1、高級財務(wù)管理,第九章 風險投資管理,風險投融資領(lǐng)域的一段佳話,案例導入,1976 年，當時就職于阿塔里公司的喬布斯和就職于惠普公司的沃茲尼克共同設(shè)計出一塊計算機線路板（蘋果1號），他們在斯坦福大學的一個家用計算機俱樂部展示時，許多人表示要購買。,于是，喬布斯賣掉汽車，沃茲尼克賣掉計算機，籌得1 300 美元，這是他們創(chuàng)業(yè)的種子資本。,然后雇人為這臺計算機設(shè)計印刷電路板。 由于資金短缺，喬布斯施展高明的手段，要求幾家電子元器件供應(yīng)商以賒賬的方式提供零件，他甚至說服了律師和公關(guān)公司，以賒欠的方式提供服務(wù)。 蘋果1號的銷售情況出乎意料地好，喬布斯和沃茲尼克開始意識到，他們的小資本根本不足以應(yīng)付這急速

2、的發(fā)展。,喬布斯后來回憶到，“大約是在1976 年秋，我發(fā)現(xiàn)市場的增長比我們想像的快得多，我們需要更多的錢”。 市場前景好，但資金短缺，期待風險投資資金,為此，他們經(jīng)人引見找到從英特爾公司提前退休的馬古拉。 時年38 歲的馬古拉已是百萬富翁，他與喬布斯和沃茲尼克共同討論，花兩個星期的時間研擬出一份蘋果公司的經(jīng)營計劃書： 尼古拉自己投資9 . 1 萬美元 還爭取到美國商業(yè)銀行25 萬美元的信用貸款。,然后，三人共同帶著蘋果公司的經(jīng)營計劃，走訪了馬古拉認識的風險投資家，結(jié)果又籌集到60 萬美元的創(chuàng)業(yè)投資。 馬古拉出任蘋果公司的董事長； 喬布斯任副董事長； 沃茲尼克出任負責研究與發(fā)展的副總經(jīng)理； 總

3、經(jīng)理則由馬古拉推薦的生產(chǎn)專家克斯科特擔任 誰主，誰次？,蘋果公司歷史的簡單介紹,1977 年4 月，蘋果公司首次公開發(fā)布了新產(chǎn)品蘋果2號。 蘋果公司197788年梢售額年年增長，1982 年達5 . 83 億美元，并成為幸福 500 大公司排行榜之一。 這是第一次，一家新公司在五年之內(nèi)就進入 幸福 雜志500 大公司排行榜。,1980 年12 月12 日，蘋果公司第一次公開招股上市（風險資金退出）： 以每股22 美元的價格公開發(fā)行， 每股增值多少倍？ 公開發(fā)行460 萬股，集資多少？ 1 . 01 億美元。 喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、克斯科特四人共擁有蘋果公司40 的股份， 其中：喬布斯擁有7

4、50 萬股，價值？1 . 65 億美元； 馬古拉擁有700 萬股，價值？ 1 . 54 億美元； 沃茲尼克擁有400 萬股，價值？ 8 800 萬美元； 克斯科特擁有50 萬股，價值？ 1 100 萬美元。 誰主，誰次？,早先在蘋果公司下賭注的風險性創(chuàng)業(yè)投資家，都獲得豐厚的回報。 增值243 倍。 1983 年初，喬布斯公開宣稱，蘋果公司創(chuàng)造了300 個百萬富翁 此時，喬布斯自己在蘋果公司的權(quán)益為2 . 84 億美元。 從這個案例中可以看出， 風險投資者先融資再投資， 風險投資家的高收益。,投資與融資,第一節(jié) 風險投資概述,一、風險投資的含義 風險投資的英文原名是Venture Capital

5、 ，簡稱VC 。根據(jù)美國全國風險投資協(xié)會（NVCA ) 的定義，風險投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的和有巨大競爭潛力的中小型企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)的一種權(quán)益資本。 也叫創(chuàng)業(yè)投資。 風險投資和風險融資（Venture Financing ）是同一個問題的兩個不同的描述角度。,二、風險投資的特征,1、風險投資具有高風險性和高收益性 2、風險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資 3、風險投資是一種權(quán)益資本，與借貸資本的作用機制不同 4、風險投資是融資與投資的有機結(jié)合 5、風險投資具有很強的參與性，風險投資家既是投資者又是經(jīng)營管理者，如尼古拉的參與,二、風險投資的特征,6、風險資本具有低流動性

