1、,項(xiàng)目融資,管理層收購 融資,債券,股權(quán)融資,融資工具,1 融資工具,銀行貸款,企業(yè)成長階段的融資渠道,創(chuàng)業(yè)投資,銀行融資,投資銀行發(fā)債,私募,上市融資,天使基金Angel,創(chuàng)業(yè)孵化,政府基金,融資模式與優(yōu)選排序,1,2,3,4,融資渠道,選擇原則 低成本 大容量 方便 快捷 節(jié)稅 偏好,企業(yè)理性融資順序應(yīng):內(nèi)源融資債權(quán)融資股權(quán)融資,隨著企業(yè)規(guī)模的增大，內(nèi)部融資渠道比重下降,企業(yè)融資的十四種方式,、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款融資 、IPO股票上市融資 、買殼上市融資 、利用產(chǎn)權(quán)交易市場融資 、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者融資 、吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資 、發(fā)行信托產(chǎn)品融資,、運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式融資 、發(fā)行企業(yè)債券

2、融資 10、利用私人資本市場融資 11、租賃融資 12、項(xiàng)目融資 13、政策性貸款 14、非規(guī)范融資,股權(quán)融資方案三種方式比較,上述三種股權(quán)融資的方式，企業(yè)可按照實(shí)際情況，考慮先私募（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者），再選擇在國內(nèi)和/或境外資本市場上市；或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市同時(shí)進(jìn)行,私募融資的主要程序,向有關(guān)部門報(bào)批引入外資參股（如果投資者是外資，且投資的是國有控股/參股企業(yè)） 投資銀行進(jìn)行盡職調(diào)查 會計(jì)師準(zhǔn)備審計(jì)報(bào)告 律師/投資銀行準(zhǔn)備私募書 投資銀行初步估值 在估值基礎(chǔ)上，投資銀行協(xié)助公司結(jié)合實(shí)際情況確定私募比例 投資銀行協(xié)助選擇投資者，就初步投資意向進(jìn)行溝通 安排投資者進(jìn)行盡職調(diào)查 公司

3、/投資銀行/律師與投資者就私募價(jià)格、投資條款進(jìn)行談判 簽署有關(guān)法律合同，投資者支付對價(jià) 戰(zhàn)略投資者與企業(yè)進(jìn)一步達(dá)成業(yè)務(wù)合作協(xié)議,H股上市程序,立項(xiàng)申請與審批,企業(yè)向省級人民政府或中央主管部門提出H股上市初步申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，由企業(yè)報(bào)中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委審批 資產(chǎn)評估申請與審批,設(shè)立股份公司,制定重組改制方案，并報(bào)國家發(fā)改委批準(zhǔn)后實(shí)施 在資產(chǎn)評估、財(cái)務(wù)審計(jì)及重組工作完成后，向國家發(fā)改委申請?jiān)O(shè)立股份公司,申報(bào)上市發(fā)行方案,將H股發(fā)行與上市方案和招股說明書上報(bào)中國證監(jiān)會,轉(zhuǎn)為社會募集公司,公司在向中國證監(jiān)會申報(bào)H股發(fā)行及上市方案的同時(shí)，向國家發(fā)改委提出發(fā)起設(shè)立的公司轉(zhuǎn)為社會募集公司的申請，批準(zhǔn)后實(shí)施

4、,向香港聯(lián)交所申請上市,由上市保薦人、主承銷商向香港聯(lián)交所交A1表，回答聯(lián)交所上市科的提問，通過上市委員會聆訊,承銷商進(jìn)行路演推介工作，向海外投資者銷售股票 發(fā)行完畢后，向聯(lián)交所申請，將H股正式上市掛牌交易,A股首次公開發(fā)行上市程序,上市準(zhǔn)備,上市輔導(dǎo),申請發(fā)行,推介、發(fā)行、上市,聘任中介機(jī)構(gòu)(包括主承銷商、會計(jì)師、資產(chǎn)評估師和律師) 研究探討A股擬上市公司組建方案、發(fā)行上市方案等 召開董事會，提出并召開股東大會，通過公開發(fā)行股票的決議和A股上市公司組建方案 確定發(fā)行上市方案，中介機(jī)構(gòu)開始制作公開發(fā)行申請材料,委任有主承銷資格的證券公司作為股票發(fā)行上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu) 輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)對公司發(fā)起人的高級管理人

