1、公司金融基礎(chǔ)篇:第一章,公司金融概述,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,本章主題,不同類型的企業(yè)有不同的金融要求和金融目標(biāo)。公司制企業(yè)是現(xiàn)今最典型最普遍的企業(yè)。 掌握公司制企業(yè)的特點(diǎn)、金融理財目標(biāo)、內(nèi)容及原則是學(xué)習(xí)其他章節(jié)的理論基礎(chǔ)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,本章內(nèi)容總匯,第一節(jié) 現(xiàn)代企業(yè)形式與公司金融 第二節(jié) 公司金融管理職能 第三節(jié) 公司金融活動的目標(biāo) 第四節(jié) 公司金融活動的原則 第五節(jié) 公司金融管理環(huán)節(jié),湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,第一節(jié) 現(xiàn)代企業(yè)制度與公司金融,一、企業(yè)組織形式 （一）獨(dú)資企業(yè) （二）合伙企業(yè) （三）公司企業(yè) 二、企業(yè)組織形式與公司金融,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,企業(yè)制度是指以產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ)和

2、核心的企業(yè)組織和管理制度。 企業(yè)制度有三種最基本的形式： 獨(dú)資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司企業(yè),返回,一、企業(yè)組織形式,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（一）獨(dú)資企業(yè),獨(dú)資企業(yè)是由單個出資者出資的企業(yè)。獨(dú)資企業(yè)的財產(chǎn)由出資者所有，企業(yè)本身不享有所有權(quán)，并由出資者承擔(dān)無限債務(wù)責(zé)任。 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)部結(jié)構(gòu)簡單，組織容易、費(fèi)用較低、經(jīng)營制約因素較少，經(jīng)營靈活等。 缺點(diǎn)：很難籌集到大筆資金，可能會喪失良好的投資機(jī)會；所有人對企業(yè)債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任；個體企業(yè)壽命與創(chuàng)建人的壽命有關(guān)。 一般限于小型企業(yè)或企業(yè)創(chuàng)建初期。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（二）合伙企業(yè),由兩個或兩人以上出資者按合伙協(xié)議、共同出資經(jīng)營、共負(fù)盈虧的企業(yè)。出資人稱為合

3、伙人,合伙人按出資額共享利益，共擔(dān)風(fēng)險。 優(yōu)點(diǎn)：組建容易、成本較低 缺點(diǎn)：很難籌到大筆資金、無限債務(wù)、有限壽命，還有很難轉(zhuǎn)移所有權(quán) 合伙企業(yè)經(jīng)營到一定程度時，有必要轉(zhuǎn)變成公司的形式。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,獨(dú)資企業(yè)與合伙企業(yè)的比較,與獨(dú)資企業(yè)相比，合伙企業(yè)的優(yōu)勢： 能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，分散經(jīng)營風(fēng)險，發(fā)揮出資者集體智慧和力量。 劣勢：如果合伙人意見不一致會影響企業(yè)經(jīng)營決策，危及企業(yè)生存。合伙企業(yè)財產(chǎn)所有者往往是企業(yè)經(jīng)營者，這不利于廣泛吸收資金。 共同特點(diǎn)：即企業(yè)不具有法人資格。一般把這兩類企業(yè)統(tǒng)稱為自然人企業(yè)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（三）公司企業(yè),公司是是依據(jù)一國公司法組建的、具有法人地位的、以

4、盈利為目的的企業(yè)組織形式。 或者以營利為目的而依法設(shè)立的，具有民事權(quán)利能力和行為能力，以自有資產(chǎn)獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的企業(yè)法人。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,1.公司形式的優(yōu)越性及局限性,優(yōu)越性：責(zé)任有限 ；易于集聚資本 ；所有權(quán)具有流動性 ；專業(yè)經(jīng)營；股東享有公司價值的剩余索取權(quán)；無限生命的可能性。 局限性：雙重賦稅 ；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制等問題 ；公司營業(yè)狀況必須向社會公開，保密性不強(qiáng)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,2、股東享有公司價值的剩余索取權(quán),某公司向某銀行借款100美元，并承諾年末兌付。 如果該公司年末清算時資產(chǎn)價值200美元，則債權(quán)人和股東將分別收到100美元。 若年末公司的清

5、算資產(chǎn)價值等于100美元，則債權(quán)人得到100美元，股東所獲得的支付為零。 若年末公司的清算價值等于75美元，則債權(quán)人只能得到75美元，股東所獲得的支付也為零。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,3.現(xiàn)代公司的類型,現(xiàn)代公司根據(jù)公司債務(wù)清償責(zé)任的不同主要包括： 有限責(zé)任公司 股份有限公司 無限公司、兩合公司和股份兩合公司,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,有限責(zé)任公司,簡稱有限公司，是由法定數(shù)量股東組成，股東以其出資額為限對公司債務(wù)負(fù)有限清償責(zé)任。特點(diǎn)： 股東承擔(dān)有限責(zé)任。 股東人數(shù)有上下限規(guī)定（我國：250人）。 股東不限于自然人。 資本總額由股東一次足額認(rèn)繳。 不能公開募集股份或公司債。 股東出資權(quán)利證書不能隨意轉(zhuǎn)

