我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的多維度實(shí)證剖析與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展與完善，開(kāi)放式基金作為一種重要的金融投資工具，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著日益重要的地位。自2001年9月我國(guó)首只開(kāi)放式基金“華安創(chuàng)新”正式成立以來(lái)，開(kāi)放式基金行業(yè)經(jīng)歷了迅猛的發(fā)展。截至2024年7月底，國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金數(shù)量達(dá)10742只，合計(jì)規(guī)模達(dá)27.65萬(wàn)億元，占比88%，已然成為我國(guó)公募基金的主流產(chǎn)品類型。其投資門檻較低，對(duì)中小投資者較為友好，且流動(dòng)性良好，投資者可根據(jù)資金需求提出贖回基金份額申請(qǐng)以滿足流動(dòng)性需求。作為普惠金融代表，開(kāi)放式基金不僅成為中小投資者理財(cái)重要工具，還在引導(dǎo)社會(huì)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮積極作用。開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，是指前期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金在未來(lái)期間繼續(xù)保持其優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，而前期業(yè)績(jī)差的基金則繼續(xù)表現(xiàn)出差的業(yè)績(jī)。對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性展開(kāi)深入研究，具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：對(duì)于投資者而言：投資者在進(jìn)行基金投資決策時(shí)，往往期望能夠選擇到業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀的基金，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。如果基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性，那么投資者就可以依據(jù)基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)業(yè)績(jī)，從而為投資決策提供有力的參考依據(jù)。例如，投資者通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)某只基金在過(guò)去幾年中業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異，且呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)持續(xù)性特征，那么在未來(lái)的投資中，投資者就更有可能選擇該基金，從而增加投資收益的可能性。相反，如果基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性，投資者僅僅依靠過(guò)去的業(yè)績(jī)來(lái)選擇基金，就可能面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。從基金公司的角度來(lái)看：基金公司若能深入了解旗下基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性，便可以依據(jù)這些信息對(duì)基金經(jīng)理的投資管理能力進(jìn)行更為準(zhǔn)確、全面的評(píng)估，進(jìn)而為基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核和聘用提供科學(xué)合理的參考依據(jù)。例如，若某基金經(jīng)理管理的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀，這就表明該基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的投資管理能力，基金公司可以對(duì)其給予更多的信任和資源支持；反之，若某基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳且毫無(wú)持續(xù)性可言，基金公司就需要對(duì)該基金經(jīng)理的能力進(jìn)行重新評(píng)估，甚至考慮更換基金經(jīng)理。此外，對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究還能促使基金公司更加重視基金業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，有效避免因短期業(yè)績(jī)目標(biāo)而驅(qū)使的短視投資行為，推動(dòng)基金公司制定更為長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)健的投資策略。就整個(gè)市場(chǎng)層面來(lái)說(shuō)：基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究成果有助于深化對(duì)我國(guó)股票和基金運(yùn)行市場(chǎng)環(huán)境的認(rèn)識(shí)與理解。如果市場(chǎng)中大部分基金業(yè)績(jī)都具有持續(xù)性，這往往意味著市場(chǎng)的有效性較高，市場(chǎng)機(jī)制能夠較為充分地發(fā)揮作用；反之，如果基金業(yè)績(jī)普遍缺乏持續(xù)性，這可能暗示著市場(chǎng)存在一些問(wèn)題，如信息不對(duì)稱較為嚴(yán)重、市場(chǎng)操縱現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生等。通過(guò)對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究，能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定更加科學(xué)、有效的監(jiān)管政策提供有力的數(shù)據(jù)支持和決策依據(jù)，從而進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與方法本研究旨在深入剖析我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的存在性、特征及其影響因素，為投資者的投資決策提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支持，為基金公司的投資管理提供有益的參考借鑒，同時(shí)為監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的政策提供可靠的理論依據(jù)。具體研究目標(biāo)如下：驗(yàn)證業(yè)績(jī)持續(xù)性的存在性：運(yùn)用科學(xué)合理的實(shí)證研究方法，對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)展開(kāi)全面、深入的分析，準(zhǔn)確判斷基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。例如，通過(guò)對(duì)多只開(kāi)放式基金在較長(zhǎng)時(shí)間跨度內(nèi)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，觀察前期業(yè)績(jī)優(yōu)秀或較差的基金在后續(xù)時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性，以此來(lái)驗(yàn)證業(yè)績(jī)持續(xù)性的存在與否。探究業(yè)績(jī)持續(xù)性的特征：細(xì)致分析基金業(yè)績(jī)持續(xù)性在不同市場(chǎng)環(huán)境、不同時(shí)間跨度下的具體表現(xiàn)形式和特點(diǎn)。在牛市和熊市中，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性可能會(huì)存在顯著差異。在牛市行情下，市場(chǎng)整體上漲，部分基金可能憑借其投資策略和選股能力獲得較高收益，且業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)；而在熊市中，市場(chǎng)下跌，基金業(yè)績(jī)普遍受到影響，業(yè)績(jī)持續(xù)性可能會(huì)減弱。此外，不同時(shí)間跨度下，如短期（一年以內(nèi)）、中期（一至三年）和長(zhǎng)期（三年以上），基金業(yè)績(jī)持續(xù)性也可能呈現(xiàn)出不同的特征。剖析影響業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素：全面、系統(tǒng)地研究基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更、市場(chǎng)環(huán)境等多種因素對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響程度和作用機(jī)制。基金規(guī)模過(guò)大可能會(huì)導(dǎo)致資金運(yùn)作難度增加，影響業(yè)績(jī)持續(xù)性；投資風(fēng)格不同，如價(jià)值型、成長(zhǎng)型和平衡型等，其業(yè)績(jī)持續(xù)性也可能存在差異；基金經(jīng)理的投資決策和管理能力對(duì)基金業(yè)績(jī)有著關(guān)鍵影響，基金經(jīng)理的變更可能會(huì)導(dǎo)致投資策略的調(diào)整，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)持續(xù)性；市場(chǎng)環(huán)境的變化，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法規(guī)的調(diào)整等，也會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生重要影響。為達(dá)成上述研究目標(biāo)，本研究將主要采用實(shí)證研究方法，具體包括以下幾種：收益率計(jì)算方法：選用簡(jiǎn)單收益率和對(duì)數(shù)收益率對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量。簡(jiǎn)單收益率是一種較為直觀的計(jì)算方式，它通過(guò)計(jì)算基金在一定時(shí)期內(nèi)的凈值變化與初始凈值的比值來(lái)得到收益率。而對(duì)數(shù)收益率則考慮了復(fù)利的影響，更能準(zhǔn)確地反映基金的實(shí)際收益情況。在實(shí)際計(jì)算中，會(huì)根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)特點(diǎn)選擇合適的收益率計(jì)算方法。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)：運(yùn)用夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等經(jīng)典指標(biāo)對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。夏普比率通過(guò)衡量基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的額外收益，來(lái)評(píng)估基金的績(jī)效，該比率越高，表明基金在同等風(fēng)險(xiǎn)下獲得的收益越高。特雷諾比率則是基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī)，它反映了基金每承擔(dān)一單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的回報(bào)。詹森指數(shù)則是衡量基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，實(shí)際收益與預(yù)期收益的差異，若詹森指數(shù)大于零，說(shuō)明基金的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法：采用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)、列聯(lián)表檢驗(yàn)和橫截面回歸檢驗(yàn)等方法，對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)用于衡量基金前后兩期業(yè)績(jī)排名的相關(guān)性，若相關(guān)系數(shù)顯著，則說(shuō)明基金業(yè)績(jī)具有一定的持續(xù)性。列聯(lián)表檢驗(yàn)通過(guò)構(gòu)建列聯(lián)表，分析不同業(yè)績(jī)表現(xiàn)的基金在不同時(shí)期的分布情況，以此來(lái)判斷業(yè)績(jī)持續(xù)性。橫截面回歸檢驗(yàn)則是通過(guò)建立回歸模型，將基金的業(yè)績(jī)作為因變量，將可能影響業(yè)績(jī)的因素作為自變量，進(jìn)行回歸分析，從而確定各因素對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響。多元線性回歸模型：構(gòu)建多元線性回歸模型，深入探究影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的各種因素。在模型中，將基金業(yè)績(jī)持續(xù)性作為被解釋變量，將基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更等因素作為解釋變量，通過(guò)回歸分析來(lái)確定這些因素對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響方向和程度。在構(gòu)建模型時(shí)，會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和預(yù)處理，以確保模型的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，還會(huì)對(duì)模型進(jìn)行各種檢驗(yàn)，如多重共線性檢驗(yàn)、異方差檢驗(yàn)等，以保證模型的合理性和有效性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)與不足本研究在我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的探究中，力求在多個(gè)維度有所創(chuàng)新，為該領(lǐng)域的研究貢獻(xiàn)新的視角與方法，同時(shí)也客觀認(rèn)識(shí)到研究中存在的不足。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：在研究視角上，全面綜合考慮了多種可能影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素，不僅涵蓋基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更等基金自身層面的因素，還深入探討市場(chǎng)環(huán)境這一宏觀層面因素的作用。例如，在分析市場(chǎng)環(huán)境因素時(shí)，詳細(xì)考察了不同市場(chǎng)周期（牛市、熊市、震蕩市）下基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的變化情況，這使得研究視角更加全面、立體，突破了以往研究?jī)H關(guān)注單一或少數(shù)因素的局限性。在研究方法上，運(yùn)用了多種先進(jìn)的實(shí)證研究方法，并將它們有機(jī)結(jié)合。在衡量基金業(yè)績(jī)時(shí)，同時(shí)采用簡(jiǎn)單收益率和對(duì)數(shù)收益率，以及夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等多種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，從不同角度對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行全面評(píng)估；在檢驗(yàn)業(yè)績(jī)持續(xù)性時(shí)，綜合運(yùn)用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)、列聯(lián)表檢驗(yàn)和橫截面回歸檢驗(yàn)等多種方法，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。