自由現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性的影響分析案例從以往文獻(xiàn)的梳理和研究可以看出，企業(yè)的自由現(xiàn)金流水平與企業(yè)費(fèi)用的粘性之間存在一定的相關(guān)性。自由現(xiàn)金流有盈余時(shí)，水平增加，公司的費(fèi)用粘性也增加；而公司的自由現(xiàn)金流處于較低水平，費(fèi)用粘性也不高。由于存在代理成本的存在，管理層的自利行為將對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性產(chǎn)生顯著影響。本節(jié)選擇衡量和分析管理層的自利行為，并討論自由現(xiàn)金流通過(guò)改善管理層的自利行為來(lái)控制費(fèi)用粘性。1.1自由現(xiàn)金流增強(qiáng)管理層自利行為圖1.3自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)水平折線圖根據(jù)對(duì)前文的整理與分析，不難得出當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流水平較高時(shí)，會(huì)增強(qiáng)管理層的自利行為，在這一節(jié)本文將比較分析自由現(xiàn)金流與管理層自利行為的變動(dòng)趨勢(shì)，自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)水平對(duì)比分析結(jié)果如圖1.3：圖1.3自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)水平折線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)由圖1.3可以看出自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)水平變動(dòng)趨勢(shì)是相似的，在自由現(xiàn)金流水平隨公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不斷升高時(shí)，在職消費(fèi)水平也同樣隨之上升；當(dāng)自由現(xiàn)金流水平較高時(shí)，在職消費(fèi)水平相應(yīng)處在較高位置，而在圖數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)圖1.4自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資額水平折線圖圖1.4自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資額水平折線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)1.2自由現(xiàn)金流增強(qiáng)企業(yè)費(fèi)用粘性數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)在職消費(fèi)和過(guò)度投資是影響成本穩(wěn)定的重要因素，二者都會(huì)增強(qiáng)企業(yè)費(fèi)用粘性程度。通常，在在職消費(fèi)過(guò)多和存在過(guò)度投資的公司其費(fèi)用粘性也較高。因?yàn)槿绻芾碚邇A向于從在職消費(fèi)的增加中獲得個(gè)人利益，那么在職的相關(guān)消費(fèi)成本將不會(huì)隨著該年公司營(yíng)業(yè)收入的減少而減少，此類支出與營(yíng)業(yè)額并非直接相關(guān)。如果管理者的投資行為傾向于過(guò)度投資，則意味著管理者打算接受凈現(xiàn)值小于零的投資項(xiàng)目并不是特別適合公司的投資機(jī)會(huì)。這種情況下，公司的資本配置效率較低。如果成本增長(zhǎng)，將無(wú)法帶來(lái)相同程度的收入增長(zhǎng)。本文統(tǒng)計(jì)了2003-2019年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與企業(yè)成本費(fèi)用增長(zhǎng)率，具體數(shù)據(jù)如圖1.5：數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)圖1.52003-2019年收入費(fèi)用增長(zhǎng)率對(duì)比圖從圖1.數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)圖1.52003-2019年收入費(fèi)用增長(zhǎng)率對(duì)比圖由于假設(shè)經(jīng)理層為“理性人”并根據(jù)其機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，可以推斷當(dāng)銷售情況不好時(shí)，如果股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度較高，管理層會(huì)主動(dòng)停止并減少費(fèi)用上漲，例如進(jìn)行必要的裁員等，而如果股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不高，管理層為自身考慮則不會(huì)主動(dòng)減少這些費(fèi)用的增加，也不會(huì)降低自身的在職消費(fèi)。那么說(shuō)明，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的提高將減弱所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本，從而對(duì)費(fèi)用粘性的程度產(chǎn)生減弱作用。根據(jù)本部分收支增長(zhǎng)率的比較分析，可以進(jìn)一步得到企業(yè)費(fèi)用粘性程度的折線圖，從費(fèi)用增長(zhǎng)率中減去收入增長(zhǎng)率，若差額較大則表明費(fèi)用粘性程度較高。