1、,第三章 外匯市場(chǎng)與匯率預(yù)測(cè),第三章 外匯市場(chǎng)與匯率預(yù)測(cè),3.1 外匯市場(chǎng) 3.2 外匯交易 3.3 匯率理論 3.4 匯率預(yù)測(cè),黃金走勢(shì)圖,3.1外匯市場(chǎng),3.1.1外匯和外匯市場(chǎng) （外匯）國(guó)際基金組織對(duì)外匯的定義是：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金及財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)”。 中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例第三條規(guī)定，外匯是指下列以外幣表示的可以用做國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)： 外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣。 外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證等 外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等。 特別提款

2、權(quán)、歐洲貨幣單位 其他貨幣資產(chǎn),外匯市場(chǎng)的分類,外匯市場(chǎng)的參與者,外匯及外匯分類,外匯標(biāo)價(jià) 直接標(biāo)價(jià)法，又稱為應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)計(jì)算應(yīng)付多少單位的本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。 間接標(biāo)價(jià)法，又稱為應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示其匯率。 匯率的分類 即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 基本匯率和套算匯率 銀行買入?yún)R率、銀行買出匯率、中間匯率,表3-1 中國(guó)銀行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)（2011年7月14日）,表3-2 招商銀行外匯牌價(jià)（2011年7月14日）,思考題,1.某人因出國(guó)旅游，考慮購(gòu)買500澳元現(xiàn)鈔帶出境，他從銀行買入澳元時(shí)需要按照銀行的賣出價(jià)購(gòu)買，

3、計(jì)算其花費(fèi)的人民幣金額。（外匯牌價(jià)參見(jiàn)表3-2.） 應(yīng)花費(fèi)的人民幣金額 =500（696.05100） =3480.25（元）,思考題,2.在上例中的購(gòu)買者購(gòu)買澳元的同時(shí)，另外有一個(gè)旅行者正在把未使用完的500澳元現(xiàn)鈔賣回銀行，他需要按照銀行澳元的現(xiàn)匯買入價(jià)出售他的澳元紙幣。計(jì)算他能夠得到的人民幣金額。 可得到的人民幣金額=500（668.67100） =3343.35（元） 銀行通過(guò)這兩個(gè)外匯兌換者的交易中，獲得了買賣差價(jià)收益。 銀行獲得的差價(jià)收益=3480.25-3343.35 =136.9（元） 為了能夠在同一基礎(chǔ)上比較不同外匯現(xiàn)鈔買賣差價(jià)情況，可以計(jì)算單位外匯的買賣差價(jià)。,思考題,3.

4、計(jì)算招商銀行澳元和港元各自的買賣差價(jià)并進(jìn)行比較。 澳元買賣差價(jià)=（696.05668.67）696.05100% =3.93% 港元買賣差價(jià)=（83.0582.13）83.05100% =1.11% 通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，招商銀行澳元的買賣差價(jià)高于港元的買賣差價(jià)。,3.2外匯交易,3.2.1即期外匯交易（spot exchange transaction) 即期外匯交易也稱現(xiàn)匯交易或現(xiàn)匯買賣，是指交易雙方成交后，于當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)按照成交時(shí)的匯率進(jìn)行交割的交易方式。由于交割時(shí)間短，一般風(fēng)險(xiǎn)較小。 即期匯率交易的匯率是銀行當(dāng)天掛牌的匯率，一天之內(nèi)各銀行可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和自身的頭寸狀況調(diào)整買入和賣出

5、匯率。不同的客戶，銀行的報(bào)價(jià)可能略有不同，這需要考慮客戶與銀行的關(guān)系以及交易金額的大小,表3-3招商銀行即期外匯匯率牌價(jià)（部分）（2011年7月14日）,遠(yuǎn)期外匯交易,3.2.2 遠(yuǎn)期外匯交易（forward transaction)也稱期貨交易或期匯買賣是指交雙方達(dá)成交易后，按合同約定的日期和約定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣交易。 例3.11998年5月8日，某中國(guó)出口公司與中國(guó)銀行簽定一份用美元購(gòu)買4億日元的遠(yuǎn)期交易合同，遠(yuǎn)期匯率1美元=132.50日元（當(dāng)天美元與日元的即期匯率為1美元=133日元），交割日為6月10日。6月10日，該公司將向中國(guó)銀行支付3018867.92美元（4億/132

