1、第九章 企業(yè)價值評估一、單項(xiàng)選擇題1.下列關(guān)于價值評估的目的說法不正確的是（）。A.價值評估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策B.企業(yè)價值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時效性C.企業(yè)價值評估提供的信息僅僅是企業(yè)價值的一個數(shù)字D.價值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效2.下列表述不正確的是（）。 A.經(jīng)濟(jì)價值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量 B.現(xiàn)時市場價格表現(xiàn)了價格被市場所接受，因此與公平市場價值基本一致 C.價值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時效性 D.價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值3.有關(guān)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量表述不正確的是（）。 A.如果企業(yè)沒有債

2、務(wù)，企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量就是可以提供給股東的現(xiàn)金流量 B.企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用的剩余部分 C.企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是一定期間可以提供給股東和債權(quán)人的稅后現(xiàn)金流量 D.實(shí)體現(xiàn)金流量等于股權(quán)現(xiàn)金流量加債務(wù)現(xiàn)金流量4.甲公司2015年銷售收入為10000萬元，2015年年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計為5000萬元（其中股東權(quán)益4400萬元），預(yù)計2016年銷售增長率為8%，稅后經(jīng)營凈利率為10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2015年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%，凈負(fù)債利息按上年年末凈負(fù)債余額和凈負(fù)債稅后利息率計算。下列有關(guān)2016年的各項(xiàng)預(yù)計結(jié)果中，錯誤的是（）。 A.凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為4

3、00萬元 B.稅后經(jīng)營凈利潤為1080萬元 C.實(shí)體現(xiàn)金流量為680萬元 D.凈利潤為1000萬元5.下列關(guān)系式不正確的是（）。 A.實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-（經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值增加-經(jīng)營長期負(fù)債增加） B.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 C.債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負(fù)債增加 D.凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈負(fù)債的增加額+所有者權(quán)益的增加額6.某公司2014年年末流動負(fù)債為300萬元，其中金融流動負(fù)債為200萬元，長期負(fù)債為500萬元，其中金融長期負(fù)債300萬元，股東權(quán)益為600萬元；2015年年末流動負(fù)債為550萬元，其中金融流動負(fù)債為400 萬元，長期負(fù)債為700萬元，其中金

4、融長期負(fù)債580萬元，股東權(quán)益為900萬元。該公司不存在金融資產(chǎn)。則2015年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為（）萬元。 A.780 B.725 C.654 D.6927.某公司2014年年末的累計折舊與攤銷50萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表中經(jīng)營性長期資產(chǎn)合計為270萬元，2015年年末的累計折舊與攤銷為70萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表中經(jīng)營性長期資產(chǎn)總計390萬元，則2015年經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加為（）萬元。A.320B.460C.410D.1408.某跨國公司2015年每股收益為15元，每股資本支出40元，每股折舊與攤銷30元；該年比上年每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加5元。根據(jù)預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)長期增長率為5%，該公司的凈投資資

5、本負(fù)債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的值為2，長期國庫券利率為3%，股票市場風(fēng)險收益率為5%。則2015年年末該公司的每股股權(quán)價值為（）元。 A.78.75 B.72.65 C.68.52 D.66.469.下列關(guān)于相對價值法的表述中不正確的是（）。 A.相對價值法是一種利用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)價值的方法 B.市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) C.利用相對價值法計算的企業(yè)價值是目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值 D.權(quán)益凈利率是市凈率模型的最關(guān)鍵因素10.某公司2015年的股利支付率為50%，凈利潤和股利的增長率均為5%。該公司的值為1.5，國庫券利率為3%，市

6、場平均股票收益率為7%。則2015年該公司的內(nèi)在市盈率為（）。 A.12.5 B.10 C.8 D.1411.市銷率的關(guān)鍵驅(qū)動因素是（）。 A.增長潛力B.銷售凈利率 C.權(quán)益凈利率 D.股利支付率12.某公司2015年的利潤留存率為60%。凈利潤和股利的增長率均為6%，2016年的預(yù)期銷售凈利率為10%。該公司的值為2.5，國庫券利率為4%，市場平均股票收益率為8%。則該公司的內(nèi)在市銷率為（）。 A.1.1 B.1.2 C.0.53 D.0.513.運(yùn)用相對價值法評估企業(yè)價值時，市盈率模型最適合的企業(yè)類型為（ ）。 A.處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè) B.連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè) C.銷售成本率較

