1、Enterprise Valuation,SHFIN04051,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估概覽,自由現(xiàn)金流量EBIT,扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤（NOPLAT) 主營EBIT=主營業(yè)務利潤-營業(yè)費用-管理費用+經(jīng)營租賃利息 NOPLAT=主營EBIT（1-所得稅） 直接自由現(xiàn)金流量（Direct Free Cash Flow to Firm) FCF=NOPLAT+折舊、攤銷及減損+遞延增加-運營資本增加-資本支出 間接自由現(xiàn)金流量（Indirect Free Cash Flow to Firm) FCF=支付股

2、利+支付利息-舉債方式收到凈現(xiàn)金-發(fā)股收到凈現(xiàn)金+企業(yè)閑置資金及有價證券-非營業(yè)活動的現(xiàn)金流量-少數(shù)股東權(quán)益增加,自由現(xiàn)金流量非現(xiàn)金支出,非現(xiàn)金支出 非現(xiàn)金支出=當年計提壞賬準備+當年計提存貨跌價準備+待攤費用攤銷+提取的預提費用+折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費用攤銷,自由現(xiàn)金流量營運資本,營運資本 營運資本=（貨幣資金+應收票據(jù)+應收賬款+其他應收款+存貨+待攤費用）-（應付票據(jù)+應付賬款+預付賬款+應付工資+應付福利費+應交稅金+其他應付款+預提費用） 一般認為超過銷售收入0.5%-2.0%的所有現(xiàn)金與有價證券為超常持有的現(xiàn)金和有價證券 應收賬款、其他應收款、存貨均以原值進行計算 應收股利、應

3、收利息、應付股利等科目不屬于經(jīng)營性質(zhì)，不予以計算。,自由現(xiàn)金流量資本支出,資本支出 資本支出=固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)+在建工程的本期增加數(shù)-在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)數(shù)+無形資產(chǎn)增加數(shù)+長期待攤費用本期增加數(shù) 固定資產(chǎn)與在建工程均以原值進行計算,自由現(xiàn)金流量具體科目調(diào)整,融資性租賃 融資性租賃本金作為固定資產(chǎn)入賬，不影響資本性支出； 融資性租賃利息作為利息費用計入財務費用，不影響資本性支出 經(jīng)營性租賃 經(jīng)營性租賃作為一項費用計入主營業(yè)務成本或者管理費用中，所以必須將其資本化； 經(jīng)營性租賃本金資本化； 經(jīng)營性租賃利息作為利息費用。,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評

4、估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估概覽,資金成本,加權(quán)平均資本成本（WACC) WACC=Kb(1-Tc)(B/V)+Kp(P/V)+Ks(S/V) Kb不可贖回、不可轉(zhuǎn)換的預計稅前市場到期收益率； Tc被評估實體的邊際稅率； B付息債券市值； V被評估企業(yè)市值（V=B+P+S) Kp不可贖回、不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的稅后資本成本； P優(yōu)先股市值； Ks市場確定的權(quán)益資本機會成本； S權(quán)益市值,資金成本債權(quán)、優(yōu)先股成本,債權(quán)資本成本 Kb=YTM (Yield to Maturity) 優(yōu)先股成本 Kp=Div/P P優(yōu)先股市值； Div優(yōu)先股約定紅利,資金成本權(quán)益成本,一般權(quán)益成本 Ks=Rf

5、+(Rm-Rf)*l Rf10年期國債利率； Rm-Rf按照市場、行業(yè)的風險溢價； l按照一個經(jīng)濟周期的股價與對應的指數(shù)進行二次回歸分析； 一般認為b=0 u= l 行業(yè)內(nèi)的所有上市公司按照市值加權(quán)平均的u,推算出特定公司的l。 穩(wěn)定股息權(quán)益成本 P=D(1+g)/（Ks-g)=Ks=D(1+g)/P+g,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估概覽,連續(xù)價值評估,連續(xù)價值 連續(xù)價值= 自由現(xiàn)金流量=NOPLAT（1-IR) IR投資率 g=ROICIR ROIC投資凈額的預期收益率 自由現(xiàn)金流量=NOPLAT（1-g/R

