1、一、即期外匯交易 二、遠(yuǎn)期外匯交易 三、外匯套匯交易 四、外匯期貨交易 五、外匯期權(quán)交易 六、外匯掉期交易 七、外匯互換交易,第七章 外匯交易的種類,一、即期外匯交易 即期外匯交易（spot exchange transaction），又稱現(xiàn)匯交易，是買賣雙方成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。 即期外匯交易的交割 即期外匯交易的交割應(yīng)在交易達(dá)成后的2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成。這2個(gè)營(yíng)業(yè)日的寬限期是從歐洲過去的外匯交易實(shí)踐中沿襲下來的，而目前外匯市場(chǎng)的現(xiàn)匯交易雖然多采用電話、電報(bào)、電傳等現(xiàn)代通訊手段完成，雖然交易時(shí)間大為縮短，但由于習(xí)慣原因仍沿用交易后2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的做法。,即期外匯交易的交割日

2、,外匯交割的日期稱為交割日（Delivery Date），又叫起息日，是指外匯買賣雙方必須履行支付義務(wù)的日期，交易雙方在這一天將各自的貨幣交割完畢。 交割日 = 結(jié)算日 = 起息日(value date) 即期外匯交割日根據(jù)交割的時(shí)間不同，又分為三種情況。 標(biāo)準(zhǔn)交割日（Value Spot or VAL SP） 標(biāo)準(zhǔn)交割日是指即期外匯交易在成交后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交割，又稱T2交割。目前大部分的即期外匯交易都采用這種交割日方式進(jìn)行交割。世界上一些主要外匯市場(chǎng)，倫敦、紐約和蘇黎世等地，其交割日都是在成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日。,【例】 假如一筆外匯交易是在星期一發(fā)生，則其交割日便是星期三。下表給出了T2交易

3、日的不同交割日。 T2交易的交割日,如果交易完成時(shí)正好趕上交易貨幣的國(guó)內(nèi)節(jié)假日，那么，即期交易的交割日就要順延一天。在上例中，如果星期三是法定假日，則將在星期四交割。,隔日交割（Value Tomorrow or VAL TOM） 隔日交割是指在成交后第一個(gè)營(yíng)業(yè)日交割，又稱T1交割。新加坡、馬來西亞、加拿大是在成交日的次日進(jìn)行交割，香港的港元兌日元也是在成交日的次日進(jìn)行交割。 當(dāng)日交割（Value Today or VAL TOD） 當(dāng)日交割是指在成交日當(dāng)日進(jìn)行交割，又稱T0交割。如東京，有的外匯交易當(dāng)天清算，所以又稱為“現(xiàn)貨交易”。,確定即期交割日的規(guī)則是： 1 、交割日必須是兩種貨幣共同的

4、營(yíng)業(yè)日，至少應(yīng)該是付款地市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)日。 2 、交易必須遵循價(jià)值抵償原則，即一項(xiàng)外匯交易合同的雙方必須在同一時(shí)間進(jìn)行交割。 3 、所推算的交割日若是非營(yíng)業(yè)日，則即期交割日后延。,即期外匯交易的作用,滿足臨時(shí)性的需要 即期拋補(bǔ)，避免匯率風(fēng)險(xiǎn) 外匯投機(jī),【導(dǎo)入案例】,某日本進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口一批商品，按合同規(guī)定日進(jìn)口商3個(gè)月后需向美國(guó)出口商支付100萬美元貨款。簽約時(shí)，美元兌日元的即期匯率為118.20/50，付款日的市場(chǎng)即期匯率為120.10/30，假定日本進(jìn)口商在簽約時(shí)未采取任何保值措施，而是等到付款日時(shí)在即期市場(chǎng)上按120.30的價(jià)格買入美元支付貨款，顯然因計(jì)價(jià)貨幣美元升值，日本進(jìn)口商需付出更多

5、的日元才能買到100萬美元，用以支付進(jìn)口貨款，由此增加進(jìn)口成本遭受了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 外匯市場(chǎng)上有沒有交易手段可使日本進(jìn)口商能夠預(yù)先鎖定進(jìn)口成本，避免因匯率變動(dòng)而遭受損失？本章將要介紹的遠(yuǎn)期外匯交易就是日進(jìn)口商可以選擇的一種保值手段。,二、遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易（forward exchange transaction）是在外匯買賣成交后的未來某一特定日期進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易，它包括所有交割期限超過即期外匯交易的正常交割期限（2個(gè)營(yíng)業(yè)日）的外匯交易。 遠(yuǎn)期外匯交易的期限按月計(jì)算，一般是1-6個(gè)月，也可以長(zhǎng)達(dá)1年，最多的是3個(gè)月。 遠(yuǎn)期外匯交易的主要目的不在于滿足國(guó)際結(jié)算的需要，而是為了保

6、值或投機(jī)，它使得交易者能夠獲得一種貨幣的確定的未來匯率，從而避免外匯風(fēng)險(xiǎn)；也可使投機(jī)者在匯率變動(dòng)中賺取好處。,遠(yuǎn)期交易的交割日,確定規(guī)則： (1)日對(duì)日：遠(yuǎn)期交易的起息日與即期交易的交割日對(duì)應(yīng)； (2)月對(duì)月：即月底日對(duì)月底日期，雙底慣例。假定即期交割日為當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日，則遠(yuǎn)期交割日也是當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日。 (3)節(jié)假日順延：若遠(yuǎn)期交割日不是營(yíng)業(yè)日，則順延至下一個(gè)營(yíng)業(yè)日； (4)不跨月：若順延后交割日到了下一個(gè)月，則交割日必須提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日。,遠(yuǎn)期外匯交易的類型,(一)固定交割日 即交易雙方成交時(shí)約定交割日期，一般是按成交日期加相應(yīng)月數(shù)確定交割日。但若交割日在月底且正好是交

7、割銀行的休息日，則交割日提前一天，不跨入下一個(gè)月份。 如假定一筆5月28日成交的一個(gè)月期固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易，交割日應(yīng)是6月30日，若恰逢6月30日是星期六為銀行的休息日，則交割日不能順延至7月2日，而應(yīng)在6月29日進(jìn)行交割。,(二)非固定交割日 在約定的期限內(nèi)任意選擇一個(gè)營(yíng)業(yè)日作為交割日，這種遠(yuǎn)期外匯交易稱擇期外匯交易(Optional Forward Transaction)。擇期外匯交易可分為兩種：,1、部分擇期確定交割月份但未確定交割日。例：5月20日，A公司與B銀行達(dá)成一筆3個(gè)月的擇期外匯交易，約定8月份進(jìn)行交割，則A公司可以在8月1日至8月22日的任一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)向B銀行提出交割

