內(nèi)容目錄一、半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭，重研發(fā)后續(xù)增長動(dòng)力足 4（一）半導(dǎo)體顯示龍頭，構(gòu)建“1+4+N+生態(tài)鏈” 4（二）業(yè)績穩(wěn)健向上，重研發(fā)后續(xù)增長動(dòng)力足 5二、動(dòng)態(tài)控產(chǎn)致使周期性減弱，大尺寸化持續(xù)推動(dòng)LCD需求 8（一）面板行業(yè)此前呈現(xiàn)強(qiáng)周期性 8（二）LCD產(chǎn)能持續(xù)向大陸集中，動(dòng)態(tài)控產(chǎn)疊加需求回暖使行業(yè)周期顯著減弱 三、OLED滲透率提升大勢所趨，市場空間廣闊 14四、面板行業(yè)龍頭，“1+4+N+生態(tài)鏈”全面布局 19（一）“1+4+N+生態(tài)鏈”全面布局 19（二）面板行業(yè)龍頭，發(fā)展空間廣闊 21五、盈利預(yù)測與投資建議 23（一）盈利預(yù)測 23（二）投資建議 24六、風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄142202593053545566676889910910.5101213TFT-LCD14LCD15LCD1216方1217131814191420TFT-LCD1421OLED1522OLED15表23OLEDPad 16表241725OLED1826182719表2821292330至2025/12/1) 24一、半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭，重研發(fā)后續(xù)增長動(dòng)力足（一）半導(dǎo)體顯示龍頭，構(gòu)建1+4+N+生態(tài)鏈深耕面板行業(yè)3019934月，是一家領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，為信息交互和人類健康提供智慧端口產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)，形成了以半導(dǎo)體顯示為核心，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫(yī)工融合發(fā)展的1+4+N+生態(tài)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展架構(gòu)。此外，公司持續(xù)貫徹技術(shù)+品牌雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式。公司在北京、合肥、成都、重慶、福州、綿陽、武漢、昆明、鄂爾多斯等地?fù)碛卸鄠€(gè)制造基地，子公司遍布美國、德國、日本、韓國、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿聯(lián)酋等多個(gè)國家和地區(qū)，服務(wù)體系覆蓋歐、美、亞、非等全球多個(gè)區(qū)域。公司堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先、全球首發(fā)、價(jià)值共創(chuàng)的創(chuàng)新理念。圖表1：京東方主要發(fā)展歷程公司官網(wǎng)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢，構(gòu)建1+4+N+生態(tài)鏈。1指半導(dǎo)體顯示，是京東方積累沉淀的核心能力與優(yōu)質(zhì)資源，是公司發(fā)展的策源地和原點(diǎn)；4指基于京東方核心能力和價(jià)值鏈延伸所選定的高潛航道與發(fā)力方向，是公司在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感、MLED及智慧醫(yī)工四條主戰(zhàn)線；N是京東方不斷開拓與耕耘的物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分應(yīng)用場景，是公司物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的具體著力點(diǎn)；生態(tài)鏈?zhǔn)枪緟f(xié)同眾多生態(tài)合作伙伴，聚合產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)鏈資源，構(gòu)筑的產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展圈層。1+4+N+生態(tài)鏈戰(zhàn)略將在智能物聯(lián)時(shí)代幫助公司以完善的全球化市場布局與多元化的產(chǎn)品服務(wù)體系，為用戶帶來更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與更貼心的服務(wù)體驗(yàn)。股權(quán)相對分散，子公司眾多。