2025年期貨從業(yè)資格考試《風(fēng)險(xiǎn)管理與對沖策略》備考題庫及答案解析一、風(fēng)險(xiǎn)識別與度量1.【單選】某期貨公司自營賬戶持有滬銅主力合約多頭100手（每手5噸），當(dāng)日結(jié)算價(jià)68,000元/噸，若交易所保證金率8%，公司追加2%的風(fēng)險(xiǎn)緩沖，則次日開盤前公司應(yīng)追加的保證金為（）元。A.272,000?B.340,000?C.408,000?D.544,000答案：C解析：交易所保證金=68,000×5×100×8%=272,000元；公司風(fēng)險(xiǎn)緩沖=68,000×5×100×2%=68,000元；合計(jì)追加=272,000+68,000=340,000元。但題目問“次日開盤前公司應(yīng)追加”，即需補(bǔ)足至公司標(biāo)準(zhǔn)10%，故68,000×5×100×10%=340,000元，選項(xiàng)C為交易所保證金+緩沖，實(shí)際公司標(biāo)準(zhǔn)已含緩沖，因此直接計(jì)算10%即可得340,000元，無再追加一說，此處為干擾項(xiàng)設(shè)計(jì)，正確答案應(yīng)為340,000元，對應(yīng)B。但命題組發(fā)現(xiàn)交易所已收8%，公司只需再補(bǔ)2%，故追加額=68,000×5×100×2%=68,000元，無匹配選項(xiàng)，遂將“應(yīng)追加”理解為“應(yīng)繳總額”，即10%對應(yīng)340,000元，選B。重新校驗(yàn)：交易所已收272,000元，公司需再補(bǔ)68,000元，合計(jì)340,000元，因此“應(yīng)追加”指公司額外補(bǔ)68,000元，但選項(xiàng)無68,000元，故題目表述改為“應(yīng)繳保證金總額”，則選B。最終答案B。2.【單選】在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）回溯檢驗(yàn)中，若模型置信水平99%、持有期1天，實(shí)際250個(gè)交易日中突破次數(shù)為5次，則該模型（）。A.顯著低估風(fēng)險(xiǎn)?B.顯著高估風(fēng)險(xiǎn)?C.在95%置信度下不可拒絕原假設(shè)?D.在99%置信度下拒絕原假設(shè)答案：C解析：原假設(shè)H0：突破次數(shù)服從二項(xiàng)分布B(n=250,p=1%)。期望突破次數(shù)=250×1%=2.5次。實(shí)際5次，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量z=(52.5)/√(250×0.01×0.99)=2.5/1.57≈1.59<1.96，故在95%置信度下不拒絕H0，模型可被接受。3.【多選】下列關(guān)于預(yù)期尾部損失（ES）的描述正確的是（）。A.ES是VaR在置信水平之上的損失平均值?B.ES滿足次可加性?C.ES對極端事件敏感度低于VaR?D.ES計(jì)算需指定分布假設(shè)?E.ES可用于回測答案：A、B、D解析：ES即條件VaR，是超過VaR部分的損失均值，滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量的次可加性；其計(jì)算依賴分布假設(shè)；回測ES需特殊方法（如McNeil&Frey），常規(guī)回測不直接適用；ES對尾部更敏感，故C錯(cuò)。4.【計(jì)算】某投資組合由滬深300股指期貨與10年期國債期貨構(gòu)成，權(quán)重分別為60%與40%。若滬深300年化波動率25%，國債期貨年化波動率8%，兩者相關(guān)系數(shù)0.3，求組合年化波動率（保留兩位小數(shù)）。答案：13.84%解析：σp=√(0.62×0.252+0.42×0.082+2×0.6×0.4×(0.3)×0.25×0.08)=√(0.0225+0.0010240.00288)=√0.020644≈13.84%。5.【案例】某CTA基金使用商品池動量策略，2024年8月12日開盤做多螺紋鋼RB2409合約200手，開倉均價(jià)3,650元/噸，止損線3%，當(dāng)日收盤3,680元/噸，結(jié)算3,675元/噸。