8、。 2、完全擇期客戶可以選擇雙方成交后的第三個(gè)營(yíng)業(yè)日到合約到期之前的任何一天為交割日。例：上例中A公司可以選擇從5月23日至8月22日這一段時(shí)間的任一個(gè)營(yíng)業(yè)日向B銀行提出交割。,擇期價(jià)格的確定(即報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)遵循的原則)： 擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向于對(duì)銀行有利: 報(bào)價(jià)銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天的買入?yún)R率； 報(bào)價(jià)銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的買入?yún)R率； 報(bào)價(jià)銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的賣出匯率； 報(bào)價(jià)銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣出匯率。,遠(yuǎn)期外匯合約（exchange forward contract）是一種比較常見的遠(yuǎn)期外匯交易形式，可以

9、用來套期保值、投機(jī)和套利。 （一）套期保值 外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化的不確定性引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 （二）投機(jī) 外匯投機(jī)是利用匯率波動(dòng)而獲利的行為。,舉例： （1）套期保值 中國(guó)海爾公司欲從美國(guó)進(jìn)口價(jià)值2000萬美元的一批設(shè)備，3個(gè)月后付款。為了避免美元升值，海爾公司可從美國(guó)花旗銀行購(gòu)買2000萬美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯，價(jià)格為8.2325RMB/$。合約到期后，海爾公司向花旗銀行支付16465萬元人民幣取得2000萬美元用于進(jìn)口支付。如果3個(gè)月后美元果然升值，價(jià)格為8.3150RMB/$，則遠(yuǎn)期外匯合約使海爾公司避免了（8.31508.2325）2000165萬元人民幣的損失。相

10、反，如果3個(gè)月后美元貶值，價(jià)格為8.1835RMB/$，那么，海爾公司需要多支付（8.23258.1835）200098萬元人民幣。因此，在遠(yuǎn)期外匯合約避免交易中產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來損失的可能性。,（2）投機(jī) 6月15日，紐約外匯市場(chǎng)上3個(gè)月港元遠(yuǎn)期匯率為7.8125HK$/$，據(jù)投機(jī)者預(yù)測(cè)，港元將在3個(gè)月中升值，即美元對(duì)港元的遠(yuǎn)期匯率下降。于是，決定買入1000萬3個(gè)月遠(yuǎn)期港元，交割日為9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率為7.8105HK$/$，則該投機(jī)者將簽訂另一份合約，賣出1個(gè)月遠(yuǎn)期港元，交割日為9月17日，到期將獲利（1/7.81051/7.8125）

11、1000萬美元。如果判斷失誤，3個(gè)月后港元貶值，則該投機(jī)者遭受損失。,三、外匯套匯交易,【導(dǎo)入案例】 在很久以前墨西哥與美國(guó)的某段邊境處，存在著一種特殊的貨幣兌換情形：即在墨西哥境內(nèi)，1美元只值墨西哥貨幣90分，而在美國(guó)境內(nèi)，1個(gè)墨西哥比索(100分)只值美國(guó)貨幣90分。一天一個(gè)牧童先在一家墨西哥酒吧喝了一杯啤酒，價(jià)格是10個(gè)墨西哥分,于是他用余下的90個(gè)墨西哥分換了1美元，然后又走過邊境進(jìn)了一家美國(guó)酒吧，喝了一杯啤酒，價(jià)格是10美分，他用余下的90美分又換成1個(gè)墨西哥比索。如此這般，牧童每天愉快地喝著啤酒，而口袋里的1比索卻始終沒有減少。這到底是為什么呢？,套匯交易的種類：,套匯交易：,是利

12、用不同市場(chǎng)的匯率差異，在匯率低的市場(chǎng)大量買進(jìn)，同時(shí)在匯率高的市場(chǎng)賣出，利用賤買貴賣，套取匯率差收益的活動(dòng)。,兩角套匯,三角套匯,套利,1、兩角套匯（直接套匯 ）, 例1 某日,紐約:1 = $1.532 1/58， 倫敦:1 = $1.603 5/50 假設(shè)投資者用 15 358 美元進(jìn)行套利交易： 首先，在紐約外匯市場(chǎng)用 15 358 美元買入 10 000 英鎊。 然后，再在倫敦外匯市場(chǎng)賣出 10 000 英鎊買入 16 035 美元。 通過兩地套匯交易，共獲利16 035 - 15 358 = 677 美元。,是指利用兩個(gè)市場(chǎng)的匯率差異，同時(shí)在兩個(gè)外匯市場(chǎng)上賤買貴賣，賺取匯率差額的一種套

13、匯交易。, 課堂練習(xí) 某日， 紐約市場(chǎng)：USD1 = JPY106.16-106.36 東京市場(chǎng)：USD1 = JPY106.76-106.96 試問：如果投入1000萬日元或100萬美元套匯，利潤(rùn)各為多少？,投入100萬美元套匯的利潤(rùn)是3760美元；,投入1000萬日元套匯的利潤(rùn)是3.76萬日元；,2、三角套匯（間接套匯）,三角套匯：,是指利用三個(gè)市場(chǎng)匯率的差異，同時(shí)在三個(gè)外匯市場(chǎng)上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。,紐約：即期100歐元 = 142美元 甲出資 100 萬歐元買入142萬美元,倫敦：即期 100 英鎊 = 116 歐元 用 88 萬英鎊買進(jìn) 102 萬歐元,法蘭克福

14、：即期 100 英鎊 = 162 美元 用 142萬美元買進(jìn) 88萬英鎊,甲收回 100 萬歐元投資 賺取2 萬歐元, 如何判斷三個(gè)及以上的市場(chǎng)是否存在套匯機(jī)會(huì) （1） 將不同市場(chǎng)的匯率中的被報(bào)價(jià)貨幣的單位統(tǒng)一為1； （2） 將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示（將要用于投資的貨幣作為第一個(gè)匯率的被報(bào)價(jià)貨幣），并上下排列，使首尾貨幣相同并銜接； （3）將不同市場(chǎng)的匯率中的買入價(jià)相乘， 如果乘積等于1，說明不存在套匯機(jī)會(huì)； 如果乘積不等于1，說明存在套匯機(jī)會(huì)。 根據(jù)乘積大于1還是小于1，來判斷買賣方向。 若乘積大于1 ，從左上角出發(fā)； 若乘積小于1 ，從右下角出發(fā)。, 例1，假設(shè)某日： 倫敦市場(chǎng)：

15、GBP1 = USD1.4200 紐約市場(chǎng)： USD1 = CAD1.5800 多倫多市場(chǎng)：GBP100 = CAD220.00 試問:（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)； （2）如果投入100萬英鎊，利潤(rùn)為多少？, 將單位貨幣變?yōu)?： 多倫多市場(chǎng)：GBP1 = CAD2.2000 將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法： 倫敦市場(chǎng)： GBP1 = USD1.4200 紐約市場(chǎng)： USD1 = CAD1.5800 多倫多市場(chǎng)： CAD1 = GBP0.455 將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘： 1.42001.5800 0.455 = 1.02081 說明存在套匯機(jī)會(huì),（1）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì),（2）投入100萬英鎊套匯,投

