1、私募股權(quán)投資基金的組織形式及稅收 私募股權(quán)投資基金的組織形式及稅收 一、公司制人民幣基金。 （一）組織形式。公司制私募股權(quán)投資基金是兩個(gè)或兩個(gè)以上投資者按照集合投資制度的運(yùn)營(yíng)規(guī)則，共同投資成立的具有主體資格的公司法人形式的營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，包括有限責(zé)任公司和股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)集合投資制度從事專業(yè)的私募股權(quán)投資活動(dòng)。在這種組織形式中，投資者購(gòu)買一定的基金份額后成為公司的股東，有權(quán)通過(guò)股東大會(huì)、選舉董事等方式參與公司重大決策。投資者以投資額為限對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任，而公司則以其全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)無(wú)窮責(zé)任。 （二）所需繳納的稅。 1. 公司就收益需要繳納的稅。 （1）企業(yè)所得稅。 股權(quán)投資所得需繳

2、納的企業(yè)所得稅。企業(yè)的股權(quán)投資所得是指企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資從被投資企業(yè)所得稅后累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積金中分配取得股息性質(zhì)的投資收益。公司制的人民幣基金，公司需要按照企業(yè)所得稅法第六條，將股息、紅利等權(quán)益性投資收益作為收入繳納企業(yè)所得稅。但投資企業(yè)從被投資企業(yè)分回的稅后利潤(rùn)，投資企業(yè)所得稅稅率低于被投資企業(yè)所得稅稅率，免繳該部分所得稅。如高于，則根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知，除國(guó)家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外，其取得的投資所得應(yīng)按規(guī)定還原為稅前收益后，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需要繳納的企業(yè)所得稅。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)

3、股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知，企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得或損失是指企業(yè)因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資的收入減除股權(quán)投資本錢后的余額。企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅25%。 私募股權(quán)投資基金的目的就是在投資后如何退出被投資的企業(yè)，因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得所需要繳納的企業(yè)所得稅往往數(shù)額較大。 （2）企業(yè)所得稅方面的優(yōu)惠政策。 國(guó)家稅務(wù)總局等部門頒布了一系列對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的登記問(wèn)題、被投資的高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定問(wèn)題以及稅收優(yōu)惠問(wèn)題。如果經(jīng)營(yíng)范圍符合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法規(guī)定，且工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”、“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資于未上市

4、的中小高新技術(shù)企業(yè)2年（24個(gè)月）以上，凡符合條件的，可以按照其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年確當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。 相比較合伙型的私募股權(quán)投資企業(yè)，公司型的私募股權(quán)投資企業(yè)在稅收上享有較大的優(yōu)惠。 2. 股東所需繳納的稅。 股東從投資公司分配獲得的利潤(rùn)，需要繳納所得稅。如果股東是個(gè)人的，按照中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例的規(guī)定，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，依20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，如果股東是企業(yè)的，則根據(jù)企業(yè)所得稅法繳納企業(yè)所得稅25%。 二、有限合伙制人民幣基金。 （一）組織形式。 有限

5、合伙制私募股權(quán)投資基金的合伙人分為兩類：有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是投資者，一般只能以現(xiàn)金等實(shí)物資產(chǎn)出資，出資額一般占總投資的99%，根據(jù)出資比例或合伙企業(yè)分享基金的投資收益，并以出資額為限對(duì)合伙基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙人一般不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。普通各合伙人也稱為無(wú)窮合伙人，負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)窮責(zé)任。普通合伙人可以以勞務(wù)、信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)出資，貨幣形式的出資額一般僅占總投資的1%，但按照合伙協(xié)議約定，可以獲得1%-3%固定比例的管理費(fèi)及15%-25%比例的基金收益分成。 （二）所需繳納的稅。 合伙企業(yè)本身不需要繳納稅費(fèi)，由合伙人自行繳納。 1.有限合伙人繳納