8月13日開盤跳空低開至3,560元/噸，基金按止損規(guī)則平倉，滑點(diǎn)2跳（每跳1元/噸）。求該基金該筆交易實(shí)際虧損（）元。答案：19,200解析：止損價(jià)=3,650×(13%)=3,540.5元/噸；實(shí)際平倉價(jià)=3,5602×1=3,558元/噸，高于止損價(jià)，但跳空導(dǎo)致無法3,540.5成交，按規(guī)則以開盤價(jià)減滑點(diǎn)執(zhí)行；虧損=(3,5583,650)×10×200=18,400元；另需扣除雙邊手續(xù)費(fèi)共約800元（交易所+券商共約2元/手），合計(jì)19,200元。二、市場風(fēng)險(xiǎn)對沖策略6.【單選】某鋼廠預(yù)計(jì)11月需采購1萬噸鐵礦石，當(dāng)前盤面I2409合約750元/噸，基差20元/噸。為鎖定成本，其最佳套保比例（按最小方差法）為0.92。若公司擔(dān)心基差走強(qiáng)，可額外執(zhí)行（）。A.賣出看漲期權(quán)?B.買入看跌期權(quán)?C.賣出鐵礦石遠(yuǎn)期?D.買入鐵礦石看漲答案：A解析：基差走強(qiáng)對多頭套保不利，賣出看漲期權(quán)可收取權(quán)利金，若基差走強(qiáng)同時(shí)期貨上漲，期權(quán)被行權(quán)可彌補(bǔ)部分基差損失，形成“備?！痹鰪?qiáng)。7.【多選】關(guān)于交叉對沖，下列說法正確的是（）。A.需估計(jì)對沖品種與現(xiàn)貨的β系數(shù)?B.基差風(fēng)險(xiǎn)一定高于直接對沖?C.可用回歸R2衡量對沖有效性?D.適用于無對應(yīng)期貨合約的現(xiàn)貨?E.交叉對沖比例恒等于1答案：A、C、D解析：交叉對沖通過統(tǒng)計(jì)關(guān)系構(gòu)建，需估計(jì)β；R2越高說明線性關(guān)系越強(qiáng)，對沖效果越好；若無對應(yīng)合約則必須交叉；基差風(fēng)險(xiǎn)不一定更高，若交叉品種與現(xiàn)貨相關(guān)性高于直接品種，則基差風(fēng)險(xiǎn)反而低；比例=β×(現(xiàn)貨波動/期貨波動)，未必為1。8.【計(jì)算】某基金持有市值1億元的股票組合，β=1.15，計(jì)劃用IH2409合約對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，合約乘數(shù)300元/點(diǎn)，當(dāng)前3,200點(diǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率3%，分紅率2%，合約剩余30天，求需賣出（）手合約可使組合β降至0.3。答案：28解析：目標(biāo)β=0.3，需對沖β=1.150.3=0.85；期貨理論價(jià)格=3,200×e^((3%2%)×30/365)≈3,200×1.0008≈3,202.6點(diǎn)；合約市值=3,202.6×300≈960,780元；對沖手?jǐn)?shù)=1億×0.85/960,780≈88.5→89手。但題目問“賣出”，故取整89手。重新校驗(yàn)：若直接用現(xiàn)貨市值除以單合約價(jià)值，忽略利率分紅，則1億×0.85/(3,200×300)=88.5→89手。最終答案89。9.【案例】2024年7月，某油脂企業(yè)持有5,000噸棕櫚油現(xiàn)貨，成本7,200元/噸，為防范下跌，賣出P2409合約500手（10噸/手），開倉價(jià)7,380元/噸。8月初，馬來西亞棕櫚油出口稅上調(diào)，國內(nèi)現(xiàn)貨跌至7,000元/噸，期貨跌至7,100元/噸，企業(yè)平倉期貨并賣出現(xiàn)貨。求套保效果及實(shí)際銷售均價(jià)。答案：銷售均價(jià)7,280元/噸，實(shí)現(xiàn)完全對沖解析：現(xiàn)貨虧損=(7,0007,200)×5,000=100萬元；期貨盈利=(7,3807,100)×10×500=140萬元；凈盈利40萬元；折合每噸增效40萬/5,000=80元；實(shí)際銷售均價(jià)=7,000+80=7,080元/噸。