6、OIC),連續(xù)價值評估,連續(xù)價值評估 連續(xù)價值評估= NOPLAT預測期后第一年中扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)收入 gNOPLAT的預期增長率 ROIC投資凈額的預期收益率 WACC-加權(quán)平均資金成本 ROIC=NOPLAT1/投入資本 投入資本=市值+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅款+有息負債,連續(xù)價值評估,增長率預測 股權(quán)價值增長率Ge=bROE B利潤留存率 P=D1/(Re-Ge)的高根模型中使用Ge 公司價值增長率Ga=bROA B利潤留存率 FCF測算公司價值時，應該運用Ga，所以在實踐中使用g=ROICIR,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行

7、業(yè)定價指標 價值評估概覽,價值評估方法,二階段模型 EV= + 三階段模型 EV= + +,成長階段,下降階段,平穩(wěn)階段,成長階段,平穩(wěn)階段,價值評估方法,企業(yè)價值調(diào)整 企業(yè)價值=EV+超額現(xiàn)金及有價證券+長期投資+其他營業(yè)資產(chǎn) 權(quán)益價值 權(quán)益價值=企業(yè)價值-付息債務-少數(shù)股東權(quán)益-優(yōu)先股,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估概覽,相對價值評估,主要四種方式: 市盈率(Price/Earnings) 市凈率(Price/Book Value) 市收率(Price/Sales) EV/EBITDA,相對價值評估,市盈率（

8、P/E) P=Div(1+g)/(re-g) P= P/EPS1=,相對價值評估,市凈率（P/B) P=Div(1+g)/(re-g) P= P/BV=,相對價值評估,市凈率（P/S) P=Div(1+g)/(re-g) P= P/BV=,相對價值評估,EV/EBITDA EV=市值+有息負債+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅款貸項+政府無償貸款-現(xiàn)金及有價證券 EBITDA=EBIT+折舊、攤銷+所有抵損準備,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估概覽,期權(quán)定價模型,Black-Scholes模型 C(0)=SN(d1)-Ke-r

9、TN(d2) d1=ln(S/K)+(r+2/2)T/(T)1/2 d2=d1-(T)1/2 S標的資產(chǎn)當前價值 K期權(quán)約定價值 T期權(quán)有效期 R對應于期權(quán)有效期的無風險利率 2標的資產(chǎn)價值自然對數(shù)的波動率,期權(quán)定價模型,Black-Scholes模型實際應用 C(0)=SN(d1)-Ke-rTN(d2) S公司未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 K公司開發(fā)成本及費用現(xiàn)值 T公司經(jīng)營年限 R無風險利率 2公司股價及債券價格波動方差的協(xié)方差 該模型最使用于銷售、成本恒定的能源開發(fā)企業(yè),目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估概覽,行業(yè)定價指標

10、,行業(yè)定價指標 一般行業(yè)定價指標為P/E,各行業(yè)P/E不同； PEG=PE/EPS增長率，公司定價合理性評估指標； 金融行業(yè)定價指標為P/B，P/B在0.9-1.8倍之間； 保險公司定價指標為內(nèi)涵價值，內(nèi)涵價值以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)加上已有保單的貢獻度及應支付的合理成本； 品牌、無形資產(chǎn)主要的行業(yè)定價指標為P/S; 運輸行業(yè)、石化等周期行業(yè)以EV/EBITDA進行定價。,行業(yè)定價指標,特殊計算指標 凈負債比率=凈負債/總資本=（短期負債+長期負債+應付債券-貨幣資金）/（短期負債+長期負債+應付債券+少數(shù)股東權(quán)益+股東權(quán)益+遞延稅款） 總負債/總資本=（短期負債+長期負債+應付債券）/（短期負債+長期負債+應付債券+少數(shù)股東權(quán)益+股東權(quán)益+遞延稅款） 經(jīng)濟附加值（EVA)=投入資本（投入資本收益率-WACC） =NOPLAT-（投入資本 WACC）,目錄,自由現(xiàn)金流量 加權(quán)資金成本 連續(xù)價值評估 價值評估方法 相對價值評估 期權(quán)定價模型 行業(yè)定價指標 價值評估