1、6/30/2020,1,財 務 管 理,主講人：田崗 山西財經(jīng)大學會計學院,6/30/2020,2,第二章 財務管理的價值觀念,財務價值觀念是財務管理的基礎，觀念的更新會帶來管理水平的提高。,6/30/2020,3,學習目標,要求通過本章學習，對貨幣時間價值和風險價值這兩個觀念有一個全面、深刻的理解和掌握，包括兩者的含義及計算、衡量，以及資本資產(chǎn)定價模型等。,6/30/2020,4,本章內(nèi)容簡介,第一節(jié) 財務價值觀 第二節(jié) 貨幣時間價值 第三節(jié) 風險與報酬,6/30/2020,5,第一節(jié) 財務價值觀,企業(yè)為實現(xiàn)目標而作出的價值取向，是現(xiàn)代企業(yè)文化最為重要的構(gòu)成要素. 架構(gòu)財務價值觀的必要性 財

2、務導向功能 財務約束功能 財務激勵功能 財務輻射功能 特征 時代特征 求利特征 社會責任特征,6/30/2020,6,價值是財務的重要論題之一。 “價值”是資產(chǎn)的內(nèi)在價值，而非賬面價值、清算價值和市場價值。 價值是如何生成的？ 早期經(jīng)濟學家：產(chǎn)品的價值取決于生產(chǎn)成本。 現(xiàn)代經(jīng)濟學家：當供求平衡時，產(chǎn)品價格就是其價值。 財務意義上的價值：企業(yè)通過產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營所創(chuàng)造的未來現(xiàn)金（凈）流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。,6/30/2020,7,現(xiàn)金（凈）流量,現(xiàn)金流量是現(xiàn)代理財學中的一個重要概念，是指企業(yè)在一定會計期間按照現(xiàn)金收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。 重視現(xiàn)金流量

3、而不是會計利潤。 現(xiàn)金流量是所有企業(yè)的生命之源。 建立完善的現(xiàn)金流量管理體系，是確保企業(yè)的生存與發(fā)展、提高企業(yè)市場競爭力的重要保障。,6/30/2020,8,現(xiàn) 值,現(xiàn)值：衡量價值的重要尺度。 財務學的第一原則：現(xiàn)在的一元錢的價值大于未來一元錢的價值。 對未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)結(jié)果就是現(xiàn)值。 貨幣的時間價值觀念。,6/30/2020,9,價值的計量,任何資產(chǎn)的價值都有可直觀地表現(xiàn)為三種變量的函數(shù)：現(xiàn)金流量產(chǎn)生的多少(t )，現(xiàn)金流量產(chǎn)生的預期時間(t)以及現(xiàn)金流量相關的不確定性(i)。 n資產(chǎn)的年限；t時期t的現(xiàn)金流量；i反映預計現(xiàn)金流量風險度的折現(xiàn)率。,6/30/2020,10,第二節(jié) 貨幣時間

4、價值,(Time value Of Money ) 財務管理核心問題是財務決策， 財務決策的依據(jù)是貨幣時間價值。,6/30/2020,11,一、貨幣時間價值的含義,定義：一定量的貨幣經(jīng)歷一定時間的投資與再投資而所增加的價值。 實質(zhì)：剩余價值 方法：復利 產(chǎn)生的前提 商品經(jīng)濟的高度發(fā)展 借貸關系的普遍存在,6/30/2020,12,利息率（社會平均資金利潤率） =純利率+通貨膨脹附加率+風險附加率 貨幣時間價值的表示：利息率 ( 額 ） 沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率或平均報酬率。 兩個界限 貨幣時間價值以社會平均資金利潤率為最高界限。 企業(yè)收益率以貨幣時間價值為最低界限。,6

5、/30/2020,13,貨幣時間價值的意義,管理者的基本理念 如何獲利：周轉(zhuǎn)（投資與再投資） 決策者的基礎工具（折現(xiàn)） 籌資決策 投資決策 經(jīng)營決策,6/30/2020,14,二、貨幣時間價值的基本計算,終值 （Future value , F) 現(xiàn)值 （Present value , P) 單利 復利 年金(A),6/30/2020,15,一單利(Simple Interest),定義： 本金生利、利息不生利 公式： A 、利息 I =P in B 、終值 F=P + I =P+ P in =P （ 1 + in） C 、現(xiàn)值 P=F （ 1 + in） 或者：P=FI =F P in =F

