1、第九章 匯率決定與國(guó)際平價(jià)條件,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,1. 匯率風(fēng)險(xiǎn)的含義與類型 含義：匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange Rate Risk），又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk），是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的一種可能性。 類型： 交易風(fēng)險(xiǎn)（Transaction Risk） 折算風(fēng)險(xiǎn)（Translation Risk） 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic Risk）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,2. 交易風(fēng)險(xiǎn)及其管理 什么是匯率的交易風(fēng)險(xiǎn)？ 是指運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的經(jīng)濟(jì)交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。是一種流量風(fēng)險(xiǎn)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其

2、管理,交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在哪些場(chǎng)合？ 國(guó)際貿(mào)易 國(guó)際投資 外匯銀行運(yùn)作,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,如何管理交易風(fēng)險(xiǎn)？ 選擇恰當(dāng)?shù)暮贤ㄓ?jì)值）貨幣 選擇本幣 選擇有利的外幣：收匯或債權(quán)選擇趨升貨幣；付匯或債務(wù)選擇趨跌貨幣 * 需要考慮貨物價(jià)格和利率的因素 選擇軟硬貨幣搭配 利用遠(yuǎn)期外匯、期貨、期權(quán)交易等進(jìn)行避險(xiǎn),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,運(yùn)用“遲付早收或遲收早付”（LEADS & LAGS）： 情形與選擇 兩種方法：調(diào)整合同簽訂時(shí)間或收付匯時(shí)間；加入有利的信用條款 采取自動(dòng)拋補(bǔ)戰(zhàn)略（專業(yè)貿(mào)易商） 在貿(mào)易合同中加入“外匯保值條款” 參加外匯保險(xiǎn),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,3. 折算風(fēng)險(xiǎn)及其管理 什么是匯率的折算風(fēng)險(xiǎn)

3、？是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理（如編制年度財(cái)務(wù)報(bào)告），將功能貨幣轉(zhuǎn)換成報(bào)表貨幣時(shí)，因匯率變化而呈現(xiàn)賬面損失的可能性。這是一種存量風(fēng)險(xiǎn)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,【舉例】 某美國(guó)跨國(guó)公司在英國(guó)有一子公司，年初買入10000英鎊原材料，在以英鎊編制的財(cái)會(huì)報(bào)表中為庫(kù)存一項(xiàng)，數(shù)量為10000英鎊。 該公司需要定期向總公司提交財(cái)務(wù)報(bào)表，而且報(bào)告以美元作為貨幣單位（美元為報(bào)表貨幣）。因此，這筆原材料的價(jià)值以美元表示時(shí)就會(huì)因英鎊匯率的變化而發(fā)生改變。 假定購(gòu)入時(shí)英鎊匯率為1 = $ 1.5560，在當(dāng)時(shí)向公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中，這筆庫(kù)存的價(jià)值為15560美元。年底時(shí)，若這筆庫(kù)存仍未動(dòng)用，而匯率已變化1

4、= $ 1.3560，那么在向總公司提供的報(bào)表中，這筆庫(kù)存的價(jià)值就只有13560美元。這表明：該子公司因匯率變化而承受了財(cái)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,折算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是什么 ？ 功能貨幣和報(bào)告貨幣的不一致（跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的情況最典型，因此，是這種風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者）； 歷史匯率與當(dāng)前匯率的不一致； 國(guó)家財(cái)會(huì)制度的有關(guān)規(guī)定：以何種匯率折算。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,【舉例】美國(guó)歷史上的幾次財(cái)會(huì)制度改革：功能貨幣折算為報(bào)表貨幣時(shí)采用什么樣的匯率？ 流動(dòng)項(xiàng)目/非流動(dòng)項(xiàng)目（早期） 貨幣項(xiàng)目/非貨幣項(xiàng)目（1975年以前） 暫時(shí)方法（1975年） 當(dāng)前匯率方法（1981年）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,如何管理

5、折算風(fēng)險(xiǎn)？ 基本原則：設(shè)法使資產(chǎn)負(fù)債表上的各種以功能貨幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)和受險(xiǎn)負(fù)債數(shù)額相等，即努力使風(fēng)險(xiǎn)頭寸差額為零。 盡量使用母國(guó)貨幣進(jìn)行交易，可避免折算風(fēng)險(xiǎn)。但應(yīng)注意協(xié)調(diào)交易風(fēng)險(xiǎn)的管理需要。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,4. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其管理 什么是匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）？ 是指意料之外的匯率不利變化使企業(yè)在生產(chǎn)成本、進(jìn)而在銷售價(jià)格和銷售數(shù)量等方面發(fā)生變化，并最終導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)收益或現(xiàn)金流量減少的可能性。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,【舉例】 M公司為我國(guó)一家來(lái)料加工企業(yè)，產(chǎn)品部分內(nèi)銷，部分外銷。2004年，$1 = RMB8.1，該公司產(chǎn)品單位成本為10元，其中，原材料耗費(fèi)為1美元或8.1元，工資支

6、出1.9元。產(chǎn)品單位售價(jià)18元，50%內(nèi)銷，50%外銷，銷售總量200萬(wàn)單位。所得稅率為50%。另外，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和折舊分別是100萬(wàn)和60萬(wàn)元人民幣。 根據(jù)上述情況，2004年該公司的損益和現(xiàn)金流量狀況如表1所示。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,表1：2004年該公司的收益和現(xiàn)金流量表 （單位：萬(wàn)元）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,若2005年的人民幣發(fā)生意外貶值：$1 = RNB8.3。這一變化對(duì)該公司的收益和現(xiàn)金流量會(huì)產(chǎn)生什么影響？取決于匯率變化后生產(chǎn)成本、銷售價(jià)格和銷售數(shù)量的綜合反應(yīng)。 現(xiàn)假定： 生產(chǎn)成本：進(jìn)口原材料的外幣價(jià)格不變，國(guó)內(nèi)工資水平也不變，則單位生產(chǎn)將上升為10.2元。 銷售價(jià)格：國(guó)內(nèi)部分售價(jià)