7、低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè) D.擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)14.使用股權(quán)市價比率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進(jìn)行修正。下列說法中，正確的是（）。A.修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B.修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率D.修正市銷率的關(guān)鍵因素是增長率二、多項(xiàng)選擇題1.下列有關(guān)企業(yè)價值評估提供的信息的說法正確的有（）。 A.企業(yè)價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性 B.企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化C.企業(yè)價值評估提供的是有關(guān)公平市

8、場價值的信息 D.企業(yè)價值評估提供的信息不僅包括最終的評估值，而且還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息2.下列關(guān)于持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值的說法中，正確的有（）。A.企業(yè)的公平市場價值應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個B.一個企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的基本條件，是其繼續(xù)經(jīng)營價值超過清算價值C.依據(jù)理財?shù)摹白岳瓌t”，當(dāng)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于清算價值時，投資人通常會選擇持續(xù)經(jīng)營D.如果現(xiàn)金流量下降，或者資本成本提高，使得未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于清算價值時，則投資人必然要進(jìn)行清算3.甲企業(yè)以20億元的價格買下了乙企業(yè)的全部股份，并承擔(dān)了乙企業(yè)原有的5億元的債務(wù)，則下列說法正確的有（）。A.收購成本為20億元B.乙企業(yè)

9、的實(shí)體價值是25億元C.乙企業(yè)的股權(quán)價值是25億元D.乙企業(yè)的股權(quán)價值是20億元4.下列關(guān)于企業(yè)價值的計算說法中，正確的有（）。A.企業(yè)價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值B.后續(xù)期的現(xiàn)金流量為常數(shù)時，后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1/資本成本C.后續(xù)期現(xiàn)金流量按固定比率永續(xù)增長時，后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1/（資本成本-后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長率）D.后續(xù)期價值現(xiàn)值=后續(xù)期價值（P/A，i，t）5.不增發(fā)新股的情況下，企業(yè)去年的股東權(quán)益增長率為6%，本年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與去年相同，則下列說法中，正確的有（）。 A.企業(yè)本年的銷售增長率為6% B.企業(yè)本年的可持續(xù)增長率為6% C.企業(yè)本年的權(quán)益凈利率為6

10、% D.企業(yè)本年的實(shí)體現(xiàn)金流量增長率為6%6.甲公司2015年銷售收入為5000萬元，2015年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計為2500萬元（其中股東權(quán)益2200萬元），預(yù)計2016年銷售增長率為8%，稅后經(jīng)營凈利率為10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2015年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關(guān)2016年的各項(xiàng)預(yù)計結(jié)果中，正確的有（ ）。A.債務(wù)現(xiàn)金流量為-12萬元B.股權(quán)現(xiàn)金流量為352萬元C.實(shí)體現(xiàn)金流量為340萬元D.留存收益為500萬元7.下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述

11、中，正確的有（）。A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B.實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C.在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率D.在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率8.下列計算式中正確的有（）。A.經(jīng)營營運(yùn)資本增加=經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負(fù)債B.股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-凈負(fù)債增加）C.股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行D.凈投資資本=經(jīng)營營運(yùn)資本+經(jīng)營長期資產(chǎn)-經(jīng)營長期負(fù)債9.股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有（）。A.股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了成

12、本費(fèi)用和必要的投資支出后的剩余部分B.如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量C.有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策D.加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本10.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括（）。 A.股利支付率 B.增長率 C.股權(quán)資本成本 D.權(quán)益凈利率11.利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值的說法中，正確的有（）。 A.它考慮了時間價值因素 B.它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系 C.它具有很高的綜合性，涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響 D.根據(jù)可比企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計算出的目標(biāo)企業(yè)的股

13、票價值不同12.相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法，下列有關(guān)表述中不正確的有（）。 A.同行業(yè)企業(yè)不一定是可比企業(yè) B.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時候可以采用修正的市價比率 C.運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計算 D.在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，按照每股市價/每股收益比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值13.下列有關(guān)市凈率的修正方法表述不正確的有（）。 A.用增長率修正實(shí)際的市凈率，把增長率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍 B.用權(quán)益凈利率修正實(shí)際的市凈率，把權(quán)益凈利率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍 C.

