1、1,企業(yè)信用評級概述,2,主要內(nèi)容,對信用評級的認(rèn)識 不斷發(fā)展的信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù) 大公信用評級方法簡介 信用評級中的財(cái)務(wù)分析,3, 對信用評級的認(rèn)識,4,什么是信用？ 信用是一個古老而常新的范疇，它有多種含義，人們從不同的角度賦予了信用不同的解釋。 從道德規(guī)范的角度，可將信用理解為是否遵守諾言，是否誠實(shí)、守信等，從而取得別人 對他的信任； 從心理學(xué)角度，可將信用理解為能否可靠、值得信任； 從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，信用就是用契約關(guān)系保障本金回流和增值的價(jià)值運(yùn)動，是商品貨幣 關(guān)系下價(jià)值運(yùn)動的一種特殊形式。 廣義上（也就是從經(jīng)濟(jì)、道德、法律范疇），信用是指不同經(jīng)濟(jì)主體之間，以某種經(jīng)濟(jì)生 活需要為目的，建立

2、在誠實(shí)守信基礎(chǔ)上的，對受信人在特定期限內(nèi)付款或還款心理承諾與 實(shí)踐相結(jié)合的意愿和能力。 狹義上（從經(jīng)濟(jì)范疇），用專業(yè)術(shù)語來說：信用就是用契約關(guān)系保障本金回流和增值的價(jià) 值運(yùn)動，是商品貨幣關(guān)系下價(jià)值運(yùn)動的一種特殊形式；用通俗的話來說：信用是指受信人 (債務(wù)人)無需立即付款或還款便可獲得授信人(債權(quán)人)給予的商品、資金或服務(wù)的能力。,5,信用與信譽(yù)（誠信） 信用狹義概念下應(yīng)用（經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇），反映的是一種能力； 信譽(yù)道德、法律范疇，是指企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會活動中，遵守國家法律法規(guī)、履行各種經(jīng)濟(jì)合同和對其行為進(jìn)行組織管理等諸方面表現(xiàn)，反映的是一種意愿。,信用信息：信用信息一般可以分為兩大類：一類是誠信方面的

3、信息，包含遵守國家有關(guān)法律、法規(guī)和行業(yè)協(xié)約、以及維護(hù)消費(fèi)者和員工利益等方面的內(nèi)容，它屬于道德、法律范疇，反映了履約的意愿；另一類是經(jīng)營方面的信息，涉及宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)背景、基本經(jīng)營、管理戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)狀況等方面的內(nèi)容，它屬于經(jīng)濟(jì)范疇，反映了履約的能力。,社會信用體系建設(shè)現(xiàn)實(shí)背景：信用問題無處不在；信用問題造成的后果觸目驚心；黨中央、國務(wù)院高度重視社會信用體系建設(shè)；有識之士大聲疾呼，紛紛獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策加快社會信用體系建設(shè)；各部門、各地方迅速行動積極推進(jìn)社會信用體系建設(shè)。,6, 信用的分類 按信用交易的對象來分，信用可以分為商品信用和貨幣信用。 商品信用主要是指賣方在銷售商品時(shí)給予買方一定的信用期限，買方可

4、以在這個信用期限 內(nèi)支付貨款； 貨幣信用主要是信貸關(guān)系，由金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)或個人提供貸款或其他融資服 務(wù)，并以合同或其他方式規(guī)定還本付息的期限。 按信用交易的主體來分，信用可以分為國家信用、企業(yè)信用和個人信用。 國家信用是指一國政府作為特殊的經(jīng)濟(jì)主體，以其綜合國力和財(cái)政收入為依托對內(nèi)或?qū)?外籌措資金； 企業(yè)信用指一個獨(dú)立的法人以其自身的資產(chǎn)狀況和盈利能力為抵押或依托，從金融機(jī)構(gòu)獲 得貸款或從其他企業(yè)（主要指供貨商）預(yù)先獲得商品或服務(wù)； 個人信用指一個自然人以其所擁有的財(cái)產(chǎn)或資信狀況獲得貸款、商品或服務(wù)。,7, 什么是信用風(fēng)險(xiǎn)？ 信用風(fēng)險(xiǎn)是指因交易一方不能履行或不能全部履行交收責(zé)任而造成的風(fēng)險(xiǎn)，這

5、種無力履行交收責(zé)任的原因往往是破產(chǎn)或其它嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。 現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，無論是企業(yè)或個人在其經(jīng)濟(jì)活動中一旦與他人或企業(yè)簽訂經(jīng)濟(jì)合約，他們就將面臨合同對方當(dāng)事人不履約的風(fēng)險(xiǎn)，如不支付錢款、不運(yùn)送貨物、不提供服務(wù)、不償還借款等，這種因?yàn)閷Ψ疆?dāng)事人不履約所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，我們統(tǒng)稱為信用風(fēng)險(xiǎn)。 此外，信用風(fēng)險(xiǎn)還包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，它是指當(dāng)債務(wù)人所在國采取某種政策如外匯管制，致使債務(wù)人不能履行債務(wù)時(shí)造成的損失。這種風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)是針對國家，而不像其他違約風(fēng)險(xiǎn)那樣針對的是企業(yè)和個人。,8,造成信用風(fēng)險(xiǎn)的原因及其雙向性的特點(diǎn),9, 什么是信用評級？ 從一般意義上講，信用評級系指評級機(jī)構(gòu)（組織）以評級事項(xiàng)的法律、

