1、第二章 價值原理,本章學習目標 1、理解資金時間價值的本質(zhì)； 2、學會計算復(fù)利的終值和現(xiàn)值； 3、學會計算各種年金的終值和現(xiàn)值； 4、掌握資金時間價值原理的應(yīng)用； 5、理解資金風險價值的含義； 6、掌握單項資產(chǎn)風險和報酬的度量方法； 7、掌握組合資產(chǎn)風險和報酬的度量方法； 8、利用投資組合原理，構(gòu)建投資組合； 9、掌握CAPM模型，理解指數(shù)的含義。,本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表,資金時間價值,資金時間價值的本質(zhì)及其表達方式 資金時間價值的本質(zhì) 資金時間價值的計量-必須已知： 單位時間內(nèi)的利率I 債務(wù)時間區(qū)間t 借出的本金P,資金的單利計算,單利利息的計算 設(shè)利息為I，則單利利息： IPit 單利終值的計算

2、 單利終值的計算公式為： S=PPit=P（1it） 單利現(xiàn)值的計算 單利現(xiàn)值的計算公式為： P=SI=SSit= S（1it）,資金的復(fù)利計算,復(fù)利終值的計算 （21）式稱為終值系數(shù)，它只與利率及計息年限有關(guān)。利率越高，終值越大。在利率為正的情況下，時間越長，終值越大。,資金的復(fù)利計算,復(fù)利現(xiàn)值的計算 （23）式稱為折現(xiàn)系數(shù)，或現(xiàn)值系數(shù)，它也只與利率及計息年限有關(guān)。利率越高，現(xiàn)值越小。在利率為正的情況下，時間越長，現(xiàn)值越小。,資金的復(fù)利計算,名義利率與實際利率 當利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率稱名義利率 實際年利率和名義利率之間的關(guān)系 r 名義利率 M每年復(fù)利次數(shù) i 實際利率,建立

3、在時間價值基礎(chǔ)上的企業(yè)資金運動表現(xiàn)為一個現(xiàn)金流,現(xiàn)金流分析與現(xiàn)金流時間軸圖 為了研究處于不同時點貨幣收支的時間價值，產(chǎn)生了現(xiàn)金流分析方法 現(xiàn)金流時間軸圖是現(xiàn)金流分析方法的重要工具,四種最基本的現(xiàn)金流,第一種，現(xiàn)在值P（PV）,四種最基本的現(xiàn)金流,第二種，將來值F,四種最基本的現(xiàn)金流,第三種，等年值A(chǔ),四種最基本的現(xiàn)金流,第四種，遞增年值G,年金計算,普通年金的終值計算 （25）式稱為普通年金終值系數(shù)，也只與i和n有關(guān),年金計算,普通年金的現(xiàn)值計算 （26）式稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)，也只與i和n有關(guān),其他年金的終值和現(xiàn)值計算,遞延年金 計算方法和普通年金類似 永續(xù)年金 沒有停止的時間，沒有終值 現(xiàn)

4、值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出 PAI 現(xiàn)金流具有固定增長率(g)的永續(xù)年金現(xiàn)值,資金時間價值的應(yīng)用,年金折現(xiàn)原理的應(yīng)用-企業(yè)還債方式優(yōu)選 到債務(wù)期限時本利和整付 每年付利息，債務(wù)到期時付本金 在債務(wù)期間，每年償還一定百分數(shù)本金 在債務(wù)期間均勻償還本金和利息,資金時間價值的應(yīng)用,等值原理的應(yīng)用-現(xiàn)金流分析 求等值現(xiàn)金流 求終值、現(xiàn)值和年金數(shù)量 計算利率和還款年限與金額 綜合應(yīng)用,資金風險價值,資金風險價值的含義及其與時間價值的關(guān)系 資金的風險價值衡量的是貨幣資金在不確定環(huán)境下對不確定性的一個補償 與風險價值既有聯(lián)系又有區(qū)別 區(qū)別表現(xiàn)在：時間價值是企業(yè)能夠十拿九穩(wěn)地獲得到的收益，它不是企業(yè)

5、冒風險而獲得的價值，只能是正值；風險價值則不同，它是企業(yè)因冒風險而獲得的收益，這種收益的獲得是不穩(wěn)定的，它有可能是正值，也有可能是負值 聯(lián)系表現(xiàn)在：它們都是企業(yè)的一種收益，共同構(gòu)成企業(yè)收益的整體，即：企業(yè)收益總額時間價值風險價值,單項投資的風險與報酬,單項投資的報酬率 必要報酬率 人們愿意進行投資（購買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報酬率 期望報酬率 你若投資，估計所能賺得的報酬率。換言之，期望是使凈現(xiàn)值為零的報酬率 實際報酬率 在特定時期實際賺得的報酬率,衡量風險和收益有關(guān)概率論和統(tǒng)計的概念,隨機變量數(shù)值不確定的量 概率用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 離散型分布和連續(xù)型分布 如果隨機變量（如報

6、酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布 實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟情況遠不只三種，有無數(shù)可能的情況會出現(xiàn)。如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，則可用連續(xù)型分布描述 正態(tài)分布在統(tǒng)計上被廣泛使用,期望值,隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機變量的期望值（數(shù)學期望或均值），它反映隨機變量取值的平均化 式中：Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki為第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；N為所有可能結(jié)果的數(shù)目。,方差,方差是用來衡量各個可能結(jié)果的離散程度的變量，它是離差平方的平均數(shù)。,標準差,標準差是方差的平方根。我們可以使用標準差來衡量風險，單項資產(chǎn)