5、員和擬擔(dān)任公司高級職務(wù)的人員進(jìn)行培訓(xùn) 輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)協(xié)助公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，建立健全財(cái)務(wù)制度，以及建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu) 輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)協(xié)助制定籌措資金的使用計(jì)劃 輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)每兩個月向證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)出具輔導(dǎo)工作報(bào)告 輔導(dǎo)期滿，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行評價(jià)驗(yàn)收并出具驗(yàn)收報(bào)告,完成A股發(fā)行申報(bào)計(jì)劃 獲得證監(jiān)會預(yù)審及發(fā)審會通過 封卷獲批文,完成全部推介計(jì)劃 進(jìn)行預(yù)路演，探詢A股發(fā)行定價(jià)區(qū)間 巡回路演 確定發(fā)行價(jià)格 刊登公告書 掛牌上市,公司法第161條規(guī)定： 股份有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣3000 萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元 累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)40% 最近3年的平均可分配利潤足以支付債券1

6、年利息 籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策 債券的利率不得超過限定,企業(yè)債券管理?xiàng)l例規(guī)定： 企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求 企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)制度符合國家規(guī)定 具有償債能力 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利 所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策,債權(quán)融資：公司債,發(fā)行人申請公開發(fā)行企業(yè)債券，必須是中國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，必須滿足公司法和企業(yè)債券管理?xiàng)l例的有關(guān)規(guī)定,公司法對公司債規(guī)定,企業(yè)債券管理?xiàng)l例對公司債規(guī)定,債權(quán)融資：準(zhǔn)市政債券案例上海軌道建設(shè)債券,債券名稱：上海軌道交通建設(shè)企業(yè)債券 發(fā)行主體：上海久事公司 債券擔(dān)保：中國建設(shè)銀行 債券金額：人民幣40億元 債券期限：15年期 票面利率：4.51

7、% 發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行 信用評級：AAA 資金用途：上海軌道交通明珠線二期工程和輕軌莘閔線工程的建設(shè) 償還安排：久事公司以本期債券收購上海市地鐵二號線凈現(xiàn)金流15年的收益權(quán) 發(fā)行日期：2003年2月19日,2003年2月份發(fā)行的03上海軌道交通建設(shè)債被市場認(rèn)為是一種以企業(yè)債方式發(fā)行的準(zhǔn)市政債券，因?yàn)樵搨陌l(fā)行主體為上海市政府全資控股的下屬企業(yè)久事公司，募集資金全部用于市政建設(shè) 上海市軌道交通的投資主體為申通集團(tuán)，但由于申通集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績不滿足企業(yè)債券發(fā)行條件。因此，債券的發(fā)行主體改為其控股股東-久事公司 為保障債券本息的償還，申通集團(tuán)與久事公司簽訂了關(guān)于上海市軌道交通二號線的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；

8、并獲得了中國建設(shè)銀行的無條件不可撤銷全額連帶責(zé)任擔(dān)保,可以參照上海軌道交通建設(shè)債券的模式，以企業(yè)債券形式發(fā)行準(zhǔn)市政債券,上海軌道建設(shè)債券概要,上海軌道建設(shè)債券的初步分析,名稱：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃 項(xiàng)目：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目總投資17.34億元，計(jì)劃2003年底前通車 發(fā)行主體：上海愛建信托公司 計(jì)劃規(guī)模：不超過200份信托合同 計(jì)劃總額：人民幣5.5億元 計(jì)劃期限：3年期 預(yù)計(jì)收益：5% 信用評級：AAA（中誠信） 資金用途：以資本金形式投資于上海外環(huán)隧道項(xiàng)目公司，用于項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營 發(fā)行日期：2002年7月18日,債權(quán)融資：資金信托案例上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃,資金信托產(chǎn)品作為一種

9、準(zhǔn)私募債券的形式，可以為市政建設(shè)等項(xiàng)目提供資金支持 信托資金管理辦法規(guī)定，每份信托產(chǎn)品的合同份數(shù)上限為200份，限制了投資者進(jìn)入門檻 信托資金管理辦法規(guī)定，不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。因此，信托計(jì)劃屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的產(chǎn)品 目前信托產(chǎn)品的主要特征有：規(guī)模小、期限短、收益高、資金用途多樣化 由于信托配套法規(guī)的滯后，目前人民銀行對資金信托的產(chǎn)品的推出持謹(jǐn)慎態(tài)度,資金信托案例分析,資金信托產(chǎn)品概要,項(xiàng)目融資的定義及特點(diǎn),定義 為某一特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）所安排的融資，該經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）的現(xiàn)金流量和收益是償還貸款的資金來源，該實(shí)體（項(xiàng)目）的資產(chǎn)是貸款的安全保障。融資的可行性基于