公司最大持股人為北京國有資本運(yùn)營管10.86%，整體持股比例較為分散。公司由于業(yè)務(wù)范圍廣泛，子公司眾多，且由于面板顯示行業(yè)投資金額較大的緣故，部分子公司未持有全部股權(quán)，后續(xù)隨著公司現(xiàn)金流持續(xù)向好，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步回購子公司少數(shù)股東權(quán)益。2025930）（二）業(yè)績穩(wěn)健向上，重研發(fā)后續(xù)增長動(dòng)力足營業(yè)收入/期性有望進(jìn)一步減弱；25前三Q公司實(shí)現(xiàn)營收1545.48億元，yoy+7.5%，歸母凈利潤46.01億元，yoy+39%，后續(xù)隨著控產(chǎn)保價(jià)，利潤有望持續(xù)增長。） ）毛利率周期高點(diǎn)過后逐步恢復(fù)。從毛利率來看，2021年受宅經(jīng)濟(jì)等影響需求大幅爆發(fā)，面板周期處于高位，后續(xù)隨著宏觀環(huán)境萎靡及庫存等因素影響，周期下行，導(dǎo)致公司2022年起毛利率開始大幅下滑，但是后續(xù)隨著面板行業(yè)控產(chǎn)保價(jià)，整體面板價(jià)格有所回升，毛利率逐步進(jìn)入上升階段，預(yù)計(jì)后續(xù)公司整體利潤率將弱化周期波動(dòng)影響。從費(fèi)用率來看，公司近年來費(fèi)用率呈下降趨勢，2020/2021/2022/2023/2024/2025Q12.5%/10.4%/12.1%/12%/10.8%/9.9%，公司主要下降的為管理費(fèi)用20205.6%2024年6.6%，2025Q6.2%4,000件，90%30%，柔性O(shè)LED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域?qū)＠暾埑?,000件，占比超50%。京東方技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力屢獲認(rèn)可，連續(xù)7年進(jìn)入IFI美國專利授權(quán)排行榜全球TOP20；連續(xù)9年進(jìn)入WIPO全球PCT專利申請TOP10；科睿4TOP12況 況二、動(dòng)態(tài)控產(chǎn)致使周期性減弱，大尺寸化持續(xù)推動(dòng)LCD需求（一）面板行業(yè)此前呈現(xiàn)強(qiáng)周期性面板技術(shù)成熟，此前呈現(xiàn)強(qiáng)周期性。大尺寸面板目前已經(jīng)是技術(shù)成熟的標(biāo)準(zhǔn)品，其價(jià)格主要由供需關(guān)系決定，對供給端影響較大的主要因素為當(dāng)前產(chǎn)能及稼動(dòng)率情況，對需求端影響較大因素主要為終端需求和庫存情況，供需關(guān)系又進(jìn)一步影響價(jià)格，由于需求的波動(dòng)和各廠商生產(chǎn)線的投入及擴(kuò)產(chǎn)，面板行業(yè)呈現(xiàn)很強(qiáng)的周期性。圖表8：面板價(jià)格影響因素復(fù)盤歷史面板周期，可以看到面板價(jià)格此前波動(dòng)性較大。根據(jù)行業(yè)規(guī)主要因素，目前面板廠商以大陸為主，面板上游的玻璃基板、ITO、LED當(dāng)面板廠商開拓出新的顯示應(yīng)用且降本增效的工業(yè)化進(jìn)程達(dá)到一定程度時(shí)，將反哺下游品牌商創(chuàng)造出新面板價(jià)格下降使得部分）270x360mm，一般每增10.52940x3370mm10.5倍。玻璃基板面積越大，制造大尺寸面板的生產(chǎn)效率越高。隨著大尺寸電視需求的增加，面板廠商因應(yīng)需求制造大尺寸面板，產(chǎn)品面板尺寸的大小決定玻璃基板的切割效率，一般而言更高代的生產(chǎn)線往8.510.5代線為例，8.5代線切割55寸面板只能切割6片，切割效率68%，而10.5代線55寸面板8658.53片，64%，10.5896%，若是更大75寸面板，8.556%，10.5代線可6圖表10：不同世代線玻璃面板尺寸深圳市宇祥興光電有限公司10.5面板尺寸8.5代線10.5代線片數(shù)切割效率片數(shù)切割效率321892%3292%371282%2492%401080%1881%43874%1896%49896%1282%55668%891%65364%896%75256%696%砍柴網(wǎng)（二）LCD產(chǎn)能持續(xù)向大陸集中，動(dòng)態(tài)控產(chǎn)疊加需求回暖使行業(yè)周期顯著減弱產(chǎn)能持續(xù)向中國大陸集中，行業(yè)供給穩(wěn)定。全球顯示面板行業(yè)經(jīng)歷了日本發(fā)展—韓國超越—中國臺灣崛起—中國大陸轉(zhuǎn)移的格局變遷。