基于緊密度視角的中國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量研究一、引言1.1研究背景與意義金融系統(tǒng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心樞紐，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中扮演著舉足輕重的角色。它猶如經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血脈，通過資金的融通和配置，將社會閑置資源導(dǎo)向最具生產(chǎn)力和發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長與繁榮。從宏觀層面來看，金融系統(tǒng)的穩(wěn)健運(yùn)行是維持國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的關(guān)鍵支撐。例如，在重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育等方面，金融系統(tǒng)提供了不可或缺的資金支持，助力國家戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從微觀角度而言，金融系統(tǒng)為企業(yè)和個(gè)人提供多樣化的金融服務(wù)，滿足其融資、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等需求，激發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)主體的活力與創(chuàng)造力。然而，金融系統(tǒng)在發(fā)揮重要作用的同時(shí)，也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，其中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為引人關(guān)注。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的全局性、傳染性和復(fù)雜性，一旦爆發(fā)，猶如多米諾骨牌般迅速蔓延至整個(gè)金融體系，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)?；仡櫄v史上的重大金融危機(jī)，如2008年的全球金融危機(jī)，由美國次貸危機(jī)引發(fā)，迅速波及全球金融市場，眾多金融機(jī)構(gòu)倒閉或?yàn)l臨破產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，失業(yè)率大幅攀升，給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的損失和長期的負(fù)面影響。我國雖然在此次危機(jī)中未受到直接沖擊，但經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著增大，也深刻認(rèn)識到防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要性和緊迫性。在金融市場日益復(fù)雜、金融創(chuàng)新層出不窮的當(dāng)下，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)測量方法逐漸暴露出局限性。而基于緊密度的研究為金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量開辟了全新的視角，具有獨(dú)特的價(jià)值。它能夠深入剖析金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間的緊密關(guān)聯(lián)和相互作用，更加精準(zhǔn)地捕捉風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑和擴(kuò)散機(jī)制。通過對緊密度的量化分析，可以更全面、及時(shí)地評估金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平，提前預(yù)警潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，為監(jiān)管部門制定科學(xué)有效的宏觀審慎監(jiān)管政策提供有力的數(shù)據(jù)支持和決策依據(jù)，從而增強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和韌性，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，保障我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在運(yùn)用緊密度這一創(chuàng)新性視角，深入探究我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量方法與防控策略，為金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的理論依據(jù)與實(shí)踐指導(dǎo)。具體而言，研究內(nèi)容涵蓋以下幾個(gè)方面：基于緊密度的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法研究：系統(tǒng)梳理金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，明確其內(nèi)涵、特征與形成機(jī)制。深入剖析緊密度在金融系統(tǒng)中的概念、表現(xiàn)形式及其與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。通過對金融市場數(shù)據(jù)的挖掘與分析，構(gòu)建科學(xué)合理的基于緊密度的風(fēng)險(xiǎn)測量模型，詳細(xì)闡述模型的構(gòu)建原理、參數(shù)設(shè)定及運(yùn)算過程。我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊密度實(shí)證分析：廣泛收集我國金融市場中各類金融機(jī)構(gòu)、金融市場板塊的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括股票市場、債券市場、外匯市場以及銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。運(yùn)用所構(gòu)建的緊密度測量模型，對我國金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證測算，得出不同時(shí)期、不同市場環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)緊密度指標(biāo)數(shù)值。通過對實(shí)證結(jié)果的深入分析，揭示我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊密度特征、變化趨勢以及風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)和市場板塊之間的傳導(dǎo)路徑與擴(kuò)散規(guī)律?；诰o密度分析的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控建議：依據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，結(jié)合我國金融市場的實(shí)際情況和發(fā)展趨勢，從宏觀審慎監(jiān)管、微觀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理以及市場機(jī)制完善等多個(gè)層面，提出針對性強(qiáng)、切實(shí)可行的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控建議。在宏觀審慎監(jiān)管方面，建議完善監(jiān)管框架，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作，建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與預(yù)警體系；在微觀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，倡導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部控制，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)識別與應(yīng)對能力；在市場機(jī)制完善方面，推動(dòng)金融市場創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)市場的深度與廣度，提高市場的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過程中，本文綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地探究我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量這一復(fù)雜課題。文獻(xiàn)研究法是本文研究的重要基石。通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、緊密度理論、風(fēng)險(xiǎn)測量方法等方面的學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、行業(yè)期刊以及權(quán)威著作等資料，對已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理與深入分析。這不僅有助于準(zhǔn)確把握金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，了解前人在理論構(gòu)建、實(shí)證分析、模型應(yīng)用等方面所取得的成就與存在的不足，還能為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路，避免重復(fù)勞動(dòng)，使研究更具針對性和創(chuàng)新性。例如，通過對相關(guān)文獻(xiàn)的研讀，發(fā)現(xiàn)目前對于金融機(jī)構(gòu)之間緊密度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究尚存在一些空白和薄弱環(huán)節(jié)，這為本文基于緊密度的研究提供了切入點(diǎn)。實(shí)證分析法是本文研究的核心方法之一。在基于緊密度的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法研究以及我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊密度實(shí)證分析等部分，運(yùn)用該方法對我國金融市場的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘與分析。通過收集股票市場、債券市場、外匯市場以及銀行、證券、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)的大量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用所構(gòu)建的基于緊密度的風(fēng)險(xiǎn)測量模型進(jìn)行實(shí)證測算。例如，利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和統(tǒng)計(jì)分析工具，對金融機(jī)構(gòu)之間的緊密度指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)而得出我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊密度特征、變化趨勢以及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑等實(shí)證結(jié)果。這些實(shí)證結(jié)果能夠直觀地反映我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際狀況，為理論分析提供有力的數(shù)據(jù)支持，增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度和說服力。案例研究法也是本文采用的重要方法。在研究過程中，選取我國金融市場中具有代表性的金融機(jī)構(gòu)或金融市場板塊作為案例，如對某大型商業(yè)銀行在特定時(shí)期內(nèi)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行深入剖析，詳細(xì)分析其與其他金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來、資金流動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)情況，從而更具體、生動(dòng)地展現(xiàn)基于緊密度的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法在實(shí)際應(yīng)用中的效果和價(jià)值。通過案例研究，能夠?qū)⒊橄蟮睦碚摵湍Ｐ团c具體的金融實(shí)踐相結(jié)合，深入挖掘?qū)嶋H案例中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)特征和規(guī)律，為完善風(fēng)險(xiǎn)測量方法和提出針對性的風(fēng)險(xiǎn)防控建議提供實(shí)踐依據(jù)。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是研究視角的創(chuàng)新，從緊密度這一全新視角出發(fā)，深入探究金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量問題。以往的研究大多側(cè)重于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評估或從宏觀經(jīng)濟(jì)層面分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而對金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間的緊密關(guān)聯(lián)關(guān)注不足。本文通過對緊密度的研究，能夠更全面、深入地揭示金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制和傳導(dǎo)路徑，為風(fēng)險(xiǎn)測量提供了一個(gè)嶄新的維度。二是研究方法的創(chuàng)新，綜合運(yùn)用多種研究方法，將文獻(xiàn)研究、實(shí)證分析與案例研究有機(jī)結(jié)合。這種多方法融合的研究方式，既能充分吸收前人的研究成果，又能基于實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，還能通過具體案例進(jìn)行驗(yàn)證和補(bǔ)充，使得研究更加全面、深入、科學(xué)，提高了研究結(jié)論的可靠性和實(shí)用性。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)理論2.1.1定義與特征系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融市場、金融機(jī)構(gòu)或金融基礎(chǔ)設(shè)施的整體不穩(wěn)定，導(dǎo)致整個(gè)金融體系遭受重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不僅影響單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，還會對整個(gè)金融體系乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成廣泛的影響。2021年，中國人民銀行出臺的《宏觀審慎政策指引（試行）》首次在官方層面將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)明確定義為：可能對正常開展金融服務(wù)產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大負(fù)面沖擊的金融風(fēng)險(xiǎn)。從學(xué)界研究來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)被視為金融體系中部分或全部金融機(jī)構(gòu)遭受重大損失或功能失調(diào)，從而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)，具有高度的傳染性和復(fù)雜性，一旦爆發(fā)，不僅會對金融市場造成巨大沖擊，還可能引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性的特征。其涉及多個(gè)市場和機(jī)構(gòu)，初始積累的多樣性和不確定性使得風(fēng)險(xiǎn)的識別和管理變得復(fù)雜。金融市場中，股票市場、債券市場、外匯市場等相互關(guān)聯(lián)，一家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況可能通過多種渠道傳導(dǎo)至其他機(jī)構(gòu)和市場，例如銀行與證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)之間存在著資金往來、業(yè)務(wù)合作等關(guān)系，一家銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)可能會引發(fā)證券市場的波動(dòng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的投資受損。而且金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，新的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式不斷出現(xiàn)，如資產(chǎn)證券化、金融衍生品等，這些創(chuàng)新產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確評估，進(jìn)一步增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。