第七章債券評估學(xué)習(xí)目的與要求了解債券投資的特點和風險,培養(yǎng)理性投資的意識,避免盲目跟風和投機行為,樹立穩(wěn)健的投資理念。債券市場是資本市場的重要組成部分,對國家經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定具有重要影響。在未來的就業(yè)中,要以誠信、客觀和負責任的態(tài)度從事債券價值評估,積極為債券市場的健康發(fā)展做出貢獻。了解債券的基本概念和不同分類,熟悉債券的價值構(gòu)成和影響債券價值的風險因素。掌握常用的債券價值評估方法,包括收益法、市場法和期權(quán)定價法,并在此基礎(chǔ)上學(xué)習(xí)不同債券評估方法的選擇思路與邏輯。培養(yǎng)科學(xué)思維、邏輯推理和數(shù)據(jù)分析能力。培養(yǎng)對金融市場的敏銳觀察力,提升認識債券市場相對復(fù)雜性的能力。

結(jié)構(gòu)框架債券評估債券評估概述債券評估方法不同債券的評估方法上市債券評估非上市債券評估含權(quán)債券的價值分析債券評估概述第一節(jié)第一節(jié)債券評估概述1.債券及其特點債券是政府、企業(yè)、銀行等為了籌集資金,按照法定程序發(fā)行的并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價證券。

債券的特點：投資風險較小,安全性較強到期還本付息,收益相對穩(wěn)定流動性較強第一節(jié)債券評估概述2.我股票債券的分類

按是否在證券交易所發(fā)行：上市債券、非上市債券

按發(fā)行主體的性質(zhì)：利率債、信用債

按特殊債券條款按付息方法：固息債券、零息票債券、浮息債券按債券的期限：有期債券、永續(xù)債券按后續(xù)處理條款：普通債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、可續(xù)期債券等第一節(jié)債券評估概述3.債券的價值構(gòu)成和風險因素

債券的價值構(gòu)成：每期獲得債券利息的收益、停止持有債券獲得的收益?zhèn)娘L險因素

違約風險（信用風險）

利率風險

流動性風險第一節(jié)債券評估概述4.債券資產(chǎn)評估的要素債券資產(chǎn)評估的目的以編制財務(wù)報告為目的的評估以交易為目的的評估債券資產(chǎn)評估的基本假設(shè)交易假設(shè)公開市場假設(shè)清算假設(shè)持續(xù)使用假設(shè)債券資產(chǎn)評估的價值類型市場價值市場價值以外的價值（投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等）債券評估方法第二節(jié)第二節(jié)債券評估方法

第二節(jié)債券評估方法2.市場法

市場法適用于在證券交易所市場或銀行間市場交易的債券，不適用于場外交易的非上市債券。

對于使用市場法評估的債券，一般需要關(guān)注下列幾個債券屬性來尋找參照物和確定調(diào)整數(shù)大小。

債券風險

票面利率和面值

未來現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)第二節(jié)債券評估方法3.期權(quán)定價法

含權(quán)債券的定價一般不適宜直接采用收益法或市場法。對于含權(quán)債券，一般先考慮剝離權(quán)利條款后的純債券價值，用收益法或市場法確定純債券價值后，再用期權(quán)定價法確定權(quán)利條款的價值，兩者加和后的價值即為含權(quán)債券價值的一個合理評估。

二項樹模型

布萊克-斯科爾斯模型不同債券的評估方法

第三節(jié)第三節(jié)不同債券的評估方法1.上市債券評估上市債券即在銀行間市場或者證券交易所市場上自由買賣的債券。對于交易活躍的品種，一般可以將評估基準日的收盤價作為其評估價值；對于一級新發(fā)行的或者交易不太活躍的品種，可以采用市場法進行價值評估，即通過在參照物交易價格基礎(chǔ)上調(diào)整估算得到被評估債券的價值。被評估債券價格=參照物交易價格±到期期限調(diào)整被評估債券到期收益率=參照物交易價格對應(yīng)的到期收益率±到期期限差異調(diào)整第三節(jié)不同債券的評估方法

第三節(jié)不同債券的評估方法2.非上市債券評估

到期收益率的計算包含以下假定：

投資者持有證券至償還期；

全部現(xiàn)金流量如約實現(xiàn)，沒有違約風險；

再投資收益率等于到期收益率，即利率的期限結(jié)構(gòu)呈水平狀；

沒有回購條款。

但實際中，滿足以上4個假定是非常困難的。第三節(jié)不同債券的評估方法2.非上市債券評估——到期收益率曲線

到期收益率曲線指各種期限的付息債券到期收益率所構(gòu)成的曲線。

通常意義上講的到期收益率曲線就專指零息票債券的到期收益率曲線，也稱為即期利率曲線。第三節(jié)不同債券的評估方法2.非上市債券評估——利差

不同債券的到期收益率之差，稱為收益率溢價，或者簡稱利差。絕對利差和相對利差市場間利差與市場內(nèi)利差信用利差靜態(tài)利差第三節(jié)不同債券的評估方法2.非上市債券評估——非上市債券的收益法評估思路

