1、第七章 貨幣政策,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 第四節(jié) 貨幣政策的效應(yīng), 回本章,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),一、貨幣政策的涵義 二、貨幣政策的目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo),一、貨幣政策的涵義,1. 貨幣政策的含義,貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。 理論研究終究要為實(shí)踐服務(wù)。 貨幣政策正是以前述幾章理論為基礎(chǔ)的實(shí)踐。,貨幣政策的目標(biāo)：即期望達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也稱最終目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所采取的貨幣政策工具 貨幣政策的中介指標(biāo) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策是否達(dá)到預(yù)期的政策效果：貨幣政策的有效性,

2、2. 貨幣政策的內(nèi)容,二、貨幣政策目標(biāo),穩(wěn)定幣值：既要防止通貨膨脹，又要防止通貨緊縮 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：指促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和生產(chǎn)效率的提高 充分就業(yè)：一般指各種生產(chǎn)要素的充分利用，但由于難以測(cè)度，因而往往用失業(yè)率代替。結(jié)果往往被誤解為僅指勞動(dòng)力的充分就業(yè)。 平衡國(guó)際收支：主要指經(jīng)常賬戶和資本賬戶的平衡；外匯和黃金儲(chǔ)備保持穩(wěn)定；匯率穩(wěn)定。,1. 貨幣政策的主要目標(biāo),穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)：往往相互矛盾，菲利普斯曲線，要降低失業(yè)率，得以通貨膨脹為代價(jià)。 穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：往往相輔相成的，可以通過穩(wěn)定幣值來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，也可以通過發(fā)展經(jīng)濟(jì)來(lái)穩(wěn)定幣值。 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：通常是相輔相成的。,2. 貨

3、幣政策目標(biāo)的相互關(guān)系,穩(wěn)定幣值與平衡國(guó)際收支：如果國(guó)內(nèi)物價(jià)不穩(wěn)，國(guó)際收支便很難平衡；但國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定時(shí)，國(guó)際收支卻并非一定能平衡。 充分就業(yè)與平衡國(guó)際收支：若充分就業(yè)能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，減少進(jìn)口擴(kuò)大出口，有利于平衡國(guó)際收支。若國(guó)內(nèi)資源不足時(shí)，需要增加進(jìn)口等，有害于平衡國(guó)際收支。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)，若出口擴(kuò)大進(jìn)口減少，有利于國(guó)際收支平衡。但資源需求較大時(shí)，增加進(jìn)口，會(huì)引起國(guó)際收支逆差。,各國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，表述各有差異。同一國(guó)家在不同時(shí)期，貨幣政策的目標(biāo)也有調(diào)整。 IMF、發(fā)達(dá)國(guó)家：穩(wěn)定幣值（通貨膨脹目標(biāo)值） 中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)： “保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”（中國(guó)

4、人民銀行法）。 在“穩(wěn)定”與“增長(zhǎng)”之間，有先后之序，主次之分。,2. 貨幣政策目標(biāo)的取舍,三、貨幣政策的中介指標(biāo),從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程。在此過程中，需要及時(shí)了解政策工具是否得力，需要估計(jì)目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)。 為此，需要設(shè)置中介指標(biāo)。 貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而設(shè)置的可觀測(cè)和調(diào)整的中間性或傳導(dǎo)性的金融變量。 中介指標(biāo)的選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。,1. 貨幣政策中介指標(biāo)的含義,相關(guān)性：與貨幣政策目標(biāo)高度相關(guān) 可測(cè)性：能夠獲取和監(jiān)測(cè) 可控性：中央銀行能有效的控制和調(diào)節(jié) 抗干擾性：較少受到其他因素的干擾，能較好反映政策效果

5、 與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。,2. 貨幣政策中介指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn),貨幣供給量：我國(guó)采用 利率：西方發(fā)達(dá)國(guó)家采用 銀行信貸規(guī)模：我國(guó)參考使用 基礎(chǔ)貨幣 超額準(zhǔn)備金,3. 可選貨幣政策中介指標(biāo), 回本章,一、 一般性貨幣政策工具 二、 選擇性貨幣政策工具 三、 其他貨幣政策工具,第二節(jié) 貨幣政策工具,一、一般性貨幣政策工具,一般性貨幣政策工具是指對(duì)貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。 包括法定存款準(zhǔn)備率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策，也稱貨幣政策的“三大法寶”。,（1）含義,1.法定存款準(zhǔn)備金率,（2）原理,法定存款準(zhǔn)備金率是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存