突發(fā)性也是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要特征。它通常在短時(shí)間內(nèi)爆發(fā)，可能導(dǎo)致市場參與者的恐慌性反應(yīng)。以2020年新冠疫情爆發(fā)初期的金融市場動(dòng)蕩為例，疫情的突然爆發(fā)使得市場對經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生極大擔(dān)憂，金融市場在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，股票價(jià)格大幅下跌，債券收益率急劇上升，投資者紛紛拋售資產(chǎn)，市場流動(dòng)性迅速收緊，金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)敞口，這種突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)沖擊使得市場參與者難以提前做好充分的應(yīng)對準(zhǔn)備。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)還具有交叉?zhèn)魅拘钥?，波及范圍廣的特點(diǎn)。它可以通過多種渠道迅速傳播，如金融機(jī)構(gòu)之間的相互依賴關(guān)系、市場的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)等。在金融機(jī)構(gòu)相互依賴方面，銀行之間存在同業(yè)拆借、票據(jù)交易等業(yè)務(wù)往來，當(dāng)一家銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，可能無法按時(shí)償還同業(yè)借款，導(dǎo)致與之有業(yè)務(wù)往來的其他銀行資金緊張，進(jìn)而引發(fā)連鎖反應(yīng)，使風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)迅速擴(kuò)散。從市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)來看，股票市場、債券市場、期貨市場等金融市場之間存在高度的關(guān)聯(lián)性，一個(gè)市場的波動(dòng)往往會引發(fā)其他市場的共振。如2008年全球金融危機(jī)期間，美國次貸市場的危機(jī)首先引發(fā)了美國金融機(jī)構(gòu)的倒閉潮，隨后通過金融市場的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，迅速蔓延至全球股票市場、債券市場，導(dǎo)致全球金融市場陷入恐慌，眾多金融機(jī)構(gòu)遭受重創(chuàng)。負(fù)外部性強(qiáng)同樣是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的顯著特征。其爆發(fā)會對整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，具有很強(qiáng)的負(fù)外部性。當(dāng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的倒閉或信用危機(jī)可能導(dǎo)致信貸緊縮，企業(yè)難以獲得融資，從而不得不削減生產(chǎn)規(guī)模、裁員，進(jìn)而導(dǎo)致失業(yè)率上升，消費(fèi)市場萎縮，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。而且金融風(fēng)險(xiǎn)還可能引發(fā)政治和社會不穩(wěn)定，影響國家經(jīng)濟(jì)安全。例如，一些國家在金融危機(jī)后，出現(xiàn)了民眾對政府的信任危機(jī)，社會矛盾加劇，嚴(yán)重影響了國家的穩(wěn)定和發(fā)展。與非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)相比，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響范圍廣泛，涉及整個(gè)金融體系，難以通過分散投資來消除，可能導(dǎo)致金融市場的恐慌和信心喪失。2.1.2來源與影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來源可從時(shí)間和結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度進(jìn)行剖析。從時(shí)間維度來看，風(fēng)險(xiǎn)往往在經(jīng)濟(jì)周期的特定階段逐漸積累。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，信貸擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題容易滋生。例如，房地產(chǎn)市場在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，房價(jià)持續(xù)上漲，購房者和房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛加大借貸規(guī)模，銀行也大量發(fā)放房地產(chǎn)貸款，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場的杠桿率不斷攀升。一旦經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，房價(jià)下跌，房地產(chǎn)開發(fā)商的資金鏈斷裂，無法按時(shí)償還銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)增加，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)而可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而且在經(jīng)濟(jì)繁榮期，投資者往往過于樂觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對金融市場中的潛在風(fēng)險(xiǎn)視而不見，過度投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的積累。從結(jié)構(gòu)維度分析，金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性以及金融市場的結(jié)構(gòu)缺陷是重要風(fēng)險(xiǎn)來源。金融機(jī)構(gòu)之間存在著復(fù)雜的業(yè)務(wù)往來和資金聯(lián)系，形成了緊密的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。例如，銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)業(yè)務(wù)、金融衍生品交易等方式相互關(guān)聯(lián)，一家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)事件可能通過這些關(guān)聯(lián)渠道迅速傳播至其他機(jī)構(gòu)。當(dāng)一家大型證券公司因投資失誤出現(xiàn)巨額虧損時(shí)，可能會影響其在銀行的融資能力，導(dǎo)致銀行的資金回收困難，同時(shí)也可能引發(fā)與該證券公司有業(yè)務(wù)合作的保險(xiǎn)公司的投資損失，從而使風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間擴(kuò)散。金融市場的結(jié)構(gòu)缺陷也不容忽視，如市場信息不對稱、監(jiān)管漏洞等問題。在一些金融市場中，部分投資者掌握的信息比其他投資者更多，這種信息不對稱可能導(dǎo)致市場交易的不公平，引發(fā)市場操縱等行為，破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。監(jiān)管漏洞則使得一些金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為得不到及時(shí)有效的監(jiān)管和處罰，增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均會產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。對金融體系而言，它可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，許多金融資產(chǎn)的價(jià)值與市場信心和流動(dòng)性密切相關(guān)，當(dāng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，投資者信心受挫，紛紛拋售金融資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌。例如，股票價(jià)格可能在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌，債券違約風(fēng)險(xiǎn)增加，金融衍生品的價(jià)值也會受到嚴(yán)重影響。而且系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)還會引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的倒閉或破產(chǎn)，許多金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，面臨著資金鏈斷裂、資產(chǎn)質(zhì)量惡化等問題，無法維持正常的運(yùn)營，不得不宣布倒閉或破產(chǎn)，如2008年金融危機(jī)中，美國雷曼兄弟銀行的倒閉引發(fā)了全球金融市場的恐慌。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響同樣巨大，首先會導(dǎo)致信貸緊縮，金融機(jī)構(gòu)為了降低自身風(fēng)險(xiǎn)，會收緊信貸政策，減少對企業(yè)和個(gè)人的貸款發(fā)放。企業(yè)難以獲得足夠的資金支持，無法進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，不得不削減生產(chǎn)規(guī)模、裁員，從而導(dǎo)致失業(yè)率上升，消費(fèi)市場萎縮，經(jīng)濟(jì)增長放緩。投資減少也是常見的負(fù)面影響，投資者對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂使得他們減少對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃和創(chuàng)新項(xiàng)目因缺乏資金而無法實(shí)施，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。消費(fèi)降低也是必然結(jié)果，失業(yè)率上升導(dǎo)致居民收入減少，消費(fèi)者信心下降，從而減少消費(fèi)支出，進(jìn)一步抑制了經(jīng)濟(jì)的增長。企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量也會大幅增加，許多企業(yè)在信貸緊縮和市場需求下降的雙重壓力下，無法承受經(jīng)營成本，不得不宣布破產(chǎn)，這不僅會導(dǎo)致大量員工失業(yè)，還會破壞產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。2.2緊密度相關(guān)理論2.2.1概念及在金融領(lǐng)域的內(nèi)涵緊密度，從一般意義上講，是指事物之間相互聯(lián)系、相互依存的緊密程度。在金融領(lǐng)域，緊密度主要用于衡量金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)聯(lián)的緊密程度。這種關(guān)聯(lián)緊密程度反映了金融體系內(nèi)部以及金融與外部環(huán)境之間的復(fù)雜關(guān)系，是理解金融市場運(yùn)行機(jī)制和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵因素。在金融機(jī)構(gòu)層面，緊密度體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來、資金流動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)敞口的相互關(guān)聯(lián)程度。以銀行間市場為例，銀行之間通過同業(yè)拆借、債券回購等業(yè)務(wù)進(jìn)行資金融通，形成了緊密的資金聯(lián)系。如果一家銀行在同業(yè)拆借市場上出現(xiàn)資金短缺，無法按時(shí)償還借款，就會影響到與之有業(yè)務(wù)往來的其他銀行的資金流動(dòng)性，進(jìn)而可能引發(fā)整個(gè)銀行間市場的流動(dòng)性緊張。金融機(jī)構(gòu)之間還通過交叉持股、金融衍生品交易等方式相互關(guān)聯(lián)。一些大型金融集團(tuán)往往涉足銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，旗下不同金融子公司之間存在著復(fù)雜的業(yè)務(wù)往來和資金流動(dòng)，這種緊密的關(guān)聯(lián)使得風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)之間更容易傳播。從金融市場板塊角度來看，緊密度反映了股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場等不同金融市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。這些市場之間存在著資金流動(dòng)、價(jià)格傳導(dǎo)等多種聯(lián)系。當(dāng)股票市場出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會將資金從股票市場撤出，轉(zhuǎn)而投向債券市場或外匯市場，從而引發(fā)債券市場價(jià)格上漲、外匯市場匯率波動(dòng)。而且金融市場的信息傳播也會導(dǎo)致不同市場之間的聯(lián)動(dòng)。例如，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布、政策調(diào)整等信息會同時(shí)影響多個(gè)金融市場，使得它們的價(jià)格和交易活動(dòng)出現(xiàn)相應(yīng)的變化。在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)方面，緊密度體現(xiàn)為金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對金融體系的反饋影響。金融體系通過提供信貸、股權(quán)融資等方式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持，促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動(dòng)。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時(shí)，企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，對資金的需求也會增加，金融機(jī)構(gòu)會加大對企業(yè)的信貸投放，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。然而，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，企業(yè)的經(jīng)營困難加劇，還款能力下降，就會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的不良貸款增加，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)而影響金融體系的穩(wěn)定。2.2.2與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)機(jī)制緊密度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在著密切的關(guān)聯(lián)機(jī)制，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和放大兩個(gè)方面。在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)方面，金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間緊密的關(guān)聯(lián)性為風(fēng)險(xiǎn)的傳播提供了渠道。當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)面臨風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于其與其他金融機(jī)構(gòu)存在業(yè)務(wù)往來和資金聯(lián)系，風(fēng)險(xiǎn)會迅速傳導(dǎo)至其他機(jī)構(gòu)。例如，在2008年全球金融危機(jī)中，美國次貸市場的違約風(fēng)險(xiǎn)首先導(dǎo)致了一些次級抵押貸款機(jī)構(gòu)的倒閉，這些機(jī)構(gòu)與銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)有著緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，銀行因持有大量次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)而遭受巨大損失，投資銀行也因參與次貸相關(guān)的金融衍生品交易而陷入困境，風(fēng)險(xiǎn)通過金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)散至整個(gè)金融體系。金融市場各板塊之間的緊密度也使得風(fēng)險(xiǎn)能夠在不同市場之間快速傳導(dǎo)。