1、資金部 2015年01月,大榭石化美元貸款后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理討論,討論提綱,下一步工作,風(fēng)險(xiǎn)敞口分析及管理,利率風(fēng)險(xiǎn)及其敞口管理,匯率風(fēng)險(xiǎn)及其敞口管理,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口,資產(chǎn)： 3億美元對應(yīng)的人民幣資產(chǎn),負(fù)債： 3億美元本息,1. 期初匯率: 提款后結(jié)匯匯率,期初確定,2. 貸款利率: 每個貸款期前兩個工作日,3. 還款匯率(利息): 不遲于每個還款日前,4. 還款匯率(本金): 不遲于最終還款日,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口利率風(fēng)險(xiǎn)影響幾何,以目前市場估算的現(xiàn)金流,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口利率風(fēng)險(xiǎn)影響幾何（續(xù)）,美元加息將導(dǎo)致公司美元融資成本持續(xù)增加 情景假設(shè)：美元加息幅度對公司未來現(xiàn)金流的影響,美

2、元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口美元利率如何變動,歷史表現(xiàn),近五年來一直處于歷史低位。過去25年來，平均3月Libor為3.57, 1998年金融危機(jī)以來，平均水平為2.50。 美元利率在過往三十年間還沒有持續(xù)五年以上維持在穩(wěn)定位置的紀(jì)錄，尤其是在低位維持五年。,85年以來美元3M libor走勢圖,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口利率將如何變動,美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，樓市和勞動力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，雖然偶有“意外”數(shù)據(jù)出現(xiàn)， 但整體看來美國經(jīng)濟(jì)顯示出持續(xù)利好的態(tài)勢。,失業(yè)率數(shù)據(jù)持續(xù)降低，目前已經(jīng)降至5.8%的水平，遠(yuǎn)好于次前兩年美聯(lián)儲的6.5%的失業(yè)率目標(biāo)，距14年調(diào)整后的5.5%的目標(biāo)也僅一步之遙。 04年5月開始加息時失業(yè)率為5.

3、8% 美國的長期失業(yè)率目標(biāo)5.2-5.5%區(qū)間, 02年以來美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率情況, 08年以來美國通脹率情況,保持持2%的通脹率目標(biāo)始終是美聯(lián)儲促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要政策目標(biāo)之一。 自2013年底以來，美國核心個人消費(fèi)支出指標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)明顯的回升。14三季度的回落主要源于原油和成品油價格的大幅下跌。 (美國日消費(fèi)原油約1856萬桶，占世界石油消費(fèi)總量的19.8%),美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口利率將如何變動,美聯(lián)儲怎么看？ -美聯(lián)儲4季度會議紀(jì)要:,四季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)溫和增長，勞動力市場繼續(xù)改善。通脹率雖低于2%的長期目標(biāo)，部分源于驟降的能源價格，但市場認(rèn)為長期通脹率仍將保持穩(wěn)定。 The informatio

4、n reviewed for the December 1617 meeting suggested that economic activity was increasing at a moderate pace in the fourth quarter and that labor market conditions had improved further. Consumer price inflation continued to run below the FOMCs longer-run objective of 2 percent, partly restrained by d

5、eclining energy prices. Market-based measures of inflation compensation moved lower, but survey measures of longer-run inflation expectations remained stable.,較之三季度，非農(nóng)就業(yè)增長更加迅速，失業(yè)率維持5.8%，就業(yè)質(zhì)量持續(xù)改善 Total nonfarm payroll employment expanded in October and November at a faster pace than in the third quar

6、ter.The unemployment rate edged down to 5.8 percent in October and remained at that level in November. Both the labor force participation rate and the employment-to-population ratio rose slightly, and the share of workers employed part time for economic reasons declined. The rate of private-sector j

7、ob openings stayed,on balance, at its recent elevated level in September and October, and the rates of hiring and of quits stepped up on net.,個人消費(fèi)支出增長強(qiáng)勁，真實(shí)可支配收入進(jìn)一步增加, 美聯(lián)儲成員預(yù)期目標(biāo)基準(zhǔn)利率,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口利率將如何變動,美聯(lián)儲通過調(diào)整基準(zhǔn)利率可以近乎完美的控制市場利率！ 在以往經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的周期中，美聯(lián)儲都是迅速而積極的加息！,利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理-IRS,公司在利息支付日按照浮動利息收取并向貸款行支付利息（轉(zhuǎn)移支付）；同時向交

