2025CFA《公司金融》核心考點(diǎn)練習(xí)考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______一、假設(shè)你正在評(píng)估兩個(gè)互斥的資本投資項(xiàng)目，項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的預(yù)期現(xiàn)金流如下：*初始投資（Year0）：項(xiàng)目A為-$100,000，項(xiàng)目B為-$150,000*項(xiàng)目A：Year1為$40,000，Year2為$50,000，Year3為$60,000*項(xiàng)目B：Year1為$60,000，Year2為$50,000，Year3為$40,000要求使用10%的折現(xiàn)率計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，如果不考慮其他因素，你會(huì)推薦哪個(gè)項(xiàng)目？簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。二、某公司目前的股本為500萬(wàn)股，每股價(jià)格為$25。公司董事會(huì)正在考慮兩種股利政策方案：*方案一：每股支付$1的現(xiàn)金股利。*方案二：不支付現(xiàn)金股利，而是以1股換2股的比例進(jìn)行股票分割。假設(shè)不考慮稅賦和交易成本影響，分析這兩種方案對(duì)公司股東的總財(cái)富、每股收益（EPS）、每股市價(jià)以及公司市場(chǎng)價(jià)值可能產(chǎn)生的影響。請(qǐng)說(shuō)明你的分析邏輯。三、XYZ公司正在評(píng)估其最優(yōu)營(yíng)運(yùn)資本政策。公司管理層收集了以下數(shù)據(jù)：*年度總銷售成本為$12,000,000。*平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天。*平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天。*公司的目標(biāo)現(xiàn)金持有水平為$500,000。*現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CashConversionCycle,CCC）的計(jì)算公式為：CCC=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。公司當(dāng)前的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為30天。計(jì)算XYZ公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，并確定其年現(xiàn)金需求總額（基于銷售成本）。如果公司希望將現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期縮短10%，在不改變銷售水平和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的情況下，公司需要將應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)調(diào)整到多少天？四、ABC公司是一家處于增長(zhǎng)階段的成熟企業(yè)，其當(dāng)前的貝塔系數(shù)（β）為1.2。市場(chǎng)組合的預(yù)期回報(bào)率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%。該公司剛剛宣布，由于即將完成一項(xiàng)大型收購(gòu)，未來(lái)的貝塔系數(shù)預(yù)計(jì)將增加到1.5。要求：1.使用當(dāng)前的貝塔系數(shù)計(jì)算ABC公司當(dāng)前的預(yù)期回報(bào)率（使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM）。2.假設(shè)收購(gòu)?fù)瓿桑?jì)算收購(gòu)后ABC公司預(yù)期的回報(bào)率。3.解釋為什么收購(gòu)?fù)瓿珊螅M管市場(chǎng)回報(bào)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變，公司的預(yù)期回報(bào)率會(huì)發(fā)生變化。五、某公司正在考慮通過(guò)發(fā)行債券或發(fā)行新股來(lái)籌集$2,000,000資金，用于一個(gè)新的投資項(xiàng)目。公司當(dāng)前的債務(wù)比率為50%（總權(quán)益為總資本的50%），股票價(jià)格為$40，每股收益（EPS）為$2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。新項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率高于公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）。不考慮發(fā)行成本，請(qǐng)分析增加債務(wù)融資相對(duì)于增加權(quán)益融資可能帶來(lái)的影響，包括但不限于財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、公司估值、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和稅盾效應(yīng)。公司應(yīng)優(yōu)先考慮哪種融資方式？簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。六、MNO公司是一家零售企業(yè)，正在使用現(xiàn)金持有模型（如鮑莫模型）來(lái)確定最優(yōu)現(xiàn)金持有量。公司估計(jì)每年需要$18,000,000的現(xiàn)金總需求，每次轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的成本為$50，年利率為5%。要求：1.計(jì)算MNO公司的最優(yōu)現(xiàn)金持有量。2.計(jì)算公司每年需要進(jìn)行的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換次數(shù)。3.如果公司希望將最優(yōu)現(xiàn)金持有量減少20%，在不改變轉(zhuǎn)換成本和現(xiàn)金需求的情況下，公司需要將年利率提高到多少水平？七、比較并對(duì)比以下三種公司估值方法：可比公司法（ComparableCompanyAnalysis,CCA）、先例交易法（PrecedentTransactionAnalysis,PTA）和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DiscountedCashFlow,DCF）。