16、入100萬英鎊套匯，獲利2.08萬英鎊（不考慮成本交易）,【例2】 2007年1月29日國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元、日元和英鎊三種貨幣之間的匯率出現(xiàn)了這種情況：（設(shè)擁有100萬美元） 東京市場(chǎng) USD1JPY121.74/20 紐約市場(chǎng) GBP1USD1.9592/98 倫敦市場(chǎng) GBP1JPY238.07/20 （1）東京市場(chǎng)和紐約市場(chǎng)都是直接標(biāo)價(jià)法，所以將倫敦市場(chǎng)的間接標(biāo)價(jià)法換算成直接標(biāo)價(jià)法：JPY1GBP0.004198/0.004200 重新排列為： 東京市場(chǎng) USD1JPY121.74/20 倫敦市場(chǎng) JPY1GBP0.004198/0.004200 紐約市場(chǎng) GBP1USD1.9592/9

17、8,（2）將三地匯率連乘： 121.740.0041981.95921.0013141 所以，套匯路線從左上角開始。 在東京外匯市場(chǎng)上按1美元121.74日元的匯價(jià)賣出100萬美元，買進(jìn)12174萬日元；在倫敦外匯市場(chǎng)上按照英鎊238.20日元的匯價(jià)用12174萬日元買進(jìn)51.1083萬英鎊；在紐約外匯市場(chǎng)上按1英鎊1. 9592美元的匯價(jià)賣出51.1083萬英鎊，可獲得100.1314萬美元；通過這三筆買賣，套匯商瞬間可獲得0.1314萬美元的利潤(rùn)。 即：套匯利潤(rùn)為1001.0013141000.1314萬美元。,3.套利（arbitrage）是指利用兩地間的利率差異而賺取利潤(rùn)的行為。由于套

18、利活動(dòng)的存在，各國(guó)間微小的利率差異都會(huì)引起資金在國(guó)際間的快速流動(dòng)，各國(guó)利率因而也會(huì)趨于一致。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，須將遠(yuǎn)期外匯交易和套利交易結(jié)合起來，此稱為抵補(bǔ)套利（covered interest arbitrage）。,套利交易(Interest Arbitrage),種類： （1）非抵補(bǔ)套利：不采取保值措施的套利交易。 （2）抵補(bǔ)套利：采取保值措施的套利交易。 是指套匯者利用貨幣的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差額小于當(dāng)時(shí)該兩種貨幣的利率差的時(shí)機(jī)，進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期外匯買賣，以牟取利潤(rùn)的套匯交易。, A、非抵補(bǔ)套利, 例1：如果美國(guó)6個(gè)月期的美元存款利率為6%，英國(guó)6個(gè)月期的英鎊存款利率為4%，英鎊與美元的

19、即期匯率為： USD1=GBP0.6173 ，這時(shí)某英國(guó)投資者將50萬英鎊兌換成美元存為美元存款進(jìn)行套利，試問：假設(shè)6個(gè)月后即期匯率如下，其套利結(jié)果各如何（略去成本）？ （1）不變 （2）變?yōu)閁SD1=GBP0.6211 （3）變?yōu)閁SD1=GBP0.6154 （4）變?yōu)閁SD1=GBP0.6113 （5）變?yōu)閁SD1=GBP0.6098,在英國(guó)存款本利和：50+504% 1/2 = 51（萬英鎊） 在美國(guó)存款本利和：500.6173 = 81(萬美元） 81+816%1/2=83.43(萬美元） （1） 83.430.6173 = 51.5 （萬英鎊）獲利5000英鎊 （利差益） （2） 8

20、3.430.6211= 51.82 （萬英鎊）獲利8200英鎊 （利差益匯差益） （3） 83.430.6154= 51.34 （萬英鎊）獲利3400英鎊 （利差益匯差損） （4） 83.430.6113= 51（萬英鎊）獲利0英鎊 （利差益匯差損） （5） 83.430.6098= 50.872 （萬英鎊）虧損1280英鎊； （利差益匯差損）的時(shí)機(jī)，進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期外匯買賣，以牟取利潤(rùn)的套匯交易。,如上例中，假設(shè)其它條件不變，但投資者決定利用遠(yuǎn)期外匯交易來限制匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出50萬英鎊現(xiàn)匯的同時(shí)，買進(jìn)50萬6個(gè)月期的英鎊。 假設(shè)6個(gè)月期英鎊與美元匯率為：USD1=GBP0.6150，那么，6

21、個(gè)月后，該投資者將83.43萬美元存款調(diào)回英國(guó)時(shí)，可以得到： 83.430.6150 = 51.31（萬英鎊） 可以無風(fēng)險(xiǎn)地獲利3100英鎊。,例2、如某日倫敦金融市場(chǎng)上的三個(gè)月美元定期存款利率為 12，三個(gè)月英鎊定期存款利率為 8；即期匯率為 1英鎊 = 2.0000 美元，三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1英鎊 = 2.0010 美元。設(shè)某英國(guó)投資者擁有10萬英鎊。 若投資者直接將英鎊存入銀行，三個(gè)月后獲得的本息收入是 100000 （1 + 8 3/12）= 102000 英鎊。 若進(jìn)行套利交易： 在倫敦金融市場(chǎng)上以現(xiàn)匯匯率1 英鎊 = 2.0000 美元將 100000 英鎊兌換成 200000 美元

22、，同時(shí)以1英鎊 = 2.0010 美元賣出三個(gè)月期的美元遠(yuǎn)期(即賣即期英鎊的同時(shí)買遠(yuǎn)期英鎊）。 再把200000美元存入銀行。三個(gè)月后，獲得的本息收入是 200000 （1 + 12 3/12）= 206000美元。 此時(shí)，投資者可按1英鎊 = 2.0010 美元的匯率將 206000 美元兌換成 102948.5 英鎊。通過套利交易比直接將英鎊存入銀行多獲得 102948.5102000 = 948.5 英鎊。,期貨交易（Future Transaction）,是一種標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易方式，指在特定的交易所內(nèi)通過公開喊價(jià)拍賣的方式成交的、在將來一特定時(shí)間和地點(diǎn)買賣或交割某種特定資產(chǎn)的、標(biāo)準(zhǔn)化的

23、法律契約。,期貨交易,四、外匯期貨交易 外匯期貨交易是交易雙方在交易所內(nèi)通過公開叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定的匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，該種交易是在期貨交易所里進(jìn)行的，故它又可稱為場(chǎng)內(nèi)外匯期貨。,外匯期貨市場(chǎng)的主要特點(diǎn),外匯期貨不是貨，是一紙合同，是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同（貨幣幣種、數(shù)量、交割時(shí)間、匯率）。外匯期貨合約屬于有形商品。 外匯期貨交易只能在期貨交易所內(nèi)通過公開競(jìng)價(jià)進(jìn)行。,外匯期貨的特點(diǎn),交易雙方繳納交納保證金，交易者無需實(shí)際付出買入合約面值所代表的外匯，并實(shí)行每日結(jié)算制。 實(shí)行限價(jià)制度。 外匯期貨合約代表匯價(jià)預(yù)測(cè)