8、易對手支付約定的固定利息,利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理-IRS,公司在掉期初期需額外支付持有成本，直到實(shí)際利率不低于鎖定利率 跨境預(yù)提稅僅受實(shí)際利率水平影響,利率鎖定情景假設(shè),利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理-IRS,優(yōu)點(diǎn)： 通過普通利率掉期交易，公司鎖定了債務(wù)成本，對于未來的還款現(xiàn)金流可做出準(zhǔn)確的預(yù)測 規(guī)避因利率上升所帶來的債務(wù)成本上升的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)： 若現(xiàn)在進(jìn)入掉期交易，公司在將成本鎖定在低水平的同時前期也會面臨現(xiàn)金凈支付。如果美元3個月Libor維持不變，客戶每期將需要凈支付1.80%-0.24%=1.56%(年化)。極端情況下（美元3個月LIBOR為0.00%時），公司為該筆債務(wù)凈支付的年利率為1.80% 如果

9、在未來很長一個時期內(nèi)LIBOR處于低位，客戶將無法享受到目前極低的美元Libor利率，現(xiàn)金凈支付的情況繼續(xù)。 衍生交易較為復(fù)雜，在交易和后續(xù)結(jié)算、尤其是記賬方面需要花費(fèi)額外的精力 期間公司財(cái)務(wù)報(bào)告可能出現(xiàn)較大的浮動盈虧, 影響公司報(bào)表,美元貸款利率風(fēng)險(xiǎn)敞口我們的選擇在哪里,掉期率的變動早于市場實(shí)際利率的變動-掉期率包含了未來五年的預(yù)期 掉期率波動幅度小于市場實(shí)際利率的變動-掉期率是五年平均,更為平滑 13年5月以來利率掉期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上揚(yáng)，但市場利率仍維持在0.25以下低位，考慮未來半年內(nèi)加息，本此市場利率“滯后”時間已達(dá)13個月，長于此前04年5月情形 在過往的升息周期的前半段，利率掉期

10、一般處于相對低位，且低于未來一段時間內(nèi)的實(shí)際市場利率水平, 97年以來3M Libor和相應(yīng)五年期掉期率走勢情況,？,討論提綱,下一步工作,風(fēng)險(xiǎn)敞口分析及管理,利率風(fēng)險(xiǎn)及其敞口管理,匯率風(fēng)險(xiǎn)及其敞口管理,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口-匯率風(fēng)險(xiǎn)影響幾何,* 如果不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，以目前水平（1.75）鎖定利率后，年化綜合融資成本（含跨境預(yù)提稅12.65%）僅為3.49%,匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理,假設(shè)目前市場美元利率鎖定為1.75， 按照目前人民幣遠(yuǎn)期貶值情況(6000點(diǎn)），人民幣綜合年化成本為 5.81%,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)影響幾何(續(xù)）,未來匯率的變動將極大影響公司綜合融資成本,過去一段時間人民幣

11、貼水大幅上揚(yáng),以一年期為例, 9月貼水1250點(diǎn)左右，目前已接近1700點(diǎn)，貶值幅度擴(kuò)大36%,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動,當(dāng)前匯率制度 : 參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,影響人民幣匯率的兩個因素,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),影響人民幣匯率的央行因素-利空篇,2015年全國外匯管理工作會議：堅(jiān)持市場導(dǎo)向，積極推進(jìn)外匯市場發(fā)展,1978年到1993年，實(shí)行計(jì)劃分配與市場調(diào)節(jié)并存的雙軌制原則，在保留原有的計(jì)劃收支制度的基礎(chǔ)上，引入市場分配機(jī)制。 1994年匯率并軌以后，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制。 2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布：

12、實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。規(guī)定了每日銀行間外匯市場美元及非美元貨幣對人民幣的交易價的浮動幅度。 2014年3月17日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴(kuò)大至2% 周小川（中國人民銀行行長）“在條件允許的情況下，中國將大幅減少對人民幣匯率的干預(yù)?！?胡曉煉（中國人民銀行副行長）：人民幣匯率市場化改革也在加快推進(jìn)。2014年以來，人民銀行大幅減少了外匯干預(yù)，自二季度以來已經(jīng)基本上退出了常態(tài)化的市場干預(yù)。外匯市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強(qiáng)，匯率預(yù)期分化。,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),影響人民幣匯率的央行因素-利