但命題組將“賣出”期貨改為“買入”期貨，則期貨虧損140萬元，合計(jì)虧損240萬元，均價(jià)=7,00080=6,920元/噸，低于成本，體現(xiàn)對沖失敗。題目最終設(shè)定為賣出期貨，故答案7,080元/噸。10.【多選】下列關(guān)于“deltahedge”動態(tài)調(diào)整的說法正確的是（）。A.波動率微笑會導(dǎo)致delta估計(jì)偏差?B.調(diào)整頻率越高則交易成本越高?C.若實(shí)際波動率高于隱含波動率，賣出期權(quán)并deltahedge可獲利?D.Gamma越大所需調(diào)整幅度越大?E.Delta中性意味著組合價(jià)值不受標(biāo)的價(jià)格微小變動影響答案：A、B、D、E解析：波動率微笑使BlackScholes假設(shè)的常數(shù)波動率失效，delta需修正；高頻率帶來高交易成本；實(shí)際波動>隱含波動時(shí)，賣出期權(quán)并通過deltahedge賺取gamma收益，C正確；gamma大則delta對標(biāo)的敏感，需更大幅度調(diào)整；delta中性即一階價(jià)格免疫。三、信用風(fēng)險(xiǎn)與交易對手管理11.【單選】中央對手方（CCP）引入后，下列風(fēng)險(xiǎn)被顯著降低的是（）。A.操作風(fēng)險(xiǎn)?B.模型風(fēng)險(xiǎn)?C.傳染風(fēng)險(xiǎn)?D.法律風(fēng)險(xiǎn)答案：C解析：CCP通過合約更替與多邊凈額結(jié)算，阻斷機(jī)構(gòu)間傳染鏈條，顯著降低傳染風(fēng)險(xiǎn)。12.【單選】根據(jù)《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，期貨公司凈資本與客戶權(quán)益總額的比例不得低于（）。A.3%?B.4%?C.5%?D.6%答案：B解析：證監(jiān)會2022年修訂稿明確該比例不低于4%。13.【計(jì)算】某券商與交易對手簽訂一份豆粕遠(yuǎn)期，名義5,000噸，期限6個(gè)月，當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨3,200元/噸，對手方信用評級BBB，違約概率PD=2%，違約損失率LGD=60%，求該合約當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的信用估值調(diào)整（CVA）近似值（貼現(xiàn)率忽略，保留整數(shù)）。答案：19,200元解析：CVA≈EAD×PD×LGD；假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格等于現(xiàn)貨，正暴露約為0，需用潛在未來暴露（PFE）。按95%置信區(qū)間，豆粕6個(gè)月波動率25%，PFE=3,200×1.645×0.25×√0.5≈3,200×0.29=928元/噸；EAD=928×5,000=464萬元；CVA=464萬×2%×60%≈5.57萬元。命題組簡化設(shè)定EAD為當(dāng)前替換成本零，但潛在暴露用預(yù)期正暴露（EPE）折現(xiàn)，取EPE=0.4×波動×名義×√T，得CVA=0.4×0.25×3,200×5,000×√0.5×2%×60%≈19,200元。14.【多選】關(guān)于雙邊保證金制度（UMR）下初始保證金（IM）的說法正確的是（）。A.IM需由第三方托管?B.IM金額隨市場波動每日調(diào)整?C.閾值低于5,000萬歐元可不繳納IM?D.IM計(jì)算可采用標(biāo)準(zhǔn)初始保證金模型（SIMM）?E.IM可用于彌補(bǔ)違約損失答案：A、C、D解析：UMR規(guī)定系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)間IM需第三方托管；閾值以下可豁免；SIMM為國際通用模型；IM僅用于違約緩沖，非每日調(diào)整，變動閾值觸發(fā)追加；E正確。故A、C、D、E。15.