24、，外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同方向變動(dòng)，幅度大致相同。,（一）外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展,國(guó)際外匯期貨的產(chǎn)生 1972年5月16日，美國(guó)芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)（International Monetary Market，IMM）率先經(jīng)營(yíng)國(guó)際貨幣的期貨合約，目的是使世界上從事貿(mào)易和金融者能夠轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯期貨合約的出現(xiàn)與交易的開始，標(biāo)志著金融期貨的誕生。 1982年9月30日英國(guó)倫敦國(guó)際期貨交易所（London International Financial Exchange，LIFE）正是成立。 我國(guó)外匯期貨的產(chǎn)生及發(fā)展 1991年4月，我國(guó)開始對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理

25、的浮動(dòng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。 1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心率先開辦了外匯期貨交易，主要業(yè)務(wù)限于人民幣與美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元和港幣的期貨買賣。由于外匯期貨交易和匯率變化仍然受到嚴(yán)格的控制，加之人們普遍對(duì)期貨交易的特點(diǎn)和功能缺少足夠的認(rèn)識(shí)，我國(guó)的外匯期貨交易一直處于低迷之中。 1993年7月和1994年6月，國(guó)家外匯管理局和國(guó)務(wù)院分別發(fā)出通知，關(guān)閉了外匯期貨市場(chǎng)。,（二）外匯期貨市場(chǎng)的基本程序,芝加哥期貨交易所,掛牌買方,掛牌賣方,1個(gè)英鎊標(biāo)準(zhǔn)合同為 62 500 英鎊 買方買1個(gè)英鎊期貨合同 開盤價(jià)1英鎊 = 1.6美元,1個(gè)德國(guó)馬克標(biāo)準(zhǔn)合同為125 000馬克 賣方賣1個(gè)德國(guó)馬克期

26、貨合同 開盤價(jià)1馬克 = 0.567 2美元,標(biāo)準(zhǔn)合同,買方喊買價(jià),賣方喊賣價(jià),期貨經(jīng)紀(jì)人,買方和交易所成交,賣方和交易所成交,清算中心,傭金,保證金,買 方（委托買入） 賣 方 （委托賣出） 訂 訂 單 單 經(jīng) 紀(jì) 商 （以電話將客戶訂單轉(zhuǎn)達(dá)交易所大廳） 場(chǎng) 內(nèi) 經(jīng) 紀(jì) 商 （經(jīng)紀(jì)商派駐交易所代表） 交易所指定交易專柜 （采用公開喊價(jià)方式進(jìn)行交易，成交合同應(yīng)立即登錄） 場(chǎng) 內(nèi) 經(jīng) 紀(jì) 商 （于成交單上背書并轉(zhuǎn)知交易事實(shí)） 經(jīng) 紀(jì) 商 （轉(zhuǎn)知交易事實(shí)） 買 方 清 算 所 賣 方 （買入期貨合約） （ 擔(dān)任買方客戶的“賣方”， （賣出期貨合約） 賣方客戶的“買方”）,交易所,交易所是政府指定的

27、，外匯期貨交易要在交易所以公開競(jìng)爭(zhēng)的方式進(jìn)行的。交易所是非盈利性機(jī)構(gòu)，它主要提供交易場(chǎng)所與設(shè)施，制定交易規(guī)則，監(jiān)督和管理交易活動(dòng)及發(fā)布有關(guān)信息等，其目的是維持期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。為了彌補(bǔ)支出費(fèi)用，每個(gè)交易所都向會(huì)員收取一定費(fèi)用. 包括交易會(huì)費(fèi)（席位費(fèi)）和合同交易費(fèi)。,清算所,清算所是一個(gè)贏利性機(jī)構(gòu)。每個(gè)交易所都指定一個(gè)清算所負(fù)責(zé)期貨合同的交易與登記工作。清算所可以是獨(dú)立組織，也可以是交易所的附屬公司。,期貨傭金商,期貨傭金商是代表企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨和期權(quán)交易的經(jīng)紀(jì)型公司。為便于管理期貨交易，期貨傭金商必須是經(jīng)注冊(cè)登記的期貨交易所會(huì)員。 其基本職能是代表那些不擁有交易所會(huì)員資格的客

28、戶利益，代表客戶下達(dá)指令，征收客戶履約保證金，提供交易記錄，傳遞市場(chǎng)信息和市場(chǎng)研究報(bào)告，并對(duì)客戶交易進(jìn)行咨詢。傭金公司在這樣做時(shí)，一般都要收取數(shù)目不大的傭金。,清算機(jī)制,由期貨交易所提供或指定清算所 由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手 對(duì)于外匯期貨買方來說，清算所是賣方 對(duì)于外匯期貨賣方來說，清算所是買方 清算所要求集中清算 提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性 為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮,清算所要求會(huì)員開立保證金賬戶，儲(chǔ)存一定數(shù)量的貨幣，會(huì)員再向客戶收取一定數(shù)量的保證金 初始保證金：訂立合同時(shí)存繳，為合約價(jià)值的310%，可用部分國(guó)庫券代替 維持保證金：開立合同后如發(fā)生虧損，致使保證金數(shù)額下降，直到

29、客戶必須補(bǔ)進(jìn)保證金時(shí)的最低保證金限額 變化保證金：初始保證金與維持保證金之間的差額，必須以現(xiàn)金支付 外匯期貨合同。,保證金制度,例：英鎊期貨的保證金賬戶流量,每個(gè)營(yíng)業(yè)日終了時(shí)，清算所對(duì)每筆交易進(jìn)行清算，即清算所根據(jù)清算價(jià)對(duì)每筆交易結(jié)清，盈利方可提取利潤(rùn)，虧損方要補(bǔ)足頭寸 清算價(jià)為市場(chǎng)每個(gè)營(yíng)業(yè)日最后30秒（或60秒或其他時(shí)間段）內(nèi)達(dá)成交易的平均價(jià)格.,每日清算制,盈虧清算公式,設(shè)：F=外幣期貨合同的面額 P（0）=期貨合約的成交價(jià)格 P（1）=期貨成交當(dāng)日收市時(shí)的清算價(jià)格 P（2）=下一個(gè)營(yíng)業(yè)日收市時(shí)的清算價(jià)格 每日盈虧計(jì)算公式為： 成交當(dāng)日=P（1）- P（0）F 下一個(gè)營(yíng)業(yè)日= P（2）-

