業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u17558業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更的案例分析 114439第1章案例介紹 1108081.1并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介 1152721.2并購(gòu)動(dòng)因 398851.3并購(gòu)方案設(shè)計(jì) 5194921.4業(yè)績(jī)承諾完成情況及后續(xù)糾紛 671151.5東方精工業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更方案 720942第2章案例分析 10204312.1業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更的動(dòng)因分析 1022692.2業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更的影響分析 16第1章案例介紹1.1并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介1.1.1并購(gòu)方東方精工簡(jiǎn)介廣東東方精工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方精工”）成立于1996年12月，公司于2011年在深交所上市（股票代碼002611）。東方精工致力于提供瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備的全環(huán)節(jié)制造及服務(wù)，不僅包括生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)，還涵蓋了設(shè)計(jì)、研發(fā)環(huán)節(jié)及后續(xù)服務(wù)。并購(gòu)前，東方精工將“智能制造”定義為公司的戰(zhàn)略愿景和核心發(fā)展方向，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括以下三大板塊。圖4-1東方精工業(yè)務(wù)板塊布局（資料來(lái)源：公司年報(bào)）智能包裝設(shè)備板塊的主要業(yè)務(wù)是“瓦楞紙箱包裝設(shè)備”的全產(chǎn)業(yè)鏈、全環(huán)節(jié)制造、銷售及服務(wù)，公司已擁有五個(gè)制造主題，業(yè)務(wù)范圍已覆蓋中國(guó)、美洲和歐洲市場(chǎng)。智能自動(dòng)化設(shè)備板塊以智能物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備為主要業(yè)務(wù)。高端核心零部件板塊以舷外機(jī)動(dòng)力設(shè)備為主要業(yè)務(wù)。并購(gòu)前，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，唐灼林、唐灼棉兩人分別持有公司股票219,210,980股、112,928,209股，相當(dāng)于公司總股數(shù)的31.15%和17.59%。唐灼林、唐灼棉兩人為兄弟關(guān)系，且已簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。自2011年上市以后，東方精工的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本沒(méi)有發(fā)生變更，唐灼林、唐灼棉兩兄弟一直是上市公司實(shí)際控制人。表4-1東方精工股權(quán)結(jié)構(gòu)（資料來(lái)源：東方精工購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書(shū)）1.1.2被并購(gòu)方普萊德簡(jiǎn)介北京普萊德新能源電池科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普萊德”）由四家新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)（“北大先行”、“北汽集團(tuán)”、“東莞新能德”、“福田汽車”）合資成立，公司于2010年4月在北京大興區(qū)正式成立。普萊德的核心業(yè)務(wù)是新能源汽車動(dòng)力鋰離子電池系統(tǒng)（PACK）和電池管理系統(tǒng)（BMS）的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。并購(gòu)前，公司擁有50項(xiàng)相關(guān)專利，其中發(fā)明專利10項(xiàng)，實(shí)用新型專利40項(xiàng)。普萊德的主要客戶為國(guó)內(nèi)大型乘用車、商用車制造商，如北汽新能源、中通客車、南京金龍、福田汽車等。根據(jù)2016年動(dòng)力電池系統(tǒng)裝機(jī)量的數(shù)據(jù)，普萊德的動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)量在中國(guó)排名第三，在性能方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。截至并購(gòu)發(fā)生前，普萊德股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖4-2所示。圖4-2并購(gòu)前普萊德股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（資料來(lái)源：東方精工購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書(shū)）青海普仁是普萊德的核心員工持股平臺(tái)。北大先行和青海普仁的實(shí)際控制人均為高力。北汽產(chǎn)投、福田汽車均受北京市國(guó)資委控制。1.2并購(gòu)動(dòng)因1）提高公司持續(xù)盈利能力在2016年以前，東方精工的收入嚴(yán)重依賴于其單一主業(yè)，但其主業(yè)增長(zhǎng)乏力。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2011-2013年，東方精工營(yíng)業(yè)收入方面基本沒(méi)有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)逐年下降。而2014-2016年，東方精工的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了119,026.97萬(wàn)元、129,478.59萬(wàn)元、153,338.83；凈利潤(rùn)達(dá)到了10,951.29萬(wàn)元、8,432.72萬(wàn)元、12,841.71萬(wàn)元。整體來(lái)看營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了2014年以前的三倍，凈利潤(rùn)也有了將近一倍的增長(zhǎng)。圖4-3東方精工2011-2016年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)東方精工2014年以后良好的營(yíng)收表現(xiàn)主要?dú)w因于一系列的收購(gòu)計(jì)劃。2014年4月，東方精工完成了對(duì)意大利的Foster集團(tuán)60%股權(quán)的收購(gòu)，F(xiàn)oster集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為瓦楞紙板生產(chǎn)線設(shè)備，這次成功收購(gòu)給東方精工主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了極大的增長(zhǎng)。2015年7月，東方精工成功收購(gòu)了蘇州百勝動(dòng)力80%的股權(quán)，這一收購(gòu)使得東方精工拓展了高端核心零部件的業(yè)務(wù)板塊。