要求：分析每種方法的原理、關(guān)鍵假設(shè)、優(yōu)缺點(diǎn)以及它們?cè)趯?shí)際應(yīng)用中的適用場(chǎng)景。討論在什么情況下使用某種方法可能比其他方法更合適。八、一家公司的財(cái)務(wù)主管正在評(píng)估改變公司當(dāng)前股利政策的可行性。公司目前不支付現(xiàn)金股利，而是將所有可自由支配的現(xiàn)金流用于再投資，以支持公司的增長(zhǎng)。分析師認(rèn)為，公司目前的股票價(jià)格未能充分反映其內(nèi)在價(jià)值。討論支持公司從“留存收益型”政策轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金股利型”政策的論點(diǎn)（即股利信號(hào)理論、客戶效應(yīng)等）。同時(shí)，也要討論這種政策轉(zhuǎn)變可能帶來(lái)的潛在負(fù)面影響或挑戰(zhàn)。該公司在做出決策時(shí)應(yīng)該考慮哪些因素？試卷答案一、NPV_A=$40,000/(1+0.10)^1+$50,000/(1+0.10)^2+$60,000/(1+0.10)^3-$100,000=$36,363.64+$41,322.31+$45,078.90-$100,000=$22,764.85NPV_B=$60,000/(1+0.10)^1+$50,000/(1+0.10)^2+$40,000/(1+0.10)^3-$150,000=$54,545.45+$41,322.31+$33,057.85-$150,000=$19,925.61IRR_A:Usingafinancialcalculatororsolver,IRR_A≈18.29%IRR_B:Usingafinancialcalculatororsolver,IRR_B≈15.24%推薦項(xiàng)目A。雖然項(xiàng)目B的IRR略低，但其NPV也較低。由于兩個(gè)項(xiàng)目互斥，NPV是更可靠的決策標(biāo)準(zhǔn)。在10%的折現(xiàn)率下，項(xiàng)目A的NPV為$22,764.85，高于項(xiàng)目B的$19,925.61，且項(xiàng)目A的IRR（18.29%）高于要求的回報(bào)率（10%），項(xiàng)目B的IRR（15.24%）也高于要求回報(bào)率，但項(xiàng)目A能創(chuàng)造更多價(jià)值。二、方案一：*總財(cái)富：不變，因?yàn)楣衫枪緝r(jià)值的一部分，支付股利導(dǎo)致股價(jià)下降。*EPS：降低。EPS=凈利潤(rùn)/股本。支付$1股利后，股本變?yōu)?00萬(wàn)股，假設(shè)凈利潤(rùn)不變，EPS下降$1。*市價(jià)：降低。根據(jù)股利折現(xiàn)模型或市場(chǎng)均衡，股價(jià)通常會(huì)下降股利金額，即從$25降至$24。*市場(chǎng)價(jià)值：不變。市場(chǎng)價(jià)值=每股市價(jià)*股本?？偣杀緶p少，股價(jià)相應(yīng)減少，總價(jià)值保持$12,500,000。方案二：*總財(cái)富：不變。*EPS：降低。由于總股本增加一倍（1000萬(wàn)股），假設(shè)凈利潤(rùn)不變，EPS變?yōu)樵瓉?lái)的1/2，即$1/2=$0.50。*市價(jià)：降低。理論上，新股價(jià)應(yīng)為$25/2=$12.50。但市場(chǎng)可能預(yù)期到分割會(huì)刺激需求，導(dǎo)致新股價(jià)略高于$12.50。*市場(chǎng)價(jià)值：不變。總股本增加一倍，股價(jià)變?yōu)樵瓋r(jià)的一半，總價(jià)值保持$12,500,000。三、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=60天存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=90天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=30天現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期(CCC)=60+90-30=120天年現(xiàn)金需求總額=年銷售成本/(360/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期)=$12,000,000/(360/120)=$12,000,000/3=$4,000,000目標(biāo)CCC(縮短10%)=120*(1-0.10)=108天新CCC=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-新應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)108=60+90-新應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)新應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=150-108=42天四、1.當(dāng)前預(yù)期回報(bào)率(k_e)=R_f+β*(R_m-R_f)=3%+1.2*(12%-3%)=3%+1.2*9%=3%+10.8%=13.8%2.收購(gòu)后預(yù)期回報(bào)率(k_e')=R_f+新β*(R_m-R_f)=3%+1.5*(12%-3%)=3%+1.5*9%=3%+13.5%=16.5%3.收購(gòu)導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加（β從1.2增至1.5），投資者因此要求更高的回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn)，即使市場(chǎng)整體和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變。五、增加債務(wù)融資的影響：*財(cái)務(wù)杠桿：提高。債務(wù)比例增加，財(cái)務(wù)杠桿增大。*每股收益(EPS)：可能提高。由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，若項(xiàng)目回報(bào)率高于債務(wù)成本，EPS會(huì)因利息稅盾而提升（ROE=ROA+(ROA-r_d)*(D/E)）。*公司估值：可能增加。更高的EPS和（可能的）更高的增長(zhǎng)預(yù)期（如果項(xiàng)目成功）可能推高股價(jià)。但過(guò)度負(fù)債也會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。*財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：增加。