內(nèi)容目錄供給：上游開工多數(shù)回落，下游開工仍強(qiáng) 5需求：地產(chǎn)銷售同比降幅仍闊，汽車零售偏弱 6生產(chǎn)復(fù)工：土地成交、鋼材表需均回落 6線下消費(fèi)：新房銷售繼續(xù)回落，二手房銷售小幅回升，汽車零售偏弱 7價(jià)格：鋼鐵價(jià)格小跌，煤炭?jī)r(jià)格上漲，豬肉價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)漲 9庫(kù)存：工業(yè)金屬庫(kù)存下降 能源庫(kù)存 工業(yè)金屬 建材庫(kù)存 交通物流：航班執(zhí)飛、地鐵出行回落，航線運(yùn)價(jià)回升 流動(dòng)性跟蹤：中國(guó)國(guó)債利率下行，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度仍偏慢 貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性 債券市場(chǎng)流動(dòng)性 匯率&海外市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表近半月，高爐開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，汽車半鋼胎開工率均值小幅回升 6圖表近半月，江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率小幅回升 6圖表沿海8省發(fā)電耗煤為近年同期次高 6圖表百城土地成交面積同比轉(zhuǎn)負(fù)，絕對(duì)值創(chuàng)近年同期新低 6圖表近半月，鋼材表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值為近年同期最低 7圖表近半月，螺紋鋼表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值仍為近年同期最低 7圖表10月挖掘機(jī)銷售同比增速較9月回落 7圖表9月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律 7圖表近半月30城新房銷售面積環(huán)比大幅回落 8圖表近半月18城二手房銷售環(huán)比小幅回升 8圖表乘用車零售同比增速 8圖表近半月，全國(guó)觀影人次同環(huán)比均回升 8圖表近半月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅回落 9圖表近半月布倫特原油價(jià)格中樞環(huán)比小幅下跌 9圖表近半月動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)均值環(huán)比上漲 9圖表近半月鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)均值環(huán)比小幅下跌 9圖表近半月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比小跌 圖表近半月水泥價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比小漲 圖表近半月豬肉價(jià)格中樞環(huán)比轉(zhuǎn)漲 圖表近半月，蔬菜價(jià)格均值環(huán)比大漲 圖表近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比下降 圖表近半月全美原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比上升 圖表近半月，鋼材庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，電解鋁庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，瀝青庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，水泥庫(kù)存環(huán)比上升 圖表近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比季節(jié)性回落 圖表近半月，地鐵出行人數(shù)環(huán)比回落 圖表近半月，BDI指數(shù)環(huán)比上漲 圖表近半月，CCFI指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲 圖表近半月來(lái)，央行通過(guò)OMO加大流動(dòng)性到期回籠 圖表近半月貨幣市場(chǎng)利率中樞小幅下行 圖表近半月來(lái)，R007與DR007利差中樞小幅下行 圖表近半月來(lái)，同業(yè)存單到期收益率環(huán)比下行 圖表近半月利率債發(fā)行情況 圖表截至11月16日，2025年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度約94.3% 圖表近半月國(guó)債利率小幅下行 圖表近半月來(lái)，美元指數(shù)中樞小幅上漲 圖表近半月來(lái)，美債收益率有所上行 供給：上游開工多數(shù)回落，下游開工仍強(qiáng)上游看，高爐、焦化企業(yè)開工率下降，可能與反內(nèi)卷有關(guān)；瀝青開工率、水泥發(fā)運(yùn)率也均下降，基建實(shí)物工作量未有明顯改善。0.383.0%2024年、2019年同期分別偏0.85.72.1202420192.47.32.0個(gè)20240.8201913.72.62024年、20192.9、35.4個(gè)百分點(diǎn)。圖表1：近半月，高爐開工率均值環(huán)比下降 圖表2：近半月，焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比下降% 高爐開工率（247家）：全國(guó)9590

% 開工率:焦化企業(yè)(230家):產(chǎn)能100-200萬(wàn)噸858085 7580 7075 6570 60556560 1 613579111315171921232527293133353739414345474951周 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025圖表3：近半月，石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比下降 圖表4：近半月，水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)比下降% 開工率：石油瀝青裝置（國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)：64家） %70 90