6、法規(guī)、制度和有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定為依據(jù)，采用規(guī)范化的程序和方法，對被評對象履行相應(yīng)經(jīng)濟(jì)承諾的能力進(jìn)行調(diào)查、審核和測定，通過與評級事項(xiàng)有關(guān)的參數(shù)值進(jìn)行橫向比較和綜合分析，揭示其信用風(fēng)險(xiǎn)，確定其信用等級，并以簡單、直觀的符號表示其信用等級的一種評價(jià)行為。,信用評級是指信用評級機(jī)構(gòu)按照規(guī)范化的程序，采用一定的分析技術(shù)，給出關(guān)于受評對象的信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷意見，并將結(jié)果用一個簡單的符號表示出來。,10,對信用評級的理解 是誰評的？ 評級對象是什么？（給誰評？） 信用等級？（符號）, 信用評級揭示的是信用風(fēng)險(xiǎn)，而不是全部風(fēng)險(xiǎn), 評級機(jī)構(gòu)不承擔(dān)評級結(jié)果的法律責(zé)任是咨詢機(jī)構(gòu)，不是鑒證類機(jī)構(gòu),信用評級是評級公司向市場

7、公布的自己關(guān)于特定評級對象信用風(fēng)險(xiǎn)的意見，因而，評級必然與評級公司和特定的信用風(fēng)險(xiǎn)密切相聯(lián)，不可分離，脫離評級公司和特定的評價(jià)內(nèi)容而籠統(tǒng)地談?wù)撔庞眉墑e是沒有任何意義的！,評級機(jī)構(gòu)是以盈利為目的的市場參與者,11,對信用評級的進(jìn)一步理解,評級不是對違約時(shí)間和違約率的直接預(yù)計(jì),評級揭示的是風(fēng)險(xiǎn)不是結(jié)果,十年期債券累進(jìn)違約率（19201998）,12,信用評級分類 按照被評對象的不同，信用評級通?？煞譃椋?金融工具、法人評級和主權(quán)評級，比如： 證券評級（如債券評級、股票評級、基金評級等）； 企業(yè)評級（如工商企業(yè)評級、商業(yè)銀行評級、保險(xiǎn)公 司評級、證券公司評級、信托投資公司評級等）； 公共事業(yè)評級；

8、結(jié)構(gòu)融資評級； 國家主權(quán)評級等。,13,主要評級種類及定義,債務(wù)評級 長期債務(wù)評級：長期債務(wù)是指償還期限為一年以上的債務(wù)，包括企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、長期借款等。長期債務(wù)評級反映了企業(yè)按期、足額償付某一特定債務(wù)本息的能力及其相對風(fēng)險(xiǎn)程度，是對此長期債務(wù)違約可能性和違約后損失嚴(yán)重程度的評價(jià)，評級結(jié)果受此債務(wù)本身特性、相關(guān)條款及保障措施的直接影響。 短期債務(wù)評級：短期債務(wù)是指償還期限為一年或不足一年的債務(wù)。短期債務(wù)評級是對企業(yè)按期償還特定短期債務(wù)能力的判斷，它考慮企業(yè)資產(chǎn)的流動性因素。與長期債務(wù)評級相同的是，短期債務(wù)評級結(jié)果與特定短期債務(wù)的特性、相關(guān)條款和保障措施有直接關(guān)系；不同的是短期債務(wù)評級

9、僅僅是對違約可能性的判斷，它不評價(jià)違約損失。,14,企業(yè)信用評級：企業(yè)信用評級反映了企業(yè)對一般無擔(dān)保債務(wù)的償付能力，是對企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力的評價(jià)。企業(yè)信用評級主要用于向投資者和貿(mào)易伙伴提供對企業(yè)綜合信用水平的判斷，而不是對企業(yè)償付某一項(xiàng)債務(wù)能力的保證。企業(yè)信用評級的對象包括工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司以及信托投資公司等。 初步信用評級：初步信用評級是對企業(yè)信用水平的粗略判斷，其評價(jià)內(nèi)容、評價(jià)方法與企業(yè)信用評級相同。但是，由于可獲得信息受各種原因的限制使得這種評級的分析深度相對于企業(yè)信用評級而言較淺，甚至有可能與企業(yè)的實(shí)際情況產(chǎn)生偏差，這些原因包括：評級時(shí)缺乏與企業(yè)管理層的溝通，評級信息僅來

10、源于公開渠道而得不到企業(yè)的證實(shí)；或者由于服務(wù)于社會信用體系建設(shè)的需要，評級結(jié)果較多地依賴于模型計(jì)算，缺少對企業(yè)詳盡的剖析等。因此初步信用評級僅滿足市場對被評級對象信用狀況初步了解的需要。初步信用評級的級別定義與企業(yè)信用評級相同，但為了區(qū)別二者研究深度的不同，大公采用與企業(yè)信用評級不同的符號。,主要評級種類及定義,15,企業(yè)信譽(yù)評級： 企業(yè)信譽(yù)評級是對企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會活動中，遵守監(jiān)管法規(guī)、履行各種經(jīng)濟(jì)合同和對其行為進(jìn)行組織管理等諸方面表現(xiàn)情況的評價(jià)。企業(yè)信譽(yù)評級與信用評級不同，它著重評價(jià)企業(yè)過去的行為表現(xiàn)。企業(yè)信譽(yù)評級旨在為政府部門、貿(mào)易伙伴及其它利益相關(guān)者提供關(guān)于企業(yè)履約信譽(yù)方面的信息。 企業(yè)信