30、P（1）F 或每日盈虧=每日期貨價(jià)位變動(dòng)的點(diǎn)數(shù)該期貨合同1個(gè)點(diǎn)的價(jià)值，,外匯期貨的交易規(guī)則（一）,以芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）為例： 交易幣種：英鎊、歐元、瑞士法郎、加元、澳元、日元、3個(gè)月期的歐洲美元。 交易單位：由交易所根據(jù)各種標(biāo)的貨幣同結(jié)算貨幣之間的某一正常匯率確定。如英鎊合約62500英鎊，日元合約為12500000日元。 交割月份和交割日期：歐洲美元集中在3，6，9，12月，其他合約其中在1，3，4，6，7，9，10，12月。具體交割日期為每個(gè)交割月份的第三個(gè)星期三。 最后交易日：合約月份的第三個(gè)星期三前的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日的上午9：16。 交割地點(diǎn)：結(jié)算公司指定的貨幣發(fā)行國(guó)銀行。 標(biāo)價(jià)

31、方式：統(tǒng)一以每種外幣折合多少美元標(biāo)價(jià)，采取小數(shù)形式，小數(shù)點(diǎn)后一般四位數(shù)（日元例外）。,外匯期貨的交易規(guī)則（二）,最小變動(dòng)價(jià)位：通常以一定的“點(diǎn)”表示（“點(diǎn)”指外匯匯率中小數(shù)點(diǎn)之后的最后一位數(shù)字，注意日元含義不同）。每一單位標(biāo)的的貨幣的匯率變動(dòng)一次的最小幅度與交易單位的乘積即為每份外匯期貨合約的最小變動(dòng)單位。 每日交割波動(dòng)限制：以一定的點(diǎn)數(shù)表示，注意不能根據(jù)點(diǎn)數(shù)的絕對(duì)值比較大小。只適用于開市后的15分鐘。,芝加哥交易所： 1、英鎊、日元、加元、瑞士法郎的每筆合同金額分別為62 500英鎊、12 500 000 日元 100 000加元、125 000 瑞士法郎 2.交易幣種有英鎊、德國(guó)馬克、日元

32、、加元、瑞士法郎、澳元、法國(guó)法郎和歐元 3.到期日只有每年 3、6、9、12 月的第三個(gè)星期三 。,標(biāo)準(zhǔn)合同,【例】外匯期貨英鎊標(biāo)準(zhǔn)合約,交易單位 62，500英鎊 最小變動(dòng)價(jià)位 00002英鎊 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 開市（上午7：207：35）限價(jià)為 150點(diǎn)，7：35分以后無限價(jià)。 合約月份 3，6，9，12月 交易時(shí)間 上午7：20一下午2：00（芝加哥時(shí)間）， 到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為上午 9：16，市場(chǎng)在假日或假日之前將提前收 盤，具體細(xì)節(jié)與交易所聯(lián)系。 交割日期 合約月份的第三個(gè)星期三 交易場(chǎng)所 芝加哥商業(yè)交易所（CME）,（三）外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯合約的區(qū)別和聯(lián)系 優(yōu)點(diǎn)

33、：報(bào)價(jià)更為公開、合理；違約的風(fēng)險(xiǎn)要比遠(yuǎn)期合約小得多；交易相對(duì)容易達(dá)成，手續(xù)也簡(jiǎn)便得多；外匯期貨的盈利會(huì)在當(dāng)日的保證金帳戶上反映出來并可以提取；較小的資金即可經(jīng)營(yíng)巨額交易。 然而，由于外匯期貨的期限、金額等條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，因而很難完全符合每項(xiàng)具體的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易對(duì)遠(yuǎn)期交易的實(shí)際需要。此外，在外匯期貨到期前，若出現(xiàn)虧損，交易者必須及時(shí)補(bǔ)交保證金，從而增加了持有成本。因此如果交易者在未來某日確實(shí)需要所交易的外匯，則期貨交易的成本高于遠(yuǎn)期合約。,交易目的相同。從事外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的目的都是為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯投機(jī)。 都是一定時(shí)期以后交割，而不是即期交割。 都是通過合同形式把購(gòu)買或出賣外匯的

34、匯率固定下來。 交易市場(chǎng)互相依賴。外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)雖然分別為兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)交易的標(biāo)的物相同，一旦兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大差距，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，因此，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格互相影響.互相依賴。,1、外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯的聯(lián)系：,遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別,3、外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約的比較,2、遠(yuǎn)期外匯交易與期貨交易的區(qū)別,不同點(diǎn),外匯期貨,遠(yuǎn) 期 外 匯,實(shí)現(xiàn)交易的 場(chǎng)所不同,市場(chǎng)是一個(gè)具體的市場(chǎng)，在交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所訂有較為嚴(yán)格的規(guī)章條例。,大多無無具體的市場(chǎng)，它實(shí)質(zhì)上是各金融中心之間，各銀行之間的電訊網(wǎng)絡(luò)，因而是場(chǎng)外交易。,實(shí)現(xiàn)交易的 方式不同,須委托交易所經(jīng)紀(jì)人，以公開喊

35、價(jià)的方式進(jìn)行。交易雙方互不見面，也不熟悉。,雖有部分通過經(jīng)紀(jì)人牽線而成，但最終是由交易各方通過電話.電傳和電腦直接商談成交的。,報(bào)價(jià)內(nèi)容 不同,買方或賣方只報(bào)出一種價(jià)格，買方報(bào)買價(jià)，賣方報(bào)賣價(jià)。,雙向報(bào)價(jià)，既報(bào) 買價(jià)也報(bào)賣價(jià),不同點(diǎn),外匯期貨,遠(yuǎn) 期 外 匯,有無統(tǒng)一的標(biāo) 準(zhǔn)化規(guī)定不同,對(duì)交易的貨幣.合同面額和交割日期都有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)貨幣交易量和 到期交割日都可議定,是否交存保 證金不同,須交存保證金，清算所實(shí)行每日無債結(jié)算制，按收市結(jié)算價(jià)對(duì)每筆交易的多頭方和空頭方盈虧結(jié)算，保證金多退少補(bǔ)，形成現(xiàn)金流。,遠(yuǎn)期外匯交易在合同到期交割前無現(xiàn)金流，雙方僅負(fù)履約責(zé)任,是否需要了解對(duì) 方的資信不同,雙

36、方無須了解對(duì)方資信情 況，只要交足保證金，信 用風(fēng)險(xiǎn)由清算所承擔(dān)。,雙方（尤其是銀行對(duì)一般客戶），在開始交易前須作資 信調(diào)查，自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。,是否最后 交割不同,一般不最后交割，而“以買沖賣”或“以賣沖買”的原則沖消合同。,大多數(shù)最后交割,期貨交易的虛擬案例,虛擬案例的收益,第1天 浮動(dòng)盈虧 (1.6772 1.6762)25000375美元 第2天 浮動(dòng)盈虧(1.67721.6792)250003-150美元 第3天 買賣盈虧(1.67721.6732)250003300美元 浮動(dòng)盈虧(1.67121.6732)250002 -100美元 第4天 買賣盈虧(1.67821.6732)25