6、款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金。,根據(jù)第二章貨幣供給理論 提高法定存款準(zhǔn)備金率，將約束銀行貸款，降低貨幣乘數(shù)，從而緊縮貨幣供給，抑制通貨膨脹。 反之，降低法定準(zhǔn)備金率則有利于擴(kuò)張貨幣供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。,（3）簡(jiǎn)況,存款準(zhǔn)備制度：始于英國(guó)；法定出現(xiàn)1913年美國(guó) 最初目的在于加強(qiáng)銀行的清償能力，防止銀行倒閉 后來(lái)成為控制銀行信貸和貨幣供給的工具 20世紀(jì)80年代以來(lái)，準(zhǔn)備金工具弱化，準(zhǔn)備金率普遍極低，有些國(guó)家甚至取消 我國(guó)近期高準(zhǔn)備金率的原因在于巨額外匯儲(chǔ)備 法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策工具之一。但也不盡然，如我國(guó)連續(xù)改變準(zhǔn)備金率。,（1）含義,2. 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),（2）原

7、理,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣量的政策行為。,中央銀行發(fā)行央行票據(jù)或者出售國(guó)債，可回籠基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致緊縮貨幣供給，有利于抑制通貨膨脹。 反之，央行票據(jù)到期或者購(gòu)買國(guó)債，將投放基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致擴(kuò)張貨幣供給，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。,（3）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作,央行票據(jù)：即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，發(fā)行央行票據(jù)為回籠貨幣，到期則為投放貨幣。 現(xiàn)券交易：從二級(jí)市場(chǎng)買入國(guó)債或賣出國(guó)債，一次性地投放或回籠基礎(chǔ)貨幣。 回購(gòu)交易：包括正回購(gòu)和逆回購(gòu) 正回購(gòu)即央行賣出證券，約定未來(lái)買回的行為，正回購(gòu)為收緊貨幣，正回購(gòu)到期為投放貨幣 逆回購(gòu)為央行購(gòu)買證券，約定未來(lái)賣還的行為，

8、逆回購(gòu)為投放貨幣，逆回購(gòu)到期為收緊貨幣。,圖 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量減少,中央 銀行,商業(yè) 銀行,發(fā)行央行票據(jù)/出售國(guó)債,貨幣,存款準(zhǔn)備金減少 資金緊張，貸款緊縮,公開性：在市場(chǎng)上公開買賣，競(jìng)價(jià)交易 靈活性：靈活選擇買賣的時(shí)間和數(shù)量 主動(dòng)性：可主動(dòng)出擊，確保貨幣政策的超前性 直接性：可直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量 以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)：作為交易對(duì)象的債券等金融工具必須有足夠的規(guī)模。,（4）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn),（1）含義,再貼現(xiàn)政策指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)和各種貸款政策，以此影響市場(chǎng)利率與資金流向，調(diào)節(jié)貨幣供給量，促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。,3.再貼現(xiàn)政策,（2）內(nèi)容與原理,確定與調(diào)整

9、再貼現(xiàn)率、再貸款利率，影響市場(chǎng)利率，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量； 規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)、再貸款的資格，引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。,有利于中央銀行發(fā)揮最后貸款者的作用，并且既調(diào)節(jié)貨幣供給的總量，又調(diào)節(jié)貨幣供給的結(jié)構(gòu)。,（3）優(yōu)點(diǎn),（4）再貼現(xiàn)政策的缺點(diǎn),主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行，中央銀行的主動(dòng)性弱 市場(chǎng)往往不能反映中央銀行的貨幣政策意向 頻繁調(diào)整會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng),二、選擇性貨幣政策工具,前述一般性貨幣政策工具，都屬于對(duì)貨幣供給總量的調(diào)節(jié)，影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)。 選擇性貨幣政策工具則是中央銀行針對(duì)某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸采用的信用調(diào)節(jié)工具 主要包括：消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)

10、產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率,1.消費(fèi)者信用控制,2.證券市場(chǎng)信用控制,指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品(如汽車)的銷售融資予以控制 通貨膨脹時(shí)期，控制消費(fèi)信用，有利于抑制物價(jià)上漲 經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，鼓勵(lì)消費(fèi)信用，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),指中央銀行對(duì)有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，以抑制證券投機(jī)和泡沫。,4. 優(yōu)惠利率,3.不動(dòng)產(chǎn)信用控制,指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面貸款的限制。 經(jīng)濟(jì)過熱、房?jī)r(jià)高企時(shí)，控制不動(dòng)產(chǎn)信用，有利于抑制投機(jī)和資產(chǎn)泡沫。 經(jīng)濟(jì)低迷、房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮時(shí)，鼓勵(lì)不動(dòng)產(chǎn)信用，有利于發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)，刺激經(jīng)濟(jì),指央行對(duì)按產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)率或貸款利率的

11、一種管理措施,1.直接信用工具,三、其他貨幣政策工具,指中央銀行從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制。 包括利率最高限額、信用配額、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等,利率最高限額：規(guī)定存貸款利率的最高制 信用配額：即中央對(duì)各商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配，規(guī)定其最高貸款量 流動(dòng)性比率：即規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率，以約束商業(yè)銀行的長(zhǎng)期貸款比重 直接干預(yù)：即中央銀行直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、貸款范圍等加以干預(yù)。,2.間接信用指導(dǎo),指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)和金融檢查等辦法間接影響商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)。,道義勸告：央行通過發(fā)出通告、指示，或面談交流，解釋政策意圖，使

