1、第一章 總論,第一節(jié) 財務(wù)管理的概念 第二節(jié) 財務(wù)管理的目標(biāo) 第三節(jié) 財務(wù)管理的原則 第四節(jié) 財務(wù)管理的方法,第一節(jié) 財務(wù)管理的概念,財務(wù)管理是企業(yè)組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟管理活動。 企業(yè)財務(wù)活動：以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱 企業(yè)籌資引起的財務(wù)活動 企業(yè)投資引起的財務(wù)活動 企業(yè)經(jīng)營引起的財務(wù)活動 企業(yè)分配引起的財務(wù)活動,第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo),財務(wù)管理的整體目標(biāo) 以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo) 以利潤最大化為目標(biāo) 以股東財富最大化為目標(biāo) 以企業(yè)價值最大化為目標(biāo),總產(chǎn)值最大化,缺點：(1)只抓生產(chǎn)，不抓銷售。 (2)只求數(shù)量，不求質(zhì)量。 (3)只講產(chǎn)值，不講效益。 (4)只重投入，不

2、重挖潛。,利潤最大化,優(yōu)點：講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進(jìn)技術(shù)，提 高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。 缺點： (1)利潤最大化沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值。 (2)利潤最大化沒能有效地考慮風(fēng)險問題。這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤。 (3)利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。,股東財富最大化,優(yōu)點： (1)股東財富最大化目標(biāo)考慮了風(fēng)險因素 (2)股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為 (3)股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎懲。 缺點： (1)它只適合上市公司 (2)它只強調(diào)

3、股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； (3)股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制,企業(yè)價值最大化,V=FCF/(1+i)t VFCF/i 優(yōu)點： (1)企業(yè)價值最大化目標(biāo)考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行了計量； (2)企業(yè)價值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系； (3)企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為； (4)企業(yè)價值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系。,第二章 財務(wù)管理的價值觀念,第一節(jié) 時間價值 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 第三節(jié) 利息率 第四節(jié) 證券估價,一、貨幣時間價值,1.貨幣時間價值的的定義 貨幣時間價值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間 的推移

4、而發(fā)生的價值增值。,想想,今天的100元與一年后的100元相等嗎？,通貨膨脹，貨幣貶值 存在投資收益（今年100元=明年120元）,3.貨幣時間價值的確定 從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨 膨脹和風(fēng)險情況下的社會平均資金利潤率。 從絕對量上看，貨幣時間價值是貨幣的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。,實務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼 現(xiàn)率）代表貨幣的時間價值，人們常常將 政府債券利率視為貨幣時間價值。,一、貨幣時間價值,二、貨幣時間價值的計算,2.復(fù)利終值,2.復(fù)利終值,某公司現(xiàn)有資金10 00元，投資5年，年利率為10%，則5年后的終值為：,=,或者,=,= 1611（元

5、）,=1000*1.611,= 1611（元）,3.復(fù)利現(xiàn)值,雙龍公司準(zhǔn)備將暫時閑置的資金一次性存入銀行，以備3年后更新500 000元設(shè)備之用，銀行存款年利率為5%，按復(fù)利法計算該公司目前應(yīng)該存入多少資金？ PV5=500 000 =500 0000.8638 =431900（元）,3.復(fù)利現(xiàn)值,4、 年金 （1）年金的內(nèi)涵 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等通常表現(xiàn)為年金的形式。,年金,后付年金,先付年金,遞延年金,永續(xù)年金,二、貨幣時間價值的計算,后付年金的終值,后付年金的終值,后付年金的終值,雙龍公司擬在今后10年中，每年年末存入銀行10 000元，銀

6、行存款年利率為6% ，10年后的本利和是多少？ 10年后的本利和為： FVA10 = 10 00013.181 =131 810（元）,后付年金的現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,某企業(yè)租入一臺設(shè)備，每年年末需支付租金120元，年利率為10%，租期5年，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢。 PVA5 = 120*3.791,后付年金的現(xiàn)值,（3）先付年金 先付年金是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項。 先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同。利用后付年金系數(shù)表計算先付年金的終值和現(xiàn)值時，可在后付年金的基礎(chǔ)上用終值和現(xiàn)值的計算公式進(jìn)行調(diào)整。,二、貨幣時間價值的計算,先付年金終值,0,1,2,n,3,n+1

7、,先付年金現(xiàn)值,（4）延期年金 延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。假設(shè)最初有 m 期沒有收付款項，后面 n 期有等額的收付款項，則延期年金的現(xiàn)值即為后 n 期年金貼現(xiàn)至 m 期第一期期初的現(xiàn)值。,二、貨幣時間價值的計算,延期年金現(xiàn)值,某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為 8%，銀行規(guī)定前 10 年不用還本付息，但從第 11 年至第 20 年每年年末償還本息 1 000 元，問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少? V0=1 000PVIFA8%,10 PVIF8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元) 或V0=1 000(PVIFA8