6、.5），同時(shí)中國(guó)銀行將向公司支付4億日元。 遠(yuǎn)期外匯交易中雙方簽定的合同稱為遠(yuǎn)期合約，合約中規(guī)定交易的幣種、數(shù)額、使用的匯率以及合同的即期生效日和交割的時(shí)間、地點(diǎn)。遠(yuǎn)期合約中鎖定將來(lái)交割時(shí)購(gòu)買或出售某種外匯的匯率，該匯率稱為遠(yuǎn)期匯率，它通常與即期匯率存在差額。如果遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，該差價(jià)稱為升水：如果遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，差價(jià)稱為貼水；相等時(shí)稱為平價(jià)。,思考題,1.2011年5月28日，某中國(guó)出口公司與中國(guó)銀行簽訂一份用美元購(gòu)買4億日元的遠(yuǎn)期交易合同，遠(yuǎn)期匯率為1美元=79.94日元，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)即期匯率為1美元=80.85日元，交割日期為6月28日。6月28日，該公司將向中國(guó)銀行支付5 00

7、3 752.8美元（400 000 000日元79.94日元/美元），同時(shí)，中國(guó)銀行將向該公司支付4億日元。,思考題,2.某跨國(guó)公司是以來(lái)料加工為主的外向型企業(yè)，每年進(jìn)出口額達(dá)數(shù)十億美元。2011年7月14日，國(guó)內(nèi)3個(gè)月期遠(yuǎn)期美元買入價(jià)為1美元=6.4256元人民幣，而海外人民幣NDF合約3個(gè)月期遠(yuǎn)期美元買入價(jià)為1美元=6.4535元人民幣。該企業(yè)3個(gè)月后要收到3000萬(wàn)美元，如果企業(yè)有海外分公司，則由海外分公司購(gòu)買人民幣NDF合約3000萬(wàn)美元（國(guó)內(nèi)企業(yè)不可購(gòu)買），不論到期時(shí)即期美元匯率是多少，該公司都能獲得比在國(guó)內(nèi)采用遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)更高的現(xiàn)金流。分別計(jì)算該企業(yè)采用遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)的采用人民幣ND

8、F合約避險(xiǎn)，其合約到期的金額。,思考題,該企業(yè)采用遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)，則3個(gè)月后能夠收到的人民幣為： 30006.4256=19276.8（萬(wàn)元） 如果該企業(yè)采用人民幣NDF合約避險(xiǎn)，其簽訂的合約到期金額為： 30006.4535=19360.5（萬(wàn)元）,思考題,由于NDF不交割本金，因此需要比照到期時(shí)美元的即期匯率確定損益并以美元結(jié)算。但是，不論到期是即期美元匯率如何，只要海外對(duì)人民幣升值的預(yù)期高于國(guó)內(nèi)，或者該預(yù)期能夠在人民幣NDF市場(chǎng)上更好地得到自由體現(xiàn)，導(dǎo)致人民幣NDF合約的美元匯率低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的美元匯率，則采用人民幣NDF合約保值一定能比遠(yuǎn)期合約獲得更多的保值收益，具體超出金額為： 19 3

