2025年三季度高收益?zhèn)袌龇治鰣?bào)告摘要境外高收益?zhèn)l(fā)行成本呈現(xiàn)分化，信用利差震蕩收窄。20255491.67億美元、27203.34億美元、1546.87億美元，環(huán)比分別變動-6.69%7.65%9.26%11.31%、61.81%、772.40%0.09個百分點(diǎn)、-0.78個百分點(diǎn)、-1.41個百分點(diǎn)。二是各個市場信用利差均呈現(xiàn)震蕩下行走勢。歐洲市場信用利差由3.77%3.31%2.91%3.13%，2.80%4.54%3.21%。境內(nèi)高收益?zhèn)胬m(xù)規(guī)模下降，二級市場活躍度有所增加。截至2025年三季度末，境內(nèi)2061718.110.98%4.50%5.18%CCC等級為76.21%376.70%；三是行70.87%；四是二級市場活躍度有所上升，有行情的高0.42個百分點(diǎn)。境內(nèi)存量違約主體行業(yè)分布穩(wěn)定，違約債券處置持續(xù)推進(jìn)。截至2025年三季度末，違約1485525207.894.52%7.85%、3.55%。境內(nèi)違約債券市場呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是違約主體行業(yè)分布穩(wěn)定，房地產(chǎn)類違一、境外高收益?zhèn)袌龈艣r（一）歐洲高收益?zhèn)l(fā)行成本有所上升，存續(xù)規(guī)模環(huán)比下降1481.326.26%0.092025年三季度末，歐洲高收益?zhèn)袌龃胬m(xù)規(guī)模5491.676.69%BB+B-86.89%257.56%。 1歐洲存續(xù)高收益?zhèn)u級分布情況

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖表2歐洲存續(xù)高收益?zhèn)袠I(yè)分布情況33.77%0.56數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖表3歐洲高收益?zhèn)庞美钰厔輬D1按照境外高收益?zhèn)ㄓ枚x，評級處于Baa3或BBB-等級以下的債券稱為高收益?zhèn)?，其中Baa3是穆迪評級符號，含義等同于標(biāo)普/惠譽(yù)的BBB-。本文所涉及的歐洲、美國和亞洲高收益?zhèn)u級符號均為標(biāo)普/惠譽(yù)體系。2以BloombergBICS1級為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。3信用利差基于BloombergPan-EuropeanHighYieldAverageOAS數(shù)據(jù)。（二）美國高收益?zhèn)l(fā)行成本有所下降，信用利差震蕩收窄1172.560.782025年三季度末，美國高收益?zhèn)袌龃胬m(xù)規(guī)模27203.347.65%BB+BB-50.76%。從行業(yè)4分布看，存續(xù)債券主要分布在非必需消費(fèi)品、通訊和金融行業(yè)，53.48%。數(shù)據(jù)來源：SIFMA圖表4美國高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模情況

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖表5美國高收益?zhèn)l(fā)行成本情況52.91%2.80%2.86%3.50%的水平。從信用利差變動幅度來看，P27P3.61P5.00P，變動幅度有所下降。數(shù)據(jù)來源：Wind圖表6美國高收益企業(yè)債信用利差趨勢圖4以BloombergBICS1級為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。5信用利差基于美銀美國高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差數(shù)據(jù)。（三）亞洲高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模大幅上升，信用利差震蕩下行三季度，亞洲高收益?zhèn)?211.12772.40%；平均發(fā)行成本7.03%1.4120251546.879.26%BB+B-97.04%782.79%。7亞洲存續(xù)高收益?zhèn)u級分布情況

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖表8亞洲存續(xù)高收益?zhèn)袠I(yè)分布情況84.54%1.61動值主要在-20BP~20BP數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖表9亞洲高收益?zhèn)庞美钰厔輬D6亞洲高收益?zhèn)话谥袊硟?nèi)發(fā)行的債券。7以BloombergBICS1級為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。8信用利差基于BloombergAsiaUSDHighYieldBondIndexAverageOAS數(shù)據(jù)。二、境內(nèi)高收益?zhèn)袌龈艣r截至2025年三季度末，境內(nèi)高收益?zhèn)?共計(jì)206只，涉及債券主體116家，債券規(guī)模1718.11億元，環(huán)比分別上升0.98%、上升4.50%、下降5.18%。（一）隱含評級以CCC等級為主，房地產(chǎn)類債券數(shù)量占比高CCCA-9.22%。個中證一級行業(yè)。房地產(chǎn)類高收70.87%8.74%；能源和主要消費(fèi)類高收益?zhèn)瘮?shù)量占比最低。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表10境內(nèi)高收益?zhèn)凶C隱含評級分布（按數(shù)量）

