1、1,第八章 期權(quán)交易機制,2,本章內(nèi)容 以標的物的性質(zhì)為標準，將金融期權(quán)大致可 以分為外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、以及股 價指數(shù)期權(quán)等幾種，并依次介紹了它們各自的合 約內(nèi)容、交易慣例、交易規(guī)則和操作方法。 大綱要求 通過本章學(xué)習(xí)你應(yīng)該理解各種類型期權(quán)的 交易合約內(nèi)容，交易所的交易規(guī)定，掌握各種期 權(quán)的操作方法并能進行盈虧分析。,本章學(xué)習(xí)指導(dǎo),3,外匯期權(quán)交易概述 外匯期權(quán)、外匯期貨和遠期外匯的比較 外匯期權(quán)的優(yōu)點 外匯期權(quán)合約 外匯期權(quán)的分類 外匯期權(quán)的交易操作,第一節(jié) 外匯期權(quán)交易,4,一、外匯期權(quán)交易概述,外匯期權(quán)交易，是在約定的期限 內(nèi)，以某種外國貨幣或外匯期貨合約 為交易對象，以商定

2、的價格和數(shù)量進 行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。 如果期權(quán)合約的標的物為某種外 幣本身，則稱為外幣現(xiàn)貨期權(quán) 如果期權(quán)合約的標的物為某種外 匯期貨合約，則稱為外匯期貨期權(quán)。,5,外匯期權(quán)交易概述,外匯期貨期權(quán)與外匯現(xiàn)貨期權(quán)不同，其標的物不是外 幣本身，而是外匯期貨合約。一般地說，一個外匯期貨期 權(quán)的交易單位即為一張相關(guān)的外匯期貨合約。在履約后， 一張看漲權(quán)的購買者（出售者）將成為一張外匯期貨合約 的購買者（出售者）；一張看跌權(quán)的購買者（出售者）將 成為一張外匯期貨合約的出售者（購買者）。,6,二、外匯期權(quán)、外匯期貨和遠期外匯的比較,7,期權(quán)買方一開始就能預(yù)知最壞的結(jié)果，即最大的損失是所支付的

3、期權(quán)費 期權(quán)購買方?jīng)]有必須履約的義務(wù)，因此常是對于可能發(fā)生但不一定實現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的最理想的保值； 期權(quán)是保值交易中靈活性較大的一種，因為它能提供一系列的協(xié)定匯價，而遠期外匯交易和期貨交易只能在市場上有的某個遠期匯價上成交； 期權(quán)為交易增加了新的保值或投機工具，可單獨用于保值，也可以和遠期或期貨交易結(jié)合起來以達到綜合保值及贏利的目的。,三、外匯期權(quán)的優(yōu)點,8,四、外匯期權(quán)合約,外匯表示方式 協(xié)定價格 交易數(shù)量的規(guī)定 到期月份固定 到期日 保證金 期權(quán)費 交割方式的規(guī)定,9,五、外匯期權(quán)的分類,現(xiàn)匯期權(quán)交易,期貨式外匯期權(quán)交易,外匯期貨期權(quán)交易,概念,10,六、外匯期權(quán)的交易操作,保值性的外匯期

4、權(quán)交易 在進出口貿(mào)易中，為了防止匯率的變動有可能產(chǎn)生不利影響，可以利用外匯期權(quán)交易防范風(fēng)險。 投機性的外匯期權(quán)交易 外匯期權(quán)除了作為理想的避險工具外，同時還具有外匯投機的作用。一般來說，投機者預(yù)期外匯匯率趨漲時，買進外匯看漲期權(quán)；相反，預(yù)期外匯匯率趨跌時，購買外匯看跌期權(quán)。,11,利率期權(quán)交易概述 利率期權(quán)合同 利率現(xiàn)貨期權(quán)交易 利率期貨期權(quán) 幾種重要的利率期權(quán)交易方式,第二節(jié) 利率期權(quán)交易,12,一、利率期權(quán)交易概述,利率期權(quán)，同樣是一種權(quán)利而不是一項義務(wù)，是指以 各種利率相關(guān)產(chǎn)品（指各種債務(wù)憑證）或利率期貨合約作 為標的物的期權(quán)交易方式。 利率期權(quán)的交易品種非常多。從大類上看，在利率期 權(quán)