6、 風險資本往往在風險企業(yè)創(chuàng)立之初時就投入，直至公司股票上市之后，因而投資期較長，通常為4 一8 年。 7、風險投資具有明顯的周期性 在創(chuàng)始階段，企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著開發(fā)成功和市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產(chǎn)品能以高價格出售，因而可獲得高額利潤。 當新產(chǎn)品進入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，風險投資者此時要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項目風險投資。,第一節(jié) 風險投資概述,三、風險投資業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展 1 . 20 世紀五六十年代的興起 20 世紀50 年代美國的風險投資比較分散，還沒有一定的組織形式，僅獲得一些富有家庭或一些投資機構(gòu)的參與。風險投資還局限于個別的投資項目，并未形成一個行

7、業(yè)。 2 20 世紀70 年代的衰退1969 年末股市開始迅速跌落，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，尤其是美國國會把長期資本收益稅率從29 驟增到49 % 3 20 世紀80 年代的復興20 世紀70 年代，美國風險投資業(yè)雖然遭受了沉重打擊，但在這一時期所做的一系列調(diào)整，特別是在政府管制和稅收上的放寬，把長期資本收益稅率從49 降到28 % ，這一措施使風險投資規(guī)模奇跡般地激增。 4 20 世紀90 年代的蓬勃發(fā)展,第一節(jié) 風險投資概述,四、風險投資的運行機制、來源和組織形式 基本運行機制： 風險投資的基本運行機制是“融資一投資一退出”。 可見，風險投資首先要融資。 來源： 融資的來源主要是政府財政資金、機構(gòu)投

8、資者（包括證券公司、投資公司、養(yǎng)老基金、福利基金、保險公司、金融財團等）、企業(yè)和富有的個人等。 美國風險投資的最主要來源是包括養(yǎng)老基金、保險公司、捐贈基金等在內(nèi)的機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)投資者長期擁有大量資金，很適合風險投資風險大、周期長的特點。美國風險投資基金以養(yǎng)老金為主，1994 年，養(yǎng)老基金占美國風險投資基金的46 。,第一節(jié) 風險投資概述,四、風險投資的來源和組織形式 組織形式： l 有限合伙制 （limited partnership ） 是美國風險投資機構(gòu)的最主要組織形式。依照合伙企業(yè)法 ，由普通合伙人和有限合伙人按照合同組建。 普通合伙人一般是高級經(jīng)理人，是風險投資的專業(yè)人員，負責管

9、理日常業(yè)務(wù)，包括投資、投資管理和退出。一般提供出資總額的1 % ，分享20 左右的投資收益和相當于風險資本總額2 左右的管理費，并且承擔無限責任。 有限合伙人一般是機構(gòu)投資者，提供剩下約99 的風險資本，不負責具體經(jīng)營，但分享80 左右的投資收益，承擔有限責任。,第一節(jié) 風險投資概述,四、風險投資的來源和組織形式 組織形式： 2 公司制公司制是按照有限責任公司法或股份有限公司法，并采取私募方式設(shè)立的封閉型創(chuàng)業(yè)投資基金。 公司制創(chuàng)業(yè)投資基金制度安排的特點是：在股東與董事會、董事會與經(jīng)理之間實行雙重委托一代理關(guān)系及相應(yīng)的利益激勵和風險約束機制。,第一節(jié) 風險投資概述,四、風險投資的來源和組織形式

10、組織形式： 3 基金制風險投資基金的出資者只承擔有限責任；風險投資基金管理公司不是風險基金的所有者，只是按照基金契約的規(guī)定負責風險資金的運作和管理，提取管理費用。 4 天使投資制是一些富有的個人直接投資于風險企業(yè)。這種投資一般規(guī)模很小，是由富有的個人和家庭來進行投資的，這些人被稱為天使。他們本身既擁有大量資金，又擁有一定的管理經(jīng)驗和管理特長，他們所投資本是資本與經(jīng)驗的天然結(jié)合，這些資本含有相當大的所有權(quán)的股份，并在所投公司的管理方面起到巨大的作用。,第一節(jié) 風險投資概述,五、風險投資環(huán)境 風險投資的運行需要一個環(huán)境系統(tǒng)。這個環(huán)境系統(tǒng)里包括科技、資本市場、中介服務(wù)體系、制度等要素。 其中： 科技

