1、,中國跨國公司對外投資外匯風險,內(nèi)容概況,2,外匯風險定義,外匯風險，又稱匯率風險，是指在國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融等活動中，以外幣定價或衡量的資產(chǎn)、負債，收入與支出以及未來經(jīng)營活動中可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，在用本幣表示其價值時因匯率波動而產(chǎn)生損失或收益的不確定性。 在其它經(jīng)濟政策、企業(yè)決策未發(fā)生變動的情況下，僅僅由于國際市場匯率的變動就會使我國對外直接投資企業(yè)的利潤損益發(fā)生變動。,3,例1：,由于人民幣的相對升值，母公司的凈流動資產(chǎn)損失36.09萬元人民幣。,表1：匯率變化對公司資產(chǎn)影響,資料來源：自行舉例說明,4,中國匯改,2005 年 7 月21 日，中國人民銀行宣布：人民幣匯率不再盯住單一美元

2、匯率，改為參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，并擴大了浮動范圍。 對企業(yè)影響： 進出口貨款或者是外幣貸款清算時，不能實際確定所需要的本幣數(shù)額，影響財務(wù)預(yù)算 經(jīng)營成本也會上升 海外資產(chǎn)也將面臨匯率風險 對其海外分支機構(gòu)的財務(wù)報表進行合并時的風險,5,分類,浮動匯率制,1、現(xiàn)行貨幣收入與企業(yè)歷史貨幣成本的折算 2、現(xiàn)行貨幣中子公司與母公司賬目的折算,報價日、交易日、交割日之間的報價風險、供貨風險、收款風險,匯率變動引起企業(yè)現(xiàn)金流的變動，如成本、原材料、工資、價格、利稅等,外匯折算風險,外匯交易風險,外匯經(jīng)營風險,只在折算時可能發(fā)生，不可避免，短期的、一次性的風險,報價日、交易日與交割日不同時存在

3、：風險隨著交易的結(jié)束而消失，一次性的、可盡量減少,在企業(yè)整個經(jīng)營過程中自始至終存在，長期的，永久的，不可避免,具體表現(xiàn),特 點,折算風險和交易風險是對過去外幣對本幣變化所造成的匯兌差異所造成的反映；而經(jīng)營風險則是對未來純收益的影響。,6,折算風險,也稱會計風險。指因為時間差造成的匯率變動對公司合并財務(wù)報表的影響，包括子公司和母公司在換算過程中的折算風險和子公司現(xiàn)行收入與歷史成本之間的折算風險。,7,例2：,資料來源：中國人民銀行網(wǎng),表2：外幣報表折算差額,（百萬元）,資料來源：中石油、中石化2006年-2012年公司年報,圖1：人民幣匯率走勢,8,交易風險,向買方報價P1,買方根據(jù)報價P1訂貨

4、,向買方發(fā)貨，開出單據(jù)向買方收款,買方根據(jù)P2價格付款,報價風險,供貨風險,收款風險,當中國海外企業(yè)向客戶報價時，從報價到達成購貨協(xié)議有相當長一段時間，有時報價時有利可圖，到訂貨時由于匯率變動，已經(jīng)無利可圖或者利潤降低了很多,從訂貨到完工交貨之間又有很長一段時間，期間由于匯率變動造成的風險，在交易風險中只有這一段是企業(yè)自己能夠控制的，可以通過建立靈活反應(yīng)的生產(chǎn)體系，加強內(nèi)部產(chǎn)銷的協(xié)調(diào)與聯(lián)系來進行管理,從買方拿貨到實際交付貨款之間這段時間所面臨的收益變動風險。,T1,T4,T3,T2,9,經(jīng)營風險,指外匯匯率變動對公司未來跨國經(jīng)營盈利能力產(chǎn)生影響的可能性和程度，主要指匯率變動對公司未來產(chǎn)品價格、

5、成本和現(xiàn)金流量需求的影響,所有對企業(yè)外來現(xiàn)金流量構(gòu)成影響的匯率變動，都是經(jīng)營風險的暴露。 匯率變化 采購成本、生產(chǎn)成本及銷售價格變化 影響供應(yīng)、生產(chǎn)、財務(wù)及銷售,10,湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司,華菱集團是1997年底由湖南省三大鋼鐵企業(yè)湘鋼、漣鋼、衡鋼聯(lián)合組建的大型企業(yè)集團。 2009年2月24日，華菱集團與澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)商FMG (Fortescue Metals Group)簽署協(xié)議，出資6.45億澳元認購FMG2.6億股新股，并同時出資6.27億澳元向FMG股東美國對沖基金Harbinger capital partners(以下簡稱H公司)購買2.75億股FMG股份，從而

