前沿科技組分析師:陳矣驕(執(zhí)業(yè)S1130525100001)分析師:王倩雯(執(zhí)業(yè)S1130525070010)商業(yè)航天--2026年,從大國(guó)敘事到商業(yè)閉環(huán)的奇點(diǎn)時(shí)刻驗(yàn)證與首批次發(fā)射，2026年將有望進(jìn)入高頻密技術(shù)-運(yùn)力瓶頸的突破：長(zhǎng)期制約中國(guó)星座部署的運(yùn)力赤字問(wèn)題，有望在2026-2027資本-估值體系的重構(gòu)：市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天的PS及訂單能見度分析。隨著衛(wèi)星工廠產(chǎn)能爬坡和火箭發(fā)射頻率上升，核股上市公司，它們將最先受益于行業(yè)從樣機(jī)研發(fā)射失敗風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治與供應(yīng)鏈制裁；凱斯勒效應(yīng)行業(yè)年度報(bào)告行業(yè)年度報(bào)告敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 4 4 4 62.技術(shù)、應(yīng)用、資本共振——從技術(shù)驗(yàn)證邁向商 8 8 4 5 5 5 6 7 7 8 8 9敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明41.為何是2026?--時(shí)間窗口的硬約束遲，因此，2026年不僅是技術(shù)有望趨于成熟的節(jié)點(diǎn)，更是保住軌道資源的生死時(shí)速敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5來(lái)源：國(guó)金證券研究所，SpaceNews，AccessPartnership，Wikipedia，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wikipedia，灰機(jī)wiki敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7來(lái)源：國(guó)金證券研究所，灰機(jī)wiki，Sate敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Satellitemap，Spac技術(shù)突破是商業(yè)航天的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力，其核心在于單公斤入軌成本發(fā)射成本降低一個(gè)數(shù)量級(jí)的關(guān)鍵，其突破意味著大規(guī)模星座建設(shè)的最大成本瓶頸正敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9來(lái)源：國(guó)金證券研究所，藍(lán)箭航天&星河動(dòng)力&天兵科技&東方空間&中科宇航&深藍(lán)航天官網(wǎng)，灰機(jī)wiki，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：國(guó)金證券研究所，未來(lái)天璣，星際榮耀官網(wǎng)，灰機(jī)wiki，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明商業(yè)模式閉環(huán)的最終一環(huán)是應(yīng)用，明確且廣闊的市場(chǎng)需求是產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最終保障。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明備注：基于分析師測(cè)算得出；可復(fù)用部分包括第一級(jí)和來(lái)源：國(guó)金證券研究所，NASA官網(wǎng)，ViaSatellite，回顧SpaceX的崛起之路，獵鷹火箭的可回收技術(shù)可以理解為是一個(gè)體量足夠龐大、需求足夠剛性的應(yīng)用市場(chǎng)（如通信、算力）來(lái)實(shí)現(xiàn)大敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明宇航級(jí)射頻芯片設(shè)計(jì)能力的企業(yè)擁有較強(qiáng)的定敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明年保持高頻發(fā)射，有望帶動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入工業(yè)化大生制造工藝的降維打擊：3D打印→液氧甲烷4.3衛(wèi)星應(yīng)用及配套-SaaS邏輯、更大空間動(dòng)化測(cè)控軟件、軌道防碰撞系統(tǒng)將成為空中交通管制基礎(chǔ)設(shè)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：國(guó)金證券研究所，星圖測(cè)控&震有科技&西測(cè)測(cè)試&陜西華中進(jìn)行分布式存儲(chǔ)和交換，衛(wèi)星星座正在演變成一個(gè)漂浮在太空中的分布式數(shù)據(jù)中敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：國(guó)金證券研究所，中國(guó)日?qǐng)?bào)，證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)，中國(guó)收增速是比凈利潤(rùn)更核心的指標(biāo)。這代表了市場(chǎng)份額的獲取能力和技術(shù)落地的驗(yàn)證。配合新產(chǎn)品/業(yè)務(wù)/產(chǎn)能管線部署情況→未來(lái)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明上海瀚訊、霍萊沃、星圖測(cè)控等民營(yíng)/混合所有制配套商。它們深度嵌入商業(yè)航天（G60/藍(lán)箭等）的高增長(zhǎng)鏈條，雖然可能波動(dòng)性較大，但具備高增長(zhǎng)潛6.未來(lái)催化劑展望:聚焦2026-2027關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)星座組網(wǎng)加速與應(yīng)用落地：GW等國(guó)家級(jí)低軌互聯(lián)網(wǎng)星座的衛(wèi)星在軌數(shù)量將持續(xù)快資本市場(chǎng)的標(biāo)志性事件：首批純商業(yè)航天公司（如火箭總裝、衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商）有望在2026-2027年登陸科創(chuàng)板，為板塊帶來(lái)新的稀缺投7.風(fēng)險(xiǎn)提示在這個(gè)新太空時(shí)代，最確定的機(jī)會(huì)不一定在于誰(shuí)能成為中國(guó)的SpaceX，而在于誰(shuí)能為這敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明增持：預(yù)期未來(lái)3－6個(gè)月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過(guò)大盤在5%－15%；敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與國(guó)金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。本報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)客戶應(yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識(shí)的投資者和投資顧問(wèn)的專業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國(guó)金證券建議獲取報(bào)告人員應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。報(bào)告本身、報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見也不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，國(guó)金證券不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做在法律允許的情況下，國(guó)金證券的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供多種金融服本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則