股票市場的波動(dòng)可能引發(fā)債券市場的動(dòng)蕩，債券市場的風(fēng)險(xiǎn)又可能通過資金流動(dòng)影響外匯市場和期貨市場。如2020年初新冠疫情爆發(fā)后，股票市場大幅下跌，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致債券市場的資金需求增加，債券收益率波動(dòng)加劇。同時(shí)，由于投資者對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，資金大量流出新興市場國家，引發(fā)這些國家的貨幣貶值和外匯市場的不穩(wěn)定。在風(fēng)險(xiǎn)放大方面，緊密度會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)不斷放大。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，金融機(jī)構(gòu)之間的緊密關(guān)聯(lián)會使得風(fēng)險(xiǎn)在傳播過程中不斷積累和放大。例如，一家金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)，可能會出售資產(chǎn)以獲取資金，這會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，使得持有相同資產(chǎn)的其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值下降，進(jìn)而影響其資產(chǎn)負(fù)債表和信用狀況，促使這些機(jī)構(gòu)也采取類似的資產(chǎn)拋售行為，形成惡性循環(huán)，進(jìn)一步加劇市場的恐慌和風(fēng)險(xiǎn)的放大。金融市場各板塊之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大。當(dāng)一個(gè)金融市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，其他市場的投資者會根據(jù)市場信號和自身預(yù)期調(diào)整投資策略，這種集體行為會使得市場波動(dòng)進(jìn)一步加劇。如股票市場的下跌可能引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致他們大量拋售股票，進(jìn)而引發(fā)股票價(jià)格的進(jìn)一步下跌。同時(shí)，這種恐慌情緒也會蔓延至其他金融市場，使得整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)水平大幅上升。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的緊密度也會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在兩者之間相互放大。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營困難會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的不良貸款增加，金融機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險(xiǎn)會收緊信貸政策，這又會進(jìn)一步加劇企業(yè)的融資困難，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退。反之，金融體系的不穩(wěn)定也會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，導(dǎo)致投資減少、消費(fèi)下降，阻礙經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測量方法綜述在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測量領(lǐng)域，眾多學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行了廣泛而深入的探索，提出了多種測量方法，每種方法都有其獨(dú)特的理論基礎(chǔ)、應(yīng)用場景和優(yōu)缺點(diǎn)。宏觀杠桿率監(jiān)測是一種常用的測量方法，它通過衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例關(guān)系，來評估金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。該方法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠從宏觀層面直觀地反映經(jīng)濟(jì)整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況，數(shù)據(jù)易于獲取和計(jì)算，便于進(jìn)行國際比較和長期趨勢分析。在研究不同國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，宏觀杠桿率可以清晰地展示各國債務(wù)規(guī)模的相對大小和變化趨勢。然而，宏觀杠桿率監(jiān)測也存在明顯的局限性。它只是一個(gè)總量指標(biāo)，無法深入剖析金融風(fēng)險(xiǎn)在不同經(jīng)濟(jì)部門、不同金融機(jī)構(gòu)以及不同市場之間的具體分布和傳導(dǎo)路徑，對微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)信息反映不足。金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測則側(cè)重于對單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評估，包括資本充足率、流動(dòng)性比例、不良貸款率等指標(biāo)的監(jiān)測。通過對這些指標(biāo)的分析，可以了解金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。資本充足率反映了金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，較高的資本充足率意味著金融機(jī)構(gòu)在面臨風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)更具韌性；流動(dòng)性比例則衡量了金融機(jī)構(gòu)滿足短期資金需求的能力，確保其在市場波動(dòng)時(shí)能夠維持正常的資金周轉(zhuǎn)。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠直接反映單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，為金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門的微觀審慎監(jiān)管提供了重要依據(jù)。但它的缺點(diǎn)也不容忽視，它忽視了金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，無法全面評估整個(gè)金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際金融市場中，金融機(jī)構(gòu)之間存在著復(fù)雜的業(yè)務(wù)往來和資金聯(lián)系，一家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)事件可能會迅速傳播至其他機(jī)構(gòu)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測方法難以捕捉到這種風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化。壓力測試也是一種重要的測量方法，它通過設(shè)定一系列極端但可能發(fā)生的情景，如經(jīng)濟(jì)衰退、利率大幅波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格暴跌等，來模擬金融機(jī)構(gòu)或金融系統(tǒng)在這些情景下的表現(xiàn)，評估其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。壓力測試能夠考慮到多種風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合影響，為金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門提供了在極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)對策略參考。例如，在評估銀行體系的穩(wěn)定性時(shí)，通過設(shè)定不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退情景，測試銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和資本充足率等指標(biāo)的變化，從而了解銀行在危機(jī)情況下的應(yīng)對能力。然而，壓力測試的準(zhǔn)確性在很大程度上依賴于情景設(shè)定的合理性和模型的有效性。如果情景設(shè)定過于樂觀或模型無法準(zhǔn)確反映金融市場的實(shí)際運(yùn)行機(jī)制，那么壓力測試的結(jié)果可能會低估金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警失效。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）模型是一種基于統(tǒng)計(jì)分析的風(fēng)險(xiǎn)測量方法，它通過計(jì)算在一定置信水平下，金融資產(chǎn)或投資組合在未來特定時(shí)期內(nèi)可能遭受的最大損失，來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。VaR模型具有直觀、易于理解和計(jì)算的優(yōu)點(diǎn)，能夠?yàn)橥顿Y者和金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)量化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，便于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和資本配置。例如，在投資組合管理中，投資者可以根據(jù)VaR值來確定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)限額，合理調(diào)整資產(chǎn)配置，以降低風(fēng)險(xiǎn)。但是，VaR模型也存在一些缺陷，它無法準(zhǔn)確度量極端市場條件下的風(fēng)險(xiǎn)，即所謂的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。在實(shí)際金融市場中，極端事件雖然發(fā)生概率較低，但一旦發(fā)生，往往會對金融系統(tǒng)造成巨大的沖擊，而VaR模型在這種情況下可能會嚴(yán)重低估風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資者和金融機(jī)構(gòu)在面對極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)措手不及。網(wǎng)絡(luò)分析法是近年來隨著金融市場的日益復(fù)雜和金融機(jī)構(gòu)之間關(guān)聯(lián)性的增強(qiáng)而逐漸興起的一種測量方法。它將金融系統(tǒng)視為一個(gè)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)，金融機(jī)構(gòu)作為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來和資金聯(lián)系作為網(wǎng)絡(luò)邊，通過分析網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、節(jié)點(diǎn)的中心性等指標(biāo)，來評估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小和傳播路徑。網(wǎng)絡(luò)分析法能夠充分考慮金融機(jī)構(gòu)之間的復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系，揭示風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中的傳導(dǎo)機(jī)制，為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了一個(gè)全新的視角。在研究金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染時(shí)，通過構(gòu)建金融網(wǎng)絡(luò)模型，可以清晰地看到風(fēng)險(xiǎn)如何從一個(gè)節(jié)點(diǎn)傳播到其他節(jié)點(diǎn)，以及哪些節(jié)點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)傳播中起到關(guān)鍵作用。然而，網(wǎng)絡(luò)分析法對數(shù)據(jù)的要求較高，需要大量準(zhǔn)確的金融機(jī)構(gòu)間業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)模型，而且模型的構(gòu)建和分析過程較為復(fù)雜，對研究人員的技術(shù)水平要求較高。2.3.2緊密度在金融風(fēng)險(xiǎn)測量中的應(yīng)用研究回顧在金融風(fēng)險(xiǎn)測量領(lǐng)域，緊密度的應(yīng)用研究逐漸受到關(guān)注，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度展開了深入探討，取得了一系列有價(jià)值的研究成果，但也存在一些不足之處。國外學(xué)者在緊密度與金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究方面起步較早，取得了較為豐富的成果。部分學(xué)者運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論，構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，通過計(jì)算網(wǎng)絡(luò)的緊密度指標(biāo)，如節(jié)點(diǎn)度、中介中心性、接近中心性等，來衡量金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)緊密程度，并分析其與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的緊密度越高，其對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大，一旦該機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，就更容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)的傳播和擴(kuò)散。還有學(xué)者基于Copula函數(shù)等方法，對金融市場不同資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，以此來度量金融市場板塊之間的緊密度，并研究其對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)果表明，當(dāng)金融市場各板塊之間的緊密度增強(qiáng)時(shí)，市場之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)更加明顯，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和影響程度也會相應(yīng)增加。國內(nèi)學(xué)者在緊密度應(yīng)用于金融風(fēng)險(xiǎn)測量方面也進(jìn)行了積極的探索。一些學(xué)者從銀行間市場入手，通過分析銀行間同業(yè)拆借、債券回購等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建銀行間緊密度指標(biāo)體系，研究銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。實(shí)證結(jié)果顯示，銀行間的緊密度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，銀行間業(yè)務(wù)往來越緊密，風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)的傳播速度越快，對整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性影響越大。還有學(xué)者運(yùn)用多元GARCH模型等方法，對我國股票市場、債券市場、外匯市場等金融市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，以此來刻畫金融市場之間的緊密度，并評估其對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，不同金融市場之間的緊密度在不同市場環(huán)境下存在差異，在市場波動(dòng)加劇時(shí)期，金融市場之間的緊密度明顯增強(qiáng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。盡管國內(nèi)外學(xué)者在緊密度在金融風(fēng)險(xiǎn)測量中的應(yīng)用研究方面取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。一方面，目前的研究大多側(cè)重于從單一維度或特定市場來研究緊密度與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，缺乏對金融系統(tǒng)多維度、全方位的緊密度分析。金融系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜的整體，金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場板塊之間以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的緊密度相互交織、相互影響，僅從單一維度進(jìn)行研究難以全面揭示金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制和傳導(dǎo)路徑。