7、不變，國(guó)外部分由原先的$2.22（即18/8.1）降至$ 2.17（即18/8.3）。 銷售數(shù)量：國(guó)內(nèi)部分未變，國(guó)外部分則因降價(jià)而增加了2萬(wàn)單位。 問(wèn)：若營(yíng)業(yè)費(fèi)用、折舊、所得稅率等不變，這一年該公司的收益和現(xiàn)金流量情況如何？（表2）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,表2：2005年該公司的損益和現(xiàn)金流量表 （單位：萬(wàn)元）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,從表2看出，因人民幣貶值，M公司的稅后利潤(rùn)和現(xiàn)金流量均下降了12.2萬(wàn)元。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,如何管理匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)多元化，以便有更多的機(jī)會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外銷量 調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)多樣化 加強(qiáng)費(fèi)用管理,第二節(jié)、匯率預(yù)測(cè),1. 什么是匯率預(yù)測(cè)？ 是指運(yùn)用一定的方

8、法，對(duì)匯率的變化趨勢(shì)進(jìn)行科學(xué)判斷，是防范和管理各種匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。 主要包括兩種方法： 基本因素預(yù)測(cè)法 技術(shù)分析法,二、匯率預(yù)測(cè),2. 基本因素預(yù)測(cè)法（Fundamentalist） 又稱經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)法，是指通過(guò)經(jīng)濟(jì)變量與匯率間的關(guān)系估計(jì)匯率變動(dòng)的一種預(yù)測(cè)法。適用于中長(zhǎng)期趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。 經(jīng)濟(jì)變量主要包括：國(guó)際收支、貨幣供應(yīng)量變動(dòng)、通貨膨脹率、利率、國(guó)民收入增長(zhǎng)率等。 可分兩種方式：主觀判斷法 和計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法。,二、匯率預(yù)測(cè),主觀判斷法： 綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)，結(jié)合各種具體情況進(jìn)行推理分析和經(jīng)驗(yàn)性判斷。 計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法： 利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法（主要是回歸分析），通過(guò)模型的建立對(duì)匯率變化趨勢(shì)做定量

9、分析。多為大公司和銀行所用。 一般包括下列幾個(gè)步驟：影響變量的選擇；歷史資料的收集和分析；回歸方程的確立；相關(guān)系數(shù)的計(jì)算；將動(dòng)態(tài)資料運(yùn)用到該方程式，然后進(jìn)行預(yù)測(cè)。,二、匯率預(yù)測(cè),【計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法舉例】 假定某公司準(zhǔn)備預(yù)測(cè)一個(gè)月后日元對(duì)美元的變動(dòng)趨勢(shì)（以百分比變動(dòng)衡量）。 具體預(yù)測(cè)過(guò)程如下：,二、匯率預(yù)測(cè),（1）選擇影響變量： 根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)，結(jié)合歷史上影響日元/美元匯率變動(dòng)的因素，確定“影響變量”。 假定選擇以下兩個(gè)影響變量： 兩國(guó)通貨膨脹率差異（INF）、 兩國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)率差異（INC）；,二、匯率預(yù)測(cè),（2）確定回歸方程： JAN = b0 + b1 INF + b 2INC + u

10、 其中，JAN：因變量，日元的變動(dòng)率（正為升值，負(fù)為貶值）； INF：自變量，兩國(guó)的通脹率差異（指美國(guó)通 脹率減去 日通脹率）； INC：自變量，兩國(guó)的收入增長(zhǎng)率差異（指美國(guó)收入增 長(zhǎng)率減去日本收入增長(zhǎng)率）； b0 ： 常系數(shù)； b1和 b 2： 分別代表自變量INF、INC和因變量JAN之間的 相關(guān)系數(shù)（符號(hào)正，代表同方向變動(dòng)；反之反是）； u： 誤差項(xiàng)。,二、匯率預(yù)測(cè),（3）收集兩國(guó)以前若干月份的日元/美元的匯率、通脹率和國(guó)民收入增長(zhǎng)率歷史性數(shù)據(jù)，代入回歸方程式，從而求出各項(xiàng)系數(shù)。 假定經(jīng)計(jì)算，b0 = 0.002, b1 = 0.8, b3 = 1.0, 則回歸方程式可進(jìn)一步確定為： J

11、AN = 0.002 + 0. 8 INF + 1.0 INC + u,二、匯率預(yù)測(cè),（4）利用動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)資料對(duì)日元/美元的匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)。 假定兩國(guó)一個(gè)月后通脹率差異和國(guó)民收入增長(zhǎng)率差異分別是：4%和 2%，則日元/美元的匯率變化（不計(jì)誤差）： JAN = 0.002 + 0. 8 4% + 1.0 2% + u = 5.4% 結(jié)論：若下月兩國(guó)通脹率差異和收入增長(zhǎng)率差異分別是4%和2%，則日元升值5.4%。,二、匯率預(yù)測(cè),（5）對(duì)于本例子的兩點(diǎn)說(shuō)明 第一，本例子中僅考慮兩個(gè)影響因素。如需要考慮更多的影響因素，可通過(guò)更復(fù)雜的模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，原理相同。 第二，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性主要取決于：影響因素的選擇，以