東方精工在內(nèi)生增長(zhǎng)乏力的情況下，大力探索外延式發(fā)展，嘗試通過(guò)一系列并購(gòu)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模性增長(zhǎng)，同時(shí)拓展公司的業(yè)務(wù)板塊布局，2014-2016年公司優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)證明了這種外延式發(fā)展的效果。在嘗到了并購(gòu)帶來(lái)的甜頭后，東方精工在2017年繼續(xù)收購(gòu)了當(dāng)時(shí)在新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)勁的普萊德。普萊德在2017年的表現(xiàn)也著實(shí)令人滿意，當(dāng)年?yáng)|方精工的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)為46.85億元、2.21億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到了驚人的202.52%和302.56%。2）開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。新能源汽車制造最重要的一環(huán)可謂是動(dòng)力電池的研發(fā)和生產(chǎn)，行業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊。而普萊德在動(dòng)力電池系統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)深耕多年，是我國(guó)最早一批將磷酸鐵鋰電池應(yīng)用于新能源汽車的企業(yè)之一。普萊德不僅在動(dòng)力電池的研發(fā)方面擁有多項(xiàng)專利技術(shù)，而且具有將其規(guī)模化和批量化產(chǎn)出的生產(chǎn)能力。作為新能源動(dòng)力電池的頭部企業(yè)，累計(jì)了大量規(guī)?；膬?yōu)質(zhì)客戶，銷售渠道非常穩(wěn)定。東方精工想拓展其在高端核心零部件制造板塊的業(yè)務(wù)，普萊德可以說(shuō)是一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的合作對(duì)向，普萊德不僅具備一定的技術(shù)壁壘，同時(shí)在行業(yè)內(nèi)還有相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)銷規(guī)模。通過(guò)并購(gòu)，雙方可以在技術(shù)、資源、資金、渠道等多個(gè)領(lǐng)域互利互補(bǔ)，對(duì)于并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)拓展和持續(xù)發(fā)展都有一定的積極意義。1.3并購(gòu)方案設(shè)計(jì)東方精工與普萊德的原股東分別于2016年7月28日和2016年9月29日簽署協(xié)議《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》、《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，協(xié)議約定東方精工通過(guò)股份支付及現(xiàn)金支付混合的方式購(gòu)買普萊德100%的股權(quán)。交易對(duì)價(jià)最終確定以收益法的評(píng)估結(jié)果為準(zhǔn)，即人民幣47.5億元。相較于標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)6.1億元，此次并購(gòu)的溢價(jià)高達(dá)19.93倍，相應(yīng)地東方精工需要確認(rèn)41.4億元的高額商譽(yù)。東方精工以9.2元每股的價(jià)格購(gòu)買了普萊德3.2億股的股份，折合人民幣29.45億元，同時(shí)東方精工以現(xiàn)金的形式支付對(duì)價(jià)18.05億元。具體支付情況如下表所示?！栋l(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》、《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》表4-2東方精工向普萊德原股東支付對(duì)價(jià)（資料來(lái)源：東方精工購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書(shū)）與此同此，考慮到此次并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高，為了規(guī)避并購(gòu)后普萊德業(yè)績(jī)不符預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，東方精工與普萊德原股東簽署了利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議。該協(xié)議的利潤(rùn)承諾期為2016年到2019年。如果普萊德在2016年-2018未能達(dá)到相應(yīng)的業(yè)績(jī)9.98億元，普萊德的原始股東將按照差額的1.25倍支付東方精工。2019年普萊德的年凈利潤(rùn)需達(dá)到5億元。如無(wú)法兌現(xiàn)，原股東應(yīng)根據(jù)差額賠償東方精工等額現(xiàn)金。根據(jù)這項(xiàng)利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議，2016至2019年四個(gè)會(huì)計(jì)年度，目標(biāo)公司經(jīng)審計(jì)的累計(jì)凈利潤(rùn)不得低于11.98億元，其中2016年2.5億元，2017年3.25億元，2018年1.23億元，2019年5億元。如果遵循這一業(yè)績(jī)承諾標(biāo)準(zhǔn)，四年承諾期內(nèi)，普萊德的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率至少為22.99%，可以說(shuō)是相當(dāng)高的增速。關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆绞剑?016年至2018年，如果普萊德的業(yè)績(jī)不符合要求，將優(yōu)先考慮以股票形式進(jìn)行補(bǔ)償。東方精工有權(quán)以1元人民幣的價(jià)格回購(gòu)其股份。如果普萊德2019年的業(yè)績(jī)承諾未兌現(xiàn)，則直接以現(xiàn)金支付賠償金。補(bǔ)償金額的確定如下表所示：表4-3業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排承諾期間承諾金額（億元）業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額補(bǔ)償方式2016年2.50優(yōu)先股份支付，不足部分由現(xiàn)金支付2017年3.252018年1.232019年2.00現(xiàn)金（資料來(lái)源：東方精工購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書(shū)）1.4業(yè)績(jī)承諾完成情況及后續(xù)糾紛在2016年，普萊德實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.33億元，業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)率達(dá)到了133.20%，超額完成任務(wù)。但在2017扣非凈利潤(rùn)未達(dá)到目標(biāo)值3.25億，僅完成了80.31%，但是兩年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)2.94億元，勉強(qiáng)完成了業(yè)績(jī)承諾的目標(biāo)。2018年，據(jù)東方精工年報(bào)顯示，普萊德凈扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到1.23億元的預(yù)期業(yè)績(jī)。