另一方面，現(xiàn)有研究在緊密度指標(biāo)的選取和構(gòu)建上還存在一定的主觀性和局限性，不同研究采用的指標(biāo)和方法差異較大，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和通用性較差。而且部分研究對緊密度與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間的因果關(guān)系分析不夠深入，未能充分揭示兩者之間的內(nèi)在作用機(jī)制。未來的研究需要進(jìn)一步拓展研究視角，綜合考慮金融系統(tǒng)的多維度緊密度，構(gòu)建更加科學(xué)、客觀、全面的緊密度指標(biāo)體系，并深入研究緊密度與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間的因果關(guān)系和作用機(jī)制，以提高金融風(fēng)險(xiǎn)測量的準(zhǔn)確性和可靠性。三、基于緊密度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法構(gòu)建3.1現(xiàn)有測量方法分析3.1.1傳統(tǒng)測量方法概述在金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量的漫長發(fā)展歷程中，傳統(tǒng)測量方法如矩陣模型、網(wǎng)絡(luò)模型、違約率強(qiáng)度模型等，憑借其獨(dú)特的理論基礎(chǔ)和應(yīng)用方式，在風(fēng)險(xiǎn)測量領(lǐng)域占據(jù)了重要地位，為金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門提供了不可或缺的風(fēng)險(xiǎn)評估手段。矩陣模型作為一種經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)測量方法，其核心原理基于信息熵思想。該模型認(rèn)為，系統(tǒng)的有序程度與信息熵密切相關(guān)，系統(tǒng)越有序，信息熵越低；反之，系統(tǒng)越混亂，信息熵越高。在金融系統(tǒng)中，這一原理被巧妙應(yīng)用于測量銀行系統(tǒng)的復(fù)雜性，進(jìn)而判斷系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。具體而言，矩陣模型的操作步驟嚴(yán)謹(jǐn)且具有邏輯性。首先，需要根據(jù)銀行間資產(chǎn)負(fù)債表精心構(gòu)造原始矩陣，這個(gè)原始矩陣猶如搭建大廈的基石，承載著銀行間資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的基礎(chǔ)信息。其次，通過一系列復(fù)雜的計(jì)算和優(yōu)化，求解信息熵最優(yōu)矩陣，以此來估計(jì)銀行間風(fēng)險(xiǎn)敞口矩陣，這個(gè)過程如同在基石上精心雕琢，逐漸勾勒出風(fēng)險(xiǎn)敞口的輪廓。最后，依據(jù)不同的銀行資產(chǎn)損失率，當(dāng)銀行損失超過一級資本即判定為倒閉的原則，準(zhǔn)確確定倒閉銀行個(gè)數(shù)，從而直觀地反映出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。矩陣模型在實(shí)際應(yīng)用中具有顯著的優(yōu)勢，其數(shù)據(jù)獲取相對容易，操作流程相對簡單，能夠基于銀行間支付體系，準(zhǔn)確測量由于相互持有資產(chǎn)而導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，為風(fēng)險(xiǎn)評估提供了直觀而有效的數(shù)據(jù)支持。然而，隨著金融市場的蓬勃發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，矩陣模型的局限性也逐漸凸顯。它主要測量的是銀行間因存貸業(yè)務(wù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)前提過于單一，僅考慮了銀行間風(fēng)險(xiǎn)通過信貸渠道傳染這一種情況。在現(xiàn)實(shí)金融市場中，衍生產(chǎn)品層出不窮，銀行間持有資產(chǎn)形式日益多樣化，不僅包括傳統(tǒng)的存貸款，還涉及大量的衍生資產(chǎn)及其他權(quán)益類資產(chǎn)。矩陣模型對于這些新型資產(chǎn)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值形成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，往往顯得力不從心，難以準(zhǔn)確測量。而且該模型在計(jì)算受傳染銀行個(gè)數(shù)時(shí)，至少需要一家銀行發(fā)生倒閉作為前提條件，但卻沒有對第一個(gè)銀行發(fā)生倒閉的誘導(dǎo)因素進(jìn)行深入的定量分析，這無疑削弱了模型在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和預(yù)警方面的能力。網(wǎng)絡(luò)模型則從另一個(gè)獨(dú)特的視角來測量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它主要通過銀行間相互交易數(shù)據(jù)，運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)分析法，將所有銀行巧妙地歸類于不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，然后借助模擬法，精確測算每個(gè)銀行網(wǎng)絡(luò)潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在構(gòu)建銀行間網(wǎng)絡(luò)模型時(shí)，首要任務(wù)是精準(zhǔn)判斷銀行間網(wǎng)絡(luò)的形狀，這就需要選取一系列關(guān)鍵指標(biāo)來確定銀行所在網(wǎng)絡(luò)的中心銀行。這些指標(biāo)包括該銀行與其他銀行的業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密程度，即是否與眾多其他銀行有直接業(yè)務(wù)聯(lián)系，以及業(yè)務(wù)往來的規(guī)模大小，是否與其他銀行間有大額銀行間債務(wù)頭寸。該銀行的倒閉對其他銀行的影響程度也是重要考量因素，若其倒閉會使其他銀行均或多或少受到影響，則說明其在網(wǎng)絡(luò)中的地位舉足輕重。與該銀行交易的其他銀行的地位，以及該銀行在風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的傳遞、中止過程中所起的關(guān)鍵作用，也都在考慮范圍之內(nèi)。確定網(wǎng)絡(luò)中的中心銀行后，便可以利用模擬法，全面測量銀行間系統(tǒng)相關(guān)性及銀行網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。模擬情景通常分為兩種，一種假設(shè)網(wǎng)絡(luò)模型中只存在信用風(fēng)險(xiǎn)傳染，銀行資產(chǎn)不必通過降價(jià)出售；另一種則假定在信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，流動(dòng)性不足的銀行并不能立即得到其他銀行的貸款，而有可能降價(jià)變現(xiàn)部分資產(chǎn)以補(bǔ)充流動(dòng)性。在第二種情景中，參數(shù)δ起著關(guān)鍵作用，它反映資本市場壓力大小，δ越大表明市場壓力越大，銀行需要變現(xiàn)的資產(chǎn)更多，破產(chǎn)概率也就更大。通過模擬計(jì)算每個(gè)網(wǎng)絡(luò)中破產(chǎn)銀行的數(shù)量，就可以清晰地判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。網(wǎng)絡(luò)模型的優(yōu)點(diǎn)在于，它非常適合監(jiān)管者進(jìn)行監(jiān)管工作，監(jiān)管者能夠通過該模型跟蹤到網(wǎng)絡(luò)中首個(gè)發(fā)生違約的銀行，進(jìn)而對其進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，及時(shí)采取措施，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳染，有效維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。違約率強(qiáng)度模型則獨(dú)辟蹊徑，針對與違約率密切相關(guān)的衍生產(chǎn)品建立隨機(jī)方程。該模型假設(shè)違約率服從某個(gè)類似利率方程的擴(kuò)散方程，通過對系數(shù)的精確估計(jì)來確定違約率，以違約率大小作為度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)。在這個(gè)模型中，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)，違約率就會發(fā)生跳躍，這種跳躍直觀地反映了溢出效應(yīng)對未來事件的影響。而且跳躍強(qiáng)度是違約事件發(fā)生前違約率的函數(shù)，這意味著違約事件對經(jīng)濟(jì)的影響隨著違約率的增加而不斷增加。違約率強(qiáng)度模型的獨(dú)特之處在于，它不僅僅關(guān)注金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，更重要的是，它將視角延伸到了金融機(jī)構(gòu)相互傳導(dǎo)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊大小，為監(jiān)管當(dāng)局提供了一個(gè)全新的監(jiān)管視角，使其能夠更加全面地評估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的影響。3.1.2傳統(tǒng)方法對緊密度考量的局限性盡管矩陣模型、網(wǎng)絡(luò)模型、違約率強(qiáng)度模型等傳統(tǒng)測量方法在金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量中發(fā)揮了重要作用，但在對金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)時(shí)對緊密度考量方面，這些傳統(tǒng)方法存在著明顯的局限性。從矩陣模型來看，它雖然能夠基于銀行間資產(chǎn)負(fù)債表來測量風(fēng)險(xiǎn)，但在反映金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜關(guān)聯(lián)時(shí)，僅僅局限于銀行間存貸業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)敞口，對金融機(jī)構(gòu)之間通過其他業(yè)務(wù)，如金融衍生品交易、交叉持股等方式形成的復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系缺乏足夠的考量。在現(xiàn)實(shí)金融市場中，金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系日益緊密且復(fù)雜多樣，這些非傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)所形成的關(guān)聯(lián)往往蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)在金融衍生品交易中出現(xiàn)巨額虧損時(shí)，可能會通過復(fù)雜的交易對手關(guān)系，迅速將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至其他金融機(jī)構(gòu)。矩陣模型由于無法準(zhǔn)確捕捉這些復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系，也就難以全面、準(zhǔn)確地評估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小和傳導(dǎo)路徑。在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)方面，矩陣模型僅以銀行間風(fēng)險(xiǎn)通過信貸渠道傳染為假設(shè)前提，忽略了其他可能的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道。在金融市場的實(shí)際運(yùn)行中，風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)往往是多渠道、多維度的，不僅包括信貸渠道，還包括市場信心傳導(dǎo)、流動(dòng)性傳導(dǎo)等。當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒時(shí)，投資者對金融機(jī)構(gòu)的信心下降，可能會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資金來源減少，流動(dòng)性緊張，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。矩陣模型對這些非信貸渠道的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制缺乏深入的分析和考量，使得其在風(fēng)險(xiǎn)測量和預(yù)警方面存在較大的缺陷。網(wǎng)絡(luò)模型雖然能夠通過構(gòu)建銀行間網(wǎng)絡(luò)來分析風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，但在對緊密度的考量上也存在不足。在確定銀行間網(wǎng)絡(luò)的中心銀行和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)時(shí)，所選取的指標(biāo)雖然能夠在一定程度上反映銀行間的業(yè)務(wù)聯(lián)系，但對于金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)聯(lián)系的緊密程度和重要性的量化不夠精確。一些指標(biāo)如銀行間債務(wù)關(guān)系的數(shù)量和規(guī)模，并不能完全準(zhǔn)確地反映金融機(jī)構(gòu)之間的緊密度。兩家銀行之間可能存在大量的小額業(yè)務(wù)往來，但這些業(yè)務(wù)對彼此的影響可能相對較小；而另兩家銀行之間雖然業(yè)務(wù)往來數(shù)量較少，但單筆業(yè)務(wù)規(guī)模巨大，一旦出現(xiàn)問題，可能會對雙方造成嚴(yán)重的影響。網(wǎng)絡(luò)模型在量化這種緊密度差異時(shí)存在困難，導(dǎo)致其對金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜關(guān)聯(lián)的刻畫不夠準(zhǔn)確。在模擬風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)情景時(shí)，網(wǎng)絡(luò)模型雖然考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)傳染和資產(chǎn)降價(jià)變現(xiàn)等情況，但對于風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)之間傳導(dǎo)的速度和強(qiáng)度，以及金融機(jī)構(gòu)之間相互影響的具體機(jī)制，缺乏深入細(xì)致的分析。風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間的傳導(dǎo)往往受到多種因素的影響，如金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等。網(wǎng)絡(luò)模型在這些方面的分析不夠全面和深入，使得其對風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的模擬結(jié)果與實(shí)際情況可能存在較大偏差。違約率強(qiáng)度模型在考量緊密度方面同樣存在局限性。該模型主要關(guān)注違約率的變化，通過建立隨機(jī)方程來度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而，它對金融機(jī)構(gòu)之間復(fù)雜關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的具體機(jī)制研究不足，沒有充分考慮金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系、資金流動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)敞口等因素對違約率的綜合影響。在實(shí)際金融市場中，一家金融機(jī)構(gòu)的違約往往不是孤立事件，而是與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)緊密相關(guān)。當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)因與其他機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來而面臨大量違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其自身的違約率會受到顯著影響。違約率強(qiáng)度模型沒有深入分析這些復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，僅僅從違約率本身出發(fā)來度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，難以準(zhǔn)確反映金融系統(tǒng)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況。該模型對風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過程中的動(dòng)態(tài)變化和非線性特征考慮不夠充分。