8、%,20 PVIFA8%,10 ) =1 000(9.818-6.710) =3 108(元),延期年金的現(xiàn)值,（5）永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。 無期限債券的利息、優(yōu)先股股利都可以看為永續(xù)年金。 永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。,二、貨幣時間價值的計算,永續(xù)年金的現(xiàn)值,5.時間價值計算中的幾個特殊問題 (1)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 前面講的年金是指每次收入或付出的款項都是相等的，但在經(jīng)濟管理中，更多的情況是每次收入或付出的款項并不相等。假設(shè)： A0第 0 年初的付款 A1第 1 年初的付款 A2第 2 年初的付款 An第 n 年初的付款,二、貨幣時間價值的計算,不等額現(xiàn)金流

9、量現(xiàn)值的計算,5.時間價值計算中的幾個特殊問題 (2)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下，能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算，不能用年金計算的部分便用復(fù)利公式計算，然后把它們加總，便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。,二、貨幣時間價值的計算,5.時間價值計算中的幾個特殊問題 (3)計息期短于一年時時間價值的計算,二、貨幣時間價值的計算,計息期短于一年時時間價值的計算,某人準(zhǔn)備在第 5 年底獲得 1 000 元收入，年利息率為 10%。試計算：(1)每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?(2)每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?（3）每季度計息一次，現(xiàn)在

10、應(yīng)存入多少錢? (1)(PVIF,I,n) PVIF i,n=PVIF 10%,5 (2)PVIF r,t=PVIF 5%，10 (3)PVIF r,t=PVIF 2.5%,20,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,風(fēng)險報酬的概念 單項資產(chǎn)的風(fēng)險 組合資產(chǎn)的風(fēng)險 資產(chǎn)的風(fēng)險報酬 風(fēng)險與報酬的關(guān)系,一、風(fēng)險報酬的概念,企業(yè)的財務(wù)管理工作，幾乎都是在風(fēng)險和不確定情況下進(jìn)行的。離開了風(fēng)險因素，就無法正確評價企業(yè)報酬的高低。風(fēng)險報酬原理，正確地揭示了風(fēng)險和報酬之間的關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。 風(fēng)險：在企業(yè)財務(wù)管理中，風(fēng)險通常指企業(yè)實際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 風(fēng)險報酬：風(fēng)險報酬額，是指投資者因冒

11、風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬；風(fēng)險報酬率，風(fēng)險報酬額與原投資額的比率。 如果把通貨膨脹因素抽象掉，投資報酬率就是時間價值率和風(fēng)險報酬率之和。,二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險,(一)確定概率分布 (二)計算期望報酬率 (三)計算標(biāo)準(zhǔn)離差 (四)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率,三、證券組合的風(fēng)險,（1）可分散風(fēng)險。又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特別風(fēng)險，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風(fēng)險，可通過證券持有的多樣化來抵銷。,三、證券組合的風(fēng)險,（2）不可分散風(fēng)險。又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散

12、掉。(宏觀經(jīng)濟狀況，國家稅法，宏觀調(diào)控政策，世界能源狀況的改變等）,三、證券組合的風(fēng)險,至此，可把上面的分析總結(jié)如下： (1)一種股票的風(fēng)險由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。 (2)可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。 (3)股票的不可分散風(fēng)險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風(fēng)險是通過系數(shù)來測量的。 p=xi i,四、資產(chǎn)的風(fēng)險報酬,1、單一資產(chǎn)風(fēng)險報酬 （1）風(fēng)險報酬率,（2）資本資產(chǎn)定價模型,Ri第 i 種股票的必要報酬率 RF無風(fēng)險報酬率 i第 i 種股票的系數(shù) Km所有股票的平均報酬率,公司股票的報酬率達(dá)到或超

13、過 必要報酬率時，投資者方肯進(jìn)行投資。 如果低于，則投資者不會購買該公司的股票。,單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬,單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬,（2）資本資產(chǎn)定價模型,林納公司股票的系數(shù)為 2.0，無風(fēng)險利率為 6%，市場上所有股 票的平均報酬率為10%，那么，林納公司股票的：,=2.0(10%-6%)=8%,投資必要報酬率=,=6%+8%=14%,風(fēng)險報酬率=,四、資產(chǎn)的風(fēng)險報酬,2.證券組合的風(fēng)險報酬 資本資產(chǎn)定價模型,Rp證券組合的必要報酬率 RF無風(fēng)險報酬率 p證券組合的系數(shù) Km所有股票的平均報酬率,證券組合的報酬率達(dá)到或超過 必要報酬率時，投資者方肯進(jìn)行投資。 如果低于，則投資者不會購買該公司的股票。,

14、證券組合的風(fēng)險報酬,資本資產(chǎn)定價模型,=60%2.0+30%1.0+10%0.5 =1.55 2 . 證券組合的風(fēng)險報酬率 = =1.55(14%-10%)=6.2% 3. 證券組合的必要投資報酬率 = =10%+6.2%=16.2%,特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是 2.0、1.0和 0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、30%和 10%，股 票的市場報酬率為 14%，無風(fēng)險報酬率為 10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率和必要報酬率。,五、風(fēng)險和報酬的關(guān)系,資本資產(chǎn)定價模型:,RF=K0+IP 同向變化,五、風(fēng)險和報酬的關(guān)系,資本資產(chǎn)定價模型:,