12、及動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)資料的準(zhǔn)確性。,二、匯率預(yù)測(cè),3. 技術(shù)分析法（Chartist） 又稱市場(chǎng)內(nèi)部供求分析法。是指利用圖表和簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)方法對(duì)匯率的趨勢(shì)進(jìn)行描述和預(yù)測(cè)，多用于短期分析。 具體 方法主要包括：基本形態(tài)分析法、平均移動(dòng)趨勢(shì)法、K線圖法、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)法、動(dòng)向指數(shù)法等數(shù)十種。 有許多方法已經(jīng)編制成軟件。,第三節(jié) 國(guó)際平價(jià)條件概述,所有國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家在內(nèi)心都對(duì)匯率購(gòu)買力平價(jià)的某些理論深信不疑。-Dornbusch and Krugman,1976,一、國(guó)際平價(jià)條件及其考察角度,平價(jià)條件類似于均衡條件，把各個(gè)看似不同的市場(chǎng)價(jià)格或價(jià)格變動(dòng)聯(lián)系起來(lái)； 國(guó)際金融的研究以幾個(gè)非常重要、適用性非常強(qiáng)的平價(jià)條件來(lái)

13、描述；以下幾個(gè)不同的考察角度： 第一，平價(jià)條件所要求的關(guān)鍵假設(shè)，即完全資本市場(chǎng)假設(shè)（沒(méi)有交易成本、沒(méi)有稅收、具有完全的確定性）；,一、國(guó)際平價(jià)條件及其考察角度,第二，考察放松關(guān)鍵假設(shè)后可能產(chǎn)生的具體影響；以及當(dāng)假設(shè)條件變得更加現(xiàn)實(shí)以后，平價(jià)條件是否依然成立； 第三，考察各種平價(jià)條件的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，以便決定平價(jià)條件的意義和有效性,二、平價(jià)條件的實(shí)用性,平價(jià)條件的作用：有助于我們理解國(guó)際金融市場(chǎng)；有助于我們制定市場(chǎng)戰(zhàn)略。 平價(jià)條件是國(guó)際金融的基準(zhǔn)或平衡價(jià)值： 私人企業(yè)-決定企業(yè)決策無(wú)差異平衡點(diǎn)的位置，借入何種貨幣，在哪國(guó)設(shè)廠，使用哪種方法衡量風(fēng)險(xiǎn)等等，都可以歸結(jié)為對(duì)平價(jià)條件有效性的判斷； 公共政策制定

14、者-一國(guó)貨幣價(jià)值正常、高估或低估的判斷，一國(guó)資本市場(chǎng)是否有效發(fā)揮作用的認(rèn)識(shí)，經(jīng)濟(jì)政策的效力的結(jié)論，都是以各種平價(jià)條件依據(jù)的。,二、平價(jià)條件的實(shí)用性,國(guó)際平價(jià)條件的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常重要，它是我們判斷平價(jià)條件何時(shí)成立與否的依據(jù)。 貨幣價(jià)值與購(gòu)買力平價(jià)長(zhǎng)期偏離：在該國(guó)選擇廠址面臨很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)； 平價(jià)條件成立：兩種可供選擇的金融選擇無(wú)差異平衡點(diǎn)； 平價(jià)條件無(wú)效：市場(chǎng)力量更看好其中的某一種；,二、平價(jià)條件的實(shí)用性,“如果平價(jià)條件不成立或者是錯(cuò)誤的，那我就不再使用它們了”？ 平價(jià)條件錯(cuò)誤之際=平價(jià)條件最隱蔽之時(shí) 平價(jià)條件嚴(yán)重依賴于套利行為，偏離平價(jià)條件意味著一個(gè)直接或者間接的套利機(jī)會(huì)（或者降低融資成本的機(jī)會(huì)

15、）； 決策者的興趣：實(shí)際情況偏離平價(jià)條件的方向和幅度 偏離幅度越大，決策者面臨的機(jī)會(huì)越大，必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。,三、平價(jià)條件與完全資本市場(chǎng)假設(shè),完全資本市場(chǎng)假設(shè)是分析國(guó)際平價(jià)條件的起點(diǎn)； 這樣做并不是這種假設(shè)準(zhǔn)確概括了當(dāng)今世界的現(xiàn)實(shí)情況，而是因?yàn)樗梢允刮覀兊姆治龉ぷ饕子谶M(jìn)行，與其他更加現(xiàn)實(shí)的假設(shè)條件相比，提供了一個(gè)非常有用的參照基準(zhǔn)。,三、平價(jià)條件與完全資本市場(chǎng)假設(shè),主要的平價(jià)條件如下： 1、購(gòu)買力平價(jià) 2、利率平價(jià) 3、費(fèi)雪效應(yīng) 4、無(wú)偏差遠(yuǎn)期匯率 5、實(shí)際利率平價(jià) 第五個(gè)平價(jià)條件可以視為隱含的假設(shè)，其余四個(gè)平價(jià)條件只有三個(gè)是相互獨(dú)立的，第四個(gè)平價(jià)條件可以從其他三個(gè)平價(jià)條件中推導(dǎo)出來(lái)。,第

16、二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō),一、引言 一般而言，外匯供求分為兩類：一類與商品和服務(wù)（經(jīng)常項(xiàng)目）有關(guān)；另一類與金融資產(chǎn)、所有權(quán)（資本與金融項(xiàng)目）有關(guān)。 購(gòu)買力平價(jià)探討以商品、服務(wù)形式發(fā)生的國(guó)際貿(mào)易與即期匯率之間的關(guān)系，這種關(guān)系是一種雙向的關(guān)系，匯率影響著貿(mào)易水平，貿(mào)易水平也會(huì)影響匯率。,一、引言,假定存在一個(gè)大猩猩的社會(huì)，流通的是一種藍(lán)色塑料片，可以用來(lái)?yè)Q取香蕉，因此倍受青睞。,一、引言,猩猩們小心翼翼地搜集并積攢塑料片。一些猩猩會(huì)把塑料片當(dāng)作禮物送給傾心的同伴換取各種好處。 結(jié)論：任何猩猩都會(huì)意識(shí)到塑料片的價(jià)值在于可以用來(lái)進(jìn)行交易，實(shí)際上相當(dāng)于金錢。,一、引言,現(xiàn)在，我們引入兩種不同的塑料片：小藍(lán)片可