中國大陸廠商產(chǎn)能擴(kuò)張迅速且規(guī)模優(yōu)勢顯著，2005年，中國大陸LCD產(chǎn)能僅占比3%，而2020年，中國大陸LCD產(chǎn)能已上升至50%，而到了2024年國內(nèi)LCD全球產(chǎn)能占比達(dá)74%，預(yù)計(jì)25年將達(dá)到76%；2023年以來全球僅有兩條LCD新增產(chǎn)線投產(chǎn)，且行業(yè)已無擴(kuò)產(chǎn)或新增LCD產(chǎn)線，行業(yè)供給穩(wěn)定。移 TFT-LCD況華經(jīng)情報(bào)網(wǎng) OmdiaCD02-2024LCD651億美元、61667565%64%60%,25-27LCD700億美元。LCD）群智咨詢，惠科股份招股書LCD下游應(yīng)用廣泛，電視仍是最大下游。顯示面板主要應(yīng)用于電視、年LCD34%來自于電視面板、17%來自于智能手15%15%TFT-LCDa-SiTFTTFTOxideTFTa-SiTFT顯示面板產(chǎn)值46%TFT52%來自汽車電子OxideTFT49%來自筆記本電腦面板。圖表15：2024年全球LCD顯示面板產(chǎn)值下游應(yīng)用分布圖群智咨詢，惠科股份招股書電視終端需求有所恢復(fù)。2022年以來，全球電視終端出貨量有所回落，但隨著大尺寸化趨勢加速推進(jìn)，全球電視終端出貨面積及金額仍然維持增長態(tài)勢。2024年，在中國市場以舊換新能效補(bǔ)貼以及北美市場渠道補(bǔ)貼等政策支撐下，全球電視終端出貨規(guī)?；謴?fù)增長。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，202421,906萬臺，同比增長2.46%16,6206.64%2027年全球電視出貨量將達(dá)21,520萬臺，出貨面積將達(dá)17,770萬平方米。）群智咨詢，惠科股份招股書電視大屏化將顯著消耗面板產(chǎn)能。受到消費(fèi)升級及品牌商技術(shù)革新的英寸及以上電視需求保持強(qiáng)勢增長。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，全球電視的平均尺寸由2017年的44英寸增2024532025年全球電視平均尺寸仍將維持同比增長的趨勢，電視平均尺寸的增長可以有效消化高世代半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)能。）群智咨詢，惠科股份招股書LCD三、OLED滲透率提升大勢所趨，市場空間廣闊OLED的基本結(jié)構(gòu)是在銦錫氧化物（ITO）玻璃上制作一層幾十納米厚的有機(jī)發(fā)光材料作為發(fā)光層，而在發(fā)光層上方覆蓋一層低功函數(shù)的金屬電極，形成了一種類似三明治的結(jié)構(gòu)。圖表18：OLED基本結(jié)構(gòu)行家說DisplayOLED以載流子注入和復(fù)合的方式實(shí)現(xiàn)自發(fā)光的特性。其構(gòu)造采用極ITO透明電極和金屬電極分別充當(dāng)器件的陰極和陽極。在特定的電壓驅(qū)動(dòng)下，電子和空穴分別從陰極和陽極注入到電子和空穴傳輸層。這兩者再通過電子和空穴傳輸層遷移到發(fā)光層，在發(fā)光層中相遇形成激子，激發(fā)發(fā)光分子，最終通過輻射產(chǎn)生可見光。圖表19：OLED發(fā)光過程和輝光電官網(wǎng)OLED相較于LCD的優(yōu)勢將更加凸顯。OLED的獨(dú)特之處在于其自LCD顯示器則需依賴背TFT-LCD面板由于工作電壓低、分辨率高、抗干擾性好等優(yōu)勢，目前仍廣泛應(yīng)用于筆記本電腦、桌面顯示器、電視、手機(jī)等領(lǐng)域。OLED面板在初始推出時(shí)面臨價(jià)格較高、壽命短、易燒屏等挑戰(zhàn)。隨著生產(chǎn)工藝的不斷提升，OLED屏幕逐漸在手機(jī)、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域得到推廣應(yīng)用。其獨(dú)特的低功耗、高對比度、更快的響應(yīng)時(shí)間、更薄、易折疊等優(yōu)勢越來越引起市場的重視。圖表20：OLED與TFT-LCD顯示對比對比項(xiàng)TFT-LCDOLEDOLED優(yōu)勢特性柔性折疊顯示不能能柔性O(shè)LED面板的彎曲特性，足以支持折疊時(shí)的彎曲半徑發(fā)光方式被動(dòng)發(fā)光自發(fā)光無需背光源或周圍光源，對比度更高響應(yīng)時(shí)間約1ms可達(dá)到0.001ms不會有延遲與殘影，更好地做到音畫同步發(fā)光效率4-8lm/W>15lm/W單位發(fā)光效率更高，理論光效可達(dá)200Im/W色彩飽和度60%-90%100%-110%色彩呈現(xiàn)絢麗，細(xì)節(jié)解析能力更強(qiáng)能耗使用背光源能耗大低，可至1mwOLED能耗僅為LCD的60%厚度2-5mm<2mm德國Inuru的OLED方案可以將整個(gè)照明器件的厚度減小到0.2亳米視角170°接近180°視野范圍很廣，失真現(xiàn)象較小操作溫度-20-75℃-40-85℃耐低溫，抗震蕩行行查OLEDOLED顯示技術(shù)量產(chǎn)成熟度提升，OLED顯示面板產(chǎn)值保持增長趨勢，現(xiàn)已成為顯示面板產(chǎn)業(yè)重要細(xì)分領(lǐng)域之一。