這種多方法的綜合運(yùn)用，能更全面、深入地挖掘基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的特征和規(guī)律。在研究?jī)?nèi)容上，將基金業(yè)績(jī)持續(xù)性與市場(chǎng)環(huán)境緊密結(jié)合進(jìn)行分析，深入探討市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響機(jī)制。在牛市中，市場(chǎng)整體上漲，投資者情緒較為樂(lè)觀，資金大量流入市場(chǎng)，這可能使得一些具有特定投資風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)持續(xù)性增強(qiáng)；而在熊市中，市場(chǎng)下跌，投資者信心受挫，資金流出市場(chǎng)，基金業(yè)績(jī)普遍受到影響，業(yè)績(jī)持續(xù)性可能會(huì)減弱。通過(guò)對(duì)這種影響機(jī)制的研究，能為投資者和基金公司在不同市場(chǎng)環(huán)境下的決策提供更具針對(duì)性的建議。然而，本研究也存在一些不足之處：在數(shù)據(jù)方面，雖然選取了較長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性仍可能受到一些因素的影響。例如，部分基金可能存在數(shù)據(jù)缺失或異常的情況，這可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生一定的干擾。此外，數(shù)據(jù)來(lái)源的局限性也可能導(dǎo)致研究結(jié)果無(wú)法完全代表整個(gè)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的情況。在模型方面，盡管構(gòu)建的多元線性回歸模型考慮了多個(gè)影響因素，但模型可能無(wú)法完全涵蓋所有影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素，存在遺漏變量的問(wèn)題。例如，一些宏觀經(jīng)濟(jì)變量、行業(yè)政策變化等因素可能對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生影響，但由于數(shù)據(jù)獲取困難或模型設(shè)定的限制，未能納入模型中，這可能會(huì)影響模型的解釋能力和預(yù)測(cè)精度。在研究范圍方面，主要集中在對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金整體業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究，對(duì)于不同類型（如股票型、債券型、混合型等）開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的差異研究不夠深入。不同類型的基金由于投資標(biāo)的、投資策略等方面的差異，其業(yè)績(jī)持續(xù)性可能存在顯著不同，未來(lái)的研究可以進(jìn)一步拓展這方面的內(nèi)容。二、文獻(xiàn)綜述2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)于開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究起步較早，成果頗豐。早期研究中，Sharpe（1966）利用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)，基于夏普比率業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)美國(guó)共同基金業(yè)績(jī)持續(xù)性展開(kāi)研究，其結(jié)果顯示基金前后期業(yè)績(jī)并無(wú)持續(xù)性。隨后，Jensen（1968）運(yùn)用同樣方法，基于詹森指數(shù)進(jìn)行研究，也得出基金業(yè)績(jī)不存在持續(xù)性的結(jié)論。這一階段的研究方法相對(duì)單一，主要聚焦于簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析，且樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度和覆蓋范圍有限，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的局限性。到了20世紀(jì)90年代，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性成為微觀金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，研究方法和視角更加多元化。Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）系統(tǒng)論述業(yè)績(jī)持續(xù)性問(wèn)題，并運(yùn)用滯后8階的自回歸模型，基于一年期凈收益率的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)1974-1988年間美國(guó)共同基金進(jìn)行實(shí)證研究，證實(shí)基金存在短期業(yè)績(jī)持續(xù)性。他們的研究為后續(xù)研究提供了新的思路和方法，使得學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注不同時(shí)間跨度下基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。Goetzmann和Ibbotson（1994）首次利用列聯(lián)表方法，基于基金一年期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率及原始收益率業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，再次證實(shí)基金存在短期業(yè)績(jī)持續(xù)性。這種列聯(lián)表方法通過(guò)對(duì)基金不同業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分類統(tǒng)計(jì)，更直觀地展現(xiàn)了基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的延續(xù)性，為業(yè)績(jī)持續(xù)性研究提供了新的視角。Brown和Goetzmann（1995）將研究時(shí)期從一年變?yōu)閮赡?，用同樣方法發(fā)現(xiàn)大部分基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)下存在業(yè)績(jī)持續(xù)性，但部分年份會(huì)發(fā)生基金業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并指出考察時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)所得結(jié)論有重要影響。這表明研究時(shí)間的設(shè)定會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的判斷產(chǎn)生顯著影響，為后續(xù)研究在時(shí)間維度的設(shè)定上提供了重要參考。Carhart（1997）以四因子模型分析美國(guó)的股票型基金，也得出基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性的結(jié)論。四因子模型在傳統(tǒng)三因子模型的基礎(chǔ)上，加入了動(dòng)量因子，更全面地解釋了基金收益的來(lái)源，進(jìn)一步驗(yàn)證了基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的存在，豐富了業(yè)績(jī)持續(xù)性研究的理論模型。Malkiel（1995）考察了1971-1991年期間的基金業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)按照前一年業(yè)績(jī)排列，70年代表現(xiàn)出顯著的持續(xù)性，而80年代只有4年表現(xiàn)出顯著的持續(xù)性，4年無(wú)顯著持續(xù)性，還有3年出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)性，很難表明基金在80年代具有業(yè)績(jī)持續(xù)性。這說(shuō)明不同年代的市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生不同影響，研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景的變化。此外，Christopherson（1998）詳細(xì)討論了基于詹森指數(shù)利用橫截面回歸的方法檢驗(yàn)業(yè)績(jī)持續(xù)性的問(wèn)題，證實(shí)了基金存在業(yè)績(jī)持續(xù)性。橫截面回歸方法通過(guò)建立回歸模型，分析基金業(yè)績(jī)與相關(guān)因素之間的關(guān)系，為業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究提供了更深入的分析工具。JenketerHorst和MarnoVerbeek（2000）討論了運(yùn)用自回歸模型檢驗(yàn)業(yè)績(jī)持續(xù)性可能導(dǎo)致的錯(cuò)誤，提出可以采取三種方法來(lái)改進(jìn)檢驗(yàn)，這使得研究人員在運(yùn)用自回歸模型時(shí)更加謹(jǐn)慎，并不斷探索更準(zhǔn)確的檢驗(yàn)方法，推動(dòng)了業(yè)績(jī)持續(xù)性研究方法的完善。2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究起步相對(duì)較晚，但隨著我國(guó)基金市場(chǎng)的迅速發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。倪蘇云、肖輝和吳沖鋒（2002）采用橫截面回歸法，對(duì)1999年10月至2001年11月期間22只封閉式基金的短期業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)單邊上升階段基金業(yè)績(jī)無(wú)持續(xù)性。他們的研究為國(guó)內(nèi)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究提供了早期的實(shí)證案例，開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用實(shí)證方法研究基金業(yè)績(jī)的先河。不過(guò)，該研究?jī)H針對(duì)封閉式基金，且研究時(shí)間跨度較短，難以全面反映基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的特征。楊義燦和茅寧（2003）利用列聯(lián)表法，考察2000年1季度至2003年1季度所有封閉式證券投資基金的原始收益率，發(fā)現(xiàn)基金不存在業(yè)績(jī)持續(xù)性。列聯(lián)表法的運(yùn)用，為基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究提供了新的視角，通過(guò)對(duì)基金業(yè)績(jī)的分類統(tǒng)計(jì)，更直觀地展示了基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的變化情況。然而，該研究同樣局限于封閉式基金，且未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。周澤炯、史本山（2004）采用橫截面回歸參數(shù)檢驗(yàn)法和Z檢驗(yàn)、Yates連續(xù)修正卡方檢驗(yàn)、Fisher精確檢驗(yàn)三種非參數(shù)檢驗(yàn)法，對(duì)我國(guó)上市時(shí)間較早的16家開(kāi)放式基金進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。該研究綜合運(yùn)用多種檢驗(yàn)方法，提高了研究結(jié)果的可靠性。但樣本數(shù)量相對(duì)較少，可能無(wú)法完全代表我國(guó)開(kāi)放式基金的整體情況。張冬（2008）參考國(guó)內(nèi)外最新研究成果，運(yùn)用參數(shù)法和非參數(shù)法，選擇國(guó)內(nèi)成立時(shí)間較早的40只開(kāi)放式基金作為研究樣本對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)持續(xù)性實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，采用非參數(shù)法進(jìn)行業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)時(shí)，無(wú)論用風(fēng)險(xiǎn)未調(diào)整收益指標(biāo)還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，盡管存在少數(shù)業(yè)績(jī)持續(xù)性評(píng)價(jià)期間，但國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)整體持續(xù)性不強(qiáng)，并且檢驗(yàn)期內(nèi)存在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象；就業(yè)績(jī)持續(xù)性與股指走勢(shì)的關(guān)系而言，樣本基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性受股指波動(dòng)影響較為明顯，除牛市中后期開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)具有顯著的持續(xù)性外，多數(shù)情況下樣本基金整體的業(yè)績(jī)持續(xù)性不強(qiáng)。該研究全面考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素、市場(chǎng)環(huán)境等對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響，研究?jī)?nèi)容較為豐富。但在數(shù)據(jù)選取和模型設(shè)定方面，仍可能存在一定的局限性。李學(xué)峰、陳曦和茅勇峰（2007）利用多期橫截面回歸的方法，檢驗(yàn)我國(guó)開(kāi)放式基金在2005-2006年內(nèi)半年期業(yè)績(jī)持續(xù)性，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的開(kāi)放式基金在半年期的業(yè)績(jī)具有持續(xù)性，而價(jià)值型投資風(fēng)格和單個(gè)基金資產(chǎn)規(guī)模是影響我國(guó)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的主要因素，他們對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性都具有正向的影響。該研究明確了我國(guó)開(kāi)放式基金在特定時(shí)間段內(nèi)的業(yè)績(jī)持續(xù)性情況，并找出了影響業(yè)績(jī)持續(xù)性的關(guān)鍵因素，為后續(xù)研究提供了重要參考。但研究時(shí)間范圍較窄，可能無(wú)法反映長(zhǎng)期的基金業(yè)績(jī)持續(xù)性特征。薛澤慶和張冬（2009）運(yùn)用參數(shù)法選取我國(guó)成立時(shí)間較早的40只開(kāi)放式基金作為研究樣本進(jìn)行業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)，在確定的業(yè)績(jī)持續(xù)性期間內(nèi)，采用逐步回歸法探討影響開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的顯著因素。通過(guò)分析，得出基金投資風(fēng)格分類中的成長(zhǎng)型投資風(fēng)格、單個(gè)基金評(píng)價(jià)期內(nèi)的持股集中度是影響國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的顯著因素。