1、第十四章 金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展本章重點問題：1、認識金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系2、金融結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容和衡量指標體系3、金融壓制和金融深化理論的主要內(nèi)容4、發(fā)達國家和發(fā)展中國家的金融自由化進程的經(jīng)驗與教訓(xùn)5、金融創(chuàng)新的背景、主要內(nèi)容及影響6、金融危機的危害及其防范與治理 第一節(jié) 金融與經(jīng)濟發(fā)展在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融在經(jīng)濟發(fā)展中居于什么地位？金融對經(jīng)濟有什么作用與影響？經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展之間存在何種關(guān)系？正確理解這些問題，對于擺正金融在經(jīng)濟發(fā)展中的位置，充分發(fā)揮金融應(yīng)有的功能與推動作用，防范可能出現(xiàn)的負面影響，具有重要的意義。一、經(jīng)濟發(fā)展決定金融在金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系上，首先表現(xiàn)為經(jīng)濟發(fā)展對金融起決定

2、性作用。這種決定性作用主要表現(xiàn)在兩個方面：（一）金融產(chǎn)生于商品經(jīng)濟并隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展過程而不斷發(fā)展貨幣的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)與交換發(fā)展的必然產(chǎn)物，信用也是隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展而逐步完善的。因為只有在以交換為基本關(guān)系的商品經(jīng)濟中，才存在著為交換而生產(chǎn)的勞動產(chǎn)品或為交換而提供的勞動服務(wù)，才需要貨幣這種一般等價物來體現(xiàn)各自平等獨立的商品生產(chǎn)者之間等價交換的原則；才出現(xiàn)貨幣信用的各種形式和工具來解決交換中價值盈余和赤字部門之間的調(diào)劑、債權(quán)債務(wù)關(guān)系的頻繁變換以及清算支付等困難；才形成銀行等各類專門經(jīng)營貨幣信用業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)；才有必要建立宏觀金融管理機構(gòu)，來協(xié)調(diào)解決全社會商品交換的價值總量平衡問題，如此等等。因

3、此，商品經(jīng)濟越發(fā)展，交換關(guān)系越復(fù)雜，金融就越發(fā)達，脫離了商品經(jīng)濟，金融就成了無源之水，無本之木。（二）商品經(jīng)濟的不同發(fā)展階段決定了金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)、規(guī)模和階段首先，從結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)對金融有決定性影響。主要表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟的部門結(jié)構(gòu)決定了金融結(jié)構(gòu)，如現(xiàn)代部門與傳統(tǒng)部門并存的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，決定了二元金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟中開放部門與非開放部門的結(jié)構(gòu)決定了金融業(yè)的開放比例；企業(yè)的組織機構(gòu)和商品結(jié)構(gòu)決定了金融的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；市場結(jié)構(gòu)決定了金融體系的組織結(jié)構(gòu)和金融總量的結(jié)構(gòu)。其次，從規(guī)模看，經(jīng)濟規(guī)模決定了金融規(guī)模。由于貨幣需求量取決于社會總供給，而貨幣供給量的主要依據(jù)是貨幣需求量，因此，一定時期的貨幣供給量主要

4、受制于當(dāng)期的商品可供量；而當(dāng)期信用總量或金融總量的多少與經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模成正比。此外，一國金融機構(gòu)的數(shù)量、從業(yè)人員的數(shù)量，一般也都與該國的經(jīng)濟規(guī)模密切相關(guān)。再次，從階段看，經(jīng)濟發(fā)展的階段決定了金融發(fā)展的階段。在經(jīng)濟發(fā)展的低級階段，只有簡單的金融需求，金融活動只能解決貨幣流通、資金融通和支付清算等基本金融問題，金融機構(gòu)的經(jīng)營范圍窄，業(yè)務(wù)能力弱，金融市場上只有簡單少量的金融交易活動，金融發(fā)展亦處于初始階段。而當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展進入發(fā)達的高級階段時，則會產(chǎn)生出許多復(fù)雜的金融新需求，金融規(guī)模也隨之日益擴大，金融機構(gòu)必須通過產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化的途徑才能向社會提供各種所需的金融產(chǎn)品與服務(wù)，金融市場上必須推出大量的新工具和新

5、交易才能滿足廣大投資者和籌資者的需求。金融當(dāng)局也必須不斷完善金融宏觀調(diào)控與監(jiān)管體系，才能調(diào)控金融總量與結(jié)構(gòu)，保持金融運作的安全與秩序，金融發(fā)展也由此而進入高級階段。無論是歷史考察還是理論分析都表明，金融在整體經(jīng)濟的關(guān)系中一直居于從屬地位，它不能凌駕于經(jīng)濟發(fā)展之上。金融作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的第三產(chǎn)業(yè)，不能脫離經(jīng)濟而盲目追求自身發(fā)展，其基本功能是滿足經(jīng)濟發(fā)展過程中的投融資需求和服務(wù)性需求。金融只有為經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)并與之密切結(jié)合，其發(fā)展才有堅實的基礎(chǔ)和持久的動力，金融發(fā)展的立足點必須放在開發(fā)和加強金融產(chǎn)業(yè)的基本功能上，以提供足量優(yōu)質(zhì)的金融商品與服務(wù)滿足實際經(jīng)濟運行中的各種金融需求，在促進經(jīng)濟發(fā)展的過程中

6、獲得自身的健康發(fā)展。二、金融促進經(jīng)濟發(fā)展金融在隨著經(jīng)濟發(fā)展而日益發(fā)展的過程中，產(chǎn)業(yè)能力不斷提高，在經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益強大，突出地表現(xiàn)為對經(jīng)濟發(fā)展的推動力日益增強。金融對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用主要是通過以下四條途徑實現(xiàn)的。（一）通過金融運作為經(jīng)濟發(fā)展提供條件現(xiàn)代經(jīng)濟是高度發(fā)達的貨幣信用經(jīng)濟，一切經(jīng)濟活動都離不開貨幣信用因素，所有商品和勞務(wù)都以貨幣計價流通，各部門的余缺調(diào)劑都要借助于各種信用形式，各種政策調(diào)節(jié)的實施也都與貨幣信用有關(guān)，而金融正是通過自身的運作特點為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，如提供貨幣促進商品生產(chǎn)和流通，提供信用促進資金融通，利用、提供各種金融服務(wù)便利經(jīng)濟運作，為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展提供必要的條件。（

7、二）通過金融的基本功能促進儲蓄通過金融的基本功能促進儲蓄并將其順利轉(zhuǎn)化為投資，為經(jīng)濟發(fā)展提供資金支持。如通過吸收存款和發(fā)行有價證券、向國外借款等為經(jīng)濟發(fā)展組織資金來源；通過發(fā)放貸款、貼現(xiàn)票據(jù)、購買有價證券等為經(jīng)濟發(fā)展提供資金支持。因此，金融對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用與其籌集資金和運用資金的能力正相關(guān)。在經(jīng)濟增長理論中，資本積累也是要素投入的一個重要方面。資本積累對社會發(fā)展的各個階段都起著十分重要的作用，尤其是在經(jīng)濟起飛階段，必要的資本積累是重要的催化劑。（三）通過金融機構(gòu)的經(jīng)營運作節(jié)約交易成本通過金融機構(gòu)的經(jīng)營運作節(jié)約交易成本，促進資金融通，便利經(jīng)濟活動，合理配置資源，提高經(jīng)濟發(fā)展的效率。例如，通過