圖1.5顯示，公司的整體費(fèi)用粘性正在下降，費(fèi)用粘性水平較為明顯的時(shí)間更多的處于2010年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以前。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后，費(fèi)用粘性下降并且趨于保持不變。2010年和2017年的兩項(xiàng)新的股票激勵(lì)計(jì)劃公告發(fā)布時(shí)費(fèi)用粘性均顯示出下降趨勢(shì)。當(dāng)公司對(duì)高管人員采取限制性股票激勵(lì)措施強(qiáng)度較弱時(shí)，高管人員為追求自己的利益，控制公司的自由現(xiàn)金流并用于自身的消費(fèi)。當(dāng)業(yè)務(wù)量減少時(shí)，無(wú)法迅速降低成本，從而導(dǎo)致高水平的費(fèi)用粘性；本文參考Anderson等（2003）提出的ABJ模型進(jìn)行擴(kuò)展，加入自由現(xiàn)金流比率可得自由現(xiàn)金流與企業(yè)費(fèi)用粘性假設(shè)模型（式1.2）。ln+Industry+Year+ε模型中Costi,t,Costi,t-1分別表示公司當(dāng)期及上一期的總營(yíng)業(yè)成本,模型中Revi,t,Revi,t-1分別代表公司當(dāng)期及上一期營(yíng)業(yè)收入，D為虛擬變量，取1時(shí)表示當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入下降，取0則表示收入上升，β0為常量，β1和β2代表各變量系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。企業(yè)本年收入增加一個(gè)百分點(diǎn)，總費(fèi)用上升β1，營(yíng)業(yè)減少一個(gè)百分點(diǎn)，總費(fèi)用下降β1+β2，β2<0時(shí)，則β1>(β1+β2),此時(shí)證明，費(fèi)用粘性現(xiàn)象的確存在。表1.9變量說(shuō)明表變量符號(hào)變量含義變量取值方法及說(shuō)明ln費(fèi)用變動(dòng)當(dāng)期營(yíng)業(yè)總成本與去年?duì)I業(yè)總成本比值取對(duì)數(shù)ln營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入與去年?duì)I業(yè)收入比值取對(duì)數(shù)D收入下降若本期收入下降則D取1，否則取0費(fèi)用變動(dòng)率，收入變動(dòng)率及收入下降虛擬變量定義如下：=1\*GB3①費(fèi)用變動(dòng)率：本文根據(jù)Anderson等（2003）的研究方法，將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中銷管費(fèi)用之和的變動(dòng)作為費(fèi)用變動(dòng)率的變量。=2\*GB3②收入變動(dòng)率；費(fèi)用粘性表示企業(yè)費(fèi)用隨收入上升的增加率大于費(fèi)用隨收入降低的減少率。本文選擇營(yíng)業(yè)收入數(shù)值，將營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率取對(duì)數(shù)作為營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)的變量。=3\*GB3③收入下降的虛擬變量；變量D取值為1時(shí)表示收入上升，取值為0時(shí)表示收入下降。各變量相關(guān)系數(shù)表如表1.10所示：表1.10相關(guān)系數(shù)表變量lnlnfcfOpEslevROAln1ln0.833***1fcf-0.014-0.0061Op0.070***0.076***-0.0151Es-0.232***-0.247***0.01-0.330***1lev-0.0020.001-0.063***-0.0110.0111ROA0.103***0.062***0.154***0.097***-0.045***-0.023**1EI0.107***0.181***-0.0090.189***-0.450***-0.0050.019*AI0.059***0.077***-0.082***0.071***-0.082***-0.002-0.107***通過(guò)上述模型，可以將大數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸后各指標(biāo)的系數(shù)數(shù)據(jù)如1.11。表1.11回歸結(jié)果表因變量Fcf常數(shù)項(xiàng)lnlnfcfESLEVROAEIAIR2系數(shù)0.859***0.714***0.711***0.919***-0.083***-0.0000.032-0.065***0.012***0.728T值(8.852)(48.358)(80.008)(11.649)(-8.437)(-0.712)(0.409)(-10.189)(1.489))注：*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平下顯著表1.11顯示了自由現(xiàn)金流量對(duì)公司費(fèi)用粘性的影響的回歸結(jié)果。從表中的結(jié)果可以看出，各列回歸結(jié)果中，R2為0.728，F(xiàn)值為1009.687，也相對(duì)較大，充分說(shuō)明了回歸結(jié)果的擬合度。從回歸結(jié)果表的詳細(xì)分析可以看出，費(fèi)用粘性系數(shù)為0.919，在1%水平上顯著正相關(guān)。自由現(xiàn)金流量與公司費(fèi)用粘性之間的相關(guān)性假設(shè)得證。數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)本章中的上述分析，大樣本相關(guān)性檢驗(yàn)表明，自由現(xiàn)金流與公司的費(fèi)用粘性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且此種正相關(guān)關(guān)系具有普遍性。本文還逐步證