17、以換一根香蕉，大紅片可以換2根香蕉。 聰明的猩猩會(huì)得出如下結(jié)論：2個(gè)藍(lán)片和1個(gè)紅片可以換取同樣數(shù)目的香蕉， 2個(gè)藍(lán)片和1個(gè)紅片的價(jià)值相等，從而藍(lán)片與紅片之間的交換比率應(yīng)當(dāng)為2藍(lán)片=1紅片。,一、引言,一個(gè)聰明的猩猩不會(huì)接受用少于2個(gè)的藍(lán)片來(lái)交換一個(gè)紅片，因?yàn)樗榔渌尚蓵?huì)拿2個(gè)香蕉換1個(gè)紅片，而只拿1個(gè)香蕉換每個(gè)藍(lán)片。只有傻瓜和那些尚未進(jìn)化的猩猩才會(huì)忽略如此簡(jiǎn)單的計(jì)算。 結(jié)論：不同的塑料片代表了購(gòu)買商品和服務(wù)的不同能力，貨幣也是如此。,一、引言,如果匯率不變，一個(gè)紅片=2個(gè)藍(lán)片，市場(chǎng)決定只以1.9個(gè)藍(lán)片交換猩猩手中的2個(gè)香蕉。 猩猩可以直接用2個(gè)香蕉換一個(gè)紅片，按照1:1的比價(jià)換回2個(gè)藍(lán)片，

18、然后用1.9個(gè)藍(lán)片換回2個(gè)香蕉，再用兩個(gè)香蕉換回1個(gè)紅片。在每一次交易中，這只猩猩獲利0.1個(gè)藍(lán)片。 如果市場(chǎng)交換比率不變，這只猩猩最終將擁有猩猩社會(huì)的所有塑料片。,一、引言,一方面，如果其他所有猩猩都發(fā)現(xiàn)了這個(gè)竅門(mén)，這種情況不會(huì)發(fā)生，但是交換比率會(huì)改變。這是匯率水平調(diào)整適應(yīng)價(jià)格的情形。 另一方面，如果市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題并對(duì)每個(gè)紅片只給出1.9個(gè)香蕉，這種情況也不會(huì)發(fā)生。這是價(jià)格調(diào)整以適應(yīng)匯率水平的情形。,一、引言,購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)沒(méi)有必然地指出價(jià)格調(diào)整與 匯率調(diào)整之間因果關(guān)系的方向，哪個(gè)方向都有可能發(fā)生。 人們常常以購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)為依據(jù)聲稱匯率被“高估”或“低估”，實(shí)際上這樣的說(shuō)法并不比斷言國(guó)內(nèi)或國(guó)外

19、的價(jià)格“太高”或“太低”更加合理。 猩猩的行為引出了購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)。,一、引言,本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)橛盟梢再?gòu)買國(guó)外的商品、勞務(wù)和技術(shù)等； 外國(guó)人之所以需要本國(guó)商品，是因?yàn)橥鈬?guó)人用它可以購(gòu)買本國(guó)的商品、勞務(wù)和技術(shù)等。,一、引言,兩國(guó)貨幣的交換實(shí)質(zhì)上是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力的交換，即匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家中所具有的購(gòu)買力的對(duì)比。 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)有兩種形式： 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)-解釋某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)-解釋某一時(shí)間段上匯率變動(dòng)的原因。,二、一價(jià)定律,從猿到人：假定一個(gè)月后在北京國(guó)家大劇院舉行一場(chǎng)音樂(lè)會(huì)。,二、一價(jià)定律,為了擴(kuò)大音樂(lè)會(huì)的規(guī)模，組織者在上海與北京同時(shí)賣票。 兩

20、地的票價(jià)不同，分別是200元和120元。 對(duì)于兩地的音樂(lè)愛(ài)好者而言，這兩個(gè)價(jià)格是無(wú)差異的。 對(duì)于兩地的票販子而言，不僅這兩個(gè)價(jià)格是不同的，而且其中存在賺錢的機(jī)會(huì)。,二、一價(jià)定律,如果一個(gè)聰明的票販子發(fā)現(xiàn)了其中的秘密，他可以設(shè)法從上海賣票運(yùn)到北京去賣，套取兩地之間的音樂(lè)會(huì)票價(jià)價(jià)差。 如果其他的票販子看到倒票有利可圖，也加入進(jìn)來(lái)。 票販子的行為會(huì)使上海的票價(jià)不斷提高，同時(shí)北京的票價(jià)不斷降低，從而使兩地的價(jià)差不斷降低，倒票的利潤(rùn)越來(lái)越少，直至無(wú)利可圖為止。,二、一價(jià)定律,無(wú)論是猩猩還是人類，其行為實(shí)際上都遵循一價(jià)定律。 在猩猩的例子中，無(wú)論是用紅片直接買香蕉，還是以現(xiàn)行交換率先轉(zhuǎn)換成藍(lán)片再購(gòu)買，香蕉

21、的索價(jià)是一致的。 一價(jià)定律：在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地的價(jià)格是等值的。由于各國(guó)所采用的貨幣單位不同，同一商品以不同貨幣表示的價(jià)格經(jīng)過(guò)均衡匯率的折算，最終是相等的。,二、一價(jià)定律,用P（i）代表一種產(chǎn)品的本國(guó)價(jià)格， (i)代表該產(chǎn)品的外國(guó)價(jià)格，那么對(duì)于任何商品有： 這就是著名的一價(jià)定律。上述票販子倒票的例子也可以說(shuō)明一價(jià)定律。 例如，紐約的黃金交易價(jià)格為每盎司756美元，與此同時(shí)，倫敦的價(jià)格是每盎司356英鎊，那么一價(jià)定律暗含著： 756美元=e356英鎊或者e=2.1236/,二、一價(jià)定律,一價(jià)定律隱含的假設(shè)： 1、假設(shè)商品的交易不需要交易費(fèi)用； 2、假定理性的市場(chǎng)上沒(méi)有貿(mào)易壁壘的

