1、第七講 期貨定價(jià),天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,CH22 期貨市場(chǎng),22.1 期貨合約 22.2 期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制 22.3 期貨市場(chǎng)策略 22.4 定價(jià) 22.5 期貨價(jià)格與未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格,22.1 期貨合約,一、期貨的概念： 期貨是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化和約，規(guī)定在將來(lái)某個(gè)確定的時(shí)刻按確定的價(jià)格交割確定量的商品。 多頭方（long position)承諾在交割日買(mǎi)進(jìn)商品。 空頭方（short position)承諾在交割日賣(mài)出商品。 標(biāo)準(zhǔn)化和約：規(guī)定了數(shù)量與等級(jí)。,多方利潤(rùn)=到期時(shí)的即期價(jià)格-開(kāi)始時(shí)的期貨價(jià)格 空方利潤(rùn)=開(kāi)始時(shí)的期貨價(jià)格-到期時(shí)的即期價(jià)格

2、 注釋?zhuān)?期貨與遠(yuǎn)期：是否標(biāo)準(zhǔn)化，是否盯市。 期貨與期權(quán)：是否必須執(zhí)行。 期貨合約是零和博弈，所有頭寸的總損益為零。因此，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有直接影響。,二、合約類(lèi)型,實(shí)物期貨農(nóng)產(chǎn)品。 實(shí)物期貨金屬、礦產(chǎn)品與能源。 外匯期貨 金融期貨：?jiǎn)沃还善?、股票指?shù)、債券指數(shù)。,22.2 期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制,清算所(clearinghouse):對(duì)于多頭方，清算所為合約的賣(mài)方，對(duì)于空頭方，清算所為合約的買(mǎi)方。 平倉(cāng),保證金帳戶(hù)與盯市,保證金帳戶(hù)：多空雙方都必須開(kāi)設(shè)保證金賬戶(hù)。但是對(duì)于套期保值的空頭交易者，免交保證金。 初始保證金是合約價(jià)值的5%15%，也可以是有息證券。 維持保證金是保證金賬戶(hù)

3、擁有金額的下限，一旦低于這個(gè)下限，交易者就會(huì)收到催付通知書(shū)。維持保證金通常表示為初始保證金的百分比，例如，50%80%,即占到合約價(jià)值的2.5%12%. 盯市：對(duì)于交易者盈虧進(jìn)行累積的過(guò)程稱(chēng)為盯市。,例子：,期貨交易的杠桿作用,維持保證金,考慮標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500和約，每份250美元。 初始保證金率為10%，維持保證金率為50%。 初始期貨價(jià)格=950，當(dāng)前期貨價(jià)格為900。 初始保證金？會(huì)發(fā)生維持保證金催交？,22.3 期貨市場(chǎng)策略,期貨市場(chǎng)常用來(lái)套期保值與投機(jī)。動(dòng)機(jī)不同。 一、投機(jī)者：認(rèn)為價(jià)格升，多頭；價(jià)格降，空頭。 相比現(xiàn)貨交易，期貨交易的交易費(fèi)用低，且有杠桿效應(yīng)。,二、套期保值,套期保值

4、者利用期貨與標(biāo)的資產(chǎn)組合來(lái)免除風(fēng)險(xiǎn)。 例如:(1)國(guó)庫(kù)券+期貨空頭。 (2)股票+股票期貨空頭。,基差風(fēng)險(xiǎn)與套期保值,基差：Ft-Pt（期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)）. 當(dāng)基差變小時(shí)，現(xiàn)貨多頭+期貨空頭可以贏利。 例如：黃金 Ft-Pt=390-385=5395-392=3， 則，現(xiàn)貨賺7，期貨空頭損5，凈利為2。,22.4 定價(jià),一、現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理： 若套期保是完全的，則標(biāo)的資產(chǎn)加期貨是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，故組合收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 設(shè)S0股票期初價(jià)， F0 期貨期初價(jià)， D期間紅利。,多期情形：,二、價(jià)差,考慮兩個(gè)時(shí)期：T1, T2,22.5 期貨價(jià)格與未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格,最古老的爭(zhēng)論之一二者之間的

5、關(guān)系。 一、3種傳統(tǒng)理論： 預(yù)期假設(shè)：F0=E(PT),多樣化預(yù)期。 現(xiàn)貨溢價(jià)：空頭讓步。為了吸引多頭，空頭提供較低的期貨價(jià)格。如谷物生產(chǎn)者。 期貨溢價(jià)：多頭讓步。為了吸引多頭，多頭提供較高的期貨價(jià)格。如谷物加工者。 折衷供需結(jié)合：多頭多于空投時(shí)， F0E(PT)；空頭多于多頭時(shí)， F0E(PT).,二、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定期貨價(jià)格與預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。 以k表示股票所需的收益率。于是，,股市行為人預(yù)期的影響,第八講 風(fēng)險(xiǎn)管理,（27） 北航韓立巖,CH27 風(fēng)險(xiǎn)管理與套期保值,以往消除整個(gè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(商業(yè)風(fēng)險(xiǎn))分散化， 以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Beta系數(shù)。 今天消除“特定”風(fēng)險(xiǎn)。 多因素