37、0002250美元,（四）期貨交易的目的,期貨交易的目的,套期保值，趨避風(fēng)險(xiǎn),發(fā)現(xiàn)供需，導(dǎo)向匯率,以小博大，投機(jī)獲利,套 期 保 值,套期保值：又稱對(duì)沖、套頭交易、衡抵，是指經(jīng)營(yíng)者配合 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易，在期貨市場(chǎng)中設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，而將現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)造成的損失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)予第三者的交易行為。 1、多頭套期保值（買入對(duì)沖） 即在期貨市場(chǎng)上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過期貨市場(chǎng)先買后賣的匯率變動(dòng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)交易的匯率變動(dòng)損益相抵沖，以避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。,例：設(shè)美國(guó)某進(jìn)口商在7月10日從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125000英鎊的商品，11月10日需向英國(guó)出口商支付貨款。假設(shè)7月10日英

38、鎊的即期匯率是：$1.6320，當(dāng)天12月期英鎊期貨價(jià)格為$1.6394。,2、空頭套期保值（賣出對(duì)沖） 期貨市場(chǎng)上先賣后買來固定匯率，避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。,例：美國(guó)一出口商5月10日向加拿大出口一批貨物，價(jià)值100000加元，1個(gè)月后收回貨款。為防止1個(gè)月后加元貶值，該出口商在期貨市場(chǎng)上賣出1份6月到期加元期貨合約。價(jià)格為0.8595美元/加元,至6月份加元果然貶值。,利用外匯期貨投機(jī),1、多頭投機(jī)(買空) 多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要上升，從而先買后賣，希望低價(jià)買入，高價(jià)賣出對(duì)沖。,某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100 000加元），價(jià)格為C

39、AD1USD0.716 5。(如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入，需要支付716 500美元，但購(gòu)買期貨只需要支付不到20的保證金。),2、空頭投機(jī)（賣空） 空頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣后買，希望高價(jià)賣出，低價(jià)買入對(duì)沖。,某投機(jī)者預(yù)期9月期英鎊期貨將會(huì)下跌，于是在2月20日1$1.7447的價(jià)位上賣出4份9月期英鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額62,500英鎊)。5月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在1$1.7389的價(jià)位上買入4份9月期英鎊期貨合約對(duì)全部空頭頭寸加以平倉(cāng)。請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)者的損益情況（不計(jì)投機(jī)成本）。,交易過程如下： 2月20日時(shí)賣出4份合約的總價(jià)值為： 1.744762,5004

40、436,175美元 5月15日買入4份合約的總價(jià)值為： 1.738962,500 4434,725美元 該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為： 436,175434,7251,450美元,當(dāng)您看中一套當(dāng)前標(biāo)價(jià)100萬元的房子，想買但擔(dān)心房?jī)r(jià)會(huì)下跌，再等等吧，又怕房?jī)r(jià)繼續(xù)漲。如果房產(chǎn)商同意您以付2萬元為條件，無論未來房?jī)r(jià)如何上漲，在3個(gè)月后您有權(quán)按100萬元購(gòu)買這套房，這就是期權(quán)。 如果3個(gè)月后的房?jī)r(jià)為120萬元，您可以100萬元的價(jià)格買入，120萬元的市價(jià)賣出，扣除2萬元的支出，凈賺18萬元；如果3個(gè)月后房?jī)r(jià)跌到95萬元，您可以按95萬元的市價(jià)買入，加上2萬元的費(fèi)用，總支出97萬元，比當(dāng)初花100萬元買

41、更合算。,因此，期權(quán)是指期權(quán)合約的買方具有在未來某一特定日期或未來一段時(shí)間內(nèi)，以約定的價(jià)格向期權(quán)合約的賣方購(gòu)買或出售約定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。買方擁有的是權(quán)利而不是義務(wù)，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。 在上例中，您擁有的是“購(gòu)買”房產(chǎn)的權(quán)利，這就是看漲期權(quán)。如果您在支付了2萬元后，允許您在3個(gè)月后以100萬元“賣出”房產(chǎn)，這樣的權(quán)利則是看跌期權(quán)。,在金融市場(chǎng)中，以外匯匯率為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約成為外匯期權(quán)合約。與上述例子相似，價(jià)值100萬元的房產(chǎn)，類似外匯期權(quán)中的標(biāo)的匯率；約定房產(chǎn)購(gòu)買價(jià)格為100萬元，在外匯期權(quán)中稱為執(zhí)行價(jià)格；為獲取購(gòu)買的權(quán)利所付的2萬元，在外匯期權(quán)中稱為期權(quán)費(fèi)；支付2

42、萬元后擁有的按約定價(jià)格購(gòu)買房產(chǎn)的權(quán)利，在外匯期權(quán)中稱為看漲期權(quán)；購(gòu)買的權(quán)利能在3個(gè)月后行使，在外匯期權(quán)中稱為到期日。,1982年，美國(guó)費(fèi)城股票交易所(PHLX)成交了第一筆的外匯期權(quán)合約。從那以后，伴隨著金融衍生品交易的不斷成長(zhǎng)，期權(quán)交易也進(jìn)入了一個(gè)爆炸性的增長(zhǎng)階段。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1973年期權(quán)交易創(chuàng)始之初，其年成交量還不足1億張，2005年已擴(kuò)大發(fā)展為59.38億張。 婚禮畫像,五、外匯期權(quán)交易,（一）外匯期權(quán)的定義 外匯期權(quán)（Foreign Currency Option），亦稱貨幣期權(quán)，是指期權(quán)合約買方在有效期內(nèi)能按約定匯率買入或賣出一定數(shù)額外匯的不包括相應(yīng)義務(wù)在內(nèi)的單純

43、權(quán)利，即沒有必須買入或賣出外匯的義務(wù)。 為取得上述權(quán)利，期權(quán)的買方必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。由此，期權(quán)的買方獲得了今后是否執(zhí)行買賣的選擇權(quán)，而期權(quán)的賣方則承擔(dān)了今后匯率波動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,(二)外匯期權(quán)交易的特點(diǎn),外匯期權(quán)交易有別于遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期貨交易，它有自身鮮明的特點(diǎn)： （一）期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利、義務(wù)是不對(duì)等的，具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)。 （二）外匯期權(quán)交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合同 （三）外匯期權(quán)購(gòu)買者的權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性,（4）期權(quán)交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非對(duì)稱性。 期權(quán)費(fèi)由期權(quán)購(gòu)買方支付給出售方 期權(quán)購(gòu)買方的成本上限 期權(quán)出售方的收入上限

44、 （5）期權(quán)費(fèi)不能收回，且費(fèi)率不固定。,（三）外匯期權(quán)合約的主要要素,1、期權(quán)買方與期權(quán)賣方 期權(quán)買方：也稱為期權(quán)持有人，是買進(jìn)期權(quán)合約的一方。 期權(quán)賣方：賣出期權(quán)合約的一方稱期權(quán)賣方。 2、權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)） 權(quán)利金又稱期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)，是期權(quán)的價(jià)格。是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用。 3、執(zhí)行價(jià)格 是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。 4、合約到期日 是指期權(quán)合約必須履行的最后日期。,期權(quán)與期貨的異同 相同之處： 兩者都具有避險(xiǎn)及投機(jī)的功能； 兩者都可以通過交割或?qū)_的方式來結(jié)束合約； 不同之處： 期貨的買賣雙方在簽約之后，有義務(wù)采取交割或?qū)_方式結(jié)束合約，