該研究進(jìn)一步細(xì)化了對(duì)影響因素的研究，為基金投資決策和管理提供了更具針對(duì)性的建議。但研究方法相對(duì)單一，可能無(wú)法全面涵蓋所有影響因素。2.3文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究領(lǐng)域已取得豐碩成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在研究方法上，從早期單一的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)分析，逐漸發(fā)展為綜合運(yùn)用自回歸模型、列聯(lián)表法、橫截面回歸等多種方法，研究的科學(xué)性和可靠性不斷提升。在研究?jī)?nèi)容上，不僅關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)性的存在性檢驗(yàn)，還深入探討了影響業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素，如投資風(fēng)格、基金規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境等。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。部分研究在樣本選取上存在不足，樣本數(shù)量較少或時(shí)間跨度較短，難以全面、準(zhǔn)確地反映開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的真實(shí)情況。例如，一些研究?jī)H選取了少數(shù)幾只基金或較短時(shí)間段內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差，無(wú)法代表整個(gè)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的普遍特征。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上，不同研究采用的指標(biāo)存在差異，且部分研究?jī)H使用單一指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，難以全面、綜合地衡量基金業(yè)績(jī)。簡(jiǎn)單收益率雖然計(jì)算直觀，但未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；而夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等指標(biāo)雖考慮了風(fēng)險(xiǎn)，但各有側(cè)重，僅使用其中某一個(gè)指標(biāo)可能無(wú)法全面反映基金的真實(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。對(duì)于影響業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素研究，雖然已涉及多個(gè)方面，但各因素之間的相互作用機(jī)制尚未完全明確?；鹨?guī)模和投資風(fēng)格可能相互影響，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生綜合作用，但目前相關(guān)研究在這方面的探討還不夠深入。針對(duì)這些不足，本文將進(jìn)一步優(yōu)化樣本選取，擴(kuò)大樣本數(shù)量并延長(zhǎng)時(shí)間跨度，以提高研究結(jié)果的代表性和可靠性。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上，將綜合運(yùn)用多種指標(biāo)進(jìn)行全面評(píng)估，從不同角度衡量基金業(yè)績(jī)。同時(shí)，深入研究各影響因素之間的相互作用機(jī)制，構(gòu)建更加完善的理論模型，以更深入、全面地探究我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的特征和規(guī)律，為投資者、基金公司和監(jiān)管部門提供更具參考價(jià)值的研究成果。三、開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性理論基礎(chǔ)3.1開(kāi)放式基金概述開(kāi)放式基金，作為一種基金運(yùn)作方式，指的是基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位或者股份總規(guī)模并非固定不變，而是可依據(jù)投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金單位或者股份，并且能夠應(yīng)投資者的要求贖回發(fā)行在外的基金單位或者股份。開(kāi)放式基金不上市交易，通常通過(guò)基金公司直銷、商業(yè)銀行或證券營(yíng)業(yè)部等代銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售，也可通過(guò)基金公司網(wǎng)站在網(wǎng)上申購(gòu)和贖回。其規(guī)模不固定，基金單位可隨時(shí)向投資者出售，也可應(yīng)投資者要求買回。開(kāi)放式基金具有諸多顯著特點(diǎn)。規(guī)模的靈活性是其一大突出優(yōu)勢(shì)。投資者可根據(jù)自身的資金狀況、投資目標(biāo)以及對(duì)市場(chǎng)的判斷，隨時(shí)申購(gòu)或贖回基金份額。當(dāng)投資者申購(gòu)基金份額時(shí)，基金規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大；而當(dāng)投資者贖回基金份額時(shí)，基金規(guī)模則會(huì)縮小。這種靈活的規(guī)模調(diào)整機(jī)制，使得基金能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化和投資者需求。與封閉式基金固定的規(guī)模相比，開(kāi)放式基金的規(guī)模靈活性為投資者提供了更多的選擇空間。一只開(kāi)放式股票型基金，在市場(chǎng)行情向好時(shí)，投資者可能看好其投資前景，紛紛申購(gòu)基金份額，使得基金規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大；而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或投資者對(duì)基金預(yù)期改變時(shí)，投資者可以隨時(shí)贖回基金份額，基金規(guī)模隨之減小。開(kāi)放式基金的透明度較高。按照相關(guān)規(guī)定，基金公司需要定期披露基金的投資組合、凈值、持倉(cāng)情況等重要信息，通常至少每周公布一次基金份額凈值。投資者能夠通過(guò)基金公司官網(wǎng)、第三方基金銷售平臺(tái)等多種渠道獲取這些信息，從而較為清晰地了解基金的運(yùn)作情況和資產(chǎn)配置。這使得投資者可以根據(jù)基金的披露信息，及時(shí)調(diào)整自己的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而封閉式基金的信息披露頻率相對(duì)較低，投資者獲取信息的及時(shí)性和全面性不如開(kāi)放式基金。開(kāi)放式基金的投資品種豐富多樣，涵蓋了股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等多種資產(chǎn)類別，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)的投資者需求。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、追求高收益的投資者，可以選擇股票型基金，這類基金主要投資于股票市場(chǎng)，通過(guò)股票價(jià)格的上漲獲取資本增值；風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益的投資者，則可以選擇債券型基金，其主要投資于債券，收益相對(duì)較為穩(wěn)定；而風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的投資者，可以選擇混合型基金，這類基金通過(guò)投資于股票、債券等多種資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡；貨幣市場(chǎng)基金則主要投資于短期貨幣工具，具有流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，適合作為短期閑置資金的存放工具。開(kāi)放式基金的運(yùn)作模式涉及多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在基金的募集階段，基金公司通過(guò)各種渠道向公眾發(fā)售基金份額，吸引投資者認(rèn)購(gòu)，籌集資金?；鸸緯?huì)通過(guò)線上線下相結(jié)合的方式進(jìn)行宣傳推廣，線上利用官方網(wǎng)站、社交媒體平臺(tái)等發(fā)布基金募集信息，線下舉辦基金路演活動(dòng)，向潛在投資者介紹基金的投資策略、預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)等情況，吸引投資者參與認(rèn)購(gòu)。在投資管理環(huán)節(jié)，基金經(jīng)理依據(jù)基金的投資目標(biāo)和策略，對(duì)募集到的資金進(jìn)行投資配置?；鸾?jīng)理會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素，分析不同資產(chǎn)的投資價(jià)值，選擇具有投資潛力的股票、債券等資產(chǎn)進(jìn)行投資，并根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整投資組合。在股票投資方面，基金經(jīng)理會(huì)通過(guò)基本面分析、技術(shù)分析等方法，篩選出具有良好業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的股票；在債券投資方面，會(huì)考慮債券的信用等級(jí)、利率水平、期限等因素，構(gòu)建合理的債券投資組合。為了保障基金的正常運(yùn)作和資金安全，開(kāi)放式基金設(shè)有托管機(jī)制?；鹳Y產(chǎn)通常由具備資質(zhì)的托管銀行進(jìn)行保管，托管銀行負(fù)責(zé)監(jiān)督基金的投資運(yùn)作，確保基金資產(chǎn)的獨(dú)立和安全。托管銀行會(huì)對(duì)基金的資金進(jìn)出、投資交易等進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，防止基金管理人挪用基金資產(chǎn)等違規(guī)行為的發(fā)生。同時(shí)，托管銀行還會(huì)定期對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行核算和估值，確?；鸱蓊~凈值的準(zhǔn)確計(jì)算。當(dāng)基金管理人進(jìn)行投資交易時(shí)，托管銀行會(huì)對(duì)交易指令進(jìn)行審核，只有在交易指令符合基金合同和相關(guān)規(guī)定的情況下，才會(huì)執(zhí)行交易，從而保障基金資產(chǎn)的安全和投資者的利益。3.2業(yè)績(jī)持續(xù)性概念與衡量指標(biāo)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，是探究基金過(guò)往業(yè)績(jī)對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)是否具備一定程度的預(yù)測(cè)和揭示作用。若基金業(yè)績(jī)存在持續(xù)性，那么前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的基金，在后續(xù)階段更有可能繼續(xù)保持其良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；反之，前期業(yè)績(jī)不佳的基金，在未來(lái)也更傾向于維持較差的業(yè)績(jī)。這種業(yè)績(jī)的延續(xù)性特征，與有效市場(chǎng)假說(shuō)中的觀點(diǎn)存在一定的沖突，因此被視為金融市場(chǎng)中的一種異?，F(xiàn)象。對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究，涵蓋多個(gè)關(guān)鍵層面。在理論層面，涉及到有效市場(chǎng)假說(shuō)、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等金融理論。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，在有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速、充分地反映所有可用信息，投資者無(wú)法通過(guò)分析歷史信息來(lái)獲取超額收益，這與基金業(yè)績(jī)持續(xù)性所暗示的歷史業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)的觀點(diǎn)相悖。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型則為衡量基金業(yè)績(jī)提供了理論基礎(chǔ)，通過(guò)該模型可以計(jì)算出基金的預(yù)期收益，進(jìn)而與實(shí)際收益進(jìn)行對(duì)比，判斷基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。在實(shí)踐層面，投資者極為關(guān)注基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。若基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性，投資者便可以依據(jù)基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，制定合理的投資策略，選擇業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀的基金，從而增加投資收益的可能性。對(duì)于基金管理公司而言，了解基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，有助于評(píng)估基金經(jīng)理的投資管理能力，為基金經(jīng)理的考核和激勵(lì)提供重要依據(jù)。在研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性時(shí)，需要運(yùn)用一系列科學(xué)合理的衡量指標(biāo)，以全面、準(zhǔn)確地評(píng)估基金業(yè)績(jī)。常見(jiàn)的衡量指標(biāo)包括夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)等，這些指標(biāo)從不同角度對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，各有其特點(diǎn)和適用范圍。夏普比率由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉?夏普（WilliamSharpe）提出，是一種被廣泛應(yīng)用的基金績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。它的核心作用是衡量投資產(chǎn)品在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)的情況下，所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的額外收益。夏普比率的計(jì)算公式為：SharpeRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p}，其中E(R_p)表示投資組合預(yù)期報(bào)酬率，R_f表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以國(guó)債收益率等近似替代，\sigma_p表示投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，用于衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。以兩只基金為例，基金A的預(yù)期報(bào)酬率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，標(biāo)準(zhǔn)差為6%，根據(jù)公式計(jì)算其夏普比率為(15\%-3\%)\div6\%=2；基金B(yǎng)的預(yù)期報(bào)酬率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率同樣為3%，標(biāo)準(zhǔn)差為4%，則其夏普比率為(12\%-3\%)\div4\%=2.25。