22、存在-貿(mào)易禁令、關(guān)稅、稅收、配額限制、外匯管制、資本管制等； 3、假定比較的是同一種商品。,三、 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣之間的兌換比率取決于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力對(duì)比； 本國(guó)價(jià)格指數(shù)為P，外國(guó)價(jià)格指數(shù)為P*，它們都是N種商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù),三、 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),貨幣的購(gòu)買力指數(shù)則是某一時(shí)點(diǎn)物價(jià)水平指數(shù)的倒數(shù)，所以絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)可以將匯率表示為：,三、 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),其中，E是匯率，即一單位外國(guó)貨幣可以折算為多少單位本國(guó)貨幣；P代表本國(guó)的一般物價(jià)指數(shù)；P*代表外國(guó)的一般物價(jià)指數(shù)。 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)隱含著一價(jià)定律成立的假設(shè)。 如果匯率不能使“一價(jià)定律”成立，那么國(guó)際間就會(huì)產(chǎn)生商品套購(gòu)

23、，即套購(gòu)者根據(jù)賤買貴賣的原則，在低價(jià)國(guó)購(gòu)買，運(yùn)到高價(jià)國(guó)出售，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套購(gòu)利潤(rùn)。,三、 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),例如，同一匹布在英國(guó)價(jià)值1英鎊，在美國(guó)價(jià)值2美元，則根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)12。 如果此時(shí)的匯率不是12，而是12.5，那么，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)套購(gòu)商品是有利可圖的，即從美國(guó)買入1匹布，花費(fèi)2美元；運(yùn)至英國(guó)出售，收入1英鎊，將英鎊在外匯市場(chǎng)上賣出，則可以得到2.5美元，凈賺0.5美元。,三、 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),套購(gòu)商不斷在美國(guó)買入布匹，在英國(guó)賣出布匹，會(huì)使布的價(jià)格差異在兩國(guó)產(chǎn)生變化； 另外，套購(gòu)商不斷在外匯市場(chǎng)上賣出英鎊，買入美元，又會(huì)使英鎊貶值，美元升值。 這些變化將一直持續(xù)到絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立

24、為止。,例1,假定某種商品在美國(guó)的價(jià)格是3000美元，在中國(guó)的價(jià)格是22500元人民幣，那么根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，有： 22500￥=E3000或者E=7.5000 ￥/ 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立的必要條件：比較前面兩個(gè)公式，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果一價(jià)定律對(duì)每種商品都成立，那么只要每種商品在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)中所占權(quán)重相同，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)就是成立的。,例2,例2,在上述兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，當(dāng)前的匯率是1=￥200。兩國(guó)之間絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是否成立？ 1、對(duì)于三種商品中的任何一種，一價(jià)定律都成立，匯率為￥200= 1，而且有 ￥200/ 1=￥400/ 2= ￥400/ 2= ￥200/ ,例2,2、A國(guó)價(jià)格水平的計(jì)算 A

25、國(guó)產(chǎn)品的美元價(jià)值=41 +20 2 +6 2= 56 A國(guó)黃金、小麥和油的份額分別是41 / 56、 20 2 /56 、 6 2 /56 A國(guó)價(jià)格水平為：,例2,3、B國(guó)價(jià)格水平的計(jì)算,例2,由價(jià)格水平P（A）=1.928和P（B）=￥309.09,可以得到： P（B）/P（A）= ￥309.09/ 1.928= ￥160.32/1 ￥200/1，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不成立。 可見(jiàn)，只要兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不同，即使一價(jià)定律對(duì)所有商品都成立，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也不成立。,小結(jié),絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的缺陷： 定義價(jià)格指數(shù)時(shí)隱含的假設(shè)：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)要求兩個(gè)國(guó)家的消費(fèi)籃子完全相同，這意味著只有兩個(gè)國(guó)家所有商品的消費(fèi)權(quán)

26、數(shù)相同時(shí)，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)才能成立； 每個(gè)國(guó)家通常只報(bào)告價(jià)格指數(shù)，而不報(bào)告以本國(guó)貨幣表示的絕對(duì)價(jià)格水平。如果價(jià)格指數(shù)沒(méi)有任何單位，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不能使用。,四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：匯率反映各國(guó)貨幣購(gòu)買力的變化，匯率的變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例。 以公式表示為：,四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),-當(dāng)期匯率水平 -基期匯率水平 -當(dāng)期A國(guó)物價(jià)指數(shù) -基期A國(guó)物價(jià)指數(shù) -當(dāng)期B國(guó)物價(jià)指數(shù) -基期B國(guó)物價(jià)指數(shù),四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),續(xù)上例，假如一匹布的價(jià)格在英國(guó)由1英鎊上漲到2英鎊，而在美國(guó)由2美元上漲到6美元，那么英鎊與美元之間的匯率就會(huì)由12，上升到13。,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的推導(dǎo),相對(duì)

27、購(gòu)買力平價(jià)的推導(dǎo),相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的推導(dǎo),如果價(jià)格水平和匯率水平的變化幅度比較小，或者匯率水平連續(xù)變化，那么上式最后的成績(jī)項(xiàng)可以忽略不計(jì)，我們可以寫(xiě)出相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的經(jīng)典公式：,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的推導(dǎo),我們關(guān)注：能夠滿足購(gòu)買力平價(jià)的匯率水平； 購(gòu)買力平價(jià)即期匯率條件：相當(dāng)于某一時(shí)期重新確定購(gòu)買力平價(jià)的即期匯率水平； 購(gòu)買力平價(jià)即期匯率：抵消自基期以來(lái)兩個(gè)國(guó)家通貨膨脹影響的即期匯率水平。于是我們可以得到：,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的推導(dǎo),例3,1978年12月底和1979年12月底之間，德國(guó)馬克的美元價(jià)格從0.53217/DM變?yōu)?.57671/DM。其間美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)由195.4上升為217.4，德國(guó)