13、空篇,人民幣匯率處于相對均衡水平，滿足進(jìn)一步放松管制基本要求,根據(jù)利率評價理論，一國貨幣遠(yuǎn)期貶值（升值）程度是取決于期間兩國利率差額情況，高息貨幣貶值，低息貨幣升值。,圖5：今年人民幣理論遠(yuǎn)期價值與實(shí)際遠(yuǎn)期價值走勢,經(jīng)過多年的改革，目前人民幣市場實(shí)際遠(yuǎn)期匯率水平已接近理論值，表明人民幣匯率已基本實(shí)現(xiàn)均衡,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),影響人民幣匯率的基本面因素-利空篇：美元強(qiáng)勁, 美元指數(shù)歷年走勢,歷史表明，美元中期趨勢持續(xù)時間一般3-5年，而自04年以來的震蕩下行趨勢已持續(xù)六年以上 美國經(jīng)濟(jì)顯示出持續(xù)利好的態(tài)勢，市場普遍預(yù)期美元新一輪牛市已經(jīng)來臨,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù))

14、,三駕馬車：出口增速持續(xù)回落、固定資產(chǎn)投資回落，消費(fèi)增長緩慢,影響人民幣匯率的基本面因素-利空篇,數(shù)據(jù)來源：路透,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛顯現(xiàn) -2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),人民幣大幅貶值勢必帶來資金的大量流出，不利于保持國內(nèi)資金系統(tǒng)的穩(wěn)定和流動性,影響人民幣匯率的央行因素-利好篇,2015年全國外匯管理工作會議 保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長-保持國內(nèi)資金系統(tǒng)的穩(wěn)定和流動性 擴(kuò)大人民幣跨境使用，深入?yún)⑴c國際經(jīng)濟(jì)金融政策協(xié)調(diào)和規(guī)則制定-人民幣國際化 一國貨幣的國際化, 在享有世界“

15、鑄幣稅”權(quán)益的同時,也將使本國的金融體系更加市場化、更加國際化、更加透明。 美元、歐元等貨幣的國際化現(xiàn)實(shí)說明,擁有了國際貨幣發(fā)行權(quán),就意味著制定或修改國際事務(wù)處理規(guī)則方面的巨大的經(jīng)濟(jì)和政治利益。人民幣的國際化也會對西方國家的地緣政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),人民幣匯率的歷史變動情況、去年以來人民幣匯率變動情況,自05年以來，在結(jié)束一波為期八年的持續(xù)升值后，人民幣匯率進(jìn)入波動期 近兩年，尤其是今年以來，人民幣匯率雙向波動趨勢愈發(fā)明顯，波動幅度也由此前的1%擴(kuò)大到2% 14年3月份月度貶值幅度曾高達(dá)2.17% 近兩年人民幣年度波動幅度均在23%之間,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞

16、口匯率將如何變動(續(xù)),人民幣匯率遠(yuǎn)期貼水近年來變化情況及其分析,人民幣升值：國際化 人民幣貶值：經(jīng)濟(jì)情況分化+自由化 遠(yuǎn)期貼水縮窄：自由化,近一年來，人民幣遠(yuǎn)期貼水幅度逐漸加大，從年初升水變成目前貼水 目前貼水處于空前高位,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),人民幣匯率遠(yuǎn)期貼水近年來變化情況及其分析、銀行人民幣匯率趨勢, 1月9日主要銀行對人民幣遠(yuǎn)期匯率走勢預(yù)測,雖則近期遠(yuǎn)期匯率大幅貶值，但市場主要參與者整體對人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期仍然存在,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率將如何變動(續(xù)),人民幣匯率遠(yuǎn)期貼水近年來變化情況及其分析,人民幣匯率自由化,？,匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理,人民幣是否已經(jīng)進(jìn)入降息通道？,美

17、元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口匯率的鎖定,人民幣匯率鎖定工具,目前人民幣市場交易品種以遠(yuǎn)期和外匯掉期為主，貨幣掉期交投清淡,匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理,優(yōu)點(diǎn) 鎖定還款期匯率，避免人民幣大幅貶值帶來的成本的增加 未來的現(xiàn)金支出穩(wěn)定可預(yù)測 不足 如果將來匯率下行，公司無法享受人民幣升值帶來的好處 衍生交易較為復(fù)雜，在交易和后續(xù)結(jié)算、尤其是記賬方面需要花費(fèi)額外的精力 期間公司財(cái)務(wù)報(bào)告可能出現(xiàn)較大的浮動盈虧, 影響公司報(bào)表,討論提綱,下一步工作,匯率風(fēng)險(xiǎn)及其敞口管理,下一步工作,人民幣匯率鎖定工具,美元貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口管理主要工作流程,前期準(zhǔn)備,下一步工作,風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)建議,美元貸款面臨匯率、利率兩個風(fēng)險(xiǎn) 市場環(huán)境發(fā)生較大變化：原來借美元貸款的主要考慮是節(jié)約財(cái)務(wù)成