15、Km-RF，市場風(fēng)險報酬，同向變化,五、風(fēng)險和報酬的關(guān)系,資本資產(chǎn)定價模型:,核心理念：風(fēng)險與報酬的權(quán)衡,第三節(jié) 利息率,一、利息率的概念和種類 二、決定利率高低的基本因素 三、未來利率水平的測算,一、利息率的概念和種類,1、概念 利息率簡稱利率，是衡量資金增值量的基本單位，也就是資金的增值同投入資金的價值之比。 實際是資金這一商品的市場價格。投資利潤高發(fā)行高利率債券 利率在資金的分配及個人和企業(yè)作出財務(wù)決策的過程中起重要作用。,二、決定利息率高低的基本因素,利率，是由供給與需求來決定的。資金的供應(yīng)和需求，是影響利息率的最基本因素。 經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策和財政政策、國際經(jīng)濟政治關(guān)系、國

16、家利率管制程度等，對利率的變動均有程度不同的影響。當(dāng)然，這些因素有些也是通過影響資金的供應(yīng)和需求而影響利息率的。 在市場經(jīng)濟條件下，資金的供應(yīng)和需求是影響利率的兩個最重要因素。,三、未來利率水平的測算,一般而言，資金的利率由三部分構(gòu)成：(1)純利率；(2)通貨膨脹補償；(3)風(fēng)險報酬。 其中風(fēng)險報酬又分為違約風(fēng)險報酬、流動性風(fēng)險報酬和期限風(fēng)險報酬三種。這樣，利率的一般計算公式就變?yōu)椋?K=K0+IP+DP+LP+MP 式中： K利率(指名義利率) K0純利率 IP通貨膨脹補償(或稱通貨膨脹貼水) DP違約風(fēng)險報酬 LP流動性風(fēng)險報酬 MP期限風(fēng)險報酬,三、未來利率水平的測算,(1)純利率 純利

17、率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率。 影響純利率的基本因素是前面我們談到的資金供應(yīng)量和需求量，因而，純利率不是一成不變的，它隨資金供求的變化而不斷變化。 (2)通貨膨脹補償 持續(xù)的通貨膨脹，會不斷降低貨幣的實際購買力，同時，對投資項目的投資報酬率也會產(chǎn)生影響。資金的供應(yīng)者在通貨膨脹情況下，必然要求提高利率水平以補償其購買力損失， 所以，無風(fēng)險證券的利率，除純利率之外還應(yīng)加上通貨膨脹因素，以補償通貨膨脹所遭受的損失。,三、未來利率水平的測算,(3)違約風(fēng)險報酬 違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。 違約風(fēng)險反映著借款人按期支付本金、利息的信用程度。 (4

18、)流動性風(fēng)險報酬 流動性是指某項資產(chǎn)能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。如果一項資產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，說明其變現(xiàn)能力強，流動性好，流動性風(fēng)險?。环粗?，則說明其變現(xiàn)能力弱，流動性不好，流動性風(fēng)險大。 (5)期限風(fēng)險報酬 一項負(fù)債，到期日越長，債權(quán)人承受的不肯定因素就越多，承擔(dān)的風(fēng)險也越大。為彌補這種風(fēng)險而增加的利率水平，就叫期限風(fēng)險報酬。,第四節(jié) 證券估價,(一)債券投資的種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類， 這里按債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。 企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。企業(yè)進(jìn)行長期債券

19、投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。 (二)我國債券及債券發(fā)行的特點 1.國債占有絕對比重。 2.債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。 3.只有少數(shù)大企業(yè)才能進(jìn)入債券市場，中小企業(yè)無法通過債券融通資金。,一、債券估價,第四節(jié) 證券估價,債券的估價:一般的估價模型,I,P,1,I,I,F,0,I,2,3,n,第四節(jié) 證券估價,債券的估價:一次還本付息且不計復(fù)利的估價模型,P,1,I,F,0,2,3,n,第四節(jié) 證券估價,二、股票的估價: 一般股票的估價方法,d1,P,1,d3,dn,Vn,0,d2,2,3,n,第四節(jié) 證券估價,股票的估價:長期持有,股利穩(wěn)定不變的股票的估價方法,第四節(jié) 證

20、券估價,股票的估價: 長期持有,股利固定增長的股票的估價方法,其中：D1為第1年的股利。,第五節(jié) 證券估價,債券估價： （1）一般的債券： (2)一次還本付息(單利）： (3)貼現(xiàn)債券： 股票估價： （1）一般的股票： （2）長期持有，股利固定不變： （3）長期持有，股利固定增長：,課堂練習(xí),1、不同經(jīng)濟情況下A公司和B公司的報酬率及概率分布見下表，比較兩公司風(fēng)險的大小。,課堂練習(xí),2、國庫券利率為4%，市場證券組合的報酬率為12%。 （1）市場風(fēng)險報酬率？ （2）值為1.5時，必要報酬率為多少？ （3）如果一投資計劃的值為0.8，期望報酬率為9.8%，是否應(yīng)該進(jìn)行投資？ (4) 如果某股票的

