紅籌股境內(nèi)上市現(xiàn)狀分析概述目錄TOC\o"1-3"\h\u9041紅籌股境內(nèi)上市現(xiàn)狀分析概述 1106291.1紅籌股境內(nèi)上市概況 1156521.2紅籌股境內(nèi)上市政策演變 6259851.2.1拆除紅籌架構(gòu)階段 62371.2.2直接A股上市階段 6303521.2.3科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制階段 7由于紅籌股在不同時期具有不同的含義和延伸，因此，從廣義上講，上市公司的主營業(yè)務(wù)在中國大陸，其大部分利潤也來自該業(yè)務(wù)，同時在海外上市，可以被視為紅籌股。以下將對紅籌股概況以及紅籌股境內(nèi)上市政策的演變展開具體分析。1.1紅籌股境內(nèi)上市概況20世紀(jì)90年代開啟了中國企業(yè)境外上市的歷程。目前，市場一般把中企境外上市階段劃分為三個階段：大型國企境外上市、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市、民營企業(yè)境外上市。進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)開始蓬勃發(fā)展，許多互聯(lián)網(wǎng)公司由于擴(kuò)張需要，對發(fā)展資金有著急切的渴望。2009年伴隨著國際資本市場的不斷好轉(zhuǎn)，各國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，許多國內(nèi)企業(yè)重啟境外上市計劃。2010年境外上市企業(yè)數(shù)量達(dá)到了歷史峰值，掀起首次境外上市浪潮。境外上市公司的行業(yè)也呈現(xiàn)了多元化的趨勢，已基本涵蓋了金融、制造業(yè)、服務(wù)、工業(yè)、建筑、科技業(yè)和教育等行業(yè)。2012年底，廢除了中國企業(yè)境外上市的諸多條件，簡化了審核程序，鼓勵了大量中小企業(yè)赴境外上市。同時，在國內(nèi)A股關(guān)閘的情況下，2012-2014年中企赴美股、港股上市數(shù)量顯著增長。2016年后，A股市場IPO審核速度大幅增長，與此同時，中企境外上市數(shù)量反向下滑。至2018年，證監(jiān)會IPO審核明顯趨嚴(yán)，境內(nèi)全年企業(yè)上市數(shù)量同比下降72.0%，遠(yuǎn)低于近年平均水平。與此同時，中企赴境外上市再次迎來小高峰，數(shù)量創(chuàng)歷史新高。目前，中企赴香港上市數(shù)量達(dá)到980家。就歷史來看，同赴美上市周期特點相似，受國內(nèi)嚴(yán)峻的IPO市場環(huán)境影響，中國企業(yè)香港上市數(shù)量在2010年達(dá)到首次高峰，2018年“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)的公司以及尚未盈利的生物科技公司受益，如小米集團(tuán)、華康生物等同年港股上市。截至目前，在香港證券交易所上市的香港中概股主要分布在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如可選消費(fèi)行業(yè)中，以傳統(tǒng)領(lǐng)域中的汽車制造企業(yè)、服飾家居等為主。金融、房地產(chǎn)行業(yè)雖然企業(yè)數(shù)量百家左右，但與第一梯隊行業(yè)企業(yè)相比，其行業(yè)垂直度更高，企業(yè)盈利能力普遍更強(qiáng)，市值更高，在港股市場的影響力更大。具體如下圖所示：圖1.1紅籌企業(yè)港股上市所屬GICS行業(yè)類別盡管紅籌企業(yè)不斷赴港上市，然而由于近年來境外資本市場上紅籌企業(yè)的局部環(huán)境不斷惡化，紅籌企業(yè)開始主動降低對境外資本市場的依賴程度和風(fēng)險暴露程度。紅籌企業(yè)在境外市場遭遇做空攻擊的事件不斷增加，海外投資者對中國資產(chǎn)的不信任程度也再度回升，海外市場政策環(huán)境開始惡化，部分政府和立法、司法機(jī)構(gòu)對紅籌企業(yè)的針對性乃至惡意立法、執(zhí)法和管制的風(fēng)險大大上升。這些不利變化都驅(qū)使紅籌企業(yè)開始考慮降低對境外融資的依賴程度。2020年1月31日，MuddyWaters宣稱收到一份做空報告。此份報告顯示，LuckinCoffee從2019年第三季度開始謊報財務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)。這份報告導(dǎo)致LuckinCoffee股價在當(dāng)時跌逾20％。4月2日，瑞幸咖啡在公告中表示，公司COO涉嫌偽造22億元人民幣的銷售額，使得瑞幸咖啡的股價在開盤前猛跌了85％以上，甚至引發(fā)了熔斷。瑞幸咖啡在發(fā)生此事件之后，紅籌股陷入前所未有的信任危機(jī)。