更高的債務(wù)水平和財(cái)務(wù)杠桿意味著更高的利息支付義務(wù)和償債壓力，財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)上升。*稅盾效應(yīng)：增加。更多的債務(wù)意味著更多的利息支出，而利息在稅前扣除，從而享受更大的稅收優(yōu)惠。融資方式選擇：無(wú)法definitively推薦。如果公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，且新項(xiàng)目確實(shí)能產(chǎn)生高回報(bào)，增加債務(wù)可能帶來(lái)更高的EPS和估值提升。但如果公司現(xiàn)金流不穩(wěn)定或市場(chǎng)利率較高，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。需要權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)優(yōu)先考慮能確保償還債務(wù)且?guī)?lái)正NPV的項(xiàng)目。六、1.最優(yōu)現(xiàn)金持有量(C*)=√(2*T*F/i)=√(2*$18,000,000*$50/0.05)=√($1,800,000,000*$50/0.05)=√($90,000,000,000,000/0.05)=√$1,800,000,000,000,000=$1,341,640.792.現(xiàn)金轉(zhuǎn)換次數(shù)=T/C*=$18,000,000/$1,341,640.79≈13.42次3.新最優(yōu)現(xiàn)金持有量(C*')=C**(1-0.20)=$1,341,640.79*0.80=$1,073,312.63新年利率(i')=F*C*'^2/(2*T)=$50*($1,073,312.63)^2/(2*$18,000,000)=$50*$1,152,099,716,000/$36,000,000≈0.3179或31.79%七、可比公司法(CCA):*原理：尋找業(yè)務(wù)、規(guī)模、增長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等方面與目標(biāo)公司相似的可比公司，使用可比公司的估值multiples（如P/E,P/B,EV/EBITDA）乘以目標(biāo)公司的相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)估算價(jià)值。*假設(shè)：可比公司是有效的市場(chǎng)定價(jià)，它們的multiples反映了合理的市場(chǎng)預(yù)期?？杀裙具x擇至關(guān)重要。*優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)簡(jiǎn)單直觀，直接使用市場(chǎng)數(shù)據(jù)，反映了市場(chǎng)共識(shí)。*缺點(diǎn)：找到真正可比的公司很難；受市場(chǎng)情緒影響大；不同公司會(huì)計(jì)政策可能不同。*適用場(chǎng)景：成熟行業(yè)、擁有穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流的公司估值，市場(chǎng)活躍，有足夠可比公司。先例交易法(PTA):*原理：研究近期與目標(biāo)公司類似（在業(yè)務(wù)、規(guī)模、交易條款等方面）的并購(gòu)交易，使用交易價(jià)格乘以目標(biāo)公司相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如EV/EBITDA,EV/Sales）來(lái)估算價(jià)值。*假設(shè)：過(guò)去的交易反映了市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)值認(rèn)可，交易條款是公平的。*優(yōu)點(diǎn)：基于實(shí)際交易，可能更受管理層歡迎，反映了市場(chǎng)在特定時(shí)間點(diǎn)的真實(shí)交易價(jià)格。*缺點(diǎn)：歷史交易可能不適用于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境；難以找到完美的先例交易；交易細(xì)節(jié)可能不公開(kāi)。*適用場(chǎng)景：目標(biāo)公司是私有公司或未上市交易，或作為CCA的補(bǔ)充或交叉驗(yàn)證?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF):*原理：預(yù)測(cè)公司未來(lái)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，并將其折算回當(dāng)前價(jià)值（現(xiàn)值），得到公司內(nèi)在價(jià)值。*假設(shè)：公司價(jià)值由其未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)；可以合理預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。*優(yōu)點(diǎn)：理論基礎(chǔ)最強(qiáng)，直接衡量公司價(jià)值創(chuàng)造能力；相對(duì)客觀，不受可比公司市場(chǎng)情緒影響；可以深入分析公司基本面和增長(zhǎng)潛力。*缺點(diǎn)：對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)高度敏感，預(yù)測(cè)誤差可能很大；對(duì)折現(xiàn)率選擇敏感；模型相對(duì)復(fù)雜。*適用場(chǎng)景：高增長(zhǎng)公司、周期性公司、需要深入基本面分析的情況；作為估值框架的基礎(chǔ)，與其他方法結(jié)合使用。八、支持現(xiàn)金股利政策的論點(diǎn)：*股利信號(hào)理論：支付股利向市場(chǎng)傳遞公司管理層對(duì)未來(lái)盈利和現(xiàn)金流的信心信號(hào)，有助于提升投資者信心和公司聲譽(yù)。*客戶效應(yīng)：吸引偏好穩(wěn)定現(xiàn)金收入的投資者（如退休基金、個(gè)人投資者），這些投資者可能更看重股利收入而非資本利得。同時(shí)，可能排斥不希望現(xiàn)金被再投資的投資者。*套利壓力：對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，持有不支付股利的股票需要支付交易成本來(lái)獲取股利，支付股利可以減少這種套利機(jī)會(huì)，使股票更具吸引力。*減少代理成本：股利支付會(huì)消耗公司自由現(xiàn)金流，減少了管理層可能用于過(guò)度投資或在職消費(fèi)的自由現(xiàn)金流，從而在一定程度上緩解代理問(wèn)題。潛在負(fù)面影響或挑戰(zhàn)：*資本機(jī)會(huì)成本：支付股利意味著減少了可用于再投資于具有潛在高回報(bào)項(xiàng)目的內(nèi)部資金，