東方精工認(rèn)為普萊德2016-2018年累計(jì)業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)率僅有37.78%，按照并購(gòu)時(shí)雙方簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議，普萊德需要履行補(bǔ)償義務(wù)，普萊德原股東需向東方金工支付補(bǔ)償金額26.45億元。表4-4業(yè)績(jī)承諾完成情況及補(bǔ)償金額承諾期間承諾扣非凈利潤(rùn)（億元）實(shí)際扣非凈利潤(rùn)（億元）業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)率補(bǔ)償金額（億元）2016年2.503.33133.20%02017年3.252.6180.31%02018年1.23-2.17-51.77%26.45累計(jì)9.983.7737.78%26.45然而關(guān)于此次業(yè)績(jī)補(bǔ)償，普萊德原股并不認(rèn)可東方精工的計(jì)算結(jié)果，按照普萊德原股東的計(jì)算方式，普萊德2016-2019年的累計(jì)扣非凈利潤(rùn)為8.94億元，普萊德原股東僅需向東方精工支付1.43億元。自此，一場(chǎng)跨度長(zhǎng)達(dá)半年的業(yè)績(jī)承諾糾紛拉開(kāi)了序幕。圖4-4業(yè)績(jī)承諾糾紛事件概覽（資料來(lái)源：公司公告）1.5東方精工業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更方案對(duì)于此次業(yè)績(jī)補(bǔ)償糾紛。東方精工于2019年11月25日晚向社會(huì)公布了其與普萊德原股東所達(dá)成的解決方案，并稱其為“一攬子解決方案”。圖4-5“一攬子解決方案”出臺(tái)過(guò)程（資料來(lái)源：公司公告）一攬子解決方案的具體內(nèi)容有以下三點(diǎn)：1）就普萊德2019年未達(dá)成業(yè)績(jī)承諾而導(dǎo)致的與東方精工之間的糾紛，經(jīng)計(jì)算，普萊德原股東應(yīng)向東方精工支付16.76億元。此次交易以業(yè)績(jī)補(bǔ)償股份作為對(duì)價(jià)，東方精工以1元的價(jià)格回購(gòu)。按普萊德當(dāng)時(shí)的除權(quán)除息股價(jià)2.71元每股計(jì)算，16.76億元對(duì)應(yīng)的股份數(shù)量合計(jì)為293,520,139股。下表為普萊德原股東在此次回購(gòu)中應(yīng)出售的股份數(shù)和對(duì)應(yīng)的回購(gòu)價(jià)格：表4-5回購(gòu)價(jià)格表2）在此次回購(gòu)過(guò)程中，東方精工委托的第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，以2019年7月31日為基準(zhǔn)日，認(rèn)定普萊德的評(píng)估價(jià)值為149,831.24萬(wàn)元?；谑找娣ㄔu(píng)估的結(jié)果，東方精工與收購(gòu)方鼎暉瑞翔、鼎暉瑞普通過(guò)一系列友好協(xié)商，最終確定了本次交易的價(jià)格。鼎暉瑞翔、鼎暉瑞普共支付給東方精工15億元，用于收購(gòu)普萊德100%的股權(quán)，支付明細(xì)如下：表4-6資產(chǎn)轉(zhuǎn)售對(duì)價(jià)明細(xì)表交易對(duì)方名稱收購(gòu)標(biāo)的總對(duì)價(jià)（億元）其中：現(xiàn)金對(duì)價(jià)（億元）鼎暉瑞翔普萊德10%股權(quán)1.51.5鼎暉瑞普普萊德90%股權(quán)13.513.5合計(jì)普萊德100%股權(quán)15153）由于東方精工對(duì)普萊德股份進(jìn)行轉(zhuǎn)售，普萊德與東方精工于2016年簽署的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議于2019年正式失效，原定于2019年末進(jìn)行的減值測(cè)試正式取消。因普萊德在業(yè)績(jī)承諾期2016-2019年并未兌現(xiàn)其業(yè)績(jī)承諾，而導(dǎo)致普萊德原股東向東方精工支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款的義務(wù)也因此協(xié)議書(shū)的約定而豁免。

第2章案例分析2.1業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更的動(dòng)因分析東方精工與普萊德在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的業(yè)績(jī)承諾糾紛后，最終在多方利益的博弈下形成了一個(gè)“股份回購(gòu)+標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)售+豁免補(bǔ)償義務(wù)”的一攬子解決方案。通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)售的形式，普萊德與東方精工在2016年簽署的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議于2019年提前終止，原本普萊德幾乎不可能完成2019年的業(yè)績(jī)承諾，由于補(bǔ)償協(xié)議的提前終止，其原股東的補(bǔ)償責(zé)任也被豁免。這種做法其實(shí)違背了業(yè)績(jī)承諾的初衷，但是在實(shí)務(wù)中，這個(gè)方案從某種意義上看又是解決業(yè)績(jī)糾紛的行之有效的方法。此次業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案變更的驅(qū)動(dòng)因素和對(duì)各方造成的影響都值得深入思索。從動(dòng)因方面來(lái)看，我們可以從外部客觀條件和內(nèi)部因素兩個(gè)方面入手。2.1.1外部原因1）并購(gòu)標(biāo)的行業(yè)環(huán)境惡化2016年12月，工信部等4個(gè)部委聯(lián)合發(fā)布通知《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》(財(cái)建[2016]958號(hào))。自該通知發(fā)布以來(lái)，由于新能源汽車頭幾年的野蠻生長(zhǎng)，政府加大了監(jiān)管，在加大了補(bǔ)貼的獲取難度的同時(shí)，對(duì)新能源汽車企業(yè)動(dòng)力電池企業(yè)的補(bǔ)貼數(shù)額也有所下降?！蛾P(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》(財(cái)建[2016]958號(hào))與此同時(shí)，動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)結(jié)構(gòu)不平衡的問(wèn)題也日益加劇。動(dòng)力電池行業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能集中于行業(yè)的頭部企業(yè)。而其他大量的非頭部動(dòng)力電池企業(yè)，貢獻(xiàn)了該行業(yè)大部分的生產(chǎn)力，卻難以被市場(chǎng)消化，被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)日益加大。在補(bǔ)貼退坡和行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的雙重影響下，許多動(dòng)力電池供應(yīng)商的利潤(rùn)呈逐年下降趨勢(shì)。我國(guó)的新能源車企往往是由傳統(tǒng)汽車企業(yè)發(fā)展而來(lái)，除電池系統(tǒng)外，其他零部件的產(chǎn)業(yè)相對(duì)較成熟，成本較低。因此電池系統(tǒng)也就成為新能源車企車輛成本的最主要組成部分，也因此有了更大的壓縮空間。