11、譽(yù)評級強(qiáng)調(diào)對企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會活動中各方面信譽(yù)的評價(jià)，強(qiáng)調(diào)對遵守國家法律、法規(guī)及政策方面的評價(jià)，強(qiáng)調(diào)對企業(yè)履行其承諾和所簽各種合同表現(xiàn)狀況的評價(jià)。企業(yè)信譽(yù)評級與信用評級不具有可比性。,主要評級種類及定義,16,評級符號舉例（大公）,17,企業(yè)信用等級符號及含義（舉例） AAA 級企業(yè)對其債務(wù)能夠提供最好的安全保障，盡管某些債務(wù)保護(hù)因素可能會發(fā)生變化，但這些變 化帶來的影響不會損害對債務(wù)相當(dāng)穩(wěn)定的保障。 AA 級企業(yè)對其債務(wù)能夠提供很好的安全保障，它們比 AAA 級企業(yè)的級別低，只是因?yàn)殚L期風(fēng)險(xiǎn)稍大。 A 級企業(yè)對其債務(wù)能夠提供較好的安全保障，但長期來看有可能存在一些對其產(chǎn)生不利影響的因素。 BAA

12、 級企業(yè)在正常條件下可以提供充足的債務(wù)保障。但在不利經(jīng)營環(huán)境下，該企業(yè)對償付債務(wù)的某些 保障因素不可靠，而且影響較大。 BA 級企業(yè)對其債務(wù)的安全保障不太可靠，該企業(yè)的發(fā)展前景存在較大的不確定性。 B 級企業(yè)對其債務(wù)的安全保障不可靠，目前尚有償債能力，但長期來看它們的償債能力不足，風(fēng)險(xiǎn)程 度較高。 CAA 級企業(yè)對其債務(wù)的保障較差，他們存在一些現(xiàn)實(shí)的違約因素。 CA 級企業(yè)對其債務(wù)保障極差，這樣的企業(yè)常常違約。 C 級企業(yè)是信用最低的一級，這種企業(yè)幾乎不具備履行償付責(zé)任的能力，往往已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)制性債務(wù)重 組、被監(jiān)管機(jī)關(guān)接管或破產(chǎn)清算程序。 注： BAA及以上級別屬“安全”，BA及以下級別屬“脆弱

13、”； AA至CAA之間的各級別可用“+”或“-”進(jìn)行微調(diào)，分別表示比相應(yīng)級別的信用質(zhì)量稍高或稍低。,18,美國三大評估機(jī)構(gòu)長期債券等級符號及含義,19,對評級符號的理解,20,美國信用評級業(yè)大事記,1909 Moodys鐵路債券評級 1919 Moodys市政債券評級，企業(yè)債券評級 1922 Poors 企業(yè)債券評級 1924 Standard Statisticals 企業(yè)債券評級 1924 Fitchs企業(yè)債券評級 1931 貨幣監(jiān)管局對銀行持有的公司債做出信用等級規(guī)定 1936 美聯(lián)儲對銀行持有的公司債做出信用等級規(guī)定 1941 Statistical and Poors 合并成S&P

14、1962 Moodys被 D&B收購 1975 SEC指定穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和費(fèi)譽(yù)3家資信評級機(jī)構(gòu)為 全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級機(jī)構(gòu) 1982 Duff & Phelps 債券評級 1999 Fitch 收購 Duff & Phelps 2000 Moodys 上市 2002 Moodys 收購KMV公司,目前主要評級機(jī)構(gòu) Moodys 最早的專門從事于各類固定收益工具信用 評級的機(jī)構(gòu)，占債務(wù)市場的80%。 Standard & Poors 證券信息服務(wù)公司，評級是其業(yè)務(wù)的一部分。 Fitch - 第三大評級機(jī)構(gòu),21,中國信用評級業(yè)大事記,1987年企業(yè)債券暫行條例頒布 1992年10月中國誠信證券評估

15、有限公司成立 1993年企業(yè)債券管理?xiàng)l例頒布 1994年大公國際資信評估公司在北京成立 1995年11月中國人民銀行發(fā)布貸款證管理辦法（銀發(fā)1995322號，1996年4月1日起實(shí)施） 1996年6月中國人民銀行發(fā)布貸款通則（中國人民銀行令1996年2號， 1996年8月1日起實(shí)施） 1997年3月可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法實(shí)行 1997年人總行以銀發(fā)(1997)547號文認(rèn)可9家有企業(yè)債券評級資格的評級公司,大公國際資信評估有限公司 中國誠信證券評估有限公司 上海遠(yuǎn)東資信評估公司 上海新世紀(jì)投資服務(wù)公司 深圳市資信評估公司 長城資信評估有限公司 云南資信評估事務(wù)所 遼寧省資信評估公司 福建省

