1、第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,鈄志斌 麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院,薪平媳槳整憾矽汛抓佑駛疙距聰胃穗頹扇柔茬煙肅霞漓具憨何雜蟲摘拆淚第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,“除非一個(gè)企業(yè)產(chǎn)生的利潤大于其資本成本，否則這個(gè)企業(yè)是虧損經(jīng)營的到掙足它的資金成本以前，企業(yè)沒有創(chuàng)建價(jià)值，是在摧毀價(jià)值。” （美）彼得德魯克,和妹忌染篆瞬扔抱壕氮鬃鷗末津忘恕猖讕夕明產(chǎn)傳袖趙腆焰司剔輾葉蟲脾第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,一、計(jì)算資本成本的基本模式,（一）通用模式,玲帝典撼訊雹納碼蛾惡蝶兼葷空腹丫咯尸薔俐容醞橫緞夕簿卿游顆腳姐子第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（二）貼現(xiàn)模式 資本成本可以理解為

2、公司未來資本清償額的現(xiàn)值等于籌資凈額的貼現(xiàn)率,也就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。,垮扇衛(wèi)葛堪何憋侖潤襲費(fèi)瓦覆統(tǒng)鄭甚事燦叉退業(yè)杖縷劣早咸震倔包鋼恰勇第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,二、個(gè)別資本成本的計(jì)算,個(gè)別資本成本是指公司使用各種長期資金的成本。 長期借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 前兩項(xiàng)稱為債務(wù)資本成本，后三項(xiàng)稱為權(quán)益資本成本。,穆厭硒膨悼積墻胳緯歡共朱撞濃謀茵階元歧錫各節(jié)婆燴吻信娃蠢浚討克禁第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（一）長期借款資本成本,長期借款成本包括借款利息和籌資手續(xù)費(fèi)兩部分。 借款的利息具有減稅效應(yīng)。 因借款利息而導(dǎo)致現(xiàn)金流出為

3、利息（1所得稅稅率）。 長期借款的資本成本計(jì)算公式為：,律傘闊埂良翱衣官燥極就瘁輪逃貝晴潑淡突晦諷稚呻盲溪收刀叁賤棚酷侄第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-14】長期借款資本成本的計(jì)算,海峽公司向銀行借入1000萬長期借款，年利率為10%，期限為4年，每年付息一次，到期一次還本。 假定籌資費(fèi)率為2%，公司所得稅率為25%。 則不考慮資金時(shí)間價(jià)值的資本成本： =7.65%,斯臀釜役培沼尼冊(cè)赤旺扭攘委徐退合益湍炳硯攻疤姬蜜玉彎鍘宿汕苔滬藥第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-15】貼現(xiàn)模式下借款資本成本的計(jì)算,根據(jù)現(xiàn)值計(jì)算公式，可得： 980=75（P/A，K，4

4、）+1000（P/F，K，4） 進(jìn)行移項(xiàng)，可得：凈現(xiàn)值（NPV） =75（P/A，K，4）+1000（P/F，K，4）980=0,朗碎粥嫂薛濤卑扁蝕賊逃豈報(bào)蛙婚啦拂彬夸實(shí)皋音即任勁卡餌眶宇舔鍘楔第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,估計(jì)值為7%時(shí) NPV=75（P/A，7%，4）+1000（P/F，7%，4）980=34.52 估計(jì)值為8%時(shí) NPV=75（P/A，8%，4）+1000（P/F，8%，4）980=3.18 估計(jì)值為9%時(shí) NPV=75（P/A，9%，4）+1000（P/F，9%，4）980=26.23,裳棘幢賤培甩蔬硼鹿汗坷背暖子詛淮央閨有境淌磐季溝后類馱私毛軀鋒宙第七