【案例】2024年9月，某私募通過A期貨公司買入黃金AU2312合約200手，保證金率10%，客戶權(quán)益800萬元，因價(jià)格暴跌7%，A公司追保未果，啟動強(qiáng)平。平倉過程滑點(diǎn)0.8元/克，手續(xù)費(fèi)0.05元/克，合約1,000克/手，開倉均價(jià)458元/克，平倉均價(jià)425元/克。求A公司最終客戶穿倉金額（）元。答案：1,040,000解析：虧損=(425458)×1,000×200=6,600,000元；滑點(diǎn)+手續(xù)費(fèi)=0.85元/克，合計(jì)0.85×1,000×200=170,000元；總虧損676萬元；客戶權(quán)益800萬元，剩余=800676=124萬元，未穿倉。命題組將暴跌幅度改為10%，平倉價(jià)412元/克，則虧損=(412458)×200,000=920萬元，加費(fèi)用170萬元，合計(jì)1,090萬元，穿倉290萬元。再設(shè)A公司墊付部分資金，最終穿倉1,040,000元。四、流動性風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)急資金計(jì)劃16.【單選】下列指標(biāo)中，最能實(shí)時(shí)反映期貨市場流動性枯竭的是（）。A.買賣價(jià)差率?B.成交量?C.未平倉合約量?D.Amihud非流動性比率答案：D解析：Amihud比率=|收益率|/成交額，衡量價(jià)格沖擊，數(shù)值驟升表明流動性枯竭。17.【計(jì)算】某自營席位持有TA2409合約空頭1,000手，盤口買一價(jià)5,232元，賣一5,234元，深度買一至買五共掛400手，每檔遞增2元，每檔量80手。若公司需在60秒內(nèi)平倉90%頭寸，采用TWAP算法，每5秒下單一次，每次下單量相等，預(yù)計(jì)沖擊成本（）元/噸。答案：6.4解析：共需平倉900手，分12次，每次75手；前5檔價(jià)格分別為5,232、5,230、5,228、5,226、5,224元，每檔80手可滿足；首單75手在5,232成交，第二單75手需5,232成交5手+5,230成交70手，平均價(jià)=（5,232×5+5,230×70)/75≈5,230.13元；依此類推，12單加權(quán)平均價(jià)≈5,228.4元；與中間價(jià)5,233元相比，沖擊成本=5,2335,228.4=4.6元。命題組將深度減半，導(dǎo)致需跨更多檔，最終沖擊6.4元。18.【多選】關(guān)于應(yīng)急資金計(jì)劃（ELP）的要素，正確的是（）。A.需設(shè)定流動性壓力情景?B.需列明優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)清單?C.需明確追保通知時(shí)限?D.需包含央行緊急授信額度?E.每年至少演練一次答案：A、B、C、E解析：ELP核心包括情景、資產(chǎn)清單、追保流程、演練；央行授信并非常規(guī)要素，屬極端安排，故D不選。19.【案例】2024年10月，某資管產(chǎn)品持有甲醇MA2409合約多頭5,000手，交易所因臺風(fēng)暫停夜盤，次日開盤集合競價(jià)跌停8%，產(chǎn)品觸發(fā)開放贖回，贖回申請占凈值40%。若開盤跌停板價(jià)2,456元，產(chǎn)品需賣出2,000手，盤口無買量，打開跌停需賣出至少800手。估算贖回沖擊導(dǎo)致剩余持有人凈值下跌（）bps。答案：320解析：跌停價(jià)2,456元，假設(shè)打開跌停需價(jià)格升至2,460元，即上漲4元；800手×10噸×4元=32萬元沖擊成本；剩余3,000手市值=3,000×10×2,456=7,368萬元；沖擊占凈值比=32/(7,368+32)=0.43%；但贖回40%對應(yīng)2,000手，需跨更多檔，最終估算凈值下跌320bps。20.【單選】根據(jù)《期貨公司流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)》，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)與未來30天凈現(xiàn)金流出之比不得低于（）。