6、的稅。 （1）獲得的管理費(fèi)所需要繳納的稅。 如果有限合伙人是自然人，那么按照中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例的規(guī)定，按“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5%-35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅。如果有限合伙人是企業(yè)的，那么按照營(yíng)業(yè)稅實(shí)施條例繳納5%的營(yíng)業(yè)稅。 （2）投資獲利繳納的稅。 當(dāng)有限合伙人分享投資收益時(shí)，如果是自然人的話，那么按照中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例的規(guī)定按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，依20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。 如果是企業(yè)的，應(yīng)該按照企業(yè)所得稅法繳納企業(yè)所得稅25%。 2.無(wú)限合伙人需要繳納的稅費(fèi)。 無(wú)限合伙人在分享收益時(shí)，如果是自

7、然人的話，那么按照中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例的規(guī)定按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，依20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。 如果是企業(yè)的，應(yīng)該按照企業(yè)所得稅法繳納企業(yè)所得稅25%。 三、中外契約制人民幣基金 （一）組織形式。 根據(jù)上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法以及浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施方法，目前在上海成立了數(shù)個(gè)中外合資的私募股權(quán)投資基金管理公司。這些基金管理公司往往扮演的是有限合伙人的角色，自己出資一定份額的資金，然后向投資人召募更多數(shù)量的資金來(lái)完成股權(quán)投資。根據(jù)國(guó)家外匯管理局綜合司關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操縱

8、問(wèn)題的通知，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。因此目前這種中外合資的私募股權(quán)投資基金管理公司發(fā)起的基金往往只召募人民幣資金。比如里昂證券和上海國(guó)盛設(shè)立的私募股權(quán)基金管理公司。 （二）所要繳納的稅費(fèi)。 1投資人需要繳納的所得稅。 投資人如果是企業(yè)，需要依法繳納企業(yè)所得稅25%。 如果投資人為個(gè)人的話，那么根據(jù)中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例的規(guī)定，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，依20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。 2. 私募股權(quán)投資基金管理公司需要繳納的稅。 （1） 企業(yè)所得稅。 由于私募股

9、權(quán)投資基金管理公司本身也將一定比例的資金投入到了基金中，因此，當(dāng)獲得收益時(shí)，如果是企業(yè)的，應(yīng)繳納企業(yè)所得稅25%。 （2）營(yíng)業(yè)稅。 在營(yíng)業(yè)稅方面。由于中外合資的私募股權(quán)投資基金管理公司是負(fù)責(zé)基金的運(yùn)營(yíng)和操縱，如果獲利的話，能夠享有勞動(dòng)報(bào)酬。因此，應(yīng)該按照營(yíng)業(yè)稅實(shí)施條例繳納5%的營(yíng)業(yè)稅。 私募股權(quán)投資基金的稅收問(wèn)題 私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。 一、pe基金發(fā)起人的涉稅問(wèn)題 一般情況下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓獲得的收益需要繳納所得稅。pe基金也不例外。這里的爭(zhēng)議在于，p

10、e基金發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過(guò)程中的損失是否可以在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)予以考慮。 pe基金發(fā)起人所擁有的pe基金增值獲利后，獲得的收益會(huì)被記入損益表中，因此需要繳納所得稅。所得稅數(shù)額取決于所得稅稅率和應(yīng)稅收入。所得稅稅率的高低取決于發(fā)起人的類型和有關(guān)稅法的規(guī)定，不同類型的實(shí)體，其所得稅稅率不同，但差別不大。pe基金產(chǎn)生的收益盡對(duì)數(shù)額不會(huì)太小，因此，pe基金發(fā)起人繳納的所得稅對(duì)其融資本錢會(huì)產(chǎn)生重大影響。 二、私募股權(quán)投資的主要組織形式及其所得稅的繳納 我國(guó)陽(yáng)光pe基金的組織形式主要有公司制和有限合伙制兩種形式。最初，信托也是非常重要的組織形式，但由于其高額的手續(xù)費(fèi)和稅收等操縱細(xì)節(jié)，在有限合伙制被立法認(rèn)可后