10、項(xiàng)目的可行性 基本特點(diǎn) 依賴項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目的發(fā)起人的資信來安排融資 債權(quán)人對債務(wù)人只有有限的追索權(quán) 與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)以某種形式（如各類合同）在與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)和轉(zhuǎn)移 屬于非公司負(fù)債型融資，具有靈活、多樣的信用結(jié)構(gòu) 可獲得較長期限及較大額度的貸款 資本金比例要求2030,項(xiàng)目融資和企業(yè)融資方式比較,企業(yè)融資特點(diǎn) 貸款人除可以得到來自于項(xiàng)目本身效益產(chǎn)生的還款保證外，還可以得到來自擔(dān)保人的信用保證 如果為股東擔(dān)保，則股東按照其股份比例來各自擔(dān)保其所承擔(dān)的債務(wù) 完全建立于擔(dān)保人的財(cái)務(wù)實(shí)力是否為貸款人接受,項(xiàng)目融資特點(diǎn) 還款主要保

11、證來源于項(xiàng)目的現(xiàn)金流，如有短缺，需要某種方式支持 必備條件：良好的項(xiàng)目可行性以及嚴(yán)密的合同結(jié)構(gòu) 與發(fā)起人的財(cái)務(wù)實(shí)力沒有直接關(guān)系,項(xiàng)目融資和企業(yè)融資方式特點(diǎn)比較,項(xiàng)目融資和企業(yè)融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較,項(xiàng)目融資的不利因素 結(jié)構(gòu)較企業(yè)融資（擔(dān)保貸款）復(fù)雜 由于該方式的結(jié)構(gòu)復(fù)雜性，審批程序更復(fù)雜 協(xié)議談判及安排時(shí)間長 貸款人會對項(xiàng)目公司經(jīng)營提出某些限制性要求以確保債務(wù)的償還 要求政府支持 安排費(fèi)用相對較高 資本金比例要求較高,項(xiàng)目融資的有利因素 對發(fā)起人為有限追索權(quán)或無追索權(quán)，負(fù)債不受母公司資產(chǎn)負(fù)債比率限制，如果不是控股股東則對母公司可做到表外融資 對發(fā)起人的限制減少，可將某些風(fēng)險(xiǎn)通過一系列合同轉(zhuǎn)給其他方

12、，如承建方、保險(xiǎn)公司、下游客戶、相關(guān)運(yùn)營管理企業(yè)及銀行等 通過論證，有較強(qiáng)可行性,企業(yè)融資的不利因素 構(gòu)成擔(dān)保人的（或有）負(fù)債 無法與其他的項(xiàng)目相關(guān)方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 擔(dān)保人承擔(dān)最終還款責(zé)任，增加了或有負(fù)債 如果有擔(dān)保費(fèi)用則會增加項(xiàng)目公司的支出,企業(yè)融資的有利因素 貸款結(jié)構(gòu)安排簡單 資本金比例限制相對較小 會在融資時(shí)間安排、貸款金額、成本控制上有靈活性 審批要求較簡單 政府支持函較簡單,項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)框架,項(xiàng)目的外部環(huán)境,項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu),項(xiàng)目法律結(jié)構(gòu),融資結(jié)構(gòu),信用保證結(jié)構(gòu),項(xiàng)目發(fā)起人,項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架,采用項(xiàng)目融資需要注意的問題,項(xiàng)目可行性及項(xiàng)目規(guī)模 具備實(shí)力的項(xiàng)目股東 股東出資比例 政府支持函及批文

13、 經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)顧問 適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分配和轉(zhuǎn)移的機(jī)制與信用保障體系 法律保障,境外及境內(nèi)融資之考慮 融資成本及風(fēng)險(xiǎn)之考慮 融資復(fù)雜性之考慮 融資安排時(shí)間之考慮 成熟的資金市場及信貸支持政策 環(huán)保要求 保險(xiǎn)安排,正式簽署項(xiàng)目融資的有關(guān)法律文件 執(zhí)行項(xiàng)目投融資計(jì)劃 貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理,第一階段： 投資決策分析,技術(shù)市場分析 項(xiàng)目可行性研究 投資決策 初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu),第二階段： 融資決策分析,評價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素 設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)和信用保障體系、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移體系 修正項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu),第三階段： 融資結(jié)構(gòu)分析,項(xiàng)目融資的程序與步驟,第四階段： 融資談判,向銀行發(fā)出邀請，選

