CharlesZhuang莊懷超SFCCE:BTE209微信:zhuangcharles;電話:(852)97487114; 環(huán)球富盛理財(cái)有限公司17Nov2025長(zhǎng)江基建CKInfrastructureHoldings(1038.HK)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，新規(guī)管期項(xiàng)目回報(bào)率預(yù)期提升Stablebusinessperformance&Expectedincreaseinprojectreturnrateduringthenewregulatoryperiod最新動(dòng)態(tài)25H1集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。1）25H110.951%，旗下國(guó)際業(yè)務(wù)及港燈均保持穩(wěn)健營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。2）22.2319%（17%）。NorthumbrianWaterUKPowerNetworks3）澳洲基建業(yè)務(wù)的溢利貢獻(xiàn)7.938%（5%）EnergyDevelopment20244）4.323%（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算同比大致相若）。5）2.759%（5%）CanadianPower位于阿爾伯達(dá)?。ˋlberta）6）新西蘭業(yè)務(wù)的溢8000（4%）。7）98002%。中國(guó)內(nèi)地的交通項(xiàng)目表現(xiàn)平穩(wěn)；而基建材料制造業(yè)務(wù)則與前相若。新規(guī)管期項(xiàng)目回報(bào)率預(yù)期提升。1）NorthumbrianWater（NWG）Wales&WestUtilities（WWU）4120313312）2025洲受規(guī)管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵之年，投資組合內(nèi)大部分公司均正部署新一個(gè)五年期的規(guī)管重置方案，個(gè)別公司的新規(guī)管期將陸續(xù)于20252026年生效。SAPowerNetworks（SAPN）202571DBP202620313）WellingtonElectricity2025412025H120251.4%20242.580.8%1996年2828202520250.731.4%。動(dòng)向解讀進(jìn)行中可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目。以及兼容可再生能源的整合系統(tǒng)。配氣網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的潔凈氫氣╱生物甲烷項(xiàng)目亦于英國(guó)及澳洲順利推進(jìn)。同時(shí)，CanadianPowerOkanaganUKRenewablesEnergyUKPowerNetworksServices策略建議盈利預(yù)測(cè)。2025-202785.97億元、89.38億元、92.69億元。結(jié)合可比公司估值，考慮202617PE60.35主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)20242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬港元）4993509351955299同比（%）-17%2%2%2%歸母凈利潤(rùn)（百萬港元）8115859789389269同比（%）1%6%4%4%EPS（港元/股）3.223.413.553.68PE16.3214.5413.9813.48資料來源：公司年報(bào)（2024），OpendIP研究所。表1：可比公司估值表0002.HK中電控股（港元）68.750002.HK中電控股（港元）68.752024A4.652025E4.432026E4.692024A252025E132026E132638.HK港燈6.190.350.380.391615140006.HK電能實(shí)業(yè)51.802.872.893.08161615平均值191514

EPS（元/股） PE數(shù)據(jù)來源：OpendIP研究所；注：股價(jià)更新至2025年11月13日收盤價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境受阻、政府公共財(cái)政預(yù)算收緊。長(zhǎng)江基建是全球最大型環(huán)球基建集團(tuán)之一長(zhǎng)江基建是全球最大型環(huán)球基建集團(tuán)之一，透過于世界各地的基建投資，致力締造更美好的世界。長(zhǎng)江基建的多元化業(yè)務(wù)包括：能源基建、交通基建、水處理基建、廢物管理、轉(zhuǎn)廢為能、屋宇服務(wù)基建及基建相關(guān)業(yè)務(wù)。集團(tuán)的投資及營(yíng)運(yùn)范圍遍及香港、中國(guó)內(nèi)地、英國(guó)、歐洲大陸、澳洲、新西蘭、加拿大及美國(guó)。2024年，集團(tuán)收入為約47.54億元，同比增幅為約7.2%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為約6.589.5%2.5816.7%。公2.4323.5%。