6、讓。 股東通常直接參與公司經(jīng)營管理。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,股份有限公司,也稱股份公司，是由一定人數(shù)股東發(fā)起設(shè)立，全部資本劃分成等額股份，股東以認(rèn)購股份數(shù)額承擔(dān)債務(wù)責(zé)任的公司。主要特點(diǎn)： 股東不得少于法定最低人數(shù)，股東人數(shù)眾多。 股東可以是自然人,法人。 實(shí)行有限責(zé)任制。 最典型的資合公司，公司信用基礎(chǔ)是資本而非股東。 兩權(quán)分離，法人治理結(jié)構(gòu)健全。 資本來源廣泛，可以公開募集，并可以流通轉(zhuǎn)讓。 經(jīng)營規(guī)模大。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,股份有限公司的利弊,利:可籌集大規(guī)模資本，為公眾提供簡便靈活的投資場所，為企業(yè)提供籌資渠道；管理組織嚴(yán)密，能保證大規(guī)模工商業(yè)的有效經(jīng)營；促進(jìn)資本產(chǎn)權(quán)的社會化和公眾化，

7、把企業(yè)的經(jīng)營置于社會的監(jiān)督之下。 弊：開設(shè)和歇業(yè)的法定程序較為復(fù)雜；所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度更高，出資者與經(jīng)理人員之間的委托代理關(guān)系更為復(fù)雜；公司經(jīng)營情況必須向公眾披露，不利于競爭。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,4.現(xiàn)代公司的特征,充分發(fā)展：自19世紀(jì)下半葉以來，公司在數(shù)量、規(guī)模及跨國經(jīng)營方面都獲得了充分的發(fā)展。 中心地位突出：公司組織掌握著關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的要害部門，特別是大公司已經(jīng)控制了國民經(jīng)濟(jì)的主要命脈。 股權(quán)分散化程度加深：股東數(shù)量不斷增多，股權(quán)日趨分散化和多元化。 經(jīng)營多樣化：公司經(jīng)營越來越趨于向綜合性和跨行業(yè)的方向發(fā)展。 管理科學(xué)化：公司內(nèi)部集權(quán)與分權(quán)的程度、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和其他方面都逐步

8、實(shí)現(xiàn)科學(xué)化和現(xiàn)代化。 立法日趨完備：從創(chuàng)辦、經(jīng)營、管理和發(fā)展，到清算與破產(chǎn)均有章可循，成為促進(jìn)現(xiàn)代公司健康發(fā)展的重要保證。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,二、企業(yè)組織形式與公司金融,不同的企業(yè)組織形式對金融管理有著不同的要求。其在一定的金融制度環(huán)境下所面臨的投資決策、融資決策和股利決策的內(nèi)容十分廣泛和復(fù)雜。 其中，以股份有限公司的金融管理最為典型，成為本課程分析企業(yè)金融管理基本原理和方法的立足點(diǎn)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,第二節(jié) 公司金融管理職能,一、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖 二、公司財務(wù)機(jī)構(gòu)的職能與作用 三、財務(wù)與會計的職責(zé)分工 四、公司金融活動的特點(diǎn),湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,一、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖,市場經(jīng)濟(jì)條件下，

9、傳統(tǒng)的一元化財會組織已不能負(fù)擔(dān)企業(yè)籌資、投資等財務(wù)工作，為保證財務(wù)管理作用的發(fā)揮，財務(wù)與會計必須分灶吃飯，分別設(shè)置財務(wù)部門和會計部門。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,財務(wù)會計分設(shè)條件下的企業(yè)組織機(jī)構(gòu)圖,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,二、公司財務(wù)機(jī)構(gòu)的職能與作用,在大型股份有限公司中，公司所有與金融或財務(wù)有關(guān)的活動均與公司高層領(lǐng)導(dǎo)人有關(guān)，如副總裁、總會計師、財務(wù)總監(jiān)等。 副總裁或財務(wù)總監(jiān)負(fù)責(zé)公司全面的財務(wù)管理工作，對總裁、董事會負(fù)責(zé)。 資金主管負(fù)責(zé)處理現(xiàn)金流量、投資預(yù)算和制定財務(wù)計劃。 財務(wù)主管負(fù)責(zé)會計工作，包括稅收、成本核算、財務(wù)會計和信息系統(tǒng)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,公司金融管理的主要職能,財務(wù)管理人員的基