14、擇銀行，發(fā)出項(xiàng)目融資建議書 組織貸款銀團(tuán) 起草融資法律文件 融資談判,第五階段： 項(xiàng)目融資的執(zhí)行,選擇項(xiàng)目的融資方式 決定是否采取項(xiàng)目融資 任命項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問 明確融資的任務(wù)和具體目標(biāo)要求,融資合同談判要點(diǎn),貸款融資 利率和償還條款 主辦方財(cái)務(wù)擔(dān)保 (Sponsor Financial Guarantee) 銀團(tuán)、項(xiàng)目監(jiān)督、前后(Front-end)等管理費(fèi)用 貸款優(yōu)先權(quán)及隨行要求 司法裁決及其他條款 股權(quán)融資 主辦方投入和撤股保證 投資方撤出 (Exit) 機(jī)制 (Put Option) 股權(quán)定價(jià) 司法裁決及其他條款,籌資工具與籌資渠道的配合,你想用 何方式 吸引 資金,2. 融資決策,

15、融資規(guī)模,量力而行 籌資過多，造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 籌資不足，影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展,2. 融資決策,融資時(shí)機(jī),超前預(yù)見性 考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策 盡可能降低企業(yè)融資成本,融資時(shí)機(jī)：融資環(huán)境,成本低 期限合理 渠道多元 方式靈活,債券資本成本,靜態(tài)方法： 式中：Kbt 債券的稅后資本成本 I 債券的年利息 Pb 債券的發(fā)行價(jià)格 T 所得稅稅率 f 債券的籌資費(fèi)率,債券資本成本,例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格1200元，票面利率8%，所得稅稅率3

16、3%，籌資費(fèi)率5%。 則：,債券的成本,動態(tài)方法： 經(jīng)驗(yàn)公式： Pb 債券的價(jià)格 f 籌資費(fèi)率 n 債券的期限 I 債券年利息 M 債券的面值 T 所得稅稅率 Kb 債券的稅前成本率 Kbt 債券的稅后成本率,債券資本成本,例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，票面利率10%，期限2年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行價(jià)格1056.81元，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率2%。 則： 得：Kb=8%，Kbt=8%(1-33%)=5.36%,長期銀行借款的資本成本,式中： KL 借款的稅后資本成本 RL 借款的年利率 T 所得稅稅率 例：企業(yè)向銀行取得長期借款的年利率為10%，所得稅稅率33%， 則 K

17、L=10%（1-33%）=6.7%,優(yōu)先股的資本成本,式中： KP 優(yōu)先股年資本成本 PP 優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格 DP 優(yōu)先股的年股息 f 籌資費(fèi)率 例：某公司發(fā)行的優(yōu)先股面值100元，年股息率利率為14%，發(fā)行價(jià)格125元，籌資費(fèi)率6%，則,普通股的資本成本,普通股的資本成本,例1：某公司以56元/股的價(jià)格發(fā)行普通股，籌資費(fèi)率10%，預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利2.24元/股，股利增長率4%，求該普通股的資本成本。 解： 例2：某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股的系數(shù)為1.2，求其普通股的資本成本。 解： K=10%+1.2（14%10%）=14.8%,混合性融資

18、：融資方式的組合,各種融資方式的比例需要根據(jù)企業(yè)的需求進(jìn)行調(diào)整,滿足資金需求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本,總體目標(biāo),+,解決方案,間接融資方案,直接融資方案,混合性融資方案,商業(yè)銀行貸款,股權(quán)融資方案,債權(quán)融資方案,H股發(fā)行 一次性成本5.5%,A股發(fā)行 一次性成本1%-3%,引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者 一次性成本4.5%,境內(nèi)人民幣債,境內(nèi)美元債,境外美元債,全面的資產(chǎn)管理服務(wù),債券投資,基金投資,委托理財(cái),外匯貸款,人民幣貸款,貼現(xiàn),40%,60%,30%,30%,項(xiàng)目融資,利率視銀團(tuán)結(jié)構(gòu) 及各市場利率而定,銀團(tuán)安排視規(guī)模大小而定,綜合資本成本,綜合資本成本,某公司共有長期資本（賬面價(jià)值）1000萬元

19、，其中長期借款150萬元，債券200萬元、優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留用利潤250萬元。其成本分別為5.64%,6.25%,10.5%,15%,15%.該公司的綜合資本成本可分兩步計(jì)算如下： 第一步：計(jì)算各種資本占全部資本的比重： 長期借款：Wl=150/1000=0.15 債券：Wb=200+1000=0.2 優(yōu)先股：Wp=100+1000=0.1 普通股：Wc=300+1000=0.3 留用利潤：Wr=250+1000=0.25 第二步：計(jì)算加權(quán)平均資本成本： Kw=5.64%0.15+6.25%0.2+10.5%0.1+15%0.3+15%0.25 =0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11