1、高級財務(wù)管理云南白藥集團價值評估報告名字：王瑩班級： 0904-1學號：目錄一、摘要、1二、介紹公司、2三、進行企業(yè)的價值評價。第一步：確定折扣率第二步：預測未來五年的現(xiàn)金流第三步：評價企業(yè)價值參考資料，參考資料，參考資料一、摘要企業(yè)價值是企業(yè)整體的價值，是企業(yè)占有的固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)價值的總稱，是反映企業(yè)整體實力的重要指標。 金融經(jīng)濟學家在企業(yè)價值下定義的是企業(yè)價值是企業(yè)預期的自由現(xiàn)金流加權(quán)平均資本成本折扣率的現(xiàn)值，與企業(yè)財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險和可持續(xù)發(fā)展能力。 企業(yè)價值評估把企業(yè)作為一個有機整體，根據(jù)其擁有或占有的資產(chǎn)狀況和整體收益性，充分考慮影響

2、企業(yè)收益性的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)背景，綜合評價企業(yè)整體的公共市場價值。該企業(yè)價值評價報告書是根據(jù)云南白藥集團株式會社2011年10月27日發(fā)表的2011年第3季度報告書(未批準)和上一年度報告書完成的。一、云南白藥集團株式會社介紹公司名稱云南白藥集團英語名字yunnanbaiyao集團co公司公司的簡稱云南白藥成立日期第1993/11/28號工商注冊號碼06股票的簡稱云南白藥股票代碼上市場所深圳證券交易所證券類別深圳股份有限公司發(fā)售日期1993年12月15日相關(guān)指數(shù)上海深度300指數(shù)深證成分指數(shù)深證100指數(shù)道中指數(shù)道深指數(shù)按行業(yè)分類醫(yī)藥制造業(yè)法人代表王明輝社長尹品耀董秘

3、會秘書吳偉獨立理事任德權(quán)、項兵、徐飛、曲曉輝電話號碼0871-傳真機0871-公司的網(wǎng)站/index電子郵件登記地址云南省昆明市國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)工作地址云南省昆明市二環(huán)西路222號郵政編碼會計師事務(wù)所審查亞太會計師事務(wù)所有限公司經(jīng)營范圍化學原料藥、化學藥制劑、中醫(yī)藥、中藥、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的開發(fā)、生產(chǎn)及銷售糖、茶、建筑材料、裝飾材料的批發(fā)、零售、代理銷售科技和經(jīng)濟技術(shù)咨詢服務(wù)房地產(chǎn)經(jīng)營管理。 醫(yī)療設(shè)備(兩種，醫(yī)療用)調(diào)味汁類，一次性醫(yī)療衛(wèi)生用品)，食品，日化用品。本營業(yè)

4、務(wù)從事藥品生產(chǎn)經(jīng)營和購買藥品的批發(fā)零售主力產(chǎn)品白藥創(chuàng)可貼、白藥牙膏、經(jīng)皮制品、健康制品、藥飾制品、急救包項目主導產(chǎn)品：云南白藥酊、氣溶膠、膠囊、散劑和宮血寧品牌系列云南白藥，云豐，千草堂，泰助，千紫紅，童謠競爭力核心競爭力具有獨特的資源優(yōu)勢、卓越的管理能力和先進的戰(zhàn)略視角優(yōu)勢措施外延式的擴張和漲價競爭對手白藥創(chuàng)可貼，最大的競爭對手強生首越邦迪白藥牙膏，最大的競爭對手寶潔發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)住中央，向兩翼突進。中央：傳統(tǒng)云南白藥品兩翼：白藥牙膏和經(jīng)皮劑制品公司的榮譽百年傷科第一品牌十年30%以上的復合增長率1989年獲得第三屆國家“質(zhì)量金質(zhì)獎”1994年12月獲得“中華老鋪”石版2002年2月被認定為國家

