2025年投資學(xué)第三版試題及答案一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共20分）1.下列關(guān)于有效市場(chǎng)假說(shuō)的表述中，正確的是（）。A.弱式有效市場(chǎng)中，技術(shù)分析無(wú)法獲得超額收益，但基本面分析可以B.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，所有公開(kāi)信息已反映在價(jià)格中，內(nèi)幕信息仍可能帶來(lái)超額收益C.強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，只有專業(yè)投資者能通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)獲利D.有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格會(huì)長(zhǎng)期偏離內(nèi)在價(jià)值答案：B解析：弱式有效市場(chǎng)否定技術(shù)分析（A錯(cuò)誤）；半強(qiáng)式有效市場(chǎng)包含所有公開(kāi)信息，內(nèi)幕信息仍可能有效（B正確）；強(qiáng)式有效市場(chǎng)中所有信息（包括內(nèi)幕信息）均已反映在價(jià)格中（C錯(cuò)誤）；有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格反映所有可得信息，不會(huì)長(zhǎng)期偏離內(nèi)在價(jià)值（D錯(cuò)誤）。2.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），某股票的β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)組合收益率為8%，則該股票的預(yù)期收益率為（）。A.10.5%B.12%C.7.5%D.9.5%答案：A解析：CAPM公式為E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf]，代入數(shù)據(jù)得3%+1.5×(8%-3%)=10.5%。3.套利定價(jià)理論（APT）與CAPM的主要區(qū)別在于（）。A.APT假設(shè)市場(chǎng)組合是有效的，CAPM不假設(shè)B.APT基于多因素模型，CAPM基于單因素模型C.APT要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，CAPM不要求D.APT僅適用于股票市場(chǎng)，CAPM適用于所有資產(chǎn)答案：B解析：APT是多因素模型（如通脹、GDP增長(zhǎng)等），CAPM是單因素（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）模型（B正確）；兩者均不必然假設(shè)市場(chǎng)組合有效（A錯(cuò)誤）；均假設(shè)投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡（C錯(cuò)誤）；均適用于多資產(chǎn)（D錯(cuò)誤）。4.某債券面值1000元，票面利率5%，剩余期限3年，每年付息一次，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6%，則該債券的久期約為（）。（保留兩位小數(shù)）A.2.85年B.2.72年C.3.00年D.2.54年答案：A解析：久期計(jì)算公式D=Σ(t×PV(Ct))/P，其中PV(Ct)為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值。第一年現(xiàn)金流現(xiàn)值=50/(1.06)=47.17，第二年=50/(1.062)=44.50，第三年=1050/(1.063)=873.44，總現(xiàn)值P=47.17+44.50+873.44=965.11。D=(1×47.17+2×44.50+3×873.44)/965.11≈(47.17+89+2620.32)/965.11≈2756.49/965.11≈2.85年。5.投資者買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)為50元的看漲期權(quán)和執(zhí)行價(jià)為50元的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)分別為3元和2元，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格為50元。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格漲至60元時(shí)，該策略的凈損益為（）。A.5元B.0元C.-5元D.10元答案：A解析：跨式組合中，看漲期權(quán)行權(quán)收益=60-50-3=7元，看跌期權(quán)不行權(quán)（損失期權(quán)費(fèi)2元），凈損益=7-2=5元。二、判斷題（每題1分，共10分）1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化投資消除。（）答案：×解析：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）無(wú)法通過(guò)分散化消除，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以。2.股利貼現(xiàn)模型（DDM）假設(shè)公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)且股利增長(zhǎng)率固定。（）答案：√解析：固定增長(zhǎng)DDM的核心假設(shè)是股利以固定增長(zhǎng)率g永續(xù)增長(zhǎng)。3.期貨合約的買(mǎi)方有權(quán)利但無(wú)義務(wù)按約定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)。