行業(yè)評級：優(yōu)于大市評級變動：維持證券研究報告2025年09月09日居民出游人次穩(wěn)步增長，入境游熱度延續(xù)——旅游行業(yè)跟蹤報告目錄一、民航客運持續(xù)恢復，機票價格表現(xiàn)相對溫和二、居民出游人次穩(wěn)步增長，入境游熱度延續(xù)三、服務業(yè)景氣度延續(xù)向好態(tài)勢四、重點公司跟蹤2一、民航客運持續(xù)恢復，機票價格表現(xiàn)相對溫和3民航客運量持續(xù)回暖，平均機票價格不及去年同期?

2025年7月，我國民航客運量約為7182萬人，較2024年同期增長3.9%，較2019年同期增長21.1%。?

根據(jù)DAST數(shù)據(jù)，暑運至今(2025-07-01至2025-08-25)，境內(nèi)航線經(jīng)濟艙平均票價(含稅)856.4元，同比下降6.6%。2025年32周-34周機票價格較去年同期均有所下行。2025年民航國內(nèi)票價（元）趨勢及同比民航客運量

萬人7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000國內(nèi)經(jīng)濟艙平均票價(含稅)1100同比2024年（右軸）同比2019年（右軸）20%10%9007000%-10%-20%-30%-40%-50%500300100-1001月

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10月11月12月2018201920242025注：上圖第1周至第11周僅展示變動趨勢，不代指具體數(shù)據(jù)4資料：Wind、DAST交通數(shù)據(jù)速遞、麥高證券研究發(fā)展部;國內(nèi)航線客運量溫和回升，國際航線客運量持續(xù)好于去年同期?

2025年7月，我國民航國內(nèi)航線客運量約為6,473萬人，較2024年同期增長2.7%，較2019年同期增長22.8%。?

2025年7月，我國民航國際航線客運量約為709萬人，較2024年同期增長15.7%，較2019年同期增長7.6%。民航客運量:國內(nèi)航線

萬人民航客運量:國際航線

萬人7507006506005505004504007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001月

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12月201820192024202520182019202420255資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部主要機場國際客流顯著回升，接近2019年同期水平?

在國際客流方面，上海浦東機場和北京首都機場國際旅客吞吐量自2023年以來持續(xù)恢復，2024年國際旅客吞吐量分別為2715.7萬人次、1255.3萬人次，均恢復至2019年的84%左右。?

2025年以來，浦東機場和首都機場國際旅客吞吐量繼續(xù)回升，2025年7月浦東機場國際旅客吞吐量為296.47萬人次，較2024同期增長15.6%。北京首都機場:客流量:國外航線（萬人次）浦東國際機場:旅客吞吐量:國際（萬人次）3102902702502302101901701501701501301109070501月

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12月202420182019202420252018201920256資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部二、居民出游人次穩(wěn)步增長，入境游熱度延續(xù)7居民出游人次穩(wěn)步增長，2025H1同比增長20.6%?

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2025年上半年，國內(nèi)居民出游人次32.85億，同比增長20.6%。其中，城鎮(zhèn)居民出游人次24.52億，同比增長17.5%；農(nóng)村居民出游人次8.33億，同比增長30.6%。中國:旅游人數(shù):城鎮(zhèn)居民

億人次中國:旅游人數(shù):農(nóng)村居民

億人次60.06旅游人數(shù)同比增速

右軸706050403020100100%80%56.1555.3950.0148.9160%44.4039.9040%32.5032.8520%28.7925.300%-20%-40%-60%20152016201720182019202020212022202320242025H18資料：Wind、文旅部、麥高證券研究發(fā)展部2025H1居民出游花費同比抬升，但人均花費較去年同期有所回落?

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2025年上半年，國內(nèi)居民出游花費3.15萬億元，同比增長15.2%。其中，城鎮(zhèn)居民出游花費2.60萬億元，同比增長12.5%；農(nóng)村居民出游花費0.55萬億元，同比增長30.1%。?

2025年上半年國內(nèi)居民人均出游花費958.9元，較去年同期回落4.3%。中國:人均旅游花費

元同比增速

右軸1,2001,000800600400200030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2015201620172018201920202021202220232024

2025H19資料：Wind、文旅部、麥高證券研究發(fā)展部上海入境游市場吸引力強，2025H1入境旅游人數(shù)同比增長超37%?