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表11境內(nèi)高收益?zhèn)袠I(yè)分布（按數(shù)量）（二）剩余期限主要集中在3年以內(nèi)，公/私募發(fā)行方式數(shù)量占比持平從剩余期限分布來看，境內(nèi)高收益?zhèn)Ｓ嗥谙拗饕性?年以內(nèi)，債券數(shù)量占比高達(dá)76.70%0.50.5-1年的短19.90%1-343.69%，剩余期限超323.30%與私募債券持平。9境內(nèi)高收益?zhèn)且詧?bào)告期末存量信用債券為基礎(chǔ)，選取中證隱含評級在A-8%券（不含違約債券）。 數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表12境內(nèi)高收益?zhèn)谙揞愋头植迹ò磾?shù)量）

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表13境內(nèi)高收益?zhèn)l(fā)行方式分布（按數(shù)量）（三）二級市場活躍度有所上升，交易所債券市場交投更為活躍57.28%0.42個百分點(diǎn)，交投活躍度665051只，占比24.76%30-50（含2310-30（含）209.71%；有報(bào)價或成交，且天數(shù)不超過10248842.72%10 數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表14三季度高收益?zhèn)煌痘钴S度

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表15三季度高收益?zhèn)煌痘钴S度（按交易場所）23.33%1%100%2010交易活躍度以一段時間內(nèi)高收益?zhèn)山换驁?bào)價天數(shù)為統(tǒng)計(jì)口徑。部低于10%。圖表16三季度高收益?zhèn)山皇找媛市袠I(yè)分布行業(yè)成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地產(chǎn)6.882.0112.3814.5064.2346.41工業(yè)96.210.000.000.003.7923.33醫(yī)藥衛(wèi)生99.000.000.001.000.009.82原材料100.000.000.000.000.006.48信息技術(shù)98.980.001.020.000.004.81可選消費(fèi)69.4730.530.000.000.004.67通信服務(wù)100.000.000.000.000.003.24金融6.250.0012.5081.250.000.79主要消費(fèi)0.000.0071.4328.570.000.34能源0.000.000.000.00100.000.10總計(jì)53.142.366.147.5630.80100.00數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)三、境內(nèi)違約債券市場概況（一）違約主體行業(yè)分布穩(wěn)定，房地產(chǎn)類違約債券占比較高2家11324.943家、23只、315.90億元。20251485525207.894.52%、7.85%、3.55%45.29%；其次是17.03%11.05%0.91%，行業(yè)分布較為穩(wěn)定。11一個資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃作為一個違約主體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，下同。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表17違約債券主體行業(yè)分布（二）違約債券成交均價上升，市場流動性有所上升663725.00%1.13個百分點(diǎn)，違約債券市場流動性有所上升。23.058.78%交價格集中在(0,40)76.95%(0,10)22.16%，在[10,20)40.72%，在[20,30)元的債券數(shù)量占比為9.88%，在[30,40)4.19%，在[40,50)13.77%509.28%。圖表18三季度違約債券成交價格分布（元）

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)從違約債券成交活躍度來看，上海世茂建設(shè)有限公司、泰禾集團(tuán)股份有限公司、陽光城集團(tuán)股份有限公司和佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司相關(guān)違約債券成交較為活躍。其中，上海世茂建設(shè)有限公司相關(guān)債券成交價格多數(shù)在[10,20)元，泰禾集團(tuán)股份有限公司相關(guān)債券成交價格多數(shù)在(0,20)元，佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司相關(guān)債券成交價格多數(shù)在[30,50)元，陽光城集團(tuán)股份有限公司相關(guān)債券成交價格多數(shù)在(0,20)元。（三）違約債券處置持續(xù)推進(jìn)，8家違約主體有處置進(jìn)展81行完畢，1家債券注銷，6家部分兌付。圖表192025年三季度違約債券主體處置進(jìn)展違約債券主體違約處置進(jìn)展新華聯(lián)控股有限公司重整計(jì)劃執(zhí)行完畢山東金茂紡織化工集團(tuán)有限公司債券注銷天風(fēng)-泛海民生金融中心2018年第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付北京遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)有限公司部分兌付華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司部分兌付上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司部分兌付廣州富力地產(chǎn)股份有限公司部分兌付平安匯通泛海民生金融中心資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃部分兌付數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)（四）中證違約債券估值變動及時，客觀反映市場波動和基本信息變更違約債券估值變動數(shù)量同比有所上升。三季度，推薦估值發(fā)生變動的違約債券共386只，涉及違約主體114家，占季末違約