風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間的傳導(dǎo)往往不是簡單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出復(fù)雜的動(dòng)態(tài)變化和非線性特征。在不同的市場環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和強(qiáng)度可能會發(fā)生巨大變化。違約率強(qiáng)度模型在處理這些復(fù)雜的動(dòng)態(tài)變化和非線性特征時(shí)存在困難，導(dǎo)致其對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量和預(yù)測不夠準(zhǔn)確。3.2基于緊密度的新測量方法原理3.2.1核心思想基于緊密度的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法，其核心思想在于深入剖析金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間由于業(yè)務(wù)往來、資金流動(dòng)、信息共享等活動(dòng)所形成的緊密關(guān)聯(lián)程度，并將這種緊密度作為關(guān)鍵指標(biāo)，以此來精準(zhǔn)測量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)之間通過同業(yè)拆借、債券回購、金融衍生品交易等多種業(yè)務(wù)形式，建立起了錯(cuò)綜復(fù)雜的資金聯(lián)系和風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會因無法按時(shí)償還同業(yè)借款，導(dǎo)致與之有業(yè)務(wù)往來的其他金融機(jī)構(gòu)資金緊張，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)金融體系的流動(dòng)性危機(jī)。這種風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程，正是基于金融機(jī)構(gòu)之間緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)和資金流動(dòng)，體現(xiàn)了緊密度在風(fēng)險(xiǎn)傳播中的關(guān)鍵作用。在金融市場各板塊方面，股票市場、債券市場、外匯市場等之間存在著密切的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布、貨幣政策的調(diào)整等信息，會同時(shí)影響多個(gè)金融市場，導(dǎo)致資金在不同市場之間流動(dòng)，從而引發(fā)各市場價(jià)格和交易活動(dòng)的變化。當(dāng)央行宣布加息時(shí)，債券市場的收益率會上升，吸引資金從股票市場流向債券市場，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。這種市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，反映了金融市場各板塊之間的緊密度，也表明了風(fēng)險(xiǎn)在不同市場之間的傳導(dǎo)路徑。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間同樣存在著緊密的聯(lián)系。金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資支持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r又直接影響著金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營效益。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，企業(yè)的盈利能力下降，還款能力減弱，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的不良貸款增加，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。這種金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互影響，體現(xiàn)了兩者之間的緊密度，也揭示了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)機(jī)制。通過對這些緊密度關(guān)系的深入研究和量化分析，可以更加全面、準(zhǔn)確地了解金融系統(tǒng)內(nèi)部以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑和擴(kuò)散機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效測量和預(yù)警。例如，通過構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)模型，分析網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的連接強(qiáng)度、中心性等指標(biāo)，可以直觀地展示金融機(jī)構(gòu)之間的緊密度，識別出在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中起關(guān)鍵作用的金融機(jī)構(gòu)。利用時(shí)間序列分析和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，研究金融市場各板塊之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，量化金融市場之間的緊密度，評估風(fēng)險(xiǎn)在不同市場之間的傳播速度和強(qiáng)度。3.2.2模型構(gòu)建思路構(gòu)建基于緊密度的風(fēng)險(xiǎn)測量模型，需遵循嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟襟E和科學(xué)的方法，以確保模型能夠準(zhǔn)確反映金融系統(tǒng)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況。首先，明確模型的關(guān)鍵要素，包括確定模型的研究范圍，是涵蓋整個(gè)金融系統(tǒng)，還是聚焦于特定的金融機(jī)構(gòu)群體或金融市場板塊；選擇合適的緊密度指標(biāo)，如金融機(jī)構(gòu)間的資金往來規(guī)模、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)頻率、風(fēng)險(xiǎn)敞口大小等，這些指標(biāo)應(yīng)能夠準(zhǔn)確反映金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的緊密程度。在收集和整理數(shù)據(jù)方面，要廣泛收集各類金融數(shù)據(jù)，包括金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及金融市場的交易數(shù)據(jù)、價(jià)格數(shù)據(jù)、成交量數(shù)據(jù)等市場數(shù)據(jù)。同時(shí)，還需收集宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、利率、匯率等，以反映金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的清洗和預(yù)處理，去除異常值、缺失值，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是模型構(gòu)建的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。根據(jù)選定的緊密度指標(biāo)，將金融機(jī)構(gòu)視為網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來和資金聯(lián)系視為網(wǎng)絡(luò)邊，構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)間的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)模型。在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中，節(jié)點(diǎn)的度表示與該金融機(jī)構(gòu)有業(yè)務(wù)聯(lián)系的其他機(jī)構(gòu)數(shù)量，度越大，說明該機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)中的活躍度越高，與其他機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)越廣泛；中介中心性衡量一個(gè)節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中信息傳遞和資源流動(dòng)的重要性，中介中心性高的節(jié)點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中往往起著關(guān)鍵作用，它可以加速風(fēng)險(xiǎn)的傳播，也可能成為風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法建立風(fēng)險(xiǎn)測量模型，將緊密度指標(biāo)作為自變量，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)作為因變量，通過回歸分析、時(shí)間序列分析等方法，建立兩者之間的數(shù)學(xué)關(guān)系模型。可以采用多元線性回歸模型，探究不同緊密度指標(biāo)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和方向；運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型，分析金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系，以及風(fēng)險(xiǎn)在不同變量之間的傳導(dǎo)路徑和時(shí)滯效應(yīng)。在模型構(gòu)建過程中，要充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素的相互作用和影響，以及金融市場的動(dòng)態(tài)變化和不確定性。對模型進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)和優(yōu)化也是必不可少的步驟。通過樣本內(nèi)檢驗(yàn)和樣本外檢驗(yàn)，評估模型的準(zhǔn)確性和可靠性。樣本內(nèi)檢驗(yàn)可以采用擬合優(yōu)度檢驗(yàn)、殘差分析等方法，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯v史數(shù)據(jù)的擬合程度；樣本外檢驗(yàn)則通過使用未參與模型訓(xùn)練的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，評估模型的預(yù)測能力。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，對模型進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，如調(diào)整模型參數(shù)、增加或刪除變量、改進(jìn)模型結(jié)構(gòu)等，以提高模型的性能和預(yù)測精度。3.3數(shù)據(jù)選取與指標(biāo)設(shè)定3.3.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且多元，旨在確保數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性，從而為基于緊密度的金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是重要的數(shù)據(jù)獲取渠道。中國人民銀行作為我國的中央銀行，負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行貨幣政策，維護(hù)金融穩(wěn)定，其官網(wǎng)和定期發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告等，涵蓋了貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、金融機(jī)構(gòu)信貸收支等宏觀金融數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)反映了金融市場的整體運(yùn)行狀況和貨幣政策導(dǎo)向，對于研究金融系統(tǒng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系至關(guān)重要。中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會（銀保監(jiān)會）負(fù)責(zé)對銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，其發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管數(shù)據(jù)、行業(yè)統(tǒng)計(jì)信息等，詳細(xì)記錄了銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債情況、業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等，為研究金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)狀況提供了豐富的信息。中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）主要監(jiān)管證券市場，其公開的證券市場交易數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告、行業(yè)監(jiān)管政策等，對于分析證券市場的波動(dòng)、上市公司的財(cái)務(wù)健康狀況以及證券市場與其他金融市場之間的聯(lián)系具有重要價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)年報(bào)也是不可或缺的數(shù)據(jù)來源。各大銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)每年都會發(fā)布年度報(bào)告，詳細(xì)披露其經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)管理措施、業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略等信息。通過對這些年報(bào)的分析，可以深入了解金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等情況，以及金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來和資金流動(dòng)關(guān)系。工商銀行的年報(bào)中會詳細(xì)披露其與其他金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借、債券投資、信貸業(yè)務(wù)等情況，通過對這些數(shù)據(jù)的整理和分析，可以構(gòu)建工商銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，從而計(jì)算出相關(guān)的緊密度指標(biāo)。金融數(shù)據(jù)提供商提供的專業(yè)數(shù)據(jù)庫也為研究提供了便利。萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，它整合了海量的金融市場數(shù)據(jù)，包括股票、債券、基金、期貨、外匯等各類金融產(chǎn)品的交易數(shù)據(jù)、行情數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)覆蓋范圍廣、更新及時(shí)，能夠滿足不同層次的研究需求。彭博（Bloomberg）數(shù)據(jù)庫在國際金融領(lǐng)域具有廣泛的影響力，提供全球范圍內(nèi)的金融市場數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、新聞資訊等，對于開展國際比較研究和跟蹤國際金融市場動(dòng)態(tài)具有重要作用。這些專業(yè)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，經(jīng)過了嚴(yán)格的數(shù)據(jù)清洗和整理，為研究提供了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的數(shù)據(jù)格式，便于進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和模型構(gòu)建。在樣本選擇方面，本研究遵循全面性、代表性和時(shí)效性的原則。全面性要求樣本涵蓋金融系統(tǒng)的各個(gè)主要領(lǐng)域，包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等不同類型的金融機(jī)構(gòu)，以及股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場等不同的金融市場板塊，以確保能夠全面反映金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。代表性則要求選取在行業(yè)內(nèi)具有重要地位、業(yè)務(wù)規(guī)模較大、經(jīng)營狀況較為穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)和市場板塊作為樣本。