6、 （1 in ） I：貼現(xiàn)息,6/30/2020,16,商業(yè)匯票貼現(xiàn)業(yè)務,資料：ABC公司持有一張帶息期票，面值為1200元，票面利率為4%，出票時間為6月15日，8月14日到期。 要求： （1）計算票據(jù)到期的利息。 （2）計算票據(jù)到期的終值。 （3）因公司急需用款，于6月27日貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利息率為6%，問銀行應付給企業(yè)多少錢？ 解答： （1）票據(jù)到期的利息I=Pin=12004%(60/360)=8(元) （2）票據(jù)到期的終值F=P+I=1200+8=1208(元) （3）銀行應付給企業(yè)P=F-I=F(1-in) =12081-6%(48/360)=1198.34（元） 課堂討論：試從財務角度

7、分析票據(jù)貼現(xiàn)的實質(zhì)。,6/30/2020,17,二復利(Compounding),定義： 本金生利、利息也生利 公式： A 、終值 F=P （ 1+i )n =P （ F/P， i ，n ） B 、現(xiàn)值 P=F （ 1+ i )n =F （ 1+ i ) n =F（ P/F， i ，n ） C 、復利息 I=F-P （ F/P， i ，n ）稱為復利終值系數(shù) （ P/F， i ，n ）稱為復利現(xiàn)值系數(shù),6/30/2020,18,復利終值的計算 資料： ABC公司從銀行取得貸款30萬元，年利率為6%，貸款期限3年，第3年末一次償還，貸款到期時公司應向銀行償還多少錢？ 解答： 已知P=30萬元，

8、i=6%， n=3年，貸款到期時公司應向銀行償還的本利和為: F =P(1+i)n=P （F/P,i,n） =30（F/P,6%,3） =301.191 =35.73（萬元）,6/30/2020,19,復利現(xiàn)值的計算,資料： ABC公司欲投資A項目，預計5年后可獲得600萬元的收益，假定年利率（折現(xiàn)率）為10%。 要求： 計算該筆收益的現(xiàn)值？ 解答： P = Fn (1+i)n = Fn (1+i)-n= Fn （P/F,i,n） = 6 000 000（P/F,10%,5） = 6 000 0000.6209 = 3 725 400（元）,6/30/2020,20,復利終值與現(xiàn)值的綜合運用,

9、資料： ABC公司2001年年初對A設備投資100 000元,該項目2003年年初完工投產(chǎn)；2003年至2005年各年末預期收益分別為20 000元、30 000元、50 000元；銀行存款復利利率為10% 要求： （1）計算2003年年初投資額的終值 （2） 2003年年初各年預期收益的現(xiàn)值之和。 （3）該投資項目是否可行？,6/30/2020,21,解答：,（1）2003年年初投資額的終值 F=100 000（F/P,10%,2） =100 0001.21=121 000(元) （2）2003年年初各年預期收益的現(xiàn)值之和 P=F04 （P/F,i,n）+ F05 （P/F,i,n）+F06

10、 （P/F,i,n） =20 000（P/F,10%,1） +30 000（P/F,10%,2） +50 000（P/F,10%,3） =20 0000.9091+30 0000.8264+50 0000.7513 =80 539(元) （3）該投資項目在2003年年初時，其收益小于支出，故該投資項目不可行。,6/30/2020,22,點 評 貨幣具有時間價值，不同時點上的收支不能直接比較，因而在籌資、投資決策分析中通常是以現(xiàn)值為基礎進行各方案的比較，使發(fā)生在不同時點上的資金具有合理的、共同的可比基礎。 課堂討論 為什么通常是以現(xiàn)值為基礎，而不是終值？,6/30/2020,23,三年金(Ann

11、uity),定義：一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。 特征：連續(xù)；等額 按付款方式可分為： 1.普通年金（后付年金） 2.即付年金（先付年金） 3.延期年金（遞延年金） 4.永續(xù)年金,6/30/2020,24,普通年金(Ordinary Annuity),定義： 也稱后付年金，是指每期期末有等額收付款項的年金。 A 、終值 ：每期年金的復利終值 之和 F=A+A（ 1+i )1+ A（ 1+i )2 + A（ 1+i )n-1 =A （ 1+i )t-1 =A （ 1+i )n 1 i = A (F/A , i , n) (F/A ,i , n)稱為普通年金終值系數(shù),6/30/2020,25,