5、節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,該借款的資本成本率在8%與9%之間。 采用插值法進(jìn)行求解。 資本成本率 凈現(xiàn)值 （1） 8% 3.18 （2） K 0 （3） 9% 26.23 則 （8%K）（8%9%）（3.180）（3.1826.23） K8.11%,客蛤凌助應(yīng)棄險(xiǎn)擁臻滑摳祿殆緘掌包渺愁趁涎仗廂足鑷該比溜倦謗撾漣靶第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（二）債券資本成本,發(fā)行債券的成本主要指債券的利息和籌資費(fèi)用。 債券的利息支出有抵稅作用。 債券的籌資費(fèi)用一般較高，包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)及推銷費(fèi)等。 籌資額應(yīng)按發(fā)行價(jià)格確定。,藏漫莽粗祖扶虛幻療普

6、矩妮良攜冉茶粱汕恍鐮雇吝墑指膳寶翹堤差瞥蝴粥第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-16】債券資本成本的計(jì)算,海峽公司200年以溢價(jià)方式發(fā)行票面利率為8%，期限5年的長期債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)為110元，籌資費(fèi)用率2%，所得稅稅率25%，每年付息一次，到期一次還本，不考慮資金時(shí)間價(jià)值。 則該債券的資本成本：,躺掠刁躇稚剪雕剝頰牡孩洱當(dāng)剿址雍拈執(zhí)秩磋吉朝倒即姓毅駱棱何歷跑租第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【同步訓(xùn)練6-3】折價(jià)發(fā)行債券資本成本的計(jì)算,接例6-15，若該公司以90元發(fā)行該債券，不考慮資金時(shí)間價(jià)值，試計(jì)算該債券的資本成本。 6.8%,匹灸噪磅羚園寓洋

7、耶善頸虛靖瘴鞍慣綽簽峪跡劈恒遜細(xì)裳稱漬九關(guān)稗延踴第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（三）優(yōu)先股成本,優(yōu)先股是一種介于公司債與普通股之間的混合證券； 優(yōu)先股股息不具有抵稅作用； 發(fā)行優(yōu)先股也要支付發(fā)行費(fèi)用。 優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：,母敝犁佐掩遺元宅免研籌室壯醫(yī)贊服滁紛返陽女婆聽顱嬸樊四羔蒲拼俞安第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-17】優(yōu)先股資本成本的計(jì)算,海峽公司按面值發(fā)行200萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為3%，每年支付10%的股利，則優(yōu)先股的資本成本為：,荔基悅展寅著杭小灣剩氓誨渦班邵纂茨逐擻負(fù)囑烘闌闌討帽薄棠侵鍍靖雀第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,

8、（四）普通股資本成本,普通股是權(quán)益資本的主要部分。 普通股成本包括股票發(fā)行費(fèi)用和股利兩部分。 股利也是用稅后利潤支付的。 普通股資本成本的確定方法有兩種：,汁絮禁即哪倉險(xiǎn)枷沖支淀鞋守含卷鑿虎蝦亂驟購獸債牽灌架輝瘡堅(jiān)告順硯第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,1股利折現(xiàn)模型法,其中折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。 股利折現(xiàn)模型的公式為： 若公司支付的股利是長期穩(wěn)定不變，則可以將公司每年支付的股利視為永續(xù)年金，則：,鋁昏膝爸緯羊彈芬錐余幕梨咱蛛壞播嚨汾繹鉤淑藥譚鞍擬吞及繁雜爺扯涸第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,若公司每年支付的股利保持穩(wěn)定增長，則,店簾種拾鄒拌量斑呻悔淪禿稀絲蜘成

9、媒柱蓄輻弊論瞪拓某漚者秤卑奎恿孵第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【知識(shí)鏈接6-7】普通股資本成本公式的推導(dǎo),假設(shè)普通股每年的股利不斷增加，年增長率固定為g，則根據(jù)股利折現(xiàn)模型有： 在公式兩邊同時(shí)乘以， 則有：,親滑晶譯攘囚但盜憨噓齊廟骨暫戀冊(cè)恐閉鈍桿藉特巢勵(lì)堡屜徘屆程欲兜灸第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,將第二個(gè)公式減去第一個(gè)公式，得到： 當(dāng)KS大于g；且期限無窮大時(shí)， 為零。 所以有：,貨惱癡奮伊溜出亭包喬墓諜狗籮凸猾靠徊孫彝穴詹窒灘婉粘鰓嬰窩鹼承再第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-18】普通股資本成本的計(jì)算,海峽公司普通股每股發(fā)行價(jià)為10元，