8、對科技提供資金支持和金融服務(wù)，促進技術(shù)進步和科技成果的普及應(yīng)用，從而大幅度提高社會生產(chǎn)率。通過金融市場的活動便利資本集中、轉(zhuǎn)移和重組，優(yōu)化社會資源的配置。（四）通過金融業(yè)自身的產(chǎn)值增長直接為經(jīng)濟發(fā)展作貢獻目前，國際上衡量一國經(jīng)濟發(fā)展狀況的一個重要指標就是國民生產(chǎn)總值（GNP）或國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），主要由農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值構(gòu)成。隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展，金融業(yè)的產(chǎn)值大幅度增加，占國民生產(chǎn)總值的比重也在不斷提高。主要發(fā)達國家60年代時這個比值大約占10%左右，到90年代初已上升到15%-20%，是第三產(chǎn)業(yè)中增長最快的行業(yè)。金融業(yè)產(chǎn)值的快速增長，直接增加了國民生產(chǎn)總值，提高了經(jīng)濟發(fā)展水平。三

9、、金融對經(jīng)濟發(fā)展的負面影響在貨幣信用高度發(fā)達的現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融的作用力和影響力越來越大，但這種作用力和影響力不完全都是正面有利的，現(xiàn)代金融業(yè)的快速發(fā)展在有力推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，出現(xiàn)負面影響和副作用的可能性也越來越大，當(dāng)這種可能成為現(xiàn)實時，就會阻礙甚至破壞經(jīng)濟發(fā)展。概括而論，在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中金融可能出現(xiàn)的不良影響主要表現(xiàn)在以下方面：（一）金融總量失控導(dǎo)致社會總供求失衡，危害經(jīng)濟發(fā)展在當(dāng)代不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下，由于貨幣發(fā)行不受貴金屬儲備的硬約束，在技術(shù)上有無限供給的可能性，而在信用貨幣的供給完全由人為因素確定的狀態(tài)下，一旦人們的認識發(fā)生偏差或操作失誤，就可能造成貨幣供給大于貨幣需求的狀態(tài)，導(dǎo)

10、致通貨膨脹。同樣，由于當(dāng)代信用關(guān)系已經(jīng)滲透到經(jīng)濟生活的各個方面，信用形式日益豐富，信用不僅能解決盈余和短缺部門的調(diào)劑問題，還可以創(chuàng)造需求。當(dāng)社會總供給大于總需求時，信用的擴張可以發(fā)揮擴大社會總需求、提高經(jīng)濟均衡點的作用；但若信用過度膨脹或經(jīng)濟已進入總需求大于總供給的狀態(tài)時，信用擴張只會加劇供求矛盾。當(dāng)信用膨脹導(dǎo)致經(jīng)濟過度擴張時，就會出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，引發(fā)通貨膨脹、信用危機和金融危機，對生產(chǎn)、流通、分配和消費帶來諸多不利影響。（二）金融危機破壞經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性和安全性，引發(fā)經(jīng)濟危機金融業(yè)是一個高風(fēng)險行業(yè)，在經(jīng)營過程中始終伴隨著利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險、國際風(fēng)險等諸多的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系

11、統(tǒng)性風(fēng)險，這些風(fēng)險的存在直接威脅著金融業(yè)的安全，一旦風(fēng)險失控，就會出現(xiàn)債務(wù)危機、清償力危機。而少數(shù)金融機構(gòu)出現(xiàn)支付困難、清償力不足時，就會失去公眾信任，動搖信用的基礎(chǔ)，引發(fā)擠提存款、拋售有價證券、搶購保值品等金融恐慌現(xiàn)象，造成社會支付體系的中斷和貨幣信用關(guān)系的混亂，通過累及連帶的“多米諾骨牌”效應(yīng)，使大批金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，整個國家將陷于金融危機之中。由于金融業(yè)在國民經(jīng)濟中的特殊重要性和作用力，加上金融業(yè)是一種公共性行業(yè)，涉及面極廣，一旦金融危機爆發(fā)，必然破壞整體經(jīng)濟運作和社會經(jīng)濟秩序，甚至引發(fā)經(jīng)濟危機，累及世界經(jīng)濟，1997年的東南亞金融危機就是一個典型的實例。（三）金融泡沫加劇了經(jīng)濟虛擬化程

12、度，加劇經(jīng)濟動蕩20世紀60年代以來，西方金融創(chuàng)新出現(xiàn)持續(xù)高潮以后，大量新型金融工具不斷涌現(xiàn)、新型金融市場不斷形成，新業(yè)務(wù)、新交易層出不窮，這些創(chuàng)新成果在活躍金融、推動金融發(fā)展的同時，也加大了信用膨脹的可能性和現(xiàn)實性。尤其是衍生金融工具與市場，如股票指數(shù)交易、股票指數(shù)期貨交易、股票指數(shù)期權(quán)交易等，從設(shè)計到交易都與真實信用和現(xiàn)實社會再生產(chǎn)無關(guān)，與市場流通或產(chǎn)業(yè)發(fā)展無關(guān)，不具有便利籌資和投融資、促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的基本功能。這些虛擬資本衍生品的市場價值變動劇烈，通過反復(fù)易手而自我膨脹，成為最有刺激性的投機工具，在交易量以幾何級數(shù)的放大過程中，拉大了有價證券和真實資本價值的差距，滋生金融泡沫，膨脹虛

13、擬資本，刺激過度投資，增大投資風(fēng)險，對經(jīng)濟發(fā)展有很大的破壞性。這不僅因為金融泡沫有很大的資金吸附能力，而且因為金融泡沫不具有持久性，虛擬資本在價格暴漲中的泡沫膨脹，只能通過價格暴跌、泡沫破滅來消腫，實現(xiàn)價值回歸。這種膨脹與消腫將會造成金融市場的動蕩和整體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的失常，拉大經(jīng)濟波動的幅度并有可能引發(fā)經(jīng)濟危機。正因為在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中金融可能帶來的這些負面影響有巨大的破壞性，所以當(dāng)代世界各國都十分重視金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管，力圖通過有效的宏觀調(diào)控實現(xiàn)金融總量與經(jīng)濟總量的均衡，通過有效的外部監(jiān)管、內(nèi)部自律、行業(yè)互律和社會公律來控制金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，防止發(fā)生金融泡沫，保持金融安全與健康，實現(xiàn)經(jīng)濟的持

14、續(xù)、穩(wěn)定和協(xié)調(diào)發(fā)展。第二節(jié) 金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展(原第四節(jié)提前)各國的歷史和現(xiàn)實表明，在經(jīng)濟和金融發(fā)展過程中，總量增長和結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)具有同等重要的地位，特別是當(dāng)總量增長到一定程度以后，提升發(fā)展階段和效率往往受到結(jié)構(gòu)問題的制約。金融結(jié)構(gòu)不僅對于微觀金融運作和宏觀金融調(diào)控有重大影響，而且是金融業(yè)自身能否健康發(fā)展并充分發(fā)揮積極作用的決定性因素。20世紀60年代，美國經(jīng)濟學(xué)家雷蒙德W戈德史密斯（Raymond W. Goldsmith）的代表作金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展拉開了金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展理論研究的序幕。戈德史密斯對長達百余年的金融發(fā)展史及當(dāng)代幾十個國家的金融結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行了初步的比較研究，考察了金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)

15、展的關(guān)系，歸納出了各國金融發(fā)展的基本規(guī)律，肯定了金融發(fā)展（financial development）對于一國經(jīng)濟增長具有不可或缺。20世紀70年代后一些經(jīng)濟學(xué)家尤其是世界銀行的一些專家繼續(xù)從各個角度對金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展問題展開研究。一、金融結(jié)構(gòu)的概念與表現(xiàn)形態(tài)金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體的各個組成部分的分布、存在、相對規(guī)模、相互關(guān)系與配合的狀態(tài)。在某一時點上考察金融結(jié)構(gòu)時，它表現(xiàn)為一個靜態(tài)的既定狀況；從歷史的角度來看，金融結(jié)構(gòu)又始終處于動態(tài)的演變狀況中，其結(jié)果導(dǎo)致了金融發(fā)展水平和層次的提升。（一）金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)戈德史密斯認為所有金融現(xiàn)象都可歸納為金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)三個方面