5、中，既有場內(nèi)期權(quán)，也有場外期權(quán)；既有現(xiàn)貨期權(quán)，也 有期貨期權(quán)；既有短期利率期權(quán)，也有長期利率期權(quán)。從 20世紀80年代后期以來，隨著歐洲和亞太許多國家紛紛建 立金融期權(quán)市場，開展金融期權(quán)交易以來，利率期權(quán)的交 易品種更是層出不窮。,13,二、利率期權(quán)合同,期權(quán)交易合同單位一定； 協(xié)定價格以點的整數(shù)倍標出； 最小變動價位和最大價格波動限制 ； 合同月份或交割月份也為每年的3月、6月、9月、12月。,14,三、利率現(xiàn)貨期權(quán)交易,定義：利率現(xiàn)貨期權(quán)簡稱為利率期權(quán)，是指在 約定的期限內(nèi)，以利率為交易對象，以商定的價格 和數(shù)量進行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。 交易結(jié)構(gòu)：期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付期權(quán)費

6、用 后，在約定的期限內(nèi)，當(dāng)市場利率變化有利于自身 利益時，可以不行使期權(quán)；當(dāng)市場利率變化不利于 自身利益時，期權(quán)買方有權(quán)按協(xié)議價格行使期權(quán)， 以確保預(yù)期收益，由利率行情變化而產(chǎn)生的風(fēng)險和 損失，則由期權(quán)賣方承擔(dān)。,15,四、利率期貨期權(quán),定義：利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對象的期權(quán)交易。 特點： 期權(quán)擁有方一旦執(zhí)行該利率期權(quán)，便與該期權(quán)賣出方構(gòu)成利率期貨買賣合同，由期權(quán)交易改為期貨交易。 在資金效益方面，利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更具優(yōu)勢。 在市場上，利率期貨期權(quán)交易商品已經(jīng)標準化、統(tǒng)一化，具有較高的流動性，便于交易。 該種交易通常是在交易所進行，從交易程序上看，交易對方就是交易所的清算機構(gòu)

7、，因此交易中的信用風(fēng)險比較小。,16,利率期貨期權(quán),缺點： （1）根據(jù)利率期貨期權(quán)交易的特點，交易雙方可以少量 的資金簽訂較大的交易合同，如果某些原因致使交易的收益率 向不良的方向轉(zhuǎn)化，則有可能蒙受較大的損失。 （2）由于該種交易在交易所中進行，上市的商品品種有 限，因此有關(guān)協(xié)議的交易價格和交易期限等交易條件不能自由 的商定。,17,五、幾種重要的利率期權(quán)交易方式,封頂式利率 期權(quán)交易,封頂保底式利率 期權(quán)交易,保底式利率 期權(quán)交易,概念,18,第三節(jié) 股票期權(quán)交易,股票期權(quán)合約 分紅與拆股 幾種常見的股票期權(quán)交易機制,19,一、股票期權(quán)合約,1股票期權(quán)合約的期限 最初的標準化的期權(quán)合約規(guī)定的

8、到期月份為三個 固定的周期 1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、9月、12月 2協(xié)定價格 標準化的期權(quán)合約還規(guī)定了標準的履約價格，期 權(quán)的協(xié)定價格由交易所規(guī)定。,20,二、分紅與拆股,公司分紅主要有兩種方法，現(xiàn)金分紅和股票分紅。 場外交易的期權(quán)協(xié)定價格是對分紅進行調(diào)整的，早 期的場外交易期權(quán)是受紅利保護的，如果公司派發(fā)一項 現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后，公司股票的協(xié)定價格應(yīng)減去 紅利金額，而交易所上市的期權(quán)卻不做這種調(diào)整。 此外，對于股票紅利，期權(quán)的執(zhí)行價格一般是會被 調(diào)整的。,21,三、幾種常見的股票期權(quán)交易機制,1.出售避險式買入期權(quán) 出售避險式買入期權(quán)是一種被廣泛應(yīng)