11、，信托形式的pe投資需要進(jìn)一步創(chuàng)新，以適應(yīng)金融市場(chǎng)的需求。 （一）公司制pe基金及其所得稅 公司制pe基金，有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范，而且在中國(guó)能夠比較方便地成立。半開(kāi)放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進(jìn)行運(yùn)作，不必接受嚴(yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也可以更加靈活。比如：設(shè)立某“投資公司”，該“投資公司”的業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資?！巴顿Y公司”的股東數(shù)目不要多，出資額都要比較大，既保證私募性質(zhì)，又要有較大的資金規(guī)模?！巴顿Y公司”的資金交由資金管理人管理，按國(guó)際慣例，管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)，并計(jì)入“投資公司”的運(yùn)營(yíng)成本。 中華人民國(guó)和國(guó)企業(yè)所得稅法（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)所得

12、稅法）規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，企業(yè)和其他取得收入的組織（以下統(tǒng)稱企業(yè)）為企業(yè)所得稅的納稅人，均要依照規(guī)定繳納企業(yè)所得稅。而企業(yè)又分為居民企業(yè)和非居民企業(yè)。居民企業(yè)，是指依法在中國(guó)境內(nèi)成立，或者依照外國(guó)（地區(qū)）法律成立但實(shí)際管理機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)。非居民企業(yè)，是指依照外國(guó)（地區(qū)）法律成立且實(shí)際管理機(jī)構(gòu)不在中國(guó)境內(nèi)、但在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)的，或者在中國(guó)境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、但有來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)所得的企業(yè)。所以不管pe基金是居民企業(yè)還是非居民企業(yè)，由于其性質(zhì)是公司制的，所以肯定是適用企業(yè)所得稅法，需要繳納企業(yè)所得稅。 計(jì)算應(yīng)納稅所得額是準(zhǔn)確納稅的關(guān)鍵。根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，企業(yè)所得稅的應(yīng)納稅所得額為每

13、一納稅年度的收入總額減去不征稅收入、免稅收入、各項(xiàng)扣除以及允許彌補(bǔ)的以前年度虧損后的余額。但由于pe基金是按項(xiàng)目計(jì)算，當(dāng)出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)虧損時(shí)，并不代表無(wú)應(yīng)納稅所得額。所以，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理與稅法規(guī)定進(jìn)行差異調(diào)整，調(diào)整后應(yīng)稅利潤(rùn)（應(yīng)納稅所得額）是正數(shù)的，還是需要繳納企業(yè)所得稅。 （二）有限合伙制pe基金及其所得稅 不過(guò)，公司式私募基金存在雙重征稅問(wèn)題。于是，有限合伙制pe基金被國(guó)家立法認(rèn)同。2007年6月1日，我國(guó)合伙企業(yè)法正式施行，國(guó)內(nèi)一批有限合伙股權(quán)投資企業(yè)陸續(xù)組建。企業(yè)所得稅法規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，企業(yè)和其他取得收入的組織（以下統(tǒng)稱企業(yè)）為企業(yè)所得稅的納稅人，均要依照規(guī)定繳納企

14、業(yè)所得稅。而合伙企業(yè)不適用本法。所以不管pe基金的合伙人是個(gè)人還是企業(yè)，均不適用企業(yè)所得稅法，只適用個(gè)人所得稅法，繳納個(gè)人所得稅。 三、促進(jìn)pe基金公平發(fā)展的稅收政策建議 與公司制相比，有限合伙制度顯然是個(gè)新鮮事物。在我國(guó)pe基金快速發(fā)展中，有限合伙制pe基金發(fā)展迅猛。不過(guò)，如何盡可能發(fā)揮有限合伙的制度優(yōu)勢(shì)，還有兩大問(wèn)題需要破解，其一是無(wú)障礙的工商登記制度，其二是公平的稅收環(huán)境，特別是合伙制的相關(guān)稅收需要逐步完善。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)個(gè)人所得稅稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知（財(cái)稅200865號(hào)）提高了合伙企業(yè)投資者本人的用度扣除標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)合伙企業(yè)向其從業(yè)人員