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022-2024OLED352343億美41735%、36%38%，復(fù)合年均增長率達(dá)到8.91%2027年，全球OLED500億美元。OLED）群智咨詢，惠科股份招股書OLED下游廣泛，目前以手機(jī)等小尺寸為主。OLED顯示面板主要應(yīng)OED在小尺寸顯示面板的發(fā)展應(yīng)用成熟。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年OLED81%OLED最大的下游應(yīng)OLED圖表22：2024年全球OLED顯示面板產(chǎn)值下游應(yīng)用群智咨詢，惠科股份招股書小尺寸領(lǐng)域：智能手機(jī)OLED滲透率已超50%，中尺寸有望接續(xù)成長。OLED市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大，滲透率持續(xù)提升，各大品牌正在逐步OLED面板不再局限于高端手機(jī)產(chǎn)品，而開始在入門級手機(jī)上得到應(yīng)用。根據(jù)Omdia，在智能手機(jī)顯示面板領(lǐng)域，OLED面板的市場份額預(yù)計(jì)已超50%，并有望在未來保持穩(wěn)定增長。N中尺寸：隨著8.6代線逐步投產(chǎn)，后續(xù)中尺寸滲透率有望持續(xù)提升。PadOLED24年已OLED239OLED13.2英寸平板電腦，鑒于蘋果、華為在消費(fèi)電子領(lǐng)域龍頭地位，趨勢引領(lǐng)PadOLED時(shí)代。圖表23：華為OLEDPad華為ITOLEDCounterpointResearch數(shù)據(jù)，25Q2OLED110%，同比激66%2025年全球OLED筆記本電腦市場呈現(xiàn)出新品迭出、創(chuàng)新加速的趨勢。年初聯(lián)想AirXAI18英寸折疊屏電腦MateBookFold非凡大師，聯(lián)想接連推出Pro16Aura和ThinkPadP12026AI163.2K120HzOLEDOLEDAIPC技術(shù)發(fā)PC產(chǎn)品迭代周期的關(guān)鍵窗口期，OLED技術(shù)目前已經(jīng)成為了全球高端筆電機(jī)型首選的技術(shù)解決方案。根據(jù)群智咨詢，預(yù)計(jì)2030PC/NBOLED19%。圖表24：NBPC屏幕滲透率群智咨詢從格局來看，三星穩(wěn)居榜首，中國廠商崛起。從廠商競爭格局來看，OLED面板正加速滲透全球市場。1)（SDC）25Q237%36%略有上升。增長主要由顯示器、筆記本電腦和智能手表推動(dòng)。131%121%。2)京東方（BOE）表現(xiàn)穩(wěn)定，25Q215%的市場份額。京東方OLED3)25Q112%25Q214%。出貨量環(huán)比21%4%。增長主要?dú)w因于維信諾平板電腦和筆記本電腦面板需求的三位數(shù)增長。4)LGD25Q29%機(jī)面板市場份額較上一季度下降了20%。5)華星光電（CSOT）8%25Q29%。受華為和Oppo12%9%。OED0%38%的市場。OLED布 況Omdia counterpoint四、面板行業(yè)龍頭，1+4+N+生態(tài)鏈全面布局（一）1+4+N+生態(tài)鏈全面布局確立屏之物聯(lián)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建1+4+N+生態(tài)鏈發(fā)展架構(gòu)。歷經(jīng)多年專業(yè)深耕，公司已發(fā)展成為半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域全球領(lǐng)軍企業(yè)及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域全球創(chuàng)新型企業(yè)?；趯κ袌鰞?nèi)在規(guī)律的深刻認(rèn)識與實(shí)踐探索，為進(jìn)一步提升自身價(jià)值創(chuàng)造能力，京東方提出了基于公司核心基因和能力的屏之物聯(lián)發(fā)展戰(zhàn)略，把握屏無處不在的增長機(jī)遇，充分發(fā)揮自身屏之核心優(yōu)勢，通過集成更多功能、置入更多場景、衍生更多形態(tài)等方式，讓屏融入更多細(xì)分市場和應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化時(shí)代屏即終端的用戶感知革命，構(gòu)建屏即平臺、屏即系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，重塑價(jià)值增長模式。為順應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代發(fā)展趨勢，京東方構(gòu)建了1+4+N+生態(tài)鏈發(fā)展架構(gòu)。