10、本職能就是以提高企業(yè)價值為目標(biāo)進(jìn)行投資管理、籌資管理和收益分配管理： 籌資 投資經(jīng)營 創(chuàng)造更多現(xiàn)金 將部分經(jīng)營所得現(xiàn)金用于再投資 向股東、債權(quán)人支付現(xiàn)金紅利和本息 向政府納稅,（1）資金籌集和運(yùn)用的管理 （2）資金耗費(fèi)的管理 （3）資金收回的管理 （4）資金分配的管理,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,三、財務(wù)與會計的職責(zé)分工,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,四、公司金融活動的特點(diǎn),開放性：金融市場作為企業(yè)資金融通的場所和聯(lián)結(jié)資金供求雙方的紐帶，使公司的金融活動融入其中。金融市場體系的開放性決定了公司金融行為的開放性。 動態(tài)性：公司金融以資金運(yùn)動為對象，而資金運(yùn)動是對企業(yè)經(jīng)營過程一般的和本質(zhì)的抽象，是對企業(yè)再生產(chǎn)運(yùn)

11、行過程的全面再現(xiàn)。所以，以資金管理為中心的公司金融活動是一個動態(tài)管理系統(tǒng)。 綜合性：公司金融圍繞資金運(yùn)動展開。掌握了資金運(yùn)動，猶如牽住了生產(chǎn)經(jīng)營的“牛鼻子”，“牽一發(fā)而動全身”。綜合性是公司金融的重要特征。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,第三節(jié) 公司金融活動目標(biāo),一、公司目標(biāo)及其對公司金融的要求 二、公司金融的整體目標(biāo) 利潤最大化 每股利潤最大化 股東財富最大化 公司價值最大化 三、公司金融的分部目標(biāo) 四、公司金融目標(biāo)與委托代理問題,返回,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,一、公司目標(biāo)及對公司金融的要求,公司企業(yè)是以贏利為目的的經(jīng)濟(jì)組織。公司一旦成立，就面臨競爭，并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾之中，公司只

12、有不斷發(fā)展才能求得生存。 因此，公司目標(biāo)可以分為生存、發(fā)展和獲利。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,1生存,公司在市場中生存下去有兩個基本條件：以收抵支和到期償債。 力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定地生存下去，這是公司目標(biāo)對公司金融提出的第一個要求。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,2發(fā)展,市場經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律要求公司必須按照市場需求組織生產(chǎn)經(jīng)營，投入更多、更好的物質(zhì)資源、人力資源，并改進(jìn)技術(shù)和管理。在市場經(jīng)濟(jì)中，各種資源的取得，都需要付出貨幣，企業(yè)的發(fā)展離不開資金。 因此，籌集公司發(fā)展所需的資金，是公司目標(biāo)對公司金融的第二個要求。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,3獲利,公司生存的

13、目的是獲利，盈利是公司經(jīng)營的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。 講求經(jīng)濟(jì)效益，不斷提高勞動生產(chǎn)率，通過合理、有效地使用資金獲利是公司目標(biāo)對公司金融的第三個要求。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,二、公司金融的整體目標(biāo),公司金融的目標(biāo)，從總體上說，是公司經(jīng)營目標(biāo)在財務(wù)上的集中和概括。 根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)金融理論和實(shí)踐，最具代表性的公司金融整體目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn)：,1.利潤最大化 2.每股收益（或權(quán)益資本收益率）最大化 3.股東財富 4.公司價值最大化,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（一）利潤最大化,利潤最大化即公司的稅后收益（Earnings after taxes，EAT）最大化。 這種觀點(diǎn)認(rèn)為利潤代表了公司新創(chuàng)造的財富，利潤越多說

14、明公司的新增財富越多，越接近公司目標(biāo)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,評價,利潤代表了公司新創(chuàng)造的財富，是評價企業(yè)績效的重要指標(biāo)，也是市場經(jīng)濟(jì)體制發(fā)揮作用的前提。公司追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，這些都有利于提高經(jīng)濟(jì)效益。每個公司通過追求利潤最大化的目標(biāo)，也可以使整個社會的財富實(shí)現(xiàn)極大化。因此，以利潤最大化作為公司金融目標(biāo)有其合理的方面。 存在的問題： 沒有清楚地表明獲得利潤的時間與貨幣的時間價值 容易導(dǎo)致短期行為，忽略或舍棄長期利益 忽略了風(fēng)險因素 沒有考慮利潤和投入資本額的關(guān)系 利潤容易被管理者通過一定的會計處理手段進(jìn)行調(diào)整,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,每股收益（Earnings per