16、資信評級委員會,22,1998年上海市開展貸款企業(yè)資信等級評估試點(diǎn)工作 1998年9月中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司成立 1999年7月大公和穆迪進(jìn)行技術(shù)合作 1999年底企業(yè)債券管理?xiàng)l例進(jìn)入修改程序 2003年深圳市開展貸款企業(yè)資信等級評估（人行深圳中心支行2002235號） 2003年2月中誠信和惠譽(yù)決定中止合資行為 2003年6月中國保監(jiān)會發(fā)布保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法 2003年10月證監(jiān)會證券公司發(fā)債管理?xiàng)l例生效 2004 年1月國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見 2004年6月商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法頒布（人行、銀監(jiān)會公告2004第4號 ） 2004年9月

17、保險(xiǎn)公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法頒布（保監(jiān)會2004第10號令 ） 2004年11月山東省開展借款企業(yè)資信評級試點(diǎn)工作（濟(jì)銀發(fā)2004285號） 2004年12月銀行間債券市場債券評級（中國人民銀行公告2004第22號） 2005年2月國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法 (中國人民銀行、財(cái)政部等2005第5號 ）,中國信用評級業(yè)大事記,23,不斷發(fā)展的信用 風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù),24,Moodys企業(yè)信用評級方法簡介,穆迪經(jīng)過近百年的評級實(shí)踐，評級方法逐漸為投資者所認(rèn)同，其信用評級的基本原理被一直沿用至今，權(quán)威性已得到世界公認(rèn)。,1920-1998年經(jīng)穆迪評級的10年期債券平均違約率,25,Moo

18、dys企業(yè)信用評級方法簡介,基本原則 定性和定量相結(jié)合，強(qiáng)調(diào)定性分析； 側(cè)重于對影響評級對象未來償債能力的長期性因素的分析和評價(jià)； 注重現(xiàn)金流量的分析和預(yù)測； 以同類企業(yè)作為參照，強(qiáng)調(diào)全球評級的一致性和可比性； 考慮當(dāng)?shù)貢?jì)實(shí)際情況 。,26,Moodys企業(yè)信用評級方法簡介,基本要素（分析框架） 行業(yè)趨勢（ 對于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性、全球化定價(jià)、國內(nèi)和全球競爭、進(jìn)入壁壘、成本因素、技術(shù)變革的敏感性 ） 國家政策和監(jiān)管環(huán)境（國內(nèi)商業(yè)實(shí)踐、監(jiān)管和管制解除趨勢、政府保證和支持 ） 管理質(zhì)量（戰(zhàn)略方向財(cái)務(wù)哲學(xué)、保守性、業(yè)績記錄、母子公司關(guān)系、后繼計(jì)劃、內(nèi)控 ） 基本經(jīng)營和競爭地位（市場份額及展望、主營業(yè)

19、務(wù)和收入源多樣化、成本結(jié)構(gòu) ） 公司結(jié)構(gòu)（分支機(jī)構(gòu)的重要性、相對財(cái)務(wù)狀況、法律環(huán)境、合資公司伙伴和合作安排、債務(wù)優(yōu)先要求權(quán)、債務(wù)契約 ） 財(cái)務(wù)狀況（務(wù)靈活性、現(xiàn)金流量、資本市場融資能力、評估后備資源的相對需求、評估后備資源的質(zhì)量和來源、估計(jì)資金需要的時(shí)間、作為其他流動性的市場可買賣證券） 母公司保證和保持協(xié)議 （母公司擔(dān)保、維護(hù)協(xié)議、償付的強(qiáng)制性和時(shí)間性、協(xié)議條款和條件 ） 特別事件風(fēng)險(xiǎn),27,Moodys企業(yè)信用評級方法簡介,定量分析主要指標(biāo),28,S&P企業(yè)信用評級方法簡介,基本原則 把分析工作分成幾類，以此來提供分析的框架，而該框架是考慮了所有顯著的因素。對企業(yè)來講最先要分類的是基本經(jīng)營

20、分析和財(cái)務(wù)分析； 信用等級是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)平衡的結(jié)果； 對不同行業(yè)建立不同的分析框架； 各因素不是相互獨(dú)立的，沒有一個公式能把各因素組合出一個信用等級； 強(qiáng)調(diào)全球評級的一致性和可比性。,29,S&P企業(yè)信用評級方法簡介,信用等級是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)平衡的結(jié)果,30,S&P企業(yè)信用評級方法簡介,基本因素,31,S&P企業(yè)信用評級方法簡介,基本框架,32,Fitch企業(yè)信用評級方法簡介,基本原則 評級是考察企業(yè)及時(shí)償還債務(wù)的能力以及和其他行業(yè)、國家的公司的對比； 定性和定量相結(jié)合； 公司的表現(xiàn)需要和同類公司進(jìn)行對比分析； 強(qiáng)調(diào)對公司經(jīng)營歷史和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析以及對未來的預(yù)測； 通過情景分析，考察