4月7日，國際市場研究組織WolfpackResearch發(fā)布了一份報告，報告表明愛奇藝存在用戶通貨膨脹和收入虛報的問題。在2018年IPO之前存在欺詐行為。由此事件，愛奇藝股票也一度暴跌11％。隨著海外紅籌股新一輪信任危機(jī)的到來，具有經(jīng)營問題的紅籌企業(yè)很容易被淘汰。海外投資者帶著對紅籌股另類的評價，很可能使境外優(yōu)質(zhì)紅籌股遭遇風(fēng)險。估值面臨壓力，這將迫使高質(zhì)量的紅籌企業(yè)在政策改革的幫助下重返A(chǔ)股。表1.1資本市場五大板塊對比表主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板新三板精選出層成立時間滬市1990/11，深市1990/122004年6月2009年9月2019年6月2020年4月接受申請企業(yè)定位大型成熟企業(yè)中小企業(yè)成長型新創(chuàng)企業(yè)科技“硬實力”創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型實體企業(yè)上市制度核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制注冊制注冊制掛牌模式類注冊制企業(yè)家數(shù)199895882914032總市值（億元）538.753131.00290.65327.031721流通A股市值（億元）425.171100.10062.0354.547186平均市值（億元）25913710920523平均流通市值（億元）20610475346PE(x）15.156.4166.986.227.5PB（x）1.31.25.57.71.6營收增速（%）8.67.011.111.022.3歸母凈利增速（%)6.0-7.818.826.420.1ROE攤?。?）10.05.81.312.512.3研發(fā)占比（%）1.41.35.37.21.2來源：wind在選擇上市過程中，不同企業(yè)也有著自己對板塊的選擇。從上表1.1可以看出，科創(chuàng)板公司營收增速明顯高于其他板塊。科創(chuàng)板多為創(chuàng)新型公司，未來市場空間廣，營收保持在高速增長。同時科創(chuàng)板凈利潤增速同樣高于創(chuàng)業(yè)板、主板等板塊，達(dá)到26.4%。但是由于科創(chuàng)板企業(yè)還未成熟，ROE較其他板塊稍低。此外，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入比顯著高于其他板塊，這一點也說明了科創(chuàng)板公司創(chuàng)新型企業(yè)的特點?？梢园l(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板是目前很多公司境內(nèi)上市的首選板塊。2020年4月30日，證監(jiān)會落實《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》放寬境外上市紅籌企業(yè)的市值要求，明確了VIE架構(gòu)紅籌企業(yè)發(fā)行上市的審核主體，為有意愿在境內(nèi)上市的創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)提供路徑，允許紅籌架構(gòu)企業(yè)形式直接在A股上市。表1.2截止2020年6月30日市值2000億以上的已上市紅籌企業(yè)列表企業(yè)簡稱所屬清科行業(yè)首發(fā)上市日交易所名稱總市值（人民幣億元）2020年6月30日阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)2014-09-19紐約證劵交易所40.966.47拼多多互聯(lián)網(wǎng)2018-07-26納斯達(dá)克交易所7.278.03京東互聯(lián)網(wǎng)2014-05-22納斯達(dá)克交易所6.581.17網(wǎng)易互聯(lián)網(wǎng)2000-06-30納斯達(dá)克交易所4.201.14百度互聯(lián)網(wǎng)2005-08-05納斯達(dá)克交易所2.925.39來源：choice從上表1.2可以看出，截至2020年6月20日已在境外上市的紅籌企業(yè)中，共有11家企業(yè)市值超過2000億人民幣，可以紅籌架構(gòu)企業(yè)形式直接在A股上市，此外有近30家美股中概股、30家港股中概股市值達(dá)到200億人民幣，若能同時滿足擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競爭中出于相對優(yōu)勢地位，也同樣能夠達(dá)到A股上市要求。下表1.3總結(jié)了截止2020年6月30日科創(chuàng)板上市公司估值，不難發(fā)現(xiàn)，屬于電子行業(yè)以及生物醫(yī)藥行業(yè)的公司總市值和市盈利普遍較高。例如：中芯國際-U總市值達(dá)288.325百萬人民幣、市盈率為291.87；君實生物-U總市值達(dá)94.979百萬人民幣、市盈率為147.23。