俄羅斯簽署退市合同2025年2月，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署一項旨在應(yīng)對西方經(jīng)濟制裁的法令，要求所有在海外上市的俄羅斯企業(yè)終止在外國證券交易市場的存托憑證流通，并將其轉(zhuǎn)換為俄羅斯本土股票。這一決定被視為俄羅斯對美西方金融圍剿的強力反制，涉及能源、金融、航空等關(guān)鍵領(lǐng)域的27家企業(yè)，總市值約5萬億美元，標(biāo)志著俄羅斯資本市場與國際體系的深度重構(gòu)。一、背景：制裁壓力下的金融主權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，美歐對俄羅斯實施了多輪金融制裁，包括凍結(jié)俄羅斯央行外匯儲備、將多家銀行排除出SWIFT系統(tǒng)、暫停俄羅斯企業(yè)在歐美股市的交易等。截至2025年初，俄羅斯企業(yè)通過海外存托憑證（DR）融資的渠道幾乎完全中斷，約5萬億美元市值的資產(chǎn)面臨被強制平倉或低價拋售的風(fēng)險。俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行、俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司等巨頭的海外股價較沖突前暴跌超70%，股息支付和股權(quán)融資功能基本癱瘓。在此背景下，俄羅斯政府將退市視為“金融主權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)”的核心舉措。俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展部長列舍特尼科夫指出：“西方將金融工具武器化的行為，迫使我們必須建立自主的資本循環(huán)體系。”數(shù)據(jù)顯示，2024年俄羅斯企業(yè)海外融資規(guī)模同比下降92%，而國內(nèi)股市成交量增長34%，為退市后的資產(chǎn)承接提供了基礎(chǔ)。二、法令內(nèi)容：強制退市與本土市場重構(gòu)該法令的核心條款包括三個層面：強制退市與憑證轉(zhuǎn)換：所有俄羅斯企業(yè)需在90天內(nèi)終止海外存托憑證的配售與流通，投資者可選擇將DR兌換為俄羅斯莫斯科交易所的普通股，兌換比例按退市前一日收盤價鎖定，且兌換后股票仍享有股息支付和投票權(quán)。簡化決策程序：企業(yè)退市無需經(jīng)過董事會或股東大會批準(zhǔn)，由公司負(fù)責(zé)人直接決策，以規(guī)避海外股東的阻撓。俄羅斯杜馬金融委員會主席表示，這一設(shè)計是“應(yīng)對緊急制裁的必要例外條款”。資產(chǎn)保護與監(jiān)管配套：俄羅斯央行設(shè)立1000億盧布的專項基金，用于補償兌換過程中的匯率損失，并要求退市企業(yè)將20%的凈利潤用于國內(nèi)再投資，以穩(wěn)定本土市場流動性。三、影響：短期陣痛與長期自主的博弈（一）對俄羅斯企業(yè)的雙重沖擊融資渠道收縮：退市后，企業(yè)無法通過海外股市增發(fā)股票或發(fā)行債券，預(yù)計每年將減少約300億美元融資規(guī)模。俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司CEO波戈相坦言：“我們不得不放棄歐洲新能源項目的股權(quán)融資計劃，轉(zhuǎn)而依賴國內(nèi)銀行貸款?！惫乐刁w系重構(gòu)：海外投資者持有約40%的俄羅斯企業(yè)DR，兌換后國內(nèi)市場需承接超2萬億美元市值的拋壓。2025年3月，莫斯科交易所指數(shù)一度下跌12%，但在央行啟動500億盧布購股計劃后逐步企穩(wěn)。（二）對國際資本流動的連鎖反應(yīng)西方金融機構(gòu)面臨巨額資產(chǎn)縮水。摩根大通數(shù)據(jù)顯示，全球持有俄羅斯DR的基金規(guī)模約1.2萬億美元，其中美國投資者占比達(dá)63%。退市法令生效后，高盛、貝萊德等機構(gòu)被迫計提超500億美元資產(chǎn)減值。歐盟委員會副主席東布羅夫斯基斯批評此舉“違反市場規(guī)則”，但未提出實質(zhì)性反制措施。（三）俄羅斯金融體系的轉(zhuǎn)型機遇退市推動俄羅斯加速構(gòu)建“本土-友好國家”雙循環(huán)資本市場。2025年4月，俄羅斯與印度簽署協(xié)議，允許兩國企業(yè)以盧布-盧比結(jié)算跨境股權(quán)交易；莫斯科交易所推出人民幣計價的能源股票指數(shù)，吸引中資機構(gòu)參與做市。俄羅斯央行數(shù)據(jù)顯示，退市后國內(nèi)股市外資持股比例從23%降至8%，但人民幣和盧布交易占比提升至76%。四、各方反應(yīng)：支持與爭議交織（一）政府與企業(yè)的立場分化官方強力推動：普京在簽署儀式上強調(diào)，退市是“打破美元霸權(quán)的關(guān)鍵一步”，俄羅斯國家杜馬以372票贊成、43票反對的壓倒性優(yōu)勢通過法案。俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司等國企率先響應(yīng)，宣布將海外DR全部轉(zhuǎn)換為本土股票。私營企業(yè)的擔(dān)憂：部分依賴海外技術(shù)和市場的企業(yè)表達(dá)不滿。俄羅斯最大互聯(lián)網(wǎng)公司Yandex董事會主席沃爾科夫公開質(zhì)疑：“退市將導(dǎo)致我們失去國際投資者信任，研發(fā)投入可能縮減40%?！睋?jù)俄羅斯工業(yè)家聯(lián)盟統(tǒng)計，約15%的退市企業(yè)計劃通過子公司在土耳其、阿聯(lián)酋等第三國重新上市。（二）國際社會的復(fù)雜態(tài)度美歐譴責(zé)與無奈：美國財政部宣布對參與DR兌換的金融機構(gòu)實施次級制裁，但承認(rèn)“無法阻止俄羅斯國內(nèi)市場的自主交易”。歐盟則通過《反規(guī)避法案》，限制成員國企業(yè)與退市后的俄羅斯公司開展業(yè)務(wù)，但能源領(lǐng)域因依賴俄羅斯供應(yīng)而保留豁免條款。新興市場的觀望與參與：中國、印度等國表態(tài)中立，但其主權(quán)基金開始增持俄羅斯本土股票。2025年第一季度，中國投資有限責(zé)任公司買入俄羅斯石油公司1.2%股權(quán)，成為退市后首個大規(guī)模入場的非俄羅斯投資者。五、未來挑戰(zhàn)：自主市場的成長瓶頸盡管退市短期內(nèi)穩(wěn)定了資產(chǎn)價格，但俄羅斯仍需應(yīng)對三大挑戰(zhàn)：流動性不足：國內(nèi)股市日均成交量僅為退市前海外市場的1/5，俄羅斯央行不得不持續(xù)注入流動性，2025年已累計購買2.3萬億盧布股票。技術(shù)脫鉤風(fēng)險：海外退市企業(yè)的審計、信息披露標(biāo)準(zhǔn)與國際脫節(jié)，可能導(dǎo)致MSCI等指數(shù)公司將其從新興市場指數(shù)中剔除。人才流失壓力：高盛、摩根士丹利等投行關(guān)閉俄羅斯業(yè)務(wù)后，本土金融人才缺口擴大，莫斯科交易所不得不將交易系統(tǒng)開發(fā)外包給印度公司。這場退市行動既是俄羅斯對制裁的被動應(yīng)對，也是其“去西方化”經(jīng)濟戰(zhàn)略的主動