當(dāng)動(dòng)力電池企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)由技術(shù)溢價(jià)變成成本控制時(shí)，動(dòng)力電池的價(jià)格在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)逐漸下降，這也就意味著相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)率將會(huì)下降。圖5-12015-2018年中國(guó)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)率（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)）觀察東方精工評(píng)估報(bào)告中對(duì)新能源汽車銷售增長(zhǎng)率的預(yù)期，再與中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)際披露的數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，東方精工完全高估了2016年以后新能源汽車的增長(zhǎng)。從實(shí)際披露的數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)，2015年不論是新能源乘用車還是新能源商用車，增長(zhǎng)率都高達(dá)200%以上，而到了2016年，這個(gè)比率僅有50%左右，新能源動(dòng)力電池市場(chǎng)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)不如預(yù)期。表5-1普萊德預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)與實(shí)際凈利潤(rùn)對(duì)比表通過(guò)普萊德預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)和實(shí)際凈利潤(rùn)的對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)估值時(shí)東方精工對(duì)普萊德未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)要遠(yuǎn)高于其實(shí)際能力。2016-2018年，普萊德每年的實(shí)際凈利潤(rùn)均低于預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，2016年和2017，普萊德的凈利潤(rùn)完成率只有約80%。2）相關(guān)政策變更，法律約束欠缺在并購(gòu)過(guò)程中，雙方通常簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，以保護(hù)自身權(quán)益，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)議規(guī)定，如果并購(gòu)公司未能履行其業(yè)績(jī)承諾，將根據(jù)有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。目前我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的政策上存在一定的漏洞，沒(méi)有明確指出是否可以在業(yè)績(jī)承諾期間出售標(biāo)的企業(yè)，這就為那些希望采用資產(chǎn)轉(zhuǎn)售方式避免業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)提供了便利。業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議原本作為業(yè)績(jī)失諾時(shí)的最后一道保護(hù)屏障而廣泛存在，但在并購(gòu)多方產(chǎn)生利益沖突時(shí)似乎喪失了約束效力?？v然我國(guó)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》不斷修訂，但始終沒(méi)有提供合法合理的沖突解決機(jī)制。關(guān)于上市公司并購(gòu)溢價(jià)的程度應(yīng)當(dāng)如何來(lái)控制、如何保障業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議的履行以及如何規(guī)范第三方責(zé)任主體的責(zé)任承擔(dān)等問(wèn)題缺少明文規(guī)定。2.1.2內(nèi)部原因1）盈利水平下降表5-2東方精工并購(gòu)后利潤(rùn)情況單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2014年2015年2016年2017年2018年?duì)I業(yè)收入119,026.97129,478.59153,338.83468,481.54662,131.96營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15,221.7710,092.6713,272.8161,069.15-386,129.37凈利潤(rùn)10,951.298,432.7212,841.7152,080.63-386,903.66歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8,410.646,483.829,562.7949,049.83-387,599.52總資產(chǎn)報(bào)酬率7.49%3.79%1.62%6.71%-0.23%凈資產(chǎn)收益率10.07%7.20%6.90%8.85%-0.52%并購(gòu)后，在剔除商譽(yù)減值的影響下，東方精工的總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率面臨著先升后降的過(guò)程。在2016-2017年期間，隨著并購(gòu)以及2016年業(yè)績(jī)承諾的完成，東方精工調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率均出現(xiàn)小幅上漲的趨勢(shì)，而2017年后則開(kāi)始大幅下降。2018年?yáng)|方精工總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率僅為-0.23%和-0.52%，在行業(yè)中處于較低水平。不僅如此，2018年的總資產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于并購(gòu)前的數(shù)據(jù)。這說(shuō)明，并購(gòu)后東方精工的長(zhǎng)期盈利能力顯著降低。2）避免大額商譽(yù)減值2017年?yáng)|方精工商譽(yù)的價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了凈資產(chǎn)的59.06%，如此高額的商譽(yù)一旦發(fā)生減值損失，必然會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接影響。表5-32017-2018年?yáng)|方精工商譽(yù)規(guī)模單位:萬(wàn)元項(xiàng)目2017年2018年2019年商譽(yù)455,537.2867,028.6830,663.36凈資產(chǎn)771,276.67403,223.31440,208.29商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例59.06%16.62%6.97%2018年計(jì)提商譽(yù)減值384,816.19萬(wàn)元，占其商譽(yù)總額的92.90%。由于商譽(yù)價(jià)值極高，直接導(dǎo)致東方精工當(dāng)年凈利潤(rùn)跌了38億元，凈資產(chǎn)收益率和每股收益隨之下跌，不僅減損了公司利益，也使得投資者的利益收到侵害。