（）答案：×解析：期貨是義務(wù)合約，買(mǎi)方必須按約定買(mǎi)入，期權(quán)買(mǎi)方才有權(quán)利無(wú)義務(wù)。4.夏普比率衡量的是單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。（）答案：×解析：夏普比率=（組合收益-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益）/組合標(biāo)準(zhǔn)差（總風(fēng)險(xiǎn)），特雷諾比率衡量單位β（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）的超額收益。5.行為金融學(xué)認(rèn)為投資者會(huì)受到錨定效應(yīng)、過(guò)度自信等心理偏差影響，導(dǎo)致市場(chǎng)非有效。（）答案：√解析：行為金融學(xué)通過(guò)心理偏差解釋市場(chǎng)異常現(xiàn)象，挑戰(zhàn)有效市場(chǎng)假說(shuō)。三、簡(jiǎn)答題（每題8分，共40分）1.比較資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）與套利定價(jià)理論（APT）的異同。答案：相同點(diǎn)：（1）均認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)；（2）均假設(shè)投資者是理性的、追求效用最大化；（3）均用于資產(chǎn)定價(jià)和投資組合分析。不同點(diǎn)：（1）風(fēng)險(xiǎn)因素：CAPM是單因素模型（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），APT是多因素模型（如通脹、利率、GDP等）；（2）假設(shè)條件：CAPM依賴市場(chǎng)組合有效、投資者同質(zhì)預(yù)期等嚴(yán)格假設(shè)，APT僅要求無(wú)套利機(jī)會(huì)，假設(shè)更寬松；（3）適用范圍：APT可解釋更多市場(chǎng)異?，F(xiàn)象，CAPM在實(shí)證中存在局限性（如規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)無(wú)法完全解釋）。2.簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)主動(dòng)投資策略的影響。答案：（1）弱式有效市場(chǎng)：技術(shù)分析無(wú)效，主動(dòng)投資者需依賴基本面分析；（2）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：所有公開(kāi)信息已反映在價(jià)格中，基本面分析也無(wú)法獲得超額收益，主動(dòng)管理難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)；（3）強(qiáng)式有效市場(chǎng)：所有信息（包括內(nèi)幕信息）均已反映，任何主動(dòng)策略都無(wú)法持續(xù)獲得超額收益；（4）實(shí)踐中，若市場(chǎng)接近半強(qiáng)式有效，指數(shù)基金（被動(dòng)投資）因低費(fèi)率、分散化成為更優(yōu)選擇，主動(dòng)管理的超額收益難以覆蓋成本。3.說(shuō)明久期和凸性在債券利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。答案：（1）久期：衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，是利率變動(dòng)1%時(shí)債券價(jià)格變動(dòng)的近似百分比（一階導(dǎo)數(shù)）。久期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越高；（2）凸性：衡量久期對(duì)利率變動(dòng)的敏感性（二階導(dǎo)數(shù)），修正久期的近似誤差，利率變動(dòng)較大時(shí)，凸性可更準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)格變化；（3）組合管理中，通過(guò)調(diào)整久期匹配負(fù)債久期（免疫策略）可對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)合凸性可優(yōu)化組合，選擇凸性更高的債券（利率波動(dòng)時(shí)潛在收益更高、損失更低）。4.分析期權(quán)套期保值的基本原理及常見(jiàn)策略。答案：原理：利用期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的反向價(jià)格變動(dòng)關(guān)系，通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定最大損失或收益。常見(jiàn)策略：（1）保護(hù)性看跌期權(quán)：持有標(biāo)的資產(chǎn)+買(mǎi)入看跌期權(quán)，鎖定最低賣(mài)出價(jià)（最大損失為期權(quán)費(fèi)）；（2）拋補(bǔ)看漲期權(quán)：持有標(biāo)的資產(chǎn)+賣(mài)出看漲期權(quán)，通過(guò)收取期權(quán)費(fèi)降低持倉(cāng)成本，但限制上行收益；（3）領(lǐng)口策略：買(mǎi)入看跌期權(quán)+賣(mài)出看漲期權(quán)，將收益限制在看漲執(zhí)行價(jià)與看跌執(zhí)行價(jià)之間，降低期權(quán)費(fèi)支出；（4）期權(quán)對(duì)沖組合：通過(guò)delta中性策略（調(diào)整期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)比例使組合delta為0），對(duì)沖短期價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。