21、公司應(yīng)對各種經(jīng)營環(huán)境變化的能力； 一個重要的評級因素是財(cái)務(wù)靈活性，其在很大程度上取決于公司從生產(chǎn)經(jīng)營種產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。,33,Fitch企業(yè)信用評級方法簡介,基本框架,34,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展 在20世紀(jì)70年代以前，信用評級主要借助于受評對象各種報(bào)表提供的靜態(tài)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合定性分析來評價(jià)其信用質(zhì)量。 20世紀(jì)80年代以來，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型開始出現(xiàn)并應(yīng)用。 目前，西方發(fā)達(dá)國家(特別是美國)較為流行的模型大體上可分為兩類： 第一類為古典的(或稱之為傳統(tǒng)的)信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型，包括專家制度模型、Z評分模型和ZETA模型； 第二類為現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型，目前比較流行的有：

22、J.P.摩根的信用度量制模型(Credit Metrics Model)、KMV公司的(Credit MonitorTM Model)模型、瑞士信貸銀行的Credit Risk+模型、麥肯錫公司的Credit Portfolio View模型等。 這些模型也是巴塞爾新資本協(xié)議中所建議使用的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型，而且在協(xié)議中，關(guān)于經(jīng)濟(jì)資本計(jì)算公式的設(shè)計(jì)和相關(guān)參數(shù)的確定與校定所依據(jù)的正是 Credit MetricsTM、Credit MonitorTM和Credit Risk+等模型的思想方法。,35,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（1）,專家制度 專家制度是一種最古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它

23、主要是商業(yè)銀行在長期的信貸活動中所形成的一種行之有效的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和管理制度。 最常用的將分析內(nèi)容集中在“5C”上，即品德與聲望(Character)、資格與能力(Capacity)、資金實(shí)力(Capital or Cash)、擔(dān)保(Collateral)、經(jīng)營條件或商業(yè)周期(Condition)。 也有些銀行將信用分析的內(nèi)容歸納為“5W”或“5P”?！?W”系指借款人(Who)、借款用途(Why)、還款期限(When)、擔(dān)保物(What)、如何還款(How)；“5P系指個人因素(Personal)、目的因素(Purpose)、償還因素(Payment)、保障因素(Protection)、前景

24、因素(Perspective)。 專家制度的最大特征是：信用分析是有那些經(jīng)過長期訓(xùn)練、具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專家來進(jìn)行，并由他們做出是否貸款的決定。,36,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（2）,Z評分模型 愛德華奧特曼（Edward IAltman）于1968年提出 Z 評分模型判別函數(shù)為： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中： X1=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)； X2=留存收益/總資產(chǎn)； X3=息稅前收益/總資產(chǎn)； X4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額；X5=銷售收入/總資產(chǎn)； 借款人違約的臨界值Z0 = 2.675，如果Z2.675，借款被劃人違約組；反之，

25、如果Z2.675，則借款人被劃為非違約組。當(dāng)1.81Z2.99時(shí)，判斷失誤較大，稱該重疊區(qū)域?yàn)槲粗獏^(qū)(zone of ignorance)或灰色區(qū)域（gray area）。,37,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（2）,ZETA評分模型 Altman等人1977年推出了第二代信用評分模型 ZETA模型可表示為： ZETA = aXl+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7 模型中的a、b、c、d、e、f、g，分別表示模型中七變量各自的系數(shù)。 七個變量分別是：Xl資產(chǎn)收益率、X2收益穩(wěn)定性指標(biāo)、X3債務(wù)償付能力指標(biāo)、X4累計(jì)盈利能力指標(biāo)、X5流動性指標(biāo)、X6資本化程度指標(biāo)、X7規(guī)模

26、指標(biāo)。,38,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（3）,信用監(jiān)測模型（Credit Monitor Model）（KMV模型） KMV公司于1993年提出 KMV公司利用期權(quán)定價(jià)理論創(chuàng)立的違約預(yù)測模型，用來對上市公司和上市銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)（特別是它們的違約狀況）進(jìn)行預(yù)測。其基本假設(shè)是： 1）公司的資產(chǎn)由債務(wù)和權(quán)益組成，債務(wù)和權(quán)益的市場價(jià)值總和稱為公司的價(jià)值。若設(shè)公司的債務(wù)價(jià)值為D，權(quán)益價(jià)值為E，則公司總價(jià)值V為：V DE； 2）公司違約最終表現(xiàn)為公司價(jià)值與債務(wù)的對比，當(dāng)公司的價(jià)值低于由其債務(wù)決定的一個臨界值VB時(shí)，公司就會陷入財(cái)務(wù)困難，甚至破產(chǎn)。如果假定當(dāng)公司的價(jià)值一達(dá)到臨界值VB時(shí)，違約就

27、會發(fā)生，于是違約的概率為：P=P(VVB / V (t 0)=V0)；其中V0是初始時(shí)刻t 0公司的價(jià)值。 是一種違約模型(Default Model，DM) 。,39,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（4）,信用度量制模型(Credit Metrics Model) ： JP Morgan(JPM)銀行于1997年聯(lián)合美洲銀行、KMV公司等單位在 其1994年開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)度量制模型（Risk Metrics Model)的基礎(chǔ)上推出的。 Risk Metrics Model 所要解決的問題是：如果明天是一個壞天氣的話，我所擁有的可交易性金融資產(chǎn)如股票、債券和其他證券的價(jià)值將會有多大的損失