半導(dǎo)體顯示是京東方1+4+N+生態(tài)鏈業(yè)務(wù)架構(gòu)的核心，聚焦器件和整機(jī)業(yè)務(wù)，擁有17條面板生產(chǎn)線（一條在建）。業(yè)務(wù)涉及電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機(jī)及VR/AR、車載、醫(yī)療、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)品。目前，全球超過四分之一的顯示屏來自京東方，其超高清、柔性、微顯示等解決方案已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外知名品牌。圖表27：公司業(yè)務(wù)布局4+N+生態(tài)鏈構(gòu)建公司創(chuàng)新發(fā)展方向。4指基于京東方核心能力和價(jià)值鏈延伸所選定的高潛航道與發(fā)力方向，是公司在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感、MLED及智慧醫(yī)工四條主戰(zhàn)線；N是京東方不斷開拓與耕耘的物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分應(yīng)用場景，是公司物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的具體著力點(diǎn)；生態(tài)鏈?zhǔn)枪緟f(xié)同眾多生態(tài)合作伙伴，聚合產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)鏈資源，構(gòu)筑的產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展圈層。京東方官網(wǎng)（二）面板行業(yè)龍頭，發(fā)展空間廣闊多業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，LCD五大主流領(lǐng)域出貨量穩(wěn)居全球第一。2024年LCD整體及五大主流應(yīng)用領(lǐng)域出貨量繼續(xù)穩(wěn)居全球第一，車載、零售、醫(yī)療、IoTOLED出貨量穩(wěn)步增長，全年出貨近1.4億片；創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，MLED業(yè)務(wù)經(jīng)營改善明顯，傳感智慧視窗營收同比翻倍增長，智慧醫(yī)工成都醫(yī)院三甲評審順利推進(jìn)；此外N業(yè)務(wù)持續(xù)蓬勃發(fā)展，在智慧車聯(lián)、超高清顯示、數(shù)字藝術(shù)等細(xì)分場景實(shí)現(xiàn)突破并打造標(biāo)桿案例。圖表28：半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)是核心京東方官網(wǎng)OLED出貨量持續(xù)攀升，建8.6代線為中尺寸增長做好充足準(zhǔn)備。公OLED份額全球第二，國內(nèi)第一，24OLED合計(jì)出貨1.4OLED產(chǎn)品出貨量8.6OLED線進(jìn)展順/ITOLED市場持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。技術(shù)能力領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)產(chǎn)品持續(xù)升級。顯示器件領(lǐng)域LCD加速UBCell、Oxide、LTPS技術(shù)升級，BOE首發(fā)全球最高2117PPIVR榮獲2025SIDPCA獎(jiǎng)，4K-HUBCellG.3獲2025年度ICDT最佳創(chuàng)新顯示器金獎(jiǎng)。顯示技術(shù)持續(xù)升級，OLED持續(xù)創(chuàng)新，突破OLED最小尺寸并獲得客戶量產(chǎn)授權(quán)，車載拼接滑卷獲得CESInnovationAwards2025榮譽(yù)獎(jiǎng)；畫質(zhì)進(jìn)一步提升，紅魔10ProFDC獲得SID2025DIA年度顯示產(chǎn)業(yè)化技術(shù)獎(jiǎng)。MLED領(lǐng)域，MPDP0.6雙面屏產(chǎn)品在InfoComm美國2025榮膺BestofShowAwards獎(jiǎng)項(xiàng)。3D顯示領(lǐng)域，發(fā)布16寸3D教育一體機(jī)；為適配產(chǎn)品智能化趨勢，公司重視AI技術(shù)與產(chǎn)品的融合，全面打造器件-整機(jī)-系統(tǒng)多重模式產(chǎn)品創(chuàng)新，助力技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新升維。