9、用的期權(quán)交易方式。 2.出售無擔(dān)保的買入期權(quán) 與第一種方法相比，出售無擔(dān)保的買入期權(quán)無疑是一種 有較強投機性的交易機制。 3.買進賣出期權(quán) 買進賣出期權(quán)也可以根據(jù)是否持有標的股票分成兩類。,22,第四節(jié) 股價指數(shù)期權(quán),股價指數(shù)期權(quán)概述 股票指數(shù)期權(quán)交易操作,23,一、股價指數(shù)期權(quán)概述,1定義： 股價指數(shù)期權(quán)交易就是允許買方在一定期限內(nèi)按協(xié)議價格向賣方購買 或出售特定的股票指數(shù)期貨合約，它實際上是一種權(quán)利交易，購買這種權(quán) 利所支付的費用稱作 “權(quán)利金” 。買主獲得這種權(quán)利后，就可以在股票價 格指數(shù)向不利于自己的方向波動時，行使這種權(quán)利。 股價指數(shù)期權(quán)也有現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩種： 股價指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)

10、是指以某種股價指數(shù)本身作為標的物的期權(quán)交易。 股價指數(shù)期貨期權(quán)是指以某種股價指數(shù)期貨合約作為標的物的期權(quán)。,24,股價指數(shù)期權(quán)概述,2特點： 合約的標的物是某種股票指數(shù)或股票指數(shù)期貨； 合約到期日使用每月均有到期月份的期權(quán)合約，具 體月份不盡相同； 交割采用現(xiàn)金交易方式； 交易的保證金要求比較高。,25,二、股票指數(shù)期權(quán)的交易操作,1股票指數(shù)期權(quán)交易中的套期保值交易方法 股票指數(shù)期權(quán)交易中常見的保值交易目標有：保 護資產(chǎn)不受價格波動的影響；以期權(quán)權(quán)利金收入彌補 紅利收入的不足；在波動的市場中穩(wěn)定收益；當(dāng)股票 價格下降幅度較小時起緩沖的作用。 2股票指數(shù)期權(quán)交易中的投機方法 股票指數(shù)期權(quán)的投機性

11、交易的選擇，首先是對股 票指數(shù)期權(quán)或股票指數(shù)期貨期權(quán)的選擇。二者各自具 有特點，恰是這些特點影響投機者的選擇。就總體而 言，股票指數(shù)期權(quán)交易更適合投機性交易。,26,參考答案,一、選擇題 1. B 2.D 3.D 4.A 5.A 6.C 7.A 8.B 9.B 10.C 11.B,27,二、思考題,1在美國，各類金融期權(quán)的交易單位大致是如何規(guī)定的 答案：（1）外匯期權(quán)：交易數(shù)量固定，通常每一合同交易單位為12500英鎊，62500瑞 士法郎，6250000日元，50000加拿大元等。 （）利率期權(quán)：期權(quán)交易合同單位一定。如每份歐洲美元存款利率期貨期權(quán)合 同的金額為100萬美元，每份美國中長期國

12、庫券期權(quán)則為10萬美元等 （3）股票期權(quán)：一般的股票期權(quán)合約規(guī)定，一份股票期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)為100 股股票，即期權(quán)的持有者如購買了一份期權(quán)合約，則有權(quán)以協(xié)定價格購買或賣出該種 股票100股，最初的標準化的期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個固定的周期： 1）1月、4月、7月、10月 2）2月、5月、8月、11月 3）3月、6月、9月、12月 如一月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份只能是四、七、十月；如七月份發(fā)行的期權(quán)，到 期月份只能是十月和次年一月和四月。期權(quán)最長期限為九個月。后來隨著期權(quán)的發(fā) 展，期權(quán)的交易周期也發(fā)生很大的變化，許多新的更短交易周期的期權(quán)開始出現(xiàn)。例 如，期貨期權(quán)還有一種方法確定上市時間，即

13、短期期權(quán)（Serial Option或Monthly Option）。短期期權(quán)主要是為了填補期限交割月份的空隙。此外，由于交易所開始注 意長期交易市場，并推出了相應(yīng)的長期交易合約，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于場外交易的長期套期保值交易者也有 了一個新的選擇。LEAPS與普通期權(quán)合約的最大不同在于存續(xù)期限，其通常會在兩年 或三年內(nèi)到期，一般很少超過36個月，并且LEAPS只在一月份到期。 （4）股指期權(quán)：見表8.12,28,2在美國，各類金融期權(quán)的協(xié)定價格大致是如何規(guī)定的 答案：（1）外匯期權(quán)：協(xié)定價格指合約中規(guī)