15、 share，EPS）是稅后收益（EAT）與普通股股數(shù)的比值。資本利潤率是稅后收益與資本額的比率。 EPS = 凈利潤N,（二）每股利潤最大化,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,評價,把公司的收益和投入的資本聯(lián)系起來考察，能夠說明公司的盈利率，可以在不同資本規(guī)模的公司或公司不同期間之間進(jìn)行比較，揭示盈利水平的差異。 不足之處：仍然沒有資金的時間價值；仍然沒有考慮風(fēng)險問題，不能避免公司的短期行為,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,量化指標(biāo)：股價。在一個有效的資本市場中，有關(guān)公司運(yùn)營的各種信息會被充分地反映在股票價格中，股票的市場價格往往可以作為衡量公司經(jīng)營狀況的標(biāo)志，因此公司價值最大化可以表述為股票市場價值最大化。 存

16、在的問題： 在適用范圍上有明顯的局限性（并非都是上市公司）。股票市價受諸多管理當(dāng)局不可控因素的影響?，F(xiàn)代企業(yè)是一系列契約的結(jié)合體，股東財富最大化目標(biāo)只強(qiáng)調(diào)了股東的回報最大。容易使企業(yè)偏離正常的經(jīng)營道路，用過度投機(jī)制造“紙上富貴”。資本市場經(jīng)常處于無效狀態(tài)。,返回,（三）股東財富最大化,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（四）公司價值最大化,企業(yè)價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值（股票和負(fù)債市場價值之和），通俗地說，就是指企業(yè)本身值多少錢，是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，即企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的市場評價，反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力。 公司價值最大化為目標(biāo)就是要通過公司的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，在考慮資

17、金時間價值和風(fēng)險報酬的情況下，不斷增加公司財富，使公司總價值達(dá)到最大。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,企業(yè)價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流量按加權(quán)平均資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 公司價值的大小取決于：企業(yè)未來現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本和企業(yè)存續(xù)期。能夠使公司價值最大化的最重要因素就是力爭使公司經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。,返回,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,評價,優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時間價值和風(fēng)險因素，有利于統(tǒng)籌安排資金的籌集、投資方案的選擇，合理制訂分配政策。 反應(yīng)了股東對公司資產(chǎn)保值增值的要求。 有利于克服管理上的片面性和短期行為。 有利于社會資源的合理配置。社會資源通常流向價值最大化或財富最大化的公司或行業(yè)，從

18、而有利于實(shí)現(xiàn)社會效益的最大化。 存在的問題： 難以客觀準(zhǔn)確地對未來公司價值進(jìn)行計量,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,總結(jié),以上對各種觀點(diǎn)的介紹來看，公司價值（財富）最大化有利于體現(xiàn)公司金融的總體目標(biāo)，更能揭示市場認(rèn)可的公司價值，而且它還比較充分地考慮了資金的時間價值和風(fēng)險因素。 所以，公司價值（財富）最大化通常被認(rèn)為是一個較為合理的金融目標(biāo)。 本教材采用的觀點(diǎn)是股東財富最大化,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,三、公司金融的分部目標(biāo),公司籌資活動目標(biāo)：在及時和足額滿足公司經(jīng)營對資金需要和保持公司最佳資本結(jié)構(gòu)的前提下，努力降低資金成本。 公司投資活動目標(biāo)：在認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析基礎(chǔ)上，盡可能提高投資收益率，降

19、低投資風(fēng)險。 公司營運(yùn)活動目標(biāo)：合理地使用資金，加快資金的周轉(zhuǎn)速度，努力提高資金的使用效率。 公司利潤分配活動的目標(biāo)：兼顧股東當(dāng)前和長遠(yuǎn)利益，根據(jù)公司投資的需要確定最佳的股利分配比率，以促進(jìn)公司價值最大化。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,四、公司金融目標(biāo)與委托代理問題（公司治理問題）,委托代理問題產(chǎn)生的原因 委托代理理論 委托代理問題的解決,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,影響公司金融目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素,外部環(huán)境和管理決策影響公司金融目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 從公司管理當(dāng)局的可控制因素看，影響財務(wù)目標(biāo)的因素包括：投資項(xiàng)目、投資報酬率（風(fēng)險相同，投資報酬率可以體現(xiàn)股東財富）、風(fēng)險（權(quán)衡風(fēng)險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果）、資本結(jié)構(gòu)（

