1、.,1,公司理財?shù)?章 投資決策基礎(chǔ),中華女子學(xué)院金融系 丁新婭,.,2,引 例,隨著TCL在歐洲并購中投資過大，使其用于國內(nèi)投資的資金捉襟見肘。近幾年的投資現(xiàn)金支出呈逐年減少趨勢：2002年，TCL凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)12.6億元，2003年減少一半到6.4億元，2004和2005兩年均只有3億多，2006年三季度只有9400萬元。這一切阻礙了公司各方面業(yè)務(wù)的成長。2004年手機(jī)業(yè)務(wù)開始下滑，國內(nèi)市場份額由11%降至5.8%，除了外資廠商的沖擊，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩電業(yè)務(wù)又出現(xiàn)滑坡，1至9月國內(nèi)市場銷量下降11%，歐美下降30%，新興市場也下降8%，在9月的全球排名

2、中，TCL的彩電業(yè)務(wù)已從老大降至第三名，一個很重要的原因就是在平板電視上的投入不足 。,這個案例帶給我們的思考是什么？,.,3,通用汽車公司的案例,引 例,.,4,本章主要內(nèi)容,公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較,.,5,公司投資的基本概念,公司投資的意義 公司投資的分類 公司投資過程分析,公司投資是指公 司對現(xiàn)在所持有資 金的一種運(yùn)用。,.,6,公司投資的意義,投資是實(shí)現(xiàn)公司財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法,.,7,公司投資的基本概念,公司投資的意義 公司投資的分類 公司投資

3、過程分析,公司投資是指公 司對現(xiàn)在所持有資 金的一種運(yùn)用。,.,8,公司投資的分類,直接投資與間接投資 長期投資與短期投資 對內(nèi)投資和對外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資、互斥項(xiàng)目投資 獨(dú)立項(xiàng)目淘汰型決策 互斥項(xiàng)目擇優(yōu)型決策 相關(guān)項(xiàng)目聯(lián)合型決策 常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資,.,9,公司投資的基本概念,公司投資的意義 公司投資的分類 公司投資過程分析,公司投資是指公 司對現(xiàn)在所持有資 金的一種運(yùn)用。,.,10,公司投資的過程分析,投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評價 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實(shí)施投資

4、項(xiàng)目 實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計與評價,將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計各個項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算,延遲投資 放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資,投資項(xiàng)目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計。,.,11,1997年，五糧液集團(tuán)建成的5萬噸酒精生產(chǎn)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號稱“亞洲一流的制藥集團(tuán)”也不了了之；1998年入主華西證券的計劃，終止于股權(quán)過戶前；2003年陷入停產(chǎn)的“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目讓幾千萬元投資付諸東流；2004年宣布進(jìn)軍柴油發(fā)動

5、機(jī)；2005年2月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日化，首期投資1億元，可結(jié)果都并不令人滿意；2006年8月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。,由此可以看出，并非只要手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知稍有不慎就會有成千上萬元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯。,小案例,公司投資的過程分析,.,12,本章主要內(nèi)容,公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較,.,13,現(xiàn)金流量的一般分析,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,.,14,投資項(xiàng)目

6、中的現(xiàn)金流量是指由投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。 按照現(xiàn)金流量的方向，可以將現(xiàn)金流量劃分 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 凈現(xiàn)金流量(Net Cash Flow, NCF),投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念,.,15,現(xiàn)金流量的一般分析,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,.,16,在分析項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，通常按照現(xiàn)金流量發(fā)生的時間，將其劃分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,.,17,初始現(xiàn)金流量,.,18,所得稅效應(yīng)分析,按照規(guī)定，出售資產(chǎn)時，出售價格高于原價或賬面價值的

7、部分，應(yīng)該交納資本利得稅； 出售資產(chǎn)時的損失，可以抵減當(dāng)年所得稅支出，這類由于投資所引起的稅賦變化，應(yīng)該在分析投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時加以考慮。,.,19,指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量,營業(yè)現(xiàn)金流量,.,20,終結(jié)現(xiàn)金流量,投資項(xiàng)目終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量,如果固定資產(chǎn)報廢時殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額，就應(yīng)上繳所得稅，形成現(xiàn)金流出；反之則可抵減所得稅，形成現(xiàn)金流入。,.,21,現(xiàn)金流量的一般分析,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,.,22,現(xiàn)金流量的計