14、定的交易雙方未來行使期權(quán)買賣外匯的交割匯 價。日元期權(quán)價格以萬分之一美元表示，其他外匯期權(quán)以百分之一美元表示。例如，JP￥40 Call代表每1日元的看漲期權(quán)的協(xié)定價格為0.0040美元；SF40 Put代表每1瑞士法郎的看跌期 權(quán)的協(xié)定價格為0.40美元。 （2）利率期權(quán)：協(xié)定價格以點的整數(shù)倍標出。如美國芝加哥期貨交易所長期國庫券期權(quán) 的協(xié)定價格是按2點（2000美元）的整數(shù)倍計算，如果期貨合同價格為66點，其期權(quán)協(xié)定價格 可能是60，62，64，66，68，70，72等等。 （3）股票期權(quán)：標準化的期權(quán)合約還規(guī)定了標準的履約價格，期權(quán)的協(xié)定價格由交易所 規(guī)定。根據(jù)其基礎(chǔ)資產(chǎn)即股票的交易價格

15、，美國股票期權(quán)的協(xié)定價格以2.5美元、5美元和10 美元的價位遞增和遞減。當(dāng)股票價格低于25美元時，以2.5美元為協(xié)定價的遞增或遞減單位； 當(dāng)股票價格在25至200美元時，以5美元為協(xié)定價的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價格高于200美元 時，以10美元為協(xié)定價的遞增或遞減單位。例如，在設(shè)計花旗銀行股票期權(quán)時，該股票價格 為12美元，于是期權(quán)的協(xié)定價格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股 票價格為99.5美元，于是期權(quán)的協(xié)定價格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等?？?見，股價較高的股票，協(xié)定價格較高，反之則較低。 當(dāng)一個新合約上市時，交易所通常選擇距離當(dāng)

16、前股票價格最近的兩個協(xié)定價格，如果當(dāng) 前股票價格十分靠近其中的一個協(xié)定價格，則交易所還會加上第三個最接近當(dāng)前價格的協(xié)定 價格。隨著時間的推移，如果股票價格的變化超出了當(dāng)前協(xié)定價格圈定的范圍，則交易所會 推出新的協(xié)定價格的期權(quán)合約。我們用例子來對這一原則進行說明。某種價格為60.5美元的 股票推出期權(quán)合約，初上市的協(xié)定價格有55美元、60美元、65美元的三種期權(quán)，以后，若股 票價格突破65美元，則協(xié)定價格為70美元的合約將上市，反之，若協(xié)定價格跌破55美元，則 協(xié)定價格為50美元的合約將上市。 （4）股指期權(quán)：見表8.11,29,3現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)在履約時有何不同 答案：利率現(xiàn)貨期權(quán)簡稱為利率

17、期權(quán)，是指在約定的期限內(nèi)，以利率為交 易對象，以商定的價格和數(shù)量進行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。 利率期權(quán)的交易結(jié)構(gòu) 期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付期權(quán)費用后，在約定的期限內(nèi)，當(dāng)市場利率變 化有利于自身利益時，可以不行使期權(quán)；當(dāng)市場利率變化不利于自身利益 時，期權(quán)買方有權(quán)按協(xié)議價格行使期權(quán)，以確保預(yù)期收益，由利率行情變 化而產(chǎn)生的風(fēng)險和損失，則由期權(quán)賣方承擔(dān)。從這種交易結(jié)構(gòu)看，利率期 權(quán)交易是依據(jù)期權(quán)費用與利率變化概率之間的關(guān)系而構(gòu)成的交易形態(tài)。對 期權(quán)的買方來說，所付出的是期權(quán)費用，所得到的是利率風(fēng)險的套期保 值；對于期權(quán)賣方來說，所付出的是承擔(dān)利率風(fēng)險，所得到的是期權(quán)費 用。,30,期貨期權(quán)

