1、股指期貨的概念及發(fā)展歷史,股指期貨的概念,股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨買 賣者簽訂的、約定在將來某個特定的時期， 買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價指數(shù) 若干倍金額的合約。,股指期貨是以某種股價指數(shù)為基礎資產(chǎn)的標準 化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期的股價 水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價 的方式來進行交割。股指期貨是金融期貨的一種， 其標的資產(chǎn)能夠反映股市整體價格水平的股價指數(shù)。,國際上主要的股指期貨合約,S&P500股票指數(shù)期貨合約,合約規(guī)模=$250指數(shù)水平 最小變動價位=0.10（或$25） 在整個交易日中合約時逐日結(jié)算的 合約不獲取股息 結(jié)算月份：三月、六月、九月

2、和十二月 最后交易日：合約規(guī)定的那個月份的第三個星期五之前的那個周四,股指期貨的特點,現(xiàn)金結(jié)算而非實物交割 高杠桿作用 交易成本低 市場的流動性高,股指期貨的發(fā)展,20世紀70、80年代，西方各國受石油危機的 影響，各國先后出現(xiàn)了經(jīng)濟滯漲、增長放緩、物價 飛漲、政治動蕩的局面。股票市場價格大幅波動， 股市風險日益突出。美國股市經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴重的 一次危機，道瓊斯指數(shù)跌幅在1973-1974年的股 市下跌中超過了50%。股票投資者迫切需要一種 能夠有效規(guī)避風險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值的手段。在這一 大前提下，股指期貨應運而生。,1982-1985年作為投資組合替代方式和套利工具。 作為傳統(tǒng)投資方式的替代品

3、，堪薩斯期貨交易 所推出了歷史上第一份股價指數(shù)期貨合約價值線 指數(shù)期貨合約。（具體介紹推出過程）此外還有兩 種投資工具復合式指數(shù)基金及指數(shù)套利。,1986-1989作為動態(tài)交易工具。 （1）通過動態(tài)套期保值技術(shù)，實現(xiàn)投資組合保險，即利用股價指數(shù)期貨來保護股票指數(shù)投資組合的跌價風險。 （2）進行策略性資產(chǎn)分配。,1988-1990是股指期貨的停滯期。1987年10月19日美國華爾街股市一天暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫，即著名的“黑色星期五”。股指期貨一度被認為是元兇之一，但是很多報告都無法確定期貨交易是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因，更多的研究報告則指出股價指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價格的

4、波動性。而為了防范股票市場價格的大幅下跌，證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施，為股指期貨后來的發(fā)展奠定了基礎。,90年代至今，是股指期貨發(fā)展的繁榮期。 進入90年代以來，隨著全球證券市場的迅猛發(fā) 展，國際投資日益廣泛，投、融資者及作為中介機 構(gòu)的投資銀行對于套期保值工具的需求猛增，這是 得近十年來股指期貨的數(shù)量增長很快，無論是市場 經(jīng)濟發(fā)達國家，還是新興市場國家，股指期貨交易 都呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭。,我國股指期貨市場簡介,我國股指期貨市場的組成包括投資者、期貨公司、 中金所、監(jiān)管機構(gòu)、自律組織以及相關服務機構(gòu)。 其中中金所是經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會批準，由 上海期貨交易所、鄭州商品交易

5、所、大連商品交易所、 上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的股 份制交易所。我國股指期貨將在中金所掛牌交易。,我國股指期貨市場簡介,我國股指期貨市場結(jié)構(gòu)的核心是中國金融期貨交易所，股指期貨在該交易所掛牌并交易。中金所本身不參加股指期貨的交易，而是為各類市場參與主體提供股指期貨的交易、結(jié)算等服務，并作為中央對手方擔保股指期貨的履約。中金所有很多會員公司，都是期貨公司，投資者可以通過期貨公司參與股指期貨交易。 期貨公司同樣受中國證監(jiān)會監(jiān)管，同時期貨公司成立了行業(yè)性組織中國期貨業(yè)協(xié)會。為保證投資者的資金安全，國家還成立了中國期貨保證金安全監(jiān)控中心。此外，還有結(jié)算銀行、信息服務商、證券登記及結(jié)算

