1、第九講 期權(quán)案例、期權(quán)性質(zhì),案例一：金融工程師的婚禮 假設(shè)某人要結(jié)婚了，他可以有兩種選擇：一拍婚紗照；二出同樣的錢，請(qǐng)一位現(xiàn)在還默默無(wú)聞的畫(huà)師來(lái)給他們畫(huà)一幅婚禮盛裝的油畫(huà)。這樣他們?nèi)匀粨碛屑o(jì)念婚禮的浪漫，同時(shí)又創(chuàng)造了一個(gè)期權(quán)。,畫(huà)師、他和他太太三個(gè)人中間，只要有一個(gè)人將來(lái)出名了，那么這幅油畫(huà)就價(jià)值連城了。因?yàn)橛彤?huà)是比照片更好的金融工具，吸收更多市場(chǎng)信息，承載著更多有關(guān)畫(huà)師是否出名的不確定性。,期權(quán)的基本邏輯 期權(quán)(Option)是以事先確定的價(jià)格，允許投資人在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)買入或者賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)力。簡(jiǎn)而言之，其他投資方法都需要投資人事先對(duì)不確定性的事件采取行動(dòng)，投資的成敗也就取決于投資人對(duì)不

2、確定性事件的事先判斷。,而期權(quán)則是在收到新信息之后，再采取行動(dòng)的權(quán)力，這是處理不確定性的最好辦法。因此，期權(quán)普遍存在于金融的各個(gè)領(lǐng)域。,案例二：IBM公司“定單的困惑”,有客戶向IBM公司定購(gòu)2500萬(wàn)美元的特殊電腦系統(tǒng)。而IBM公司目前尚無(wú)現(xiàn)成的能力來(lái)提供全套解決方案。該公司的技術(shù)中心提出：需要100萬(wàn)美元的研究經(jīng)費(fèi)，以便設(shè)計(jì)出一套生產(chǎn)方案。,但是，技術(shù)中心不能保證其設(shè)計(jì)的方案最終在經(jīng)濟(jì)上可行：有50%的可能，技術(shù)中心可以設(shè)計(jì)出一套成本為1000萬(wàn)美元的方案(經(jīng)濟(jì)上可行)；另有50%的可能，技術(shù)中心設(shè)計(jì)出的方案成本為4000萬(wàn)美元(經(jīng)濟(jì)上不可行) 。,是否要給技術(shù)中心撥款100萬(wàn)？,兩種方法

3、的比較：,投資回報(bào)法 預(yù)計(jì)收益=25 成本=1+(10*50%+ 40*50%) =26 單位：百萬(wàn)元 = 凈現(xiàn)值 = 25 -26 = 結(jié)論：NO!,-1,期權(quán)定價(jià)法 預(yù)計(jì)收益=25*50%=12.5 成本 =1+10 =11 = 期權(quán)價(jià)值 = 12.5-11 = 結(jié)論: Yes!,1.5,對(duì)于IBM公司而言，投資100萬(wàn)美元進(jìn)行研究，就等于花100萬(wàn)美元購(gòu)買了一項(xiàng)期權(quán)，這項(xiàng)期權(quán)對(duì)于IBM公司而言，其價(jià)值為150萬(wàn) 美元，因此IBM公司的投資是物有所值。,最簡(jiǎn)單的二叉樹(shù)（二項(xiàng)式）期權(quán),研究技術(shù)方案 花費(fèi)100萬(wàn)美元,成功,失敗,接受定單 賺取1500萬(wàn)美元利潤(rùn),拒絕定單 沒(méi)有其他任何損失,在

4、上面的例子中，IBM把一個(gè)定單的完成分成了“研究”和“生產(chǎn)”兩個(gè)階段。使之在完成“研究”階段工作，收到新信息之后，才決定是否要進(jìn)入“生產(chǎn)”階段。,期權(quán)具有如下一些明顯的特點(diǎn)： (1) 期權(quán)交易的對(duì)象是一種買進(jìn)或賣出某種商品或期貨合約的權(quán)利。 (2) 期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對(duì)稱性。,(3) 由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨(dú)特之處。期權(quán)合約賦予了買方的是選擇權(quán)，他必須事先支付一筆期權(quán)費(fèi)作為擁有這種選擇權(quán)的代價(jià)；而合約賦予賣方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。,(4) 期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇是否履行合約

5、，因此，買方的盈利是無(wú)限的而虧損有限(限于期權(quán)費(fèi))；而對(duì)于賣方，市場(chǎng)出現(xiàn)于己不利的情況時(shí)，他仍必須按買方提出的履約要求履行合約，因此，賣方的盈利有限而虧損無(wú)限。,(5) 期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價(jià)格即是為擁有這種權(quán)利而必須支付的費(fèi)用，亦即期權(quán)費(fèi)。,期權(quán)與其他衍生金融工具比較,概括而言，買賣雙方權(quán)利義務(wù)的不對(duì)稱、交易模式的不對(duì)稱性，以及需要事先支付一筆費(fèi)用。,股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較,認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處： （1）兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。 （2）兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。,區(qū)別： （1）認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開(kāi)出的；而

6、期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開(kāi)出的。 （2）認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買才可獲得。 （3）有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限的而期權(quán)都是有期限的。,期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別,權(quán)利和義務(wù) 期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無(wú)任何權(quán)利。 標(biāo)準(zhǔn)化 期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。,盈虧風(fēng)險(xiǎn) 期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的。而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的

7、（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。,保證金 期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。期權(quán)的買者則無(wú)須交納保證金。 買賣匹配。 期貨合約的買方到期必須買入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。,套期保值 運(yùn)用期貨進(jìn)行的套期保值，在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行的套期保值時(shí)，只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己。,期權(quán)的收益特征,例證1： 某投資者購(gòu)買100個(gè)IBM股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為140。假定股票現(xiàn)價(jià)為138，有效期期限為2個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為 5。由于期權(quán)是歐式期權(quán)，投資者僅能在到期日?qǐng)?zhí)行它。,1、畫(huà)出該看漲期權(quán)投資者（多頭）的損益圖； 2、 畫(huà)出該看漲期權(quán)出售者（空頭）的損益圖；,IBM歐式看漲期權(quán)多頭的損益狀態(tài),IBM歐式看漲期權(quán)空頭的損益狀態(tài),例證2： 某投資者購(gòu)買100個(gè)Exxon股票的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為90。假定股票現(xiàn)價(jià)為86，有效期期限為3個(gè)