表5-4商譽(yù)對(duì)業(yè)績(jī)的影響項(xiàng)目計(jì)提商譽(yù)減值不計(jì)提商譽(yù)減值差異凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)-386,903.661,736.83388,640.49凈資產(chǎn)收益率-66.27%0.00366.57%每股收益(元/股)-2.110.0022.11商譽(yù)的大額減值將大大減少年度利潤(rùn)，并影響投資者的信心。東方精工的股價(jià)在商譽(yù)“暴雷”之后大幅下降，由于商譽(yù)計(jì)提了大額減值，當(dāng)年凈利潤(rùn)呈現(xiàn)巨額虧損的狀態(tài)。債券人、供應(yīng)商等對(duì)于東方精工的信用評(píng)級(jí)將會(huì)重新斟酌，這將引發(fā)財(cái)務(wù)連鎖反應(yīng)，東方精工的資產(chǎn)負(fù)債率由2017年的38%升至2018年的55%，企業(yè)流動(dòng)性下降。如果沒(méi)有穩(wěn)定的資金來(lái)源，它們的運(yùn)營(yíng)能力也會(huì)下降。對(duì)于科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)狀況的惡化甚至可能導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力的侵蝕，不利于技術(shù)創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展。巨額的商譽(yù)沒(méi)能發(fā)揮其正向促進(jìn)作用的同時(shí)反而帶來(lái)了威脅企業(yè)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2019年，普萊德的業(yè)績(jī)承諾完成的可能性依然很小，必將導(dǎo)致商譽(yù)繼續(xù)縮減，進(jìn)而影響公司的正常運(yùn)營(yíng)。所以東方精工選擇在2019年業(yè)績(jī)承諾期尚未到期轉(zhuǎn)售標(biāo)的企業(yè)，終止業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，從而規(guī)避大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。3）標(biāo)的方的盈余管理在信息不對(duì)稱下，如果普萊德原股東或管理層在發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾不能完成時(shí)，企圖逃避大額業(yè)績(jī)補(bǔ)償，可能會(huì)采取一定的手段來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)來(lái)完成約定目標(biāo)。東方精工對(duì)普萊德的管控薄弱，普萊德自身業(yè)務(wù)與關(guān)聯(lián)方的深度依賴，以及單一利潤(rùn)指標(biāo)易于操縱都為其盈余管理行為提供了便利。在東方精工與普萊德業(yè)績(jī)糾紛期間，東方精工曾對(duì)普萊德關(guān)聯(lián)交易的公允性提出了疑問(wèn)。本文通過(guò)對(duì)公司財(cái)報(bào)和相關(guān)公告的數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，提取出了普萊德關(guān)聯(lián)方交易的相關(guān)數(shù)據(jù)。表5-5普萊德2014-2015年向原股東采購(gòu)金額一覽表（單位：萬(wàn)元）（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)整理）由于普萊德經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈的特殊性。公司的采購(gòu)基本上依賴于關(guān)聯(lián)方。自2014年到2018年，大約80%的采購(gòu)都是與寧德時(shí)代的關(guān)聯(lián)采購(gòu)。且關(guān)聯(lián)采購(gòu)的占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。表5-6普萊德2014-2018年向原股東銷售金額一覽表（單位：萬(wàn)元）關(guān)聯(lián)方銷售的比例也非常高。2014年，關(guān)聯(lián)銷售的占比達(dá)到近八成。2015年，這個(gè)數(shù)據(jù)有所下降，約有六成的銷售來(lái)自于關(guān)聯(lián)方。2017年，這個(gè)比例回升到了71.1%，而在2017年和2018年，關(guān)聯(lián)銷售的占比更是達(dá)到了90%以上?？梢哉f(shuō)，普萊德的銷售基本上都是與福田汽車和北汽新能源的關(guān)聯(lián)銷售。在這些大量為了完成業(yè)績(jī)而進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易中，其公允性也可能存在一定的問(wèn)題。普萊德自2017年開(kāi)始代銷業(yè)務(wù)，即先向?qū)幍聲r(shí)代購(gòu)買動(dòng)力電池，然后在銷售給福田汽車，但是這部分代銷業(yè)務(wù)的收入數(shù)據(jù)卻存在一定的異常波動(dòng)。表5-7普萊德代售業(yè)務(wù)與自產(chǎn)自銷業(yè)務(wù)情況對(duì)比表從上表可以看出，2018年普萊德向福田汽車代售業(yè)務(wù)的毛利率為26.8%，而相比之下，企業(yè)自產(chǎn)自銷的業(yè)務(wù)毛利率只有10.98%，代售業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于其自產(chǎn)自銷的毛利率。再縱向?qū)Ρ?017年的數(shù)據(jù)，2017年其確認(rèn)的代銷毛利率為0%，2018年的代銷毛利率存在異常升高的現(xiàn)象?？紤]到2016年至2018年，普萊德正處于業(yè)績(jī)承諾期，其關(guān)聯(lián)方也即是普萊德原股東，可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾的壓力，而選擇不斷向普萊德輸血。這也解釋了2017年和2018年，在行業(yè)整體環(huán)境變差的情況下，關(guān)聯(lián)方銷售的占比高達(dá)九成以上的原因。因?yàn)榭陀^上，新能源行業(yè)整體顯頹勢(shì)，而普萊德正處于業(yè)績(jī)承諾期，難以完成高期待的業(yè)績(jī)承諾標(biāo)準(zhǔn)。但是普萊德的原股東為了避免高額的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，在業(yè)績(jī)承諾期間通過(guò)不公允的關(guān)聯(lián)交易，提升普萊德的業(yè)績(jī)。而一旦業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束，普萊德的原股東沒(méi)有了業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的限制，極有可能不再給普萊德輸血，普萊德的業(yè)績(jī)?cè)诖艘院罂赡軙?huì)面臨急劇下滑的可能。4）大股東利益驅(qū)動(dòng)表5-8東方精工2016-2018年主要管理層薪酬、持股變動(dòng)情況單位：萬(wàn)元年度姓名職務(wù)持股數(shù)變動(dòng)原因薪酬薪酬較上期變動(dòng)2016唐灼林董事長(zhǎng)219,210,980送、轉(zhuǎn)40.270.85邱業(yè)致董事、總經(jīng)理15,588,32432.551.832017唐灼林董事長(zhǎng)169,210,980減持91.9651.69邱業(yè)致董事、總經(jīng)理13,860,324減持91.9856.432018唐灼林董事長(zhǎng)270,737,568權(quán)益分派319.90221.94邱業(yè)致董事、總經(jīng)理22,176,518權(quán)益分派317.67222.69（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice數(shù)據(jù)）通過(guò)對(duì)東方精工2016年到2018年的持股數(shù)量變化和薪酬變化的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，管理層2017年的持股數(shù)相比于2016年有較大的減少。