12、普通年金終值的計算,資料： ABC公司計劃在5年內(nèi)每年年末向銀行借款2 000萬元，借款年利率為10%，那么該公司在5年末應付銀行本息總額是多少？ 解答： F = A （F/A,i,n） =2 000 （F/A,10%,5） =2 0006.1051 =12 210.2（萬元）,6/30/2020,26,B 、年償債基金（已知F，求A） A= F (F/A,i,n) = F (A/F,i,n) = Fi （ 1+i)n1 (A/F,i,n)稱為償債基金系數(shù)，它與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。,6/30/2020,27,年償債基金的計算,資料： ABC公司有一筆5年后到期的借款，金額為10萬元，公司

13、為了能到期償還該筆借款設立了償債基金，年借款利率為8%。 要求： 試計算從現(xiàn)在起每年年末需存入銀行多少錢，才能到期償清該筆借款？ 解答： 已知P=10萬元， i=8%， n=5年， 由公式F= A（F/A,i,n）得： A= F/（F/A,i,n）=100 000/（F/A,8%,5） =100 000/5.8666=17 045.65（元） 該公司從現(xiàn)在起每年年末需存入銀行17 045.65（元），就能到期償清該筆借款。,6/30/2020,28,點 評,償債基金是指為了使年金終值達到既定金額，每年年末應收付的年金數(shù)額。 在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，企業(yè)為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積累一定數(shù)

14、額的資金而必須分次等額提取的存款準備金，即償債基金。,6/30/2020,29,C 、現(xiàn)值 ：每期年金的復利現(xiàn)值之和 P=A（ 1+i)1+ A（ 1+i)2 + A（ 1+i) n =A （ 1+i)t =A 1 （ 1+i) n i = A (P/A,i,n) (P/A,i,n)稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù),6/30/2020,30,普通年金現(xiàn)值的計算,資料： 某人出國3年，請你代付房貸，每年房貸10 000元，設銀行存款利率為10，他應當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢? 解答： P=A（PA，i，n） =10 000（P/A，10，3） =10 0002.487 =24 870（元）,6/30/202

15、0,31,D 、年資本回收額（已知P，求A） A= P (P /A,i,n) = P (A/ P,i,n) = Pi 1 （ 1+i ) n (A/P,i,n)稱為資本回收系數(shù)，它與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。,6/30/2020,32,年資本回收額的計算,資料： ABC公司想投資100萬元購置一條生產(chǎn)線，預計可使用3年，社會平均利潤率為8%。 要求： 試計算該生產(chǎn)線每年至少給公司帶來多少收益該投資才是可行的？ 解答： 已知P=100萬元 i=8% n=3年 由公式P= A1-(1+i)-n/i 可知： A = PA/1-(1+i)-n/i= PA/（P/A,i,n） =100/（P/A,8%,

16、3）=100/2.5771=38.8（萬元）,6/30/2020,33,即付年金(Immediate Annuity),定義： 也稱先付年金，是指每期期初有等額收付款項的年金。 A 、終值 方法一：用定義-每期年金的復利終值 之和 F=A（ 1+i)1+ A（ 1+i)2 + A（ 1+i)n =A （ 1+i)t =A （ 1+i)n+1i 1 = A (F/A,i,n+1) 1,6/30/2020,34,方法二：最后一年虛加一個年金（A），構(gòu)成n+1年的普通年金，但最后一年的年金的復利終值 是其本身（A） ，減之，則為即付年金的終值 。 F = A (F/A,i,n+1) A =A (F/

17、A,i,n+1) 1 因此即付年金的終值是在普通年金的基礎上，期數(shù)加一，系數(shù)減一。,6/30/2020,35,方法三：將即付年金在（n1）年時分為兩部分，前部分為個年金，可視為n期的普通年金，但離第n年還差一年，再乘以（1+ i）便可求得n期的即付年金的終值 。 F=A (F/A ,i,n) （1+ i）,6/30/2020,36,B、現(xiàn)值 方法一：用定義-每期年金的復利現(xiàn)值 之和 P= A +A（ 1+i)-1+ A（ 1+i)2 + A（ 1+i) （n-1） =A （ 1+i)（t-1） =A 1（ 1+i ) (n1) i +1 = A (P/A,i,n1) +1,6/30/2020,

