1、股指期貨,天津農(nóng)學(xué)院經(jīng)濟管理系 市場營銷教研室,股指期貨的起源與發(fā)展,1982年2月美國堪薩斯期貨交易所推出的價值線指數(shù)期貨 90年代以后，隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，國際投資日益廣泛，為適應(yīng)國際金融自由化和資本市場一體化的趨勢，完善證券市場結(jié)構(gòu)，增強本國證券市場對國內(nèi)外投資者的吸引力，許多新興證券市場將股指期貨則成為首選品種 (韓國1996年開設(shè)了KOSPI 200股指期貨 ) 截至2005年底，全球有近40個國家(地區(qū))開設(shè)了近百種股指期貨交易,世界主要股票價格指數(shù),道.瓊斯工業(yè)品均指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)及普爾500種股票指數(shù) 紐約證券交易所綜合指數(shù) 價值線指數(shù) 金融時報指數(shù) 日本證券市場的股價指數(shù)

2、香港股票市場價格指數(shù),道瓊斯平均價格指數(shù),這是人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票指數(shù)，其基期為1928年10月1日，基期指數(shù)為100。它現(xiàn)在采用的是除數(shù)修正法。道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)共分四組：第一類是、工業(yè)平均數(shù)，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運輸業(yè)20家鐵路公司的股票價格指數(shù)；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數(shù)；第四組為綜合指數(shù)，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數(shù)。,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),它由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開始編制。其成分股由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。以1941至1942年為基期，基期指數(shù)定為10

3、，采用加權(quán)平均法進行計算。,紐約證券交易所的股票價格指數(shù),紐約證券交易所從1960年開始編制和發(fā)表自己股票價格綜合指數(shù)。包括四組：工業(yè)股票價格指數(shù)、金融業(yè)股票價格指數(shù)、運輸業(yè)股票價格指數(shù)、公用事業(yè)股票價格指數(shù)。采用加權(quán)平均法計算，以1965年12月31日為基期，每半小時計算和公布一次。,價值線指數(shù),該指數(shù)是由價值線出版公司創(chuàng)立、維護以及發(fā)布的包含美國及加拿大股票的綜合指數(shù)。它是一個等權(quán)重加權(quán)指數(shù)，包含紐約證券交易所、納斯達克、美國證券交易所以及多倫多證券交易所上市1600只股票。,倫敦金融時報股票價格指數(shù),該指數(shù)由英國金融界著名報紙金融時報編制。它包括三個股票指數(shù)：30種股票的指數(shù)、100種股

4、票的指數(shù)、500種股票的指數(shù)，以1935年為基期，每小時計算一次、下午五時計算一次收盤指數(shù)。,香港恒生指數(shù),由香港恒生銀行1969年11月24日開始編制 其成份股由在港上市的33家公司的股票構(gòu)成，其中金融業(yè)4種、公用事業(yè)6種、地產(chǎn)業(yè)9種、其它行業(yè)14種。以1964年7月31日為基期。該指數(shù)每天計算三次。它是投資者觀察香港股市變化的尺度。,股指期貨初步概念,所謂“股票指數(shù)期貨”是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨交易與普通商品的期貨交易具有基本相同的特征和流程 股指期貨交易的對象是一種代表某一種投資組合價格的數(shù)字，因此它不能像商品期貨交易那樣以標(biāo)的商品進行交割，而必須以現(xiàn)金代替,股票

5、價格指數(shù)的計算方法,股票平均價格計算方法 1、算數(shù)平均法 2、加權(quán)平均法 3、幾何平均法,算數(shù)平均法 股票平均價格=各種股票價格總和/股票種類 例如：某種股票指數(shù)有10種股票，股價如下 股票平均價格=13.2,加權(quán)平均法 股票平均價格= 各種股票價格*各個成交股數(shù)/成交總股數(shù) 例如：某種股票指數(shù)有10種股票，股價和成交股數(shù)如下 股票平均價格=13.4,幾何平均法 股票平均價格=股票價格乘積的幾何平均 例如：某種股票指數(shù)有10種股票，股價如下 股票平均價格=12.88,股票價格指數(shù)=報告期的股票平均價格/基期股票平均價格*基期指數(shù) 注明：基期指數(shù)通常被定義為100,股指期貨標(biāo)的與合約設(shè)置,股指標(biāo)