5、著名商標云南省2009年度百強企業(yè)第16位2010年中國制造業(yè)企業(yè)500強第372位2010年被選為中國最有責任感的上市公司公司的介紹公司是中國著名的中醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，公司現(xiàn)在擁有全資、控股公司、出資企業(yè)18家，是云南的大工商醫(yī)藥企業(yè)，是中國中醫(yī)藥五十強之一，1997年被確定為云南省首次重點培育的四十家大集團之一。 公司產(chǎn)品為云南白藥系列，三以七系列和云南民族的特色藥品系列為主，產(chǎn)品在國內(nèi)市場和東南亞一帶銷售，進入日本、歐美等發(fā)達國家市場。 云南白藥是中國云南省特有的老字號中成藥，“云南白藥”品牌是經(jīng)過百年發(fā)展的老品牌，是中國有名的商標。歷史變遷公司前身云南白藥廠成立于1971年6月。 從199

6、3年5月開始進行股份化改組，將工廠的凈資產(chǎn)換算成4000萬股國家股和1600萬股發(fā)起人的法人股，從同年11月6日到24日，首次發(fā)行了公共股1800萬股、職業(yè)股200萬股。 1993年12月15日，“云白藥a”在深交所發(fā)售。二、行業(yè)背景我國醫(yī)藥行業(yè)基本概況發(fā)展迅速：我國醫(yī)藥行業(yè)自改革開放以來，以每年平均16.6%的增長速度，成為國民經(jīng)濟中發(fā)展最快的行業(yè)之一，高于世界主要制藥國的發(fā)展速度。 大而不強：我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中結(jié)構(gòu)矛盾突出，企業(yè)數(shù)量多，整體規(guī)模小，結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力嚴峻。 整體素質(zhì)差，創(chuàng)新能力差：很多品種還不形成專業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)的醫(yī)藥流通組織結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營方式落后，效率差，利潤不高。我國醫(yī)藥

7、行業(yè)基本情況：藥品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量：截至2005年3月底最新統(tǒng)計，全國5071家生產(chǎn)企業(yè)已有3959家通過GMP認證。 其中7家公司無法按照GMP的要求生產(chǎn)藥品，認證被取消。 醫(yī)藥經(jīng)營企業(yè)數(shù)量：截止到2004年底，全國76295家縣和縣以上零售企業(yè)中有58065家通過GSP認證，1624家零售連鎖企業(yè)中有1410家通過GSP認證，8108家藥品批發(fā)企業(yè)中包括7445家通過GSP認證的零售連鎖藥店現(xiàn)在化學原料藥和化學藥品制劑約占藥品總產(chǎn)值的60%，中國已經(jīng)成為世界第二大化學原料藥生產(chǎn)國。 中醫(yī)藥約占藥品總產(chǎn)值的20%，中醫(yī)藥具有藥品和健康食品的雙重屬性，因此國際市場對天然植物藥的需求也在增加，中醫(yī)藥

8、在OTC市場的前景樂觀。 生物制藥約占藥品總產(chǎn)值的10%，近年來發(fā)展比較迅速。 2004年全球藥品銷售為5500億美元，世界醫(yī)藥市場平均年增長率約為9%，生物制藥市場年增長率約為20%。 專利藥繼續(xù)主導市場，而普通藥的市場份額逐漸擴大。 中成藥和有特色的原料藥仍然是中國醫(yī)藥經(jīng)濟相對優(yōu)勢的行業(yè)，整體具有突出的核心競爭力和穩(wěn)健的增長前景。 目前，非處方藥已達到4000多種，OTC市場增長速度超過了整個藥品市場的增長速度。 據(jù)統(tǒng)計，2004年全國醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)達到1624家，2003年比連鎖企業(yè)增加33.55%的前50名連鎖企業(yè)店數(shù)為16368家，年銷售額在10億元以上的連鎖企業(yè)為5家，2004年

9、銷售額在5億元以上的連鎖企業(yè)為藥品分類管理壓迫醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，國家降低17次壓力，縮小醫(yī)藥零售企業(yè)的利潤空間，藥品零售企業(yè)的平均毛利率僅為18.97%。三、進行企業(yè)價值評價對連續(xù)經(jīng)營的公司來說，凈資產(chǎn)賬面價值無法決定持續(xù)經(jīng)營公司的內(nèi)在價值，所以拒絕先用賬面價值法來評估。 清算價值法主要應用于處于困境的企業(yè)，而股價收益率法對股價變動的影響很大，主要適用于經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定的企業(yè)，不能正確評價，是否定的。 最后，我們選擇了折扣現(xiàn)金流法的自由現(xiàn)金流法。 那是因為理論指標健全，考慮到各種因素的影響，也是企業(yè)價值評價領(lǐng)域中使用最廣泛的方法。具體工作可分為以下三個步驟步驟1 :確定折扣率折扣率的選擇使用WAC