18、37,方法二：第一年虛減一個年金（A），構(gòu)成（n1）年的普通年金，而第一個年金的復利現(xiàn)值是其本身（A） ，再加之，則為即付年金的現(xiàn)值 。 P = A (P/A,i,n1) +A =A (P/A,i, n1) +1 因此即付年金的現(xiàn)值是在普通年金的基礎上，期數(shù)減一，系數(shù)加一。,6/30/2020,38,方法三：將即付年金往前虛推一年，可視為n期的普通年金，但求得普通年金現(xiàn)值后，卻比即付年金多貼現(xiàn)了一年，所以再乘以（1+ i），便可求得n期的即付年金的現(xiàn)值 。 P=A (P/A ,i,n) （1+ i） 一個規(guī)律：即付年金終值系數(shù)或現(xiàn)值系數(shù)，只要在普通年金系數(shù)的基礎上乘以（1+ i），便可求得即付

19、年金的終值系數(shù)或現(xiàn)值系數(shù)。,6/30/2020,39,現(xiàn)實簡便方法的選擇,P=A+A (P/A ,i,n-1) 0 1 2 3 4 7 7 7 7 P=7+7 (P/A ,i,3),6/30/2020,40,延期年金(Delay Annuity),定義： 也稱遞延年金，是指最初若干期（遞延期m）沒有等額收付款項的情況下，后面若干期（n）有等額收付款項的年金。 A 、終值 與遞延期m無關 F= A (F/A,i,n),6/30/2020,41,B、現(xiàn)值 方法一：用定義-每期年金的復利現(xiàn)值 之和 方法二：假設遞延期（m）每期末也有年金，先求得（m +n）期的普通年金，減去沒有年金的遞延期（m）的普

20、通年金的現(xiàn)值 ，二者之差便是遞延 m 期的n期的遞延年金的現(xiàn)值 。 P=A (P/A ,i, m+n) A (P/A ,i, m),6/30/2020,42,方法三：將遞延年金在第m年時分為兩部分，后部分為n個年金，可視為n期的普通年金，可求得遞延年金在n期期初（ m期期末）的普通年金的現(xiàn)值，但離第0年還差m年，再將它作為前m期的終值，將其貼現(xiàn)至第0年后，便可求得遞延年金的現(xiàn)值 。 P=A (P/A ,i, n) (P/F ,i, m),6/30/2020,43,方法四：將遞延年金后n年的年金，可視為n期的普通年金，可求得遞延年金在n期后的普通年金的終值，但離第0年還差m+n年，將其貼現(xiàn)至第0

21、年后，便可求得遞延年金的現(xiàn)值 。 P=A (F/A ,i, n) (P/F ,i, m+n),6/30/2020,44,即付與遞延年金現(xiàn)值的綜合應用,資料: ABC公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案: （1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元； （2）從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。 要求： 假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？,6/30/2020,45,解答： (1)計算兩個方案的現(xiàn)值 方案:預付年金的現(xiàn)值P= A+ A (P/A,i,n-1)+1 =20+ 20 (P/A,10%,9)

22、 = 20+ 205.7590 =135.18(萬元) 方案: 遞延年金的現(xiàn)值P=A(P/A,i,n)(P/F,i,m) = 25(P/A,10%,10)(P/F,10%,3) =256.14460.7513 =115.41(萬元) (2)因為方案的現(xiàn)值大于方案的現(xiàn)值,故該公司應選擇方案。,6/30/2020,46,永續(xù)年金 (Perpetuity),定義： 是指無期限的等額收付款項的年金。 A 、終值 無 B 、現(xiàn)值 P=A i,6/30/2020,47,永續(xù)年金的應用,資料: 某學校擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)20 000元的獎學金，若銀行存款利率為8%。 要求: 試計算該學?，F(xiàn)

23、在應存入多少錢？ 解答： P=A/i=200008%=250 000（元）,6/30/2020,48,三、貨幣時間價值的特殊計算,不規(guī)則現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算 貼現(xiàn)率或期限的計算-內(nèi)插法 名義利率與實際利率的換算,6/30/2020,49,（一）不規(guī)則現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算,情形一：不等額的系列款項 情形二：若干年間不連續(xù)的等額或不等額的系列款項 情形三：若干年間有一部分為連續(xù)的等額系列款項 舉例說明,6/30/2020,50,（二）貼現(xiàn)率或期限的計算 -內(nèi)插法,步驟： 1、 根據(jù)題義列等式; 2 、簡化等式; 3 、反查表，測試; 4 、內(nèi)插法，求i或n。 舉例說明,6/30/2020,51,內(nèi)插法的運