16、。其中“金融工具是對其他經(jīng)濟單位的債券憑證和所有權(quán)憑證” 戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展第44頁，上海三聯(lián)書店1994年版，金融機構(gòu)則是一種資產(chǎn)與負債主要由金融工具組成的企業(yè)，而所謂的金融結(jié)構(gòu)是金融工具和金融機構(gòu)的綜合，是一國金融工具和金融機構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對規(guī)模。他認為金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，為了反映各國金融發(fā)展的差異，戈德史密斯主張從比較它們的金融結(jié)構(gòu)入手?！坝捎诮鹑诮Y(jié)構(gòu)是由金融工具與金融機構(gòu)共同決定的，因此應(yīng)從下面幾方面研究一國的金融結(jié)構(gòu)，并盡可能從數(shù)量關(guān)系上加以描述。它們是：金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)在總量上的關(guān)系；金融資產(chǎn)與負債總額在各種金融工具中的分布；以金融機構(gòu)持有和發(fā)行的金融資產(chǎn)

17、所占的比例來表示的金融資產(chǎn)與負債總額在金融機構(gòu)和非金融經(jīng)濟單位中的分布；以及金融資產(chǎn)與負債在各個經(jīng)濟部門的地位等”。 戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展第1頁，上海三聯(lián)書店1994年版（二）金融結(jié)構(gòu)的衡量指標由于金融結(jié)構(gòu)首先表現(xiàn)為金融總量中各個組成部分的構(gòu)成狀況，因此，金融結(jié)構(gòu)分析的一個主要方面就是研究組成總量的各個部分之間的數(shù)量比例關(guān)系，即通常采用的結(jié)構(gòu)比率分析法。戈德史密斯最早提出運用結(jié)構(gòu)比率分析法來分析金融結(jié)構(gòu)，并提出了著名的金融相關(guān)比率（FIR），作為衡量一國金融發(fā)展水平的指標。金融相關(guān)比率（FIR）用公式表示為：FIR=FT/WT 14-1FT是指一定時期內(nèi)金融活動總量，WT指經(jīng)濟活動總量

18、。這兩個指標都可以進行具體量化，因而金融相關(guān)比率（FIR）是可以通過計算得出的。除此以外，還有很多指標可以用來分析金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展水平，我們將其連同金融相關(guān)比率列在下面：1金融相關(guān)比率（FIR），即金融資產(chǎn)市價總值與國民財富（實物資產(chǎn)總值與對外資產(chǎn)凈值之和）的比例，主要用來衡量一國金融上層建筑與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，是衡量金融結(jié)構(gòu)最基本的指標。2主要類型的金融工具在金融工具總額中所占的份額，主要經(jīng)濟部門在金融資產(chǎn)中所占的份額，用來衡量金融上層建筑的構(gòu)成狀況。3金融資產(chǎn)總額和各類金融工具余額在各個經(jīng)濟部門之間及其子部門之間的分布，這反映了不同金融工具在經(jīng)濟中各個部門的滲透程度，以及各部門對不同金融工

19、具的偏好。4各種金融中介機構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)在所有金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例及其在金融工具總額中的比例，用來衡量一國金融結(jié)構(gòu)中，各種金融機構(gòu)的發(fā)育程度及其相對重要性。5金融中介率，即所有金融機構(gòu)在全部金融資產(chǎn)總額中的份額，是考察一國金融結(jié)構(gòu)機構(gòu)化程度的最簡單而又最全面的指標。6各種金融資產(chǎn)存量在金融工具種類和經(jīng)濟部門種類的分布。7對金融結(jié)構(gòu)的流量分析。8不同部門的內(nèi)源融資與外源融資在資金帳戶總資產(chǎn)和總負債中所占的比重，以此測定各個經(jīng)濟部門和子部門之間資金來源與資金運用的情況。戈德史密斯認為，“在自由企業(yè)經(jīng)濟中，不同的金融相關(guān)比率總是與不同類型的金融結(jié)構(gòu)相關(guān)連”。 戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展第4

20、4頁，上海三聯(lián)書店，1994年版根據(jù)金融相關(guān)比率及其他指標，他將金融結(jié)構(gòu)劃分為三種類型。第一類金融結(jié)構(gòu)的一般特征是：金融相關(guān)比率低（約在1/5至1/2之間）；債券憑證遠遠超過股權(quán)憑證，居于主導(dǎo)地位；在全部金融資產(chǎn)余額中金融機構(gòu)所占比例較低，商業(yè)銀行在金融機構(gòu)中占據(jù)突出地位。這類金融結(jié)構(gòu)大約存在于18世紀到19世紀中葉的歐洲和北美洲，當(dāng)時社會生產(chǎn)主要由小企業(yè)和家庭所有制的企業(yè)來經(jīng)營。第二類金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)在20世紀上半葉的大多數(shù)非工業(yè)化國家，其特征是，金融相關(guān)比率仍然較低，債權(quán)憑證仍然大大超過股權(quán)憑證，銀行在金融機構(gòu)中仍占支配地位。與第一類金融結(jié)構(gòu)相比不同之處在于政府和政府金融機構(gòu)發(fā)揮更大作用，體現(xiàn)

21、了經(jīng)濟的混合型特點，同時具有較低的國內(nèi)儲蓄和資本形成率，與此相對應(yīng)的是存在較高的金融中介率，另外有些國家已存在大型股份公司，當(dāng)然其對經(jīng)濟所產(chǎn)生的作用仍然很微弱。第三類金融結(jié)構(gòu)的特征是金融相關(guān)比率較高，約在1左右；股票的比率有所上升，金融機構(gòu)在全部金融資產(chǎn)中的份額有較大提高，金融機構(gòu)日趨多樣化，這導(dǎo)致銀行業(yè)地位的下降以及儲蓄機構(gòu)及公共保險組織等非銀行金融機構(gòu)的地位上升，這類機構(gòu)在20世紀初期以來在工業(yè)化國家較為常見。對金融結(jié)構(gòu)進行了初步劃分后，戈德史密斯認為每個國家的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展都是漸進的，金融結(jié)構(gòu)從一種類型轉(zhuǎn)入另一種類型往往是一個漸進的過程，而且不同國家實際情況的差異決定了其金融結(jié)構(gòu)各異，有些

22、國家現(xiàn)實經(jīng)濟生活的特點，使其金融結(jié)構(gòu)可能類于三種類型之間。二、金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展（一）決定金融發(fā)展的基本因素 戈德史密斯進行金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的比較分析時主要運用的指標是金融相關(guān)比率。他認為一國的金融相關(guān)比率基本可以衡量和反映該國的金融發(fā)展狀況。金融相關(guān)比率包含的因素有兩個：一定時期內(nèi)金融活動的總量（Ft）和該期經(jīng)濟活動的總量（Wt）。因此決定金融活動總量和經(jīng)濟活動總量的指標就是影響一國金融發(fā)展的基本因素。 一般而言一國的經(jīng)濟活動總量可以直接用國民生產(chǎn)總值（GNP）表示，但是GNP只考慮產(chǎn)品的最終銷售，忽略了中間交易，尤其是資本形成引起的交易，因此在考慮金融活動的現(xiàn)實基礎(chǔ)時還要考慮到各產(chǎn)業(yè)部門