6、對FMG的投資總額達到12.72億澳元。入股FMG是華菱集團推行全球化戰(zhàn)略的一部分，使集團直接參與到世界級礦產(chǎn)資源公司的經(jīng)營，解決了華菱的鐵礦石資源問題。,11,匯率風險分析,華菱集團的并購牽涉到人民幣、美元、澳元三種貨幣，任意兩種貨幣轉(zhuǎn)換之間都面臨匯率波動風險，如圖2所示：,美元購澳元,確定折算匯率,決定于澳元/美元匯率,面臨澳元/美元上漲風險,付H公司美元,人民幣購澳元,面臨澳元/人民幣上漲風險,面臨澳元/美元上漲風險,圖2：華菱集團面臨的匯率上漲風險,12,匯率風險分析,收購FMG公司的定向增發(fā)股票主要面臨的是人民幣兌澳元及美元兌澳元匯率波動的風險;而收購H公司的股權(quán)以澳元計價，以美元結(jié)

7、算，并且選擇未來國際市場報價作為折算匯率，如果選定折算匯率時澳元上漲了，則公司支出增加。按照09年2月24日(簽約日)匯率折算共計美元8.27億;如果按照09年3月19日(中國銀行第一次報價日)開盤0.6809計算，收購的美元標價為8.66億美元，即因為澳元這一段時間的上漲公司收購標價已多出0.39億美元(折合人民幣2.66億)。,13,匯率風險分析,資料來源：鳳凰網(wǎng)-財經(jīng) 澳大利亞元(AUD)-人民幣(CNY),圖3：澳元對人民幣走勢,14,匯率風險分析,資料來源：鳳凰網(wǎng)-財經(jīng) 澳元美元(AUD_USD)每月行情,圖4：澳元兌美元走勢,15,匯率風險分析,金融危機爆發(fā)以前，全球經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展

8、，大宗商品價格的大幅上揚，促使了澳元價格的連續(xù)上漲。但是隨著金融危機的全面擴散，主要經(jīng)濟體發(fā)展速度萎縮，對大宗商品的需求下降，造成了其價格的持續(xù)暴跌，也帶動了澳元匯率的持續(xù)走低，在2008年10月份跌至1年來的最低價0.6245，之后維持了長達半年的震蕩期，當時仍在區(qū)間內(nèi)震蕩。 華菱集團最終決定采取期權(quán)方式來進行保值。在4月6日至8日，華菱集團通過委托中國銀行進行分筆逐步建倉購買期權(quán)。4月22日及24日，順利完成了期權(quán)交易的交割。4月29日，華菱收購資金全部按時匯付到帳，成功完成收購。,16,中信泰富,1985年中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立； 1986年通過新景豐公司而獲得上市地位； 1

9、991年泰富正式易名為中信泰富（通過泰富發(fā)展向中信（香港集團）定向發(fā)行2.7億股新股，使中信（香港集團）持有泰富64.7%股權(quán)來實現(xiàn)的 ）,17,中信泰富事件起因,中信泰富在澳大利亞西部經(jīng)營著一個鐵礦，到2010年的資本開支中澳元需求為16億,外加每年的營運開支約10億澳元。為了防范匯率變動帶來的風險(前幾年澳元兌美元一直在大幅升值)，中信泰富開始購買澳元的累計外匯期權(quán)合約，也就是做了一筆外匯衍生品的投資。,18,2007年8月到2008年8月間,中信泰富與花旗銀行、匯豐銀行等24家銀行簽訂了數(shù)十份外匯合約。 中信泰富投資的杠桿式外匯合約主要有4種，分別為澳元累計目標可贖回遠期合約(每月結(jié)算)

10、、每日累計澳元遠期合約(每日結(jié)算)、雙貨幣累計目標可贖回遠期合約(每月結(jié)算)、人民幣累計目標可贖回遠期合約(每月結(jié)算）。 其中澳元合約占最大比重,中信泰富實際上最終持有90億澳元,炒匯金額比實際礦業(yè)投資額高出4倍多。,19,公司與香港數(shù)家銀行簽訂的金額巨大的澳元杠桿式遠期合約，與歐元兌美元、澳元兌美元匯率掛鉤，實際上是做空美元、做多澳元。中信泰富衍生產(chǎn)品條款，澳元和歐元兩個貨幣，最終是以幣值較低的一個幣種結(jié)算，這使得他們的風險無法得到控制。如果澳元匯率不能升到公司與銀行事先約定的水平，中信泰富必須定期購入大筆澳元，直到澳元匯率上升到有關(guān)水平為止。,20,中信泰富巨額虧損,2008年10月20日