18、交易的特點 （1）期權(quán)擁有方一旦執(zhí)行該利率期權(quán)，便與該期權(quán)賣出方構(gòu)成利率期貨買賣合同，由期權(quán)交易改為期貨交易。 （2）在資金效益方面，利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更具優(yōu)勢。由于在期貨期權(quán)交易中采用了預(yù)付保證金方式簽訂合同，在期權(quán)交割時，買賣雙方以軋差的方式清算，因此交易雙方可以用少量的資金簽訂數(shù)額較大的期貨期權(quán)交易合同，以提高資金效益。 （3）在市場上，利率期貨期權(quán)交易商品已經(jīng)標準化、統(tǒng)一化，具有較高的流動性，便于交易。 （4）該種交易通常是在交易所進行，從交易程序上看，交易對方就是交易所的清算機構(gòu)，因此交易中的信用風(fēng)險比較小。 期貨期權(quán)交易的缺點 （1）根據(jù)利率期貨期權(quán)交易的特點，交易雙方可以

19、少量的資金簽訂較大的交易合同，如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向轉(zhuǎn)化，則有可能蒙受較大的損失，這一點也可以說是所有的期貨期權(quán)交易的共同的缺點。但這里也產(chǎn)生了機遇，給投資者或投機者創(chuàng)造了條件。 （2）由于該種交易在交易所中進行，上市的商品品種有限，因此有關(guān)協(xié)議的交易價格和交易期限等交易條件不能自由的商定。,31,4分紅和拆股如何對股票期權(quán)產(chǎn)生影響 答案：公司分紅主要有兩種方法，現(xiàn)金分紅和股票分紅。首先，我們來討論一下公司以 現(xiàn)金支付正常的或特別的股利可能出現(xiàn)的情況。場外交易的期權(quán)協(xié)定價格是對分紅進行 調(diào)整的，早期的場外交易期權(quán)是受紅利保護的，如果公司派發(fā)一項現(xiàn)金紅利，則在除權(quán) 日后，公司股

20、票的協(xié)定價格應(yīng)減去紅利金額，而交易所上市的期權(quán)卻不做這種調(diào)整。由 于支付股利通常會導(dǎo)致股價相應(yīng)的下降，這似乎對買入期權(quán)的多頭方是不公平的。但 是，管理上的便捷和期權(quán)合約標準化的需求可以防止這種不公平的發(fā)生。同時，在實際 操作中，股票除權(quán)日之前的期權(quán)合約的權(quán)利金通常比平時要低廉，這也可以緩解不公平 帶來的負面影響。此外，對于股票紅利，期權(quán)的執(zhí)行價格一般是會被調(diào)整的。下面我們 通過一個例子對此加以說明。假設(shè)某投資者持有A公司股份100股，每股股價為5元，則可 知該投資者股份價值總額為500元。A公司宣布以股票價值的10%發(fā)放股票股利，則該投資 者將持有110股。而股份價值總額可能不會上揚，這就使得

21、其500元的股份價值將由110股 來分攤，每股股價變?yōu)?.55元。這種情況將直接導(dǎo)致執(zhí)行價格為每股5元的買入期權(quán)多頭 方遭受嚴重損失，其期權(quán)合約將驟然損失幾乎全部價值。這時，就需要相對的對執(zhí)行價 格進行調(diào)整，以避免股票股利給買入期權(quán)多頭方帶來的負面影響。 所謂拆股，便是將現(xiàn)有的股票拆成更多的股票。例如，1拆3就是現(xiàn)有的一股股票拆 股后變成3股，或者說，用3股新股票代替1股老股票。由于拆股并不改變股份公司的資產(chǎn) 和贏利能力，因此股東的財產(chǎn)并沒有任何變化。當(dāng)別的因素不變時，3股新股票的價值應(yīng) 等于1股老股票的價值。一般地說，m拆n的拆股應(yīng)使新股價格降到原來的m/n，相應(yīng)地， 期權(quán)合約中的協(xié)定價格也