11、包括科技發(fā)展戰(zhàn)略、科技激勵機制、技術(shù)市場； 資本市場是指資金的供求雙方運用金融工具進行金融資產(chǎn)交易活動的總和； 中介服務(wù)體系包括風險投資咨詢公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行、券商等； 制度包括法律制度、金融制度和其他相關(guān)政策。,第二節(jié) 吸引風險投資的運行過程,一、投資和融資的雙向選擇 風險企業(yè)要獲得風險資金，需要具備一些基本的條件。這些條件是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得投資者青睞的必要條件。,公司逐步融資壯大過程,初創(chuàng)期： 股本：1000股 面值：2500元 一期融資：200萬 公司市值：250萬,培育期： 股本：1600股 面值：10000元 二期融資：600萬 公司市值：1600萬,成長期： 股本

12、：2100股 面值：10萬 三期融資：5000萬 公司市值：2.1億,收獲期： 股本：3000萬股 面值：50元 四期融資：4.5億 公司市值：15億,600萬,1600萬,5000萬,2.1億,15億,4.5億,2500元,50元,股權(quán)占比變化情況,誰的利益最多？,風險資金 200倍利潤（800萬股*50元/200萬） 培育資金 50倍利潤（600萬股*50元/600萬） 成長資金 5倍利潤（500萬股*50元/5000萬） 創(chuàng)業(yè)團隊 200倍利潤（200萬股*50元/50萬）,200萬股*50元/50萬,大于,200,股權(quán)占比變化情況火箭,案例討論作業(yè),雅虎案例分析 1、案例資料：本章課本

13、案例 2、案例分析：據(jù)課本案例進行擴展分析，倡導充分發(fā)散思維，無固定模式 3、分組進行：8-10人/組，占考試成績的30%,本章授課結(jié)束后，各組隨堂演講,第二節(jié) 吸引風險投資的運行過程,一、投資和融資的雙向選擇 創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得投資者青睞的必要條件。 1 企業(yè)的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新項目有優(yōu)良及較為確定的市場前景 2 一份切實詳盡、有遠見、有說服力的商業(yè)計劃書,第二節(jié) 吸引風險投資的運行過程,一、投資和融資的雙向選擇 3 高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)家和管理人員 創(chuàng)業(yè)家是風險企業(yè)的靈魂。風險企業(yè)在發(fā)展過程中面臨各種不確定因素，要想帶領(lǐng)團隊走向成功，創(chuàng)業(yè)家應(yīng)該擁有冒險精神和駕馭風險的能力。 只有具備了這樣的素質(zhì)才能使所

14、有人團結(jié)起來，去克服各種困難。其他主要管理人員是風險企業(yè)的骨架，他們負責不同的職責，有技術(shù)的、市場的、資金籌集和運作的。,一、投資和融資的雙向選擇 4 一定的資金實力投資者是規(guī)避風險的，即使對風險投資者也如此。企業(yè)有一定的資金實力，可以分散投資者的風險。 不僅是投資方在選擇受資企業(yè)，受資企業(yè)也要選擇好的投資方作為合作伙伴。一個好的投資方，不僅資信可靠，其出資方式使風險企業(yè)無后顧之憂，更為企業(yè)提供了一流的咨詢和服務(wù)，尤其是在危機出現(xiàn)時，能憑借其能力和經(jīng)驗，主動幫助企業(yè)渡過難關(guān)。,第二節(jié) 吸引風險投資的運行過程,蒙牛為什么“?！逼饋恚?蒙牛1999年成立，在一個月租金200元，53平方米的民宅里宣

15、布成立。 蒙牛6年之后，就變成了一個家喻戶曉的中國乳業(yè)航空母艦。 速度之快，短短五年，創(chuàng)造了中國企業(yè)，乃至世界企業(yè)的奇跡，是什么奧妙呢？ 首先，有一個無私無畏、有膽有識的杰出超人，牛根生，企業(yè)的當家人，當家人是最重要的，俗語講，兵熊熊一個，將熊熊一窩，當家人很重要。,蒙牛為什么“?！逼饋?？,第二，有一整套蒙牛理念、蒙牛文化、蒙牛模式和蒙牛的發(fā)展戰(zhàn)略。 第三，最重要，就是蒙牛在關(guān)鍵時候，國際著名投資銀行，摩根斯坦利的介入。,蒙牛為什么“牛”起來？,摩根斯坦利是全世界最大的投資銀行，2002年，摩根等三家國際投資銀行，以股權(quán)的形式投資蒙牛2957萬美元，合人民幣2.1億，2003年蒙牛實現(xiàn)稅后利潤

