正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u監(jiān)管脈絡(luò) 4SFDR2.0核心變化 4ESG基金產(chǎn)品分類 4ESG信息披露調(diào)整 6SFDR2.0執(zhí)行前的補丁：可持續(xù)基金命名法 7監(jiān)管展望 8風(fēng)險提示 9圖表目錄圖1：SFDR修訂工作的監(jiān)管脈絡(luò) 4表1：歐盟ESG基金新分類與SFDR2.0對照 5表2：歐盟ESG基金新分類下的具體要求 6表3：歐盟可持續(xù)基金命名法的術(shù)語類別和限制 8監(jiān)管脈絡(luò)在2025年4月發(fā)布的《歐盟ESG政策走向分析與研判：以退為進(jìn)，永續(xù)優(yōu)先》中，我們率先提出歐盟金融機(jī)構(gòu)端的可持續(xù)投資監(jiān)管要求在穩(wěn)步提高，特別是將出臺新的可持續(xù)金融產(chǎn)品分類法來替代現(xiàn)有的披露法。本月20日，歐盟委員會正式公布修訂后的SFDR新法案（下文稱SFDR2.0）。最新公布的SFDR2.0在參考了2024年歐盟可持續(xù)金融平臺提交的基于SFDR的金融產(chǎn)品分類法基礎(chǔ)上，結(jié)合歐盟簡化革命的整體要求，重新劃分并定義了ESG基金產(chǎn)品分類，為市場提供了更為清晰、明確、可執(zhí)行的基金分類與貼標(biāo)指引。下文圖1簡要梳理了SFDR修訂工作的監(jiān)管脈絡(luò)（詳見2025年4月20ESG。圖1：SFDR修訂工作的監(jiān)管脈絡(luò)歐委員會 SFDR2.0核心變化SFDR2.01.0Article6/8/9重構(gòu)為轉(zhuǎn)型（A7、ESG基礎(chǔ)（A8、可持續(xù)特征（A9）三類核心產(chǎn)品，另設(shè)EG組（9a（7/A9+A2（6a70投資符合30%ESG基金產(chǎn)品分類SFDR2.01.0Article6、Article8Article9產(chǎn)品，SFDR1.0Article8規(guī)定，對于SFDR1.0Article9規(guī)定，對于以可持續(xù)投資為目標(biāo)的產(chǎn)品，金融市場參與者必須解釋可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)并說明如何實現(xiàn)該目標(biāo)。同時，SFDR范圍內(nèi)的所有產(chǎn)品均須根據(jù)SFDR1.0Article6納入可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險，以及可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險對產(chǎn)品回報可能影響的評估結(jié)果。Article8&Article9作為準(zhǔn)標(biāo)簽，以及某些概施實踐，一定程度導(dǎo)致了漂綠風(fēng)險加劇。SFDR2.0（Article7、EG基礎(chǔ)（rticle8）以及可持續(xù)特征（rticle9。持續(xù)轉(zhuǎn)型做出貢獻(xiàn)的金融產(chǎn)品。ESG基礎(chǔ)類需將可持續(xù)性因素納入投資策略，但不能局限于風(fēng)險管理。續(xù)性作出貢獻(xiàn)。A7A8A9中至少兩條的組合產(chǎn)品ESGArticleA7（Article79+Article2（rticle6a。表1：歐盟ESG基金新分類與SFDR2.0對照分類 SFDR對應(yīng)法條 定義簡述轉(zhuǎn)型 Article7(A7) 投資于企業(yè)、經(jīng)濟(jì)活動或其他資產(chǎn)向可持續(xù)性轉(zhuǎn)型的過程，或?qū)沙掷m(xù)型做出貢獻(xiàn)ESG基礎(chǔ) Article8(A8) 將可持續(xù)性因素納入投資策略，但不能局限于風(fēng)險管理出貢獻(xiàn)ESG組合Article9a(A9a)符合A7出貢獻(xiàn)ESG組合Article9a(A9a)符合A7、A8和A9中至少兩條的組合產(chǎn)品影響力A7/A9+A2(26)A7A9預(yù)先定義的積極且可衡量的社會或環(huán)境影響的目標(biāo)，并將投資指向可提供解決特定社會或環(huán)境挑戰(zhàn)方案的企業(yè)、經(jīng)濟(jì)活動或其他資產(chǎn)（需要應(yīng)用變革理論）其他Article6a(A6a)不屬于上述任何類別的產(chǎn)品歐盟委員會整理SFDR1.02.0ESG70%的投資達(dá)標(biāo)70%30%將基金的排除標(biāo)準(zhǔn)最為嚴(yán)（（硬煤/SFDR2.0本精準(zhǔn)流向可持續(xù)或轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，預(yù)計將助力歐盟可持續(xù)金融市場高效運轉(zhuǎn)。