24、用,資料： ABC公司現(xiàn)有資本100萬元，想投資報酬率為6%的投資機會，問經(jīng)過多少年投資后才可能使現(xiàn)有資本增加1倍？ 解答： 已知P=100萬元，F(xiàn)=2100=200萬元，i=6%, F =P(1+i)n 即： 200=100(1+6%)n (1+6%)n=2 即：（F/P,6%,n）=2 查表得： n=11 1.8983 n=? 2 n=12 2.0122 根據(jù)內(nèi)插法解得：n=11.89（年） 因此，在11.89年以后可以使現(xiàn)有資本增加1倍。,6/30/2020,52,（三）名義利率與實際利率的換算,說明：前面探討的都是以年為單位的計息期，但有時候計息期也會短于一年。 方法一：換算法 K=

25、i m T= m n K：期利率；T：換算后的計息期數(shù) m：年度內(nèi)的計息次數(shù) 方法二：公式法 K= （1+ i / m )m 1 舉例說明,6/30/2020,53,方法一：換算法,本金1 000元，投資5年，利率8 (1)每年復利一次 本利和=1 000（1+8）5 =1 0001.469 =1 469（元） (2)每季度復利一次 每季度利率=84=2 復利次數(shù)=54=20 本利和=1 000（1+2）20 =1 0001.4859 =1 485.9（元）,6/30/2020,54,方法二：公式法,F=P （1+K）n =P （ F/P，K，n） =1 000（1+ 8.24% ）5 =1

26、000 （F/P，8.24，5） = 1 0001.4859 =1 485.9（元） K= （1+ 8% /4)4 1 =1.0824-1 = 8.24% （F/P，8.24，5）=1.4859 （F/P，8，5）=1.4693 （F/P，9，5）=1.5386 用插補法求得（F/P，8.24，5）=1.4859,6/30/2020,55,時間價值練習題,1、某公司對外投資200萬元,年獲利率12，求4年后這筆資金的總額。（314.75） 2、某公司租用設備一臺，租期4年，每年末支付租金5000元，設年利率10，要求： 1）分別計算所付租金總的終值和總的現(xiàn)值； 2）如果租金每年初支付，求總的終

27、值和現(xiàn)值。 （23 205、15 849、25 525.5、17 434.5） 3、某企業(yè)租用倉庫，交租金有三種方案：甲方案，年初一次支付5 000元；乙方案每季末支付1 500元；丙方案年末一次支付6 000元。假定租期一年，月息5厘，復利計算現(xiàn)值，問哪種方案對承租方有利？ 4、 A方案在三年中每年出付款500元,B方案在三年中每年末付款500元,若年利率為10%,則兩個方案第三年年末時的終值相差多少?(165.5),6/30/2020,56,5、2011年1月1日，存入銀行1 000元，年利率10，要求計算： 1）每年復利一次，2014年1月1日帳戶余額是多少？(1 331元) 2）每季度

28、復利一次， 2014年1月1日帳戶余額是多少？(1 344.89) 3）若1000元，分別在2011年，2012年、2013年和2014年1月1日各存入250元，仍按10利率，每年復利一次，求2015年1月1日的余額？(1 160.25) 4）假定分四年存入相等金額，為了達到第一問得到的帳戶余額，每期應存入多少金額？(286.79) 5）假定第三問每季度復利一次， 2014年1月1日的余額是多少(1 166.75) 6）假定第四問改為每季度復利一次，每年應存入多少金額(285.19),6/30/2020,57,6、年利率為5，20年期的復利年金終值和年金現(xiàn)值是多少？ 7、某企業(yè)年出存入一筆資金