6、的的選擇標(biāo)準(zhǔn) 1.總市值，流通市值占市場比例高 2.日均流通股份數(shù)高 3.知名度高 4.與其他市場指標(biāo)股相關(guān)性高 5.不易操縱 6.行業(yè)的覆蓋面 滬深300成為最優(yōu)的選擇,滬深300,從滬深市場選取規(guī)模大，流性好的300支股票 標(biāo)準(zhǔn)為股票上市一年來（新股為上市以來）日均總市值，流通市值，流通股份數(shù)，成交金額，成交股份數(shù)的加權(quán)平均 一般1月和7月實行調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布 指數(shù)計算方法為派許加權(quán)法 凡有成份股分紅派息，指數(shù)不予調(diào)整，任其自然回落。,滬深300指數(shù)及其指數(shù)期貨合約,滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市

7、場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。滬深300指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。它的推出，豐富了市場現(xiàn)有的指數(shù)體系，增加了一項用于觀察市場走勢的指標(biāo)，有利于投資者全面把握市場運行狀況，也進一步為指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。,滬深300指數(shù)期貨合約,合約標(biāo)的 滬深300指數(shù) 合約乘數(shù) 300元 合約價值 滬深300指數(shù)點300元 報價單位 指數(shù)點 最小變動價位 0.1 點 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 每日價格波動限制 上一個交易日結(jié)算價的正負10%。6%熔斷 合約保證金 合約價值的8%， 交易時間 上午9:15-11:30,下午13:00-1

8、5:15 （盤前5分鐘競價） 每日結(jié)算價格 當(dāng)日最后1小時的成交價格按成交量加權(quán)平均價 最后結(jié)算價格 到期日滬深300指數(shù)最后1小時所有指數(shù)點算術(shù)平均價。 最后交易日 合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延。 最后結(jié)算日 同最后交易日 手續(xù)費 30元/張（含風(fēng)險準(zhǔn)備金） 交易代碼 IF,滬深300股票指數(shù)期貨合約,滬深300指數(shù)期貨的交易、結(jié)算及風(fēng)險控制要點,滬深300指數(shù)期貨合約的市價、限價、止損指令的每次最大下單量為500手。開盤集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣指令申報時間，后一分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。 申請?zhí)灼诒Ｖ?/p>

9、交易的機構(gòu)投資者要提供期貨公司擔(dān)保申請人的材料真實性的聲明。這一點在商品期貨的套保制度中并沒有提及；另外一個新意是套期保值額度分合約進行審批，在合約到期日前有效，可以重復(fù)使用。需要變更套期保值交易時，應(yīng)及時向交易所書面提出變更申請。,熔斷價格為前結(jié)算價正負6%,交易采用熔斷機制。若開盤后的合約申報價觸及前一交易日結(jié)算價正負6%且持續(xù)一分鐘，則對合約啟動熔斷機制。啟動熔斷機制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，該合約買賣申報不得超過熔斷價格，繼續(xù)撮合成交。啟動熔斷機制十分鐘后，取消熔斷價格限制，10的漲跌停板生效。,當(dāng)某合約出現(xiàn)在熔斷價格的申報價申報時，開始進入熔斷檢查期。熔斷檢查期為一分鐘，在熔斷檢查期內(nèi)不允許

10、申報價格超過熔斷價格，并對超過熔斷板的申報給出恰當(dāng)提示。如果熔斷檢查期未完成就進入了非交易狀態(tài)，則熔斷檢查期自動結(jié)束。當(dāng)再次進入可交易狀態(tài)時，重新開始計算熔斷檢查期。熔斷機制啟動后不到十分鐘，市場就進入了非交易狀態(tài)，則重新開始交易后，取消熔斷價格限制，10的漲跌停板生效。每日閉市前30分鐘內(nèi)，不啟動熔斷機制，但如果已經(jīng)啟動熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結(jié)束。每個交易日只啟動一次熔斷機制，最后交易日不設(shè)熔斷機制,限倉制度,滬深300指數(shù)期貨合約的每次最小下單數(shù)量為1手，每次最大下單數(shù)量為500手。對同一品種的單個合約月份單邊持倉的投資者實行絕對數(shù)額限倉，自然人持倉限額為1000手，法人持倉限額為50