6、機構(gòu)等相關服務組織。,我國股指期貨市場簡介,中國證監(jiān)會,中國金融期貨交易所,中國期貨業(yè)協(xié)會,中國保證金監(jiān)控中心,期貨公司,滬深300指數(shù)期貨,滬深300指數(shù)是滬深交易所于2005年4月8號聯(lián)合發(fā)布的反映A股場整體走勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)編制目標是反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并且能夠成為投資業(yè)績的評價標準，為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生品創(chuàng)新提供基礎條件。滬深300指數(shù)已被中金所用來作為我國開展股指期貨交易的首個標的指數(shù)，目前已經(jīng)設計出滬深300指數(shù)期貨合約并進行仿真交易。,滬深300指數(shù)已被中金所用來作為我國開展股指期貨交易的首個標的指數(shù)，目前已經(jīng)設計出滬深300指數(shù)期貨合約并進行

7、仿真交易。,滬深300指數(shù)期貨合約,合約標的 滬深300指數(shù) 合約成數(shù) 每點300元 合約價值 300元滬深300指數(shù)點 最小變動價位 0.1點 合約月份 當月、下月及隨后兩個季月 交易時間 9：15-11：30 13：00-15：15 價格限制 上一交易日結(jié)算價的正負10% 合約交易保證金 合約價值的8% 交割方式 現(xiàn)金交割,1982年2月24日，美國堪薩斯市期貨交易所率先推出價值線指數(shù)期貨合約。 1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出標準普爾500股價指數(shù)期貨合約。 1982年5月6日，紐約期貨交易所推出NYSE綜合指數(shù)期貨合約。 1983年8月，芝加哥期貨交易所主要市場指數(shù)期貨合約。

8、股指期貨在美國迅速取得了成功，其示范效應 引起了世界其他國家和地區(qū)對股指期貨交易的關注 并陸續(xù)推出。,1983年2月，悉尼期貨交易所推出澳大利亞證券交易所普通股價指數(shù)期貨交易。 1984年1月，多倫多期貨交易所推出多倫多證券交易所300股份指數(shù)期貨交易。 1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所推出FTSE100股指期貨交易。 1986年5月，香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨交易。 1986年9月，新加坡國際金融期貨交易所推出日經(jīng)255股指期貨交易。 1988年9月，大阪證券交易所推出國內(nèi)日經(jīng)255股指期貨合約。 2006年9月5日，新加坡交易所推出了與中國A股市場掛鉤的新華富時中國A50指數(shù)期貨

9、。 2006年9月，中國金融期貨交易所宣告成立，隨后推出滬深300指數(shù)期貨仿真交易。,可見，股指期貨交易一經(jīng)推出，便充分顯示其 無窮的魅力，迅速在全球發(fā)展起來，將股指期貨譽 為“期貨皇冠上的寶石”，應該是實至名歸。,我國股指期貨前景分析,Contents,其他國家股指期貨對我國的借鑒和我國對策,股指期貨的風險管理與控制,我國推出股指期貨對股票市場的影響,我國推出股指期貨的必要性和可行性,我國推出股指期貨現(xiàn)實條件和障礙分析,我國推出股指期貨的現(xiàn)實條件,1. 證券市場已具備相當?shù)氖袌鲆?guī)模 2. 所選指數(shù)具有代表性和權(quán)威性 3. 法律法規(guī)建設和股票市場逐步完善,我國現(xiàn)階段推出股指期貨的障礙分析,1.

10、 我國股票仍面臨低效和信息不完全的現(xiàn)狀 2. 技術(shù)性障礙 3. 監(jiān)管的缺失 4. 股指的功能難以實現(xiàn) 5. 傳統(tǒng)觀念的影響,我國推出股指期貨的必要性及可行性,1. 推出股指期貨,有利于規(guī)避股市系統(tǒng)風險,保 護廣大投資者利益. 根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論,股票投資者通過投資組 合,可以規(guī)避非系統(tǒng)性風險,但系統(tǒng)性風險卻無法通過投資組合來加以回避。默頓米勒認為，發(fā)展中國家經(jīng)濟的風險系數(shù)較高，因而更加需要衍生品市場來降低投資風險.,我國推出股指期貨的必要性及可行性,2. 推出股指期貨,有利于完善我國金融市場體 系,促進金融市場的融合 3. 推出股指期貨,有利于提升我國證券市場國 際競爭力 4. 推出股指期貨