14、用銷售凈利率修正實(shí)際的市凈率，把銷售凈利率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍 D.用股權(quán)資本成本修正實(shí)際的市凈率，把股權(quán)資本成本不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍三、計算分析題1.某公司2014年每股銷售收入35元，每股經(jīng)營營運(yùn)資本15元，每股凈利潤10元，每股資本支出4元，每股折舊與攤銷2元。資本結(jié)構(gòu)中凈負(fù)債占40%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。預(yù)計2015年的銷售收入增長率為10%，2016年銷售收入增長率為11%，20172019年銷售收入增長率保持在12%的水平上。該公司的資本支出、經(jīng)營營運(yùn)資本、折舊與攤銷、凈利潤與銷售收入同比例增長，到2020年及以后股權(quán)現(xiàn)金流量將會保持5%的固定增長速度。2015

15、年2019年該公司的值為1.5，2020年及以后年度的值為2，長期國債的利率為6%，市場組合的收益率為10%。要求：計算該公司股票的每股價值。2.甲公司是一家制造公司，其每股收益為0.5元，每股股票市場價格為25元。甲公司預(yù)期增長率為10%，假設(shè)制造業(yè)上市公司中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與甲公司類似的有6家，它們的市盈率如表所示。公司名稱市盈率預(yù)期增長率A4010%B44.88%C37.912%D2815%E456%F2515%要求：（1）確定修正的平均市盈率。（2）利用修正平均市盈率法確定甲公司的股票價值。（3）用股價平均法確定甲公司的股票價值。（4）請問甲公司的股價被市場高估了還是低估了？

16、四、綜合題1.B公司是一個高新技術(shù)公司，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。2015年每股營業(yè)收入為10元，每股經(jīng)營營運(yùn)資本為3元，每股凈利潤為4元，每股資本支出為2元，每股折舊費(fèi)為1元。目前國庫券的利率為3%，市場組合的預(yù)期報酬率為8%,該企業(yè)預(yù)計凈投資資本中始終維持凈負(fù)債占40%的比率,假設(shè)該公司的資本支出、經(jīng)營營運(yùn)資本、折舊費(fèi)、凈利潤與營業(yè)收入始終保持同比例增長。其未來銷售增長率及預(yù)計風(fēng)險系數(shù)如下：年份2016年2017年2018年及以后銷售增長率10%10%2%系數(shù)1.61.61.4要求：以2016年到2018年為預(yù)測期，填寫下表。（要求中間步驟保留4位小數(shù),計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）單位：元年份2015

17、年（基期）2016年2017年2018年每股股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計后續(xù)期每股價值每股股權(quán)價值2. C公司是一家上市公司，C公司2014年的主要財務(wù)報表數(shù)據(jù)如下： 單位：萬元項(xiàng)目2014年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（期末）：貨幣資金95以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)5應(yīng)收款項(xiàng)400存貨500可供出售金融資產(chǎn)10固定資產(chǎn)1990資產(chǎn)總計3000應(yīng)付賬款560應(yīng)付利息15長期借款900長期應(yīng)付款425股本（500萬股）500未分配利潤600負(fù)債及股東權(quán)益合計3000利潤表項(xiàng)目（年度）：一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250銷售和管理費(fèi)用1

18、800財務(wù)費(fèi)用（利息費(fèi)用）72資產(chǎn)減值損失12加：公允價值變動收益-5二、營業(yè)利潤361加：營業(yè)外收支凈額2三、利潤總額363減：所得稅費(fèi)用（25%）90.75四、凈利潤272.25C公司2015年年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款；資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價值變動收益是以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。C公司擬定改進(jìn)財務(wù)分析體系評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)如下：財務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營差異率10.30%凈財務(wù)杠桿

19、0.5236杠桿貢獻(xiàn)率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進(jìn)行2015年度財務(wù)預(yù)測，C公司對2014年財務(wù)報表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：單位：萬元年份2014年（修正后基期數(shù)據(jù)）利潤表項(xiàng)目（年度）：營業(yè)收入4500稅后經(jīng)營凈利潤337.5減：稅后利息費(fèi)用54凈利潤合計283.5資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營營運(yùn)資本435凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營資產(chǎn)合計2000凈負(fù)債900股本500未分配利潤600股東權(quán)益合計1100C公司2015年預(yù)計銷售增長率為8%，經(jīng)營營運(yùn)資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2014年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股