21、必要報酬率為11.2%，其值為多少？,課堂練習(xí),3、某人購買了甲公司股票，該股票剛剛支付的每股股利為2.4元，現(xiàn)行國庫券的利率為12%，平均風(fēng)險股票的報酬率為16%，其值為1.5. （1）假設(shè)該股票在未來時間內(nèi)股利保持不變，當(dāng)時該股票市價為15元，該投資者是否購買？ （2）假設(shè)該股票股利固定增長4%，股票價值多少？,第三章 財務(wù)分析,第一節(jié) 財務(wù)分析概述 第二節(jié) 企業(yè)償債能力分析 第三節(jié) 企業(yè)營運能力分析 第四節(jié) 企業(yè)獲利能力分析 第五節(jié) 企業(yè)財務(wù)狀況的趨勢分析 第六節(jié) 企業(yè)財務(wù)狀況的綜合分析,第一節(jié) 財務(wù)分析概述,一、財務(wù)分析的概念 財務(wù)分析是以企業(yè)的財務(wù)報告等會計資料為基礎(chǔ)，對企業(yè)的財務(wù)狀

22、況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析和評價的一種方法。,短期償債能力分析償還流動負(fù)債的能力,第二節(jié) 企業(yè)償債能力分析,現(xiàn)金等價物是指企業(yè)持有的期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的短期投資。 現(xiàn)金等價物雖然不是現(xiàn)金，但其支付能力與現(xiàn)金的差別不大，可以視為現(xiàn)金。,第二節(jié) 企業(yè)償債能力分析,長期償債能力分析償還長期負(fù)債的能力,第二節(jié) 企業(yè)償債能力分析,長期償債能力分析償還長期負(fù)債的能力,第三節(jié) 企業(yè)營運能力分析,企業(yè)的營運能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。 資金周轉(zhuǎn)狀況好，資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)資金占用量小，資金的利用高，企業(yè)營運能力高。 銷售在企

23、業(yè)供產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)中有很重要的意義。,第三節(jié) 企業(yè)營運能力分析,第三節(jié) 企業(yè)營運能力分析,第四節(jié) 企業(yè)盈利能力分析,第四節(jié) 企業(yè)盈利能力分析,第六節(jié) 企業(yè)財務(wù)狀況的綜合分析,1、杜邦分析法 杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況。因這種分析法是由美國杜邦公司首先創(chuàng)造的，故稱杜邦分析法。 這種分析法一般用杜邦系統(tǒng)圖來表示。,杜邦分析法,基本公式,杜邦分析法,基本公式,杜邦分析法,1.從杜邦系統(tǒng)圖可以看出，股東權(quán)益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務(wù)比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。 2.資產(chǎn)報酬率是反映企業(yè)獲利能力的一個重要財務(wù)比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，綜合性

24、也極強。,杜邦分析法,3.從企業(yè)的銷售方面看，銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入之間的關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該從提高銷售額，降低成本兩方面來提高銷售凈利率。 4.在企業(yè)資產(chǎn)方面，主要應(yīng)該分析以下兩個方面： (1)分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn) 與非流動資產(chǎn)的比例是否合理。 (2)結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。,杜邦分析法,總之，從杜邦分析系統(tǒng)可以看出，企業(yè)的獲利能力涉及到產(chǎn)生經(jīng)營活動的方方面面。股東權(quán)益報酬率與企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)管理等因素密切相關(guān)，這些因素構(gòu)成一個完整的系統(tǒng)，系統(tǒng)內(nèi)部各因素之間相互作用。只有協(xié)調(diào)好系統(tǒng)內(nèi)部各個因素之間的關(guān)系，才能使股東權(quán)益報酬率得到

25、提高，從而實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)。,（一）財務(wù)比率的計算 【資料】某企業(yè) 2000 年銷售收入為 20 萬元，毛利率為 40%，賒銷比例為 80%，銷售凈利潤率為 16%，存貨周轉(zhuǎn)率為 5 次，期初存貨余額為 2 萬元，期初應(yīng)收賬款余額為 4.8 萬元，期末應(yīng)收賬款余額為 1.6萬元，速動比率為 1.6，流動比率為 2，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的 28%,該企業(yè)期初資產(chǎn)總額為 30 萬元。該公司期末無待攤費用和待處理流動資產(chǎn)損失。 【要求】1計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 2計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 3計算資產(chǎn)凈利率,第四章 長期籌資概論,第一節(jié) 企業(yè)籌資的動機與要求 第二節(jié) 企業(yè)籌資的類型 第三節(jié) 企業(yè)籌資環(huán)境

26、 第四節(jié) 籌資數(shù)量的預(yù)測,第一節(jié) 企業(yè)籌資的動機與要求,一、企業(yè)籌資的概念 企業(yè)籌集資，是指企業(yè)做為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。,籌資渠道與籌資方式,第二節(jié) 企業(yè)籌資的類型,股權(quán)資本與債權(quán)資本 股權(quán)資本，也稱權(quán)益資本、自有資本，是企業(yè)依法取得并長期擁有、自主調(diào)配運用的資本，如實收資本、留存收益等 債權(quán)資本，亦稱借入資本或債務(wù)資本，是企業(yè)依法籌措并依約使用、按期償還的資金來源，如債券、銀行借款等,第二節(jié) 企業(yè)籌資的類型,內(nèi)部籌資與外部籌資 內(nèi)部籌資：指企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部通過留用利潤而形成的資本來源。 外部