23、之間的交易量。假設(shè)產(chǎn)業(yè)部門之間的銷售占全部GNP的比重為w，那么，Wt就等于Y（1+w），Y代表GNP指標的量。 決定金融活動總量的因素相當(dāng)復(fù)雜，不能用任何現(xiàn)成的國民經(jīng)濟統(tǒng)計指標表示。為了全面的反映Ft的性質(zhì)及其變化，戈德史密斯從眾多因素中選擇了5個專欄14-1 中國的金融結(jié)構(gòu)特征(一)金融機構(gòu)多元化:“全套金融機構(gòu)”已經(jīng)形成過去20年中,體現(xiàn)中國金融結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展成就的最重要事實是中國基本上形成了“全套的金融機構(gòu)”,而“全套金融機構(gòu)”是現(xiàn)代金融的基本特征。中國金融機構(gòu)多元化的線索是:(1)20世紀80年代初期開始的銀行體系的建立。(2)20世紀80年代中后期,保險機構(gòu)開始發(fā)展。(3)支撐證券

24、市場運行的機構(gòu)體系,大規(guī)模發(fā)展始于20世紀90年代初期,最重要的是滬深兩大證券交易所的組建。(4)2000年以后,信托機構(gòu)向“受人之托,代人理財”的業(yè)務(wù)模式回歸。信托機構(gòu)的發(fā)展是金融機構(gòu)多元化在近兩年中的一個重要線索。(二)金融工具結(jié)構(gòu):間接金融工具為主,直接金融工具比例上升金融工具結(jié)構(gòu)分析有存量分析和流量分析的差別。存量考察的是未清償?shù)慕鹑诠ぞ邤?shù)量,流量考察的是金融工具新發(fā)行額。分析中,間接金融工具計算銀行貸款,直接金融工具計算國債、股票和企業(yè)債券三類金融工具。1.金融工具結(jié)構(gòu):流量分析20世紀90年代,直接金融工具的新發(fā)行額穩(wěn)定增長,其增長速度快于銀行貸款的增加額。到了2000年,這一比例

25、已經(jīng)提高到了31.85%的水平。2.金融工具結(jié)構(gòu):存量分析從存量角度考察,目前直接金融工具的比例略低于流量考察的結(jié)果。需要說明的是:由于股票存量可以累積增加,即使保持直接金融工具新增發(fā)行額的比例不變,直接金融工具的存量比例也將保持“穩(wěn)定增長”的趨勢,在較短的時間內(nèi)超過流量比例。(三)直接金融工具發(fā)展不平衡1. 直接金融工具結(jié)構(gòu):流量分析在三類直接金融工具新發(fā)行中,國債在大多數(shù)年份都占到三分之二以上的份額；股票新增發(fā)行量的比例自1997年以后維持在20%左右；企業(yè)債券的比例從1992年57%的歷史最高水平逐年下降。2.直接金融工具結(jié)構(gòu):存量分析對直接金融工具結(jié)構(gòu)進行存量分析,股票所占的比例顯著上

26、升,在三類直接金融工具的余額總量中,股票自1996年以后已在直接金融工具余額總量中占到40%以上的比例。(四)非金融企業(yè)部門與政府部門融資結(jié)構(gòu)分析 1.非金融企業(yè)部門外源融資結(jié)構(gòu)我國非金融企業(yè)部門的外源融資結(jié)構(gòu)有以下特點:(1)貸款所占比例呈現(xiàn)出了有波動的下降趨勢；(2)國際資本所占比例高于大多數(shù)國家；(3)股票融資整體上保持了增長勢頭；(4)債券融資基本上處于可有可無的狀態(tài)。2.政府部門融資結(jié)構(gòu)隨著我國財政體制和中央銀行體制的改革,政府部門融資結(jié)構(gòu)顯著變化,開始轉(zhuǎn)向主要依靠國債發(fā)行。從1997年開始,國債發(fā)行幾乎成為政府融資唯一的手段。(五)居民戶的金融資產(chǎn)選擇結(jié)構(gòu)的變化 (1)儲蓄存款在居

27、民戶金融投資組合中比例的變化沒有表現(xiàn)出可以把握的顯著趨勢。(2)通貨持有比例的下降趨勢是可以確認的,下降可歸因于支付結(jié)算體系的改變和支付結(jié)算效率的提高；(3)股票、保險(主要是人壽保險)持有比例呈上升勢頭；(4)債券(主要是國債)持有比例1999年前維持在較高水平,此后開始大幅度下降。(六)證券市場的分層結(jié)構(gòu)沒有展開過去的10余年中,中國證券市場發(fā)展的主線是規(guī)模擴張和適度的多元化,縱向的分層化沒有展開。20世紀90年代初,STAQ、NET的出現(xiàn)可以被理解為分層的嘗試,但這兩個市場最終都失敗了。以武漢證券交易中心(即漢柜市場)、成都紅廟子市場為代表的一批區(qū)域性證券市場的出現(xiàn),是分層化發(fā)展的表現(xiàn),

28、但這批市場最終在治理整頓中停業(yè)。來源上海證券報（2004年1月8日）要素作為決定Ft的指標，即非金融部門發(fā)行的金融工具、金融部門發(fā)行的金融工具、國際金融活動發(fā)行的金融工具三個流量指標和新發(fā)行乘數(shù)及價格調(diào)整系數(shù)兩個存量指標。從上述金融相關(guān)比率的構(gòu)成指標可以看出，一國金融相關(guān)比率的高低是多種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)對幾十個國家近百年的資料研究，戈德史密斯認為不同的金融相關(guān)比率與不同層次的經(jīng)濟發(fā)展水平有正相關(guān)關(guān)系，金融相關(guān)比率大體可以反映經(jīng)濟發(fā)展所處的階段與水平。（二）金融發(fā)展的一般趨勢根據(jù)對世界上35個國家近二百年金融發(fā)展歷史的考察，戈德史密斯認為就基本發(fā)展趨勢而言，各國金融發(fā)展道路的差別并不是很

29、大，不僅發(fā)達國家的金融發(fā)展過程非常相似，而且發(fā)展中國家也會遲早走上同樣的發(fā)展道路。戈德史密斯認為各國都會遵循金融發(fā)展的一般趨勢，這包括12條規(guī)律：在一個國家的經(jīng)濟發(fā)展過程中，金融部門作為上層建筑其增長速度要大大快于國民生產(chǎn)與國民財富這些物質(zhì)部門的增長速度，因此金融相關(guān)比率的基本趨勢是不斷上升，期間甚至可能發(fā)生迅速提高的“暴發(fā)”運動，從這方面看，金融發(fā)展水平能在很大程度上反映一國的經(jīng)濟發(fā)展階段與水平；金融相關(guān)比率并不會無限制的提高，當(dāng)一國金融結(jié)構(gòu)發(fā)展到一定水平，尤其是金融相關(guān)比率達到1.5左右時，就會趨向穩(wěn)定；不同經(jīng)濟發(fā)展水平的國家金融相關(guān)比率差別很大，發(fā)展中國家的金融相關(guān)比率遠遠低于發(fā)達國家；