22、降至原協(xié)定價格的m/n，同時，一份合約可以買賣的股票數(shù)量上 升至原來的n/m。如果在此基礎(chǔ)上股票價格在拆股后的確如此變動，那么期權(quán)合約的多頭 和空頭方都未受任何影響。并股與拆股是一個相反的過程。,32,5封頂式利率期權(quán)交易，保底式利率期權(quán)交易，封頂保底 式利率期權(quán)交易的交易要點各是什么 答案：封頂式利率期權(quán)，簡稱為封頂交易，是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整 日，當(dāng)基準利率超過上限利率時，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付期權(quán)利息差額的 利率期權(quán)交易方式。從形式上看，封頂交易與利率互換交易類似，也是一種浮 動利率與固定利率相交換的交易，即基準利率與上限利率相交換。但這兩種業(yè) 務(wù)的區(qū)別明顯的在于：利率互換交易

23、是買賣雙方在每一個利息支付日將浮動利 率與固定利率相交換，而封頂交易則是當(dāng)基準利率超過上限利率時才以補差方 式進行利率互換。 保底式利率期權(quán)交易，簡稱保底交易，是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整 日，當(dāng)基準利率低于下限利率時，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率 期權(quán)交易方式。 封頂保底交易的適用范圍：借款人預(yù)測利率呈上升趨勢時，決定對利率風(fēng) 險進行套期保值，同時決定降低套期保值成本。 封頂保底交易可以進一步的演化出一種特殊的金融產(chǎn)品，即通過調(diào)整交易 金額，使封頂保底交易費用相同，造成無需支付費用的新型封頂保底交易，即 零成本封頂保底交易。,33,6試述每種金融期權(quán)交易的特點 答案：外匯期權(quán)交易

24、作為避免外匯匯率波動風(fēng)險的有效保值工具，從某種意 義上說是遠期外匯抵補與期貨交易保值的延伸，它具有后兩者所沒有的優(yōu) 點： （1）期權(quán)買方一開始就能預(yù)知最壞的結(jié)果，即最大的損失是所支付的期權(quán)費； （2）期權(quán)購買方?jīng)]有必須履約的義務(wù)，因此常是對于可能發(fā)生但不一定實現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的最理想的保值； （3）期權(quán)是保值交易中靈活性較大的一種，因為它能提供一系列的協(xié)定匯價，而遠期外匯交易和期貨交易只能在市場上有的某個遠期匯價上成交； （4）期權(quán)為交易增加了新的保值或投機工具，可單獨用于保值，也可以和遠期或期貨交易結(jié)合起來以達到綜合保值及贏利的目的。 利率期權(quán)的交易品種非常多。從大類上來看，在利率期權(quán)中，既有

25、場 內(nèi)期權(quán)，也有場外期權(quán)；既有現(xiàn)貨期權(quán)，也有期貨期權(quán)；既有短期利率期 權(quán)，也有長期利率期權(quán)。從20世紀80年代后期以來，隨著歐洲和亞太許多國 家紛紛建立金融期權(quán)市場，開展金融期權(quán)交易以來，利率期權(quán)的交易品種更 是層出不窮。,34,短期利率期權(quán)主要上市金融工具為歐洲美元。就市場規(guī)模和流動性而言，歐洲美元是最 有代表性的交易商品。這是由于歐洲美元短期利率期權(quán)交易有以下背景因素：歐洲美元零售 現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)深厚；歐洲美元期貨交易活躍以及“表外”零售交易發(fā)展迅速等。長期利率期權(quán) 主要上市品種有美國中長期國庫券以及英國、加拿大等國的國債期權(quán)。 一般的股票期權(quán)合約規(guī)定，一份股票期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)為100股股

26、票，即期權(quán)的持有 者如購買了一份期權(quán)合約，則有權(quán)以協(xié)定價格購買或賣出該種股票100股。最初的標準化的 期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個固定的周期： （1）1月、4月、7月、10月 （2）2月、5月、8月、11月 （3）3月、6月、9月、12月 如1月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份只能是4、7、10月；如7月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份 只能是10月和次年1月和4月。期權(quán)最長期限為9個月。后來隨著期權(quán)的發(fā)展，期權(quán)的交易 周期也發(fā)生很大的變化，許多新的更短交易周期的期權(quán)開始出現(xiàn)。例如，期貨期權(quán)還有一種 方法確定上市時間，即短期期權(quán)（Serial Option或Monthly Option）。短期期權(quán)主要是為 了填補