而這段時(shí)間恰逢?yáng)|方精工并購(gòu)普萊德，公司的股價(jià)有著較大幅度的增長(zhǎng)，管理層在這段時(shí)間套現(xiàn)。東方精工2016年到2017年股價(jià)的大幅增長(zhǎng)，很大程度上得益于與普萊德的高溢價(jià)并購(gòu)交易以及簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。高溢價(jià)并購(gòu)及高額的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾向投資者透露了一個(gè)信號(hào)，東方精工對(duì)普萊德的并購(gòu)是有較大裨益的。即使普萊德業(yè)績(jī)無(wú)法完成，東方精工也可以獲得高于平均水平的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款。但是事實(shí)證明，東方精工對(duì)于普萊德的業(yè)績(jī)預(yù)期是不合理的。那么從某種層面上。東方精工的管理層存在通過(guò)并購(gòu)交易和業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議來(lái)推高股價(jià)從而從中受益的動(dòng)機(jī)。相應(yīng)的，此次一攬子解決方案即重大資產(chǎn)重組事件中。管理層也可能通過(guò)其有利的地位，誘導(dǎo)股價(jià)向其希望的方向發(fā)展，從而獲得收益。而股票市場(chǎng)是零和博弈，大股東獲得收益，必然意味著少數(shù)股東的權(quán)益受到侵犯。2.2業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾變更的影響分析2.2.1對(duì)上市公司東方精工的影響1）對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響東方精工最初的業(yè)務(wù)是瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)，并由此延伸出了如今東方精工的一大業(yè)務(wù)板塊“高端智能裝備業(yè)務(wù)”。通過(guò)并購(gòu)普萊德，東方精工拓展出了其業(yè)務(wù)的第二大板塊，“汽車核心零部件”業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體毫無(wú)疑問(wèn)是動(dòng)力電池制造商普萊德。因普萊德在2016-2019年未能達(dá)成其在并購(gòu)后的業(yè)績(jī)承諾，對(duì)普萊德本身和東方精工都造成了嚴(yán)重的影響，東方精工于2019年轉(zhuǎn)售普萊德，也因?yàn)檗D(zhuǎn)售普萊德，東方精工業(yè)務(wù)的第二大板塊被剝離。通過(guò)轉(zhuǎn)售普萊德東方精工也回籠了之前投出的大部分資金，并將這筆資金投入到其“高端智能裝備”業(yè)務(wù)中去，增加對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入，并通過(guò)推廣擴(kuò)大其影響力，主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng)和深化，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)公司的發(fā)展是有利的。但同時(shí)，可能存在交易完成后主業(yè)集中度提高、導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受行業(yè)波動(dòng)影響加大的風(fēng)險(xiǎn)。2）對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響從資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目看。東方精工通過(guò)轉(zhuǎn)售普萊德共計(jì)回收了15億元人民幣的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，使東方精工的財(cái)務(wù)狀況得到了極大的改善。根據(jù)東方精工的財(cái)務(wù)報(bào)告和立信審閱報(bào)告，轉(zhuǎn)售前2018年年末的總資產(chǎn)為89.87億元，轉(zhuǎn)售后為62.04億元；截至2019年7月31日轉(zhuǎn)售前總資產(chǎn)為101.26億元，轉(zhuǎn)售后的總資產(chǎn)為62.54億元?？傎Y產(chǎn)相當(dāng)于縮水了40%。但是資產(chǎn)在縮水的同時(shí)，負(fù)債也在縮水。同時(shí)，由于15億元人民幣現(xiàn)金對(duì)價(jià)的獲得，東方精工整體的資產(chǎn)負(fù)債率是在下降的。2018年年底，轉(zhuǎn)售前的資產(chǎn)負(fù)債率為52.13%，而轉(zhuǎn)售后下降到了31.28%；截止2019年7月31日，轉(zhuǎn)售前的資產(chǎn)負(fù)債率為59.18%，轉(zhuǎn)售后為30.40%?？梢钥闯觯瑬|方精工的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。雖然總資產(chǎn)縮水了，但是東方精工的歸母凈資產(chǎn)是有所上升的。2018年年底，轉(zhuǎn)售前的歸母凈資產(chǎn)為40.27億元，轉(zhuǎn)售后上升到了42.57億元；截止2019年7月31日，轉(zhuǎn)售前的歸母凈資產(chǎn)為41.95億元，轉(zhuǎn)售后為42.92億元。假設(shè)上市公司出售普萊德，每股凈資產(chǎn)變?yōu)?.33元/股。如果再考慮根據(jù)一攬子解決方案注銷普萊德原股東的業(yè)績(jī)補(bǔ)償股份，則上市公司的歸母凈資產(chǎn)將進(jìn)一步提升至2.78元/股。在流動(dòng)性比率上，轉(zhuǎn)售前東方精工2018年年底的流動(dòng)比率為1.8倍，速動(dòng)比率為1.5倍，轉(zhuǎn)售后這兩個(gè)比率分別達(dá)到了3.77倍和3.29倍，增長(zhǎng)了一倍；截至2019年7月31日，轉(zhuǎn)售前的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.56倍和1.21倍，而轉(zhuǎn)售后分別達(dá)到了3.1倍和2.59倍。轉(zhuǎn)售后，東方精工的償債能力有了較大的提升。從資產(chǎn)轉(zhuǎn)售后東方精工2019年年底和2020年9月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看。東方精工的總資產(chǎn)規(guī)模處于一個(gè)小幅上升的趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)2019年年底有一定的優(yōu)化，但在2020年有一定程度的下降。表5-9交易前后東方精工財(cái)務(wù)指標(biāo)變化項(xiàng)目2018/12/312019/7/312019/12/312020/12/31轉(zhuǎn)售前轉(zhuǎn)售后轉(zhuǎn)售前轉(zhuǎn)售后總資產(chǎn)(億元)89.8762.04101.2662.5462.7463.23歸母凈資產(chǎn)(億元)40.2742.5741.9542.9243.3741.59資產(chǎn)負(fù)債率52.13%31.28%59.18%30.40%29.83%33.08%流動(dòng)比率(倍)1.803.771.563.103.272.62速動(dòng)比率(倍)1.563.291.212.592.832.14項(xiàng)目2018年2019年1-7月2019年2020年轉(zhuǎn)售前轉(zhuǎn)售后轉(zhuǎn)售前轉(zhuǎn)售后營(yíng)業(yè)收入(億元)66.2123.7757.2511.0299.7429.16凈利潤(rùn)(億元)-38.692.092.581.3318.393.97歸母凈利潤(rùn)(億元)-38.762.022.591.3418.383.89基本每股收益(元/股)-2.110.110.140.071.010.26（資料來(lái)源：根據(jù)立信《東方精工重大資產(chǎn)出售審閱報(bào)告》整理）注：2019年的利潤(rùn)表項(xiàng)目均為包含普萊德的數(shù)據(jù)，2019年不包含普萊德的營(yíng)業(yè)收入為28.67億元。