12、商業(yè)銀行自動(dòng)貫徹落實(shí)徹央行政策 窗口指導(dǎo)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款數(shù)量等 金融檢查：中央銀行具有監(jiān)督職能，對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行合法、合規(guī)性等方面的檢查，并針對(duì)檢查情況采取必要的措施, 回本章,一、 貨幣政策的傳導(dǎo)路徑 二、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義 三、 不同流派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,一、貨幣政策的傳導(dǎo)路徑,二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指一定的貨幣政策工具，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。 不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)流派，對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，即貨幣政策所引起經(jīng)濟(jì)變量的變化過

13、程，各自的解釋存在諸多差別。,三、不同流派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,凱恩斯特別重視利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。 其基本思路：Ms r I Y P,其中，Ms表示貨幣供給量，r表示利率，I表示投資，Y 表示收入，P 表示物價(jià) 。,1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,2.托賓的 q 理論,詹姆斯托賓認(rèn)為，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接因素不在于貨幣數(shù)量或利率，而是資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為。 托賓的定義q值： 托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：,其中，Ms表示貨幣供給量，Ps表示股票價(jià)格，I表示投資，y表示收入。,3.米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,弗雷德里克.S.米什金認(rèn)為，貨幣增加導(dǎo)致個(gè)人財(cái)富

14、增加，將增加耐用消費(fèi)品或住房的支出，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)。 米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：,其中， V為金融資產(chǎn)值，為財(cái)務(wù)困難可能性，為耐用消費(fèi)品支出，H為住房支出，其他符合同上。,4.貨幣主義的的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,貨幣主義認(rèn)為，貨幣供給量增加，經(jīng)濟(jì)主體將增加購(gòu)買股票等金融資產(chǎn)以及汽車等消費(fèi)品，從而提高價(jià)格和社會(huì)生產(chǎn)。而價(jià)格的變動(dòng)又會(huì)影響貨幣的真實(shí)價(jià)值，從而影響貨幣需求函數(shù)。 貨幣主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為： Ms A C I P y,其中，A為金融資產(chǎn)；C為消費(fèi)；P為價(jià)格；代表可能存在但還未被揭示的過程；其他符號(hào)含義同前。,5.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式,貨幣供給增加后，對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生

15、影響，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響 利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的變化，會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出 投資和消費(fèi)變化后，社會(huì)總需求發(fā)生相應(yīng)變化，總需求與總供求的均衡產(chǎn)生新的國(guó)民收入和物價(jià)水平。, 回本章,一、 貨幣政策時(shí)滯 二、 貨幣政策的有效性理論 三、 貨幣政策效應(yīng)的衡量,第四節(jié) 貨幣政策的效應(yīng),一、貨幣政策時(shí)滯,1. 貨幣政策時(shí)滯的含義,貨幣政策的“時(shí)滯”是指貨幣政策從制定到獲得效果，所需要經(jīng)過的一段時(shí)間。 時(shí)滯是影響政策效應(yīng)的重要因素。假定政策的大部分效應(yīng)要快過較長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)，那就很難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)。 貨幣政策時(shí)滯包括內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩部分

16、,2.內(nèi)部時(shí)滯,內(nèi)部時(shí)滯指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。 內(nèi)部時(shí)滯又可細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯 內(nèi)部時(shí)滯的時(shí)間長(zhǎng)短取決于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)見能力、制定對(duì)策的效率和行動(dòng)的決心等,3.外部時(shí)滯,外部時(shí)滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響的這段期間 外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩個(gè)階段 外部時(shí)滯的時(shí)間長(zhǎng)短主要由客觀經(jīng)濟(jì)條件和金融條件決定,圖 貨幣政策時(shí)滯的分解圖,二、貨幣政策的有效性理論,1.貨幣政策有效性的含義,貨幣政策有效性是指貨幣政策是否能夠發(fā)揮穩(wěn)定通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)主要分為貨幣中性論和貨幣非中性論: 貨幣中性論：貨幣

17、政策無(wú)效，不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 貨幣非中性論：貨幣政策有效，能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),2.貨幣中性論,貨幣中性論基本觀點(diǎn)：貨幣政策是無(wú)效的，無(wú)論擴(kuò)展或緊縮貨幣，僅會(huì)引起物價(jià)的同比例變動(dòng)，而不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通俗來(lái)講， “貨幣是水” “貨幣面紗論” (費(fèi)雪等)：貨幣只不過是一種便利交換的手段，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“面紗。 哈耶克的“有條件的貨幣中性”：只有各種商品相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化，才會(huì)對(duì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。 “貨幣主義”：貨幣短期非中性，貨幣長(zhǎng)期中性 “理性預(yù)期學(xué)派”：貨幣短期和長(zhǎng)期都是中性的,3.貨幣非中性論,貨幣中性論基本觀點(diǎn)：貨幣政策通過改變貨幣供應(yīng)量，從而影響總需求，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 凱恩斯主義和新凱恩斯主義持