11、,有利于提高宏觀調(diào)控能力,股指期貨對股市的影響,股指期貨上市后股票市場的波動性影響,股指期貨對股市的影響,股指期貨上市后股票市場的波動性影響,股指期貨對股市的影響,股指期貨上市后股票市場的波動性影響,股指期貨對股市的影響,由以上表格可見，股指期貨的推出對股指波動 性影響與市場成熟度有關，而且大多數(shù)情況股 指波動性不發(fā)生變化。所以，我國股指期貨的 推出不必過多考慮對股指造成巨大波動，關鍵 還是取決于投資者的投資理性.,股指期貨對股市的影響,股指期貨對現(xiàn)貨市場影響,股指期貨對股市的影響,股指期貨對現(xiàn)貨市場影響,股指期貨對股市的影響,股指期貨對現(xiàn)貨市場影響,股指期貨對股市的影響,綜上所述，我們可以得

12、出以下結(jié)論：首先，股指期貨的推出短期內(nèi)在一定程度上可能會增加現(xiàn)貨市場的波動性；其次，股指期貨的推出并不能對現(xiàn)貨指數(shù)的中長期走勢造成多大的影響. 股指期貨交易長期看有利于證券市場平穩(wěn)運行，有利于降低股市波動；新興市場的股指期貨將有利于降低股市波動性.,股指期貨對股市的影響,長期總體影響 1. 推出股指期貨，有利于完善我國證券市場的 功能體系，推動資本市場健康發(fā)展. 2. 推出股指期貨，有利于投資者規(guī)避風險. 3. 推出股指期貨，有利于穩(wěn)定市場，緩和股票 指數(shù)的波動幅度. 4. 推出股指期貨，有利于促進股市與經(jīng)濟運行 的關聯(lián)程度，發(fā)揮股市經(jīng)濟“晴雨表”的功能.,股指期貨的風險管理與控制,股指期貨風

13、險的類型 1. 交易主體不健全導致的風險 2. 上市公司信息不完全導致的風險 3. 體制不完善導致的風險 4. 政府干預的風險,股指期貨的風險管理與控制,股指期貨的風險管理與控制 1. 期貨監(jiān)管部門的風險管理與控制 2. 期貨交易所的風險管理與控制 3. 期貨行業(yè)協(xié)會的風險管理與控制 4. 期貨公司的風險管理與控制 5. 期貨投資人的風險管理與控制,其他國家推出股指期貨對我國的借鑒,韓國股指期貨 1. 推出金融衍生產(chǎn)品前進行充分的理論 2. 循序漸進,培育市場,從機構(gòu)投資者過渡到中 小投資者,逐步放開,減少沖擊 3. 健全法律法規(guī),提高監(jiān)管水平,加強風險管理,其他國家推出股指期貨對我國的借鑒,

14、其他國家推出股指期貨對我國的借鑒,韓國經(jīng)驗對我國推出股指期貨的啟示 1. 賣空機制缺乏不是股指期貨推出的主要障礙 2. 完善法律法規(guī),加強風險管理 3. 把握時機,盡快推出股指期貨,其他國家推出股指期貨對我國的借鑒,新加坡A50指數(shù)期貨,其他國家推出股指期貨對我國的借鑒,新加坡A50指數(shù)期貨,我國發(fā)展股指期貨的對策與建議,1. 對投資者進行風險教育,增強其風險意識 2. 法律法規(guī)要進一步健全與完善 3. 建立信用體系,增加股指期貨交易的透明度 4. 逐步引入做空機制,完善證券市場功能 5. 完善風險控制和加強市場監(jiān)管 6. 逐步實現(xiàn)期貨交易真正市場化 7. 加強與國外交易所合作和人才培養(yǎng),股指