新西蘭72香港及中國(guó)內(nèi)地1英國(guó)42澳洲19PAH23新西蘭加拿大8新西蘭72香港及中國(guó)內(nèi)地1英國(guó)42澳洲19PAH23新西蘭加拿大862香港及中國(guó)內(nèi)地1英國(guó)36澳洲22PAH25資料來源：公司24年演示材，OpendIP研究所 資料來源：公司24年演示材料，OpendIP研究所25H1，集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。2025H1，1）電能實(shí)業(yè)有限公司為集團(tuán)提供10.951%，旗下國(guó)際業(yè)務(wù)及港燈均保持穩(wěn)健營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。2）22.2319%（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算17%）Northumbrian（NWG）UKPowerNetworks（UKPN）之貢獻(xiàn)增加。3）澳洲基建業(yè)務(wù)的溢利貢獻(xiàn)為7.93港元，同比下跌8%（以澳元計(jì)算減少5%）。業(yè)績(jī)下跌主要?dú)w因于匯兌趨弱，加上EnergyDevelopment多個(gè)利潤(rùn)可觀的合約到期，以及市場(chǎng)電價(jià)低于2024年高位以致溢利下降所致。4）4.32億港元，同3%（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算同比大致相若）。5）2.75億港元，同比下降9%（以加元計(jì)算減少5%）。業(yè)績(jī)下跌之主因乃CanadianPower位于阿爾伯達(dá)?。ˋlberta）6）8000萬港元，同比相若（4%）。7）9800萬港元，輕微上2%。中國(guó)內(nèi)地的交通項(xiàng)目表現(xiàn)平穩(wěn)；而基建材料制造業(yè)務(wù)則與前相若。表2：公司主要業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)構(gòu)成業(yè)務(wù)介紹投資電能實(shí)業(yè)電能實(shí)業(yè)集團(tuán)于世界各地投資發(fā)電及輸配電、輸氣及配氣，以及儲(chǔ)油和輸油項(xiàng)目，業(yè)務(wù)遍及全球四大洲九個(gè)市場(chǎng)—英國(guó)、澳洲、香港、中國(guó)內(nèi)地、荷蘭、新西蘭、泰國(guó)、加拿大和美國(guó)。英國(guó)UKPowerNetworksNorthernGasNetworksWales&WestGasNetworksPhoenixEnergy；SeabankPowerNorthumbrianWaterUKRails營(yíng)運(yùn)之陸上風(fēng)電場(chǎng)組合UKRenewablesEnergy。澳洲SAPowerNetworksVictoriaPowerNetworksCitiPowerPowercor65%UnitedEnergy71.5AustralianGasNetworks及MultinetGasNetworksDampierBunburyPipelineEnergyDevelopments(EDL)AustralianEnergyOperationsAustralianEnergyRegulator(AER)2024SAPowerNetworks、CitiPower及UnitedEnergy于多邊全要素生產(chǎn)力中分別排名第一、第二及第三。新西蘭長(zhǎng)江基建于新西蘭投資配電及廢物管理業(yè)務(wù)。集團(tuán)之WellingtonElectricity乃新西蘭首都惠靈頓及其周邊地區(qū)的配電網(wǎng)絡(luò)商；而EnviroNZ則是新西蘭具領(lǐng)導(dǎo)地位的廢物及資源回收管理公司。歐洲大陸投資于“轉(zhuǎn)廢為能”(EfW)及屋宇服務(wù)基建業(yè)務(wù)，其中DutchEnviroEnergy持有荷蘭最大之轉(zhuǎn)廢為能公司AVR。屋宇服務(wù)基建業(yè)務(wù)方面，ista乃歐洲輔助計(jì)量服務(wù)的業(yè)界翹楚，其主要市場(chǎng)位于德國(guó)、法國(guó)、荷蘭及丹麥。加拿大(i(BritishColumbia)OkanaganWind(Ontario)(Alberta及薩(Saskatchewan)CanadianPower(ii)Park’NFly(iiiCanadianMidstreamAssets(iv)歸納為集團(tuán)旗下屋宇服務(wù)基建業(yè)務(wù)組合之家居服務(wù)供貨商RelianceHomeComfort。香港及中國(guó)內(nèi)地投資組合包括基建材料制造業(yè)務(wù)及中國(guó)內(nèi)地之基建投資和營(yíng)運(yùn)。數(shù)據(jù)來源：公司2024年年報(bào)，OpendIP研究所長(zhǎng)江基建的財(cái)務(wù)根基持續(xù)雄厚。2025H147億港元，負(fù)債凈額對(duì)總資本凈額比率維持10.6%的穩(wěn)健水平，若以透視基準(zhǔn)計(jì)入基建投資組合中之凈48.7%資及財(cái)務(wù)管理原則，更重要是確保集團(tuán)有能力抵御市場(chǎng)挑戰(zhàn)，同時(shí)把握環(huán)球機(jī)遇。圖3：公司股息及股息支付率

集團(tuán)融資項(xiàng)目持續(xù)反應(yīng)良好。47.21億港元，而貸款總207.062.60204.46億港元之外幣貸款。貸93%202620297%2029年。集團(tuán)之融資項(xiàng)目持續(xù)反應(yīng)良好，深獲銀行界支持。0