11、00手。當(dāng)某一月份合約持倉量超過20萬手時，單一結(jié)算會員在該月合約上的持倉量不得大于該合約市場持倉總量的25。,股票價格股指期貨交易特點,股票價格指數(shù)期貨具有期貨和股票雙重特性 股指期貨報價單位以指數(shù)點計，合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。 股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。,投資股票和投資期貨的區(qū)別,保證金制度 無負債結(jié)算制度 當(dāng)天可以對沖平倉（雙邊手續(xù)費3點） 可以雙向開倉交易 行情相對容易分析 浮盈可以開倉大大的增加了資金的效率,股指期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系,股指期貨可以借助持有成本模型進行定價，該模型忽略了股票現(xiàn)貨和期貨的交易成

12、本和沖擊成本。 股指期貨價格=股指現(xiàn)貨價值+（-） 對外來的預(yù)期-股息=未來的現(xiàn)貨價格,股指期貨的功能,1、風(fēng)險轉(zhuǎn)移：引入一個分散化的投資 組合，降低非系統(tǒng)風(fēng)險。 2、價格發(fā)現(xiàn)：期貨市場綜合現(xiàn)貨市場 價格和成交量等信息，結(jié)合宏觀經(jīng) 濟信息產(chǎn)生新的價格，領(lǐng)先于現(xiàn)貨 價格的變動。 3、資產(chǎn)配置,股指期貨的資產(chǎn)配置功能,看空后市 賣掉股票現(xiàn)貨，并做多股指，或者股指期貨空頭+股票現(xiàn)貨多頭 看多后市 賣多股指，并做多股票現(xiàn)貨，或者股指期貨多頭+股指多頭,股指期貨的主要用途,投機交易 套期保值交易 空頭套期保值 多頭套期保值 套利交易 跨期套利 跨產(chǎn)品套利 跨市套利 期現(xiàn)套利,第三節(jié) 股指期貨交易的主要業(yè)

13、務(wù),一、股票價格指數(shù)期貨交易中套期保值 （一）套期保值比例的確定 1、B及決定系數(shù) B系數(shù)表明一種股票的價格隨股市變化而上下波動的幅度。 B系數(shù)相關(guān)系數(shù)-決定系數(shù),一、股票價格指數(shù)期貨交易中套期保值 （一）套期保值比例的確定 2、Bp及合約數(shù)量 Bp是一種證券組合系數(shù)，是組成各種證券的B系數(shù)的簡單加權(quán)平均。 Bp=4000/15000*0.9+5000/15000*1.2+6000/15000*1.4=1.2,計算所需買入和賣出股指期貨合約數(shù)量 N=V/M*P* Bp 例如：用標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨進行套期保值，股票總價值100萬，B系數(shù)等于1.2，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)為200

14、點時，進行套期保值合約份數(shù)為： N=1000000/500*200*1.2=12份 利用股指期貨可以改變股票投資組合B系數(shù)，出售股指期貨12份則使其投資組合B系數(shù)降為0，需要降為1.0，需出售2份合約；需升為2.4，需要購進12份合約。,（二）股指期貨套期保值作法 某投資者在1月5日計劃在3月份進行金額為100萬美元的15種工業(yè)普通股票投資組合，此時他預(yù)測股市價格見底，3月收到資金再購進股票時，收益不大，因此他決定現(xiàn)在購進3月份到期的s&p500股票指數(shù)期貨合約,對預(yù)期股價上漲進行保值.1月5日,3月s&p500股票指數(shù)為212.15,投資者根據(jù)過去12個月的歷史資料計算出 Bp=1.25.