水泥發(fā)運(yùn)率8060506040 5040303020 2010 101357911131517192123252729313335373941434547495153周1357911131517192123252729313335373941434547495253周 2019 2020 2022 2020 2022 2023 20242025 20242025下游看，汽車半鋼胎、滌綸長(zhǎng)絲開工率均小幅回升。73.7%個(gè)百0.220241.72019年同期偏低1.0個(gè)百分點(diǎn)。圖表5：近半月，汽車半鋼胎開工率均值小幅回升 圖表6：近半月，江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率小幅回升% 開工率：汽車半鋼胎90807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 2023 2022 2021 2020 2019需求：地產(chǎn)銷售同比降幅仍闊，汽車零售偏弱生產(chǎn)復(fù)工：土地成交、鋼材表需均回落8省發(fā)電耗煤為近年同期次高。近半月來(lái)（03-183.4%2.7%0.5%。（1606.9萬(wàn)㎡（1-024年同期均值為-.%%219.%。圖表7：沿海8省發(fā)電耗煤為近年同期次高 圖表8：百城土地成交面積同比轉(zhuǎn)負(fù)，絕對(duì)值創(chuàng)近年同期新低萬(wàn)噸 沿海8省電廠日耗300250200150100501月2月

萬(wàn)6000500040003000000

100大中城市：成交土地占地面積1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025 2024 2023 2022 2021 2020 CT鋼材、螺紋鋼表需環(huán)比回落、弱于季節(jié)規(guī)律，絕對(duì)值為近年同期最低。近半月，鋼材表需均值環(huán)比回落至863.8萬(wàn)噸，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期環(huán)比均值為-%2%2192%。其中：217.4萬(wàn)噸，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期環(huán)比均值為.%%9.%。圖表9：近半月，鋼材表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值為近年同期最低 圖表近半月，螺紋鋼表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值仍為近年同期最低150013001100900700

鋼材表需合計(jì)

萬(wàn)噸600500400300

螺紋鋼表觀需求50030014147101316192225283134374043464952 2019年

2020年

2021年

周 2022年

100147147101316192225283134374043464952 2019年

2020年

2021年

周 2022年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年9101.819月下降8.9%，弱于近年同期均值（1-04.%%。其98.4%2.4%。9萬(wàn)81%（21-041%82.9%。圖表11：10月挖掘機(jī)銷售同比增速較9月回落 圖表12：9月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律臺(tái)900007000060000500004000030000200000

2023 2022 2019

2025 2025 2024 2023 2022 2020 201901 2 3 4 5 6 7 8 9 101112月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月線下消費(fèi)：新房銷售繼續(xù)回落，二手房銷售小幅回升，汽車零售偏弱大中城市新房日均銷售環(huán)比.%，弱于近年同期均值（0-2241%，絕對(duì)值再創(chuàng)近年.（10月同比降26.6%-221.%、64.4%、55.5%。個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面24.4萬(wàn)㎡4.2%，強(qiáng)于近年同期均值（2017-2024年同期環(huán)比均值為.%.%。年初以來(lái)，82.3萬(wàn)㎡，4.2%。圖表13：近半月30城新房銷售面積環(huán)比大幅回落 圖表近半月18城二手房銷售環(huán)比小幅回升萬(wàn)㎡ 30大中城市：商品房成交面積（MA7）90807060504030201001月2月

萬(wàn)㎡ 18重點(diǎn)城市二手房成交面積4540353025201510502月8月9月102月8月9月10月11月12月 年 年

2020 2024

2021 2025

2022年11月首周乘用車銷售仍偏弱。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，11月首周乘用車日均銷售4.6萬(wàn)輛，環(huán)比降4.2%18.8%11步推進(jìn)，經(jīng)銷商的觀望心態(tài)較強(qiáng)，市場(chǎng)促銷力度保持溫和，拖累了月初零售進(jìn)度。139.161.1%（1-04年同期環(huán)比均值為-%.%09年59.1%。圖表15：乘用車零售同比增速 圖表近半月，全國(guó)觀影人次同環(huán)比均回升% 乘用車銷售:廠家零售:同比9070503010-10-302019-042019-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

萬(wàn)人 當(dāng)日觀影人次：全國(guó)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2021年 2020年 2019年 2023年 2024年 2025年聯(lián)會(huì)價(jià)格：鋼鐵價(jià)格小跌，煤炭?jī)r(jià)格上漲，豬肉價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)漲上游資源品：南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅回落，其中煤炭?jī)r(jià)格上漲，原油、鐵礦石價(jià)格均0.3%6.9%，與上期基13.0%Q55001.7%2.0%。圖表17：近半月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅回落 圖表近半月布倫特原油價(jià)格中樞環(huán)比小幅下跌點(diǎn) 南華工業(yè)品指數(shù)450040003500

美元/桶 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油130120110100903000 2021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082021-112022-022022-052021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11華期貨圖表19：近半月動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)均值環(huán)比上漲 圖表近半月鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)均值環(huán)比小幅下跌元/噸 黃驊港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤1900