8、算,現(xiàn)金流量計算具體說明 為簡化計算，做以下假設(shè)： 一般假設(shè)各期投資在期初進(jìn)行； 各期營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在各期期末 除特別說明外，假定初始現(xiàn)金流量中的墊支流動資金于項(xiàng)目終結(jié)時一次收回。 現(xiàn)金流量圖,.,23,現(xiàn)金流量的計算,某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。 則，每年的折舊額 =（1200-200）/5=200萬元,例題,銷售收入800 減：付現(xiàn)成本300 減：折舊200 稅前凈利3

9、00 減：所得稅120 稅后凈利180 營業(yè)現(xiàn)金流量380,.,24,對國定資 產(chǎn)殘值的稅 金忽略,現(xiàn)金流量的計算,.,25,現(xiàn)金流量的計算,現(xiàn)金流量計算舉例,.,26,現(xiàn)金流量的一般分析,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,.,27,投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值 計算利潤時不考慮現(xiàn)金實(shí)際收付的時間 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況 利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量,.,28,本章主要內(nèi)容

10、,公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較,.,29,非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),投資回收期 平均報酬率 平均會計報酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。,.,30,投資回收期法(PP, Payback Period),是指投資引起的現(xiàn)金流入累計達(dá)到與投資額相等時所需要的時間。它代表收回投資所需的年限 計算方法 如果每年的NCF相等： 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：,.,31,投資回收期法(PP, Payback Period),有三個投資項(xiàng)目，其

11、每年凈現(xiàn)金流量如下表所示,例 題,.,32,投資回收期法(PP,Payback Period),各項(xiàng)目投資回收期的計算,.,33,投資回收期法(PP,Payback Period),.,34,投資回收期法(PP,Payback Period),優(yōu)點(diǎn)： 計算簡單，易于理解 對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。 缺點(diǎn)： 未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量 對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。,.,35,非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),投資回收期 平均報酬率 平均會計報酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。,.,36,平均報酬率法(ARR,Averag

12、e Rate of Return),投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。 計算方法 決策規(guī)則 ARR必要報酬率,.,37,平均報酬率法(ARR,Average Rate of Return),根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目A、B、C的投資報酬率分別為： 平均報酬率（A） =（5500+5500）2/10000=55% 平均報酬率（B） =（3500+3500+3500+3500）4/10000=35% 平均報酬率（C） =（7000+7000+6500+6500）4/20000=67.5%,.,38,平均報酬率法(ARR,Average Rate of Return),優(yōu)點(diǎn)： 概念易于理解，計算比較簡

13、便。 缺點(diǎn)： 沒有考慮資金時間價值,.,39,非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),投資回收期 平均報酬率 平均會計報酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。,.,40,平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return),平均會計收益率（AAR)是與平均報酬率非常相似的一個指標(biāo)，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念 計算方法：,.,41,平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return),優(yōu)點(diǎn)： 平均會計報酬率計算簡單 缺點(diǎn)： 使用利潤而不使用現(xiàn)金流量 未考慮貨幣的時間價值，,.,42,本章主要內(nèi)容,公

14、司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較,.,43,貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。,.,44,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),特定投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來流出量的現(xiàn)值之間的差額，或者是特定方案在未來各期的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，減去初始投資以后的余額。 計算公式,式中，n為投資涉及的年限，k為貼現(xiàn)率，It為第t年的現(xiàn)金流入量，Ot 為 第t年的現(xiàn)金流出量。,式中， NCFt:第t年的凈現(xiàn)金流量； K:貼現(xiàn)率； n:項(xiàng)目預(yù)計使用年限；

15、 C:初始投資額。,.,45,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),影響NPV大小的因素 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 項(xiàng)目的貼現(xiàn)率 確定項(xiàng)目貼現(xiàn)率的方法：資本成本， 投資的機(jī)會成本，投資收益率 等。,n開始投資至項(xiàng)目壽命終結(jié)時的期數(shù)，第一期投資發(fā)生在t=0的時刻； CFATt第t期的現(xiàn)金流量； K貼現(xiàn)率,.,46,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),NPV的計算步驟,.,47,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),NPV的決策規(guī)則 在只有一個備選方案的采納與否決策中：凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。 在有多個備選方案的互斥選擇決策中： 應(yīng)選用凈現(xiàn)值

16、是正值中的最大者。,.,48,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),.,49,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)； 如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益； 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。,注 意,.,50,凈現(xiàn)值（NPV，Net Present Value),有三個投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示,.,51,凈現(xiàn)值（NPV，Net p

17、resent Value),根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（A） = 5500(P/A,10%,2)-10000 = 55001.7533-10000 = -454.75 凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 凈現(xiàn)值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65,.,52,凈現(xiàn)值（NPV，Net present Value),NPV指標(biāo)評