20、影響企業(yè)的報酬率和風(fēng)險）、股利政策（會影響公司的報酬率和風(fēng)險）。 公司金融活動正是通過投資決策、籌資決策和股利決策來提高報酬率，降低風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的。 問題的關(guān)鍵是由誰來實(shí)現(xiàn)公司的金融目標(biāo)？,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（一）委托代理問題產(chǎn)生的原因,公司制度最大的特點(diǎn)是兩權(quán)分離，兩權(quán)分離的優(yōu)點(diǎn)是公司所有權(quán)的變更不影響公司的經(jīng)營，其缺點(diǎn)是會產(chǎn)生委托代理問題。 委托代理問題產(chǎn)生的原因： 目標(biāo)不一致：委托人利益最大化的目標(biāo)通常需要通過代理人的行為來實(shí)現(xiàn)，但是代理人的目標(biāo)并非總是委托人的目標(biāo)。股東目標(biāo)：財富最大化。管理者目標(biāo)：生存、獨(dú)立性和自我滿足 信息不對稱：由于委托人和代理人之間存在信息的不對稱性，委

21、托人一般很難監(jiān)督代理人的行為。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,現(xiàn)代公司的委托代理關(guān)系,現(xiàn)代公司有兩個層次的委托代理關(guān)系： 其一，全體股東通過公司董事會與經(jīng)理之間形成的委托代理關(guān)系以及債權(quán)人與股東之間的委托代理關(guān)系 其二，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的委托代理關(guān)系，這種代理關(guān)系實(shí)際上只涉及經(jīng)營者內(nèi)部的管理控制問題，不屬于這里討論的重點(diǎn)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,代理關(guān)系示意圖,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（二）委托代理理論,1.制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于委托代理關(guān)系的解釋 2.超產(chǎn)權(quán)論對解決委托代理問題的解釋 3.公司治理理論對解決委托代理問題的解釋 4.倫理學(xué)對解決委托代理問題的解釋,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,1.制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于委托代理關(guān)系

22、的解釋,新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明：委托代理問題最有可能在大型的組織中發(fā)生，如現(xiàn)代企業(yè)和政府就只是委托代理問題經(jīng)常發(fā)生的地方。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,2.超產(chǎn)權(quán)論對解決委托代理問題的解釋,由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂夫.馬丁等提出。 該理論把市場競爭作為激勵公司經(jīng)營者的一個基本因素，認(rèn)為公司的績效與市場競爭程度存在較強(qiáng)的正相關(guān)性。強(qiáng)調(diào)市場競爭的作用，市場競爭越激烈，經(jīng)營者提高公司績效的努力程度就越高。于是競爭就成為制約經(jīng)營者行為，提高公司績效的主要治理手段。 競爭包括：被接管的威脅、管理者市場的競爭,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,3.公司治理理論對解決委托代理問題的解釋,公司治理是為降低代理成本而采取的方法，包括兩

23、種： 1.內(nèi)部治理法人治理，是通過公司內(nèi)部產(chǎn)權(quán)制度安排，建立和健全內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。 其核心目標(biāo)是使公司中各個利益主體之間的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系形成一種，尤其是剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的合理配置。 2.外部治理代理人市場競爭機(jī)制。通過公司外部競爭的市場體系來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)與公司內(nèi)部治理。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,4.倫理學(xué)對解決委托代理問題的解釋,倫理學(xué)強(qiáng)調(diào)成本與收益的比較。 當(dāng)欺騙的預(yù)期成本越高，采取符合道德行為的可能性越大。被發(fā)現(xiàn)的可能性越高，采取欺騙手段的可能性越低。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,（三）委托代理問題的解決,股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財務(wù)關(guān)系。公司必須協(xié)調(diào)這三方面的沖突，才能實(shí)

24、現(xiàn)公司財務(wù)目標(biāo)。 公司委托代理理論所研究的核心是公司治理結(jié)構(gòu)及如何選擇代理人和激勵代理人。 涉及相關(guān)問題： 委托人與代理人之間的信息不對稱性 代理成本：股東的監(jiān)督成本、實(shí)施控制方法的成本 激勵方式：報酬設(shè)計、工作設(shè)計、信息收集制度的設(shè)計、保護(hù)專有投資以及決策權(quán)和所有權(quán)的安排等。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,1.股東和經(jīng)營者之間的矛盾與協(xié)調(diào),股東的目標(biāo)是企業(yè)財富最大化，并要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個目標(biāo)。但經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者，其目標(biāo)為：增加報酬、增加閑暇時間、避免風(fēng)險。 背離方式：逆向選擇、道德風(fēng)險 防治方法：監(jiān)督、激勵,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,利益沖突,最大限度地獲得高工資與高獎金；盡

25、量改善辦公條件，爭取社會地位和個人聲譽(yù)。 它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,經(jīng)營者對股東目標(biāo)的背離,背離表現(xiàn)在兩個方面： （1）道德風(fēng)險。經(jīng)營者不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，不做錯事，以增加自己的閑暇時間。他們沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價”將下跌。 （2）逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，裝修豪華的辦公室，買高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價格，以自己的名義借款買回，導(dǎo)致股東財富受損，自己從中漁利。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,股東能夠控制管理者的行為嗎?,股東與管理者利益的