2025年7月，上海入境旅游人次為68.07萬人，較2024年同期增長33.8%，恢復至2019年同期的96.35%，其中外國人入境增量（同比+39.8%）尤為顯著，主要得益于免簽政策的優(yōu)化。?

2025年上半年上海入境游人數(shù)累計達415.8萬人次，比2024年同期增加113萬余人次，同比增長37.73%；過夜人數(shù)382.7萬人次，同比增長47.09%。兩項數(shù)據(jù)均大幅超過2024年同期水平，展現(xiàn)出上海入境游市場強勁的吸引力。上海入境旅游人次（萬人）外國人入境旅游人次港澳同胞入境旅游人次臺灣同胞入境旅游人次較2019年同期恢復(右軸）110.00%908070605040302010090.00%70.00%50.00%30.00%10.00%-10.00%2023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0710資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部三、服務業(yè)景氣度延續(xù)向好態(tài)勢11服務消費有所回暖，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)抬升?

2025年7月，餐飲收入同比增長1.1%，商品零售同比增長4.0%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.8%，延續(xù)復蘇態(tài)勢。2025年1-6月，規(guī)模以上服務業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增7.5%。?

消費市場持續(xù)回暖，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，五一假期全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長6.3%，商務部重點監(jiān)測餐飲企業(yè)銷售額同比增長8.7%。在消費券拉動及消費力改善的背景下，今年五一餐飲增速較去年國慶、今年春節(jié)有所改善。中國:社會消費品零售總額:餐飲收入:當月同比

%中國:社會消費品零售總額:商品零售:當月同比

%全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比重點監(jiān)測餐飲企業(yè)銷售同比10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%1098765432102024年五一

2024年國慶

2025年春節(jié)

2025年五一12資料：Wind、商務部、中國政府網(wǎng)、麥高證券研究發(fā)展部服務業(yè)PMI維持榮枯線以上，新訂單分項有所回升?

今年以來，服務業(yè)PMI始終維持榮枯線以上的水平，8月服務業(yè)PMI錄得50.5%，較前值回升0.5pct，服務業(yè)新訂單分項回升至47.7%，但仍位于榮枯線以下，服務業(yè)需求動能仍有待繼續(xù)改善；服務業(yè)業(yè)務活動預期整體保持景氣，8月錄得57.0%，表明服務業(yè)需求預期仍處于較好的狀態(tài)。非制造業(yè)PMI:服務業(yè)非制造業(yè)PMI:服務業(yè):新訂單非制造業(yè)PMI:服務業(yè):業(yè)務活動預期706560555045403530252013資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年以來海南客流量穩(wěn)步攀升，旅游收入持續(xù)改善?

受益于出行的持續(xù)恢復，2024年海南接待游總數(shù)為9720.8萬人次，創(chuàng)歷史同期新高，較2019年同期增長17%.?

2025年1-7月海南接待游總數(shù)為6,228.15萬人次，繼續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，同比增長8.1%。旅游總收入也繼續(xù)改善，2025年1-7月海南旅游總收入1,350.76億元，較2024年同期增長8.9%，且人均消費也較去年同期有所改善。1,650海南:接待游客總?cè)藬?shù):當月值（萬人次）海南:旅游總收入:當月值（億元）350300250200150100501,4501,2501,0508506504501月

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10月11月12月2024201820192024202520182019202514資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年海南離島免稅購物人均消費較去年同期持續(xù)改善?

2024年購物人次以及人均消費均下滑，與離島免稅購物總金額趨勢一致；2025年以來，購物人次仍呈下滑態(tài)勢，但人均消費較2024年同期顯著反彈，或受益于海南政府消費券及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素。?

2025年1-7月離島免稅購物人次為277.91萬人次，同比-25.5%，購物人均消費為6,594.14元，同比+22.2%。海南:離島免稅購物實際人次:當月值（萬人海南:離島免稅購物人均消費:累計值（元）8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000100806040200次）1月

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12月2023202120242025202120232024202515資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部住宿和餐飲業(yè)供給仍在增加，但增速略有放緩?