11、，中信泰富發(fā)布公告稱，該澳元累計目標可贖回遠期合約，因澳元大幅貶值，已經(jīng)確認155億港元虧損。 2008年10月29日，由于澳元的進一步貶值，該合約虧損已接近200億港元。 2008年12月5日，中信泰富股價收于5.8港元，在一個多月內(nèi)市值縮水超過210億港元（約合185億人民幣）,21,由表3可知，中信泰富投資的杠桿式合約主要分為以上四種，其中金額最大的是澳元累計期權(quán)合約，總額為90.5 億澳元，鎖定匯率0.87。合約規(guī)定在此后兩年多內(nèi)，每月(部分是每日)以0.87美元/澳元的平均兌換匯率，向交易對手支付美元接收澳元，最高累計金額約94.4 億澳元。,表3：中信泰富杠桿式外匯合約,中信泰富外

12、匯合約分析,22,中信泰富外匯合約分析,合約簽定當時已造成中信泰富虧損，這些合約規(guī)定中信泰富的向上利潤有敲出封頂，而向下虧損卻是加倍且無敲出的。,中信泰富簽訂外匯買賣合約,合約2010年10月期滿,合同最高金額94億澳元,約定澳元兌美元1:0.87,中信泰富賺取匯率差價 但匯率上漲一定幅度合約自動終止（即盈利有限）,中信泰富受匯率差價損失而且還需加倍買入澳元,澳元匯率上漲,澳元匯率下跌,中信泰富最高收益還不到4.3億港元 但接盤外幣的數(shù)量卻超過500億港元 而最后的損失也超過100億港元,23,中信泰富外匯合約分析,如果匯率保持在0.87 美元/澳元以上，中信泰富會獲得有限利潤，敲出障礙期權(quán)便

13、利總利潤最多為5150萬美元（由表3可知），而且若每月利潤超過一定額度，投行即可選擇取消合同，則以后有限利潤也無法取得；而極不對稱的條款是當匯率低于0.87美元/澳元時，中信泰富需要加倍以0.87美元的高價接澳元倉位直至合約日期結(jié)束。所以這些不對稱的條款意味著中信泰富利潤空間極其有限，但虧損則可能是巨大的。,24,中信泰富外匯合約分析,2008年7月之后美元匯價開始持續(xù)升值。到了10 月美元兌澳元的升值幅度便超過30%。10月20 日中信泰富公告因澳元貶值跌破鎖定匯價，仍在生效的杠桿式外匯合約按公平價定值的虧損為147 億港元，截至2008年末，巨額虧損已擴大到186億港元。（注：中信泰富獲得

14、一個向上敲出的看漲期權(quán)，約定兩年內(nèi)每月以低于簽約時市場價格的價格買入澳元，同時送給銀行2.5 個向上敲出的看跌期權(quán)作為對價，即投行的陷阱所在。如澳元升值，公司可賺取差價，但有一個敲出上限，而當澳元兌美元匯率低于0.87時，中信泰富則必須以這一匯率買入2.5 倍數(shù)額的澳元接盤),25,中信泰富外匯合約分析,中信泰富與國外投行簽訂澳元外匯合約是為了套期保值，規(guī)避其在澳洲鐵礦石項目上的匯率風險。但是據(jù)公司預(yù)算顯示其澳洲項目的資本性支出加上未來的營運支出只有不到20 億澳元，遠低于它在衍生產(chǎn)品中需要接收的94.4億澳元總額，這顯然有悖于該合約本身的財務(wù)性質(zhì)。,26,中信泰富虧損原因,匯率變化估計失誤 中信泰富過于相信澳元會不斷升值，而美元會持續(xù)走低，然而結(jié)果并沒有按其所想的那樣發(fā)展，由于其投入過大，導(dǎo)致其虧損巨大。 套期保值工具選擇不當,27,Accumulator,累計期權(quán)，英文名稱Accumulator，是一種以合約形式買賣資產(chǎn)（股票、外匯或其它商品）的金融衍生工具，為投資銀行（莊家）與投資者客戶的場外交易，一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約。 涉及股票的累計期權(quán)稱為累計股票期權(quán)，簡稱累股期權(quán) “Accumulator”（累股證），因其杠桿效應(yīng)，在牛市中放大收益，熊市中放大損失，