5.行為金融學(xué)如何挑戰(zhàn)傳統(tǒng)有效市場(chǎng)理論？舉例說(shuō)明。答案：挑戰(zhàn)點(diǎn)：（1）投資者非理性：傳統(tǒng)理論假設(shè)投資者理性，行為金融學(xué)指出投資者存在過(guò)度自信（高估自身判斷）、錨定效應(yīng)（依賴初始信息）、損失厭惡（對(duì)損失更敏感）等偏差；（2）套利限制：傳統(tǒng)理論認(rèn)為套利會(huì)消除價(jià)格偏差，但現(xiàn)實(shí)中套利存在風(fēng)險(xiǎn)（如基本面風(fēng)險(xiǎn)、噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)）和成本（交易費(fèi)用、賣(mài)空限制），導(dǎo)致偏差長(zhǎng)期存在；（3）市場(chǎng)異?，F(xiàn)象：如動(dòng)量效應(yīng)（過(guò)去漲的股票繼續(xù)漲）、反轉(zhuǎn)效應(yīng)（長(zhǎng)期跌的股票反彈）、股權(quán)溢價(jià)之謎（股票收益遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）等，無(wú)法用有效市場(chǎng)理論解釋。舉例：2013年比特幣價(jià)格暴漲，傳統(tǒng)理論認(rèn)為應(yīng)反映其內(nèi)在價(jià)值，但行為金融學(xué)認(rèn)為是投資者過(guò)度樂(lè)觀、羊群效應(yīng)（跟隨他人買(mǎi)入）導(dǎo)致價(jià)格脫離基本面，屬于市場(chǎng)非有效表現(xiàn)。四、計(jì)算題（每題10分，共20分）1.某公司當(dāng)前股利為每股2元，預(yù)計(jì)未來(lái)3年股利增長(zhǎng)率為10%，第4年起增長(zhǎng)率穩(wěn)定為5%。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，公司β系數(shù)為1.2。要求：計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值（保留兩位小數(shù)）。答案：（1）計(jì)算必要收益率r=Rf+β×(Rm-Rf)=3%+1.2×6%=10.2%；（2）計(jì)算前3年股利現(xiàn)值：D1=2×1.1=2.2元，現(xiàn)值=2.2/(1.102)=1.996元；D2=2.2×1.1=2.42元，現(xiàn)值=2.42/(1.1022)=2.42/1.2144≈2.009元；D3=2.42×1.1=2.662元，現(xiàn)值=2.662/(1.1023)=2.662/1.338≈1.989元；（3）第4年起股利進(jìn)入固定增長(zhǎng)階段，D4=2.662×1.05=2.7951元，第3年末的現(xiàn)值P3=D4/(r-g)=2.7951/(0.102-0.05)=2.7951/0.052≈53.75元；（4）P3的現(xiàn)值=53.75/(1.1023)=53.75/1.338≈40.17元；（5）股票內(nèi)在價(jià)值=1.996+2.009+1.989+40.17≈46.16元。2.某投資組合由股票A（權(quán)重40%，預(yù)期收益12%，標(biāo)準(zhǔn)差20%）和股票B（權(quán)重60%，預(yù)期收益8%，標(biāo)準(zhǔn)差15%）組成，兩者相關(guān)系數(shù)為0.5。要求：計(jì)算該組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差（保留兩位小數(shù)）。答案：（1）預(yù)期收益=0.4×12%+0.6×8%=4.8%+4.8%=9.6%；（2）標(biāo)準(zhǔn)差=√[wA2σA2+wB2σB2+2wAwBσAσBρAB]=√[(0.42×0.22)+(0.62×0.152)+2×0.4×0.6×0.2×0.15×0.5]=√[(0.16×0.04)+(0.36×0.0225)+2×0.4×0.6×0.2×0.15×0.5]=√[0.0064+0.0081+0.0036]=√0.0181≈13.45%。五、案例分析題（20分）案例背景：2024年，全球通脹高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，10年期美債收益率從5.2%降至4.5%。國(guó)內(nèi)某債券基金持有以下債券組合：債券X：剩余期限5年，票面利率4%，久期4.3年，凸性20；債券Y：剩余期限10年，票面利率3.5%，久期8.1年，凸性35；債券Z：剩余期限2年，票面利率5%，久期1.9年，凸性8。要求：結(jié)合利率變動(dòng)趨勢(shì)，分析該基金應(yīng)如何調(diào)整組合久期和凸性以優(yōu)化收益，并說(shuō)明理由。答案：（1）利率變動(dòng)趨勢(shì)：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，美債收益率下降（利率下行），預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)利率可能跟隨下行（或保持低位）。（2）久期調(diào)整：利率下行時(shí)，債券價(jià)格與久期正相關(guān)（久期越長(zhǎng)，價(jià)格漲幅越大）。當(dāng)前組合中債券Y久期最長(zhǎng)（8.1年），對(duì)利率下行最敏感；債券Z久期最短（1.9年），敏感性最低。為優(yōu)化收益，應(yīng)增加久期較長(zhǎng)的債券比例（如增持債券Y），減少久期較短的債券（如減持債券Z），提高組合整體久期，以放大利率下行帶來(lái)的價(jià)格上漲收益。（3）凸性調(diào)整：凸性衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的非線性關(guān)系，利率大幅變動(dòng)時(shí)，凸性高的債券價(jià)格漲幅更大（或跌幅更小）。當(dāng)前利率從5.2%降至4.5%，屬于中等幅度變動(dòng)（