16、就有2.3億，2003年摩根等三家國際投資銀行，再次通過可轉(zhuǎn)換股，向蒙牛又投資3523萬美元，合人民幣2.9億； 同時摩根又給蒙牛引進了可口可樂的營銷戰(zhàn)略。,蒙牛為什么“?！逼饋?？,蒙牛的營銷戰(zhàn)略和可口可樂很相似，摩根斯坦利不但給錢，而且還引進全世界最先進的可口可樂的營銷模式，同時運作蒙牛上市。 所以摩根在關(guān)鍵時候?qū)γ膳５陌l(fā)展，起到很關(guān)鍵的作用，沒上市之前，就給了五個億支持，同時又引進可口可樂營銷戰(zhàn)略。,蒙牛為什么“牛”起來？,2004年6月，蒙牛乳業(yè)在香港主板上市，發(fā)售了3.5億股，超額認購2.6倍； 蒙牛乳業(yè)上市之后，它的股權(quán)結(jié)構(gòu)是這樣的： 蒙牛的管理團隊占54%； 摩根斯坦利等三家投資銀

17、行占11%； 公眾持股35%。,蒙牛為什么“?！逼饋?？,蒙牛上市之后，摩根斯坦利等三家國際銀行三次拋股； 套現(xiàn)了20多億港幣，它的投資比回報高出500%，它投了五個億，最后套現(xiàn)將近26億，所以，摩根等三家國際投資銀行，也成為了獲利的“猛?！?。 蒙牛融資了20多億，它獲得投資和回報的比例，高出5000%，成了獲利更猛的“猛?！薄?蒙牛為什么“?！逼饋?？,為什么說資本運作遠遠高于產(chǎn)品運作？ 就是這個道理。 如果企業(yè)有牛根生那樣的膽識與無畏精神，企業(yè)同時有摩根斯坦利這樣大的國際銀行介入，企業(yè)一定能夠牛起來。 對投資銀行的選擇也很重要，如果國際大投資銀行，摩根、美林、高盛看中了，包括中國的中銀、中金看

18、中了，企業(yè)都會發(fā)展很快，都會很快上市，都會膨脹發(fā)展。,蒙牛為什么“?！逼饋恚?所以，企業(yè)家在經(jīng)營企業(yè)的時候，不要只盯住產(chǎn)品，還要盯住資本市場；不要只盯住客戶，還要盯住投資者，要和投資機構(gòu)建立聯(lián)系，企業(yè)的發(fā)展速度就會飛快發(fā)展。 蒙牛就是這樣，1999年創(chuàng)立到2005年上市，短短的五年，像火箭一樣。,第二節(jié) 吸引風險投資的運行過程,二、風險融資流程 風險融資的流程可以分為八個步驟： 準備商業(yè)計劃書項目初選面談評估項目談判簽訂投資協(xié)議投入風險資金投資管理。 八個步驟的都是針對投資者 應(yīng)特別關(guān)注投資者,投資者決策四原則,1、風險須與收益平衡原則 2、貨幣計算時間價值原則。 3、以現(xiàn)金流量為基準的原則

19、4、超額利潤不可均沾,選產(chǎn)品,選客戶,選團隊,選擇項目的三道門檻,第二節(jié) 吸引風險投資運作方式,五、風險融資流程 面談 可行性分析（槍斃、修改、通過槍斃、修改、通過） 盡職調(diào)查 簽訂投資協(xié)議 投入風險資金 投資管理,市場分析的基本模式,投資項目價值鏈分析,龍頭價值鏈在哪里？ 短缺價值鏈在哪里？ 核心競爭力在哪里？,什么資產(chǎn)最安全？ 沒有流動就沒有安全 如何讓風險資本流動？ 上市套現(xiàn) 溢價轉(zhuǎn)讓 股東回購,第二節(jié) 吸引風險投資運作方式,六 風險資本的退出,科技項目的投資退出案例,小型科技公司,具有商業(yè)價值 的可行性項目,投資公司（基金）,企業(yè),投資,股票 轉(zhuǎn)讓 收入,技術(shù)孵化,股權(quán),其他投資公司（基金）,專利,孵化,市場包裝,轉(zhuǎn)讓 退出,轉(zhuǎn)讓收入,轉(zhuǎn)讓收入,股市,上 市,轉(zhuǎn)讓 退出,轉(zhuǎn) 讓 退 出,轉(zhuǎn) 讓 收 入,風險資本的退出,購物中心的 項目公司,經(jīng)營管理公司,購物中心,物業(yè)投資公司（基金）,承租零售商,出售30%店鋪,出售30%店鋪,銷售30%店鋪收入,30%店鋪整租,30%店鋪整租, 委