確定債券每期現(xiàn)金流的大小和時間找到評估基準日的國債到期收益率曲線估算合理客觀且符合評估基準日市場行情的靜態(tài)利差將每期現(xiàn)金流按照對應(yīng)的折現(xiàn)率折現(xiàn)后加總第三節(jié)不同債券的評估方法2.非上市債券評估【例7-2】假定有一種國債，面值100元，票面利率4%，期限為3年，一年付息一次。假設(shè)1年、2年、3年的無風險零息票債券到期收益率分別為3.20%，4.12%，4.30%。求該國債價值。第三節(jié)不同債券的評估方法3.含權(quán)債券的價值分析

債券的選擇權(quán)一般有3種：認購選擇權(quán)、回售選擇權(quán)、可轉(zhuǎn)換選擇權(quán)

以下主要介紹可轉(zhuǎn)換債券的價值評估方法。

可轉(zhuǎn)換債券兼具公司債券和股票的雙重特點，一般含有以下選擇權(quán)

投資者在是否將債券轉(zhuǎn)換為股票上擁有選擇權(quán)；

發(fā)行人在是否執(zhí)行贖回條款方面擁有選擇權(quán)；

在股票價格過低時投資者有回售給發(fā)行者的選擇權(quán)。

可轉(zhuǎn)換債券價值=純債券價值+轉(zhuǎn)股權(quán)價值第三節(jié)不同債券的評估方法

第三節(jié)不同債券的評估方法3.含權(quán)債券的價值分析【例7-3】假設(shè)投資者購買了一張可轉(zhuǎn)換債券。該債券面值為100元，票面利率為2%，轉(zhuǎn)換期2年，轉(zhuǎn)換比率1∶1，轉(zhuǎn)換價格為125元。目前股票價格為100元，1年期的借貸利率為8%。求該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)的價值。假設(shè)1年后該公司股票價格變化如下圖所示。t=03001005020040125t=1t=2答案參見課本第三節(jié)不同債券的評估方法

思考題1.債券主要的分類方式有哪幾種？每類債券有何特點？2.債券的主要風險有哪幾種？每種風險的具體含義是什么？3.債券的估值方法有哪幾種？每種方法適用于哪些類型的債券？4.評估人員使用收益法對債券進行評估時,如何估算被評估債券對應(yīng)的到期收益率?5.評估可轉(zhuǎn)換債券的價值應(yīng)當使用什么方法或思路?計算題1.某企業(yè)發(fā)行面值為1000元,5年期的純貼現(xiàn)債券,市場利率為9%,已知(P/A,9%,5)=3.8897,(P/F,9%,5)=0.6499。求此債券的價值。2.Morgan集團公司目前發(fā)行在外的有兩份債券。債券M面值為20000美元,20年后到期。債券在前6年中不進行任何的利息支付,而后在接下來的8年中每6個月支付800美元,并在最后6年中每6個月支付1000美元。債券N面值為20000美元,期限20年,在債券的存續(xù)期間不進行任何的利息支付。如果這兩項債券的必要收益率都是8%(半年期復(fù)利),請問債券M和債券N當前的價格分別是多少?計算題3.甲公司有一筆閑置資金,可以進行為期一年的投資,市場上有三種債券可供選擇,相關(guān)資料如下:(1)三種債券的面值均為1000元,到期時間均為5年,到期收益率均為8%。(2)甲公司計劃一年后出售購入的債券,一年后三種債券到期收益率仍為8%。(3)三種債券票面利率及付息方式不同。A債券為零息債券,到期支付1000元;B債券的票面利率為8%,每年年末支付80元利息,到期支付1000元;C債券的票面利率為10%,每年年末支付100元利息,到期支付1000元。(4)甲公司利息收入適用的所得稅稅率為30%,資本利得適用的企業(yè)所得稅稅率為20%,發(fā)生投資損失可以按20%抵稅,不抵銷利息收入。要求:(1)計算每種債券當前的價格。(2)計算每種債券一年后的價格。(3)計算甲公司投資于每種證券的稅后收益率。案例分析應(yīng)用債券價值評估理論進行投資決策

某投資者擬從如下兩種債券中選擇一種進行投資:債券A為2年期國債,面值100元,票面利率2%,按年付息,到期一次性還本,當前二級市場交易價格為101元;債券B為可贖回債券,面值100元,票面利率3%,期限2年,發(fā)行者在第一年年末有權(quán)按100.5元的價格贖回該債券,當前二級市場交