28、的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)從160.2上升到166.6。 如果使用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)時(shí)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立，那么德國(guó)馬克或者美元是被高估了還是低估了？,例3,由于 0.56934/DM0.57671/DM，因此馬克的幣值有可能被高估了。,例4,例4,在例2中，A、B兩國(guó)之間絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不成立。如果兩國(guó)各種產(chǎn)品價(jià)格翻倍，即期匯率不變，那么相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是否成立？ 1、A國(guó)價(jià)格水平的計(jì)算 A國(guó)產(chǎn)品的美元價(jià)值=42+20 4+6 4= 128 A國(guó)黃金、小麥和油的份額分別是412/ 128、 20 4 /128 、 6 4 /128,例4,A國(guó)價(jià)格水平為：,例4,2、B國(guó)價(jià)格水平的計(jì)算,例4,根據(jù)上面的計(jì)算，下式成

29、立： 這一結(jié)果意味著即使絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不成立，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也有可能成立。,例5,例5,假定A、B兩國(guó)基期價(jià)格與例2相同，A、B兩國(guó)油的當(dāng)期價(jià)格分別上漲到3和￥600。假定匯率保持不變，仍然是1=￥200，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是否成立？ A、B基期價(jià)格水平分別是P（A）=1.928和P（B）=￥309.09。油價(jià)變動(dòng)后的價(jià)格水平分別為：,例5,由此得到相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)： 這意味著 =1=0.0055/￥或者￥181.82/ 由于即期匯率仍然是￥200/，因此，即使一價(jià)定律對(duì)每一種產(chǎn)品都成立，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也不成立。,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的通貨膨脹率形式,我們以 表示本國(guó)通貨膨脹率，以 表示外國(guó)通貨膨脹率，那

30、么有： 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)就可以表示為下列形式： 最后一個(gè)等式表明，外匯成比例地升值還是貶值取決于兩國(guó)的通貨膨脹率的高低。,例6,假定德國(guó)1年間的通貨膨脹率為6%，法國(guó)的通貨膨脹率是13%。那么根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，我們可以得到： 這意味著1年當(dāng)中，以馬克形式表示的法國(guó)法郎將貶值6.19%。,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的通貨膨脹率形式,可以看出，當(dāng)A國(guó)發(fā)生通貨膨脹，其貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力降低，若同時(shí)，B國(guó)物價(jià)水平維持不變，或漲幅低于A國(guó)，則A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣的匯率就會(huì)降低； 反之，B國(guó)物價(jià)水平漲幅比A國(guó)大，則A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣的匯率就會(huì)上升；若兩國(guó)都發(fā)生通貨膨脹且幅度相等，則匯率不變。,價(jià)格與匯率之間存在確定關(guān)系？

31、,上述公式并不意味著價(jià)格和匯率之間存在因果關(guān)系或者相反的關(guān)系； 價(jià)格和匯率都是由經(jīng)濟(jì)生活中的其他變量所決定的內(nèi)生變量； 政策變化可能引起國(guó)內(nèi)價(jià)格和匯率水平的變化； 人們?cè)诓煌A段上認(rèn)識(shí)到這些變化產(chǎn)生的影響，從而可能得出“價(jià)格變化影響匯率變化”或者“匯率變化影響價(jià)格變化”的結(jié)論；,價(jià)格與匯率之間存在確定關(guān)系？,目前還沒(méi)有一個(gè)總體結(jié)論，有關(guān)因果關(guān)系的任何結(jié)論都是建立在對(duì)當(dāng)時(shí)形勢(shì)的判斷基礎(chǔ)上的。 不應(yīng)該把購(gòu)買力平價(jià)視為一種因果關(guān)系； 在經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期均衡狀態(tài)時(shí)，它是一個(gè)必須滿足的平價(jià)條件； 如果購(gòu)買力平價(jià)條件嚴(yán)重偏離或者有成立的趨勢(shì)，那么購(gòu)買力平價(jià)條件是一個(gè)非常有用的工具。,五、 實(shí)際匯率及其內(nèi)涵,名

32、義匯率：一種貨幣計(jì)值的現(xiàn)金流量以另一種貨幣來(lái)衡量的基礎(chǔ)； 實(shí)際匯率：根據(jù)兩國(guó)價(jià)格水平對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整的匯率水平； 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立時(shí)，本國(guó)商品與外國(guó)商品按照1：1的比例進(jìn)行交換 實(shí)際匯率描述經(jīng)過(guò)匯率和通貨膨脹因素調(diào)整以后，本國(guó)產(chǎn)品對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力狀況。如果匯率變化幅度與兩國(guó)實(shí)際價(jià)格水平變化幅度相同，實(shí)際匯率水平不會(huì)發(fā)生任何變化。,五、 實(shí)際匯率及其內(nèi)涵,例如，馬克今天的即期匯率為1馬克=0.6美元，購(gòu)買力平價(jià)即期匯率為1馬克=0.5美元，那么實(shí)際匯率指數(shù)為1.20或者120，馬克高估或美元低估； 如果今天的即期匯率為1馬克=0.45美元，實(shí)際匯率指數(shù)為0.90或者90，馬克低估或者美元被