28、？Credit Metrics Model 則是要解決這樣的問題：如果下一個年度是一個壞年頭的話，我的貸款及貸款組合（非交易性資產(chǎn)）的價(jià)值將會遭受多大的損失？ Credit Metrics Model 不僅考慮到了借款人違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且還考慮到了借款人由于其信用等級的變化所帶來的債務(wù)價(jià)值變動的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，對借款人違約概率的估計(jì)和對借款人信用等級變化的估計(jì)同等重要。 是一種盯市模型（Mark-To-Market Model，MTM),40,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（5）,信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)（Credit Risk） 瑞士信貸第一波士頓銀行(CSFB)于1996年開發(fā)的信貸風(fēng)

29、險(xiǎn)管理系統(tǒng) 與JPM和KMV模型不同，不是基于莫頓的期權(quán)定價(jià)理論，而是應(yīng)用了保險(xiǎn)業(yè)中的精算方法來得出債券或貸款組合的損失分布。 焦點(diǎn)是度量信用資產(chǎn)的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，而不是像在信用度量制模型下來度量信用資產(chǎn)的受險(xiǎn)價(jià)值量。 是一種違約模型(Default Model，DM) ，只考慮債券或貸款是否違約，并假定這種違約遵從泊松分布（在信用度量制中，認(rèn)為任何一年的違約概率都是離散的，如同信用等級升級或降級的概率），與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。,41,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（6）,信貸組合審查系統(tǒng)(Credit Portfolio ViewTM System) 麥肯錫(Mckinsey)

30、公司于1998年開發(fā) 用于分析貸款組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的多因素模型，其最大特點(diǎn)是考慮了當(dāng)期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，比如GDP增長率、失業(yè)率、匯率、長期利率、政府支出和儲蓄等宏觀經(jīng)濟(jì)因素。模型認(rèn)為信用質(zhì)量的變化是宏觀經(jīng)濟(jì)因素變化的結(jié)果。 該模型與Credit MetricsTM應(yīng)用的轉(zhuǎn)移概率和違約率不同，不是以歷史等級轉(zhuǎn)移和違約的數(shù)據(jù)來估計(jì)，而是以當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為條件來計(jì)算債務(wù)人的等級轉(zhuǎn)移概率和違約概率，并給出了具體的損失分布。 既可以作為MTM模型使用，又可以當(dāng)作DM式模型使用。,42,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（特點(diǎn)和趨勢）,從過去的定性分析轉(zhuǎn)化為定量分析； 從指標(biāo)化形式向模型化形式的轉(zhuǎn)化，或二

31、者的結(jié)合； 從對單個資產(chǎn)(或貸款)的分析轉(zhuǎn)化為從組合角度進(jìn)行的分析； 從盯住賬面價(jià)值的方法轉(zhuǎn)向盯住市場的方法； 對描述風(fēng)險(xiǎn)的變量從離散形式向連續(xù)形式的轉(zhuǎn)化； 既考慮單個借款人、單個貸款人的微觀特征，也考慮整個宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響； 從單一的風(fēng)險(xiǎn)度量模式向多樣化的、定制的風(fēng)險(xiǎn)度量模式的轉(zhuǎn)化，比如在新巴塞爾 協(xié)議中對每種風(fēng)險(xiǎn)類型都給出了可供選擇的多種度量方法； 運(yùn)用了現(xiàn)代金融理論的最新研究成果，比如期權(quán)定價(jià)理論，資本資產(chǎn)定價(jià)理論，資 產(chǎn)組合理論等； VAR技術(shù)是現(xiàn)代主流信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理模型的一個主要組成部分； 汲取了相關(guān)領(lǐng)域的最新研究成果，比如經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)方法、保險(xiǎn)精算方法、最優(yōu)化理 論、仿真技術(shù)等等

32、； 運(yùn)用了現(xiàn)代計(jì)算機(jī)大容量處理信息和網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)。,43,發(fā)達(dá)國家（美國）信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的進(jìn)展（特點(diǎn)和趨勢）,44,對模型的簡要述評（應(yīng)注意的幾個問題） （1）每種模型各有特點(diǎn)，不存在相互替代。因此，人們在使用某種模型時(shí)可將另外一種可配套使用的模型結(jié)合起來，做到優(yōu)勢互補(bǔ)，取得較好的效果。 （2）沒有一個模型可以達(dá)到成熟完美的程度，它們均存在著這樣或那樣的弱點(diǎn)，尚須進(jìn)一步的改進(jìn)和完善。同時(shí)，再完美的信用風(fēng)險(xiǎn)模型也僅僅是進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析的工具，任何復(fù)雜的數(shù)量分析都不能代替風(fēng)險(xiǎn)管理中的經(jīng)驗(yàn)判斷，況且現(xiàn)有的信用風(fēng)險(xiǎn)模型還未達(dá)到完美的程度。 （3）信用風(fēng)險(xiǎn)模型適用于特定的范圍和對象，不能照搬?，F(xiàn)代信用風(fēng)