10、C和CAPM模型求出CAPM模型資本成本： Ke=Rf (Rm -Rf ) Rf:(無風險利率)這里取財政部十年國債中標利率3.94%。Rm :市場預期收益率。Rm-Rf:(資本風險溢價)預測了市場收益率與無風險利率的差異，多年來美國國債的市場溢價變動幅度為6.5%和7.5%。 在這里，使用7%作為溢出價值是2。云南白藥公司資本成本Ke=3.94 % 7 %2=17.94 %用WACC法求折扣率稅后負債成本=7.66%2011年末云南白藥集團股份有限公司資產(chǎn)負債表中負擔市值利息的負債元、所有者權(quán)益元，分別占43.47%和56.53%。WACC=稅后負債成本負債資本比率權(quán)益比率=7.66C.47

11、% 17.94V.53%=13.47%第二步：預測未來五年的現(xiàn)金流表1 :上一年度財務(wù)數(shù)據(jù)2010年2009年2008年2007年2006年收入稅前利潤稅后利潤折舊進行折舊資本支出周轉(zhuǎn)資本的變動-是-是-是-是表2 :云南白藥的收入增長率增長率2007年2008年2009年2010年平均值收入28.44%39.06%25.31%40.49%33.32%稅前利潤19.49%39.81%27.09%47.35%33.43%稅后利潤21.02%37.07%31.42%52.06%35.39%折舊13.20%40.72%7.13%-4.73%14.08%進行折舊11.86%-42.60%5.35%-2

12、2.35%-11.94%資本支出-82.77%1799.35%58.09%15.03%447.43%周轉(zhuǎn)資本的變動1706.62%-173.15%-161.77%194.73%391.61%圖1 :醫(yī)藥制造業(yè)增長率測定云南白藥集團株式會社未來的增長率：如圖1所示，調(diào)查研究顯示，中國醫(yī)藥制造業(yè)今后幾年的增長率在10%到35%之間。 云南白藥集團股份有限公司2007年至2010年營業(yè)收入的平均增長率為33.32%，另外近年來，由于我國醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展迅速，未來五年營業(yè)收入增長率的預測值為33%。如表2所示，稅前利潤增長率平均為33.43%如表2所示，稅后利潤的增長率平均為35.39%如表2所示，折

13、舊率平均為14%如表2所示，由于折舊的變動太大，所以取5年的平均值。如表2所示，由于資本支出變動太大，取5年的平均值。如表2所示，由于周轉(zhuǎn)資本變動過大，取5年的平均值。表3增長率取值增長率要值收入33%稅前利潤33.43%稅后利潤35.39%折舊14%該公司發(fā)展迅速，個別數(shù)據(jù)變化大，沒有變化率，所以特別假設(shè)該公司的折舊、資本支出、運營資本的變動是20062010年的平均值。 2016年以后年度的各數(shù)據(jù)沒有變化。表4 :未來五年的凈現(xiàn)金流預測2011年2012年2013年2014年2015年今后的年度收入稅前利潤稅后利潤折舊. 4. 6. 7. 4. 8進行折舊資本支出周轉(zhuǎn)資本的變動-是-是-是-是-是-是凈現(xiàn)金流量注：凈現(xiàn)金流=稅后利潤折舊-資本支出-周轉(zhuǎn)資本的變動第三步：評估企業(yè)價值企業(yè)價值的計算：企業(yè)價值=預測期間價值連續(xù)價值=預測期間內(nèi)2011年2015年企業(yè)價值的現(xiàn)值為8，914，778，309.48元，2016年和公司的連續(xù)價值為24，247，889，102.22元。 云南白藥公司價值33，162，667，411.7元。根據(jù)公式利用折扣率和預測的未來五年現(xiàn)金流和未來年度現(xiàn)金流，扣除凈現(xiàn)金流現(xiàn)值1747.46億美元，加上2004年末可轉(zhuǎn)換債券剩馀額5.17億美