6、CAPA+多因素套利定價(jià),27.1套期保值技術(shù) 27.1.1一般原理 27.1.2對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 27.1.3對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值 21.1.4對(duì)定價(jià)錯(cuò)誤期權(quán)投資的套期保值 27.2套利需求對(duì)資本市場(chǎng)均衡的影響,27.1套期保值技術(shù)案例,例1：一家美國(guó)公司出口到英國(guó)，利潤(rùn)受匯率的影響。取直接匯率（1英鎊1.70美元）。擔(dān)心英鎊貶！ 措施：外匯期貨空頭，以英鎊換美元。 假定： 目前1英鎊1.70美元，判斷3個(gè)月后為 1英鎊1.60美元，貶0.10美元。由此，公司損失利潤(rùn)20萬(wàn)美元。 買(mǎi)進(jìn)一個(gè)英鎊空頭期貨合約，3個(gè)月后以1英鎊1.70美元的價(jià)格交割。于是，每英鎊的利潤(rùn)為 F0FT0.10美元。,如

7、果每份標(biāo)準(zhǔn)期貨合約為62500英鎊，則需賣(mài)出的英鎊空頭的合約數(shù)目為 2 000 000/62 500032（份）。,套期保值率：,只要實(shí)物資產(chǎn)的收益與匯率為線(xiàn)性關(guān)系，則套期保值率不變。 統(tǒng)計(jì)方法提供了幫助：建立非套期頭寸對(duì)匯率變動(dòng)的敏感度。即，在實(shí)物資產(chǎn)收益與匯率之間建立回歸方程，那么，斜率（即導(dǎo)數(shù)，即變化率）為所需敏感度。 關(guān)鍵在于對(duì)于匯率未來(lái)變動(dòng)的預(yù)測(cè)。,H為敏感度之比一般特征。,27.1.2對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),例2：持有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（基金），長(zhǎng)期看多，近期看空，兩個(gè)方案： （1）先賣(mài)出，換為國(guó)庫(kù)券，再換回，長(zhǎng)期持有； （2）配合一個(gè)期貨合約空頭。,假定持有一個(gè)=0.8的3000萬(wàn)資產(chǎn)組合，

8、預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)會(huì)二個(gè)月后從目前1000點(diǎn)跌為975點(diǎn)，下跌2.5%，那該資組損失0.8*2.5%=2%，總計(jì)0.02*3000=60（萬(wàn)）。,因此，資組對(duì)股指的敏感度為60/25（萬(wàn)/點(diǎn)）。 如果合約乘數(shù)（敏感度）為250(USD)，則25點(diǎn)時(shí)的收益為6250美元，則所需和約數(shù)為 關(guān)鍵是值。,三、對(duì)利率進(jìn)行套期保值,固定收益證券的套期保值。 PVBP(price value of a basis point)基本點(diǎn)價(jià)格價(jià)值。,關(guān)于資產(chǎn)組合的價(jià)值計(jì)算：損失率為D*y，,這里D*為組合的修正久期，y為市場(chǎng)利率基本點(diǎn)變動(dòng)。 例：1000萬(wàn)元債券，D*=9,則， y上升1個(gè)基本點(diǎn)，0.01%,

9、損失=9000元。假定和約乘數(shù)為1000元，期貨價(jià)格也下降1%，每份債券期貨相對(duì)現(xiàn)貨賺0.9元，故每份空頭的收益為1000元*0.9=900元。于是，對(duì)于，1個(gè)基本點(diǎn)，受益為90元。 H=9000/90=100(分）。,例3：IBM的看跌期權(quán)賣(mài)出價(jià)與估價(jià)波動(dòng)33%對(duì)應(yīng)，實(shí)際上可能為35%，被低估。買(mǎi)進(jìn)該期權(quán)，擔(dān)心股價(jià)上漲，如何對(duì)期權(quán)保值。,21.1.4對(duì)定價(jià)錯(cuò)誤期權(quán)投資的套期保值 1.股票與期權(quán)組合的套期保值,對(duì)偶運(yùn)作，買(mǎi)入相應(yīng)的股票。,若=-0.6，則IBM股價(jià)每上升1美元，期權(quán)的每股價(jià)值下降0.6元，假定標(biāo)準(zhǔn)合約為每份100股，若買(mǎi)入期權(quán)10份，則實(shí)際對(duì)應(yīng)1000股，則需1000*0.6=600股票做保險(xiǎn)。,2、同一標(biāo)的的兩種期權(quán)的套期保值,同一標(biāo)的的不同價(jià)位（不