其中，由京東方賦能的裸眼3D筆記本已交付客戶，憑借行業(yè)領(lǐng)先的AI+顯示應(yīng)用動(dòng)態(tài)交織裸眼3DDIC2025顯示應(yīng)用創(chuàng)新獎(jiǎng)，AITV原型SID2025C100/B3/E3BOE辦公3DAIGC內(nèi)容生成與顯示CDIA2025年度最佳顯示應(yīng)用產(chǎn)品獎(jiǎng)專家評審獎(jiǎng)金獎(jiǎng)。五、盈利預(yù)測與投資建議（一）盈利預(yù)測LCDOLED業(yè)務(wù)。LCD業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)后續(xù)隨TV面板平LCDOLED8.6代線投產(chǎn)，中尺寸OLED滲透率也有望進(jìn)入快速提升階段。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027顯示器業(yè)務(wù)營收分別為1836.94/1956.55/2054.17億15.9%/17.4%/17.8%。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新包含智慧終端和系統(tǒng)方案，通過新型ODM模式為客戶提供具有競爭力的電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、低功耗、IoT、3D顯示等領(lǐng)域的智慧終端產(chǎn)品；并以人工智能、大數(shù)據(jù)為技術(shù)支撐，聚焦軟硬融合產(chǎn)品與服務(wù)，提供智慧園區(qū)、智慧金融等物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域整體解決方案，后續(xù)公司競爭力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收分別為389.03/447.39/514.510%/10%/10%。MLED業(yè)務(wù)：致力于提供新型LED顯示系統(tǒng)及解決方案，以主動(dòng)式驅(qū)動(dòng)COG直顯和背光為核心突破點(diǎn)，SMD/COB并肩發(fā)展，創(chuàng)造Mini/MicroLED產(chǎn)品組合。MLED持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈條，直顯業(yè)務(wù)經(jīng)營改善明顯，COB新產(chǎn)線順利點(diǎn)亮，四面裸眼3D產(chǎn)品獲2024年柏林設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，影屏榮獲好萊塢DCI認(rèn)證；背光業(yè)務(wù)產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步強(qiáng)化，聯(lián)動(dòng)行業(yè)頭部客戶在NB、MNT、TPC、車載、商顯等細(xì)分領(lǐng)域推出多款MiniLED、曲面、異形等高端產(chǎn)品，后續(xù)有望維持增長。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027MLED業(yè)務(wù)營收分別為110.28/143.36/179.2億元。圖表29：京東方營收預(yù)測情況20242025E2026E2027E顯示器業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）1,650.041,836.941,956.552,054.17yoy.11.3%6.5%5.0%毛利率12.8%15.9%17.4%17.8%物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）338.29389.03447.39514.50yoy15.0%15.0%15.0%毛利率10.6%10.0%10.0%10.0%MLED業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）84.83110.28143.36179.20yoy30.0%30.0%25.0%其他業(yè)務(wù)（智慧健康服務(wù)、傳感器及解決方案業(yè)務(wù)、內(nèi)部抵消）營業(yè)收入（億元）-89.35-77.93-103.52-103.22合計(jì)營業(yè)收入（億元）1,983.812,258.322,443.782,644.64yoy13.8%8.2%8.2%毛利率15.20%15.4%16.9%17.5%（二）投資建議我們選取同樣作為面板行業(yè)，主業(yè)以LCD面板作為最主要營收來源的TCL科技、深天馬A等作為可比公司，由于面板行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，且此前具有很強(qiáng)周期性，目前周期性雖開始減弱，但是仍未完全消除周期性，因此PB估值往往較PE估值更能體現(xiàn)公司價(jià)值，2025年可比公司平均PB為1.12倍，而京東方當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025年P(guān)B為1.09倍，低于行業(yè)平均水平，考慮到公司龍頭地位及在面板、OLED等領(lǐng)域的優(yōu)勢布局，首次覆蓋給予增持評級。