1、第四章 證券評價(jià),第一節(jié) 債券評價(jià) 第二節(jié) 股票評價(jià),證券（Securities ）：是有價(jià)證券的簡稱，是指具有一定票面金額，可以有償轉(zhuǎn)讓、能為持有者帶來收益的所有權(quán)或債權(quán)憑證。 證券的特征：產(chǎn)權(quán)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流通性 證券投資：是指在以國家或外單位公開發(fā)行的有價(jià)證券為投資對象的投資行為，是企業(yè)對外投資的重要組成部分。 科學(xué)地進(jìn)行證券投資管理，能增加企業(yè)收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，有利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。,證券和證券投資,第一節(jié) 債券評價(jià) 一、債券的基本要素 債券(bonds),是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 1.面值(face

2、 value)： 包括幣種、票面金額,發(fā)行人承諾到期償還的金額 2.票面利率(coupon rate) ：利息=面值票面利率 與到期期限發(fā)行者信用借貸市場利率有關(guān) 3.到期期限 4.本金和利息的償還方式、時(shí)點(diǎn) 分次付息到期還本、到期一次還本付息 5.債券價(jià)格（發(fā)行價(jià)格、交易價(jià)格）,債券名稱 2009年記賬式附息(六期)國債 債券簡稱 09國債06 債券代碼 019906 發(fā)行額(億元) 252.10 發(fā)行價(jià)(元) 100.00 發(fā)行方式 通過全國銀行間債券市場、證券交易所市場交易場所發(fā)行 期限(年) 7.00 發(fā)行票面利率(%) 2.82 上市場所 上海證券交易所 計(jì)息日 2009-04-16

3、 到期日 2016-04-15 發(fā)行起始日 2009-04-16 發(fā)行截止日 2009-04-20 發(fā)行單位 中華人民共和國財(cái)政部 還本付息方式 按年付息,二、債券的種類（一）按計(jì)息方式分,（1）附息債券（平息債券） 在債券存續(xù)期內(nèi)，對持有人定期支付利息 （2）貼現(xiàn)債券（零息債券） 票面上不規(guī)定利率，按一定折扣率以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按面額償還本金的債券。 （3）息票累積債券（一次還本付息債券） 債券持有人必須在債券到期時(shí)一次性獲得還本付息，存續(xù)期間沒有利息支付。,（二）按發(fā)行主體分 國家債券 地方政府債券 金融債券 企業(yè)債券,（三）其他分類方法,三、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 本金安

4、全性高； 穩(wěn)定性強(qiáng)； 流動(dòng)性好。,缺點(diǎn)： 購買力風(fēng)險(xiǎn)較大； 沒有經(jīng)營管理權(quán)。,債券的價(jià)值：也稱債券的內(nèi)在價(jià)值，是發(fā)行人按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。 折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平 投資評價(jià)基本原理： 購買債券作為一種投資，其現(xiàn)金流出是債券的購買價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金或出售時(shí)得到的現(xiàn)金。 只有當(dāng)某債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買,四、債券的價(jià)值,式中： i：一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資的必要報(bào)酬率,（一）債券估價(jià)的基本模型平息債券價(jià)值,例1：ABC公司擬于2003年2月1日發(fā)行面額為2000元的債券，其票面利率為8，每年2月1日計(jì)算并支付一次利

5、息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10，債券的市價(jià)是1840元，應(yīng)否購買該債券？,160(PA，10，5)十2000(PF，10，5) 1603.791十20000.621 1848.56(元) 債券的價(jià)值大于市價(jià)，因此應(yīng)該購買。收益率大于10%,（三） 零息債券的價(jià)值,（二）一次還本付息債券的價(jià)值,（四）永久債券的價(jià)值,（五）已流通債券的價(jià)值 流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。 流通債券的特點(diǎn)是： 到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。 估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。 在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，必要報(bào)酬率與票面利率采用同樣

6、的計(jì)息規(guī)則,例題：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，201年5月1日發(fā)行，206年4月30日到期。現(xiàn)在是204年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？ 204年5月1日價(jià)值： 80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=80+801.7355+10000.8264=1045.24（元） 204年4月1日價(jià)值： 1045.24/（1+10%）1/12=1037(元） 若改為每半年計(jì)息一次： 40+40（P/A，5%，4）+1000（P/F，5%，4）/（1+5%）1/6,小結(jié)：債券價(jià)值的影響因素？,必要報(bào)酬率,到期時(shí)間,利

7、息及支付方式,五、債券的到期收益率,到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 它是使未來現(xiàn)金流量等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。,計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程： 現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì) 購進(jìn)價(jià)格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) p（現(xiàn)價(jià)）I(PA，i，n)十M(PF，i，n),到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。,例2：ABC公司2003年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31

8、日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。 100080(PA，i，5)十1000(PF，i，5) 用i=8試算： 80(PA，8，5)十1000(PF，8，5) 803993十10000681 100044(元) 平價(jià)發(fā)行每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率,若買價(jià)是1105元（溢價(jià)發(fā)行）： 1105=80(PA，i，5)十1000(PF，i，5) i6 80(pA，6，5)1000(pF，6，5) =804212十10000747 =108396(元) i=4 80(pA，4，5)十1000(pF，4，5) 117816(元),試誤法比較麻煩，可用下面的簡便算法求近似結(jié)果