20、利分配政策，以修正后基期數(shù)據(jù)的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2015年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2015年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計借款利率計算。C公司適用所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。要求：（1）計算C公司2014年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。（2）計算C公司2014年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（3）預(yù)計C公司2015年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量（4）如果C公

21、司2015年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%穩(wěn)定增長，計算其每股股權(quán)價值，并判斷2015年年初的股價被高估還是低估。參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題1.【答案】C【知識點(diǎn)】企業(yè)價值評估的目的【解析】企業(yè)價值評估的目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)的信息幫助投資人和管理者當(dāng)局改善決策，所以選項(xiàng)A正確；企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化。價值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動，新信息的出現(xiàn)隨時可能改變評估的結(jié)論。因此，企業(yè)價值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時效性，選項(xiàng)B正確；企業(yè)價值評估提供的信息不僅僅是企業(yè)價值一個數(shù)字，還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息，選項(xiàng)C不

22、正確；價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險調(diào)整后收益，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實(shí)際意義，在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價值，價值評估認(rèn)為，市場只在一定程度有效，即并非完全有效，選項(xiàng)D正確。【難易度】易2.【答案】B【知識點(diǎn)】價值評估的對象【解析】資產(chǎn)的公平市場價值就是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。而現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的?！倦y易度】易3.【答案】B【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分?！倦y易度】易4.【答案】D【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解

23、析】因?yàn)閮艚?jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)的增長率和銷售收入的增長率相等，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=50008%=400（萬元），所以選項(xiàng)A表述正確；2016年的稅后經(jīng)營凈利潤=銷售收入稅后經(jīng)營凈利率=10000（1+8%）10%=1080（萬元），所以選項(xiàng)B表述正確；實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=1080-400=680（萬元），所以選項(xiàng)C表述正確；凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費(fèi)用=1080-（5000-4400）4%=1056（萬元），所以選項(xiàng)D表述錯誤。【難易度】中5.【答案】A【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出，資本支出=凈經(jīng)營

24、長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷=經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營長期負(fù)債增加，所以選項(xiàng)A所列關(guān)系式不正確。【難易度】中6.【答案】A【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=本期凈投資資本-上期凈投資資本=（本期凈負(fù)債+本期所有者權(quán)益）-（上期凈負(fù)債+上期所有者權(quán)益）=（本期凈負(fù)債-上期凈負(fù)債）+（本期所有者權(quán)益-上期所有者權(quán)益）=（400+580）-（200+300）+（900-600）=780（萬元）?！倦y易度】中7.【答案】D【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加=經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值增加+本年的折舊與攤銷=（390-270）+（70-50）=140（萬元）【提示】針對經(jīng)營長期

25、資產(chǎn)總值增加的計算較容易混淆的地方是折舊與攤銷的金額，應(yīng)當(dāng)使用“本期”的折舊與攤銷，推導(dǎo)過程如下：經(jīng)營長期資產(chǎn)總值增加=（本期經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值+累計折舊與攤銷1）-（上期經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值+累計折舊與攤銷0）=（本期經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值-上期經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值）+本期折舊與攤銷=經(jīng)營長期資產(chǎn)凈值增加+本期折舊與攤銷?！倦y易度】中8.【答案】A【知識點(diǎn)】股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用【解析】每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股資本支出-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=40-30+5=15（元），每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（1-凈投資資本負(fù)債率）=15-15（1-40%）=6（元），股權(quán)資本成本

26、=3%+25%=13%，每股價值=6（1+5%）/（13 %-5%）=78.75（元）?！倦y易度】中9.【答案】C【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】所得出的目標(biāo)企業(yè)價值是相對于可比企業(yè)來說，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值，所以選項(xiàng)C說法不正確?！倦y易度】易10.【答案】A【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】股權(quán)資本成本=3%+1.5（7%-3%）=9%，內(nèi)在市盈率=股利支付率/（股權(quán)成本-增長率）=50%/（9%-5%）=12.5?！倦y易度】中11.【答案】B【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】市銷率的驅(qū)動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本，但關(guān)