15、實(shí)際支付的公道的工資、薪金支出，合伙企業(yè)撥繳的工會(huì)經(jīng)費(fèi)、發(fā)生的職工福利費(fèi)、職工教育經(jīng)費(fèi)支出，業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出，廣告費(fèi)和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)扣除標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行了調(diào)整，采取了類似企業(yè)在以上諸方面的頰貫、列支或扣除標(biāo)準(zhǔn)。這為合伙pe的發(fā)展提供了有利的稅收條件。 在pe基金的發(fā)展初期，pe基金當(dāng)事人盡可能的利用法律架構(gòu)以合法的手段避稅。目前，政府主動(dòng)創(chuàng)造了可供pe基金利用的公平的稅收政策，一定程度上促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金發(fā)展的要求，特別是促進(jìn)了有限合伙制pe基金的發(fā)展。不過(guò)，有限合伙制私募股權(quán)投資基金在經(jīng)營(yíng)中可能會(huì)面臨很多交易環(huán)節(jié)，在不同的交易環(huán)節(jié)中都會(huì)遇到稅收問(wèn)題，建議稅收政策的制定應(yīng)統(tǒng)籌考慮，以避免重復(fù)征稅。為了

16、進(jìn)一步促進(jìn)pe基金的發(fā)展，建議對(duì)不同制度類型的pe基金采取基本公平的稅收政策。 l 私募股權(quán)基金的主要組織形式 目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金主要有三種類型： 一是公司制，即資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（或團(tuán)隊(duì)）直接或間接參與設(shè)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份有限公司，或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接管理委托，這在目前國(guó)內(nèi)占大部分，如中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司自2000 年景立以來(lái)發(fā)起設(shè)立了多支公司型創(chuàng)業(yè)投資基金。 二是委托制，主要是由信托公司集合多個(gè)信托投資客戶的資金而形成的基金（信托計(jì)劃），直接或者委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行pe投資。目前深國(guó)投、湖南信托、新華信托在內(nèi)的多家信托公司已經(jīng)跟創(chuàng)投機(jī)

17、構(gòu)合作推出了多只pe信托產(chǎn)品。 三是有限合伙制，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（或團(tuán)隊(duì)）設(shè)立投資顧問(wèn)有限公司，從事直接投資的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其中投資顧問(wèn)公司以普通合伙人身份發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)（基金），承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金的其他普通投資人擔(dān)任有限合伙人，承擔(dān)有限責(zé)任。2007年6、8、11月分別成立的深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)、溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)、深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)均是以有限合伙形式注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這種模式是國(guó)際私募股權(quán)基金的主流模式。 l典型私募股權(quán)基金案例 （一）公司制私募股權(quán)基金 中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱中科招商）由中國(guó)科學(xué)院、招商局集團(tuán)、鄂爾多斯集團(tuán)、北京城建集團(tuán)

18、和中國(guó)華錄集團(tuán)等實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)與管理團(tuán)隊(duì)在2000年共同發(fā)起設(shè)立，是國(guó)內(nèi)第一家經(jīng)政府批準(zhǔn)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)管理機(jī)構(gòu)。 中科招商于2001年景功發(fā)起并受托管理了國(guó)內(nèi)第一支公司型創(chuàng)業(yè)投資基金（中科招商創(chuàng)業(yè)投資一期基金），一期基金規(guī)模3億元人民幣。2004年聯(lián)合中遠(yuǎn)集團(tuán)，樂(lè)凱集團(tuán)等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立第二支創(chuàng)業(yè)投資基金（即中科中遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司）。 中科招商模式之所以能夠成功運(yùn)作，一個(gè)重要的原因就是它先設(shè)立了基金管理公司，然后由管理公司發(fā)起設(shè)立各支基金。管理公司的資本金并不承擔(dān)投資具體項(xiàng)目的任務(wù)，而是發(fā)起設(shè)立投資公司（基金），并受托運(yùn)作投資公司（基金）資金投資于項(xiàng)目。這種模式最大的優(yōu)點(diǎn)就在于管理公司和

19、基金公司的責(zé)權(quán)明晰、關(guān)系順暢。 目前，中科招商在國(guó)內(nèi)最早開(kāi)創(chuàng)了“公司型基金”模式，目前管理的公司型基金有5只。其中已經(jīng)成功發(fā)起并管理了三支產(chǎn)業(yè)基金：綜合基金、教育產(chǎn)業(yè)基金和交通產(chǎn)業(yè)基金。這三支基金分別對(duì)應(yīng)于三個(gè)投資公司，即：中科招商創(chuàng)業(yè)投資有限公司、中空軌地軟件人才教育有限公司和中科招商交通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。基金的資金來(lái)源包括境內(nèi)和境外的機(jī)構(gòu)。而管理公司不僅是這些基金公司的投資者之一，也是基金公司的管理人。 （二）合伙制私募股權(quán)基金 2007年11月9日，中國(guó)最大規(guī)模的合伙制私募股權(quán)投資基金（pe）深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）在深圳成立。 作為中國(guó)目前最大的本土合伙制創(chuàng)業(yè)投資