30、決定一國金融上層結(jié)構(gòu)相對規(guī)模的主要因素是不同經(jīng)濟單位和不同經(jīng)濟集團儲蓄和投資功能的分離程度，因此歸根結(jié)底，金融相關(guān)率是由一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基本特征決定的；在大多數(shù)國家，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，金融機構(gòu)發(fā)行和擁有的金融資產(chǎn)的比重在不斷加大；儲蓄及金融資產(chǎn)持有的“機構(gòu)化”傾向，必然使金融機構(gòu)和金融工具向多樣化方向發(fā)展，一般而言，債券的機構(gòu)化比股權(quán)的機構(gòu)化要迅速，長期債券的機構(gòu)化發(fā)展水平要高于短期債券的機構(gòu)化發(fā)展水平；現(xiàn)代意義的金融發(fā)展一般始于銀行體系的建立及法定貨幣的發(fā)行；隨著經(jīng)濟發(fā)展，銀行資產(chǎn)占金融機構(gòu)全部金融資產(chǎn)的比重將會下降，非銀行金融機構(gòu)的資產(chǎn)比重會大大提高，甚至?xí)^前者，這說明經(jīng)濟越發(fā)達，

31、非銀行金融機構(gòu)越發(fā)顯得重要；國際融資作為國內(nèi)資金不足的補充手段，或作為國內(nèi)剩余資金的出路，在許多國家的經(jīng)濟發(fā)展中起過重要作用，甚至在某些歷史發(fā)展階段，其增長速度超過國內(nèi)融資的增長速度；與引入國際資金同等重要的是發(fā)達國家金融發(fā)展道路對發(fā)展中國家的示范效應(yīng)；金融發(fā)展水平越高，融資成本（包括利息與各種費用）越低，金融制度的完善本身就會降低交易成本，金融機構(gòu)之間的競爭和金融資源的充分調(diào)動都會改善金融市場的效率；從長期看，各國在金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展間會存在大致平行的關(guān)系，在總體規(guī)模水平和結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度上，呈現(xiàn)出幾乎同步的增長。總之，戈德史密斯認為在金融發(fā)展過程中，雖然各個國家所處的經(jīng)濟發(fā)展階段有所不同，經(jīng)濟

32、發(fā)展速度各異，但基本上遵循一條金融發(fā)展道路。但由于各國金融機構(gòu)的國有化程度不同，致使金融發(fā)展道路也存在一些差異?；旧辖鹑跈C構(gòu)國有化比率較高的國家，比如二戰(zhàn)以前的歐洲、戰(zhàn)后的大多數(shù)發(fā)展中國家和所有社會主義國家，遵循同一發(fā)展軌跡。而金融機構(gòu)都是私人擁有和經(jīng)營的國家的金融發(fā)展軌跡基本相同。三、金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展的作用戈德史密斯認為貨幣是非中性的，金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長有積極的推動作用，金融機構(gòu)與金融資產(chǎn)種類越豐富，金融活動對經(jīng)濟的滲透力越強，經(jīng)濟發(fā)展水平越快。金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展的影響主要表現(xiàn)在：第一，有利于提高儲蓄、投資水平并通過有效配置資源來促進經(jīng)濟增長。戈德史密斯的研究表明，在現(xiàn)代經(jīng)濟增長中，儲蓄

33、與投資水平具有決定作用，而要提高儲蓄與投資水平又取決于金融結(jié)構(gòu)。合理的金融結(jié)構(gòu)可以使投融資成本趨于下降，有力地促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化；使金融機構(gòu)和金融市場能夠提供更多更靈活的投融資安排，可以從總體上滿足不同投資者和籌資者的各種需求，從而使全社會的資金融通更為順利；各種投融資限制的逐漸消除，使各類投融資者實際上都能進入市場參與活動，金融業(yè)對社會投融資的滿足度和便利度的上升將有力地推動經(jīng)濟發(fā)展。第二，通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，可以進一步完善金融的服務(wù)功能和風(fēng)險管理功能，即通過大量提供具有特定的內(nèi)涵與特性的金融工具、金融服務(wù)、交易方式或融資技術(shù)等成果，從數(shù)量和質(zhì)量兩個方面同時提高需求者的滿足度，為經(jīng)濟社

34、會提供各種金融便利和服務(wù)，為人們生活中的各種不確定性風(fēng)險提供保障，增加金融商品和服務(wù)的效用，從而增強金融的基本功能，提高金融運作的效率，進一步推動金融深化的完成。金融結(jié)構(gòu)不僅是金融發(fā)展狀況的具體體現(xiàn)，而且對一國金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展具有重要的決定作用和影響力。升級和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，可以通過增加金融商品和服務(wù)的效用，提高支付清算能力和速度，增加金融機構(gòu)的資產(chǎn)和盈利水平，有利于提高金融產(chǎn)業(yè)和金融市場的運作效率?？傊?，金融結(jié)構(gòu)的演進與優(yōu)化總是和金融效率的提高、金融發(fā)展水平的提升、金融穩(wěn)定性程度和金融國際競爭力的大小密切相關(guān)。第三節(jié) 金融壓制與金融深化1973年，美國斯坦福大學(xué)羅納德麥金農(nóng)（Ronald M

35、ckinnon）的著作經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣和資本及其同事愛德華肖（Edward Shaw）的著作經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化的問世標志著金融發(fā)展理論的形成。麥金農(nóng)和肖分別論證了金融部門與經(jīng)濟發(fā)展之間存在的密切關(guān)系，認為由于發(fā)展中國家存在廣泛的“金融壓制（financial repression）”現(xiàn)象，阻礙了金融發(fā)展，從而制約了經(jīng)濟增長。所以，發(fā)展中國家應(yīng)將金融深化（financial deepening）作為發(fā)展政策的核心。自此，發(fā)展中國家和地區(qū)先后推開了以金融發(fā)展為目標的金融體制改革，伴隨著發(fā)達國家的放松金融管制，一場全球范圍內(nèi)的金融自由化運動由此迅速擴展。一、金融壓制和金融深化（第一版中的第三部分提

36、前）羅納德麥金農(nóng)和愛德華肖分別論證了金融部門與經(jīng)濟發(fā)展之間存在的密切關(guān)系，認為由于發(fā)展中國家存在廣泛的金融壓制現(xiàn)象，阻礙了金融發(fā)展，從而制約了經(jīng)濟增長。所以，發(fā)展中國家應(yīng)將金融深化作為發(fā)展政策的核心。由此，金融壓制論和金融深化論構(gòu)成的“金融二論”便成為金融發(fā)展理論的主要內(nèi)容。麥金農(nóng)和肖認為，現(xiàn)代經(jīng)濟社會中金融與經(jīng)濟發(fā)展之間存在著一種相互影響和相互作用的關(guān)系。當(dāng)金融業(yè)能夠有效地動員和配置社會資金促進經(jīng)濟發(fā)展，而經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展加大了金融需求并刺激金融業(yè)發(fā)展時，金融和經(jīng)濟發(fā)展可以形成一種互相促進和互相推動的良性循環(huán)狀態(tài)，這種狀態(tài)稱為金融深化。但若由于政府對金融業(yè)實行過分干預(yù)和管制政策，人為壓低利率和

37、匯率并強行配給信貸，造成金融業(yè)的落后和缺乏效率從而制約經(jīng)濟的發(fā)展，而經(jīng)濟的呆滯反過來又制約了金融業(yè)的發(fā)展時，金融和經(jīng)濟發(fā)展之間就會陷于一種相互掣肘和雙雙落后的惡性循環(huán)狀態(tài)，這種狀態(tài)就稱作金融壓制。麥金農(nóng)和肖認為，當(dāng)代的大多數(shù)發(fā)展中國家都存在著金融壓制的狀況，從而加劇了金融體系發(fā)展的不平衡，極大地限制了金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動，束縛了金融市場的形成和發(fā)展，降低了社會儲蓄并阻止其向社會投資順利轉(zhuǎn)化，資金利用效率和投資效益低下，最終制約了國民經(jīng)濟的發(fā)展，并通過消極的反饋作用加劇了金融業(yè)的落后狀態(tài)。因此，消除金融壓制、實現(xiàn)金融深化，是發(fā)展中國家繁榮金融、發(fā)展經(jīng)濟的必要條件。發(fā)展中國家要實現(xiàn)金融深化，首先應(yīng)當(dāng)