33、高估。,六、完全資本市場(chǎng)假設(shè)的放松,分析價(jià)格與匯率之間的關(guān)系時(shí)，完全資本市場(chǎng)假定是非常有用的； 現(xiàn)實(shí)生活中存在交易成本、稅收以及不確定性，這些因素如何影響購(gòu)買力平價(jià)的成立？ 購(gòu)買力平價(jià)建立在套利過(guò)程促進(jìn)平價(jià)成立的基礎(chǔ)上，因此這種影響非常容易理解。,（一）交易成本,1、運(yùn)輸成本：價(jià)格偏離的絕對(duì)值大于套利交易所涉及的運(yùn)輸成本，利用價(jià)格偏離平價(jià)條件的套利才會(huì)發(fā)生。這一限制創(chuàng)造了一個(gè)沒(méi)有套利活動(dòng)的“中立地帶”。 運(yùn)輸成本與貨物的重量、體積、價(jià)值以及運(yùn)輸距離成正比。 Charles Engel and John Rogers(1996）：在距離和產(chǎn)品類型相同的情況下，和處于同一個(gè)國(guó)家的情況相比，本國(guó)與外

34、國(guó)城市之間的價(jià)格偏離幅度更大，因此，“（跨境）國(guó)別”是導(dǎo)致價(jià)格偏離PPP的一個(gè)重要因素。,（一）交易成本,2、菜單成本：是影響PPP的另一個(gè)潛在因素。汽車、雜志、飯店等的價(jià)格屬于管理型價(jià)格，這種價(jià)格變化是有成本的； 價(jià)格可能是粘性的，變化幅度比較慢，只有價(jià)格變化帶來(lái)的收益超過(guò)菜單成本時(shí)，管理者才會(huì)改變產(chǎn)品的價(jià)格；而匯率卻變化很快。,（一）交易成本,菜單成本允許價(jià)格更大幅度地偏離PPP購(gòu)買價(jià)格。 交易成本在購(gòu)買力平價(jià)線周圍設(shè)定一個(gè)中立地帶，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行套利交易無(wú)利可圖。 存在交易成本不會(huì)對(duì)這種價(jià)格偏離PPP的情況產(chǎn)生正的或負(fù)的影響； 交易成本導(dǎo)致了價(jià)格對(duì)PPP的偏離，但是并不影響PPP的成立

35、。,（二）稅收,在PPP中，稅收的作用與交易成本的影響非常接近； 套利者利用價(jià)格偏離PPP的時(shí)機(jī)時(shí)，會(huì)遇到關(guān)稅或稅收問(wèn)題； 關(guān)稅因素使套利活動(dòng)的可用資金減少到（1-t），t代表以百分?jǐn)?shù)表示的稅率； 稅收因素使中立地帶擴(kuò)大，在這個(gè)中立區(qū)間內(nèi)，套利活動(dòng)無(wú)利可圖。,（三）不確定性,不存在不確定性因素時(shí)，由于所有參數(shù)都是已知的，計(jì)算投資者購(gòu)買人民幣或者國(guó)外商品的動(dòng)機(jī)非常直接； 存在不確定性因素時(shí)，計(jì)算結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)一些失誤和風(fēng)險(xiǎn)； 假設(shè)小麥價(jià)格在北京和紐約之間存在差異，P*EP。套利者希望在紐約購(gòu)買小麥，把它們運(yùn)到北京銷售。,（三）不確定性,問(wèn)題： -套利者無(wú)法確定能否以報(bào)出的價(jià)格進(jìn)行交易，希望在北京

36、現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售小麥的套利者面臨價(jià)格在運(yùn)輸期間發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； -套利者如果出售10天以后交割的小麥遠(yuǎn)期交易進(jìn)行對(duì)沖，又會(huì)面臨運(yùn)輸時(shí)間超過(guò)或不足10天的風(fēng)險(xiǎn)； 形成PPP的商品套利可能受到不確定性因素的限制，套利者需要更大的利潤(rùn)才能補(bǔ)償承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)加大以PPP匯率為中心的中立地帶。,小結(jié),放松任何一種假設(shè)-交易成本、稅收和不確定性，套利在獲利之前都會(huì)使以PPP線為中心的中立地帶進(jìn)一步擴(kuò)大。,第三節(jié) 價(jià)格與匯率的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證,檢驗(yàn)的原始資料：一個(gè)匯率的時(shí)間序列以及有關(guān)國(guó)家兩個(gè)價(jià)格指數(shù)的時(shí)間序列； 爭(zhēng)論問(wèn)題：PPP適用于短期還是長(zhǎng)期；相對(duì)通貨膨脹水平作用于范圍比較窄的某類商品（如貿(mào)易品），還是更加廣

37、泛的一組商品； PPP建立在商品套利和一價(jià)定律基礎(chǔ)之上，因此適用于范圍非常廣泛的商品； 經(jīng)驗(yàn)上PPP似乎適用于短期，但是通常人們認(rèn)為PPP描述的是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。,一、驗(yàn)證的方法,既然平價(jià)條件是左邊等于右邊，因此任何平價(jià)條件都可以視為一個(gè)通過(guò)原點(diǎn)的45度線，等式兩邊的變量分別用橫軸和縱軸的截距表示，可以用簡(jiǎn)單線性回歸方法對(duì)PPP條件進(jìn)行檢驗(yàn)。,一、驗(yàn)證的方法,平價(jià)條件的回歸經(jīng)驗(yàn)方法通常都是理論上的，只在一些特殊情況下才能發(fā)揮作用，大多數(shù)情況下，檢驗(yàn)結(jié)果可能是誤導(dǎo)的。 存在金融套利的情況下，人們可能提出一個(gè)更加簡(jiǎn)單、直接的方法檢驗(yàn)PPP是否有效。,二、一價(jià)定律的驗(yàn)證,單一商品一價(jià)定律的驗(yàn)證是邏輯的