7、的特有風險就是它的標準差 在已經(jīng)知道每個變量值出現(xiàn)概率的情況下，標準差可以按照下式計算：,變異系數(shù),標準差是一個絕對數(shù) 變異系數(shù)是標準差與預(yù)期值的比，即單位預(yù)測值所承擔的標準差，也叫標準離差率、變化系數(shù)或標準差異數(shù) 變異系數(shù)標準差/期望報酬率 變異系數(shù)是排除了投資規(guī)模差別后的風險衡量指標。,置信概率和置信區(qū)間,根據(jù)統(tǒng)計學的原理，在概率為標準正態(tài)分布的情況下，隨機變量出現(xiàn)在預(yù)期值1個標準差范圍內(nèi)的概率有68.26%；出現(xiàn)在預(yù)期制2個標準差范圍內(nèi)的概率有95.44%；出現(xiàn)在預(yù)期值3個標準差范圍內(nèi)的概率有99.72% “預(yù)期值X個標準差”稱為置信區(qū)間 相應(yīng)的概率稱為置信概率,投資組合的風險與報酬計量

8、,證券組合的預(yù)期報酬率 兩種或兩種以上證券組合的預(yù)期報酬率可表示為： 其中：是第i種證券的預(yù)期報酬率，是第i種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù) 證券組合的標準差 其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Ai是第i種證券在投資總額中的比例；A j是第j種證券在投資總額中的比例： 是第i種證券與第j種證券報酬率的協(xié)方差,協(xié)方差,兩種證券報酬率的協(xié)方差 其中：Corr（X，Y）是證券X和證券Y報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，是X證券的標準差。是Y證券的標準差。,相關(guān)系數(shù),相關(guān)系數(shù)是描述兩種證券之間線性關(guān)系程度的一個統(tǒng)計量 相關(guān)系數(shù)（Corr）總是在1至1間取值 當相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬

9、率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然 當相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例，反之亦然 當相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報酬率相對于另外的證券的報酬率獨立變動 一般而言，多數(shù)證券的報酬率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值 證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應(yīng)也就越強,兩種證券組合的投資比例與有效集,包含兩項以上資產(chǎn)的投資組合,選擇最佳的風險性投資組合,無風險資產(chǎn)標準差為零,系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,系統(tǒng)風險（System Risk）由共同的或普遍性的因素造成的資產(chǎn)的波動性，也稱為不可分散的風險（

10、Undiversifiable Risk）或市場風險（Market Risk） 非系統(tǒng)風險（Unsystem Risk）可以通過分散化消除的資產(chǎn)的波動性，也稱為可分散的風險（Diversifiable Risk）、特有風險（Unique Risk）、殘余風險（Residual Risk）或特定的公司風險（Company-specific Risk）,資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基本假設(shè),（1）投資者僅根據(jù)來自資產(chǎn)組合的期望收益和標準差作決策。 （2）資產(chǎn)無限可分，投資者可以任意金額投資于各種資產(chǎn)。 （3）允許無限制地賣空，單個投資者可以賣空任意數(shù)量的任何資產(chǎn)，從而有任意的資產(chǎn)組合。 （4）存

11、在無風險資產(chǎn)，單個投資者能以無風險利率借入或貸出任意數(shù)量的該種資產(chǎn)，這個利率對所有投資者都相同 （5）投資者關(guān)心資產(chǎn)在單一持有期的期望收益和方差，且所有投資者都以完全相同的方式定義有關(guān)持有期。 （6）單個投資者不能通過其買賣行為影響資產(chǎn)的價格。 （7）投資者對資產(chǎn)組合投入及收益、風險有相同的預(yù)期。 （8）沒有通貨膨脹和利率變化，或事先已預(yù)知。 （9）所有資產(chǎn)包括人力資產(chǎn)，都可在市場上自由買賣。 （10）無交易費用。 （11）無個人所得稅或假定資本利得和股利收入存在同一的所得稅負。,CAPM的基本含義和內(nèi)容,CAPM假設(shè)只有一個因素影響證券的收益，這個因素就是市場。這種關(guān)系有時稱為市場模型（Ma

12、rket Model）： 其中：為資產(chǎn)i在t期間的收益率；為市場組合在t期間的收益率；為代表資產(chǎn)i的收益中與市場無關(guān)的那部分；反映了市場組合變化對資產(chǎn)i的收益律的變化的影響程度；隨機誤差項，反映了與投資于某資產(chǎn)有關(guān)的特有的風險 或者： 其中：為無風險資產(chǎn)收益率；為市場平均收益率,證券預(yù)期收益與系數(shù)的關(guān)系,的測量,證券市場線：作為的函數(shù)的期望收益率,證券市場線的方程是,CAPM的意義,資本資產(chǎn)定價模型簡單直觀地揭示了資產(chǎn)使用期望的收益率與風險的關(guān)系 高風險高回報，低風險低回報 投資者主要關(guān)心的是不能被多樣化消除的風險，即系統(tǒng)風險,套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory， APT ）,APT的基