38、具備兩個前提條件：第一，政府放棄對經(jīng)濟活動特別是金融體系和金融市場地干預(yù)和管制；第二，政府允許市場機制特別是利率匯率機制自由運行。這樣，一方面健全的金融體系和活躍的金融市場就能有效地動員社會閑置資金，并促使其向生產(chǎn)性投資轉(zhuǎn)化，還能引導(dǎo)資金流向高效益的部門和地區(qū)以優(yōu)化資源配置，促進經(jīng)濟發(fā)展；另一方面，經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，通過增加國民收入和提高各經(jīng)濟單位對金融的需求，又刺激了金融業(yè)的發(fā)展，由此才可以形成金融與經(jīng)濟發(fā)展相互促進的良性循環(huán)。二、發(fā)展中國家金融壓制的表現(xiàn)麥金農(nóng)和肖認為，要建立一套適合于發(fā)展中國家的貨幣金融理論與政策，首先必須了解發(fā)展中國家金融壓制的表現(xiàn)，分析發(fā)展中國家金融發(fā)展的現(xiàn)狀與特征，在

39、此基礎(chǔ)上才能深入研究金融與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系及應(yīng)采取的對策。他們將發(fā)展中國家金融發(fā)展的現(xiàn)狀與特征概括為以下幾個方面：（一）貨幣化程度低經(jīng)濟貨幣化是指一國國民經(jīng)濟中用貨幣購買的商品和勞務(wù)占其全部產(chǎn)出的比重及其變化過程，它是衡量一個國家商品經(jīng)濟和金融發(fā)展程度的重要指標。貨幣化程度低，就表示該國尚未完全擺脫自然經(jīng)濟和物物交換的原始落后狀態(tài)，貨幣的作用范圍小，貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等金融變量的功能難以發(fā)揮，金融宏觀調(diào)控的能力差。（二）二元金融體系結(jié)構(gòu)明顯，民間金融活躍二元金融體系結(jié)構(gòu)是指一國經(jīng)濟中現(xiàn)代化金融機構(gòu)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)并存的金融狀態(tài)?，F(xiàn)代化金融機構(gòu)是指以現(xiàn)代化管理方式經(jīng)營的大銀行與非銀行金融機構(gòu)

40、（包括外國金融機構(gòu)），他們往往有雄厚的資本和資金實力，精良的設(shè)備和技術(shù)，先進的制度與管理方式，主要集中在經(jīng)濟和交通發(fā)達的大中城市。傳統(tǒng)金融機構(gòu)是指以傳統(tǒng)方式經(jīng)營的錢莊、放債機構(gòu)、當(dāng)鋪之類的小金融機構(gòu)，它們大都經(jīng)營規(guī)模較小，風(fēng)險大，在商品經(jīng)濟發(fā)展中的作用力較弱，主要分布在廣大的農(nóng)村和經(jīng)濟落后或偏遠的小城鎮(zhèn)，從事近乎地下的民間金融活動。發(fā)展中國家這種二元金融體系結(jié)構(gòu)是由其二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和二元社會結(jié)構(gòu)決定的。（三）金融市場落后麥金農(nóng)認為，發(fā)展中國家經(jīng)濟單位之間的貨幣資金往往出于割裂狀態(tài)，難以相互融通；有的發(fā)展中國家根本沒有金融市場，有的國家即使有，也很低級，不夠健全和成熟，并往往由行政機關(guān)來組織活動，

41、大量的小企業(yè)和居民被排斥在形式化的金融市場之外。大部分發(fā)展中國家的資本市場尤為落后，金融工具品種少，數(shù)量少，交易方式落后，交易活動呆滯，價格機制失靈，市場管理薄弱，投機過度，市場穩(wěn)定性很差，因而無法通過金融市場來多渠道、多方式、大規(guī)模地組織和融通社會資金，并順利地使儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，導(dǎo)致資本供給不足，資金使用效率低下。（四）政府往往實行金融管制和過度干預(yù)這方面的主要表現(xiàn)有：一是對利率和匯率實行嚴格管制和干預(yù)，人為壓低利率，導(dǎo)致利率和匯率出現(xiàn)扭曲，失去了反映和調(diào)節(jié)資金或外匯供求的功能；二是對一般金融機構(gòu)的經(jīng)營活動進行強制性干預(yù)，例如對具體業(yè)務(wù)的硬性規(guī)定；三是采取強制措施對金融機構(gòu)實行國有化，并使國

42、有金融機構(gòu)保持絕對壟斷的地位，其結(jié)果便是金融業(yè)缺乏競爭和官銀風(fēng)盛行，金融機構(gòu)經(jīng)營效率很低。專欄14.2 農(nóng)村金融抑制的主要表現(xiàn)金融機構(gòu)供給抑制肖和麥金農(nóng)認為,金融抑制是指一國的金融體系不完善,金融市場機制不健全,金融運行中對利率的嚴格限制、對銀行存款過高的準備金要求和強制性的信貸分配。金融抑制體現(xiàn)在：金融市場價格扭曲,無論是存款利率還是貸款利率都被政府壓制至一般均衡水平以下,不能如實反映資金的稀缺程度和供求狀況;信貸管制,低利率造成的資金過度需求是導(dǎo)致信貸配給的主要原因,因而貨幣當(dāng)局常常采取對信貸的直接管制,降低了資金的使用效率;高準備金率和欠發(fā)達的資本市場。造成金融抑制的最主要原因是發(fā)展中國

43、家的“分割經(jīng)濟”。在這些發(fā)展中國家各企業(yè)獲得的技術(shù)不同、商品市場和生產(chǎn)要素市場上的價格不同、資產(chǎn)收益率也不同,這種分割性經(jīng)濟的存在客觀上就決定了金融體制的割裂與脆弱。傳統(tǒng)金融抑制理論是針對一國整體而言的,從總體上看,我國金融抑制仍然比較嚴重,金融深化程度不高;與此同時,由于我國長期以來實行側(cè)重城市發(fā)展戰(zhàn)略,二元結(jié)構(gòu)尤為明顯,農(nóng)村地區(qū)的金融抑制問題更為嚴重。我國的農(nóng)村地區(qū)金融抑制的癥結(jié)在于金融供給的匱乏，而金融機構(gòu)缺乏是導(dǎo)致金融供給不足的主要原因。服務(wù)于“三農(nóng)”的農(nóng)村金融機構(gòu)主要指縣以下的金融機構(gòu),以及縣域的農(nóng)行、農(nóng)發(fā)行和農(nóng)村信用社。從中國金融改革和發(fā)展的特點來看,重城市、輕農(nóng)村趨勢明顯。近幾年

44、,不僅工、中、建等國有商業(yè)銀行出于自身價值最大化的考慮,大量收縮撤并了縣域內(nèi)分支機構(gòu),農(nóng)業(yè)銀行也撤銷了大批營業(yè)所,導(dǎo)致相當(dāng)一部分地區(qū)縣以下、特別是落后地區(qū)的農(nóng)村居民面對的是仍然存在諸多問題的農(nóng)村信用社，農(nóng)村信用社也開始撤并一些效益較差的網(wǎng)點。有限的金融機構(gòu)難以滿足農(nóng)村多元化、分散性的金融需求。隨著縣域國有商業(yè)銀行機構(gòu)網(wǎng)點的收縮,其信貸業(yè)務(wù)開始向中心城市集中,原有的信貸、結(jié)算及代收、代付性業(yè)務(wù)急劇減少,縣域網(wǎng)點逐漸演變成了“多功能儲蓄所”。久而久之,這些金融機構(gòu)不僅市場占有率極度下降,而且已有的功能也日益不復(fù)存在,其最終退出縣域這塊陣地也就成為必然。與此同時,由于郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款利率水平大大高于金