100%80%60%40%20%0%股息（百萬港元） 股息支付率（右軸）數(shù)據(jù)來源：公司2024年年報(bào)，OpendIP研究所集團(tuán)進(jìn)行全球布局，通過并購(gòu)構(gòu)建多元化業(yè)務(wù)長(zhǎng)江基建是全球最大型環(huán)球基建集團(tuán)之一，透過于世界各地的基建投資，致力締造更美好的世界。長(zhǎng)江基建的多元化業(yè)務(wù)包括：能源基建、交通基建、水處理基建、廢物管理、轉(zhuǎn)廢為能、屋宇服務(wù)基建及基建相關(guān)業(yè)務(wù)。集團(tuán)的投資及營(yíng)運(yùn)范圍遍及香港、中國(guó)內(nèi)地、英國(guó)、歐洲大陸、澳洲、新西蘭、加拿大及美國(guó)。1999年12月ETSA私有化項(xiàng)目正式開展長(zhǎng)江基建全球化旅程。ETSA乃長(zhǎng)江基建首項(xiàng)配電業(yè)務(wù)，于澳洲營(yíng)運(yùn)配電網(wǎng)絡(luò)之經(jīng)驗(yàn)為集團(tuán)奠定根基，據(jù)此逐步擴(kuò)展遍i.2000年澳洲之Powercorii.2002CitiPoweriii.2008WellingtonElectricity2010UKPowerNetworks2017UnitedEnergy?，F(xiàn)時(shí)長(zhǎng)江基建乃擁有全球最大規(guī)模配電業(yè)務(wù)公司之一。計(jì)入旗下位處英國(guó)的NorthernGasNetworks、Wales&WestGasNetworksPhoenixEnergy，長(zhǎng)江基建現(xiàn)為世界1999Envestra所播下的種子。公司收購(gòu)持續(xù)進(jìn)行。長(zhǎng)江基建2024年完成多項(xiàng)收購(gòu)，有北愛爾蘭配氣網(wǎng)絡(luò)PhoenixEnergyUKRenewablesEnergy；與及UKPowerNetworksServices收購(gòu)之英國(guó)可再生能源資產(chǎn)組合PowerlinkRenewableAssets。此等項(xiàng)目于交易完成后隨即帶來收入。圖4：公司并購(gòu)歷程數(shù)據(jù)來源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所并購(gòu)渠道依然穩(wěn)健。公司表示，停滯交易和接近到期的封閉式基金的積壓越來越多；改變某些資產(chǎn)類別的財(cái)務(wù)狀況，解鎖新目標(biāo)?某些地區(qū)和行業(yè)的公開市場(chǎng)估值有利于私有化和資產(chǎn)處置，并使賣家將并購(gòu)作為主要的退出選擇。競(jìng)爭(zhēng)性較弱的銷售流程：鑒于融資挑戰(zhàn)、在部署新資本之前需要返還資本以及更高的回報(bào)要求，金融投資者變得更加挑剔。除了交易價(jià)值，交易確定性對(duì)賣家來說也變得越來越重要。流程越來越量身定制，以適應(yīng)買家的盡職調(diào)查和時(shí)間表。公司處于有利地位，可以利用“買方市場(chǎng)”。公司看到了以合理估值收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，因?yàn)楣居心芰拈L(zhǎng)遠(yuǎn)角度看待問題，從運(yùn)營(yíng)專業(yè)知識(shí)的角度增加價(jià)值，并管理能源轉(zhuǎn)型考慮因素。然而，公司將保持投資紀(jì)律，而不是“必須贏”的態(tài)度。圖5：跨地域和資產(chǎn)類別的投資組合業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所投資組合進(jìn)入新規(guī)管期，回報(bào)率預(yù)期提升長(zhǎng)江基建是全球最大型環(huán)球基建集團(tuán)之一，透過于世界各地的基建投資，致力締造更美好的世界。長(zhǎng)江基建的多元化業(yè)務(wù)包括：能源基建、交通基建、水處理基建、廢物管理、轉(zhuǎn)廢為能、屋宇服務(wù)基建及基建相關(guān)業(yè)務(wù)。集團(tuán)的投資及營(yíng)運(yùn)范圍遍及香港、中國(guó)內(nèi)地、英國(guó)、歐洲大陸、澳洲、新西蘭、加拿大及美國(guó)。圖6：長(zhǎng)江基建的投資組合（截至2024年12月31日）數(shù)據(jù)來源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所英國(guó)基建業(yè)務(wù)新規(guī)管期的建議回報(bào)將有所提高。UKPN錄得理想盈利增長(zhǎng)，受規(guī)管及非受規(guī)管業(yè)務(wù)均表現(xiàn)良好，其中非受規(guī)管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)更受惠于新項(xiàng)目及去年收購(gòu)的可再生能源組合。UKPN于2025H1屢獲殊榮，包括于UKCustomerSatisfactionIndex2025中位列英國(guó)公用事業(yè)之首，及于DataCentreReviewExcellenceAwards2025中被推許為“DataCentreEnergySolutionofthe3UKPN旗下所有配電網(wǎng)絡(luò)營(yíng)運(yùn)商繼續(xù)授予“A3╱穩(wěn)定”信NorthernGasNetworks（NGN）、Wales&WestUtilities（WWU）PhoenixEnergy均營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，25H1收益NGNWWU2026412031331日新規(guī)管期之決議草案。按照草案，新規(guī)管期之建議回報(bào)將有所提高。兩家公司將于咨詢期內(nèi)就決議草案作出回應(yīng)。