27、期權(quán)交割月份的空隙。此外，由于交易所開始注意長期交易市場，并推出了相應(yīng)的長 期交易合約，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于 場外交易的長期套期保值交易者也有了一個新的選擇。LEAPS與普通期權(quán)合約的最大不同在 于存續(xù)期限，其通常會在兩年或三年內(nèi)到期，一般很少超過36個月，并且LEAPS只在1月份 到期。早期的LEAPS只從事股票期權(quán)交易，現(xiàn)在已經(jīng)拓展到了石油等其他期權(quán)交易中。,35,標準化的期權(quán)合約還規(guī)定了標準的履約價格，期權(quán)的協(xié)定價格由交易所規(guī)定。根據(jù)其基 礎(chǔ)資產(chǎn)即股票的交易價格，美國股票期權(quán)的協(xié)定價格以2.5美元

28、、5美元和10美元的價位遞增 和遞減。當(dāng)股票價格低于25美元時，以2.5美元為協(xié)定價的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價格在 25至200美元時，以5美元為協(xié)定價的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價格高于200美元時，以10美 元為協(xié)定價的遞增或遞減單位。例如，在設(shè)計花旗銀行股票期權(quán)時，該股票價格為12美元， 于是期權(quán)的協(xié)定價格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票價格為 99.5美元，于是期權(quán)的協(xié)定價格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可見，股價 較高的股票，協(xié)定價格較高，反之則較低。 當(dāng)一個新合約上市時，交易所通常選擇距離當(dāng)前股票價格最近的兩個協(xié)定價格，如果當(dāng)

29、 前股票價格十分靠近其中的一個協(xié)定價格，則交易所還會加上第三個最接近當(dāng)前價格的協(xié)定 價格。隨著時間的推移，如果股票價格的變化超出了當(dāng)前協(xié)定價格圈定的范圍，則交易所會 推出新的協(xié)定價格的期權(quán)合約。我們用例子來對這一原則進行說明。某種價格為60.5美元的 股票推出期權(quán)合約，初上市的協(xié)定價格有55美元、60美元、65美元的三種期權(quán)，以后，若股 票價格突破65美元，則協(xié)定價格為70美元的合約將上市，反之，若協(xié)定價格跌破55美元，則 協(xié)定價格為50美元的合約將上市。 從治理結(jié)構(gòu)的角度講，股票期權(quán)備受推崇，在于它將員工當(dāng)期的努力與公司未來的前景 及個人的收益緊密地結(jié)合在一起，員工需努力工作以獲得期權(quán)溢價收

30、益。在美國，股票期權(quán) 從20世紀50年代開始出現(xiàn)，80年代得以廣泛推廣，80年代后期出現(xiàn)了授予經(jīng)理人員巨額期權(quán) 和全體員工參與的新趨勢。然而，隨著新經(jīng)濟的理性回歸，特別是安然、世通等公司丑聞的 出現(xiàn)，促使人們對美式公司治理進行反思，進而在近年出現(xiàn)了以微軟公司、花旗銀行為代表 的，取消期權(quán)激勵，取而代之以發(fā)放限制性股票的新動向。,36,股價指數(shù)期權(quán)交易就是允許買方在一定期限內(nèi)按協(xié)議價格向賣 方購買或出售特定的股票指數(shù)期貨合約，它實際上是一種權(quán)利交 易，購買這種權(quán)利所支付的費用稱作“權(quán)利金”，買主獲得這種權(quán)利 后，就可以在股票價格指數(shù)向不利于自己的方向波動時，行使這種 權(quán)利。 股價指數(shù)期權(quán)也有現(xiàn)貨

31、期權(quán)和期貨期權(quán)兩種。股價指數(shù)現(xiàn)貨期 權(quán)是指以某種股價指數(shù)本身作為標的物的期權(quán)交易。在履約時，它 根據(jù)當(dāng)時的市場價格和協(xié)定價格之差實行現(xiàn)金結(jié)算，而股價指數(shù)期 貨期權(quán)是指以某種股價指數(shù)期貨合約作為標的物的期權(quán)。在履約 時，交易雙方將根據(jù)協(xié)定價格將期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位， 并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時的市場價格實行逐日結(jié)算，而于期貨 合約到期時再根據(jù)當(dāng)時的市場價格再進行現(xiàn)金結(jié)算，以最后了結(jié)交 易。表8.11對最著名的幾種股指期權(quán)進行了描述。,37,三、計算題,1假設(shè)目前資金市場上利率水平波動較大，所以對其發(fā) 展趨勢也難以預(yù)測。某公司在3個月后將有一筆資金回 收，對該公司來說，資金收回后的再運用收