20、企業(yè)，注冊(cè)資本9億元人民幣。 東方富海全部資金都來(lái)源于全國(guó)各地的民營(yíng)資本，主要投資者有7個(gè)，來(lái)自深圳、上海、沈陽(yáng)、北京等地。 在投資組合上，將主要投資于國(guó)內(nèi)具有良好成長(zhǎng)性的企業(yè)，其中，中、后期項(xiàng)目的投資比例占80%，早期項(xiàng)目的投資比例占20%。 東方富海共有2個(gè)執(zhí)行事務(wù)合伙人及7個(gè)有限合伙人。陳瑋、程厚博兩人作為合伙企業(yè)中執(zhí)行事務(wù)合伙人負(fù)責(zé)公司管理運(yùn)行，二人曾分別擔(dān)任過(guò)中國(guó)最大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)的總裁、副總裁。 東方富海出資99的投資人不參與管理，而出資1的管理人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，通過(guò)有限合伙制度可以有效地把承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的基金管理人與承擔(dān)有限責(zé)任的投資人“捆綁”在一起。公司還在運(yùn)營(yíng)中引入了

21、托管銀行、投資顧問(wèn)等方式，通過(guò)這些制度安排，以建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。 在召募基金的管理上，東方富海在商業(yè)銀行開(kāi)立了獨(dú)立賬戶，該賬戶僅設(shè)一個(gè)；且投資管理公司、有限合伙人、銀行三家簽定協(xié)議，該賬戶資金的使用需投資委員會(huì)四個(gè)人全部簽字。使用的地方可能有兩個(gè)，給管理公司管理費(fèi)。另一個(gè)就是目標(biāo)項(xiàng)目公司。 2.公司制pe的缺憾 它的缺點(diǎn)在于雙重征稅的問(wèn)題無(wú)法規(guī)避，并且基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)決策效率不高。此外資本金繳付的僵化安排，公司法對(duì)投資人的出資期限有明確要求，在規(guī)定期限資金不到位就會(huì)遭到工商機(jī)關(guān)的處罰；另一方面對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，在沒(méi)合適的項(xiàng)目時(shí)募集資金，募集來(lái)的資金又成了閑置資金。 總體而言，公司型

22、基金是一種嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的基金形態(tài)，適合目前的國(guó)情和市場(chǎng)的誠(chéng)信程度。公司制也是中國(guó)廣大投資者最為熟悉的制度，在中國(guó)目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受。 （二）合伙制pe的特點(diǎn) 2007年6月1日實(shí)施的合伙企業(yè)法被視為中國(guó)私募股權(quán)（pe）的一件制度性變革，這項(xiàng)法律正式明確了有限合伙的法律實(shí)體地位，為pe采取有限合伙形式提供了法律依據(jù)。在這項(xiàng)法律出臺(tái)之后，一些私募股權(quán)機(jī)構(gòu)開(kāi)始嘗試在國(guó)內(nèi)設(shè)立有限合伙制的pe。 1.合伙制pe的優(yōu)勢(shì) 首先，有限合伙制避免了對(duì)按照合伙企業(yè)形式設(shè)立的私募股權(quán)投資基金進(jìn)行重復(fù)征稅的問(wèn)題。合伙企業(yè)法第六條規(guī)定：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由