9、60.519 276.8=83.7（萬(wàn)元）,3.2.3套匯交易,套匯交易（arbitrage)是指交易者利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)上某些貨幣的匯率差額，通過(guò)在這幾個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)賤買貴賣該種貨幣，從種獲取匯率差額收入的交易行為。 直接套匯：又稱兩地套匯，交易者利用兩個(gè)不同地點(diǎn)外匯市 場(chǎng)上某種貨幣出現(xiàn)的利率差異同時(shí)進(jìn)行買賣獲取 匯率差額收益的交易行為。 套期交易 間接套匯：又稱為三地套匯或三角套匯，它是交易這 利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)中三中或 多中不同貨幣之間的匯率差異同時(shí)進(jìn)行買賣獲取匯率 差額收益的交易行為。,直接套匯,例3.2 某日倫敦市場(chǎng)上1英鎊=1.5280美元。同時(shí)在紐約市場(chǎng)上

10、1英鎊=1.5282美元，很明顯，倫敦市場(chǎng)上英鎊的價(jià)格低于紐約市場(chǎng)上英鎊的價(jià)格，交易者可以在倫敦市場(chǎng)買入英鎊，同時(shí)在紐約市場(chǎng)上賣出英鎊，每1英鎊可以賺取0.0002美元的收益。 間接套匯又稱為三地套匯或三角套匯，它是交易者利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)中三種或多種不同貨幣之間匯率的差異同時(shí)進(jìn)行買賣獲取匯率差價(jià)收益的交易行為。,間接套匯,例3.3 某日倫敦、法蘭克福、香港三地外匯市場(chǎng)的行情如下： 倫敦市場(chǎng)：1英鎊=1.5432歐元 法蘭克福市場(chǎng)：1歐元=7.3372港幣 香港市場(chǎng)：1英鎊=11.3103港幣 根據(jù)這三個(gè)市場(chǎng)上的匯率，如果現(xiàn)在倫敦市場(chǎng)上用1英鎊買入1.5432歐元，同時(shí)在法蘭

11、克福市場(chǎng)上賣出1.5432歐元，買入11.3228港幣，并在香港市場(chǎng)上賣出11.3228港幣，買入1.0011英鎊。通過(guò)這一系列交易，每1英鎊可以獲得0.0011英鎊的收益。,間接套匯,例3.4 2005年4月26日人民幣NDF合約1年期人民幣對(duì)美元合約的美元價(jià)格為1美元=7.8115元人民幣。同日，四大國(guó)有商業(yè)銀行公布的1年期遠(yuǎn)期美元對(duì)人民幣的價(jià)格1美元=8.0107元人民幣。企業(yè)在NDF市場(chǎng)上以1美元=7.8115元人民幣的價(jià)格簽訂一份1年后交割的金額為1000萬(wàn)美元的人民幣對(duì)美元的NDF合約，同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為1美元=8.0107元人民幣的美元對(duì)人民幣

12、結(jié)匯合同，到期日結(jié)算時(shí)，美元即期匯率如果為1美元=7.80元人民幣，計(jì)算企業(yè)在NDF市場(chǎng)的損失和企業(yè)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的收益以及企業(yè)的凈收益。,間接套匯,企業(yè)在NDF市場(chǎng)的損失為： 1000（7.81157.80）=11.5（萬(wàn)元） 企業(yè)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的收益為： 1000（8.01077.80）=210.7（萬(wàn)元） 企業(yè)凈收益為： 210.711.5=199.2（萬(wàn)元） 實(shí)際上，無(wú)論即期人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期均可獲利199.2萬(wàn)元。,3.2.4掉期交易,掉期交易（swap transaction)是指交易者買進(jìn)或賣出即期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同額同幣種的遠(yuǎn)期合約的交易方式。,掉期交易,1.某

13、國(guó)際企業(yè)借入100 000美元用于投資，3個(gè)月以后歸還。但是投資時(shí)需要把美元兌換成日元使用。當(dāng)時(shí)，美元對(duì)日元的即期匯率為1美元=124.22日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1美元=124.99日元。該企業(yè)為防止還款時(shí)美元升值帶來(lái)大的損失，在將100 000美元兌換成日元的同時(shí)，與銀行簽訂了用日元購(gòu)買100 000美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期合約。這樣，該國(guó)際企業(yè)在歸還美元是，不論市場(chǎng)上美元升值幅度如何，它都可以肯定將以12 499 000日元兌換成100 000美元。如果不考慮手續(xù)費(fèi)，該國(guó)際企業(yè)承擔(dān)的匯率差額損失只有77 000日元（12 499 00012 422 000），這種損失以及手續(xù)費(fèi)合稱為掉期成本。,3