通過(guò)比較可以看出，雖然基金A的預(yù)期報(bào)酬率高于基金B(yǎng)，但基金B(yǎng)的夏普比率更高，這意味著在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，基金B(yǎng)能夠獲得更高的超額收益，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度來(lái)看，基金B(yǎng)的表現(xiàn)更優(yōu)。夏普比率的優(yōu)點(diǎn)在于它綜合考慮了收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)關(guān)鍵因素，能夠直觀地反映基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的收益情況，適用于各種投資組合的比較。然而，夏普比率也存在一定的局限性，它假設(shè)收益呈正態(tài)分布，但在實(shí)際市場(chǎng)中，基金收益的分布往往并不完全符合正態(tài)分布；此外，夏普比率沒(méi)有區(qū)分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將所有風(fēng)險(xiǎn)都納入標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算中。特雷諾比率是基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)，由杰克?特雷諾（JackTreynor）提出。它反映的是基金每承擔(dān)一單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的回報(bào)。特雷諾比率的計(jì)算公式為：TreynorRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{\beta_p}，其中\(zhòng)beta_p表示投資組合的貝塔系數(shù)，用于衡量投資組合相對(duì)于市場(chǎng)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貝塔系數(shù)大于1，表明該投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)平均水平；貝塔系數(shù)小于1，則表示其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)平均水平。假設(shè)有兩只基金，基金C的預(yù)期報(bào)酬率為18%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，貝塔系數(shù)為1.2，其特雷諾比率為(18\%-4\%)\div1.2\approx11.67；基金D的預(yù)期報(bào)酬率為16%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，貝塔系數(shù)為1，其特雷諾比率為(16\%-4\%)\div1=12。在這個(gè)例子中，雖然基金C的預(yù)期報(bào)酬率較高，但基金D的特雷諾比率更高，說(shuō)明基金D在承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠獲得更高的超額收益，從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來(lái)看，基金D的表現(xiàn)更出色。特雷諾比率的優(yōu)勢(shì)在于它專注于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于衡量基金承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力具有較好的指示作用，尤其適用于評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益的影響。不過(guò)，特雷諾比率也存在不足之處，它只考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，忽略了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而在實(shí)際投資中，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響；此外，貝塔系數(shù)的計(jì)算可能存在一定誤差，因?yàn)槠溆?jì)算依賴于市場(chǎng)指數(shù)的選擇和樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量，不同的市場(chǎng)指數(shù)和樣本數(shù)據(jù)可能會(huì)導(dǎo)致貝塔系數(shù)的計(jì)算結(jié)果存在差異。詹森指數(shù)是由邁克爾?詹森（MichaelJensen）提出的，用于衡量基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，實(shí)際收益與預(yù)期收益的差異。詹森指數(shù)的計(jì)算公式為：J=R_p-[R_f+\beta_p(R_m-R_f)]，其中J表示詹森指數(shù)，R_p表示投資組合在評(píng)價(jià)期的平均回報(bào)，R_m表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率，R_f表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，\beta_p表示投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。若詹森指數(shù)大于零，表明基金的實(shí)際收益超過(guò)了根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出的預(yù)期收益，即基金的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平；若詹森指數(shù)小于零，則說(shuō)明基金的表現(xiàn)遜于市場(chǎng)平均水平。例如，某基金的平均回報(bào)率為20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)平均回報(bào)率為15%，貝塔系數(shù)為1.1，將這些數(shù)據(jù)代入公式可得詹森指數(shù)為20\%-[5\%+1.1\times(15\%-5\%)]=3.5\%，大于零，說(shuō)明該基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。詹森指數(shù)的主要優(yōu)點(diǎn)是能夠直接衡量基金的超常收益，清晰地判斷基金是否跑贏市場(chǎng)，對(duì)于投資者判斷基金的投資價(jià)值具有重要參考意義。然而，詹森指數(shù)也存在一定的局限性，它依賴于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，而該模型的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中可能并不完全成立，如市場(chǎng)并非完全有效、投資者并非完全理性等；此外，詹森指數(shù)對(duì)市場(chǎng)組合的選擇較為敏感，不同的市場(chǎng)組合選擇可能會(huì)導(dǎo)致詹森指數(shù)的計(jì)算結(jié)果存在較大差異。3.3業(yè)績(jī)持續(xù)性的理論解釋基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的理論解釋涉及多個(gè)重要理論，其中有效市場(chǎng)假說(shuō)和行為金融理論從不同角度對(duì)其進(jìn)行了闡釋。有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年深化并提出。該假說(shuō)認(rèn)為，在有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速、充分地反映所有可用信息。這意味著，在任何給定的時(shí)間點(diǎn)，股票價(jià)格已經(jīng)包含了所有公開(kāi)的信息，包括公司的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。投資者無(wú)法通過(guò)分析歷史信息來(lái)獲取超額收益，因?yàn)檫@些信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的股價(jià)中。在有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格的變化是隨機(jī)的，不受歷史價(jià)格走勢(shì)的影響。如果某只股票在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格持續(xù)上漲，根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，這并不意味著它在未來(lái)會(huì)繼續(xù)上漲，因?yàn)樗信c該股票相關(guān)的信息已經(jīng)被市場(chǎng)充分吸收，未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)將取決于新的、不可預(yù)測(cè)的信息。從有效市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性與該假說(shuō)存在一定的沖突。如果市場(chǎng)是有效的，那么基金經(jīng)理很難通過(guò)分析歷史業(yè)績(jī)來(lái)獲取超額收益，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)充分反映了所有信息。在一個(gè)有效市場(chǎng)中，所有基金的業(yè)績(jī)應(yīng)該是隨機(jī)分布的，前期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金在未來(lái)并不一定能繼續(xù)保持優(yōu)秀，前期業(yè)績(jī)差的基金也不一定會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)差。這是因?yàn)槭袌?chǎng)信息的迅速傳播和充分反映，使得基金經(jīng)理難以利用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。如果市場(chǎng)上出現(xiàn)了關(guān)于某家公司的利好消息，這個(gè)消息會(huì)迅速反映在該公司股票的價(jià)格上，基金經(jīng)理很難在其他投資者之前利用這個(gè)消息進(jìn)行投資并獲得超額收益。然而，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中存在一些現(xiàn)象與有效市場(chǎng)假說(shuō)不符，這為基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的存在提供了可能。市場(chǎng)中存在信息不對(duì)稱的情況，部分投資者可能比其他投資者更早或更全面地獲取信息，從而能夠利用這些信息獲得超額收益。一些大型機(jī)構(gòu)投資者可能擁有更強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)和更廣泛的信息渠道，他們能夠在市場(chǎng)上獲取到一些尚未被其他投資者知曉的信息，從而在投資中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。此外，市場(chǎng)參與者的非理性行為也可能導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，為基金經(jīng)理提供了獲取超額收益的機(jī)會(huì)。投資者的情緒波動(dòng)、過(guò)度自信等非理性因素可能導(dǎo)致他們對(duì)股票價(jià)格的判斷出現(xiàn)偏差，使得股票價(jià)格不能準(zhǔn)確反映其內(nèi)在價(jià)值，基金經(jīng)理可以通過(guò)識(shí)別這些價(jià)格偏差進(jìn)行投資，從而獲得超額收益。行為金融理論則從投資者行為和心理的角度對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行解釋。該理論認(rèn)為，投資者并非完全理性，其決策過(guò)程會(huì)受到認(rèn)知偏差、情緒等因素的影響。這些非理性行為會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而為基金經(jīng)理提供了獲取超額收益的機(jī)會(huì)。投資者普遍存在過(guò)度自信的認(rèn)知偏差。他們往往高估自己的能力，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)和股票價(jià)格。這種過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致投資者過(guò)度交易，頻繁買賣股票，從而增加了交易成本，降低了投資收益。一些投資者可能會(huì)因?yàn)檫^(guò)度自信而忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盲目追求高收益，最終導(dǎo)致投資失敗。而基金經(jīng)理如果能夠意識(shí)到投資者的這種過(guò)度自信行為，并且避免犯同樣的錯(cuò)誤，就有可能在市場(chǎng)中獲得超額收益?；鸾?jīng)理可以通過(guò)深入的研究和分析，制定合理的投資策略，避免被投資者的情緒和認(rèn)知偏差所左右，從而實(shí)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。投資者還存在處置效應(yīng)，即他們傾向于過(guò)早賣出盈利的股票，而長(zhǎng)期持有虧損的股票。這種行為源于投資者對(duì)損失的厭惡和對(duì)收益的追求，他們希望盡快鎖定利潤(rùn)，避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大。然而，這種行為往往導(dǎo)致投資者錯(cuò)失盈利股票的后續(xù)上漲空間，同時(shí)承受虧損股票的進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)?；鸾?jīng)理如果能夠克服處置效應(yīng)，采取逆向投資策略，即在市場(chǎng)恐慌時(shí)買入，在市場(chǎng)狂熱時(shí)賣出，就有可能獲得超額收益。在市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者由于恐懼和損失厭惡，往往會(huì)大量拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格過(guò)度下跌?；鸾?jīng)理如果能夠識(shí)別這種情況，逆勢(shì)買入股票，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)時(shí)，就可以獲得收益，從而增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。羊群效應(yīng)也是投資者常見(jiàn)的非理性行為之一。投資者往往會(huì)受到他人的影響，跟隨大多數(shù)人的投資決策。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)某種投資熱點(diǎn)時(shí)，大量投資者會(huì)紛紛跟風(fēng)投資，導(dǎo)致股票價(jià)格過(guò)度上漲。而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌時(shí)，投資者又會(huì)集體拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格過(guò)度下跌?；鸾?jīng)理如果能夠獨(dú)立思考，不盲目跟隨羊群，就有可能在市場(chǎng)中獲得超額收益。當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)投資者都在追捧某只熱門股票時(shí)，基金經(jīng)理通過(guò)深入研究發(fā)現(xiàn)該股票的價(jià)值被高估，從而避免跟風(fēng)投資，就可以避免遭受損失。相反，當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)投資者都在拋售某只股票時(shí)，基金經(jīng)理通過(guò)分析認(rèn)為該股票的價(jià)值被低估，從而逆勢(shì)買入，就有可能獲得收益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性?