元/噸 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):鐵礦石170015001300

9001100900

7007002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11商所中游工業(yè)品：鋼材價(jià)格環(huán)比下跌，水泥價(jià)格環(huán)比上漲。近半月來(lái)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值0.2%0.1%22.7%。下游消費(fèi)品：豬肉、蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲。近半月來(lái)，豬肉價(jià)格均值環(huán)比上漲1.4%至約元/25.4%（2017-24.%.%。圖表21：近半月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比小跌 圖表近半月水泥價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比小漲點(diǎn) 水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó)220200180160140120國(guó)水泥網(wǎng)圖表23：近半月豬肉價(jià)格中樞環(huán)比轉(zhuǎn)漲 圖表近半月，蔬菜價(jià)格均值環(huán)比大漲元/公斤 平均批發(fā)價(jià):豬肉4035302520

元/公斤 平均批發(fā)價(jià)：28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年2025年2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年業(yè)農(nóng)村部 業(yè)農(nóng)村部庫(kù)存：工業(yè)金屬庫(kù)存下降能源庫(kù)存8省電廠存煤有所下降；全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存上升。8省電廠1.7%20199.0%2025年7445.316.82圖表25：近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比下降 圖表近半月全美原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比上升萬(wàn)噸 沿海8省電廠：庫(kù)存4000350030002500200015001月2月CT工業(yè)金屬25.5%0.4%6.8%。圖表27：近半月，鋼材庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，電解鋁庫(kù)存環(huán)比下降4000300025002000150010005000

庫(kù)）1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周

萬(wàn)噸 中國(guó)庫(kù)存：電解鋁：合計(jì)2502001501005001月2月20252024 2023 2022 2021 2020 2019建材庫(kù)存（廠庫(kù)社庫(kù)9.2%，同比9.8%1.369.4%2024個(gè)百分點(diǎn)。圖表29：近半月，瀝青庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，水泥庫(kù)存環(huán)比上升

庫(kù)容比：水泥：全國(guó)1月2 月7月8月9月10月11月12月 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年交通物流：航班執(zhí)飛、地鐵出行回落，航線運(yùn)價(jià)回升人員流動(dòng)：商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量、地鐵出行人數(shù)回落，絕對(duì)值均為近年同期最高。近半月20242019、1.2%；101.5%，絕對(duì)值為20243.4%。圖表31：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比季節(jié)性回落 圖表近半月，地鐵出行人數(shù)環(huán)比回落架次 商01-0101-2502-1801-0101-2502-1803-1404-0705-0105-25

萬(wàn)人次 地鐵客運(yùn)量（MA7）01-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2306-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0306-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0312-27

2020

2021

2022年 2020年

2021年

2022年 2023年 2024年 2025年班管

2023年

2024年

2025年出口運(yùn)價(jià)：BDI指數(shù)、CCFI指數(shù)均有所回升。近半月來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)202432.4%環(huán)比6.9%202423.9%。圖表33：近半月，BDI指數(shù)環(huán)比上漲 圖表近半月，CCFI指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲0

波羅的海干散貨指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1998年1月1日=100040003500300025002000150010005000

CCFI：綜合指數(shù)1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025年 2024年 2023年 2022年 2018 2019 2020 2021 2021年 2020年 2019年

2022 2023 2024 2025流動(dòng)性跟蹤：中國(guó)國(guó)債利率下行，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度仍偏慢貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性O(shè)MO加大流動(dòng)性O(shè)MO161789460億元。貨幣市場(chǎng)利率：近半月資金面整體平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率小幅下行。近半月來(lái)，DR007、R007和Shibor（1周）2.2bp、4.0bp、1.2bp7天逆R007DR0071.8bpAAA、AA+1.7bp。（226經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)、配合“十五五”搶開局，緊盯基本面的變化。圖表35：近半月來(lái)，央行通過(guò)加大流動(dòng)性到期回籠 圖表近半月貨幣市場(chǎng)利率中樞小幅下行億元 貨幣投放：周 貨幣回籠：周 凈投放：周024-08-3024-09-2024-08-3024-09-2024-10-1124-11-0124-11-2224-12-1325-01-0325-01-2425-02-1425-03-0725-03-2825-04-1825-05-0925-05-3025-06-2025-07-1125-08-0125-08-2225-09-1225-10-0325-10-2425-11-14

% 7天逆回購(gòu)利率 DR007 R007超額存款準(zhǔn)備金利率4.54.03.53.02.52.01.51.00.5圖表37：近半月來(lái)，R007與DR007利差中樞小幅下行 圖表近半月來(lái)，同業(yè)存單到期收益率環(huán)比下行% R007-DR007：周1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.023-0923-1023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-11

%2.32.22.12.01.91.81.71.61.51.42024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-2022債券市場(chǎng)流動(dòng)性一級(jí)市場(chǎng)12408.62481.06052.1838.43766.7億元，環(huán)比1412.41846.141491.9億440002589.8230.2億元。二級(jí)市場(chǎng)10Y2b，1Y3.9bp1.813%1