27、鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率。【難易度】易12.【答案】D【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】股利支付率=1-利潤留存率=1-60%=40%，股權(quán)資本成本=4%+2.5（8%-4%）=14%，則有:內(nèi)在市銷率=銷售凈利率1股利支付率/（股權(quán)成本-增長率）=10%40%/（14%-6%） =0.5?！倦y易度】易13.【答案】B【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)；市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)；市銷率模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)?！倦y易度】易14.【答案】C【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理

28、【解析】修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率，修正市銷率的關(guān)鍵因素是銷售凈利率?！倦y易度】易二、多項(xiàng)選擇題1.【答案】ABCD【知識點(diǎn)】價值評估的目的【解析】本題主要考查有關(guān)企業(yè)價值評估提供的信息的相關(guān)說法，以上四種說法都是正確的?！倦y易度】易2.【答案】ABC【知識點(diǎn)】企業(yè)價值評估的對象【解析】一個企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。【難易度】中3.【答案】BD【知識點(diǎn)】價值評估的對象【解析】收購的經(jīng)濟(jì)成本是25億元，選項(xiàng)A不正確；對

29、于甲企業(yè)的股東來說，他們不僅需要支付20億元現(xiàn)金（或者印制價值20億元的股票換取乙企業(yè)的股票），而且要以書面契約形式承擔(dān)5億元的債務(wù)，因此他們用25億元購買了乙企業(yè)的全部資產(chǎn)。企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實(shí)體價值”，選項(xiàng)B正確。企業(yè)實(shí)體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值，股權(quán)價值=25-5=20（億元），選項(xiàng)D正確?！倦y易度】易4.【答案】ABC【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】后續(xù)期價值現(xiàn)值=后續(xù)期價值（P/F，i，t）。【難易度】易5.【答案】ABD【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】在保持去年經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且在不增發(fā)新股的情況下，本年的實(shí)際增長率等于本年的可持續(xù)增長率，也等于上年

30、的可持續(xù)增長率。在不增發(fā)新股的情況下，上年的股東權(quán)益增長率等于上年的可持續(xù)增長率。同時，在穩(wěn)定狀態(tài)下，本年的銷售增長率等于本年的實(shí)體現(xiàn)金流量增長率，也等于本年的股權(quán)現(xiàn)金流量增長率。在可持續(xù)增長的前提下，本年的權(quán)益凈利率等于上年的權(quán)益凈利率，但上年的權(quán)益凈利率并不等于上年的股東權(quán)益增長率。【難易度】中6.【答案】CD【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)=25008%=200（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤=5000（1+8%）10%=540（萬元）實(shí)體現(xiàn)金流量=540-200=340（萬元）上年末凈負(fù)債=2500-2200=300（萬元），凈利潤=540-3004%=528（萬元

31、）剩余現(xiàn)金=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=528-200=328（萬元）還款：300萬元；支付股利：28萬元；留存收益=528-28=500（萬元）債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈債務(wù)增加=3004%-（-300）=312（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=28萬元。【難易度】中7.【答案】AB【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率等于銷售收入增長率。【難易度】中8.【答案】ABD【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【解析】經(jīng)營營運(yùn)資本增加=經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負(fù)債股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-股權(quán)凈投資 =稅后利潤-（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-凈負(fù)債增加）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本

32、發(fā)行+股份回購凈投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營營運(yùn)資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=經(jīng)營營運(yùn)資本+經(jīng)營長期資產(chǎn)-經(jīng)營長期負(fù)債【難易度】中9.【答案】BC【知識點(diǎn)】股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用【解析】選項(xiàng)A表述的是實(shí)體現(xiàn)金流量的定義，股權(quán)現(xiàn)金流量需要在實(shí)體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除債務(wù)現(xiàn)金流量，所以選項(xiàng)A不正確；加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，所以選項(xiàng)D不正確。【難易度】中10.【答案】ABC【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】市盈率的驅(qū)動因素包括：（1）增長率；（2）股利支付率；（3）風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)