26、矛盾通過委托代理關(guān)系的契約解決：股東通過設(shè)計合理的契約來激勵管理者為股東的利益服務(wù)并監(jiān)督管理者的行為； 解決矛盾的費(fèi)用即代理成本（股東監(jiān)督成本、實(shí)施控制成本）。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,防止管理者背離股東目標(biāo)的具體措施,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,激勵,使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財富，鼓勵他們采取符合企業(yè)最大利益的行動。 激勵方式：管理層收購、股權(quán)計劃、員工持股等。 激勵可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但也不能解決全部問題。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,管理層收購,企業(yè)管理層在投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持下通過收購企業(yè)的股票或資產(chǎn)來擁有企業(yè)的控制權(quán)。 通常情況下，管理層只提供小部分資金，其余大部分資金由各種金融機(jī)

27、構(gòu)以債券和股權(quán)的形式提供，其中，向金融機(jī)構(gòu)的借款通常是以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。 收購?fù)瓿珊?，管理層努力削減經(jīng)營成本，改善經(jīng)營管理，整頓和重組生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)庫存控制和加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，提高產(chǎn)品質(zhì)量，以按期支付各項(xiàng)債務(wù)并取得收益。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,案例：四通集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)改革,四通在沒有國家一分錢投入的情況下，依靠技術(shù)創(chuàng)新、出色的經(jīng)營管理和靈活的經(jīng)營機(jī)制，在80年代成為了中關(guān)村高新企業(yè)中的明星，并迅速成為中國最大的高科技企業(yè)之一。但產(chǎn)權(quán)不明晰問題隨著四通的發(fā)展而逐漸暴露出來，導(dǎo)致四通在90年代逐漸失去了其原有的風(fēng)采。 實(shí)際上，早在1987年四通就開始在產(chǎn)權(quán)改革方面進(jìn)行探索。當(dāng)時，在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳

28、敬璉的主持下，設(shè)計出一個“凍結(jié)存量，員工參股組建股份公司，然后招募新股”的方案。但是因?yàn)榉N種客觀原因而沒有實(shí)施，錯過了產(chǎn)權(quán)改革的大好時機(jī)，導(dǎo)致后來四通不改制就不能生存的局面。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,1999年5月13日，隨著四通投資有限公司注冊成立，我國第一例以MBO方式進(jìn)行的公有制企業(yè)重組正式拉開序幕。 四通集團(tuán)經(jīng)理層以及員工于1999年5月6日正式創(chuàng)立員工持股會，股份總額5100萬元（股），由成員自籌資金認(rèn)購。 持股會以此5100萬元與四通集團(tuán)合資創(chuàng)立“北京四通投資有限公司”（即新四通），其中集團(tuán)投資4900萬元，擁有49%的股份。四通投資有限公司融資收購的首選目標(biāo)，是四通集團(tuán)所擁有的香港

29、四通的50.5%的股份。香港四通的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)相當(dāng)明晰了，而且，按照香港市場的規(guī)則，四通集團(tuán)所持有的股份本身是可流動的，易于操作。四通投資有限公司將分期、分批地私募擴(kuò)股，逐步購買四通集團(tuán)原有資產(chǎn)，完成產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)業(yè)重組、機(jī)制重組三位一體的戰(zhàn)略目標(biāo)。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,職工持股計劃,一種使員工主要投資于雇主的員工受益計劃，即：使員工成為本企業(yè)股票擁有者，將員工的利益和企業(yè)的利益進(jìn)行捆綁，以發(fā)揮出員工的最大積極性。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,案例,1999年6月，國務(wù)院批準(zhǔn)建設(shè)中關(guān)村科技園區(qū)。 柳傳志提出將分紅權(quán)明確為股權(quán)，科學(xué)院支持，財政部也同意出讓公司國有股權(quán)部分的35%。當(dāng)時一般的做法是員工

30、必須出現(xiàn)金來購買股權(quán)。由于員工通常并不擁有大筆現(xiàn)金，所以要么是以極低價格估量國家資產(chǎn)，要么根本就是無償轉(zhuǎn)讓，較難成功。 柳傳志得到35%的分紅權(quán)之后，并沒有分掉一分錢，只是要財務(wù)人員將這筆錢一年一年如實(shí)登記造冊，逐漸積累起一筆不小的資金。現(xiàn)在，公司將多年積累紅利拿出，以1.6億購得公司國有股權(quán)部分的35%，讓員工在一夜之間變成了企業(yè)的所有者。 經(jīng)過兩次配股減持，聯(lián)想集團(tuán)股票中的公眾股占有43%，聯(lián)想控股集團(tuán)占有57%（中科院占65%，公司員工持股會占35%）?！奥毠こ止蓵钡墓蓹?quán)中，公司的15位特殊貢獻(xiàn)者占有35%，100位有歷史貢獻(xiàn)者占有20%，其余45%歸屬公司后來的員工。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金