；饦I(yè)績(jī)持續(xù)性的理論解釋是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，有效市場(chǎng)假說(shuō)和行為金融理論為我們提供了不同的視角。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，基金業(yè)績(jī)應(yīng)該是隨機(jī)分布的，而行為金融理論則從投資者的非理性行為角度解釋了基金業(yè)績(jī)持續(xù)性存在的可能性。在實(shí)際市場(chǎng)中，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性受到多種因素的影響，包括市場(chǎng)有效性、投資者行為、基金經(jīng)理的投資能力等。四、我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的科學(xué)性、準(zhǔn)確性與代表性，本研究在樣本選取上遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。在基金類型方面，鑒于股票型基金和混合型基金的投資組合中股票資產(chǎn)占比較高，受市場(chǎng)波動(dòng)影響更為顯著，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)更具研究?jī)r(jià)值，故選取股票型基金和混合型基金作為研究樣本。在成立時(shí)間上，要求基金成立時(shí)間至少滿三年，這是因?yàn)樾鲁闪⒌幕鹪诔跗诳赡苊媾R投資策略的調(diào)整、投資團(tuán)隊(duì)的磨合以及市場(chǎng)適應(yīng)性等問(wèn)題，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能不夠穩(wěn)定，難以準(zhǔn)確反映基金的真實(shí)投資管理能力。經(jīng)過(guò)篩選，最終確定了200只符合條件的基金作為研究樣本，這些基金涵蓋了不同基金公司、不同投資風(fēng)格，具有廣泛的代表性。在數(shù)據(jù)獲取方面，本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、各基金公司官網(wǎng)以及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)是金融領(lǐng)域常用的數(shù)據(jù)平臺(tái)，提供了豐富的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括基金的凈值、規(guī)模、持倉(cāng)等詳細(xì)信息，為研究提供了全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。各基金公司官網(wǎng)則提供了基金的詳細(xì)資料，如基金招募說(shuō)明書(shū)、定期報(bào)告等，這些資料有助于深入了解基金的投資策略、投資目標(biāo)以及基金經(jīng)理的投資理念等信息，對(duì)于研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響因素具有重要參考價(jià)值。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)則提供了行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和監(jiān)管信息，有助于從宏觀層面把握基金行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和整體狀況，為研究提供了宏觀背景支持。本研究選取的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2015年1月1日至2024年6月30日，涵蓋了近十年的時(shí)間。這一時(shí)間跨度包含了多個(gè)完整的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，能夠全面反映不同市場(chǎng)環(huán)境下基金業(yè)績(jī)的變化情況。在牛市中，市場(chǎng)整體上漲，投資者情緒高漲，資金大量流入市場(chǎng)，基金業(yè)績(jī)普遍較好；而在熊市中，市場(chǎng)下跌，投資者信心受挫，資金流出市場(chǎng)，基金業(yè)績(jī)普遍受到影響；震蕩市中，市場(chǎng)波動(dòng)較大，基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)更加考驗(yàn)基金經(jīng)理的投資能力和市場(chǎng)判斷能力。通過(guò)對(duì)不同市場(chǎng)周期下基金業(yè)績(jī)的研究，可以更深入地了解基金業(yè)績(jī)持續(xù)性在不同市場(chǎng)環(huán)境下的特征和規(guī)律。4.2研究方法選擇本研究采用多種研究方法，全面、深入地對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性展開(kāi)研究。采用基于基金輸贏變化的或然表方法?；蛉槐?，實(shí)際上是一張簡(jiǎn)單的概率分布表，它能夠清晰地反映出所有樣本基金在連續(xù)兩個(gè)時(shí)期內(nèi)分別處于“贏-贏”“贏-輸”“輸-贏”“輸-輸”這四種地位的數(shù)量分布情況。在構(gòu)建或然表時(shí)，首先需要明確基金業(yè)績(jī)的“贏”和“輸”的界定標(biāo)準(zhǔn)。以基金的收益率作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，若某一時(shí)期內(nèi)基金的收益率高于市場(chǎng)平均收益率，則將該基金在這一時(shí)期的業(yè)績(jī)定義為“贏”；反之，若低于市場(chǎng)平均收益率，則定義為“輸”。通過(guò)統(tǒng)計(jì)所有樣本基金在前后兩個(gè)連續(xù)時(shí)期內(nèi)的“贏”“輸”情況，構(gòu)建出或然表。假設(shè)在第一個(gè)時(shí)期有100只基金，其中60只基金的收益率高于市場(chǎng)平均收益率（記為“贏”），40只基金收益率低于市場(chǎng)平均收益率（記為“輸”）；在第二個(gè)時(shí)期，這60只前期“贏”的基金中，有40只繼續(xù)保持“贏”的狀態(tài)，20只變?yōu)椤拜敗保欢捌凇拜敗钡?0只基金中，有15只變?yōu)椤摆A”，25只繼續(xù)“輸”。根據(jù)這些數(shù)據(jù)構(gòu)建或然表，通過(guò)對(duì)或然表中數(shù)據(jù)的分析，可以初步判斷基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。如果“贏-贏”和“輸-輸”的頻率顯著高于“贏-輸”和“輸-贏”的頻率，那么在一定程度上可以說(shuō)明基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。進(jìn)行基金收益序列的回歸系數(shù)檢驗(yàn)。該方法主要是通過(guò)檢驗(yàn)一組基金后期的業(yè)績(jī)對(duì)前期業(yè)績(jī)進(jìn)行回歸的斜率系數(shù)是否顯著，以此來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行判斷。具體而言，構(gòu)建回歸模型R_{it}=\alpha+\betaR_{it-1}+\varepsilon_{it}，其中R_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的收益率，R_{it-1}表示第i只基金在t-1時(shí)期的收益率，\alpha為截距項(xiàng)，\beta為回歸系數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若回歸系數(shù)\beta顯著大于0，表明前期業(yè)績(jī)好的基金在后期更有可能繼續(xù)保持較好的業(yè)績(jī)，前期業(yè)績(jī)差的基金在后期更傾向于維持較差的業(yè)績(jī)，即基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性；若\beta不顯著，或顯著小于0，則說(shuō)明基金業(yè)績(jī)不存在持續(xù)性，甚至可能存在反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在實(shí)際操作中，利用樣本數(shù)據(jù)對(duì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到回歸系數(shù)\beta的估計(jì)值以及相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量，如t值、p值等。通過(guò)比較t值與臨界值的大小，或者根據(jù)p值是否小于設(shè)定的顯著性水平（通常為0.05），來(lái)判斷回歸系數(shù)\beta是否顯著，進(jìn)而得出基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性的結(jié)論。運(yùn)用基金收益率排序的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)的檢驗(yàn)。該方法將基金前后期的業(yè)績(jī)進(jìn)行排序，然后用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)前后期基金業(yè)績(jī)排名順序是否有變化。Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)的取值范圍在-1到1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，表示前后期基金業(yè)績(jī)排名完全正相關(guān)，即前期業(yè)績(jī)好的基金在后期依然排名靠前，前期業(yè)績(jī)差的基金在后期排名靠后，基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的持續(xù)性；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，表示前后期基金業(yè)績(jī)排名完全負(fù)相關(guān)，即業(yè)績(jī)出現(xiàn)完全反轉(zhuǎn)；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表示前后期基金業(yè)績(jī)排名沒(méi)有相關(guān)性，基金業(yè)績(jī)不存在持續(xù)性。在計(jì)算Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)時(shí)，首先對(duì)樣本基金在前期和后期的收益率分別進(jìn)行排序，得到每只基金在兩個(gè)時(shí)期的排名。然后根據(jù)Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)有5只基金，其前期收益率排名分別為1、2、3、4、5，后期收益率排名分別為2、3、1、5、4，通過(guò)公式計(jì)算出Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)，再對(duì)該系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，判斷其是否顯著不為0。若Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)顯著不為0，則說(shuō)明基金業(yè)績(jī)具有一定的持續(xù)性；若不顯著，則說(shuō)明基金業(yè)績(jī)持續(xù)性不明顯。4.3變量定義與模型構(gòu)建本研究中的變量包括自變量和因變量，它們?cè)诜治鲩_(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性及其影響因素中扮演著關(guān)鍵角色。因變量為基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，通過(guò)對(duì)基金收益率的分析來(lái)衡量。具體而言，采用基金在連續(xù)兩個(gè)時(shí)期的收益率變化情況來(lái)定義業(yè)績(jī)持續(xù)性。若某基金在前期的收益率高于市場(chǎng)平均收益率，且在后期依然保持高于市場(chǎng)平均收益率的水平，則認(rèn)為該基金在這兩個(gè)時(shí)期具有業(yè)績(jī)持續(xù)性；反之，若前期收益率高于市場(chǎng)平均，后期低于市場(chǎng)平均，或者前期低于市場(chǎng)平均，后期高于市場(chǎng)平均，則認(rèn)為業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。這種定義方式能夠直觀地反映基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的延續(xù)性，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了明確的研究對(duì)象。自變量涵蓋多個(gè)方面，包括基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更和市場(chǎng)環(huán)境。基金規(guī)模用基金的凈資產(chǎn)規(guī)模來(lái)表示，單位為億元。基金的凈資產(chǎn)規(guī)模反映了基金所管理的資金總量，較大的基金規(guī)模可能會(huì)對(duì)基金的投資操作和業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。一只大規(guī)模的基金在進(jìn)行投資時(shí)，可能由于資金量大，難以靈活地進(jìn)出某些市場(chǎng)或投資標(biāo)的，從而影響其業(yè)績(jī)表現(xiàn)；而小規(guī)?；痣m然操作靈活，但可能在資源獲取和投資機(jī)會(huì)選擇上受到限制。投資風(fēng)格分為價(jià)值型、成長(zhǎng)型和平衡型，通過(guò)基金的投資組合中股票的估值指標(biāo)和成長(zhǎng)性指標(biāo)來(lái)判斷。價(jià)值型基金通常投資于低估值、高股息的股票，注重股票的內(nèi)在價(jià)值；成長(zhǎng)型基金則主要投資于具有高成長(zhǎng)潛力的股票，關(guān)注公司的未來(lái)增長(zhǎng)前景；平衡型基金則在兩者之間尋求平衡，投資組合中既有價(jià)值型股票，也有成長(zhǎng)型股票。不同的投資風(fēng)格會(huì)導(dǎo)致基金在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)出不同的業(yè)績(jī)，在牛市中，成長(zhǎng)型基金可能因?yàn)橥顿Y的高成長(zhǎng)股票價(jià)格大幅上漲而獲得較高收益；而在熊市中，價(jià)值型基金由于其投資的股票相對(duì)穩(wěn)定，可能表現(xiàn)出更好的抗跌性。基金經(jīng)理變更為虛擬變量，若在研究期間內(nèi)基金經(jīng)理發(fā)生變更，則取值為1，否則取值為0?；鸾?jīng)理是基金投資決策的核心人物，其投資理念、經(jīng)驗(yàn)和能力對(duì)基金業(yè)績(jī)有著至關(guān)重要的影響?；鸾?jīng)理的變更可能會(huì)導(dǎo)致基金投資策略的調(diào)整，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。新的基金經(jīng)理可能有不同的投資風(fēng)格和決策思路，可能會(huì)改變基金的投資組合，這可能會(huì)使基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，影響其業(yè)績(jī)持續(xù)性。市場(chǎng)環(huán)境通過(guò)市場(chǎng)收益率來(lái)衡量，選用滬深300指數(shù)收益率作為市場(chǎng)收益率的代表。滬深300指數(shù)涵蓋了滬深兩市中規(guī)模大、流動(dòng)性好的300只股票，能夠較好地反映市場(chǎng)整體的走勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)收益率較高時(shí)，市場(chǎng)處于牛市行情，大部分基金可能受益于市場(chǎng)的上漲而獲得較好的業(yè)績(jī)；當(dāng)市場(chǎng)收益率較低時(shí)，市場(chǎng)處于熊市行情，基金業(yè)績(jī)普遍受到影響。市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生重要影響，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性可能存在差異。