45、而期權(quán)的買方只有交割或?qū)_的權(quán)利，而沒有義務(wù)，期權(quán)的賣方有義務(wù)來配合買方的決定； 期貨買賣雙方都必須要交保證金，而期權(quán)買方只須繳納權(quán)利金而非保證金，賣方須繳納保證金。,期貨和遠(yuǎn)期使合約持有者避免了損失，但也消除了持有者的獲利機(jī)會(huì)；而期權(quán)既可使持有者避免損失，又有機(jī)會(huì)享受無限大的利潤(rùn)，期權(quán)市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展空間。,（四）外匯期權(quán)類型,1、按履約方式劃分：,美式期權(quán) 歐式期權(quán),美式期權(quán)：期權(quán)的買方可在期權(quán)到期日前的任何一工作日的紐約時(shí)間上午9時(shí)30分以前，向?qū)Ψ叫?，決定執(zhí)行或不執(zhí)行購(gòu)買（或出賣）期權(quán)合約。美式期權(quán)較歐式期權(quán)更為靈活，故其保險(xiǎn)費(fèi)高。 假設(shè)某期權(quán)簽約日為2010年7月3日，期權(quán)到期日

46、為2010年8月1日。按美式期權(quán)交易規(guī)則，該筆期權(quán)交易的期權(quán)行使日為：自2010年7月3日起到2010年8月1日止的任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)（非營(yíng)業(yè)日除外）。 期權(quán)簽約日 期權(quán)到期日 2010年7月3日 2010年8月1日 期權(quán)行使日,歐式期權(quán)：期權(quán)買方于到期日之前，不得要求期權(quán)賣方履行合約，僅能于到期日的截止時(shí)間，要求期權(quán)賣方履行合約。 假設(shè)，某期權(quán)簽約日為2010年7月3日，期權(quán)到期日為2010年8月1日。按歐式期權(quán)交易規(guī)則，該筆期權(quán)交易的期權(quán)行使日為2010年8月1日，即期權(quán)到期日。 期權(quán)簽約日 期權(quán)到期日 2010年7月3日 2010年8月1日 無權(quán)行使期權(quán) 期權(quán)行使日,（2）按雙方權(quán)利的內(nèi)容分,

47、看漲期權(quán)，也稱擇購(gòu)期權(quán)、買權(quán)（Call Option），是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時(shí)間按約定匯率從期權(quán)合約賣方處購(gòu)進(jìn)特定數(shù)量的貨幣。,美國(guó)進(jìn)口商從瑞士進(jìn)口價(jià)值SF500000的貨物，預(yù)定5月份付款以瑞士法郎結(jié)算，但瑞士法郎正趨于升值，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)進(jìn)口商購(gòu)入4份6月份到期的瑞士法郎看漲期權(quán)（即買權(quán)），每份合同面額SF125000，協(xié)議價(jià)格$0.5185/SF,按當(dāng)天期權(quán)市價(jià)$0.0072/SF支付期權(quán)費(fèi)。 若在5月份付貨款時(shí)，市場(chǎng)現(xiàn)匯價(jià)如下，美國(guó)商人將行使還是放棄期權(quán)？損益如何？ 下跌至$0.4857/SF 上漲到$0.5200/SF 上漲到$0.5257/SF 上漲

48、到$0.5857/SF,例1：看漲期權(quán),首先，可以算出： 購(gòu)買4份瑞士法郎期權(quán)合同， 總期權(quán)費(fèi)= $0.00721250004=$3600 執(zhí)行期權(quán)的保本價(jià)為：期權(quán)協(xié)議價(jià)格加上單位期權(quán)費(fèi)，即 $0.5185/SF$0.0072/SF=$0.5257/SF,即期匯率下跌至$0.4857/SF 即：即期匯率協(xié)議價(jià)格 放棄期權(quán)，按即期匯率成交。損失全部期權(quán)費(fèi)$3600。 即期匯率上漲到$0.5200/SF 即：協(xié)議價(jià)格即期匯率 （協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)） 行使期權(quán)，按協(xié)議價(jià)格$0.5185/SF成交 匯差益為500000（0.52000.5185）=$750 損益為$750-$3600= $2850,可追

49、回部分期權(quán)費(fèi)。 即期匯率上漲到$0.5257/SF 即：即期匯率（協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)） 行使期權(quán)，按協(xié)議價(jià)格$0.5185/SF成交，凈損失是 匯差益為500000（0.52570.5185）=$3600 損益為$3600-$3600=0,可追回全部期權(quán)費(fèi)，盈虧平衡。 即期匯率上漲到$0.5857/SF 即期匯率（協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)） 行使期權(quán)，按協(xié)議價(jià)格$0.5185/SF購(gòu)入SF500000。 匯差益為500000（0.58570.5185）$33600 損益為$33600-$3600=$30000 能夠獲取利潤(rùn)，并且即期匯率上漲越多，獲利越大。,看漲期權(quán)買賣雙方的損益,直接標(biāo)價(jià)法下， （1）

50、即期匯率協(xié)議價(jià)格時(shí) 買方放棄期權(quán)，損失全部期權(quán)費(fèi)；賣方獲取全部期權(quán)費(fèi)收入。 （2）協(xié)議價(jià)格即期匯率 （協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)）時(shí) 買方執(zhí)行期權(quán)，匯差益不足以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)成本，損失部分期權(quán)費(fèi)；賣方獲取部分期權(quán)費(fèi)。 （3）即期匯率（協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)）時(shí) 買方執(zhí)行期權(quán)，匯差益恰好彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)成本，買方不虧不賺；賣方亦不虧不賺。 （4）即期匯率（協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)）時(shí) 買方執(zhí)行期權(quán)，匯差益大于期權(quán)費(fèi)成本，并且匯價(jià)差額越大，買方收益越大；而賣方遭受損失，匯價(jià)差額越大，其損失越大。,匯率,損益,（+）,(),0,（協(xié)議價(jià)格） A,B（協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)）,圖1 買入外匯看漲期權(quán)損益情況,總期權(quán)費(fèi),C,匯率,損益,（+）