PhoenixEnergy則已獲批擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)執(zhí)照范圍，以連接三個(gè)生物甲烷生產(chǎn)基地，將進(jìn)一步有助該氣網(wǎng)之脫碳進(jìn)程。NWG錄得可觀的溢利貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，主要受惠于資本價(jià)值因通脹而上升帶來之回報(bào)增加。于6月舉行的UtilityWeek2025WaterIndustryAwards中，NWG連奪兩獎(jiǎng)，分別為CustomerInitiativeoftheEfficiencyProjectofthe。NWG于202541日進(jìn)入新規(guī)管期，并正聯(lián)同數(shù)家水務(wù)同業(yè)就規(guī)管條款向競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)（CompetitionandMarketsAuthority）申請(qǐng)重新裁定。NWG建議于未來CMA之上訴裁決2025UKRails25H1表現(xiàn)理想。圖7：13家企業(yè)中有9家將在2025年至2026年間進(jìn)行監(jiān)管重置數(shù)據(jù)來源：公司2024年演示材料，OpendIP研究所澳洲投資組合內(nèi)大部分公司正部署新一個(gè)五年期的規(guī)管重置方案。2025年為澳洲受規(guī)管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵之年，投資組合內(nèi)大部分公司均正部署新一個(gè)五年期的規(guī)管重置方案，個(gè)別公司的新規(guī)管期將陸續(xù)于2025年及2026年生效。SAPowerNetworks（SAPN）202571日開展新規(guī)管期。根據(jù)最終定案，準(zhǔn)許回報(bào)32025iTnewsBenchmarkAwards頒發(fā)“BestEnergyProjectVictoriaPowerNetworks（VPN）UnitedEnergy202671日生效，現(xiàn)正準(zhǔn)備相關(guān)重置工作，并已建議增加資本投資以配合電網(wǎng)與日俱增之使用率。VPNBeon之GirgarreAustralianGasInfrastructureGroup（AGIG）由AustralianGasNetworks（AGN）、MultinetGasNetworks及DampierBunburyPipeline（DBP）三家公司組成，營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健。AGN之南澳洲省DBP20262031年的新規(guī)管期重置。2025H1，穆迪維持授予AGIG旗下所有成員公司“A3╱EDL包括多個(gè)利潤(rùn)可觀的合約到期，以及市場(chǎng)電價(jià)較去年高位疲弱。WellingtonElectricity公司開展新的規(guī)管期。EnviroNZ錄得強(qiáng)勁表現(xiàn)，成功獲取多份合約，包括與陶波（Taupo）區(qū)議會(huì)續(xù)簽為期十年的廢物收集服務(wù)WellingtonElectricity202541日開展新規(guī)管期，2025H1獲批提高準(zhǔn)許回報(bào)及大幅增加資本投資。歐洲大陸的ISTA業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。歐洲大陸的ista于2025H1錄得強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，并于德國(guó)收購(gòu)一家計(jì)量?jī)x安裝公司，此舉符合該公司旨在強(qiáng)化計(jì)量?jī)x安裝能力及電動(dòng)車輛充電服務(wù)之策略。ista亦已成功與德國(guó)第二大物業(yè)管理公司續(xù)簽合約。25H1，加拿大RelianceHomeComfort公司增長(zhǎng)理想。2025H1，該公司完成兩宗美國(guó)家居服務(wù)行業(yè)的收購(gòu)，實(shí)踐美國(guó)業(yè)務(wù)擴(kuò)展策略。CanadianMidstreamAssets錄得穩(wěn)健業(yè)績(jī)；Park’NFly的收益則受價(jià)格及客量下跌而有所減少。財(cái)務(wù)報(bào)表分析和預(yù)測(cè)（單位：百萬港元）資產(chǎn)負(fù)債表20242025E2026E2027E利潤(rùn)表20242025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)9,47212,07615,56519,413營(yíng)業(yè)收入4,9935,0935,1955,299現(xiàn)金8,10510,56914,34218,066其他收入0000應(yīng)收賬款及票據(jù)250387263400營(yíng)業(yè)成本4,1504,2334,3184,404存貨113189119196銷售費(fèi)用0000其他1,004931841752管理費(fèi)用0000非流動(dòng)資產(chǎn)148,365146,242144,076141,868研發(fā)費(fèi)用0000固定資產(chǎn)1,9772,8533,6854,476財(cái)務(wù)費(fèi)用950566452333無形資產(chǎn)2,0251,9251,8251,725除稅前溢利8,6719,1409,5039,854其他144,363141,464138,566135,667所得稅126110114118資產(chǎn)總計(jì)157,837158,318159,641161,281凈利潤(rùn)8,5459,0309,3899,736流動(dòng)負(fù)債11,1989,6398,8408,297少數(shù)股東損益430433451467短期借款4,6022,6021,602602歸屬母公司凈利潤(rùn)8,1158,5978,9389,269應(yīng)付賬款及票據(jù)236369248381其他6,3606,6696,9907,314EBIT843860877895非流動(dòng)負(fù)債15,39615,29615,19615,096EBITDA1,1629841,0451,104長(zhǎng)期債務(wù)14,63914,53914,43914,339EPS（元）3.223.413.553.68其他757757757757 