27、籌資：指企業(yè)在內(nèi)部籌資不能滿足需要時，向企業(yè)外部籌資而形成的資本來源。,第二節(jié) 企業(yè)籌資的類型,直接籌資與間接籌資 直接籌資是指企業(yè)不經(jīng)過銀行等金融機構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動。 如投入資本、發(fā)行股票等 間接籌資是指企業(yè)借助銀行等金融機構(gòu)而融通資本的籌資活動。間接籌資的基本方式是銀行借款，此外還有融資租賃等籌資方式。 如銀行借款、租賃等,第四節(jié) 籌資數(shù)量的預(yù)測,二、籌資數(shù)量預(yù)測的銷售百分比法 銷售百分比法是根據(jù)銷售與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表項目之間的比例關(guān)系，預(yù)測各項目短期資金需要量的方法。 運用銷售百分比法，一般是通過預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測企業(yè)資金需要總額；通過預(yù)計利潤表預(yù)測企業(yè)留

28、用利潤這種內(nèi)部資金來源的增加額；兩者的差額即為外部籌資的增加額。,預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表,資金需要總額=6397-3849-2080=468 =3000*（33.9%-18.3%）=468,籌資數(shù)量預(yù)測的銷售百分比法,預(yù)計利潤表,預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表,外部籌資額345=507-162 =6483-(3896+2242),資金需要總額=6483-3896-2080=507,第四節(jié) 籌資數(shù)量的預(yù)測,當(dāng)敏感項目占銷售收入百分比不變，并且非敏感項目金額不變時：,需要追加的外部籌資額=3000*（33.9%-18.3%）-162 =306（萬元）,作業(yè)題,七星公司的有關(guān)資料如下： 1 七星公司預(yù)計2001年需要增加外

29、部籌資49 000元。 2 該公司敏感負(fù)債與銷售收入的比率為18%，稅前利潤占銷售收入的比率為8%，所得稅率33%，稅后利潤50%留用于企業(yè)。 3 2000年銷售收入為15 000 000元，預(yù)計2001年銷售收入增長15%。 要求：1 測算2000年當(dāng)年留用利潤額。2 測算2001年資產(chǎn)增加額。 1、 2000年當(dāng)年留用利潤額為： 15000000*8%*（1-33%）*50%=402000（元） 2 、2001年資產(chǎn)增加額=需要追加的外部籌資額+ =49000+15000000*15%*18%+462300 =916300（元）,第五章 長期籌資方式,第一節(jié) 投入資本籌資 第二節(jié) 發(fā)行普通

30、股籌資 第三節(jié) 發(fā)行債券籌資 第四節(jié) 長期借款籌資 第五節(jié) 租賃籌資 第六節(jié) 混合性籌資,第二節(jié) 發(fā)行普通股籌資,股票是股份公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)。股票持有人即為公司的股東。 公司股東作為出資人按投入公司的資本額享有所有者的資產(chǎn)收益、重大決策和選擇管理者的權(quán)利，并以其所持股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任。,第二節(jié) 發(fā)行普通股籌資,股票上市 意義 條件 ：符合我國公司法的規(guī)定 決策：公司狀況、股利政策、上市方式、暫?；謴?fù)與終止 普通股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)、永久性資本、風(fēng)險小、增強公司的信譽。 缺點：資本成本較高、可

31、能會分散公司的控制權(quán)、發(fā)行新的普通股票，可能導(dǎo)致股票價格的下跌。,第三節(jié) 發(fā)行債券籌資,債券的種類 記名債券與無記名債券 抵押債券與信用債券 固定利率債券與浮動利率債券 參與公司債券與非參與公司債券 一次到期債券與分次到期債券 可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)債券,債券是債務(wù)人為籌集借入資本而發(fā)行的，約定在一定 期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。,第三節(jié) 發(fā)行債券籌資,債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 債券成本較低 可利用財務(wù)杠桿 保障股東控制權(quán) 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點 財務(wù)風(fēng)險較高 限制條件較多 籌資數(shù)量有限,第四節(jié) 長期借款籌資,長期借款的種類 政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款和其他金融機構(gòu)貸款 抵押貸款和信

32、用貸款 基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等 銀行借款的信用條件 授信額度 、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 、補償性余額,第四節(jié) 長期借款籌資,借款合同的內(nèi)容 基本條款 限制條款 長期借款的優(yōu)缺點 優(yōu)點 ：籌資速度快 、成本較低 、借款彈性較大 、發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。 缺點：籌資風(fēng)險較高 、限制條件較多 、籌資數(shù)量有限,第五節(jié) 租賃籌資,營運租賃又稱經(jīng)營租賃、服務(wù)租賃，是由出租人向承租企業(yè)提供租賃設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等的服務(wù)性業(yè)務(wù)。從承租企業(yè)無需先籌資再購買設(shè)備即可享有設(shè)備使用權(quán)的角度來看，營運租賃也有短期籌資的功效。 融資租賃又稱財務(wù)租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買