目前已成功在科創(chuàng)板上市公司的平均發(fā)行市盈率約為55.3倍，未來隨著更多被港股低估的公司回歸到A股市場，H+A的公司股票價值可在境內(nèi)外市場相互促進(jìn)的氛圍中得到充分的發(fā)掘與認(rèn)同。表1.3截止2020年6月30日科創(chuàng)板上市公司估值序號股票代碼公司名稱總市值（百萬人民幣）市盈率TTM行業(yè)168898.SH中芯國際-U288.325291.87電子核心產(chǎn)業(yè)2688500.SH慧辰資訊8.097131.19互聯(lián)網(wǎng)與云計算，大數(shù)據(jù)服務(wù)3688165.SH埃夫特-U15.267-357.69智能制造裝備產(chǎn)業(yè)4688180.SH君實生物-U94.979147.23生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)5688309.SH恒譽(yù)環(huán)保5.03374.10先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)6688377.SH云涌科技10.564141.76下一代信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)7688027.SH國盾量子31.200559.14下一代信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)8688377.SH迪威兒6.35061.55高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)9688568.SH中科星圖18.436197.79互聯(lián)網(wǎng)與云計算，大數(shù)據(jù)服務(wù)10688277.SH天智航-U44.606-1,869.71生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)11688600.SH皖儀科技4.23499.70智能制造裝備產(chǎn)業(yè)12688528.SH秦川物聯(lián)4.45259.13智能制造裝備產(chǎn)業(yè)13688558.SH國盛智科4.93259.13智能制造裝備產(chǎn)業(yè)14688555.SH澤達(dá)易盛555.661.38新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)15688520.SH神州細(xì)胞-U34.849-41.63生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)16688518.SH聯(lián)贏激光.766096.08智能制造裝備產(chǎn)業(yè)17688106.SH復(fù)旦張江25.758172.72生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)18688106.SH金宏氣體20.327121.48前沿新材料19688004.SH博匯科技4.83995.06新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)20688599.SH天合光能31.15051.75高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)來源：wind1.2紅籌股境內(nèi)上市政策演變紅籌企業(yè)在國內(nèi)上市的政策演變可分為三個階段，分別是拆除VIE架構(gòu)階段、直接A股上市階段、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實施注冊制階段，政策的不斷演變表明了國內(nèi)資本市場對紅籌企業(yè)在A股上市的積極態(tài)度。1.2.1拆除紅籌架構(gòu)階段在2018年之前，打算在國內(nèi)上市的紅籌企業(yè)需要拆除紅籌結(jié)構(gòu)。從2000年開始，相較境內(nèi)上市，境外上市在審核周期、產(chǎn)業(yè)政策、上市條件等都具有優(yōu)勢，眾多生物醫(yī)學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)紛紛選擇海外上市。這在當(dāng)時是一條十分迅速，清晰的上市途徑。在2018年之前，中國證監(jiān)會要求，如果已經(jīng)建立紅籌結(jié)構(gòu)的公司尋求在國內(nèi)上市，則必須取消所有紅籌架構(gòu)。無論其在何處注冊或出于何種原因，都需要拆除它，以達(dá)到股權(quán)明晰、層次簡化的目的，方便長期監(jiān)管。