在銀行領(lǐng)域，選擇工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等國有大型商業(yè)銀行，以及招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行作為樣本，這些銀行在我國銀行業(yè)中占據(jù)了較大的市場份額，其業(yè)務(wù)活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況具有較強(qiáng)的代表性。時(shí)效性要求樣本數(shù)據(jù)能夠及時(shí)反映金融市場的最新動(dòng)態(tài)和變化趨勢，因此選擇近五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，以確保研究結(jié)果的時(shí)效性和實(shí)用性。通過對不同時(shí)期的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，還可以觀察金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢和影響因素的動(dòng)態(tài)變化。3.3.2緊密度相關(guān)指標(biāo)定義與計(jì)算為了準(zhǔn)確測量金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本研究定義了一系列與緊密度相關(guān)的指標(biāo)，并詳細(xì)闡述其計(jì)算方法。資金往來緊密度是衡量金融機(jī)構(gòu)之間資金聯(lián)系緊密程度的重要指標(biāo)。它主要通過金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)拆借、債券回購、信貸業(yè)務(wù)等資金往來活動(dòng)來體現(xiàn)。以同業(yè)拆借為例，其計(jì)算公式為：同業(yè)拆借資金往來緊密度=某金融機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借資金總額/該金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)。假設(shè)A銀行在某一時(shí)期內(nèi)與其他銀行的同業(yè)拆借資金總額為100億元，A銀行的總資產(chǎn)為1000億元，則A銀行的同業(yè)拆借資金往來緊密度為100/1000=0.1。該指標(biāo)數(shù)值越大，說明該金融機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)拆借資金往來越頻繁，資金聯(lián)系越緊密。債券回購資金往來緊密度的計(jì)算方法與之類似，通過債券回購資金總額與總資產(chǎn)的比值來衡量。信貸業(yè)務(wù)資金往來緊密度則可以通過某金融機(jī)構(gòu)對其他金融機(jī)構(gòu)的信貸投放總額與該金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)總額的比值來計(jì)算。這些資金往來緊密度指標(biāo)能夠直觀地反映金融機(jī)構(gòu)之間資金流動(dòng)的規(guī)模和頻繁程度，是評估金融機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)可能性的重要依據(jù)。當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)的資金往來緊密度較高時(shí)，一旦其出現(xiàn)資金流動(dòng)性問題，就更容易通過資金往來渠道將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至其他金融機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度用于衡量金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)聯(lián)系的緊密程度。它涵蓋了金融機(jī)構(gòu)之間的多種業(yè)務(wù)合作關(guān)系，如金融衍生品交易、交叉持股、資產(chǎn)托管等。在金融衍生品交易方面，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度的計(jì)算公式為：金融衍生品交易業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度=某金融機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)金融衍生品交易合約價(jià)值總額/該金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)。若B金融機(jī)構(gòu)與其他機(jī)構(gòu)的金融衍生品交易合約價(jià)值總額為50億元，B金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為800億元，則其金融衍生品交易業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度為50/800=0.0625。該指標(biāo)反映了金融機(jī)構(gòu)在金融衍生品市場上與其他機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)程度，數(shù)值越大，說明其在金融衍生品業(yè)務(wù)上與其他機(jī)構(gòu)的聯(lián)系越緊密，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也可能越大。交叉持股業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度可以通過某金融機(jī)構(gòu)持有其他金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的市值與該金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的比值來計(jì)算。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度則通過某金融機(jī)構(gòu)為其他金融機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)托管服務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模與該金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比值來衡量。業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度指標(biāo)能夠揭示金融機(jī)構(gòu)之間在業(yè)務(wù)層面的相互依存關(guān)系，當(dāng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度較高時(shí)，一家金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會通過業(yè)務(wù)合作關(guān)系迅速擴(kuò)散至其他機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度是衡量金融機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的關(guān)鍵指標(biāo)。它反映了一家金融機(jī)構(gòu)對其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口大小，以及在對方出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)可能遭受的損失程度。風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度的計(jì)算需要考慮多種因素，如金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、信用擔(dān)保關(guān)系等。對于債權(quán)債務(wù)關(guān)系導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度，計(jì)算公式為：債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度=某金融機(jī)構(gòu)對其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)總額/該金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)。假設(shè)C銀行對D銀行的債權(quán)總額為30億元，C銀行總資產(chǎn)為1200億元，則C銀行對D銀行的債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度為30/1200=0.025。該指標(biāo)數(shù)值越大，說明C銀行對D銀行的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，D銀行一旦出現(xiàn)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件，C銀行可能遭受的損失也就越大。對于信用擔(dān)保關(guān)系導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度，可以通過某金融機(jī)構(gòu)為其他金融機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保的金額與該金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的比值來計(jì)算。風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度指標(biāo)能夠幫助我們準(zhǔn)確評估金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)強(qiáng)度，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度較高時(shí)，金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)會更加明顯。市場波動(dòng)溢出緊密度主要用于衡量金融市場各板塊之間的關(guān)聯(lián)緊密程度，以及一個(gè)市場的波動(dòng)對其他市場的影響程度。在金融市場中，股票市場、債券市場、外匯市場等各板塊之間存在著密切的聯(lián)系，一個(gè)市場的波動(dòng)往往會通過資金流動(dòng)、投資者情緒等因素傳導(dǎo)至其他市場。市場波動(dòng)溢出緊密度的計(jì)算通常采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如多元GARCH模型。該模型可以通過分析不同金融市場收益率的波動(dòng)特征，來度量市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。假設(shè)我們要研究股票市場和債券市場之間的波動(dòng)溢出緊密度，通過構(gòu)建多元GARCH模型，我們可以得到股票市場收益率的波動(dòng)對債券市場收益率波動(dòng)的影響系數(shù)，以及債券市場收益率的波動(dòng)對股票市場收益率波動(dòng)的影響系數(shù)。這些系數(shù)反映了兩個(gè)市場之間的波動(dòng)溢出強(qiáng)度，系數(shù)越大，說明市場之間的波動(dòng)溢出緊密度越高，一個(gè)市場的波動(dòng)越容易引發(fā)另一個(gè)市場的波動(dòng)。市場波動(dòng)溢出緊密度指標(biāo)能夠幫助我們深入了解金融市場各板塊之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，為金融市場的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管提供重要的參考依據(jù)。四、我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析4.1金融系統(tǒng)緊密度現(xiàn)狀分析4.1.1不同金融子系統(tǒng)間緊密度測算為深入了解我國金融系統(tǒng)各子系統(tǒng)間的關(guān)聯(lián)程度，本研究運(yùn)用前文構(gòu)建的基于緊密度的風(fēng)險(xiǎn)測量模型，對銀行、證券、保險(xiǎn)等主要金融子系統(tǒng)間的緊密度進(jìn)行了測算。數(shù)據(jù)選取涵蓋了2018-2023年期間各金融子系統(tǒng)的關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)，包括銀行間同業(yè)拆借數(shù)據(jù)、證券市場交易數(shù)據(jù)、保險(xiǎn)公司投資數(shù)據(jù)等，以確保測算結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。從測算結(jié)果來看，銀行與證券子系統(tǒng)間的資金往來緊密度呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢。在2018-2019年期間，受金融市場環(huán)境相對穩(wěn)定的影響，銀行對證券市場的資金投入相對平穩(wěn)，兩者間的資金往來緊密度維持在0.08-0.10之間。然而，自2020年起，隨著資本市場改革的推進(jìn)以及貨幣政策的適度寬松，銀行加大了對證券市場的參與力度，通過購買股票、債券以及參與證券市場的融資業(yè)務(wù)等方式，使得銀行與證券子系統(tǒng)間的資金往來緊密度迅速上升，在2021年達(dá)到了0.15的峰值。這表明銀行與證券子系統(tǒng)間的資金聯(lián)系日益緊密，金融資源在兩個(gè)子系統(tǒng)間的流動(dòng)更加頻繁。這種緊密的資金聯(lián)系在一定程度上促進(jìn)了金融市場的資源配置效率，但也增加了風(fēng)險(xiǎn)在兩個(gè)子系統(tǒng)間傳導(dǎo)的可能性。當(dāng)證券市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量可能會受到影響，進(jìn)而引發(fā)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。銀行與保險(xiǎn)子系統(tǒng)間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度也較為顯著。在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面，銀行存款和債券投資一直是保險(xiǎn)資金的重要投向。在2018-2023年期間，保險(xiǎn)資金投資銀行存款和債券的規(guī)模占其總資產(chǎn)的比例平均達(dá)到了60%以上，這使得銀行與保險(xiǎn)子系統(tǒng)間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度始終保持在較高水平，約為0.09-0.12。而且銀行作為保險(xiǎn)產(chǎn)品的重要銷售渠道，通過代理銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)一步加強(qiáng)了兩者間的業(yè)務(wù)聯(lián)系。這種緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)在為保險(xiǎn)行業(yè)提供穩(wěn)定資金來源和銷售渠道的同時(shí)，也使得銀行與保險(xiǎn)子系統(tǒng)間的風(fēng)險(xiǎn)相互交織。一旦銀行出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營困境，可能會影響保險(xiǎn)資金的安全和保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售；反之，保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件也可能對銀行的業(yè)務(wù)和聲譽(yù)造成負(fù)面影響。證券與保險(xiǎn)子系統(tǒng)間的風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度則相對較小，但也不容忽視。在證券市場投資方面，保險(xiǎn)資金通過購買股票、基金等證券產(chǎn)品，參與證券市場的投資活動(dòng)。在2018-2023年期間，保險(xiǎn)資金投資股票和基金的規(guī)模占其總資產(chǎn)的比例平均約為15%-20%，這使得證券與保險(xiǎn)子系統(tǒng)間存在一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度，約為0.04-0.06。當(dāng)證券市場出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，保險(xiǎn)資金的投資收益可能會受到影響，導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量下降，進(jìn)而增加保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而且保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在參與證券市場投資時(shí)，也可能會面臨市場操縱、信息不對稱等風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)也可能通過風(fēng)險(xiǎn)敞口傳導(dǎo)至證券市場。為了更直觀地展示不同金融子系統(tǒng)間的緊密度關(guān)系，繪制了緊密度關(guān)系圖（見圖1）。從圖中可以清晰地看出，銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)金融子系統(tǒng)之間存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，資金往來、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)敞口相互交織，形成了一個(gè)緊密的金融網(wǎng)絡(luò)。