33、設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。承租企業(yè)采用融資租賃的主要目的是為了融通資金。融資租賃集融資與融物于一身，具有借貸性質(zhì)，是承租企業(yè)籌集長期借入資金的一種特殊方式。,第六節(jié) 混合性籌資,發(fā)行優(yōu)先股籌資 股票與債券的混合 特點 -固定股利 -優(yōu)先分配剩余財產(chǎn) -無表決權(quán) -可贖回,優(yōu)點 -資金調(diào)度靈活 -股利支付的靈活性 -保持普通股控股權(quán) -增強公司信譽 缺點 -成本高于債券,(一)優(yōu)先股 優(yōu)先股是相對普通股而言的，是較普通股具有某些優(yōu)先權(quán)利，同時也受到一定限制的股票。,第六節(jié) 混合性籌資,可轉(zhuǎn)換債券債券與股票的結(jié)合特點 轉(zhuǎn)換 -轉(zhuǎn)換期 債券期限有關(guān) -轉(zhuǎn)換價

34、格 -轉(zhuǎn)換比率 =可轉(zhuǎn)換債券面額轉(zhuǎn)換價格 發(fā)行條件,優(yōu)點 有利降低資金成本 利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 贖回條款利于避免損失 缺點 高的償債壓力 機會成本,（二）可轉(zhuǎn)換證券 就國內(nèi)外公司籌資實務(wù)而言，可轉(zhuǎn)換證券一般有可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換債券有時簡稱可轉(zhuǎn)債，指由發(fā)行公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股指持有人在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股或債券的優(yōu)先股。,第六節(jié) 混合性籌資,認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購其股票的買入期權(quán) 種類 長期與短期認(rèn)股權(quán)證 單獨發(fā)行與附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 備兌認(rèn)股權(quán)證與配股權(quán)證 作用 籌集額外現(xiàn)金 促進(jìn)其他籌資方式

35、的運用,(三)認(rèn)股權(quán)證 對發(fā)行公司而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。認(rèn)股權(quán)證本身含有期權(quán)條款，其持有人在認(rèn)股之前，對發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認(rèn)購權(quán)。,第六章 長期籌資決策,第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本作用 資本成本的內(nèi)容 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。 投資者要求的必要報酬或最低報酬。 資本成本的概念 用資費用 、籌資費用 資本成本率的種類 個別資本成本率 、綜合資本成本率 、邊際資本成本率 作用 選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本是

36、評價投資項目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。 資本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn),第一節(jié) 資本成本,二、個別資本成本率的計算 原理,式中，K資本成本 D用資費用 P籌資數(shù)額 f籌資費用 F籌資費用率,第一節(jié) 資本成本,長期債權(quán)資本成本率 長期借款成本 Kl長期借款成本率 Il長期借款年利息額 T企業(yè)所得稅稅率 L長期借款本金 Fl長期借款籌資費用率 Rl借款年利率,-債券成本 Kb債券資本成本率 Ib債券年利息 B債券發(fā)行額 Fb債券籌資費用率,第一節(jié) 資本成本,例1：某企業(yè)長期借款300萬元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。,Kl=10%(1-3

37、3%)= 6.7%,例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費率2， 余不變。,10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%,第一節(jié) 資本成本,股權(quán)資本成本率的測算 優(yōu)先股資本成本率 留用利潤資本成本率 Kp優(yōu)先股成本 Dp優(yōu)先股年股利 Pp普通股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費用率,留用利潤資本成本率的測算 方法與普通股基本相同，只 是不考慮籌資費用。,第一節(jié) 資本成本,股權(quán)資本成本率的測算 普通股資本成本率 （1）股利折現(xiàn)模型 PC普通股融資凈額，即發(fā)行價 格扣除發(fā)行費用； Dt普通股第t年的股利； Kc普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。,固定股利政策 固定增

38、長鼓勵政策,第一節(jié) 資本成本,三、綜合資本成本率的測算,計算公式 式中：Kw綜合資本成本率 Kj第j種個別資本成本率 Wj第j種資本比例 資本價值基礎(chǔ)的選擇： 按帳面價值確定比例現(xiàn)實客觀性 按市場價值確定比例市價波動（平均價格） 按目標(biāo)價值確定比例未來目標(biāo)價值主觀性強,第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險,固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比.,營業(yè)杠桿 - 企業(yè)對固定經(jīng)營成本的使用.,一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險,一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險,營業(yè)杠桿利益。營業(yè)杠桿利益是指在擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。（例6-16） 營業(yè)風(fēng)險。營業(yè)

39、風(fēng)險也稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。（例6-17）,經(jīng)營杠桿效應(yīng),認(rèn)為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的看法是錯誤的. 判斷哪個企業(yè)對經(jīng)營杠桿的存在最敏感營業(yè)杠桿系數(shù) 企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù). 銷售變動1%所導(dǎo)致EBIT 變動的百分比. 它反映著營業(yè)杠桿的作用程度，也可以估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風(fēng)險的高低。,營業(yè)杠桿系數(shù),推導(dǎo)簡化：,營業(yè)杠桿系數(shù),Lisa Miller 想知道銷售水平為6000件

40、時的 DOL.假定: F =100,000；P= 43.75 元/件；V=18.75元 /件,第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險,固定融資成本的存在使EBIT變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EPS（或損失）變動百分比.,財務(wù)杠桿 - 企業(yè)對固定融資成本的使用.,二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險,二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險,財務(wù)杠桿利益。也稱融資杠桿利益，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，當(dāng)息稅前利潤增多時，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。（例6-19） 財務(wù)風(fēng)險。也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資相關(guān)的風(fēng)險，尤其是