14、.2.5套利交易,套利交易也稱利息套匯，是指交易者利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率較低的國(guó)家或地區(qū)調(diào)往利率較高的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行投放，以獲取利息差額收益的一種交易方式。,例3-10,紐約證券市場(chǎng)美國(guó)政府短期債券年利率為13%，倫敦證券市場(chǎng)英國(guó)政府短期證券年利率為10%，英國(guó)的投資者可以將英鎊兌換成美元到紐約證券市場(chǎng)購(gòu)買美國(guó)政府短期債券，得到比在英國(guó)高3個(gè)百分點(diǎn)的投資收益。為了防止投資期間美國(guó)貶值帶來(lái)的損失抵消投資收益，該投資者可以在購(gòu)買美元進(jìn)行投資的同時(shí)，與銀行簽訂出售美元的遠(yuǎn)期合約，這種在套利交易的同時(shí)賣出高利率國(guó)家遠(yuǎn)期貨幣的交易稱為拋補(bǔ)套利，否則稱為無(wú)拋補(bǔ)套利。如果當(dāng)時(shí)的即期匯

15、率為1英鎊=1.4美元，遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.4美元，則投資者拋補(bǔ)套利的收益計(jì)算如下:,例3-10,將1英鎊用即期匯率兌換成1.4美元，然后將1.4美元投資于美國(guó)政府債券，1年后得到證券本息合計(jì)1.582美元（1.4（113%）。 根據(jù)遠(yuǎn)期合約將美元本息兌換回英鎊1.13英鎊（1.582美元1.4美元/英鎊）。 這時(shí)不論市場(chǎng)上的即期匯率為多少，該投資者的收益率都可以保證為13%（即（1.131）1）。 如果該投資者套利時(shí)沒(méi)有簽訂遠(yuǎn)期合約，也就是沒(méi)有進(jìn)行無(wú)拋補(bǔ)套利，則當(dāng)他1年后收回本息時(shí)，一旦市場(chǎng)上的美元貶值，即期匯率變?yōu)?英鎊=1.438美元，則該投資者的收益計(jì)算如下： 按照即期利率將美元本息

16、兌換回1.10英鎊（1.582美元1.438美元/英鎊）。 該投資者的收益率為10%（即（1.10-1）1）。,例3-10,該投資者收益率與在國(guó)內(nèi)投資的收益率相同，該投資者的套利收益完全被匯率變化帶來(lái)的損失所抵消，沒(méi)有從跨國(guó)投資中得到任何好處。如果美元貶值得更嚴(yán)重，該投資者的損失還將擴(kuò)大。所以，在預(yù)期高利率國(guó)家貨幣會(huì)發(fā)生貶值的時(shí)候，投資者必須采用拋補(bǔ)套利的方式。,3.2.6外匯期貨交易,外匯期貨交易是指在有形的期貨交易市場(chǎng)內(nèi)，交易雙方通過(guò)公開喊價(jià)買進(jìn)或賣出某種貨幣，并簽訂一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)間根據(jù)協(xié)議價(jià)格交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量貨幣的合約。外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的保值原理相同，但兩者在實(shí)物操作上有很大的差