9、：,式中：I每年的利息； M到期歸還的本金； P買價(jià)； N年數(shù)。 式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。,買價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不等。 如果債券不是定期付息，而是到期一次還本付息或其他方式付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也不等于票面利率。 例：ABC公司2003年2月1日平價(jià)購買一張面額為1000元的債 券，其票面利率為8，按單利計(jì)息，5年后的1月31日到期，一次還本付息，計(jì)算其到期收益率。 1000l 000(1十58)(pF，i，5) (pF，i，5) 1000/14000.714 查復(fù)利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，i=7,1、股票（Stock） 股份

10、公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。 2、股票價(jià)格 發(fā)行價(jià) 交易價(jià)：開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià) 3、股利（Dividend） 是公司對股東投資的回報(bào)，是公司稅后利潤的一部分,第二節(jié) 股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念,股票的分類： 普通股、優(yōu)先股 記名股票、無記名股票 有面值股票、無面值股票 可贖回股票、不可贖回股票,票樣,二、股票的價(jià)值票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值、市場價(jià)值,股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來收益（每期股利和出售時(shí)的股價(jià)收入）的現(xiàn)值。 股票估價(jià)基本模型 股票估價(jià)常用模型,短期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值 零成長股票的價(jià)值 固定成長股票的價(jià)值 非固定成長股

11、票的價(jià)值,（一）短期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值,例：某公司的普通股上年股利6元，估計(jì)年股利增長6，期望的收益率為15，打算兩年以后轉(zhuǎn)讓出去，估計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為30元。要求：計(jì)算普通股的價(jià)值。,（二）零成長股票的價(jià)值 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期很長的情況下，股票的估價(jià)模型可簡化為：,例：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16，則： P021612.5(元),（三）固定成長股票的價(jià)值,例：時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在

12、價(jià)值為：,某種股票為固定成長股票，年增長率為5，預(yù)期一年后的股利為6元，現(xiàn)行國庫券的收益率為11，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率為16，該股票的貝他系數(shù)為1.2，該股票的價(jià)值為多少？ 1）股票預(yù)期報(bào)酬率（資本資產(chǎn)定價(jià)模型） R111.2（1611）17 2）股票價(jià)值（固定成長股票估價(jià)模型） P0D1/（Rg）6/（175）50,（四）非固定成長股票的價(jià)值,例：一個(gè)投資人持有時(shí)代公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)時(shí)代公司未來3年股利將持續(xù)增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值：,某投資人準(zhǔn)備投資于A,B兩種股票，已知A

13、,B股票最后一次的股利分別為2元和2.8元，A股票成長率為10，B股票預(yù)期兩年內(nèi)成長率為18，以后為12，現(xiàn)行A股票市價(jià)為25元，國庫券利率為8，證券市場平均必要收益率為16，A股票的系數(shù)為1.2，B股票的系數(shù)為1，要求： 1）問該投資人是否應(yīng)以當(dāng)時(shí)市價(jià)購入A股票，如購入，其預(yù)期投資報(bào)酬率為多少？ 2）如果該投資人要投資B股票，其購入的最高價(jià)是多少？,1)A必要報(bào)酬率=8%+1.2(16%8%)=17.6% V=2(1+10%)/(17.6%10%)=28.95（元） V25，所以可以購入 投資報(bào)酬率2(1+10%)/25+10%=18.8% 2)第1年股利=2.8(1+18%) =3.30

14、（元） 第2年股利=3.301.18=3.9 （元） 股票價(jià)值=3.30(P/F,16%,1)+3.9(P/F,16%,2) +3.9(1+12%)/(16%12%) (P/F,16%,2) =86.88 （元）,三、股票的收益率R,股票收益率是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于股票購入價(jià)格的折現(xiàn)率.,短期持有、未來準(zhǔn)備出售股利估價(jià)模型：,當(dāng)不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)： 股票收益率R股利收益率(Dt/P0)資本利得收益率(Pn-P0)/P0/n,例：一只股票價(jià)格20元，預(yù)計(jì)下期的股利是1元，該股利將以大約10的速度持續(xù)增長。該股票的期望報(bào)酬率為： R1/201015% 如果用15作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為

15、：,若現(xiàn)在用20元購買該股票，年末將收到1元股利，并得到2元的資本利得： 總報(bào)酬率股利收益率資本利得收益率,優(yōu)點(diǎn)： 投資收益高； 購買力風(fēng)險(xiǎn)低； 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。,缺點(diǎn)： 求償權(quán)居后； 價(jià)格不穩(wěn)定； 收入不穩(wěn)定。,四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn),本章總結(jié),1.債券的估值模型 2.債券的到期收益率 3.股票的估值模型 4.股票的收益率 作業(yè)：本章例題 p271 1-5,第四章 P271 1.某公司普通股上年股利6元/股，估計(jì)股利年增長率6%，必要收益率15%，打算兩年后賣出，估計(jì)賣出價(jià)格30元.計(jì)算股票現(xiàn)值。 2.某企業(yè)于2000年8月8日投資900元購進(jìn)一張面值1000元，票面利率8%，每年付息一次的債券，并與2001年8月8日以980元出售。計(jì)算該債券的投資收益率。 3.某公司持有A.B.C三種股票構(gòu)成的證券組合，市值所占比重分別為0.5、0.3和0.2，貝塔系數(shù)分別為1.2、1.0 和0.8，市場期望收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。要求 （1）計(jì)算該證券組合的