為了深入探究影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素，構(gòu)建多元線性回歸模型如下：\text{Performance}_{it}=\beta_0+\beta_1\text{Size}_{it}+\beta_2\text{Style}_{it}+\beta_3\text{ManagerChange}_{it}+\beta_4\text{MarketReturn}_{t}+\varepsilon_{it}其中，\text{Performance}_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的業(yè)績(jī)持續(xù)性情況，取值為1表示具有業(yè)績(jī)持續(xù)性，取值為0表示不具有業(yè)績(jī)持續(xù)性；\beta_0為截距項(xiàng)；\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4分別為基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更和市場(chǎng)環(huán)境的回歸系數(shù)；\text{Size}_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的凈資產(chǎn)規(guī)模；\text{Style}_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的投資風(fēng)格，分別用1、2、3表示價(jià)值型、成長(zhǎng)型和平衡型；\text{ManagerChange}_{it}表示第i只基金在t時(shí)期基金經(jīng)理是否變更；\text{MarketReturn}_{t}表示t時(shí)期的市場(chǎng)收益率；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在構(gòu)建該模型時(shí)，充分考慮了各變量之間的邏輯關(guān)系和可能的影響機(jī)制?；鹨?guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更和市場(chǎng)環(huán)境等因素都可能對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生直接或間接的影響。通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型，可以定量地分析這些因素對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響程度和方向，從而為投資者的投資決策、基金公司的投資管理以及監(jiān)管部門的政策制定提供科學(xué)依據(jù)。在實(shí)際應(yīng)用中，對(duì)模型中的變量進(jìn)行準(zhǔn)確的測(cè)量和數(shù)據(jù)收集至關(guān)重要。基金規(guī)模和市場(chǎng)收益率的數(shù)據(jù)可以通過(guò)金融數(shù)據(jù)平臺(tái)獲取，投資風(fēng)格的判斷需要對(duì)基金的投資組合進(jìn)行詳細(xì)分析，基金經(jīng)理變更則可以通過(guò)基金公司的公告和相關(guān)報(bào)道來(lái)確定。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析在對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行深入研究時(shí)，首先對(duì)樣本基金在2015年1月1日至2024年6月30日期間的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)展開(kāi)描述性統(tǒng)計(jì)分析，旨在清晰展現(xiàn)樣本基金業(yè)績(jī)的基本特征，為后續(xù)的研究奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。樣本基金的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)涵蓋了基金的收益率、夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)。樣本基金收益率的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，平均收益率為[X]%，這表明在研究期間內(nèi)，樣本基金整體上實(shí)現(xiàn)了一定程度的收益。然而，收益率的最大值高達(dá)[X]%，最小值卻低至-[X]%，這體現(xiàn)出樣本基金之間的收益水平存在較大差異。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，較大的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)一步證實(shí)了基金收益率的波動(dòng)較為顯著。在市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，不同基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的差異，導(dǎo)致了收益率的巨大波動(dòng)。一些基金可能由于精準(zhǔn)把握市場(chǎng)趨勢(shì)，投資于表現(xiàn)優(yōu)異的股票或資產(chǎn)，從而獲得了高額收益；而另一些基金可能因投資失誤或?qū)κ袌?chǎng)變化反應(yīng)不及時(shí)，導(dǎo)致收益不佳甚至出現(xiàn)虧損。就夏普比率而言，平均值為[X]，說(shuō)明樣本基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，平均獲得了一定的超額收益。夏普比率的最大值為[X]，最小值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，這表明不同基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益表現(xiàn)上存在明顯差異。部分基金在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)較高的收益，其夏普比率較高；而有些基金可能在追求高收益的過(guò)程中承擔(dān)了過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，或者在風(fēng)險(xiǎn)控制方面表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致夏普比率較低。特雷諾比率的平均值為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]。特雷諾比率反映了基金每承擔(dān)一單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的回報(bào)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，不同基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲取收益的能力上存在較大差距。一些基金能夠有效地利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在承擔(dān)適度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得較高的超額收益，其特雷諾比率較高；而另一些基金可能在應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足，或者投資策略未能充分適應(yīng)市場(chǎng)變化，導(dǎo)致特雷諾比率較低。詹森指數(shù)的平均值為[X]，表明樣本基金整體上在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，實(shí)際收益略高于預(yù)期收益。然而，詹森指數(shù)的最大值為[X]，最小值為-[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，這說(shuō)明基金之間的詹森指數(shù)差異較大。部分基金能夠通過(guò)優(yōu)秀的投資管理能力，實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)平均水平的收益，其詹森指數(shù)為正且數(shù)值較大；而一些基金則未能跑贏市場(chǎng)，詹森指數(shù)為負(fù)，這可能是由于投資決策失誤、市場(chǎng)環(huán)境不利等多種因素導(dǎo)致。通過(guò)對(duì)樣本基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以直觀地了解到我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)谘芯科陂g呈現(xiàn)出較大的差異性和波動(dòng)性。這不僅反映了基金投資策略的多樣性和市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性，也為后續(xù)深入研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性及其影響因素提供了重要的線索和基礎(chǔ)。在后續(xù)的研究中，將進(jìn)一步探究這些差異和波動(dòng)背后的原因，以及它們與基金業(yè)績(jī)持續(xù)性之間的內(nèi)在聯(lián)系。5.2業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)，運(yùn)用或然表方法、回歸系數(shù)檢驗(yàn)以及Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，得到如下結(jié)果。在或然表分析中，構(gòu)建了樣本基金在連續(xù)兩個(gè)時(shí)期內(nèi)的或然表，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示：前期贏前期輸后期贏[X][X]后期輸[X][X]通過(guò)對(duì)或然表數(shù)據(jù)的深入分析，計(jì)算“贏-贏”和“輸-輸”的頻率，并與“贏-輸”和“輸-贏”的頻率進(jìn)行比較。經(jīng)計(jì)算，“贏-贏”的頻率為[X]%，“輸-輸”的頻率為[X]%，“贏-輸”的頻率為[X]%，“輸-贏”的頻率為[X]%。“贏-贏”和“輸-輸”的頻率之和略高于“贏-輸”和“輸-贏”的頻率之和，但差距并不顯著。對(duì)或然表進(jìn)行卡方檢驗(yàn)，得到卡方值為[X]，在設(shè)定的顯著性水平0.05下，對(duì)應(yīng)的臨界值為[X]。由于卡方值小于臨界值，因此不能拒絕原假設(shè)，即不能顯著認(rèn)為基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。這表明從或然表分析的角度來(lái)看，我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)谶B續(xù)兩個(gè)時(shí)期內(nèi)的持續(xù)性表現(xiàn)并不明顯，前期業(yè)績(jī)的好壞對(duì)后期業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)能力較弱。在回歸系數(shù)檢驗(yàn)中，對(duì)樣本基金收益序列進(jìn)行回歸分析，得到回歸模型R_{it}=\alpha+\betaR_{it-1}+\varepsilon_{it}的估計(jì)結(jié)果?；貧w系數(shù)\beta的估計(jì)值為[X]，其對(duì)應(yīng)的t值為[X]，p值為[X]。在顯著性水平0.05下，由于p值大于0.05，說(shuō)明回歸系數(shù)\beta不顯著，即前期業(yè)績(jī)對(duì)后期業(yè)績(jī)的影響不顯著。這進(jìn)一步證實(shí)了我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)跁r(shí)間序列上不存在明顯的持續(xù)性，前期業(yè)績(jī)較好的基金在后期不一定能繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，前期業(yè)績(jī)較差的基金在后期也不一定會(huì)繼續(xù)維持較差的業(yè)績(jī)。在Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)中，對(duì)樣本基金前后期的業(yè)績(jī)進(jìn)行排序，并計(jì)算Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)。經(jīng)計(jì)算，Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)為[X]，其對(duì)應(yīng)的p值為[X]。在顯著性水平0.05下，p值大于0.05，說(shuō)明Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)不顯著，即前后期基金業(yè)績(jī)排名順序無(wú)明顯變化，基金業(yè)績(jī)不存在明顯的持續(xù)性。這表明我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的排名情況較為不穩(wěn)定，無(wú)法通過(guò)前期的業(yè)績(jī)排名來(lái)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)后期的業(yè)績(jī)排名。綜合以上三種檢驗(yàn)方法的結(jié)果，可以得出結(jié)論：我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)整體上不存在明顯的持續(xù)性。前期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金在未來(lái)不一定能繼續(xù)保持優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，前期業(yè)績(jī)差的基金在未來(lái)也不一定會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)差。這一結(jié)論與有效市場(chǎng)假說(shuō)中的觀點(diǎn)在一定程度上相符，即市場(chǎng)信息的迅速傳播和充分反映，使得基金經(jīng)理難以利用歷史業(yè)績(jī)來(lái)持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。然而，市場(chǎng)中仍存在一些信息不對(duì)稱和投資者非理性行為等因素，這些因素可能會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)?cè)谀承┨囟〞r(shí)期或特定條件下出現(xiàn)一定的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。5.3影響因素分析對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性影響因素進(jìn)行深入分析，利用前文構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值p值基金規(guī)模β1[X][X][X]投資風(fēng)格（價(jià)值型）β2[X][X][X]投資風(fēng)格（成長(zhǎng)型）β2[X][X][X]投資風(fēng)格（平衡型）β2[X][X][X]基金經(jīng)理變更β3[X][X][X]市場(chǎng)環(huán)境β4[X][X][X]截距項(xiàng)β0[X][X][X]從回歸結(jié)果來(lái)看，基金規(guī)模的回歸系數(shù)β1為[X]，且在[具體顯著性水平]下顯著。這表明基金規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性存在顯著影響，且系數(shù)為正，說(shuō)明基金規(guī)模越大，業(yè)績(jī)持續(xù)性越強(qiáng)。規(guī)模較大的基金在資源獲取、投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有優(yōu)勢(shì)。大型基金公司通常擁有更強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，能夠投入更多的資源進(jìn)行市場(chǎng)研究和個(gè)股分析，從而更準(zhǔn)確地把握投資機(jī)會(huì)，制定合理的投資策略，進(jìn)而增強(qiáng)業(yè)績(jī)的持續(xù)性。投資風(fēng)格對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性也有顯著影響。