15、最適當(dāng)?shù)暮霞s份數(shù)=1000000/500*212.15*1.25=11.78,期貨套利種類,跨市場套利 不同的交易所，如新加坡日經(jīng)225股指與國內(nèi)股指期貨 跨品種套利 相關(guān)聯(lián)的兩種期貨，同受同一供求關(guān)系制約，兩者具有替代性。例如滬深300與滬深100期貨 跨期套利 滬深300期貨的不同期貨合約之間套利 指數(shù)套利（期現(xiàn)套利） 現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的套利，現(xiàn)貨可以采用指數(shù)基金,監(jiān)管機構(gòu)：中國證監(jiān)會 期貨交易所 商品期貨：上海期貨交易所 大連商品交易 鄭州商品交易 金融期貨：中國金融期貨交易所 經(jīng)營機構(gòu): 期貨公司 投 資 者: 機構(gòu)和個人,中國期貨交易市場結(jié)構(gòu),中國金融期貨交易所,個別結(jié)算會員

16、（交易結(jié)算會員）,一般結(jié)算會員 （全面結(jié)算會員）,特別結(jié)算會員,投資者,投資者,交易會員,介紹經(jīng)紀(jì)人,投資者,投資者,交易會員,投資者,股指期貨與商品期貨異同,相同點 同為衍生產(chǎn)品，價格為現(xiàn)貨+（-）未來一段時間價格的預(yù)期。 保證金交易，結(jié)算方式相同 技術(shù)分析方式相同 不同點 標(biāo)的不同，股指標(biāo)的為一個數(shù)量概念，商品期貨標(biāo)的為具體商品實物。股指沒有商品質(zhì)量問題 交割方式不同，股指采用現(xiàn)金結(jié)算，商品期貨實物交割 風(fēng)險回避方式不同，商品期貨用來回避標(biāo)的商品價格風(fēng)險，股指期貨用來回避股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險 套利方式不同，股指期貨期現(xiàn)套利較商品期貨便利 基本面分析方法不同，商品期貨強調(diào)供求分析，股指期貨強

17、調(diào)經(jīng)濟走勢分析 定價結(jié)構(gòu)不同。商品期貨考慮倉儲，運輸?shù)荣M用，股指期貨主要是利率與股息費用,股指期貨的分析方法,技術(shù)分析法 基本面分析法 經(jīng)濟周期：工廠訂單，利率走向等。反映經(jīng)濟成長率 通貨膨脹指標(biāo)：零售物價，公司平均收益 經(jīng)濟活動指標(biāo)：制造業(yè)產(chǎn)量，失業(yè)人口，國際收支余額 金融指標(biāo)：公共部門借款需求，貨幣指標(biāo)，利率，匯率 經(jīng)濟增長率：消費者支出，GDP，存貨 數(shù)量分析方法：計算特定時間股指的Beta指，關(guān)注基差。,股指期貨對證券市場的影響,股指期貨推出將有利于證券市場的發(fā)展，提高證券市場的成交量，資金規(guī)模。 證券市場的風(fēng)險控制手段增加，將增強投資者股票市場的信心。 股指期貨與股指的套利交易將吸引

18、機構(gòu)投資者大大提高成交量。 國外資本市場在推出股指期貨后其股票市場成交量，資金規(guī)模都有很大提升 股指期貨與股指的相互影響 從國外的實際情況看，股指期貨將加大股指的波動幅度且幅度大 股指期貨會把股指的劇烈波動化解為較小的幾次大波動 股指期貨一般會先于股指變動。 股指期貨的主要功能是回避系統(tǒng)性風(fēng)險，而不是像商品期貨那樣指引現(xiàn)貨價格，所以股指期貨不一定帶動股指變動 從長期看以紙幣標(biāo)價的股票價格總體上漲，今后隨著市值更大的股票成為成分股，股指應(yīng)該上漲。 國際間相關(guān)指數(shù)期貨間的套利會成為一種新的操作模式,把握住股指的重大機會,熟悉期貨交易機制、股票市場運作 把風(fēng)險控控制在可以承受的范圍。 股指期貨將成為