表2：歐盟ESG基金新分類下的具體要求分類門檻要求剔除要求轉(zhuǎn)型70%有限的巴黎協(xié)定一致性基準(zhǔn)（PAB）剔除和額外排除：1，爭議性武器2，煙草種植和生產(chǎn)3UNGCOECD準(zhǔn)則4，≥1%的收入來自硬煤/褐煤5，開發(fā)新的硬煤、褐煤、石油或氣體燃料的勘探、開采、分銷和提煉項目6，開發(fā)新的硬煤/褐煤發(fā)電勘探、開采、分銷、提煉或勘探項目，或沒有逐步停止此類活動的計劃ESG基礎(chǔ)70%有限的巴黎協(xié)定一致性基準(zhǔn)（PAB）剔除：1，爭議性武器2，煙草種植和生產(chǎn)3，違反UNGC和OECD準(zhǔn)則4，≥1%的收入來自硬煤/褐煤完全的巴黎協(xié)定一致性基準(zhǔn)（PAB）剔除及額外排除：1，爭議性武器2，煙草種植和生產(chǎn)3UNGCOECD準(zhǔn)則4，≥1%的收入來自硬煤/褐煤可持續(xù)特征

5，≥10%6，≥50%7，≥50%的收入來自溫室氣體排放強(qiáng)度>100克CO2e/kWh的發(fā)電8，開發(fā)新的硬煤、褐煤、石油或氣體燃料的勘探、開采、分銷和提煉項目9，開發(fā)新的硬煤/褐煤發(fā)電勘探、開采、分銷、提煉或勘探項目，或沒有逐步停止此類活動的計劃歐委員會 ESG信息披露調(diào)整SFDR2.0信息披露修訂以簡化、去重復(fù)、強(qiáng)銜接為核心特征。其刪除可持續(xù)投資定義時銜接歐盟分類法、氣候基準(zhǔn)等框架，既降低合規(guī)負(fù)擔(dān)，又提升信息實用性與可比性?？沙掷m(xù)投資定義：SFDR1.0Article2對可持續(xù)投資（Sustainableinvestment）的定義2.0刪除了可持續(xù)投資的定義來促進(jìn)該術(shù)語的實際應(yīng)用，從而克服與實踐相一致實體層面披露：SFDR2.0(EU)2022/2464已經(jīng)規(guī)定了涵蓋所有部門的可持續(xù)發(fā)展信息的橫向?qū)嶓w級別披露。因此，SFDR2.0刪除了金融市場參與者在實體層面披露其投資決策中不利影響的考慮的具體要求，確保了對也在指令(EU)2022/2464范圍內(nèi)的實體的披露要求不會重復(fù)。主要不利影響(PAI)：SFDR2.0產(chǎn)品分類的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)將簡化當(dāng)前金融產(chǎn)品對環(huán)境或社會目標(biāo)的主要不利影響（PAI）的管理方式，用統(tǒng)一明確的高危害領(lǐng)域排除清單+披露不利影響及應(yīng)對措施，替代原有效果不佳的指標(biāo)化要求，同時銜接現(xiàn)有監(jiān)管框架。銜接其他可持續(xù)金融框架：SFDR2.0規(guī)定，參照歐盟巴黎協(xié)定一致性基準(zhǔn)（被動指數(shù)歐歐盟分類法15%此外，SFDR2.0大幅精簡產(chǎn)品層面的披露指標(biāo)，聚焦可對比的核心信息，如目標(biāo)、策略、合規(guī)進(jìn)度等。ESG基礎(chǔ)類、可持續(xù)類、轉(zhuǎn)型類基金產(chǎn)品的披露要求在框架統(tǒng)一的基礎(chǔ)上各有側(cè)重。三類均需聲明合規(guī)性、披露目標(biāo)/因素、說明達(dá)標(biāo)策略與投資占比、標(biāo)注過渡期、披露可持續(xù)指標(biāo)及不佳資產(chǎn)應(yīng)對措施、聲明排除清單合規(guī)性并說明數(shù)據(jù)來源；差異體現(xiàn)在目標(biāo)類型（ESG因素、可持續(xù)目標(biāo)、轉(zhuǎn)型目標(biāo)）、環(huán)境目標(biāo)相關(guān)聲明的具體要求，以及排除項的覆蓋范圍。整體實現(xiàn)了披露的簡化與分類的精準(zhǔn)適配，既保障信息可比性，又強(qiáng)化了不同類別產(chǎn)品的特色合規(guī)要求。豁免對象方面，Article17規(guī)定了修訂后的豁免情形：封閉式產(chǎn)品豁免：針對法規(guī)適用日前已存在且發(fā)行的封閉式產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)可自主決定是否遵循該修訂法規(guī)，給予舊產(chǎn)品過渡靈活性。