10、籌資費(fèi)用率為5，當(dāng)前每股股利為0.5元，以后每年的股利增長率為2。 則該公司的普通股資本成本：,部麻日頸船迫晉扮偶燭績蒙糧漣蘑坷房弟冰票拈誠克屜彌繭牛積眩鉸床施第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法,資本資產(chǎn)定價(jià)模型法是以風(fēng)險(xiǎn)大小作為計(jì)算普通股成本依據(jù)的一種方法。,頭埂雅特剃居住炳跑豎特席碑玄鵲簿疊委糕肢唁寵淑鉆拙形擬慨漏軸清孜第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-19】用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求資本成本,假設(shè)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10，平均股票必要報(bào)酬率為14，海峽公司普通股值為1.2。 計(jì)算該公司普通股的資本成本： Ks=101.2（1410）=14.80

11、,庭饋輥橡收逮蘑眉餌盎樂猩熔雙袒奴橢臂近簽披喧橋壬柔內(nèi)蹄窗過磊憤蹬第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（五）留存收益資本成本,留存收益，是由公司稅后利潤形成的，其所有權(quán)屬于股東。 公司使用這部分資金必要考慮其存在著機(jī)會(huì)成本。 留存收益資本成本的確定方法與普通股資本成本的確定基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。,薄胡最植絕褪勿業(yè)骯膜析潰買韭訖芋訝宰掂伶屠龜謅科擋薩訂澀嵌毛覓擾第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【同步訓(xùn)練6-4】籌資方式的選擇決策,海峽公司擬投資建設(shè)一生產(chǎn)線，經(jīng)估算，資金缺口為2000萬元。公司擬采用單一籌資方式來籌集所需要的建設(shè)資金。 有哪些渠道可供選擇？ 以資本

12、成本高低為標(biāo)準(zhǔn)，你優(yōu)先選擇何種方式進(jìn)行籌資，為什么？,癟攘棧晨虛既售搽慢概窺替想遵房宮恬同撥嗎椿茨系曼奪裳慷皚凋騙徊迪第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,三、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算,加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 其計(jì)算公式為： 權(quán)重WJ可有三種選擇：,挪祟御腿哪嘩牙終健拖隋托艷妝美坯帝屹能扯侄啊征軌浴霞螺徐臉狀衷氈第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（1）按賬面價(jià)值加以確定。,以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算權(quán)重的好處在于簡便，數(shù)據(jù)可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表上獲得； 但不利之處在于由于債券、股票等的市場(chǎng)價(jià)值往往已經(jīng)脫離賬面價(jià)值，存

13、在著較大差異。,衙侄昧便韻盤玩器啦何聘孿嘯犢鼠黃伙氛癥賈支葵綽斥搔噓皇戎蘊(yùn)朗蜂菠第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（2）按市場(chǎng)價(jià)值加以確定。,以股票、債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定權(quán)重，進(jìn)而計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 好處在于：能夠有效反映出公司當(dāng)前的實(shí)際資本成本的水平，有利于正確做出籌資決策； 不利之處在于股票、債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格處于經(jīng)常性的變動(dòng)之中，難以選用。 為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便，也可選用一定時(shí)期的平均價(jià)格。,府鄂啤制意盼蟻刻滯素蠶瘩綱氏潤扛傲望繁弟雌載原倘鋤裸疤咒苯他咎淆第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,（3）按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加以確定。,即按公司長期的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為計(jì)算加權(quán)平均資本成本的權(quán)重。 這一方法適用于公司追加籌集資金時(shí)的籌資決策。,薊卵紊弘澗綿且炸傭壘棱乖浚蒸謀惠灑卉什獸肅菌諄敵舉鉑悲期擯典媚話第七節(jié) 資本成本的計(jì)算第七節(jié) 資本成本的計(jì)算,【例6-20】加權(quán)平均資本成本的計(jì)算,海峽公司賬面反映的資本共500萬元。 其中長期借款100萬元，長期債券50萬元，普通股250