29、，從第四年年末起，每年取出1000元，至第7年去完，年利率為10，計算最初一次存入的款項是多少(2380.67) 8、甲投資項目，的年利率為8，每季度復利一次，試計算： 1）甲投資項目的實際年利率是多少？ (8.24%) 2）乙投資項目每月復利一次，如果要與甲項目的實際利率相等，則其名義利率是多少？(7.94%),6/30/2020,58,9、某企業(yè)在第一年年初向銀行借入100萬元，銀行規(guī)定從第一年到第五年每年年末等額償還25.6萬元，計算該筆借款的利息率？(用插值法8.84%) 10 、某設備安裝施工期為3年，從第4年起投產(chǎn)，每年可增加收益10萬元，若按年利率10%計算，投產(chǎn)后10年的總收益

30、現(xiàn)值是多少?(46.15元） 11 、如果一優(yōu)先股，每年分的股息10元，年利率6%，該優(yōu)先股出售價格為多少元？（166.67元）,6/30/2020,59,第三節(jié) 風險與報酬,在討論時間價值時，我們一直沒有考慮風險問題。其實，經(jīng)濟活動中風險是不可避免的。 因此，進行財務管理必須研究風險、計量風險并設法控制風險，以求最大限度地實現(xiàn)風險價值。,6/30/2020,60,風險與不確定性 風險的類型 風險的衡量 風險報酬的計量 風險的管理,6/30/2020,61,（一）風險與不確定性,按風險程度的高低，企業(yè)的財務決策分為三種： 確定性決策 風險性決策 不確定性決策 在企業(yè)財務管理中，對風險和不確定性

31、并不作嚴格區(qū)分。 定義：是指在一定條件下，一定期間內(nèi)無法達到預期報酬的可能性。,6/30/2020,62,危險與機會并存,區(qū)分風險和危險。危險專指負面效應，是損失發(fā)生及其程度的不確定性。危險只是風險的一部分。 風險的另一部分即正面效應，可以稱為“機會”。理財活動不僅要管理危險，還要識別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價值的機會。,6/30/2020,63,（二）風險的類型,站在不同的角度對企業(yè)財務管理中的風險有不同的分類 。 從企業(yè)財務活動的角度看，風險貫穿于企業(yè)財務管理的全過程。因此，財務管理中的風險可分為： 融資風險 投資風險 收益分配風險,6/30/2020,64,從個別投資主體的角度看，財務

32、管理中的風險又可分： 市場風險（不可分散風險、系統(tǒng)風險）是指那些影響所有公司的因素引起的風險。 例如：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等因素幾乎能使所有企業(yè)的財務受到損失。 這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散。 公司特有風險（可分散風險、非系統(tǒng)風險）是指發(fā)生于個別公司的特有事件引起的風險。 例如：罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。 這類事件是隨機發(fā)生的，因而可以通過多角化經(jīng)營來分散。 公司特有風險又可分為：經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險）。,6/30/2020,65,（三）風險的衡量,概率分布狀況 方差 標準離差 標準離差率 置信概率、區(qū)間,6/

33、30/2020,66,（四）風險報酬的計量,風險與報酬的定義 風險與報酬的關系：基本關系是風險越大，要求的報酬率越高，這是市場競爭的結(jié)果。 計量模型： A 、風險溢價模型 B、資本資產(chǎn)定價模型,6/30/2020,67,A、風險溢價模型,適用于項目投資的報酬率的計量。 原理：風險厭惡假設。 公式： K=KF+ RR =KF + bV,6/30/2020,68,步 驟,（1）確定概率分布 （2）計算期望報酬率 （3）計算標準離差 （4）計算標準離差率 （5）計算風險報酬率 （6）計算投資總報酬率,6/30/2020,69,（1）確定概率分布,一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機會。 【例】晉華

34、公司和汾西公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見下表。,6/30/2020,70,（2）計算期望報酬率,標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。 標準離差可按下列公式計算： 晉華公司=40%0.2+20%0.6+0%0.2=20% 汾西公司=70%0.2+20%0.6+（-30%）0.2=20%,6/30/2020,71,（3）計算標準離差,標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。 標準離差可按下列公式計算： 晉華公司的標準離差為： 汾西公司的標準離差為：,6/30/2020,72,（4）計算標準離差率,標準離差是是一個

35、絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的項目的風險程度，無法比較期望報酬率不同的投資項目的風險程度。要對比期望報酬率不同的項目的風險程度，應該用標準離差率。 標準離差率是標準離差同期望報酬率的比值。其計算公式為： 晉華公司的標準離差率為： 汾西公司的標準離差率為：,6/30/2020,73,（5）計算風險報酬率,標準離差率雖然能正確評價投資風險程度的大小，但這還不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助于一個系數(shù)-風險報酬系數(shù)。風險報酬系數(shù)是將標準離差率轉(zhuǎn)化為風險報酬率的一種系數(shù) 風險報酬率、風險報酬系數(shù)和標準離差率之間的關系，可用公式表示如下： 假設晉華公司的風險報酬系數(shù)為5