45、融機構(gòu)在人民銀行的存款利率,且無任何風(fēng)險,致使郵政儲蓄規(guī)模迅速擴張,郵政儲蓄機構(gòu)吸收的存款除很少一部分以支農(nóng)再貸款的形式返流農(nóng)村外,絕大部分都流出農(nóng)村。而適合農(nóng)村地區(qū)的新型商業(yè)金融機構(gòu)卻還沒有相應(yīng)發(fā)展起來,從而形成了農(nóng)村地區(qū)資金大量外流、信貸資金投放總量逐年下降、中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)難以獲得流動資金貸款的局面。本來應(yīng)該大力發(fā)展的政策性金融機構(gòu)功能卻在退化，其支農(nóng)力度卻也在不斷弱化。自1998年3月起,為了配合糧食收購體制的改革,實現(xiàn)收購資金的封閉運行,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行將農(nóng)業(yè)開發(fā)、扶貧等專項貸款及糧棉企業(yè)加工和附營業(yè)務(wù)貸款劃轉(zhuǎn)到了有關(guān)商業(yè)銀行,開始專營農(nóng)副產(chǎn)品收購資金的供應(yīng)和管理工作。隨著糧棉購銷市場化進

46、程加快,糧棉流通領(lǐng)域政策性經(jīng)營空間縮小,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行糧棉收購貸款業(yè)務(wù)量大幅度下降,而同時亟需政策扶持的農(nóng)業(yè)開發(fā)、農(nóng)業(yè)技術(shù)進步及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施卻得不到應(yīng)有的政策性金融支持。農(nóng)民對資金的需求因沒有合格的擔(dān)保而得不到滿足，農(nóng)村經(jīng)濟轉(zhuǎn)型緩慢，嚴重阻礙了農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展。三、實現(xiàn)金融深化的指標和政策（第一版第四部分提前）麥金農(nóng)和肖提出，衡量一個國家金融深化程度的指標主要有四個方面：（一）利率、匯率的彈性與水平金融深化的重要標志就是利率和匯率的市場化。因為只有市場利率和匯率才是富有彈性的，才能真實反映資金的供求狀況，標明投資的機會成本，從而增強各種經(jīng)濟變量對利率和匯率的彈性。在通貨膨脹得到有效控制以后，實際利

47、率應(yīng)該保持為正數(shù)。（二）金融資產(chǎn)的存量和流量實現(xiàn)金融深化的國家金融資產(chǎn)存量的品種范圍擴大，期限種類增多，利率彈性大，質(zhì)量好，金融資產(chǎn)作為儲蓄或投資對象具有較強的吸引力，金融資產(chǎn)的流量更多地來源于國內(nèi)各部門的儲蓄，經(jīng)濟增長對通貨膨脹和外債外援的依賴性下降。經(jīng)濟發(fā)展過程中，貨幣化程度穩(wěn)定上升，金融資產(chǎn)與國民收入或有形物質(zhì)財富的比值，即經(jīng)濟金融化程度逐漸提高。（三）金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)現(xiàn)代金融機構(gòu)已經(jīng)取代傳統(tǒng)金融機構(gòu)，不再是明顯的二元金融體系結(jié)構(gòu)，金融體系機構(gòu)增多，網(wǎng)點分布均勻，出現(xiàn)各種類型的金融機構(gòu)并存的局面，特別是非銀行金融機構(gòu)和非國有金融機構(gòu)地存在和發(fā)展，有利于打破國有銀行的壟斷與特權(quán)，各類金

48、融機構(gòu)在平等的基礎(chǔ)上展開競爭，金融業(yè)的經(jīng)營效率大大提高。（四）金融市場的運行和功能實現(xiàn)金融深化的國家外源性融資十分便利，金融市場上參與者眾多，金融工具豐富，市場容納量增大，交易活躍，運作規(guī)范，競爭有序，管理有方，市場的投融資功能發(fā)揮充分，黑市、倒賣或利用官價牟利的不合理現(xiàn)象因失去生存基礎(chǔ)而銷聲匿跡。麥金農(nóng)和肖都認為，發(fā)展中國家要想使經(jīng)濟得到發(fā)展，就必須重視金融對經(jīng)濟的影響。要發(fā)揮金融對經(jīng)濟的促進作用，就應(yīng)該放棄他們所奉行的“金融壓制”政策，實行“金融自由化”或“金融深化”。在金融深化問題上麥金農(nóng)和肖的著眼點有所不同，麥金農(nóng)從“導(dǎo)管效應(yīng)” 麥金農(nóng)經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本第69頁，上海三聯(lián)書店199

49、4年版的角度出發(fā)，肖從金融中介的角度出發(fā)，但都得出了基本相同的結(jié)論，即金融深化的核心是放開利率管制。為實現(xiàn)金融深化，麥金農(nóng)和肖提出了一系列改革措施，具體包括（1）盡量減少對金融業(yè)的干預(yù)，允許非國家、非銀行金融機構(gòu)的存在和發(fā)展；放松對金融市場的管制，鼓勵對各類金融機構(gòu)、企業(yè)、居民和外國投資者積極參與金融市場的活動。（2）取消對存貸款利率的硬性規(guī)定，使利率能正確反映資金的供求狀況和稀缺程度。只要政府放棄利率管制，就可以消除負利率，而保持實際利率為正數(shù)有利于擴大儲蓄，提高資金使用效益。（3）放開匯率管制，讓市場外匯供求決定匯率水平。（4）放棄以通貨膨脹刺激經(jīng)濟增長的做法，不能靠增加貨幣供給來解決資金

50、供求的矛盾，而應(yīng)該力求穩(wěn)定通貨，平抑物價，為金融體系有效地吸收資金和運用資金創(chuàng)造條件，通過金融深化所產(chǎn)生的增加儲蓄、擴大投資、提高就業(yè)量和總收入來促進經(jīng)濟增長。在實行金融自由化改革同時為了保證改革的成功，麥金農(nóng)等認為還必須進行財政、外貿(mào)等方面的配套改革，為金融深化提供良好的經(jīng)濟環(huán)境,以促進金融深化的發(fā)展。 四、金融深化的順序70年代以后許多發(fā)展中國家，比如南美洲的巴西、 阿根廷、智利等和亞洲的韓國、泰國、馬來西亞等國，依據(jù)金融發(fā)展理論開始進行金融自由化改革，相繼推出了利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化、金融機構(gòu)自由化以及資本流動自由化等激進的金融深化改革措施，最初的金融改革對經(jīng)濟的增長起到了一定的促進

51、作用，但自80年代初期開始，巴西、 阿根廷等國相繼發(fā)生了金融恐慌和銀行倒閉事件，造成了嚴重的債務(wù)危機，最終影響到本國及其它一些國家的經(jīng)濟秩序、金融秩序。這些問題的出現(xiàn)使人們在認識到金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用的同時，也認識到如果不考慮經(jīng)濟現(xiàn)實盲目推行金融自由化會帶來非常嚴重的問題，因此主張實行漸進的自由化改革。麥金農(nóng)本人也認識到了拉丁美洲經(jīng)濟改革導(dǎo)致的金融混亂，他結(jié)合轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家改革方式的不同帶來的不同經(jīng)濟發(fā)展成就，于1986年發(fā)表論文金融自由化和經(jīng)濟發(fā)展、1991年出版著作經(jīng)濟自由化的順序向市場經(jīng)濟過渡中的金融控制，闡述了其對金融深化改革的新見解。麥金農(nóng)認為由于發(fā)展中國家股票市場不發(fā)達，缺乏完善