33、險(xiǎn)模型的建立需要大量的參數(shù)估計(jì)，例如違約頻率、違約收復(fù)比例、信用等級轉(zhuǎn)換概率等等，這些參數(shù)的估計(jì)是以歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的。所以，上述模型的建立基礎(chǔ)是發(fā)達(dá)國家?guī)资?、甚至上百年有關(guān)信用資產(chǎn)和信用評級的歷史數(shù)據(jù)庫。即使古典（傳統(tǒng)）的Z評分模型和ZETA評分模型也是建立在發(fā)達(dá)國家（美國）的企業(yè)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上的。由于信用分析的本質(zhì)在于揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段、工業(yè)化程度以及社會和文化背景等不同，信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素和表現(xiàn)形式也不一樣，信用分析的具體內(nèi)容和側(cè)重點(diǎn)必然也有所不同。,45,我國信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)發(fā)展及應(yīng)用情況 總體來看，我國信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理尚處于起步階段； 銀行普遍開展了

34、對借款人的信用評級，評級方法基本是打分法； 沒有對打分法模型的性能進(jìn)行過檢驗(yàn)； 信用評級的用途不大，主要用于授信，債項(xiàng)評級開展的較少； 具備五級分類的評價(jià)體系，但五級分類不是信用評級； 尚未見到基于期權(quán)推理分析法(optiontheoretic approach)和VaR方法(VaR based approach)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的應(yīng)用。 尚不能從資產(chǎn)組合角度對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和管理； 結(jié)論：距離準(zhǔn)確計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的要求較遠(yuǎn)，與國外差距巨大。,46,國內(nèi)普遍采用的評級方法打分法,打分法要點(diǎn) - 選擇一組指標(biāo)和財(cái)務(wù)比率 - 給不同的指標(biāo)或比率賦以不同的權(quán)重 - 給每個指標(biāo)或比率設(shè)定評分準(zhǔn)則 -

35、將每個信用級別與總得分范圍聯(lián)系起來 打分法的缺陷 -行業(yè)特點(diǎn)不突出 -側(cè)重于對企業(yè)過去綜合經(jīng)營狀況的評估，而不是對未來償債能力的評價(jià) -割裂各指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，重復(fù)計(jì)分不可避免 -缺乏對現(xiàn)金流量及其相關(guān)指標(biāo)的運(yùn)用 -分值、權(quán)重的確定缺乏客觀依據(jù)。,47,大公信用評級方法簡介,48,基本原則,49,基本思路及框架,現(xiàn)金流對債務(wù)保障程度,對債務(wù)的保障程度與其它企業(yè)的債務(wù)保障程度相比,在大公操作體系中的位置,評級結(jié)果 (信用等級),行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征,50,宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境 行業(yè)背景 基本經(jīng)營和競爭 管理戰(zhàn)略與公司治理 財(cái)務(wù)狀況 特殊事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn) 支持協(xié)議,基本要素（7個方面）,51,基本要素之一：宏

36、觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境,焦 點(diǎn)：產(chǎn)生現(xiàn)金流的潛在的限制或支持 主要因素：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢 主要監(jiān)管政策和這些政策的發(fā)展趨勢 管制的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量 政府的支持與保護(hù) 管制與放松管制,52,基本要素之二：行業(yè)背景,焦點(diǎn)： 一個行業(yè)的盈利潛力,53,基本要素之三：基本經(jīng)營和競爭,焦 點(diǎn)：公司的產(chǎn)品及與同行業(yè)的比較 主要因素：產(chǎn)品多元化、收入結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu) 主要產(chǎn)品線、市場占有率及展望 成本結(jié)構(gòu)：目前的狀態(tài)及未來需要的投資,54,基本要素之四：管理戰(zhàn)略與公司治理,焦 點(diǎn)：分析公司的組織架構(gòu)，辨識公司的利潤驅(qū)動力和主要風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)公司業(yè)績的可持續(xù)性，對其未來的利潤潛力做出合理的判斷。分析戰(zhàn)略、計(jì)劃的可行性、可預(yù)測性。

37、主要因素： 領(lǐng)導(dǎo)層素質(zhì) 治理結(jié)構(gòu) 決策流程 內(nèi)控系統(tǒng) 財(cái)務(wù)理念 穩(wěn)健性 往績,55,創(chuàng)造企業(yè)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略,基本要素之四：公司治理與管理戰(zhàn)略,56,基本要素之五：財(cái)務(wù)分析,主要內(nèi)容： 仔細(xì)分析公司過去3-5年的財(cái)務(wù)資料，預(yù)測公司未來經(jīng)營性現(xiàn)金流對債務(wù)的保障程度。 主要方面 資本結(jié)構(gòu)分析 盈利能力分析 流動性分析 現(xiàn)金流分析,57,評價(jià)信用的十個主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（1）,公司規(guī)模 銷售收入或總資產(chǎn)，如果是上市公司，市場價(jià)值更好 規(guī)模與公司的波動性有關(guān)。公司規(guī)模小，意味著較低程度的業(yè)務(wù)多元化、管理深度低、較低的市場地位、以及較弱的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 盈利能力 凈利潤/總資產(chǎn)，凈利潤增長率，利息保障倍數(shù) 較高