[此處插入緊密度關(guān)系圖，圖中銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)節(jié)點(diǎn)通過不同粗細(xì)和顏色的線條表示資金往來緊密度、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度和風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度，線條越粗表示緊密度越高，不同顏色分別代表不同的緊密度類型]4.1.2系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的緊密度特征系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在我國金融系統(tǒng)中占據(jù)著舉足輕重的地位，其緊密度特征對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和擴(kuò)散具有關(guān)鍵影響。本研究選取了工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等國有大型商業(yè)銀行，以及中信證券、華泰證券等頭部證券公司，中國人壽、中國平安等大型保險(xiǎn)公司作為系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的代表樣本，深入分析其在金融系統(tǒng)中的緊密度表現(xiàn)。在資金往來方面，這些系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來規(guī)模巨大且頻繁。以工商銀行為例，其與其他銀行間的同業(yè)拆借余額在2023年末達(dá)到了1.2萬億元，占其總資產(chǎn)的3.5%，與證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)的資金往來也十分密切。通過對各系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的資金往來數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)它們在銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場等金融市場中處于核心地位，是資金流動(dòng)的樞紐。這些機(jī)構(gòu)的資金充裕，信用評級高，能夠以較低的成本獲取資金，然后通過同業(yè)拆借、債券回購等業(yè)務(wù)將資金投放至其他金融機(jī)構(gòu)，滿足市場的資金需求。在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方面，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)往往涉足多個(gè)金融領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍廣泛且復(fù)雜。大型國有商業(yè)銀行不僅開展傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，還積極參與證券承銷、資產(chǎn)管理、金融衍生品交易等業(yè)務(wù)，與證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在交叉合作。中信證券作為頭部證券公司，不僅在證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行等業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)出色，還通過設(shè)立資產(chǎn)管理子公司、開展另類投資等業(yè)務(wù)，與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)建立了緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系。這種廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)使得系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在金融系統(tǒng)中具有較高的影響力和控制力，能夠?qū)鹑谑袌龅倪\(yùn)行和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。在風(fēng)險(xiǎn)敞口方面，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)由于其業(yè)務(wù)規(guī)模大、關(guān)聯(lián)度高，對其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口也相對較大。一旦這些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，可能會引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中迅速擴(kuò)散。當(dāng)一家大型商業(yè)銀行出現(xiàn)巨額不良貸款或流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，可能會導(dǎo)致與之有業(yè)務(wù)往來的其他金融機(jī)構(gòu)資金回收困難，資產(chǎn)質(zhì)量下降，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。從風(fēng)險(xiǎn)敞口的結(jié)構(gòu)來看，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)對同類型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口相對較大，如銀行對銀行、證券對證券等，這主要是由于同類型金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面具有相似性，更容易受到相同風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。為了進(jìn)一步分析系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的緊密度對風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的影響，本研究運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型，對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)事件對其他金融機(jī)構(gòu)的影響具有顯著的時(shí)滯效應(yīng)和放大效應(yīng)。當(dāng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，在短期內(nèi)可能會導(dǎo)致與之直接關(guān)聯(lián)的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平上升，隨著時(shí)間的推移，這種風(fēng)險(xiǎn)會通過金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)逐漸擴(kuò)散至整個(gè)金融系統(tǒng)，對更多的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響，且影響程度會逐漸放大。在2008年全球金融危機(jī)期間，美國的一些系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)如雷曼兄弟銀行的倒閉，首先導(dǎo)致了與之有業(yè)務(wù)往來的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)損失和流動(dòng)性緊張，隨后這種風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)散至全球金融市場，引發(fā)了全球性的金融動(dòng)蕩，許多金融機(jī)構(gòu)遭受重創(chuàng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也陷入了嚴(yán)重衰退。這充分說明了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的緊密度在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中的關(guān)鍵作用，以及加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的必要性和緊迫性。4.2基于緊密度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果4.2.1風(fēng)險(xiǎn)水平評估運(yùn)用前文構(gòu)建的基于緊密度的風(fēng)險(xiǎn)測量模型，對我國金融系統(tǒng)2018-2023年期間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行了全面而深入的評估。結(jié)果顯示，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平在這一時(shí)期呈現(xiàn)出明顯的階段性變化特征。在2018-2019年，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平整體處于相對較低且平穩(wěn)的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)維持在0.35-0.40之間。這一時(shí)期，我國宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速穩(wěn)定在6%-6.5%之間，為金融系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。金融監(jiān)管部門持續(xù)加強(qiáng)對金融市場的監(jiān)管力度，嚴(yán)格規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)行為，有效遏制了金融風(fēng)險(xiǎn)的滋生和擴(kuò)散。對影子銀行的整治，減少了金融體系的表外風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)對房地產(chǎn)金融的調(diào)控，防止房地產(chǎn)市場過熱引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。而且金融機(jī)構(gòu)自身也不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資本充足率，增強(qiáng)了對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。自2020年初起，受新冠疫情的突然爆發(fā)以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化的雙重影響，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平迅速上升，風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)在2020年第一季度達(dá)到了0.55的峰值。疫情的爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，我國經(jīng)濟(jì)也面臨著巨大的下行壓力，企業(yè)經(jīng)營困難加劇，失業(yè)率上升，消費(fèi)市場萎縮，這些因素都對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成了嚴(yán)重沖擊。金融市場出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，股票市場大幅下跌，債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)增加，外匯市場匯率波動(dòng)加劇，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良貸款率上升，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。為了應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)和金融的沖擊，我國政府迅速出臺了一系列積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，緩解了金融系統(tǒng)的壓力。央行通過降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具，增加了市場的流動(dòng)性，降低了企業(yè)的融資成本；政府通過發(fā)行專項(xiàng)債券、增加財(cái)政支出等方式，刺激了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。隨著疫情防控取得階段性勝利以及政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平在2020年第二季度開始逐漸回落。在2021-2022年，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平呈現(xiàn)出波動(dòng)下降的趨勢，風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)從2021年初的0.50下降至2022年末的0.42。這一時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，GDP增速恢復(fù)到5%-6%之間，企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善，金融市場逐漸趨于穩(wěn)定。金融監(jiān)管部門繼續(xù)深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防控。進(jìn)一步加強(qiáng)對金融科技的監(jiān)管，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)；加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，防范利益輸送和風(fēng)險(xiǎn)傳染。金融機(jī)構(gòu)也不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率，降低了自身的風(fēng)險(xiǎn)水平。2023年，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平再次出現(xiàn)一定程度的上升，風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)回升至0.45左右。這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，國際貿(mào)易摩擦加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，這些外部因素對我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了一定的影響。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，部分行業(yè)和企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級的壓力，金融機(jī)構(gòu)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，也面臨著一定的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)積極采取措施，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略，努力保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行。為了更直觀地展示我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平的變化趨勢，繪制了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢圖（見圖2）。從圖中可以清晰地看出，我國金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平在2018-2023年期間呈現(xiàn)出先平穩(wěn)、后上升、再波動(dòng)下降、最后又有所上升的復(fù)雜變化態(tài)勢。[此處插入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢圖，橫坐標(biāo)為時(shí)間（2018-2023年），縱坐標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)，用折線圖展示風(fēng)險(xiǎn)水平的變化趨勢]4.2.2風(fēng)險(xiǎn)演變趨勢分析進(jìn)一步深入分析不同時(shí)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨緊密度變化的演變趨勢，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著密切的關(guān)聯(lián)。在金融市場平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)期，如2018-2019年，金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的緊密度相對穩(wěn)定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平也維持在較低水平。此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來和資金流動(dòng)相對有序，風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)的傳導(dǎo)較為緩慢，且受到一定的抑制。銀行間同業(yè)拆借市場的利率波動(dòng)較小，資金供求關(guān)系相對平衡，銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口相對較小，即使個(gè)別銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，也能夠通過市場機(jī)制和金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理措施得到有效控制，不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。