41、指在財務(wù)活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。（例6-20）,財務(wù)杠桿系數(shù),判斷企業(yè)對財務(wù)杠桿的存在的敏感度財務(wù)杠桿系數(shù) 企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù) EBIT變動1%所導(dǎo)致EAT(EPS) 變動的百分比. 反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險程度的高低.,財務(wù)杠桿系數(shù),推導(dǎo)簡化：,三、聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算,聯(lián)合杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿財務(wù)杠桿,聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。 聯(lián)合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿

42、的共同影響作用。 一個企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響作用會更大。,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,資本成本比較法 -初始資本結(jié)構(gòu)決策 測算各方案加權(quán)平均資本成本率 -追加資本結(jié)構(gòu)決策 計算各方案加權(quán)邊際資本成本率 新結(jié)構(gòu)下綜合資本成本率,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,每股利潤分析法,每股利潤分析法,ABC公司目前擁有長期資本8500萬元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)1000萬元，普通股權(quán)益

43、7500萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬元，有三種籌資方式可供選擇：增發(fā)普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。有關(guān)資料詳如下：,每股利潤分析法,(1)增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)兩種增資方式下的每股利潤無差別點為： (2)增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點為： 上列測算結(jié)果是：當(dāng)息稅前利潤為870萬元時，增發(fā)普通股和增加長期債務(wù)的每股利潤相等；同樣道理，當(dāng)息稅前利潤為1173萬元時，增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的每股利潤相等。,每股利潤分析法,870,1173,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,公司價值比較法 公司價值的測算 公司價值等于其未來凈收益的折現(xiàn)值 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值 公司價值等于其

44、長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和 V = B + S,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,公司價值的測算 公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和,B公司長期債務(wù)的折現(xiàn)價值（面值或本金）； S公司股票的折現(xiàn)價值（公司未來可分配利潤的折現(xiàn)值）。,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,公司價值比較法 公司資本成本率的測算 綜合資本成本率：,按此種方法，可以得到使公司價值最高，公司資本成 本率最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。,公司價值比較法,ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)和優(yōu)先股，賬面價值20000萬元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計息稅前利潤為500

45、0萬元，公司所得稅率33%。,公司價值比較法,第七章 長期投資概論,第一節(jié) 企業(yè)投資概述 第二節(jié) 投資環(huán)境的分析 第三節(jié) 投資額的預(yù)測,第七章 長期投資概論,第一節(jié) 企業(yè)投資概述 第二節(jié) 投資環(huán)境的分析 第三節(jié) 投資額的預(yù)測,第三節(jié) 投資額的預(yù)測,內(nèi)部投資額的預(yù)測 內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容： 投資前費用 設(shè)備購置費用 設(shè)備安裝費用 建筑工程費 營運資金的墊支 不可預(yù)見費,第八章 內(nèi)部長期投資,第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述 第二節(jié) 投資決策指標(biāo) 第三節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 第四節(jié) 有風(fēng)險情況下的投資決策 第五節(jié) 無形資產(chǎn)投資,第二節(jié) 投資決策指標(biāo),一、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和

46、流出的數(shù)量。,（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,1初始現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)上的投資 流動資產(chǎn)上的投資 其他投資費用 原有固定資產(chǎn)的變價收入,2營業(yè)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入 現(xiàn)金支出： 營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本) 繳納的稅金,（二）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算,3終結(jié)現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 墊支在流動資金上的資金的收回 停止使用的土地的變價收入,例題 甲 乙 單位：元 初始投資 10000 12000 墊支營運資金 3000 使用壽命 5年 5年 殘值 2000 年銷售收入 6000 8000 年付現(xiàn)成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 34

47、00 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600 所得稅率40%,1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元） 乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元） 2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 3.計算投資項目現(xiàn)金流量,步 驟,2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元,1200,1200,1200,1200,1200,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,35

48、60,3800,2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元,3.投資項目現(xiàn)金流量計算 單位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,現(xiàn)金流量合計,營運資金回收,固定資產(chǎn)殘值,營業(yè)現(xiàn)金流量,營運資金墊支,固定資產(chǎn)投資,現(xiàn)金流量合計,營業(yè)現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)投資,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,(一)投資回收期,1投資回收期的計算（不存在終結(jié)NCF） 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等 投資回收期=原始投資額/每年NCF 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等 根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定,甲、

49、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ：,甲方案投資回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額,年末尚未收回的投資額,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年凈現(xiàn)金流量,年度,乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）,因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。,18,14,6,(二)平均報酬率,優(yōu)點：簡便、易懂 缺點：沒有考慮資金的時間價值,(三)凈現(xiàn)值(NPV),凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,資本成本,或,企業(yè)要求的最低報酬率,1凈現(xiàn)值的計算步驟,計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 計算未來報酬的總現(xiàn)

50、值 計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資,2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則,獨立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。 1.甲方案凈現(xiàn)值 NPV甲 = 未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元),例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,2.乙方案凈現(xiàn)值 單位:萬元,因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。（當(dāng)投資期大于一年？作業(yè)六）,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未