31、融學(xué)院,股票期權(quán)計劃經(jīng)理人員薪酬設(shè)計,股票期權(quán)制度（ESO，Executive Stoke Option）是指授予高科技企業(yè)經(jīng)理人或其他核心技術(shù)人員在未來以一定的價格購買股票的選擇權(quán)，即在簽訂合同時向他們提供一種在一定時期內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,案例1999年7月上海貝嶺虛擬股票期權(quán)計劃,虛擬股票期權(quán)是借鑒股票期權(quán)的操作及計算方式，將獎金的給予延期支付，而不是真正意義上的股票認(rèn)股權(quán)。 其操作方式是由控股公司推薦、委派、提名并在公司領(lǐng)薪的總經(jīng)理等主要負(fù)責(zé)人實(shí)施年收入辦法。年收入由基薪和加薪獎勵兩部分組成?；揭阅隇閱挝?，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，管理復(fù)雜

32、程度以及其他參考因素確定。 加薪屬于風(fēng)險收入，與經(jīng)營者的經(jīng)營成果，工作業(yè)績及貢獻(xiàn)掛鉤。加薪有兩種形式：一種是經(jīng)考核后視經(jīng)營業(yè)績增發(fā)一到五個月的基薪。另一種則是經(jīng)營者獲得和特別獎勵等值的股票，這些股票有分紅和轉(zhuǎn)增股本的權(quán)力，但在一定時期內(nèi)不得兌現(xiàn)不得流通。只有當(dāng)獲獎?wù)呷温毱诔^兩年，期股累計超過5萬元時，才可兌現(xiàn)超過部分的20%。經(jīng)營者在任期滿，正常離職滿一年后可以按事先約定的時間兌現(xiàn)股票。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,監(jiān)督,避免“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的信息，對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東時，減少其各種形式的報酬，甚至解雇他們。但是，全面監(jiān)督是行不通的而且代價很高。 監(jiān)督方

33、式：股東支付審計費(fèi)請注冊會計師，審計公司財務(wù)報表。建立完善的信號顯示和甄別機(jī)制。 監(jiān)督可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但不能解決全部問題。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,代理成本,為解決管理者和股東之間的利益沖突而支付的費(fèi)用，被稱為“代理成本”（Agency Costs）。包括： 1、監(jiān)督成本外部股東為了監(jiān)督管理者的過度消費(fèi)或自我放松而付出的成本 2、守約成本代理人為了取得外部股東信任而發(fā)生的自我約束支出。如定期向委托人報告經(jīng)營情況，聘請外部獨(dú)立審計等。委托人的激勵成本。 3、剩余損失由于委托人和代理人的利益不一致導(dǎo)致的其他損失。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,結(jié)論,通常，股東同時采取監(jiān)督和激勵兩種辦法來協(xié)

34、調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)。 盡管如此仍不可能使經(jīng)營者完全按意愿行動。 監(jiān)督成本、激勵成本和偏離損失之間此消彼長，相互制約。 股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使三項(xiàng)之和最小的解決辦法，它就是最佳的解決辦法。 事實(shí)上，解決的根本之道在于公司治理結(jié)構(gòu)（見第二章，公司金融的內(nèi)部環(huán)境分析）。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,2.股東和債權(quán)人之間的矛盾與協(xié)調(diào),二者利益目標(biāo)不一致的具體表現(xiàn) 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn) 債權(quán)人應(yīng)采取的對策,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,三、現(xiàn)代企業(yè)中的代理制度,二者利益目標(biāo)不一致的具體表現(xiàn),湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn),股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險要高的項(xiàng)目。 股

35、東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)的同意而迫使管理當(dāng)局發(fā)行新債，使舊債券的價值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,債權(quán)人應(yīng)采取的對策,債權(quán)人為了降低貸款風(fēng)險，除了尋求立法保護(hù)外，還可以采取以下措施： 在貸款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或者限制發(fā)行新債的數(shù)額等。 發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的貸款或提前收回借款。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,3.企業(yè)目標(biāo)與社會責(zé)任,企業(yè)目標(biāo)和社會目標(biāo)在許多方面是一致的，但也有不一致的地方。例如，企業(yè)可能生產(chǎn)偽劣產(chǎn)品、可能不顧工人的健康、可能造成污染等。 政府要保證所有公民的正當(dāng)權(quán)益。為此，政府通過公司法