33、的增長潛力。 市凈率的驅(qū)動因素包括：（1）權(quán)益凈利率；（2）股利支付率；（3）增長率；（4）風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括：股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本?！倦y易度】易11.【答案】BC【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以選項(xiàng)B正確；市盈率涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，它具有很高的綜合性，所以選項(xiàng)C正確；根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計算出的目標(biāo)企業(yè)的股票價值是相同的，計算目標(biāo)企業(yè)的股票價值時，與本期市盈率對應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的本期每股收益，與內(nèi)在市盈率

34、對應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期每股收益。所以，選項(xiàng)D不正確?！倦y易度】易12.【答案】CD【知識點(diǎn)】相對價值模型的原理【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān)），這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實(shí)際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項(xiàng)A表述正確，選項(xiàng)C表述錯誤；選擇可比企業(yè)的時候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之

35、一是采用修正的市價比率。所以，選項(xiàng)B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值，選項(xiàng)D表述錯誤?！倦y易度】易13.【答案】ACD【知識點(diǎn)】相對價值模型的應(yīng)用【解析】市凈率修正方法的關(guān)鍵因素是權(quán)益凈利率。因此，可以用權(quán)益凈利率修正實(shí)際的市凈率，把權(quán)益凈利率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。【難易度】易三、計算分析題1.【答案】本題的主要考核點(diǎn)是企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用。單位：元年度2015年2016年2017年2018年2019年每股凈利潤1112.2113.6815.3217.16每股收入38.542.7447.8753.6160.04

36、經(jīng)營營運(yùn)資本16.518.3220.5222.9825.74經(jīng)營營運(yùn)資本增加1.51.822.22.462.76資本支出4.44.885.476.136.87減：折舊與攤銷2.22.442.733.063.43凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資3.74.264.945.536.2本期股權(quán)凈投資2.222.562.963.323.72股權(quán)現(xiàn)金流量8.789.6510.721213.44【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-（1-負(fù)債率）（資本支出-折舊與攤銷）-（1-負(fù)債率）經(jīng)營營運(yùn)資本增加=凈利潤-（1-負(fù)債率）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈利潤-本期股權(quán)凈投資2015年2019年該公司的股權(quán)資本成本=6%+1.5（10%-6%

37、）=12%2020年及以后年度該公司的股權(quán)資本成本=6%+2（10%-6%）=14%每股股票價值=8.78（P/F，12%，1）+9.65（P/F，12%，2）+10.72（P/F，12%，3）+12（P/F，12%，4）+13.44（P/F，12%，5）+13.44（1+5%）/（14%-5%）（P/F，12%，5）=8.780.8929+9.650.7972+10.720.7118+120.6355+13.440.5674+156.80.5674=127.38（元）。【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【難易度】中2.【答案】（1）修正市盈率=實(shí)際市盈率/（預(yù)期增長率100）公司名稱市盈率預(yù)期增長率

38、A4010%B44.88%C37.912%D2815%E456%F2515%平均數(shù)36.7811%修正平均市盈率=36.78/（11%100）=3.34（2）甲公司股票的每股價值=平均修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100目標(biāo)企業(yè)每股收益=3.3410%1000.5=16.7（元）（3）公司名稱市盈率預(yù)期增長率修正的市盈率甲公司股票的每股價值（元）A4010%420B44.88%5.628C37.912%3.1615.8D2815%1.879.35E456%7.537.5F2515%1.678.35平均數(shù)19.83（4）甲公司實(shí)際股票價格是25元/股，兩種方法計算得出的甲公司每股價值都小于實(shí)際市場

39、價格，所以甲公司的股票被市場高估了?！局R點(diǎn)】相對價值模型的應(yīng)用【難易度】中四、綜合題1.【答案】2016年每股凈利潤=4（1+10%）=4.4（元）2016年每股資本支出=2（1+10%）=2.2（元）2016年每股經(jīng)營營運(yùn)資本=3（1+10%）=3.3（元）2016年每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=3.3-3=0.3（元）2016年每股折舊費(fèi)=1（1+10%）=1.1（元）每股凈投資=每股資本支出-每股折舊費(fèi)+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=2.2+0.3-1.1=1.4（元）每股股權(quán)凈投資=每股凈投資（1-負(fù)債比例）=1.4（1-40%）=0.84（元）2016年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)凈投資=4.4-0.84=3.56（元）單位：元年份2015年2016年2017年2018年銷售增長率-10%10%2%每股凈利潤-4.44.844.9368資