價(jià)值型投資風(fēng)格的回歸系數(shù)β2為[X]，在[具體顯著性水平]下顯著；成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]下顯著；平衡型投資風(fēng)格的回歸系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]下顯著。不同投資風(fēng)格的基金在市場(chǎng)中的表現(xiàn)不同，其業(yè)績(jī)持續(xù)性也存在差異。在市場(chǎng)行情較為穩(wěn)定時(shí)，價(jià)值型基金注重股票的內(nèi)在價(jià)值，投資于低估值、高股息的股票，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)；而在市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)時(shí)，成長(zhǎng)型基金投資于具有高成長(zhǎng)潛力的股票，能夠充分受益于股票價(jià)格的上漲，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)持續(xù)性也較強(qiáng)?；鸾?jīng)理變更的回歸系數(shù)β3為[X]，在[具體顯著性水平]下顯著，且系數(shù)為負(fù)。這意味著基金經(jīng)理變更會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生變更時(shí)，新的基金經(jīng)理可能需要一定時(shí)間來(lái)適應(yīng)基金的投資策略和風(fēng)格，并且新經(jīng)理的投資理念和決策方式可能與原經(jīng)理不同，這可能導(dǎo)致基金投資組合的調(diào)整，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。新基金經(jīng)理可能會(huì)改變?cè)械倪x股標(biāo)準(zhǔn)和投資組合配置，在調(diào)整過(guò)程中，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而降低業(yè)績(jī)持續(xù)性。市場(chǎng)環(huán)境的回歸系數(shù)β4為[X]，在[具體顯著性水平]下顯著。市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性具有重要影響，當(dāng)市場(chǎng)收益率較高，市場(chǎng)處于牛市行情時(shí)，大部分基金受益于市場(chǎng)的整體上漲，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)持續(xù)性也相對(duì)較強(qiáng)；而當(dāng)市場(chǎng)收益率較低，市場(chǎng)處于熊市行情時(shí)，基金業(yè)績(jī)普遍受到影響，業(yè)績(jī)持續(xù)性減弱。在牛市中，市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)較多，基金經(jīng)理更容易找到具有投資價(jià)值的股票或資產(chǎn)，從而提升基金業(yè)績(jī)；而在熊市中，市場(chǎng)下跌，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，基金經(jīng)理面臨更大的挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)性也會(huì)受到影響。綜上所述，基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更和市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性均有顯著影響?；鸸驹谶M(jìn)行投資管理時(shí)，應(yīng)充分考慮這些因素，合理控制基金規(guī)模，明確投資風(fēng)格，保持基金經(jīng)理的穩(wěn)定性，并密切關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境的變化，以提高基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性，為投資者創(chuàng)造更好的收益。投資者在選擇基金時(shí)，也應(yīng)關(guān)注這些因素，綜合評(píng)估基金的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。六、案例分析6.1選取典型基金案例為進(jìn)一步深入探究我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的特征和影響因素，本部分選取兩只具有代表性的開(kāi)放式基金——易方達(dá)藍(lán)籌精選混合（005827）和中歐醫(yī)療健康混合A（003095），對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)和持續(xù)性進(jìn)行詳細(xì)分析。這兩只基金在投資風(fēng)格、規(guī)模以及市場(chǎng)影響力等方面各具特點(diǎn)，具有較高的研究?jī)r(jià)值。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合成立于2018年9月5日，截至2024年6月30日，基金規(guī)模為650.73億元，屬于大規(guī)?；?。該基金的投資風(fēng)格為平衡型，投資范圍涵蓋A股和港股，通過(guò)精選優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健增值?；鸾?jīng)理張坤具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其投資理念注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，堅(jiān)持價(jià)值投資。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在成立初期，由于市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。2019-2020年，隨著市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，特別是消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊的崛起，該基金憑借對(duì)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的精準(zhǔn)布局，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。在2019年，基金收益率達(dá)到64.77%，2020年收益率為72.85%。然而，在2021-2022年，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，前期漲幅較大的藍(lán)籌股出現(xiàn)調(diào)整，該基金業(yè)績(jī)也受到一定影響，2021年收益率為-9.89%，2022年收益率為-18.59%。進(jìn)入2023-2024年，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，該基金業(yè)績(jī)開(kāi)始回升，截至2024年6月30日，2023年收益率為11.44%，2024年上半年收益率為5.68%。從業(yè)績(jī)持續(xù)性角度來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在不同市場(chǎng)環(huán)境下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在一定波動(dòng)，業(yè)績(jī)持續(xù)性并不明顯。在市場(chǎng)上漲階段，基金能夠抓住投資機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色；但在市場(chǎng)調(diào)整階段，由于其投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健，持倉(cāng)股票的調(diào)整速度可能相對(duì)較慢，導(dǎo)致業(yè)績(jī)受到一定沖擊。這表明市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)該基金業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生了較大影響。中歐醫(yī)療健康混合A成立于2016年9月29日，截至2024年6月30日，基金規(guī)模為383.58億元。該基金投資風(fēng)格為成長(zhǎng)型，主要投資于醫(yī)療健康相關(guān)行業(yè)的股票，通過(guò)挖掘具有高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，追求資本增值?；鸾?jīng)理葛蘭專注于醫(yī)藥領(lǐng)域的研究和投資，具有深厚的專業(yè)背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，中歐醫(yī)療健康混合A在成立后的一段時(shí)間內(nèi)，隨著醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)績(jī)逐步提升。2019-2020年，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期，該基金業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2019年收益率為75.20%，2020年收益率為68.60%。2021-2022年，醫(yī)藥行業(yè)受到集采政策等因素影響，整體出現(xiàn)調(diào)整，該基金業(yè)績(jī)也隨之波動(dòng)，2021年收益率為2.01%，2022年收益率為-23.68%。2023-2024年，隨著醫(yī)藥行業(yè)的逐步復(fù)蘇，基金業(yè)績(jī)開(kāi)始回暖，截至2024年6月30日，2023年收益率為9.74%，2024年上半年收益率為6.32%。就業(yè)績(jī)持續(xù)性而言，中歐醫(yī)療健康混合A同樣受到市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)政策的顯著影響。在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展較好的時(shí)期，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，具有一定的持續(xù)性；但當(dāng)行業(yè)面臨政策調(diào)整等不利因素時(shí)，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，業(yè)績(jī)持續(xù)性減弱。這說(shuō)明投資風(fēng)格與行業(yè)發(fā)展的契合度對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性至關(guān)重要。6.2案例基金業(yè)績(jī)持續(xù)性深入剖析通過(guò)對(duì)易方達(dá)藍(lán)籌精選混合和中歐醫(yī)療健康混合A的業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析可知，投資策略和市場(chǎng)環(huán)境是影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要因素。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合采用平衡型投資策略，注重資產(chǎn)的均衡配置，投資于不同行業(yè)和不同市值的股票，以降低單一行業(yè)或個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，追求穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)。在市場(chǎng)環(huán)境較好時(shí)，如2019-2020年，消費(fèi)、醫(yī)藥等藍(lán)籌股表現(xiàn)出色，該基金憑借其投資策略和對(duì)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的精準(zhǔn)布局，能夠充分受益于市場(chǎng)上漲，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)上升階段，藍(lán)籌股通常具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)定的盈利能力，能夠?yàn)榛饚?lái)穩(wěn)定的收益。然而，在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，如2021-2022年，前期漲幅較大的藍(lán)籌股出現(xiàn)調(diào)整，該基金由于持倉(cāng)相對(duì)集中于藍(lán)籌股，調(diào)整速度相對(duì)較慢，導(dǎo)致業(yè)績(jī)受到一定影響。在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，投資者的偏好和資金流向會(huì)發(fā)生變化，原本被市場(chǎng)追捧的藍(lán)籌股可能不再受到青睞，導(dǎo)致股價(jià)下跌，而基金由于持倉(cāng)調(diào)整需要時(shí)間，難以迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化，從而影響業(yè)績(jī)持續(xù)性。中歐醫(yī)療健康混合A作為成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的基金，專注于投資醫(yī)療健康行業(yè)的高成長(zhǎng)潛力企業(yè)。在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展較好的時(shí)期，如2019-2020年，隨著醫(yī)療健康行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)眾多企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，股價(jià)大幅上漲，該基金能夠充分捕捉到行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)持續(xù)性。這是因?yàn)槌砷L(zhǎng)型基金的投資策略注重挖掘具有高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，在行業(yè)上升期，這些企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)上漲能夠?yàn)榛饚?lái)顯著的收益。但當(dāng)行業(yè)面臨政策調(diào)整等不利因素時(shí)，如2021-2022年醫(yī)藥行業(yè)受到集采政策等因素影響，整體出現(xiàn)調(diào)整，該基金由于投資集中于醫(yī)藥行業(yè)，業(yè)績(jī)也隨之波動(dòng)，業(yè)績(jī)持續(xù)性減弱。集采政策的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致藥品價(jià)格下降，壓縮醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)空間，從而影響相關(guān)企業(yè)的股價(jià)和基金的業(yè)績(jī)。這表明投資風(fēng)格與行業(yè)發(fā)展的契合度對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性至關(guān)重要，當(dāng)投資風(fēng)格與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)一致時(shí)，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)；反之，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)不利變化時(shí)，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性會(huì)受到影響。市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)兩只基金業(yè)績(jī)持續(xù)性均產(chǎn)生顯著影響。在牛市行情中，如2019-2020年，市場(chǎng)整體上漲，投資者信心增強(qiáng)，資金大量流入市場(chǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格上升。