18、價 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時間價值 考慮了項(xiàng)目計算期的全部凈現(xiàn)金流量， 考慮了投資風(fēng)險性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高 不足： 不能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平， 凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。,.,53,貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。,.,54,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,又稱內(nèi)部報酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 計算方法：,.,55,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）

19、,.,56,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,IRR的計算步驟 每年的NCF都相等,年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投額/每年NCF,.,57,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,IRR的計算步驟 每年的NCF不相等,根據(jù)上述兩個相近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實(shí)際內(nèi)含報酬率。,找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率,.,58,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項(xiàng)投資的內(nèi)部報酬率是多

20、少？,例 題,NPV=45(P/A、i、8) 200 令NPV=0 則：45(P/A、i、8) 200=0 (P/A、i、8)=20045=4.4444 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定4.4444介于4.4873(對應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部收益率介于15%和16%之間。 用插值法計算內(nèi)部報酬率： 4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436,.,59,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則 在只有一個備選方案的采納與否決策中： IRR大于或等于

21、公司的資金成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 在有多個備選方案的互斥選擇決策中： 選用IRR超過資本成本或必要報酬率最多的投資項(xiàng)目。,.,60,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,優(yōu)點(diǎn)： 內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率 概念也易于理解。 缺點(diǎn)： 這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。,.,61,內(nèi)含報酬率( IRR，Internal Rate of Return）,遠(yuǎn)大公司于2004年2月1日以每3.2元的價格購入H公司股票500萬股，2005年、2006年、2007年分別

22、分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價格售出，要求計算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報酬率。,提 問,.,62,貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。,.,63,獲利指數(shù)（PI，Profitability of Index）,獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比 計算公式,.,64,獲利指數(shù)（PI，Profitability of Index）,PI的計算步驟 計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。 計算獲利指數(shù)。,.,65,獲利指數(shù)（PI，

23、Profitability of Index）,有三個投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示,.,66,獲利指數(shù)（PI，Profitability of Index）,獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95 獲利指數(shù)（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11 獲利指數(shù)（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07,.,67,獲利指數(shù)（PI

24、，Profitability of Index）,PI的決策規(guī)則 在只有一個備選方案的采納與否決策中： PI大于或等于1，則采納，否則就拒絕。 在有多個方案的互斥選擇決策中： 應(yīng)采用PI超過1最多的投資項(xiàng)目。,.,68,獲利指數(shù)（PI，Profitability of Index）,獲利指數(shù)評價 獲利指數(shù)可以看成是1元的原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異，所以

25、在多個互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。,.,69,貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。,.,70,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP， Discounted Payback Period),貼現(xiàn)投資回收期是使項(xiàng)目的累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時間。 計算公式,式中： NCFt該投資項(xiàng)目在第t年的凈現(xiàn)金流量 C該投資項(xiàng)目初始投資額,.,71,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP， Discounted Payback Period),優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時間價值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。 缺點(diǎn)： 它同樣沒有考慮回收期以后

26、的現(xiàn)金流量情況，并且計算起來比較復(fù)雜，也要計算凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。,.,72,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP， Discounted Payback Period),振業(yè)化工公司公司甲項(xiàng)目的NCF情況及貼現(xiàn)投資回收期的計算,例 題,.,73,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP， Discounted Payback Period),振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計算表,.,74,貼現(xiàn)的投資回收期（DPP， Discounted Payback Period),從以上計算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為4.26年，而乙方案到項(xiàng)目結(jié)束時仍然有284.32元投資未收回，未收回的投資實(shí)際上就是

27、項(xiàng)目的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案,.,75,本章主要內(nèi)容,公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較,.,76,投資決策指標(biāo)的比較,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,.,77,兩類指標(biāo)的應(yīng)用比較,貼現(xiàn)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的變化趨勢 20世紀(jì)50年代的情況：全部企業(yè)都采用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 20世紀(jì)六、七十年代的情況：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的使用逐年下降； 20世紀(jì)80年代的情況，大部分采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 20世紀(jì)末期和21世紀(jì)初期：,.,78,投資決策指標(biāo)

28、的比較,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,.,79,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因,非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，

29、任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。,再老生常談一把,歸根結(jié)底都是 時間價值惹的禍,.,80,投資決策指標(biāo)的比較,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,.,81,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較,.,82,投資規(guī)模不同,再投資率假設(shè),互斥項(xiàng)目,非常規(guī)項(xiàng)目,當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRR,當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報