2024年全年住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為34.1%，為近年來較高位水平；2025年1至7月住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比錄得18.6%，較去年同期回落16.3pct，表明住宿和餐飲業(yè)供給仍在增加，但增速有所放緩，去年以來受酒店供給增多影響，平均房價改善難度較大，伴隨著供給逐步放緩，房價有望得到更好的表現(xiàn)。4030中國:固定資產(chǎn)投資完成額:住宿和餐飲業(yè):累計同比

%20100(10)(20)(30)(40)16資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部上海星級、五星級客房出租率均回升，超過2019年同期水平?

2025年7月，上海星級飯店客房平均出租率為71.30%，較2024年同期回升0.6%，恢復至2019年同期的104.85%。?

2025年7月，上海五星級飯店客房平均出租率為75.80%，較2024年同期回升1.7%，恢復至2019年同期的108.29%。上海星級飯店客房平均出租率上海:星級飯店客房平均出租率上海:五星級飯店客房平均出租率星級飯店:較2019年同期恢復(右軸）五星級飯店:較2019年同期恢復(右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%110%105%100%95%90%85%80%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0717資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部上海星級飯店和五星級飯店平均房價均下行?

2025年7月，上海星級飯店客房平均房價為711元，較2024年同期下行1.8%，恢復至2019年同期的102.75%。?

2025年7月，上海五星級飯店客房平均房價為920元，較2024年同期下行1.2%，恢復至2019年同期的104.66%。上海星級飯店平均房價（元/間）上海:星級飯店平均房價上海:五星級飯店平均房價星級飯店:較2019年同期恢復(右軸）五星級飯店:較2019年同期恢復(右軸）110%108%106%104%102%100%98%1000800600400200096%94%92%90%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0718資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部四、重點公司跟蹤19攜程國際業(yè)務強勁增長，老友會及展演+持續(xù)發(fā)力?

【攜程2025Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼，國際業(yè)務強勁增長】今年以來，受益于旅游需求穩(wěn)健增長，特別是節(jié)假日期間表現(xiàn)突出，攜程主營業(yè)務營收穩(wěn)健增長。2025Q2公司凈營業(yè)收入148億元，同比增長16%；凈利潤49億元，同比增長26%。交通、住宿板塊業(yè)務仍是公司主營業(yè)務的核心驅(qū)動，其中出境和國際酒店預定仍然強勁，國內(nèi)酒店預訂保持韌性且增速優(yōu)于整體市場；出境機票預定量顯著增長并優(yōu)于行業(yè)大盤，國際航空預定繼續(xù)快速增長。?

【攜程國際業(yè)務板塊呈現(xiàn)強勁的增長態(tài)勢】國際OTA平臺總預定同比增長超60%，亞太地區(qū)（APAC）貢獻顯著，其中移動端仍是核心增長驅(qū)動力，目前已占總預訂量的

70%。入境游預訂同比增長超100%，主要由韓國和東南亞兩大核心客源市場的需求推動。國內(nèi)旅客出境游熱情持續(xù)恢復，攜程平臺出境酒店及機票預訂超過2019年同期120%水平，日本仍是中國出境游客的首選目的地，東南亞市場需求依舊穩(wěn)健，長線目的地關注度上升。?

【攜程老友會、展演+持續(xù)發(fā)力，把握代際新機遇】根據(jù)攜程2025Q2業(yè)績發(fā)布會，二季度老友會用戶數(shù)量及GMV自2024年末以來均增長超100%，反映銀發(fā)族游客的參與度與購買力持續(xù)上升。攜程老友會產(chǎn)品也在不斷豐富，除了觀光外，還開發(fā)一系列主題旅游產(chǎn)品。此外，攜程“展演+”產(chǎn)品持續(xù)吸引年輕游客群體。2025年第二季度，受演唱會等娛樂活動熱度上升，該板塊收入同比增長超100%。20相較于海外OTA龍頭，攜程仍有估值提升空間?

根據(jù)我們在2025年9月2日發(fā)布的報告《國際業(yè)務強勁增長，2025Q2業(yè)績向好》中，我們預計攜程2025年凈利潤177.07億元人民幣，對應PE為21.4x。根據(jù)wind一致預期，海外OTA龍頭Booking、Expedia以及全球非標住宿龍頭Airbnb，三家公司2025年PE預期均值為27.6x。相較之下，攜程仍有一定的估值提升空間