負(fù)債合計(jì)26,59424,93524,03623,393主要財(cái)務(wù)比率 2024A 2025E 2026E 2027E普通股股本2,5202,5202,5202,520成長(zhǎng)能力儲(chǔ)備128,549130,255132,027133,843營(yíng)業(yè)收入-16.64%2.00%2.00%2.00%歸屬母公司股東權(quán)益121,280122,986124,758126,574歸屬母公司凈利潤(rùn)1.10%5.94%3.97%3.70%少數(shù)股東權(quán)益9,96310,39610,84711,314獲利能力股東權(quán)益合計(jì)131,243133,383135,605137,888毛利率16.88%16.88%16.88%16.88%負(fù)債和股東權(quán)益157,837158,318159,641161,281銷售凈利率162.53%168.80%172.06%174.93%ROE6.69%6.99%7.16%7.32% ROIC0.55%0.56%0.57%0.58%現(xiàn)金流量表 2024 2025E 2026E 2027E償債能力經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1,9681,0371,3271,306資產(chǎn)負(fù)債率16.85%15.75%15.06%14.50%凈利潤(rùn)8,1158,5978,9389,269凈負(fù)債比率8.49%4.93%1.25%-2.27%少數(shù)股東權(quán)益430433451467流動(dòng)比率0.851.251.762.34折舊攤銷319124168209速動(dòng)比率0.841.231.752.32營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)及其他-6,896-8,117-8,229-8,640營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.030.030.030.03投資活動(dòng)現(xiàn)金流3,18011,14511,37611,592應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.2916.0016.0016.00資本支出-379-900-900-900應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率14.6914.0014.0014.00其他投資3,55912,04512,27612,492每股指標(biāo)（元）每股收益3.223.413.553.68籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-10,120-9,718-8,930-9,173每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.780.410.530.52借款增加-4,956-2,100-1,100-1,100每股凈資產(chǎn)48.1348.8149.5150.24普通股增加0000估值比率已付股利-6,475-7,618-7,830-8,073P/E16.3214.5413.9813.48其他1,311000P/B1.091.021.000.99現(xiàn)金凈增加額-4,9722,4643,7733,725EV/EBITDA123.54133.71121.24110.37備注：（1）20251113日；（2）以上各表均為簡(jiǎn)表資料來源：OpendIP研究所分析師介紹分析師介紹分析師莊懷超，本科畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)，碩士畢業(yè)于香港大學(xué)金融學(xué)專2022-2024年曾任職于海通國(guó)際研究20222025限公司，繼續(xù)覆蓋化工和新材料行業(yè)。環(huán)球富盛理財(cái)有限公司是一家香港的持牌2014年。該分析師曾在wind發(fā)布報(bào)告超過600篇，主要覆蓋標(biāo)的包括：1）化工&化肥：東岳集團(tuán)、阜豐集團(tuán)、中國(guó)三江化工、浦林成山、中海石油化學(xué)、彩客新能源、天德化工、中國(guó)心連心化肥、中化化肥、米高集團(tuán)；2）能源&油田服務(wù)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)；3）有色&材料：環(huán)球新材國(guó)際、中國(guó)聯(lián)塑、中國(guó)宏橋、萬國(guó)黃金集團(tuán)、潼關(guān)黃金、中廣核礦業(yè)、信義光能。