15、期貨的交易機制,套 期 保 值,套 利,投 機,一、套期保值 （一）原理（兩個“一致”） 1.同一商品現(xiàn)貨期貨價格變動方向基本一致。 2.離交割日越近，兩者價格趨于一致。,因為F=S*1+（r-y）*t /360 F：股指期貨的理論價格 S：現(xiàn)貨資產(chǎn)的市價 r：融資年利率 y：持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率 t：距合約到期的天數(shù),（二）套期保值類型 1. 買入套保（多頭套保）：“低買高賣” 初始：現(xiàn)貨市場看漲，期貨市場做多； 到期：現(xiàn)貨市場做多，期貨市場平倉 基差=現(xiàn)貨價格-同時期期貨價格,例：（買入套保） 10月：投資者看中一個股票組合，300萬， 但12月手頭才有現(xiàn)錢，怕漲價，于是買入套保。

16、 當時滬深300指數(shù)為1000，一張滬深300股指期 貨的每點價值300元。,1.12月，股票組合漲價，330萬，滬深300為1100 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 10月 股票組合 買300萬/（300*1000） 0 300萬 =10張12月到期的合約 12月 股票組合 賣300*1100*10=330萬， 0 330萬 平倉 盈虧 -30萬 +30萬 0,不賠不賺,2.12月，股票組合漲價，330萬，滬深300為1110 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 10月 股票組合 買300萬/（300*1000） 0 300萬 =10張12月到期的合約 12月 股票組合 賣300*1110*10=333萬，

17、 -3萬 330萬 平倉 盈虧 -30萬 +33萬 +3萬,略有盈余,3.12月，股票組合跌價，270萬，滬深300為900 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 10月 股票組合 買300萬/（300*1000） 0 300萬 =10張12月到期的合約 12月 股票組合 賣300*900*10=270萬， 0 270萬 平倉 盈虧 +30萬 -30萬 0,不賠不賺,2. 賣出套保（空頭套保）：“高賣低買” 初始：現(xiàn)貨市場看跌，期貨市場做空； 到期：現(xiàn)貨市場做空，期貨市場平倉,3. 綜合套保：“買入套保+賣出套?！?對購進的原材料：買入套保 對要銷售的產(chǎn)品：賣出套保 目的：規(guī)避雙重風險，鎖牢利潤 綜上套保

18、賺錢法則：“買小賣大” 套保不賠錢或少賠錢，只是把 不確定的事變成確定的，本身還是有風險的！,二、投機 三、套利 同時買入、賣出到期日不同或市場不同的 期貨合約，以后平倉，賺取不合理價差形成的 收益。,例：10月：12月期貨基點1200，來年1月為1250 12月：12月期貨基點1300，來年1月為1400 12月期貨 1月期貨 價差 10月 賣300*10*1200 買300*10*1250 -150000 =3600000 =3750000 12月 買300*10*1300 賣300*10*1400 +300000 =3900000 =4200000 賺：300000-150000=150

19、000,總之：套期保值“兩市一約” 投機“一市一約” 套利“一市兩約”,我國滬深300指數(shù)期貨簡介 商品期貨 外匯期貨： 利率期貨： 股指期貨 單只股票期貨 股票組合期貨,期貨,金融期貨,股權(quán)類期貨,有點OUT了,還沒從打擊中恢復,08股市跌幅大比拼 美、英、韓等22個有指期的國家：49.6% 中、越等8個沒有指期的國家：63.2% 有股指期貨的：47.1% 中國A股：70%,全球 范圍,新興 國家,“327”國債事件 英國金融時報：“1995.2.23中國 大陸證券史上最黑暗的一天！” 遼寧國發(fā)（集團）股份有限公司 以管金生為首的上海萬國證券公司 上海證交所,始作俑者,“327”國債 “327”是國債期貨合約的代號，對應92 年發(fā)行，95年6月到期兌付的3年期國庫券，該 券基礎價格為128.5元，發(fā)行總量是240億元。,“327”國債成為焦點的原因 到期價格預測：94年10月以后，人民銀行提高3年 期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券也 進行保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期 貨提供了空間。 保值貼補率（存款到期時物價指數(shù)存入時 物價指數(shù)1利率存期）存期100,“327”國債市場兩大陣營 多方：中國經(jīng)濟開發(fā)總公司（有財政部背景）、 中小散戶、部分機構(gòu) 理由：“327”回報低，財政部會提高