51、來報酬總現(xiàn)值 20.568,減：初始投資額 20,凈現(xiàn)值（NPV） 0.568,(四)內(nèi)部報酬率(IRR),內(nèi)部報酬率是指使投資項目的 凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,內(nèi)部報酬率計算公式,內(nèi)部報酬率,2內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則,獨立決策 內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。,(五)獲利指數(shù) (PI),獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,獲利指數(shù)計算公式,（當(dāng)初始投資期大于一年？作業(yè)六）,投資決策指標(biāo),指標(biāo)計算基礎(chǔ)：現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資等 現(xiàn)金流 營業(yè)現(xiàn)

52、金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 量構(gòu)成 =凈利潤+折舊 終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值、流動資產(chǎn)收回等 使用現(xiàn)金流量原因：有利于考慮時間價值、符合實際（收付實現(xiàn)制）,投資決策指標(biāo),非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 1、靜態(tài)投資回收期 每年營業(yè)NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF 每年營業(yè)NCF不等：,年末尚未收回的投資額,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年凈現(xiàn)金流量,年度,18,14,6,投資決策指標(biāo),非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 2、靜態(tài)平均報酬率,投資決策指標(biāo),貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)： 1、貼現(xiàn)的投資回收期，平均報酬率 2、凈現(xiàn)值（NPV）P299,投資決策指標(biāo),貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)： 3、內(nèi)部報酬率

53、 P301,投資決策指標(biāo),貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)： 4、獲利指數(shù) P303,第三節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用,一、固定資產(chǎn)更新決策 二、資本限量決策 三、投資開發(fā)時機決策 四、投資期決策,例：8-10,（三）投資開發(fā)時機決策,某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下，由于價格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時機問題。,在進(jìn)行此類決策時，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個方案的開發(fā)時間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初(t=0)時的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行

54、對比 晚開發(fā)項目的 凈現(xiàn)值的現(xiàn)值 =NPV后*PVIFk,t,（二）投資開發(fā)時機決策,T 為晚開發(fā)的期數(shù),現(xiàn)在開發(fā)項目的 凈現(xiàn)值,（二）投資開發(fā)時機決策,例8-12：6年后開發(fā)，產(chǎn)品價格上升30%,0 1 2 3 4 5 6,現(xiàn)在開發(fā) -80 -10 -90 0 90 90 90 90 100,2000*0.1-60-(80-0)/5*0.6+16 =90,90 10,NPV=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90 =266（萬元）,（二）投資開發(fā)時機決策,例8-12：,0 1 2 3 4 5 6,-80 -10 -90 0 126 126 126 1

55、26 136,2000*0.13-60-(80-0)/5*0.6+16 =126,126 10,NPV=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90*PVIF10%,6 =197（萬元）,0 6 7 8 9 10 11 12,6年后開發(fā)：,第四節(jié) 風(fēng)險性投資決策分析,一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。,1.用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,2.按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率,3.用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,第四節(jié) 風(fēng)險性投資決策分析,項目j

56、的不可分 散風(fēng)險系數(shù),Bi 項目i的風(fēng)險報酬系數(shù) Vi項目i的標(biāo)準(zhǔn)離差率,二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法。,第四節(jié) 風(fēng)險性投資決策分析,確定當(dāng)量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。,確定當(dāng)量法,調(diào)整的現(xiàn)金流量=各年預(yù)計現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) NPV=投產(chǎn)后各年調(diào)整的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和-初 始投資額 P325 約當(dāng)系數(shù)與項目風(fēng)險等級負(fù)相關(guān) 與投資人的風(fēng)險偏好程度正相關(guān) 約當(dāng)系數(shù)的確定：標(biāo)準(zhǔn)離差率 經(jīng)驗值 不同人員的約當(dāng)系數(shù)的加權(quán)平均值,

57、習(xí) 題,某項目第一年初投資1000萬，項目有效期8年，第一年、第二年年末現(xiàn)金流入量為0，第三至第八年年末現(xiàn)金凈流量為280萬，假設(shè)貼現(xiàn)率為8，求項目的下列指標(biāo)： （1）凈現(xiàn)值； （2）獲利指數(shù)； （3）內(nèi)部報酬率； （4）投資回收期。,第九章 對外長期投資,第一節(jié) 對外投資的特點與原則 第二節(jié) 對外直接投資 第三節(jié) 對外證券投資,第一節(jié) 對外投資的特點與原則,對外投資的目的 企業(yè)對外投資就是將資金投放于企業(yè)外部以分得投資收益。企業(yè)對外投資主要出于以下目的。 優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)利用效率 優(yōu)化投資組合，降低經(jīng)營風(fēng)險 穩(wěn)定與客戶的關(guān)系，擴大市場占有率 提高資產(chǎn)的流動性，增強企業(yè)的償債能力,第二節(jié) 對外直接投資,對外直接投資方式 -合資經(jīng)營 有限責(zé)任公司 -合作經(jīng)營 合作經(jīng)營企業(yè) -并購控股,第三節(jié) 對外證券投資,證券：是根據(jù)一國政府的有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。 證券的種類 -債券：政府債券、金融債券、企業(yè)債券 -股票：藍(lán)籌股、成長股、周期股、防守股、 投機股,第三節(jié) 對外證券投資,證券的種類 -投資基金： 一種集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資目的的