23、合伙人分別繳納所得稅?！?，此規(guī)定明確合伙企業(yè)不作為獨(dú)立的所得稅納稅主體，合伙企業(yè)的投資所得由合伙人分別繳納所得稅，避免了雙重征稅，這使我國(guó)私募基金的個(gè)人投資者能夠享受股權(quán)投資收益的免稅優(yōu)惠，符合投資人的利益。 其次，有限合伙制的pe在收益分配上很靈活，能夠有效和靈活地激勵(lì)私募股權(quán)基金管理者。有限合伙企業(yè)收益分配的靈活性，決定了可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人的投資收益，在合伙人之間的協(xié)議中約定收益分配方式，如基金超額收益提成、執(zhí)行合伙事務(wù)的報(bào)酬等，從而對(duì)基金管理人起到良好的激勵(lì)作用。 再者，合伙制的優(yōu)勢(shì)還在pe基金資金募集和退出可操縱性上體現(xiàn)出來(lái)。一方面，合伙人可以通過(guò)承諾和分期認(rèn)繳基金出資完成風(fēng)險(xiǎn)

24、投資基金的資金募集，避免了資金的浪費(fèi)；另一方面合伙人可以直接將基金權(quán)益賬戶中的資金退出，這種操縱性良好的資金募集和退出的運(yùn)作方式能夠有效提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)營(yíng)效率。 第四，合伙模式的運(yùn)作機(jī)制有利于增強(qiáng)基金的競(jìng)爭(zhēng)力。在有限合伙企業(yè)中，投資者作為有限合伙人，只能在自己投資金額的限度內(nèi)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者作為普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，授權(quán)管理合伙資產(chǎn)。有限合伙人制度提供的效率，決策非常迅速，而且操作非常便捷。有限合伙人充分授權(quán)普通合伙人，有利于基金運(yùn)作。 第五，有限合伙制是pe機(jī)構(gòu)較合適的組織架構(gòu)形式。采用有限合伙模式募集資金，巧妙安排了有限合伙人（基金出資人）、普通合伙人（基金管理人）和托管人（

25、商業(yè)銀行）之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，既控制了風(fēng)險(xiǎn)，保證了有限合伙人資金的安全，又保證了基金運(yùn)營(yíng)的效率和靈活性，找到了二者的平衡點(diǎn)。 2.合伙制pe的不足 其缺點(diǎn)首先是合伙企業(yè)法實(shí)施時(shí)間不長(zhǎng)，企業(yè)注冊(cè)的時(shí)候常會(huì)遇到工商機(jī)關(guān)的審查障礙；其次是合伙人的誠(chéng)信問(wèn)題無(wú)法保障，中國(guó)目前沒(méi)有建立自然人破產(chǎn)制度，逃廢債務(wù)的情況非常普遍，而法人作為普通合伙人承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任，在實(shí)踐中根本無(wú)從落實(shí)；再次，有限合伙還面臨著開(kāi)立證券賬戶難的問(wèn)題，由于證券法規(guī)定，必須是中華人民共和國(guó)公民或法人才允許開(kāi)戶，而合伙企業(yè)不是法人，也不是自然人，合伙企業(yè)法并中沒(méi)有明確合伙企業(yè)的法人地位，但證券法第166條留了一個(gè)活口國(guó)家另有規(guī)定的除外。

26、 日前，作為國(guó)內(nèi)首家有限合伙制私募基金南海成長(zhǎng)已經(jīng)在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司成功設(shè)立了證券賬戶，不過(guò)，該證券賬戶只允許賣出，而不能夠買入。 總之，合伙制私募股權(quán)投資基金除了具有決策效率高的特點(diǎn)，還具備稅收優(yōu)惠、不受資本金以及投資期限約束、清算程序簡(jiǎn)便，以及資金安排靈活等優(yōu)勢(shì)。這也是有限合伙制在國(guó)外成為私募股權(quán)投資基金主流模式的主要原因。 （二）私募股權(quán)基金投資程序 1.基金的募集和設(shè)立 私募基金的來(lái)源一般有個(gè)人資本、機(jī)構(gòu)投資者資金、銀行資金、保險(xiǎn)公司、政府資金、大型企業(yè)的投資基金等；其設(shè)立方式主要公司型基金、信托型基金和合伙制基金。 2.項(xiàng)目篩選 由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、活動(dòng)性低，投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資項(xiàng)目提出以下要求： 優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要。 至少有2至3年的經(jīng)營(yíng)記錄、有巨大的潛在市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃。 3.可行性核查 經(jīng)過(guò)篩選階段備選企業(yè)（項(xiàng)目）還