32、益率將至關(guān) 重要。目前的市場利率水平為5，若3個月后存款利率 呈下降到4，這對該公司的經(jīng)營將是非常不利的。故該 公司將決定購買一筆利率期權(quán)，以確保4.5左右的收益 率。利率期權(quán)的協(xié)定價格為4.5，期權(quán)費為0.1。試 對該利率期權(quán)交易進行盈虧分析。 答案：（1）3個月后，當(dāng)市場利率等于或低于4，執(zhí)行 期權(quán)，實際收益率為40.50.14.4； （2）3個月后，當(dāng)市場利率高于4.5，假設(shè)仍然為 5時，放棄執(zhí)行期權(quán)，收益率為50.14.9,38,進出口公司4月份與美國一公司簽訂了進口其設(shè)備的合同，付款 日為6月30日，總價值為60萬美元，該公司手中的外匯只有瑞士法郎一 種，需要將瑞士法郎賣出，買進美元

33、。而從銀行傳來消息，6月份美元會 有一定幅度的上升，當(dāng)時的即期匯率為1美元=1.6瑞士法郎。企業(yè)應(yīng)如何 操作。 答案：企業(yè)有貨款支付，且預(yù)期美元升值，可采用購進外匯買權(quán)（即看漲 期權(quán)）的方式進行保值。 簽訂6月30日到期的期權(quán)合約，匯率1美元=1.6瑞士法郎，用96萬瑞 士法郎買60萬美元，期權(quán)費3%，即2.88萬瑞士法郎（=963%） 市價上升 ，現(xiàn)貨市場價格1美元=1.8瑞士法郎，需108萬瑞士法郎買 入60萬美元，如果執(zhí)行期權(quán)，則用96+2.88=98.88萬瑞士法郎即可，可省 去108-98.88=9.12萬瑞士法郎，選擇執(zhí)行期權(quán)。 市價持平， 執(zhí)行與放棄期權(quán)均可，都要繳納2.88萬瑞

34、士法郎的期權(quán) 費。一般選擇執(zhí)行期權(quán)。 市價下跌 ，1美元=1.4瑞士法郎，需要84萬瑞士法郎，而執(zhí)行期權(quán)， 需要98.88萬瑞士法郎，所以應(yīng)放棄期權(quán)，損失2.88萬瑞士法郎的期權(quán) 費 。,39,假設(shè)10月25日芝加哥商品交易所日元期貨期權(quán)的交易行情表如下所示： 某專門從事期權(quán)交易的投資公司預(yù)測，本年12月份日元比值將有 一次堅挺的過程，雖然這個過程不會很長，但值得利用這個機會 做一筆期貨期權(quán)交易以獲得收益。因此，該公司在10月25日決定 進行一筆買進日元的期貨期權(quán)交易。交易內(nèi)容如下： 交易月份：12月 交易數(shù)量：10份合同，每份合同為1250萬日元 協(xié)定價格：每100日元為94美分 期權(quán)到期日：12月8日 以美元計價的交易金額： 期權(quán)費用：每100日元為1.48美分 要求對這份交易合約進行收益分析。,40,答案：試述每種金融期權(quán)交易的特點。 購買日元總額為1250萬日元101.25億日元 美元交易金額為0.94美元1.25億日元100117.5萬美元 以美元計算的期權(quán)費總額為： 1.48美分1.25億日元1001001.85萬美元 （1）期權(quán)到期日，若日元幣值呈現(xiàn)堅挺狀態(tài)，現(xiàn)時價格為100日元兌 98美分。該公司按計劃行使期權(quán)，以100日元兌94美分的協(xié)定價格購入日元 期貨，將期權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)換為不可撤銷的期貨協(xié)議，其收益