自愿標(biāo)簽計劃兼容：若有金融產(chǎn)品的自愿性可持續(xù)標(biāo)簽，其要求（投資標(biāo)準(zhǔn)、治理或透明度）比法規(guī)三類產(chǎn)品的基礎(chǔ)要求更高，該法規(guī)不會限制這類標(biāo)簽計劃的實施，允許更嚴(yán)格的自愿標(biāo)準(zhǔn)存在。SFDR2.0執(zhí)行前的補?。嚎沙掷m(xù)基金命名法2024年5月，歐洲證券和市場管理局（ESMA）發(fā)布關(guān)于基金名稱使用可持續(xù)或ESG相關(guān)用語的指導(dǎo)意見終版，即可持續(xù)基金命名法（命名法），就基金名稱中包含ESG相關(guān)用語的基金參照SFDR法令提出了四方面限制性要求。命名法可理解為SFDR作為披露法向分類法過渡過程中的補充，即歐盟監(jiān)管當(dāng)局為SFDR打補丁以降低分類法正式出臺前的ESG基金漂綠風(fēng)險。命名法規(guī)范的ESG基金命名共有三組六類：第一組，轉(zhuǎn)型、社會、治理（3類第二組，環(huán)境、影響力（2類；第三組，可持續(xù)（1類。命名法規(guī)范的四方面限制性要求如下：第一，可持續(xù)特點或目標(biāo)的門檻。對全部三組六類基金，命名法都對可持續(xù)特點或目標(biāo)提出了80%的最低門檻，即基金管理人需要保證并披露其使用了上述ESG相關(guān)命名的基金80%的資產(chǎn)符合可持續(xù)特點或目標(biāo)。第二，氣候轉(zhuǎn)型的剔除。對第一組基金，命名法要求基金管理人需要使基金符合歐盟氣候轉(zhuǎn)型基準(zhǔn)（EUCTB）進(jìn)行剔除；對第二組和第三組基金，命名法要求基金管理人需要使基金符合歐盟巴黎協(xié)定一致基準(zhǔn)（EUPAB）進(jìn)行剔除，實質(zhì)上剔除了化石能源行業(yè)。第三，可持續(xù)投資的比例。與SFDR2.0不同，命名法不設(shè)置定量指標(biāo)，表述為有意義地投資（investmeaningfully）。第四，關(guān)鍵績效指標(biāo)的披露。針對第一組中的轉(zhuǎn)型基金，基金管理人需要披露清晰且可量化的環(huán)境或社會轉(zhuǎn)型路徑；針對第二組中的影響力基金，基金管理人需要財務(wù)回報和定量的正外部性指標(biāo)（環(huán)境和社會維度）?？偨Y(jié)來看，可持續(xù)基金命名法是以規(guī)范基金命名為抓手，促使基金管理人在SFDR的基礎(chǔ)上對ESG或可持續(xù)因素在資產(chǎn)端進(jìn)行實質(zhì)性整合，降低ESG或可持續(xù)命名基金的漂綠風(fēng)險。其主要影響有二：一是設(shè)置80%可持續(xù)特點或目標(biāo)的資產(chǎn)門檻，二是氣候轉(zhuǎn)型的剔除要求。后者將使基金名稱中包含ESG、Impact、Sustainability的基金不能投資化石能源相關(guān)企業(yè)，這也是大部分基金目前放棄ESG、Sustainability命名的直接原因。表3：歐盟可持續(xù)基金命名法的術(shù)語類別和限制基金名稱中受限術(shù)語限制條件80%可持續(xù)投資門檻有意義地可持續(xù)投資剔除標(biāo)準(zhǔn)附加條件環(huán)境是否PAB/可持續(xù)性是是PAB/影響力是否PAB積極且可衡量的環(huán)境或社會影響指標(biāo)社會是否CTB/治理是否CTB/轉(zhuǎn)型是否CTB清晰且可衡量的環(huán)境或社會轉(zhuǎn)型路徑ESMA，Morningstar監(jiān)管展望SFDR2.0理事會和歐盟議會分別審議并通過。市場目前預(yù)計SFDR2.0正式實施的時間點不會早于20272028年才開始實施。由于可持續(xù)基金命名法已正式生效，且該法在一定程度上提前體現(xiàn)了SFDR2.0的改革思路，并實際上影響了各基金管理人對ESG基金的投資策略、命名方式和信息披露的調(diào)整（詳見2025年4月29日發(fā)布的研報《宏微觀因素共同驅(qū)動歐洲ESG基金首現(xiàn)季度凈流出》）。我們認(rèn)為，市場參與者有較充分的時間來準(zhǔn)備SFDR2.0下的基金分類和披露要求。而從SFDR2.0的監(jiān)管意義來看，正如我們在先前的研究中闡述的，本次監(jiān)管調(diào)整是勢在必行的，即披露法不能解決產(chǎn)品貼標(biāo)的漂綠問題（詳見2025年3月4日發(fā)布的研報《ESG投資框架與工具·產(chǎn)品與戰(zhàn)略篇：震蕩已過，奮楫者先》）。SFDR2.0的