17、別。,3.2.6外匯期貨交易,例3-11,某個(gè)位于美國(guó)的國(guó)際企業(yè)從澳大利亞進(jìn)口商品，80天后需要支付150萬(wàn)澳元。當(dāng)時(shí)澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場(chǎng)上3個(gè)月澳元的期貨價(jià)格為1美元=1.4999澳元。為了防止支付澳元時(shí)澳元升值給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，該國(guó)際企業(yè)的財(cái)務(wù)管理管理人員可以通過(guò)買進(jìn)套期交易進(jìn)行保值。具體做法如下： 買進(jìn)3個(gè)月期150萬(wàn)澳元期貨，由于期貨市場(chǎng)上澳元期貨的交易單位為10萬(wàn)澳元/張，故需要購(gòu)買15張合約，折合100.006 7萬(wàn)美元（150萬(wàn)澳元1.4999澳元/美元）。80天后合約到期，如果澳元升值，假設(shè)當(dāng)時(shí)的即期匯率為1美元=1.4000澳元，同時(shí)該期貨價(jià)格為1

18、美元=1.3988澳元。該企業(yè)在即期市場(chǎng)上1美元=1.4000澳元的匯率購(gòu)買150萬(wàn)澳元支付貨款，共需要支付107.1429萬(wàn)美元；同時(shí)在期貨市場(chǎng)上用1美元=1.3988澳元的價(jià)格賣出原購(gòu)買的澳元期貨合約15張，共150萬(wàn)澳元，折合為107.2348萬(wàn)美元，得到合約買賣差額7.2281萬(wàn)美元。該企業(yè)通過(guò)套期保值減少的損失計(jì)算過(guò)程如下：,例3-11,即期市場(chǎng)上由于澳元升值帶來(lái)的損失 =150/1.4000150/1.5000 =7.1429（萬(wàn)美元） 期貨市場(chǎng)上由于澳元升值帶來(lái)的收益 =107.2348100.0067 =7.2281（萬(wàn)美元） 套期保值后企業(yè)的凈損失=7.14297.2281

19、=-0.0852（萬(wàn)美元）,例3-11,該企業(yè)由于利用套期保值，使得即期市場(chǎng)上的損失被期貨市場(chǎng)上的收益所抵消，甚至還略有收益。如果80天后澳元沒(méi)有升值，而是貶值了，則企業(yè)在即期市場(chǎng)上會(huì)取得收益，但這些收益會(huì)被期貨市場(chǎng)上的損失所抵消。,例3-12,某美國(guó)企業(yè)向澳大利亞出口商品，3個(gè)月后會(huì)收到150萬(wàn)澳元，當(dāng)時(shí)澳元的即期匯率為1美元=1.500澳元，期貨市場(chǎng)上3個(gè)月后到期的澳元的期貨價(jià)格為1美元=1.5010澳元，為 防止澳元貶值給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，該企業(yè)可以通過(guò)賣出套期交易進(jìn)行保值，具體做法如下： 該企業(yè)在外匯期貨市場(chǎng)賣出150萬(wàn)澳元期貨（15張合約），折合99.93338萬(wàn)美元。3個(gè)月后澳元果然貶

20、值，澳元的即期匯率為1美元=1.560 0澳元，該期貨合約到期，因此合約價(jià)格也為1美元=1.560 0澳元，該企業(yè)收到澳元貨款并在即期外匯市場(chǎng)出售，得到96.153 8萬(wàn)美元，同時(shí)在外匯期貨市場(chǎng)上買入原賣出的澳元期貨合約15張，折合96.153 8萬(wàn)美元。該企業(yè)通過(guò)賣出套期減少的損失計(jì)算為：,例3-12,即期市場(chǎng)上由于澳元貶值帶來(lái)的損失 =150/1.5000150/1.5600 =3.846 2（萬(wàn)美元） 期貨市場(chǎng)上由于澳元貶值帶來(lái)的收益 =150/1.5010150/1.5600 =3.779 6（萬(wàn)美元） 套期保值后企業(yè)的凈損失 =3.846 23.779 6 =0.066 6（萬(wàn)美元）