從利潤(rùn)表項(xiàng)目看。通過(guò)此次出售與注銷普萊德的業(yè)績(jī)補(bǔ)償股份，東方精工總獲利13.55億元，這大大消除了普萊德業(yè)績(jī)惡化對(duì)東方精工2018年利潤(rùn)的不利影響。轉(zhuǎn)售前。東方精工2018年的凈利潤(rùn)為-38.69億元，而轉(zhuǎn)售后凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)為正，變?yōu)?.09億元轉(zhuǎn)售后，東方精工的營(yíng)收規(guī)模有比較大幅度的下降。2018年，轉(zhuǎn)售前的營(yíng)業(yè)收入為66.21億元，轉(zhuǎn)售后僅有23.77億元。2019年1-7月，轉(zhuǎn)售前營(yíng)業(yè)收入為57.25億元，轉(zhuǎn)售后僅有11.02億元。收入規(guī)模下降的比率高達(dá)60%。轉(zhuǎn)售前的凈利潤(rùn)為2.58億元，轉(zhuǎn)售后凈利潤(rùn)為1.33億元?；久抗墒找孓D(zhuǎn)售前為0.14元每股，轉(zhuǎn)售后下降為0.07元每股。由于“動(dòng)力電池系統(tǒng)”業(yè)務(wù)的分拆減少了凈收益和利潤(rùn)，而公司的整體股票數(shù)量變動(dòng)也較小，減少的利潤(rùn)需要在相對(duì)固定的股數(shù)下攤薄，會(huì)引起每股收益的下降。但是從2020年的數(shù)據(jù)來(lái)看，每股收益維持在了較高的水平。表5-10東方精工出售普萊德后的毛利率變化項(xiàng)目2019年度（包含普萊德）2019年度（未包含普萊德）營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）997,350.36286,740.63營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元）828,643.21205,647.77營(yíng)業(yè)毛利（萬(wàn)元）168,707.1581,092.86毛利率16.92%28.28%雖然公司的營(yíng)收規(guī)模有所下降，但是公司的毛利率有明顯提高。經(jīng)營(yíng)效率和質(zhì)量得到了顯著的提升。通過(guò)表格中的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)。2019年度，包含普萊德的營(yíng)收的毛利率為16.92%，如果剔除掉普萊德的數(shù)據(jù)，公司的毛利率有28.28%。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看。東方精工2017年的盈利能力與2016年基本持平，2018年有大幅下降的趨勢(shì)，而2019年在轉(zhuǎn)售普萊德后，盈利能力大幅回升。根據(jù)2020年年報(bào)的數(shù)據(jù)，2020年除了銷售凈利率較高，資產(chǎn)報(bào)酬率，凈凈資產(chǎn)收益率均回歸業(yè)績(jī)承諾初期，即2016年的水平。需要注意的是，2019年出售資產(chǎn)獲取了13.55億元的利潤(rùn)，所以扣除掉這種非經(jīng)常性損益，東方精工2019年的盈利能力可能并不算高。表5-11東方精工2016-2020年盈利能力指標(biāo)日期2016年2017年2018年2019年2020年資產(chǎn)報(bào)酬率(%)6.458.57-32.8426.176.59凈資產(chǎn)收益率(%)9.1611.05-62.8843.629.16銷售凈利率(%)8.3711.12-58.4318.4413.62圖5-2東方精工2016-2020年盈利能力指標(biāo)變動(dòng)?xùn)|方精工2016年至2019年的各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018年有所下降之外，其余的各項(xiàng)指標(biāo)在2016年到2019年期間，均呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。尤其是2019年，各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)均有將近一倍的增長(zhǎng)。但是這些指標(biāo)在2020年急速回落，除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，其余各項(xiàng)指標(biāo)均接近業(yè)績(jī)承諾初期，即2016年的水平。圖5-3東方精工2016-2020年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)從發(fā)展能力指標(biāo)來(lái)看，東方精工在資產(chǎn)轉(zhuǎn)售后的2019年小幅的上漲，2020年則明顯下降。長(zhǎng)期來(lái)看東方精工的發(fā)展并不樂(lè)觀。圖5-4東方精工2016-2020年發(fā)展能力指標(biāo)總的來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看，此次資產(chǎn)轉(zhuǎn)售使得東方精工一挽2018年的頹勢(shì)。東方精工通過(guò)此次資產(chǎn)轉(zhuǎn)售回收了15億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，極大地大改善了公司的財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)得以增強(qiáng)。同時(shí)轉(zhuǎn)售普萊德獲得的收益也進(jìn)一步消除了2018年普萊德商譽(yù)減值對(duì)東方精工未分配利潤(rùn)造成的不利影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)售厚，公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模雖然有所降低，但是經(jīng)營(yíng)效和質(zhì)量得到了顯著提升，毛利率有明顯提高。長(zhǎng)期來(lái)看，此次重大資產(chǎn)交易之后，東方精工的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)基本都回落到了并購(gòu)初期，即2016年的水平，甚至略有降低。東方精工各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)都表現(xiàn)欠佳，后續(xù)發(fā)展乏力。2.2.2市場(chǎng)反應(yīng)圖5-5東方精工股價(jià)變動(dòng)為了更清楚地看出市場(chǎng)對(duì)東方精工并購(gòu)普萊德事件以及東方精工將普萊德轉(zhuǎn)售給第三方的反應(yīng)。我們對(duì)東方精工2016年至2020年的股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。為了更好地對(duì)股價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，我們采用的是后復(fù)權(quán)的數(shù)據(jù)。東方精工的股價(jià)自2016年3月4日開(kāi)始逐步攀升，直到2016年9月23日，股價(jià)從37.55元一路升至股價(jià)的歷史最高點(diǎn)79.07元。