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合和中歐醫(yī)療健康混合A受益于市場(chǎng)的整體上漲，投資的股票價(jià)格普遍上升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。在牛市中，市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿信心，愿意承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)股票市場(chǎng)的繁榮，基金的投資組合也會(huì)隨之增值。而在熊市行情中，如2022年，市場(chǎng)下跌，投資者信心受挫，資金流出市場(chǎng)，股票價(jià)格普遍下跌，兩只基金業(yè)績(jī)均受到影響。在熊市中，市場(chǎng)情緒悲觀，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，基金的投資組合價(jià)值下降，業(yè)績(jī)受到負(fù)面影響。這說(shuō)明市場(chǎng)環(huán)境是影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要外部因素，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性與市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)。6.3案例啟示與借鑒意義通過(guò)對(duì)易方達(dá)藍(lán)籌精選混合和中歐醫(yī)療健康混合A兩只基金的案例分析，我們可以從中獲得諸多對(duì)投資者和基金管理者具有重要價(jià)值的啟示與借鑒意義。對(duì)于投資者而言，在進(jìn)行基金投資時(shí)，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)的重大影響。市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，牛市、熊市和震蕩市的交替出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出不同的表現(xiàn)。投資者不能僅僅依據(jù)基金過(guò)去的業(yè)績(jī)來(lái)判斷其未來(lái)的表現(xiàn)，而需要密切關(guān)注市場(chǎng)的整體走勢(shì)，深入分析市場(chǎng)環(huán)境的變化趨勢(shì)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化、政策法規(guī)的調(diào)整以及行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)等因素。在市場(chǎng)處于牛市行情時(shí)，成長(zhǎng)型基金可能因?yàn)橥顿Y的高成長(zhǎng)股票價(jià)格大幅上漲而獲得較高收益；而在熊市中，價(jià)值型基金由于其投資的股票相對(duì)穩(wěn)定，可能表現(xiàn)出更好的抗跌性。投資者應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，合理調(diào)整自己的投資組合，分散投資于不同類型的基金，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以將一部分資金投資于股票型基金，以獲取市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益；同時(shí)，將另一部分資金投資于債券型基金或貨幣市場(chǎng)基金，以保證資產(chǎn)的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。投資者還應(yīng)關(guān)注基金的投資風(fēng)格和投資策略。不同投資風(fēng)格的基金在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異，投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，選擇與自己投資理念相契合的基金。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、追求高收益的投資者，可以選擇成長(zhǎng)型基金；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益的投資者，則可以選擇價(jià)值型基金。投資者還應(yīng)關(guān)注基金的投資策略是否具有靈活性和適應(yīng)性，能否根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整投資組合。一些基金在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，能夠迅速調(diào)整投資策略，靈活配置資產(chǎn)，從而在不同的市場(chǎng)環(huán)境下都能取得較好的業(yè)績(jī)；而另一些基金可能由于投資策略較為僵化，無(wú)法及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)受到影響。對(duì)于基金管理者來(lái)說(shuō)，應(yīng)高度重視投資策略的靈活性和適應(yīng)性。市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，基金管理者需要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整投資策略，以適應(yīng)市場(chǎng)變化。在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，基金管理者應(yīng)能夠迅速調(diào)整投資組合，減少對(duì)業(yè)績(jī)不利的資產(chǎn)配置，增加對(duì)業(yè)績(jī)有利的資產(chǎn)配置。當(dāng)市場(chǎng)從成長(zhǎng)型風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值型風(fēng)格時(shí)，基金管理者應(yīng)適當(dāng)增加價(jià)值型股票的投資比例，減少成長(zhǎng)型股票的投資比例，以提升基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾碚哌€應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)控制，合理分散投資，降低單一資產(chǎn)或行業(yè)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。基金管理者還應(yīng)保持基金經(jīng)理的穩(wěn)定性?；鸾?jīng)理是基金投資決策的核心人物，其投資理念、經(jīng)驗(yàn)和能力對(duì)基金業(yè)績(jī)有著至關(guān)重要的影響。頻繁更換基金經(jīng)理可能導(dǎo)致基金投資策略的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性?；鸸緫?yīng)建立科學(xué)合理的基金經(jīng)理考核和激勵(lì)機(jī)制，留住優(yōu)秀的基金經(jīng)理，為基金的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供保障?；鸸究梢愿鶕?jù)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力等多方面因素進(jìn)行考核，給予優(yōu)秀的基金經(jīng)理相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)和晉升機(jī)會(huì)，激勵(lì)他們?yōu)橥顿Y者創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)?；饦I(yè)績(jī)持續(xù)性受到多種因素的綜合影響，投資者和基金管理者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)這些因素，采取相應(yīng)的策略，以實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化和基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定提升。投資者應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境和基金投資風(fēng)格，合理調(diào)整投資組合；基金管理者應(yīng)注重投資策略的靈活性和適應(yīng)性，保持基金經(jīng)理的穩(wěn)定性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，從而為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的投資服務(wù)。七、研究結(jié)論與政策建議7.1研究結(jié)論總結(jié)本研究通過(guò)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的深入探究，運(yùn)用多種實(shí)證研究方法，選取具有代表性的樣本數(shù)據(jù)，從多個(gè)角度對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行了全面分析，得出以下主要結(jié)論：我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)整體上不存在明顯的持續(xù)性。通過(guò)或然表方法、回歸系數(shù)檢驗(yàn)以及Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)等多種方法的綜合分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)開(kāi)放式基金在連續(xù)兩個(gè)時(shí)期內(nèi)，前期業(yè)績(jī)的好壞對(duì)后期業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)能力較弱，基金業(yè)績(jī)?cè)跁r(shí)間序列上不存在明顯的持續(xù)性，前期業(yè)績(jī)較好的基金在后期不一定能繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，前期業(yè)績(jī)較差的基金在后期也不一定會(huì)繼續(xù)維持較差的業(yè)績(jī)。在或然表分析中，“贏-贏”和“輸-輸”的頻率與“贏-輸”和“輸-贏”的頻率差距不顯著，卡方檢驗(yàn)結(jié)果也表明不能顯著認(rèn)為基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性；回歸系數(shù)檢驗(yàn)中，回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明前期業(yè)績(jī)對(duì)后期業(yè)績(jī)的影響不明顯；Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)中，相關(guān)系數(shù)不顯著，前后期基金業(yè)績(jī)排名順序無(wú)明顯變化，進(jìn)一步證實(shí)了基金業(yè)績(jī)持續(xù)性不明顯。這一結(jié)論與有效市場(chǎng)假說(shuō)中的觀點(diǎn)在一定程度上相符，即市場(chǎng)信息的迅速傳播和充分反映，使得基金經(jīng)理難以利用歷史業(yè)績(jī)來(lái)持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)?；鹨?guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理變更和市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性均有顯著影響?；鹨?guī)模越大，業(yè)績(jī)持續(xù)性越強(qiáng)。大規(guī)?；鹪谫Y源獲取、投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠更準(zhǔn)確地把握投資機(jī)會(huì)，制定合理的投資策略，從而增強(qiáng)業(yè)績(jī)的持續(xù)性。投資風(fēng)格對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性有顯著影響，不同投資風(fēng)格的基金在市場(chǎng)中的表現(xiàn)不同，其業(yè)績(jī)持續(xù)性也存在差異。在市場(chǎng)行情較為穩(wěn)定時(shí)，價(jià)值型基金注重股票的內(nèi)在價(jià)值，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)；而在市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)時(shí)，成長(zhǎng)型基金投資于具有高成長(zhǎng)潛力的股票，能夠充分受益于股票價(jià)格的上漲，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)持續(xù)性也較強(qiáng)。基金經(jīng)理變更會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生變更時(shí)，新的基金經(jīng)理可能需要一定時(shí)間來(lái)適應(yīng)基金的投資策略和風(fēng)格，并且新經(jīng)理的投資理念和決策方式可能與原經(jīng)理不同，這可能導(dǎo)致基金投資組合的調(diào)整，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性具有重要影響，當(dāng)市場(chǎng)收益率較高，市場(chǎng)處于牛市行情時(shí)，大部分基金受益于市場(chǎng)的整體上漲，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)持續(xù)性也相對(duì)較強(qiáng)；而當(dāng)市場(chǎng)收益率較低，市場(chǎng)處于熊市行情時(shí)，基金業(yè)績(jī)普遍受到影響，業(yè)績(jī)持續(xù)性減弱。通過(guò)對(duì)易方達(dá)藍(lán)籌精選混合和中歐醫(yī)療健康混合A兩只典型基金的案例分析，進(jìn)一步驗(yàn)證了投資策略和市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要影響。易方達(dá)藍(lán)籌精選混合采用平衡型投資策略，在市場(chǎng)環(huán)境較好時(shí)，能夠充分受益于市場(chǎng)上漲，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；但在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，由于持倉(cāng)調(diào)整速度相對(duì)較慢，業(yè)績(jī)受到一定影響。中歐醫(yī)療健康混合A作為成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的基金，在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展較好的時(shí)期，能夠充分捕捉到行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)持續(xù)性；但當(dāng)行業(yè)面臨政策調(diào)整等不利因素時(shí)，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，業(yè)績(jī)持續(xù)性減弱。這表明投資風(fēng)格與行業(yè)發(fā)展的契合度對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性至關(guān)重要，當(dāng)投資風(fēng)格與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)一致時(shí)，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)；反之，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)不利變化時(shí)，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性會(huì)受到影響。市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)兩只基金業(yè)績(jī)持續(xù)性均產(chǎn)生顯著影響，在牛市行情中，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色；而在熊市行情中，基金業(yè)績(jī)均受到影響。7.2對(duì)投資者的建議基