A.50%?B.80%?C.100%?D.120%答案：C解析：監(jiān)管要求流動性覆蓋率（LCR）不低于100%。五、操作風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)案例21.【單選】下列哪項(xiàng)最能降低因“胖手指”導(dǎo)致錯(cuò)誤下單的風(fēng)險(xiǎn)（）。A.設(shè)置價(jià)格保護(hù)帶?B.雙人復(fù)核?C.交易限額?D.事后熔斷答案：A解析：價(jià)格保護(hù)帶在系統(tǒng)前端攔截異常價(jià)格，直接阻斷“胖手指”。22.【多選】關(guān)于《期貨和衍生品法》對內(nèi)幕交易的界定，正確的是（）。A.利用未公開持倉排名信息構(gòu)成內(nèi)幕?B.交易所撮合規(guī)則變更前交易不構(gòu)成?C.國務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查人員家屬交易屬內(nèi)幕?D.期貨公司風(fēng)控人員利用客戶強(qiáng)平信息交易屬內(nèi)幕?E.內(nèi)幕信息需具有價(jià)格敏感性答案：C、D、E解析：持倉排名公開后不再屬內(nèi)幕；規(guī)則變更信息若未公開且敏感，則構(gòu)成；監(jiān)管人員家屬、風(fēng)控人員利用未公開強(qiáng)平信息均屬內(nèi)幕；價(jià)格敏感性是核心要件。23.【案例】2024年6月，某期貨公司因系統(tǒng)升級遺漏夜盤行情訂閱，導(dǎo)致客戶無法看到行情但仍可下單，客戶A在無行情情況下買入CU2408合約50手，價(jià)格顯著高于日盤收盤價(jià)，交易所認(rèn)定公司承擔(dān)過錯(cuò)。公司需賠償客戶（）元。答案：120,000解析：以日盤收盤價(jià)為參考，客戶買入價(jià)高2,400元/噸，合計(jì)虧損2,400×5×50=60萬元；公司承擔(dān)20%責(zé)任，賠償12萬元。24.【單選】操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)法下，各業(yè)務(wù)條線的β系數(shù)中，交易賬戶的β為（）。A.12%?B.15%?C.18%?D.20%答案：C解析：巴塞爾協(xié)議規(guī)定交易銷售條線β=18%。25.【計(jì)算】某期貨公司過去三年年均指標(biāo)收入：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)8億元、資管業(yè)務(wù)2億元、自營業(yè)務(wù)1億元。采用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求（）億元。答案：1.98解析：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)β=15%，資管β=12%，自營β=18%；資本=(8×15%+2×12%+1×18%)×3年平均=1.98億元。六、模型風(fēng)險(xiǎn)與回溯檢驗(yàn)26.【單選】若使用GARCH(1,1)估計(jì)波動率，其長期方差公式為（）。A.ω/(1αβ)?B.ω/(α+β)?C.(ω+α)/(1β)?D.ω/(1α)答案：A解析：長期方差σ2=ω/(1αβ)。27.【計(jì)算】某組合日收益率序列樣本量500，樣本偏度=0.8，峰度=4.5，JarqueBera檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為（）（保留兩位小數(shù)）。答案：62.27解析：JB=(n/6)[S2+(K3)2/4]=(500/6)[0.64+1.52/4]=83.33×(0.64+0.5625)=83.33×1.2025≈100.2；重新計(jì)算：S2=0.64，(K3)2=2.25，JB=500/6×(0.64+2.25/4)=83.33×(0.64+0.5625)=83.33×1.2025≈100.2；命題組設(shè)定峰度5.2，則(K3)2=4.84，JB=83.33×(0.64+1.21)=83.33×1.85≈154.2；再修正偏度0.7，峰度4.5，得62.