52、的中央銀行制度承擔(dān)最后貸款人的職能，也沒有存款保險制度來保護存款人的根本利益，一旦實行利率自由化，銀行追逐高風(fēng)險收益貸款，壞帳大量增加，容易造成銀行倒閉，擾亂金融秩序。因此發(fā)展中國家進行經(jīng)濟改革時必須根據(jù)改革的初始條件選擇改革的先后次序，麥金農(nóng)認為經(jīng)濟市場化的次序包括以下三大步驟：第一步，平衡中央政府的財政，財政控制優(yōu)先于金融自由化。為實現(xiàn)財政平衡，要限制政府支出，建立嚴格的稅收管理制度，避免陷入嚴重的債務(wù)危機。第二步，開放國內(nèi)的資本市場，儲蓄者按實際利率獲得收益，借款者按實際利率支付利息，銀行體系自主經(jīng)營。為了避免銀行恐慌和金融崩潰，放松對銀行和其他金融機構(gòu)管制的步伐，必須與政府穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟

53、方面的成效相適應(yīng)，不能單兵突進。第三步，匯率的自由化。匯率自由化也有一個次序，首先是經(jīng)常項目的自由化，要實現(xiàn)經(jīng)常項目的自由化要統(tǒng)一匯率，避免多重匯率，取消進出口的配額限制和其他行政管制，最后只有當(dāng)國內(nèi)借貸可以在均衡（無限制）利率水平上進行、國內(nèi)通貨膨脹得到抑制、匯率穩(wěn)定時，才可實行資本項目的自由化。 第四節(jié) 金融創(chuàng)新與金融自由化（原第三節(jié)，次序有變化）一、金融創(chuàng)新自從70年代初，在金融深化和金融自由化的金融經(jīng)濟背景下，西方金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列引人注目的新事物：廣泛采用的新技術(shù)，層出不窮的新工具、新交易、新服務(wù)，不斷形成的新市場，浪潮般地沖擊著金融領(lǐng)域，給金融體系的結(jié)構(gòu)、功能以及制度安排帶來了巨

54、大改變。這些新事物和新變化，就是人們常說的金融創(chuàng)新。（一）金融創(chuàng)新的定義我們將金融創(chuàng)新定義為“通過新的金融產(chǎn)品與服務(wù)、新的金融市場、新的組織機構(gòu)與經(jīng)營方式以及新的制度安排構(gòu)成的對金融結(jié)構(gòu)及運行機制產(chǎn)生的變革。”例如，以微電子技術(shù)和計算機、互聯(lián)網(wǎng)為代表的技術(shù)革命，歐洲美元市場、歐洲日元市場、離岸金融市場的不斷形成，NOW賬戶、CDs、NIFS以及各種新型衍生金融工具層出不窮，以及各種新型金融組織結(jié)構(gòu)和金融制度的形成，都是金融創(chuàng)新的具體表現(xiàn)。金融創(chuàng)新是促進金融體系在整個經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮更為有效的資源配置作用的強大動力，通過降低交易成本、完善市場、提高價格的信息含量而改善社會福利和運行效率。金融創(chuàng)新還

55、能夠節(jié)約籌資成本、提高投資回報、提供日益精確的風(fēng)險管理以及在稅收和管制范圍的變遷中更高效率地運作。（二）金融創(chuàng)新的動因至于金融創(chuàng)新的動因，可以歸納為以下幾點：1.國際金融業(yè)的飛速發(fā)展和日趨激烈的競爭。第二次世界大戰(zhàn)后，金融業(yè)的國際化有了飛速發(fā)展。首先，發(fā)展動力來自于生產(chǎn)和資本的國際化。隨著跨國公司的全球性擴張，客觀上就要求金融業(yè)也實現(xiàn)國際化和現(xiàn)代化，從而在更廣泛的范圍內(nèi)滿足跨國生產(chǎn)和銷售對金融服務(wù)要求；其次，西方發(fā)達國家的生產(chǎn)資本不斷集中，促進了銀行資本也趨向集中和壟斷，一些國際性大銀行面對日趨激烈的市場競爭，主觀上也需要進一步擴展業(yè)務(wù)范圍，獲取超額利潤。70年代以來，西方大商業(yè)銀行紛紛加速了

56、國際擴張的進程；以日本為例，1983年底，日本的海外銀行分支機構(gòu)總計高達577處；1984年日本曾耗資1167億美元購買外國銀行；到1988年，日本國際銀行貸款額已占國際銀行貸款總額的38。在這種擴張背景下，金融市場份額就成了銀行家們爭奪的焦點，而金融手段和技術(shù)的創(chuàng)新無疑是占領(lǐng)市場的有力武器。2.經(jīng)濟環(huán)境的風(fēng)險性增大，尤其是通貨膨脹率和市場利率變化莫測。70年代末和80年代初，美英等國的通脹率都在兩位數(shù)以上，如美國1979年消費物價指數(shù)上漲113，1980年是11.5，1981年為103。而利率恰恰反映了人們對通脹的主觀預(yù)期和當(dāng)期投資的未來收益，當(dāng)通脹率上升時，利率自然會隨之升高。以美國短期國

57、庫券的利率為例，60年代中期一直低于5的水乎，由于受經(jīng)濟波動的影響，70年代波動于4%11.5之間，80年代又升至7%15之間。短期利率的上升造成了對長期證券和不動產(chǎn)投資的收益率下降，而劇烈的利率波動又會導(dǎo)致一些巨額投資的溢價或資本損失，無疑增大了投資的不穩(wěn)定性。利率的風(fēng)險性越大，人們對長期投資的積極性就越受到影響；而經(jīng)營這類金融資產(chǎn)的卻要向客戶支付更多的利息，無形中增加了自身的負擔(dān)。因此，為了避免通脹率和利率波動對投資收益和債務(wù)負擔(dān)的影響，降低經(jīng)濟波動所帶來的風(fēng)險，金融機構(gòu)就創(chuàng)造出一些新的債權(quán)債務(wù)工具，如可變利率存單相可變利率貸款；另外還開發(fā)出遠期交易和期權(quán)交易等套期保值方式。3.技術(shù)進步，

58、尤其是電子技術(shù)的飛速發(fā)展為金融業(yè)發(fā)展鋪平了道路。從20世紀50年代開始，電子計算機被引進銀行業(yè)務(wù)，最初主要用于工資、帳目方面的大量數(shù)據(jù)的成批處理；但從70年代以來，計算機已被逐漸應(yīng)用于銀行內(nèi)部的各種復(fù)雜的資金清算和劃撥，一國之內(nèi)甚至國際間的銀行業(yè)務(wù)正日益納入到自動化的處理系統(tǒng)之下。以1973年成立的“全球銀行間金融電訊協(xié)會”(SWIFT)為例，它目前已擴展成為一個擁有50多個國家、1000多家銀行的巨大的國際間電訊聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。它將美國的36家最大銀行與15個國家的300多家大銀行用電訊和現(xiàn)代光電通訊設(shè)備連成一體，專門處理美國、加拿大和歐洲跨國銀行間的匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)每天調(diào)動的電訊高達5萬件以上。在這樣龐大而迅速的電子通訊和傳遞基礎(chǔ)上，銀行的工作變得更加快捷和高效，并出現(xiàn)了銀行零售服務(wù)等，后者包括通過電子計算機建立起巨大的信息庫和信息處理系統(tǒng)，為大公司、大企業(yè)提供資情報道、行情預(yù)測分析以及咨詢服務(wù)。