38、的盈利可以提高公司的權(quán)益，也意味著可以抵抗成本上升，使在不利情景下收益下降的速度較慢；同時(shí)較高的盈利，可以提高公司的融資能力；較高的盈利使股東愿意為公司繼續(xù)投資以渡過難關(guān)。,58,評價(jià)信用的十個主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（2）,流動性 速動比率， 現(xiàn)金及等價(jià)物/總資產(chǎn) 或 留存現(xiàn)金流/總債務(wù) 流動性對上市公司和非上市公司、大公司和小公司有著不同的意義，主要取決于除銀行外的融資能力 經(jīng)營效率 存貨周轉(zhuǎn)率 速動比率包含了應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目，存貨沒有包含進(jìn)來，這一指標(biāo)反映存貨信息。 公司趨勢 銷售增長率 這一指標(biāo)與公司信用之間有著復(fù)雜的關(guān)系。過低、過高都意味著較高的風(fēng)險(xiǎn)。,59,評價(jià)信用的十個主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（3）,資本

39、結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率， 留存收益/資產(chǎn) 杠桿越高，受到不利沖擊時(shí)對債務(wù)的緩沖能力越低。 會計(jì)信息的質(zhì)量 對表外債務(wù)調(diào)整 將擔(dān)保、未決訴訟、經(jīng)營租賃費(fèi)等納入到債務(wù)中 現(xiàn)金流量是較好的指標(biāo) 總現(xiàn)金流量 留存現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流,60,基本要素之六：特殊事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn),定義 事件發(fā)生的時(shí)間以及對公司的影響都難以用一般的信用分析工具預(yù)測，屬于事先不能合理預(yù)測的因素。如購并、充足、事故、特殊市場因素變動等 事件風(fēng)險(xiǎn)降級 事件風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致信用級別驟降，甚至違約 重組事件多的行業(yè)普遍獲得較低的信用評級,61,基本要素之七：支持協(xié)議（和擔(dān)保）,支持協(xié)議有助于提高信用級別 支持協(xié)議包括多種合約式或準(zhǔn)合約式的支持工具，一般由母公

40、司跟財(cái)力較弱的附 屬或聯(lián)屬公司擬訂。每項(xiàng)合約工具都需個別分析，以決定在各種特發(fā)事件或不利 環(huán)境下，合約可提供的保障和避免的損失。保障程度又主要視合約的形式和范圍、 法律的強(qiáng)制執(zhí)行性、已經(jīng)確保準(zhǔn)時(shí)履行債務(wù)的條文和機(jī)制等。 擔(dān)保有助于提高信用級別，但不是必然 擔(dān)保人的信用級別要等于或高于債務(wù)人時(shí)，才有可能提升信用評級； 擔(dān)保協(xié)議的可執(zhí)行性； 擔(dān)保的形式； 擔(dān)保的能力。 擔(dān)保最多可獲得與擔(dān)保人一樣的信用評級 一般情況下，有效的擔(dān)保只提升12個小級別，如從A-到A或A+,62,企業(yè)違約的預(yù)警信號,不能及時(shí)報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表 應(yīng)收帳款收回拖延 存貨突然增加 長期債務(wù)大量增加 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的重大變化 存在從未實(shí)

41、現(xiàn)的計(jì)劃 不能提供所需資料,成本上升，利潤下降 拖延支付利息或費(fèi)用 銷售和盈利增長低于通脹 銷售集中于一些客戶 主要管理人員和所有權(quán)的變化 廠房和設(shè)備未得到很好維修 存款余額不斷下降,63, 信用評級是信用分析的基本技術(shù) 信用評級首先是一種信用分類的思想 信用評級是基于風(fēng)險(xiǎn)排序得到的 信用評級沒有固定的公式，是一種開放的、不斷發(fā)展中的技術(shù)體系，能夠兼 容其他定量分析技術(shù) 信用評級是巴塞爾新協(xié)議要求的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具,對信用評級的再理解, 信用分析技術(shù)不是科學(xué)，至少目前還不是, 理論上：信用分析是一個本身無法良好定義的問題； 統(tǒng)計(jì)模型并沒有揭示相關(guān)變量與信用質(zhì)量下降之間的因果關(guān)系； 數(shù)學(xué)模型為了

42、處理上的方便所作的假設(shè)可能不正確； 模型并沒有得到有效的驗(yàn)證。 實(shí)務(wù)上：沒有人僅依據(jù)模型的結(jié)果來發(fā)放貸款。,信用分析目前還是一種界于“科學(xué)”與“藝術(shù)”之間的工程技術(shù),64, 信用評級操作流程,65, 信用評級操作流程級別確定,AA？,66,信用與信譽(yù)的區(qū)別：信用是能力，屬經(jīng)濟(jì)范疇；信譽(yù)是意愿，屬道德法律范疇； 信用評級是對特定債務(wù)或企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)的一種判斷意見，并用一個簡單的符號系統(tǒng)來表示； 根據(jù)評級對象不同，信用評級分為金融工具評級、法人評級和主權(quán)評級； 信用評級揭示的是信用風(fēng)險(xiǎn)，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)； 單純的評級符號是沒有意義的，評級符號必須與評級機(jī)構(gòu)、評級對象聯(lián)系起來； 國際上信用風(fēng)險(xiǎn)定量化分析技術(shù)有了很大的發(fā)展；我國信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理尚處于起步階段； 信用評級定性分析與定量分