36、、反暴利法、防止不正當(dāng)競爭法、環(huán)保法、合同法、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益法等保護(hù)公眾利益的法律。 一般說來，企業(yè)只要遵守這些法規(guī)，在謀求自己利益的同時就會使公眾受益。但是，法律不可能解決所有問題，企業(yè)有可能在合法的情況下從事不利于社會的事情。因此，企業(yè)還要受到商業(yè)道德的約束，要接受政府行政監(jiān)督，以及社會公眾的輿論監(jiān)督。,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,公司金融活動目標(biāo)：理論與現(xiàn)實(shí)的協(xié)調(diào),湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,有關(guān)競爭環(huán)境的原則 有關(guān)創(chuàng)造價值和經(jīng)濟(jì)效率的原則 有關(guān)財務(wù)交易的原則,返回,第四節(jié) 公司金融活動的原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,自利行為原則 雙方交易原則 信號傳遞原則 引導(dǎo)原則,返回,一、有關(guān)競爭環(huán)境的原則,湖

37、北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：人們在進(jìn)行財務(wù)決策時按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同時所有利益主體都會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動方案。 依據(jù)：理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè) 應(yīng)用：委托代理理論、機(jī)會成本,返回,（一）自利行為原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預(yù)見對方的反應(yīng)。 要求：要注意到對方的存在，不能以自我為中心。,返回,（二）雙方交易原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,含義：行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說服力 。 要求：根據(jù)公司的行為判斷

38、它未來的收益的狀況，行動傳遞的信息比聲明或語言傳遞的信息，更能夠反映出真實(shí)的信息。,返回,（三）信號傳遞原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,含義：當(dāng)所有的辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己行動的引導(dǎo)。 假設(shè)前提：當(dāng)所有的辦法都失敗 理解能力有限 尋找最優(yōu)方案的成本過高。 結(jié)果：直接模仿 應(yīng)用：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、自由跟莊,返回,（四）引導(dǎo)原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,有價值的創(chuàng)意原則 比較優(yōu)勢原則 期權(quán)原則 凈增效益原則,返回,二、有關(guān)創(chuàng)造價值和經(jīng)濟(jì)效率的原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：新創(chuàng)意能獲得額外報酬。 應(yīng)用： 直接投資項(xiàng)目，重復(fù)過去的投資項(xiàng)目或者別人的已有作法，最多只能取得平均的報酬率，維持

39、而不是增加股東財富。 經(jīng)營和銷售活動，例如，連鎖經(jīng)營方式的創(chuàng)意使得麥當(dāng)勞的投資人變得非常富有。,返回,（一）有價值的創(chuàng)意原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,含義：專長能創(chuàng)造更多的價值。 應(yīng)用：物盡其才，人盡其用。有效市場中，你不必什么都做得最好，但要知道誰能做得最好。 優(yōu)勢互補(bǔ)。合資、合并、收購等，都是出于優(yōu)勢互補(bǔ)原則。 3.要求：企業(yè)把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運(yùn)行上。建立和維持自己的比較優(yōu)勢，是企業(yè)長期獲利的根本。,返回,（二）比較優(yōu)勢原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：期權(quán)是指不附帶義務(wù)的權(quán)利，它是有經(jīng)濟(jì)價值的。一個明確的期權(quán)合約經(jīng)常是指按照預(yù)先約定的價格買賣一項(xiàng)資產(chǎn)權(quán)利。任何不

40、附帶義務(wù)的權(quán)利都屬于期權(quán)。許多資產(chǎn)都存在隱含的期權(quán)。 要求：在評價項(xiàng)目時就應(yīng)考慮到后續(xù)選擇權(quán)是否存在以及它的價值有多大。有時一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價值。,返回,（三）期權(quán)原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：指在財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項(xiàng)決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。 應(yīng)用：增量的概念、沉沒成本的概念,返回,（四）凈增效益原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,風(fēng)險報酬權(quán)衡原則 投資分散化原則 資本市場有效原則 時間價值原則,返回,三、有關(guān)財務(wù)交易的原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：風(fēng)險和報酬之間存在一個對等關(guān)系，投資人必須對風(fēng)險與報酬作出權(quán)衡，為獲取高報酬而承擔(dān)較高的風(fēng)險，或者為減少風(fēng)險而接受較低的報酬。 誤區(qū)：風(fēng)險大，報酬就高。風(fēng)險大，要求的報酬高；期望的報酬高。 風(fēng)險報酬的確定：投資項(xiàng)目自身的風(fēng)險；投資者對風(fēng)險的反感態(tài)度,返回,（一）風(fēng)險報酬權(quán)衡原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院, 含義：不要把所有的雞蛋放在一個籃子 應(yīng)用：投資、籌資,返回,（二）投資分散化原則,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院,指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能夠迅速地做出調(diào)整。 資產(chǎn)的價格能夠如實(shí)地反映資產(chǎn)的價值。,返回,（三）資本市場有效原則,湖