自此以后直至2017年6月，大約9個(gè)月的時(shí)間里，股價(jià)經(jīng)歷三次比較大的波動(dòng)。第一次從最高點(diǎn)跌至2017年1月2日的59.68元，第二次從59.68元上升至2017年3月17日的71.66元，差不多回到了股價(jià)的巔峰水平，第三次又下跌至2017年6月2日的51.28元。此后到2018年2月，股價(jià)都比較穩(wěn)定，小幅下跌至2018年2月9日的46.79元。但到了2018年3月16日，股價(jià)驟升至63.68元，然而好景不長(zhǎng)，自2018年3月后，股價(jià)開(kāi)始了斷崖式下跌，一直到2019年2月1日，股價(jià)跌到了歷史最低值21.47元。此后股價(jià)開(kāi)始小幅上升，2019年4月26日達(dá)到了40.44元，但自此以后股價(jià)繼續(xù)降低并且持續(xù)處于低迷狀態(tài)。結(jié)合這段期間，東方精工發(fā)生的兩大比較重大的事件。關(guān)于東方精工對(duì)普萊德的并購(gòu)，公司在2016年7月29日披露，整個(gè)并購(gòu)事件在2017年4月24日公告完成。東方精工的股價(jià)從2016年3月就開(kāi)始上升，一直到2016年9月升到了歷史的最高點(diǎn)，雖然這個(gè)并購(gòu)事件的披露是在2016年的7月，但是其實(shí)相關(guān)的事項(xiàng)和意向應(yīng)該是提前已經(jīng)有消息傳出的，所以說(shuō)這個(gè)時(shí)間段正好印證了并購(gòu)事件帶來(lái)的股價(jià)上升，可以說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于東方精工并購(gòu)普萊德的反應(yīng)是非常積極的，東方精工的股價(jià)也是從37.55元上漲到79.07元，翻了一倍不止。而東方經(jīng)的股價(jià)從2016年9月達(dá)到最高峰后，之后雖然有波動(dòng)，但是基本上價(jià)格都穩(wěn)定在70元，一直到2017年的3月，而相對(duì)應(yīng)的東方精工并購(gòu)普萊德的公告在2017年4月完成。所以整體從2016年3月到2017年4月的股價(jià)來(lái)看。整個(gè)市場(chǎng)對(duì)東方精工這次并購(gòu)事件持有一個(gè)非常樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為這次并購(gòu)將會(huì)提升東方精工的業(yè)績(jī)。從2017年4月公告并購(gòu)?fù)瓿珊?，普萊德的股價(jià)有一個(gè)小幅度的下跌，一直到2018年2月9日跌至50元左右。結(jié)合普萊德2016年和2017年的業(yè)績(jī)完成情況，2016年普萊德的業(yè)績(jī)是超額完成的，2017年沒(méi)有完成當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾，但是業(yè)績(jī)承諾總體還是完成的。所以體現(xiàn)在股價(jià)上，雖然說(shuō)不如預(yù)期那么高，但是也并沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)特別大幅度的下降，仍然穩(wěn)定在了60元左右。但是從2018年3月之后，普萊德的股價(jià)就開(kāi)始斷崖式下跌，一直跌到了2019年2月的歷史最低值21.47元。結(jié)合2018年普萊德業(yè)績(jī)完成情況非常不樂(lè)觀，東方精工出現(xiàn)大額商譽(yù)減值，這也是市場(chǎng)對(duì)于東方精工和普萊德和業(yè)績(jī)的一個(gè)正常反應(yīng)。2019年2月到2019年4月東方精工的股價(jià)有一個(gè)小幅度的上升，可能是投資者考慮到2018年年報(bào)即將披露，市場(chǎng)對(duì)于普萊德的業(yè)績(jī)完成情況還有一定的期待。而在年報(bào)公布之后，東方精工確認(rèn)普萊德2018年凈利潤(rùn)為負(fù)，業(yè)績(jī)承諾無(wú)法完成，股價(jià)便開(kāi)始持續(xù)走低。2019年4月之后，普萊德的股價(jià)便開(kāi)始下跌，一直到2019年6月末跌至26.40元，這段時(shí)間也正是東方精工和普萊德的業(yè)績(jī)承諾糾紛最為激烈的時(shí)期。關(guān)于東方精工將普萊德轉(zhuǎn)售給第三方，變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的事件。幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)為：1）9月30日，東方精工與普萊德4個(gè)原股東簽訂了“一攬子解決方案”的框架性約定；2）11月25日，普萊德正式對(duì)外披露了相關(guān)的轉(zhuǎn)售方案和補(bǔ)償協(xié)議變更條款；3）東方精工正式公告，出售普萊德100%的股權(quán)。關(guān)注以上3個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)前后的股價(jià)，出現(xiàn)了異常的現(xiàn)象。9月30日當(dāng)周，東方精工的股價(jià)從開(kāi)盤(pán)的32.85跌至31.99，但是在此以前東方精工的股價(jià)從9月1日28.39元上漲至了9月20日的31.58元。在11月25日之前，東方精工的股價(jià)從2019年11月1日的32.19元上漲至11月22日的32.38元，但在11月25號(hào)披露的當(dāng)周，股價(jià)從36.31元暴跌至28.66元。同樣的，12月25日當(dāng)周，股價(jià)從30.46跌至29.93，而此前的一周，東方精工的股價(jià)從29.26元，上漲至了31.12元。由于單純對(duì)股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行分析，可能會(huì)導(dǎo)致一定的偏差，因?yàn)楣蓛r(jià)信息受到的影響因素很多，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體情況即大盤(pán)的走勢(shì)。所以為了使得結(jié)果剔除掉一些不必要的影響因素。本文將采用事件研究法對(duì)。上面的結(jié)論進(jìn)行一個(gè)驗(yàn)證。為了分析東方精工與普萊德公司的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議對(duì)東方精工市場(chǎng)以及通過(guò)轉(zhuǎn)售獲得的股價(jià)的影響，本文采用了事件研究和比較分析的方法。試著從多個(gè)角度對(duì)事件進(jìn)行分析和總結(jié)。選擇事件研究方法的原因是通過(guò)獲取異常資產(chǎn)轉(zhuǎn)售收益來(lái)分析事件對(duì)市場(chǎng)的影響。東方精工于2019年11月25日宣布重大資產(chǎn)重組計(jì)劃。根據(jù)事件分析原理，本文選擇11月25日作為活動(dòng)日，對(duì)事件進(jìn)行研究。為了使回歸模型對(duì)預(yù)測(cè)周期更加準(zhǔn)確，預(yù)測(cè)周期為180個(gè)工作日，事件窗口周期為40個(gè)工作日。使用市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)市場(chǎng)活動(dòng)期間的預(yù)期回報(bào)率。其中，東方精工的股票收益率和市場(chǎng)收益率由其預(yù)估期和股價(jià)窗口期計(jì)算。東方精工股價(jià)數(shù)據(jù)選取網(wǎng)易財(cái)經(jīng)市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)。東方精工在深交所上市，市場(chǎng)回報(bào)率選擇深證A股所作為自變量，利用市場(chǎng)模型，假設(shè)個(gè)股收益率（R）與市場(chǎng)收益率（R）呈線性關(guān)系，在估計(jì)期內(nèi)進(jìn)行回歸得到二者線性相關(guān):Rit=1.065083R