38、起點(diǎn)。 Peter Isard（1977）：檢驗(yàn)以美元計(jì)價(jià)的德國(guó)商品相當(dāng)于美國(guó)商品的價(jià)格變化情況，“事實(shí)上經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)一向以違反一價(jià)定律而著稱，而且，這種價(jià)格的相對(duì)影響看起來(lái)至少會(huì)持續(xù)幾年，不能因?yàn)橐暺錇闀一ㄒ滑F(xiàn)而忽略”。 Crouhy-Veyrac（1982）：檢驗(yàn)不同層次上的多種商品，他的驗(yàn)證結(jié)果支持一價(jià)定律的成立。,二、一價(jià)定律的驗(yàn)證,一價(jià)定律本身很簡(jiǎn)單，驗(yàn)證一價(jià)定律卻面臨許多難題。 表面上相同的產(chǎn)品實(shí)際上存在許多重要差別，比如產(chǎn)品的質(zhì)量差異、層次差異、供應(yīng)能力差異、服務(wù)差異、相關(guān)信貸和融資條件差異以及價(jià)格折扣或回扣的差異等。,二、一價(jià)定律的驗(yàn)證,一價(jià)定律最有代表性的驗(yàn)證：經(jīng)濟(jì)學(xué)家雜志每年發(fā)

39、布的巨無(wú)霸（Big Mac）指數(shù)，1994年巨無(wú)霸在美國(guó)的平均價(jià)格為2.3美元，在中國(guó)的價(jià)格最低，大約1.03美元，在瑞士的價(jià)格最高，大約3.96美元。 在現(xiàn)實(shí)世界中，麥當(dāng)勞運(yùn)用價(jià)格歧視的辦法，限制套利活動(dòng)。 人民幣匯率的爭(zhēng)議與一價(jià)定律的驗(yàn)證有關(guān)：人民幣被高估了嗎？,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,1、Richard MLevich的驗(yàn)證 使用1973-1993年間美元/馬克的匯率以及兩國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的季度數(shù)據(jù)，基期的實(shí)際匯率水平定義為1.0。 1973年1月1980年4月間，美元/馬克的名義匯率上升了50%，從1馬克=0.3523美元上升到1馬克=0.5105美元。美國(guó)的價(jià)格指數(shù)幾乎上升了1

40、00%（從32.88上升到65.45），德國(guó)的價(jià)格指數(shù)上升了50%（從54.62上升到78.34）。,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,匯率水平的變化情況與美、德兩國(guó)通貨膨脹率的差異幅度相匹配。 結(jié)果：實(shí)際匯率水平為1.0441，馬克稍微上浮或者說(shuō)馬克被高估了4.41%。,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,2、回歸方法 逐期比較匯率與通貨膨脹率變化之間的差異。每個(gè)季度的通貨膨脹率變化幅度在0-25%之間，即期匯率的變化則比較激烈?；貧w結(jié)果如下：,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,結(jié)論：從逐期來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)沒(méi)有令人信服地解釋匯率的變化，每季度匯率的變化不是由同期通貨膨脹率的差異決定的，而是取決于其他因素。

41、,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,3、實(shí)際匯率指數(shù) 另一種方法是使用相同的價(jià)格和匯率數(shù)據(jù)，按照前面講過(guò)的公式計(jì)算實(shí)際匯率。計(jì)算使用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和工資物價(jià)指數(shù)，兩種實(shí)際匯率數(shù)列之間具有高度相關(guān)性。 結(jié)果表明：實(shí)際匯率可能大幅偏離1.0的水平。1979年3月馬克上浮幅度達(dá)到28%；1984年4月美元上浮，幅度為38%。這對(duì)兩國(guó)出口商的影響是不一樣的。,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,實(shí)際匯率存在向PPP回復(fù)的趨勢(shì)，每隔幾年，每組數(shù)列都會(huì)跨越購(gòu)買力平價(jià)線。在21年中，兩組數(shù)列分別有9和11次穿過(guò)購(gòu)買力平價(jià)線，平均每?jī)赡甏┻^(guò)一次； 各種貨幣都經(jīng)歷了一個(gè)價(jià)值被低估和高估的階段，而且幅度很大，隨著時(shí)間的推移出

42、現(xiàn)了根據(jù)PPP水平重新確定其價(jià)值的趨勢(shì)；,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,價(jià)格偏離PPP可能是一個(gè)正數(shù)，也可能是一個(gè)負(fù)數(shù)，一段時(shí)間后，這種偏離幅度的平均數(shù)趨于零，這意味著PPP是成立的。 PPP分析主要集中在購(gòu)買力價(jià)值的偏離幅度以及偏離的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度，這兩個(gè)方面揭示了競(jìng)爭(zhēng)沖擊的規(guī)模和持續(xù)期以及是否可以平均地按照購(gòu)買力平價(jià)匯率水平將外幣現(xiàn)金流進(jìn)行轉(zhuǎn)換。,三、相對(duì)PPP：季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證,1973-1993，每個(gè)季度的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和工資價(jià)格指數(shù)與PPP的平均偏離幅度分別為-1.50%和+1.5%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)顯著不為零，匯率穿過(guò)PPP平價(jià)線所需的平均期限為兩年。 結(jié)論：在一個(gè)時(shí)期內(nèi)，平均而言PPP是成立的；但是在一個(gè)國(guó)家生產(chǎn)而在另一個(gè)國(guó)家銷售時(shí)，存在很大的競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)。,四、相對(duì)PPP：高通貨膨脹經(jīng)濟(jì)的驗(yàn)證,Jacob Frenkel（1980）：利用德國(guó)以及其他三個(gè)經(jīng)歷高通脹國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)； 結(jié)論：絕大多數(shù)情況下，德國(guó)貨幣的匯率水平根據(jù)各自的通貨膨脹差異情況進(jìn)行相應(yīng)的變動(dòng)。在高通貨膨脹階段，匯率變化由同期國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平?jīng)Q定。在這個(gè)例子中，即使是非?？量痰幕貧w檢驗(yàn)結(jié)果也支持PPP條件。,四、相對(duì)PPP：高通貨膨脹經(jīng)濟(jì)的驗(yàn)證,在一個(gè)高通貨膨脹經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)和消費(fèi)者試圖放棄本國(guó)貨幣，用一個(gè)價(jià)值比較穩(wěn)定的記賬單位來(lái)代替，20世紀(jì)8