21、,例3-12,該企業(yè)通過(guò)賣出套期，大大減少了澳元貶值帶來(lái)的損失。當(dāng)然，如果澳元價(jià)格沒(méi)有像預(yù)期的那樣下降，而是上升了，則企業(yè)在即期市場(chǎng)上的收益也會(huì)被期貨市場(chǎng)的損失所抵消。,3.2.7外匯期權(quán)交易,外匯期權(quán)交易 是根據(jù)合約條件，權(quán)利的買方有權(quán)在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)按約定的匯率，即執(zhí)行價(jià)格，向權(quán)利的賣方（如銀行）買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時(shí)權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約，即權(quán)利的買方有執(zhí)行或不執(zhí)行合約的選擇權(quán)利。,我國(guó)某銀行推出的某外匯期權(quán)產(chǎn)品2011年10月26日某時(shí)刻的價(jià)格情況 如表3-5所示,該產(chǎn)品到期日為2011年11月16日，到期澳元/美元的執(zhí)行價(jià)格為1澳元=1.02美元。1份產(chǎn)品為10

22、0澳元，買入和賣出合約均以美元計(jì)價(jià)，如買入1份看漲期權(quán)，需要支付銀行買入價(jià)格2.683 4美元，折合期權(quán)費(fèi)1澳元=0.026 834美元；買入1份看跌期權(quán)，折合期權(quán)費(fèi)1澳元 =0.011 7118美元。,例3-13,某國(guó)際企業(yè)兩周后有應(yīng)收賬款100 000歐元到期，即期匯率為1歐元=1.200 0美元。由于擔(dān)心歐元貶值，該企業(yè)購(gòu)買了100 000歐元的賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1歐元=1.165 0美元，交易期限兩周，期權(quán)費(fèi)率0.8%，客戶應(yīng)付期權(quán)費(fèi)為：100 0000.8%=800歐元（折合960美元）。兩個(gè)星期后，如果歐元貶值，即期匯率為1歐元=1.085 0美元，低于執(zhí)行價(jià)格，則按執(zhí)行價(jià)格賣出

23、歐元，得到116 500美元（100 000歐元1.1650美元/歐元），扣除期權(quán)費(fèi)960美元，實(shí)際得到115 540美元。如果兩星期后，歐元即期匯率為1歐元=1.170 0美元，高于執(zhí)行價(jià)格，則放棄使用賣出期權(quán)，在即期市場(chǎng)上出售收到的應(yīng)收賬款，企業(yè)實(shí)際收到116 040美元（100 000歐元1.170 0美元/歐元960歐元）。,3.3.2 匯率 匯率是指一個(gè)國(guó)家貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的價(jià)格。一國(guó)貨幣的價(jià)格從直觀上看，取決與該貨幣的供求關(guān)系。在供求曲線上，對(duì)應(yīng)于貨幣的每個(gè)可能的價(jià)格，都有相應(yīng)的貨幣供應(yīng)兩與需求量，當(dāng)市場(chǎng)上形成某一價(jià)格時(shí)，供應(yīng)量等于需求量，這一價(jià)格稱為均衡價(jià)格，對(duì)于貨幣，稱

24、均衡匯率，如下圖示 ：,貨幣供求曲線與均衡匯率,貨幣價(jià)格,貨幣數(shù)量,貨幣需求,貨幣供給,3.3匯率理論,Po,P1,p2,貨幣的供求可以決定匯率，同樣不論是需求還是供給發(fā)生變化都會(huì)影響匯率的變化，即供求關(guān)系的變化是導(dǎo)致匯率發(fā)生變化的直接原因。除此之外，以的因素也會(huì)影響匯率的變化： 一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。 國(guó)際收支平衡的情況。 通貨膨脹水平的差異。 利率水平的差異。,3.3匯率理論,3.3.3購(gòu)買力平價(jià)理論 購(gòu)買力平價(jià)理論（purchasing power parity)試圖解釋各國(guó)通貨膨脹差異與匯率變動(dòng)之間的關(guān)系。 一價(jià)定律，如果采用相同的貨幣計(jì)量，同樣的商品和勞務(wù)的價(jià)格在兩個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)上應(yīng)該是