36、，汾西公司的風險報酬系數(shù)為8，則兩個公司股票的風險報酬率分別為： 晉華公司：RR=5%63.25%=3.16% 汾西公司：RR=8%158.1%=12.65%,6/30/2020,74,（6）計算投資總報酬率,投資的總報酬率可表示為： 如果無風險報酬率為10，則兩個公司股票的投資報酬率分別為： 晉華公司：K=10%+5%63.25%=13.16% 汾西公司：K=10%+8%158.1%=22.65%,6/30/2020,75,B、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),適用于證劵投資的報酬率的計量。 原理：投資組合理論。 公式：K = KF +( Rm- KF ),6/30/2020,76,投資組合理論

37、,風險包括系統(tǒng)風險和公司特別風險。 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。 投資多樣化（投資組合）可以降低風險。 投資組合中的相關系數(shù)（r） -1，+1 當投資組合中的資產(chǎn)多樣化達到一定程度后，特殊風險可以被忽略，而只關心系統(tǒng)風險。 經(jīng)驗數(shù)據(jù)：20類,6/30/2020,77,投資者的投資回報將取決于系統(tǒng)風險。 公司特別風險取決于投資者的個人投資能力（專業(yè)和資金）。 投資者的投資回報將不再取決于公司特別風險。 投資者必須承擔系統(tǒng)風險并可以獲得相應投資回報。 系數(shù):度量系統(tǒng)風險的指標,反映資產(chǎn)收

38、益率與市場組合收益率之間的相關性。 單個資產(chǎn) 投資組合,6/30/2020,78,資本資產(chǎn)訂價模型（CAPM） K =KF+ RR = KF +( Rm- KF ) 其中：K-投資報酬率 ； Rm-市場平均報酬率； KF -無風險報酬率； -市場風險的衡量。,6/30/2020,79,評 價,自提出資本資產(chǎn)定價模型以來，各種理論爭議和經(jīng)驗證明便不斷涌現(xiàn)。盡管該模型存在許多問題和疑問，但是以其科學的簡單性、邏輯的合理性贏得了人們的支持。 多年來，資本資產(chǎn)定價模型經(jīng)受住了大量的經(jīng)驗上的證明，尤其是概念。 各種實證研究驗證了概念的科學性及適用性。,6/30/2020,80,提 示,應當指出，上述風險

39、價值計算的結(jié)果具有一定的假定性，并不十分精確。 研究投資風險價值原理，關鍵是要在進行投資決策時，樹立風險價值觀念，認真權(quán)衡風險與報酬的關系，選擇有可能避免風險、分散風險，并能獲得較大報酬的投資方案。 我國有些企業(yè)在進行投資決策時，往往不考慮多種可能性，更不考慮失敗的可能性，孤注一擲，盲目引進設備、擴建廠房、增加品種、擴大生產(chǎn)，以致造成浪費，甚至破產(chǎn)。這種案例屢見不鮮，實當引以為戒。 因此，在投資決策中應當充分運用風險價值原理，充分考慮市場和經(jīng)營中可能出現(xiàn)的各種情況，對各種方案進行權(quán)衡，以求實現(xiàn)最佳的經(jīng)濟效益。,6/30/2020,81,（四）風險的管理,財務管理中風險是客觀存在的，因此，加強風險管理對于企業(yè)具有十分重要的意義。為此，財務管理人員應該具有對待風險的正確態(tài)度，掌握風險管理的基本策略。 所謂風險管理，就是通過一系列的措施和辦法，對證券、資產(chǎn)或項目投資實施風險管理，努力實現(xiàn)收益一定下的風險最小化或者風險一定下的收益最大化。,6/30/2020,82,1.對待風險的態(tài)度,任何企業(yè)或個人投資者，從本質(zhì)上看都是風險的厭惡者。 投資者對風險的態(tài)度也存在一定的差異，表現(xiàn)在對風險的厭惡程度不一樣。從厭惡程度進行分析，一般將風險厭惡者分為三種類型：極度厭惡