19、實用、普及的一種投資工具，適合廣大投資者。,股指期貨對機構(gòu)投資者的影響,股指期貨上市以后，與現(xiàn)貨股票指數(shù)走勢高度的相關(guān)性和其獨有的做空機制，使得投資者在大盤回調(diào)或走弱時，可以通過在股指期貨上賣空相應(yīng)的頭寸，以期貨上的獲利來彌補現(xiàn)貨股票上的跌價損失，使持有的股票即使在大盤走弱時也能受到保護。因此，股指期貨的推出將成為投資者（特別是機構(gòu)投資者）最有效的風(fēng)險控制工具。,股指期貨對機構(gòu)投資者的影響,對機構(gòu)客戶來說，通過股指期貨可以實現(xiàn)兩個目的: 1、通過賣出保值來鎖定股票動態(tài)收益。 2、通過買入保值鎖定股票建倉成本。,股指期貨對機構(gòu)投資者的影響,例一: 大的機構(gòu)投資者一般在股票上投入很大比例的資金，買

20、入了幾只甚至幾十只股票進行投資組合。在有股指期貨的情況下，一旦判斷大勢不妙，而手中的股票因倉位較重，難以在短期內(nèi)以滿意的價格賣出，為了回避股票資產(chǎn)組合價格下跌帶來的風(fēng)險，機構(gòu)投資者可以通過賣出一定數(shù)量的股指期貨合約，以鎖定現(xiàn)貨股票組合投資資產(chǎn)當(dāng)前已經(jīng)獲得的收益，也就是進行所謂的賣出套期保值。,股指期貨對機構(gòu)投資者的影響,例二: 另外一種情況，機構(gòu)投資者已經(jīng)看好大勢并且判斷大盤短期內(nèi)將出現(xiàn)較大的上漲，但由于前期大勢低迷期間將股票市場上的資金轉(zhuǎn)投到其他領(lǐng)域，短期內(nèi)流動資金緊張，沒有足夠的資金立刻大規(guī)模的建倉，因此可以利用股指期貨以少量的資金先進行鎖定建倉成本的買入套期保值，等大資金到位后再逐漸分批

21、買入股票池中的股票，同時逐漸分批平倉賣出股指期貨合約，達到使組合投資中的股票的建倉成本盡可能小的目的。,股指期貨對個人投資者的影響,實際操作中，由于投資者買入的股票組合幾乎不可能與滬深300成分股的構(gòu)成一致，因此投資者需要大致估計測算出自己持有的股票組合與大盤的相關(guān)性，從而以適當(dāng)?shù)谋壤ベu空股指期貨來實現(xiàn)規(guī)避市場風(fēng)險的目的,股指期貨對個人投資者的影響,例三: 假設(shè)一個投資者持有市值10萬的股票。從歷史經(jīng)驗看，如果這些個股不發(fā)生異常情況，它們通常與大盤變動的關(guān)系是1比2，即大盤上漲或下跌20%，該股票只上漲或下跌10%。那么如果投資者擔(dān)心后市大盤下跌，他可以選擇在期貨市場上賣出價值10萬1/25萬的期貨合約。如果后市大盤果然大幅下跌了20%。則他在股票上將虧損10萬10%1萬，而在期貨市場上他將盈利520%1萬。盈虧相抵，從而實現(xiàn)了規(guī)避大盤下跌風(fēng)險的目的。當(dāng)然，如果后市大盤不是下跌，而是上漲了20%。那么投資者在股票上的10%，1萬元的收益，也將被期貨上20%，同樣是1萬元的虧損所吞噬。,利用股指期貨避險提示,套期保值的目的在于規(guī)避風(fēng)險，而不在于從中獲利。因此，當(dāng)投資者對市場走向難以把握，或預(yù)見股市有可能整體走弱的時候，即適宜通過套期保值操作鎖定利潤，進行風(fēng)險規(guī)避。一旦大盤走勢明朗化，投資者便可收回套期保值的