25、一樣的。,Pa=Pb*S,(1),Pa為某商品用A國(guó)貨幣表示的在 A國(guó)的價(jià)格；Pb為該商品用B國(guó)貨幣表示的在B 國(guó)的價(jià)格；S為即期匯率，在這里標(biāo)價(jià)為單位B國(guó)貨幣相當(dāng)于A國(guó)貨幣 的價(jià)格,絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)與相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。購(gòu)買力平價(jià)理論有兩種形式：,絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),3.3.3購(gòu)買力平價(jià)理論,絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)： 定義：用兩國(guó)價(jià)格水平的比例表示兩國(guó)貨幣的匯率水平。 公式： S為兩國(guó)貨幣的匯率，表示單位B國(guó)貨幣相當(dāng)于A國(guó)貨幣的價(jià)格；Pa和Pb分別為A國(guó)和B國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平。 由于絕對(duì)價(jià)格水平很難衡量，因此代之比較容易衡量的表示價(jià)格水平動(dòng)態(tài)變化的價(jià)格指數(shù)，這就是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。其公式與以上的類

26、似，只是Pa、Pb分別表示A 國(guó)和B國(guó)的價(jià)格指數(shù)。當(dāng)匯率均衡時(shí)，兩國(guó)的匯率應(yīng)該等于兩國(guó)物價(jià)指數(shù),S=Pa/Pb,3.3.3購(gòu)買力平價(jià)理論,3.3.3購(gòu)買力平價(jià)理論,3.3.3購(gòu)買力平價(jià)理論,1.如果A國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率為9%，B國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率為4%，根據(jù)上式，兩國(guó)貨幣匯率的預(yù)期變化應(yīng)為： S=（19%）/（14%）1=0.048=4.8% 即如果當(dāng)時(shí)A、B兩國(guó)貨幣的匯率為1B國(guó)貨幣=3A國(guó)貨幣，則在A國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率比B國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率高5個(gè)百分點(diǎn)，B國(guó)的貨幣會(huì)升值，升值幅度為4.8%，即預(yù)期匯率應(yīng)達(dá)到1B國(guó)貨幣=3.144A國(guó)貨幣。由于匯率的變化，兩國(guó)實(shí)際的物價(jià)指數(shù)將變得相同，購(gòu)買力

27、平價(jià)得以維持。 用近似公式計(jì)算兩國(guó)貨幣匯率的變化為： S9%-4%=5%,3.3.3購(gòu)買力平價(jià)理論,3.3.4 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論,rA=rB,費(fèi)雪效應(yīng)理論:利率與通貨膨脹率之間關(guān)系。,3.3.4 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論,例，假設(shè)A國(guó)的市場(chǎng)利率為9%，B國(guó)的市場(chǎng)利率為6%，如果兩國(guó)的投資者都要求3%的實(shí)際報(bào)酬率，這意味著A國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率為6%，而B國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率為3%，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，A國(guó)貨幣將貶值，B國(guó)貨幣將升值。如果當(dāng)時(shí)的即期匯率為1B國(guó)貨幣=3A國(guó)貨幣，則即期匯率預(yù)期變動(dòng)大約等于預(yù)期通貨膨脹率差異，即3%，即期匯率預(yù)期為1B國(guó)貨幣=3.09A國(guó)貨幣，由于兩國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)，B國(guó)投資者到A國(guó)投資取得的收益在匯回B國(guó)后，并不會(huì)比在B國(guó)投資的收益更具購(gòu)買力。從另一角度看，盡管B國(guó)的投資者在A國(guó)投資得到的收益率為9%，但在匯回B國(guó)時(shí)，由于A國(guó)貨幣的貶值，得到的以B國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的收益仍然為6%，與在B國(guó)國(guó)內(nèi)投資的收益率一樣。,3.3.4 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論,3.3.5 利率評(píng)價(jià)理論,1、英國(guó)的投資者紛紛將資金兌換成美元，引起即期市場(chǎng)上美元升值； 2、英國(guó)投資者出售遠(yuǎn)期