微信：zhuangcharles郵箱：charles.zhuang@.hk電話：(852)97487114;(86)188013533537COMPANYRATINGDEFINITIONTheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to18monthsRatingDefinitionBuy買入RelativePerformance>15%;orthefundamentaloutlookoftheCompanyorsectorisfavorable.Accumulate收集RelativePerformanceis5%to15%;orthefundamentaloutlookoftheCompanyorsectorisfavorable.Neutral中性RelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookoftheCompanyorsectorisneutral.Reduce減持RelativePerformanceis-5%to-15%;orthefundamentaloutlookoftheCompanyorsectorisunfavorable.Sell賣出RelativePerformance<-15%;orthefundamentaloutlookoftheCompanyorsectorisunfavorable.SECTORRATINGDEFINITIONTheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to18monthsRatingDefinitionOutperform跑贏大市RelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.Neutral中性RelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.Underperform跑輸大市RelativePerformance<-5%;Orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable.DISCLOSUREOFINTERESTSTheAnalystsandtheirassociatesdonotserveasanofficeroftheissuermentionedinthisResearchReport.TheAnalystsandtheirassociatesdonothaveanyfinancialinterestsinrelationtotheissuermentionedinthisResearchReport.GlobalProsperityFinancialCompanyLimitedand/oritssubsidiariesdonotholdequaltoormorethan1%ofthemarketcapitalizationoftheissuermentionedinthisResearchReport.GlobalProsperityFinancialCompanyLimitedand/oritssubsidiarieshavenothadinvestmentbankingrelationshipswiththeissuermentionedinthisResearchReportwithinthepreceding12months.GlobalProsperityFinancialCompanyLimitedand/oritssubsidiariesarenotmakingamarketinthesecuritiesinrespectoftheissuermentionedinthisResearchReport.GlobalProsperityFinancialCompanyLimitedand/oritssubsidiarieshavenotemployedanindividualservingasanofficeroftheissuermentionedinthisResearchReport.ThereisnoofficeroftheissuermentionedinthisResearchReportassociatedwithGlobalProsperityFinancialCompanyLimitedand/oritssubsidiaries.DISCLAIMERThisResearchReportdoesnotconstituteaninvitationoroffertoacquire,purchaseorsubscribeforsecuritiesbyGlobalProsperityFinancialCompanyLimited.GlobalProsperityFinancialCompanyLimitedanditsgroupcompaniesmaydobusinessthatrelatestocompaniescoveredinresearchreports,includinginvestmentbanking,investmentservices,etc.(forexample,theplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorinvestproprietarily).Anyopinionsexpressedinthisreportmaydifferorbecontrarytoopinionsorinvestmentstrategiesexpressedorallyorinwrittenformbysalespersons,dealersandotherprofessionalexecutivesofGlobalProsperityFinancialCompanyLimitedgroupofcompanies.Anyopinionsexpressedinthisreportmaydifferorbecontrarytoopinionsorinvestmentdecisionsmadebyth