然而，隨著海外文化差異等各種差異的出現(xiàn)，再加上無法真實反映公司估值，高信息披露成本，國際經(jīng)濟(jì)形勢變化以及海外證券市場惡劣的監(jiān)管環(huán)境等情況的出現(xiàn)，越來越多的紅籌企業(yè)希望重返A(chǔ)股上市，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步意識到，拆除紅籌股結(jié)構(gòu)的必要性以及此類政策阻礙了許多優(yōu)秀公司重返A(chǔ)股。因此，證監(jiān)會也對此進(jìn)行了審查和調(diào)整。具體而言，如果實際控制人是國內(nèi)法人或自然人，則控制權(quán)必須移回該國，但考慮到稅收優(yōu)惠政策，可以保留某些外國投資成分。如果實際控制人不是中國國籍，則發(fā)行人必須根據(jù)簡潔明了的原則建立股權(quán)結(jié)構(gòu)。1.2.2直接A股上市階段2018年紅籌企業(yè)直接A股上市政策完善。隨著國內(nèi)資本市場環(huán)境的逐漸向好，出現(xiàn)了一些政策，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)提供良好的支持，促進(jìn)了新一代信息技術(shù)、人工智能、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。經(jīng)過充分的準(zhǔn)備工作，2018年3月22日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，指出已經(jīng)在海外上市的大型紅籌企業(yè)和尚未在境外上市的創(chuàng)新型企業(yè)（包括紅籌股企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè)）符合條件的，應(yīng)當(dāng)直接在A股發(fā)行股票或在存托憑證上市。目前為止，我國紅籌企業(yè)在國內(nèi)上市的相關(guān)制度框架已經(jīng)初步形成。但整體而言，相關(guān)文件規(guī)定的條件仍然較為嚴(yán)格，以相關(guān)文件中提出的市值和財務(wù)條件為例，已上市的紅籌企業(yè)市值應(yīng)不低于2,000億元，非上市紅籌企業(yè)市值不低于200億元，營業(yè)收入不低于30億元。同時，他們對研發(fā)能力和增長有更高的要求。且根據(jù)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，嚴(yán)格選拔試點企業(yè)。從業(yè)務(wù)模式，發(fā)展戰(zhàn)略，研發(fā)投入，市場價值估算等方面考慮，來判斷是否將所申請公司作為試點。和目前注冊制下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板對紅籌企業(yè)提出的發(fā)行條件相比，前述規(guī)定更為嚴(yán)格。實際上，2018年6月7日，小米集團(tuán)牽頭向中國證券會申請發(fā)行CDR。2018年6月14日，證監(jiān)會提出反饋意見，包括84項問詢問題38項監(jiān)管問題，41項信息披露問題和5項其他問題。但是，2018年6月18日，小米提交了延期申請，并決定首先在香港證券交易所上市。中國第一單紅籌企業(yè)申請發(fā)行CDR申請就此停滯。此后，直到2019年，九號公司（689009.SH）申請在科創(chuàng)板上市，并且沒有新的紅籌公司提交上市申請。1.2.3科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制階段2019年以來紅籌企業(yè)回歸處于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制階段。19年科創(chuàng)新板正式建立并試行了注冊制。出臺相關(guān)文件明確了紅籌公司在科創(chuàng)板上市的條件。本文梳理了紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的規(guī)則，其中，2019年3月中國證監(jiān)會發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，明確科創(chuàng)板以注冊制為總體原則，放寬了財務(wù)指標(biāo)而以市值為核心衡量標(biāo)，允許尚未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市等一系列創(chuàng)新改革。2020年4月，中國證券會發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》（證監(jiān)會公告[2020]26號），進(jìn)一步降低了境外上市紅籌企業(yè)的市值門檻。創(chuàng)業(yè)板注冊試點文件也正式允許紅籌公司在創(chuàng)業(yè)板上市。2020年6月5日，根據(jù)科創(chuàng)板審核上市規(guī)則中的有關(guān)