當(dāng)受到外部沖擊或內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響時(shí)，如2020年初新冠疫情的爆發(fā)以及2023年全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化，金融系統(tǒng)的緊密度會迅速發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平大幅波動(dòng)。在2020年初疫情爆發(fā)后，金融市場的不確定性急劇增加，投資者信心受挫，資金流動(dòng)出現(xiàn)異常，金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口迅速擴(kuò)大，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)更加緊密。企業(yè)的資金鏈緊張，紛紛尋求銀行貸款支持，導(dǎo)致銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)上升；股票市場的下跌使得投資者大量拋售股票，資金流向債券市場和貨幣市場，引發(fā)債券市場和貨幣市場的波動(dòng)，金融市場各板塊之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)在不同市場之間迅速傳導(dǎo)。這種緊密度的快速變化使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在短時(shí)間內(nèi)迅速積累和放大，導(dǎo)致金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重威脅。隨著時(shí)間的推移和政策的調(diào)整，金融系統(tǒng)的緊密度會逐漸恢復(fù)到相對穩(wěn)定的狀態(tài)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平也會相應(yīng)下降。在2020年第二季度之后，隨著疫情防控取得成效以及政府政策的支持，金融市場逐漸恢復(fù)信心，資金流動(dòng)趨于正常，金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口得到有效控制，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)也逐漸回歸理性。央行通過一系列貨幣政策操作，穩(wěn)定了市場利率，增加了市場的流動(dòng)性，緩解了金融機(jī)構(gòu)的資金壓力；政府通過出臺一系列扶持政策，幫助企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，降低了企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，從而使得金融系統(tǒng)的緊密度逐漸降低，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平也隨之下降。為了更清晰地展示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨緊密度變化的演變趨勢，本研究運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，對風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平之間的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)緊密度綜合指標(biāo)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平的格蘭杰原因，即金融系統(tǒng)緊密度的變化會在一定程度上引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平的變化，且這種影響具有一定的時(shí)滯性。當(dāng)金融系統(tǒng)緊密度上升時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平在短期內(nèi)可能不會立即上升，但隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)逐漸積累和傳導(dǎo)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平會在未來幾個(gè)季度內(nèi)逐漸上升。反之，當(dāng)金融系統(tǒng)緊密度下降時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平也會在未來幾個(gè)季度內(nèi)逐漸下降。這一實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了金融系統(tǒng)緊密度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的密切關(guān)聯(lián)，也為金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)制定風(fēng)險(xiǎn)防范策略提供了重要的理論依據(jù)。4.3案例分析4.3.1典型金融風(fēng)險(xiǎn)事件回顧包商銀行破產(chǎn)事件是我國金融市場近年來極具代表性的風(fēng)險(xiǎn)事件，對金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。包商銀行成立于1998年，曾是內(nèi)蒙古地區(qū)規(guī)模較大的城市商業(yè)銀行，在區(qū)域金融市場中占據(jù)重要地位，其業(yè)務(wù)涵蓋公司金融、個(gè)人金融、金融市場等多個(gè)領(lǐng)域，擁有廣泛的客戶群體和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。然而，長期以來，包商銀行內(nèi)部治理存在嚴(yán)重缺陷，大股東通過隱蔽的方式對銀行進(jìn)行違規(guī)控制和利益輸送，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化，風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。2019年5月24日，由于包商銀行出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合對其進(jìn)行接管，接管組全面行使包商銀行的經(jīng)營管理權(quán)，并委托建設(shè)銀行托管包商銀行業(yè)務(wù)。此次接管旨在穩(wěn)定包商銀行的經(jīng)營狀況，保護(hù)存款人和債權(quán)人的合法權(quán)益，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散。在接管過程中，經(jīng)清產(chǎn)核資發(fā)現(xiàn)，包商銀行存在巨額的資不抵債缺口，資產(chǎn)質(zhì)量已嚴(yán)重惡化，流動(dòng)性危機(jī)加劇。截至破產(chǎn)裁定日，包商銀行的凈資產(chǎn)為-2055.16億元，資產(chǎn)總額為4.47億元，負(fù)債總額則高達(dá)2059.62億元。這些觸目驚心的數(shù)據(jù)表明，包商銀行已無法通過自身力量恢復(fù)正常經(jīng)營，破產(chǎn)成為必然選擇。2020年，北京市第一中級人民法院正式裁定包商銀行破產(chǎn)，對原股東的股權(quán)和未予保障的債權(quán)進(jìn)行依法清算。包商銀行破產(chǎn)事件對金融市場產(chǎn)生了多方面的影響。首先，在金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)方面，包商銀行與眾多金融機(jī)構(gòu)存在業(yè)務(wù)往來，其破產(chǎn)導(dǎo)致與之有資金往來和業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。一些中小銀行因與包商銀行在同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資等方面存在緊密聯(lián)系，遭受了嚴(yán)重的資產(chǎn)損失，信用風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。一些中小銀行在包商銀行存放了大量同業(yè)存款，包商銀行破產(chǎn)后，這些存款無法按時(shí)收回，導(dǎo)致中小銀行的流動(dòng)性緊張，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)增加。其次，對市場信心的沖擊也十分巨大，包商銀行的破產(chǎn)打破了市場對銀行“大而不倒”的固有認(rèn)知，引發(fā)了市場參與者的恐慌情緒，投資者對金融機(jī)構(gòu)的信任度下降，金融市場的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重威脅。股票市場和債券市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者紛紛拋售金融資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌，市場流動(dòng)性迅速收緊。4.3.2緊密度在風(fēng)險(xiǎn)事件中的作用剖析在包商銀行破產(chǎn)這一典型金融風(fēng)險(xiǎn)事件中，緊密度在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)與放大過程中扮演了至關(guān)重要的角色，深刻揭示了金融機(jī)構(gòu)之間緊密關(guān)聯(lián)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患。從金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度來看，包商銀行與眾多中小銀行存在廣泛的同業(yè)業(yè)務(wù)往來，這種緊密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)提供了便捷的通道。在同業(yè)拆借市場，包商銀行與其他中小銀行頻繁進(jìn)行資金拆借，以滿足短期資金需求。當(dāng)包商銀行出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)后，無法按時(shí)償還同業(yè)拆借資金，導(dǎo)致與之有拆借業(yè)務(wù)的中小銀行資金回收困難，流動(dòng)性受到嚴(yán)重影響。一些中小銀行因資金無法及時(shí)回籠，不得不削減對企業(yè)的貸款發(fā)放，導(dǎo)致企業(yè)融資難度加大，經(jīng)營困難加劇。在債券投資業(yè)務(wù)方面，部分中小銀行持有包商銀行發(fā)行的債券，包商銀行破產(chǎn)后，這些債券的價(jià)值大幅下跌，中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。這種業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度使得風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間迅速擴(kuò)散，形成了連鎖反應(yīng)。資金往來緊密度同樣在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中起到了關(guān)鍵作用。包商銀行在金融市場中與其他金融機(jī)構(gòu)有著大量的資金往來，資金流動(dòng)頻繁。當(dāng)市場傳出包商銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的消息后，投資者對其信心下降，紛紛撤回資金，導(dǎo)致包商銀行的資金流動(dòng)性迅速枯竭。為了應(yīng)對資金緊張局面，包商銀行不得不拋售資產(chǎn)以獲取資金，這又導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，使得持有相同資產(chǎn)的其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值下降，進(jìn)一步加劇了金融機(jī)構(gòu)的資金緊張局面。一些中小銀行因持有與包商銀行相關(guān)的資產(chǎn)，在資產(chǎn)價(jià)格下跌的過程中，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，融資成本上升，融資難度加大，不得不采取更加謹(jǐn)慎的信貸政策，進(jìn)一步抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度也是風(fēng)險(xiǎn)放大的重要因素。由于包商銀行與眾多金融機(jī)構(gòu)存在緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系，這些金融機(jī)構(gòu)對包商銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。一旦包商銀行出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這些金融機(jī)構(gòu)面臨的潛在損失巨大。大型金融機(jī)構(gòu)雖然自身實(shí)力較強(qiáng)，但由于對包商銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口也不容忽視，在包商銀行破產(chǎn)事件中也受到了一定程度的影響。一些大型銀行持有包商銀行的債券或與包商銀行有大額的同業(yè)業(yè)務(wù)往來，在包商銀行破產(chǎn)后，這些資產(chǎn)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力造成了一定的沖擊。而且風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度還使得風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)不斷積累和放大，形成了惡性循環(huán)，進(jìn)一步加劇了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。五、風(fēng)險(xiǎn)防控建議5.1宏觀審慎監(jiān)管層面5.1.1基于緊密度的監(jiān)管指標(biāo)完善在宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)體系中，應(yīng)積極納入基于緊密度的監(jiān)管指標(biāo)，以增強(qiáng)對金融系統(tǒng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測與防范能力。將金融機(jī)構(gòu)間的資金往來緊密度、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密度、風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度以及市場波動(dòng)溢出緊密度等指標(biāo)納入監(jiān)管指標(biāo)體系，有助于監(jiān)管部門全面、深入地了解金融系統(tǒng)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑。通過定期監(jiān)測這些緊密度指標(biāo)，監(jiān)管部門能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場各板塊之間關(guān)聯(lián)程度的變化，提前預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在隱患。當(dāng)發(fā)現(xiàn)銀行與證券子系統(tǒng)間的資金往來緊密度突然上升時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)高度警惕，深入分析其背后的原因，判斷是否存在過度投機(jī)或違規(guī)操作等行為，及時(shí)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，防止風(fēng)險(xiǎn)的積累和擴(kuò)散。為了使這些緊密度指標(biāo)能夠在監(jiān)管實(shí)踐中發(fā)揮有效作用，還需明確其合理的閾值范圍。通過對歷史數(shù)據(jù)的深入分析和實(shí)證研究，結(jié)合金融市場的實(shí)際運(yùn)行情況和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確定不同緊密度指標(biāo)的安全閾值和預(yù)警閾值。當(dāng)指標(biāo)數(shù)值超過預(yù)警閾值時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)采取措施進(jìn)行干預(yù)。對于風(fēng)險(xiǎn)敞口緊密度指標(biāo)，如果一家金融機(jī)構(gòu)對另一家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口超過其凈資產(chǎn)的一定比例（如10%），就應(yīng)發(fā)出預(yù)警信號，監(jiān)管部門應(yīng)要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，如增加抵押品、減少業(yè)務(wù)往來等。而且還需建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)金融市場的變化和監(jiān)管實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)對閾值進(jìn)行調(diào)整，確保監(jiān)管指標(biāo)的科學(xué)性和有效性。5.1.2監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制優(yōu)化金融市場的復(fù)雜性和金融業(yè)務(wù)的交叉性，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往具有跨機(jī)構(gòu)、跨市場的特征。為了有效應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，必須加強(qiáng)不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作，建