)(-5.5128)lev7.2641***lev7.2542***(47.7636)(47.6945)ROA-2.3120***ROA-2.3883***(-6.8749)(-7.0925)size0.0122size-0.0483(0.5530)(-1.5787)FP-0.0130***FP-0.0129***(-4.7884)(-7.6863)YearsYesYearsYesN13930_cons0.3409adj.R20.224(0.5338)N13930adj.R20.225注：tstatisticsinparentheses*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01(六)中介效應(yīng)檢驗(yàn)為了研究企業(yè)ESG對(duì)其債務(wù)融資成本影響的機(jī)制，本文選用機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度為中介變量。根據(jù)實(shí)際情況，企業(yè)ESG表現(xiàn)越高，其企業(yè)經(jīng)營情況和信息披露能力越高，因而越受到機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。而機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度越高表明信息不對(duì)成程度越低，因而會(huì)有效降低債務(wù)融資成本。中介效應(yīng)檢驗(yàn)分析結(jié)果如下表8，列(1)與前文回歸分析結(jié)果相同。列(2)為加入了控制變量后回歸分析，結(jié)果表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度的影響系數(shù)為1.364，p值小于5%。在第（3）中引入中介變量和控制變量后，公司社會(huì)責(zé)任績效(ESG)與負(fù)債融資成本在的回歸分析p值小于1%，且系數(shù)小于0，通過Bootstrap檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在95%的置信度下，直接效果和間接效果都不是0，所以機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注是一個(gè)中介變量，在公司社會(huì)責(zé)任績效(ESG)與其負(fù)債融資成本的關(guān)系中起著中介作用，即企業(yè)ESG表現(xiàn)和機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度存在正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度提高又會(huì)降低債務(wù)融資成本。表8中介效應(yīng)表Mediationeffecttable變量(1)(2)(3)Cost1instiCost1ESG-0.172***1.364**-0.255***insti-0.018***ControlsYesYesYesYearsYesYesYes系數(shù)P95%置信區(qū)間Ind-eff-0.0240.001-0.0056-0.0002Dir-eff-0.2520.000-0.0799-0.0892注：tstatisticsinparentheses*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01(七)假設(shè)檢驗(yàn)匯總研究檢驗(yàn)結(jié)果匯總?cè)绫?所示。表9假設(shè)檢驗(yàn)匯總HypothesisTestingSummary研究假設(shè)顯著性結(jié)果H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本存在顯著負(fù)向影響。顯著成立H2：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)第一持股人比例小企業(yè)的債務(wù)融資融資成本影響大于對(duì)第一持股人比例大的企業(yè)影響。顯著成立H3：企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)規(guī)模較小企業(yè)的債務(wù)融資融資成本影響大于對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)影響。顯著成立H4：機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度在企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本的影響中存在中介效應(yīng)。顯著成立五、總結(jié)與展望(一)研究結(jié)論本文基于A股上市公司研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本的關(guān)系，以及通過異質(zhì)性分析，研究ESG表現(xiàn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響在第一持股人比例較大的企業(yè)和第一持股人比例較低的企業(yè)之間是否存在差異以及企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)和企業(yè)規(guī)模較小的企業(yè)之間是否存在差異。除此之外還檢驗(yàn)了該影響機(jī)制中是否存在中介效應(yīng)。本文研究發(fā)現(xiàn)：(一)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)其債務(wù)融資成本具有顯著的負(fù)相關(guān)。(二)第一持股人比例和企業(yè)規(guī)模在ESG和債務(wù)融資成本的關(guān)系中存在異質(zhì)性，兩者均是在第一持股人比例較小或規(guī)模較小的企業(yè)中有相對(duì)較大的影響。(四)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度在企業(yè)ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本的關(guān)系中起到中介效應(yīng)作用，具體表現(xiàn)為提高會(huì)提高機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度，機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度提高會(huì)降低債務(wù)融資成本。這一發(fā)現(xiàn)強(qiáng)調(diào)了ESG表現(xiàn)的重要性，不僅對(duì)企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展有著積極的推動(dòng)作用，也對(duì)降低融資成本、提高市場競爭力具有不可忽視的貢獻(xiàn)。(二)相關(guān)建議在深入分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響后，本文提出以下建議。 對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，強(qiáng)化ESG信息披露的規(guī)范性和透明度至關(guān)重要。應(yīng)制定統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)企業(yè)間信息的可比性，同時(shí)提高披露頻率的要求，確保市場參與者能夠及時(shí)獲取關(guān)鍵信息。 對(duì)企業(yè)而言，對(duì)ESG應(yīng)該更加重視。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極投資于環(huán)保技術(shù)、加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐，并建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)。 對(duì)債權(quán)人而言，評(píng)估貸款企業(yè)的ESG表現(xiàn)應(yīng)成為風(fēng)險(xiǎn)控制的一部分。在考慮信貸決策時(shí)，應(yīng)綜