2025/12/1)代碼證券簡稱收盤價(jià)（元）2024A2025EBPS2026E2027E2024A2025EPB2026E2027E002463.SZTCL科技4.22.832.953.183.531.481.421.321.19002916.SZ深天馬A9.311.0911.311.5812.010.840.820.800.77平均值1.161.121.060.98002436.SZ京東方A3.93.483.583.663.801.121.091.071.03（京東方為BPS為報(bào)告預(yù)測值，其他公司BPS取自 一致預(yù)期中值）六、風(fēng)險(xiǎn)提示128.6OLED產(chǎn)能進(jìn)展可能受其他等因素影響，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司業(yè)績。34、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)：研報(bào)使用信息為公開信息和調(diào)研數(shù)據(jù)，可能因?yàn)樾畔⒏虏患皶r(shí)產(chǎn)生一定影響。會計(jì)年度2024A2025E會計(jì)年度2024A2025E2026E2027E會計(jì)年度2024A2025E2026E2027E貨幣資金74,25375,10973,31379,339營業(yè)收入應(yīng)收票據(jù)338000營業(yè)成本18382583243724461284168,22191,02203,09218,222757應(yīng)收賬款36,33839,65340,94343,514稅金及附加1,2961,3551,4661,655預(yù)付賬款6342,8653,0463,273銷售費(fèi)用1,9952,7552,8843,068存貨23,31336,16166,37148,141管理費(fèi)用6,2196,7757,3317,934合同資產(chǎn)151116136157研發(fā)費(fèi)用13,12314,67915,88516,926其他流動(dòng)資產(chǎn)8,5116,0926,3436,613財(cái)務(wù)費(fèi)用1,2243,1324,0194,5837077071其他長期投資1,7521,7521,7521,752資產(chǎn)減值損失-3,624-1,800-1,800-1,800長期股權(quán)投資13,53313,53313,53313,533公允價(jià)值變動(dòng)收益522500438487

159,88

190,01

180,88

信用減值損失 -112 -40 -50 -504824821在建工程30,15931,15932,15933,159其他收益2,2882,0002,0002,000無形資產(chǎn)11,26311,17111,85511,880營業(yè)利潤4917261,941,17其他非流動(dòng)資產(chǎn)24,97925,07025,07925,123營業(yè)外收入216250250250

209,18

212,71

215,61

投資收益 -541 500 500 5008478478短期借款1,5639728,42012,840所得稅9411,1181,6462,010應(yīng)付票據(jù)1,4001,2021,3281,483凈利潤4156389381,87應(yīng)付賬款36,71357,30861,53866,777少數(shù)股東損益-1,178-951-1,119-1,366預(yù)收款項(xiàng)119127132148歸屬母公司凈利潤5337291,471,53合同負(fù)債2,0844,0654,3994,760NOPLAT5,1439,00012,74415,283其他應(yīng)付款20,78520,78520,78520,785EPS（攤?。?.140.190.280.34一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債43,50743,50743,50743,507其他流動(dòng)負(fù)債9,0909,91510,52411,224主要財(cái)務(wù)比率

營業(yè)外支出 61 70 70 70286,59291,87297,09301,051308499741754710419286,59291,87297,09301,0513084997417547104193222222應(yīng)付債券0000營業(yè)收入增長率13.713.88.28.2其他非流動(dòng)負(fù)債9,2389,2389,2389,238EBIT增長率111.567.841.619.9

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