51、,(),0,A （協(xié)議價(jià)格）,（協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)） B,圖2 賣出外匯看漲期權(quán)損益情況,總期權(quán)費(fèi),C,關(guān)于看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論,（1）購(gòu)買外匯看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)有限而且事先可知，其最大風(fēng)險(xiǎn)就是損失全部期權(quán)費(fèi)。 （2）外匯看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格加期權(quán)費(fèi)是買賣雙方的盈虧平衡點(diǎn)。 （3）只要即期匯率上升到協(xié)議價(jià)格加期權(quán)費(fèi)以上，購(gòu)買外匯看漲期權(quán)就有利可圖，上升越多獲利越多，從理論上說，購(gòu)買外匯看漲期限權(quán)的最大利潤(rùn)是無限的。相反，期權(quán)賣方的收益是有限的（總期權(quán)費(fèi)），風(fēng)險(xiǎn)卻是無限的。,補(bǔ)充：在到期日之前，期權(quán)的購(gòu)買者可以轉(zhuǎn)讓期權(quán)（在市場(chǎng)上將該份期權(quán)賣掉） 如上例，在瑞士法郎匯率上升時(shí)，該份期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也會(huì)上升，此時(shí)

52、轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以獲取期權(quán)費(fèi)差價(jià)收益。 在瑞士法郎匯率下跌時(shí)，該份期權(quán)的期權(quán)費(fèi)也會(huì)下跌，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以追回部分期權(quán)費(fèi)。,看跌期權(quán),也稱擇售期權(quán)、賣權(quán)（Put Option），是指期權(quán)買方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時(shí)間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣。,某美國(guó)公司出口收匯1000萬英鎊，6個(gè)月后到賬。因?yàn)閾?dān)心英鎊貶值給公司帶來損失，于是按期權(quán)協(xié)定買入6個(gè)月后到期的英鎊看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)格為GBP/USD1.7000，期權(quán)費(fèi)為0.01美元/英鎊。 如果6個(gè)月后即期匯率為： 1.7200 1.6950 1.6900 1.6800 問：該公司應(yīng)否執(zhí)行期權(quán)？損益如何？,例2：看跌期權(quán),首先，可

53、以算出：協(xié)議價(jià)格為GBP/USD1.7000 購(gòu)買英鎊看跌期權(quán)合同，總期權(quán)費(fèi)=$（0.011000）萬=$10萬 執(zhí)行期權(quán)的保本價(jià)為：期權(quán)協(xié)議價(jià)格減去單位期權(quán)費(fèi)，即 $1.7000/ $0.01/=$1.6900/ 6個(gè)月后即期匯率為： 1.7200，即期匯率協(xié)議價(jià)格時(shí)，放棄期權(quán)， 損失全部期權(quán)費(fèi)$10萬。 1.6950，（協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)） 即期匯率協(xié)議價(jià)格， 執(zhí)行期權(quán)， 匯差益=（1.7000-1.6950）*1000=$5萬，挽回部分期權(quán)費(fèi)成本。 1.6900，即期匯率（協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)），執(zhí)行期權(quán)， 匯差益=（1.7000-1.6900）*1000=$10萬，盈虧平衡。 1.6800，即期

54、匯率 （協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)），執(zhí)行期權(quán)， 匯差益=（1.7000-1.6800）*1000=$20萬， 盈利，且匯差越大，盈利越多。,看跌期權(quán)買賣雙方損益情況：,直接標(biāo)價(jià)法下， （1）即期匯率協(xié)議價(jià)格時(shí) 買方放棄期權(quán)，損失全部期權(quán)費(fèi)，賣方獲取全部期權(quán)費(fèi)收入 （2）（協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)） 即期匯率協(xié)議價(jià)格時(shí) 買方執(zhí)行期權(quán)，買方可收回部分期權(quán)費(fèi)，賣方獲取部分期權(quán)費(fèi) （3）即期匯率（協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)）時(shí) 買方執(zhí)行期權(quán)，買賣雙方不虧不賺 （4）即期匯率 （協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)）時(shí) 買方執(zhí)行期權(quán)，買方盈利，賣方遭受損失，兩者差額越大，其損失越大,匯率,損益,（+）,(),0,A（協(xié)議價(jià)格）,（協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)） B,圖3

55、 買入外匯看跌期權(quán)損益情況,1.買入外匯看跌期權(quán),匯率,損益,（+）,(),0,A（協(xié)議價(jià)格）,B （協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)）,圖4 賣出外匯看跌期權(quán)損益情況,2.賣出外匯看跌期權(quán),四種基本交易策略,四種基本交易策略,結(jié)論,從上述四種期權(quán)交易的損益曲線可看出： 期權(quán)購(gòu)買者和出售者的收益和虧損是不對(duì)稱的，即不管是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，購(gòu)買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出售者正好相反，虧損可能很大，而收益卻是有限的。,（3）價(jià)內(nèi)期權(quán)、價(jià)平期權(quán)、價(jià)外期權(quán) 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一直是固定不變的，但標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)則隨時(shí)間而波動(dòng)。就買權(quán)而言，在到期之前的任何時(shí)點(diǎn)， 若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)內(nèi)買權(quán)（in t

56、he money calls）； 若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)=執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)平買權(quán)（at the money calls）； 若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)外買權(quán)（out-of-the-money calls）。 賣權(quán)情況與之相反， 若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)外賣權(quán)； 若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)=執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)平賣權(quán)； 若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)內(nèi)賣權(quán)。,（五）外匯期權(quán)的作用,1、外匯期權(quán)交易可用來避免外匯風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買看漲期權(quán)可以使在外匯價(jià)格上漲期間所負(fù)有的外匯債務(wù)得以保值。 購(gòu)買看跌期權(quán)可以使在外匯價(jià)格下降期間所持有的外匯資產(chǎn)得以保值。,舉例： 外匯期權(quán)交易可用來避免外匯風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)有一家香港進(jìn)口

57、商，進(jìn)口了價(jià)值100萬美元的貨物，3個(gè)月后付款，為了防止因美元對(duì)港元的匯率上升而蒙受損失，他可以買入價(jià)值100萬港元對(duì)美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率（striking price）為$1=HK$7.7586，則該進(jìn)口商可以1美元兌7.7586港元的固定價(jià)格在未來3個(gè)月的任一天內(nèi)購(gòu)入美元以支付進(jìn)口貨款。設(shè)購(gòu)買當(dāng)日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執(zhí)行價(jià)格；exercise price），期權(quán)費(fèi)率（premium）為1.85%，則其保值所費(fèi)單位成本為1美元遠(yuǎn)期溢價(jià)0.0016港元加上期權(quán)費(fèi)0.0185港元，共為0.0201，總成本為1000.02012.01萬港元。,2、外匯期權(quán)可以用于投機(jī),當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某外匯的匯率有上漲的趨勢(shì)，可以購(gòu)買看漲期權(quán)，使在外匯價(jià)格上漲期間有權(quán)以較低價(jià)格（協(xié)定價(jià)格）買進(jìn)該種外匯，同時(shí)以較高的價(jià)格（市場(chǎng)價(jià)格）拋出，從而獲得利潤(rùn)。此時(shí)只要在期權(quán)的有效期內(nèi)該外匯匯率上漲的幅度超過了投機(jī)者購(gòu)買期權(quán)的成本，