1、柴國榮：現(xiàn)代項目管理,2,第五章 項目融資管理,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,3,1. 項目融資綜述,3. 項目融資風(fēng)險管理,2. 項目融資模式,4. 案例分析,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,4,1. 項目融資綜述,1.1 項目融資的定義與特征 項目融資（project financing）即為項目的實施籌集資金。廣義的項目融資方式是指企業(yè)憑借有形資產(chǎn)作為籌資信用，獲得項目實施所需的資金。這類融資方式主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如銀行貸款、債券融資與股票融資等等，適用于中小型項目和多數(shù)工業(yè)項目。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,5,狹義的項目融資方式是以項目建成投產(chǎn)后的收益作為償債的資金來源，即以項目資產(chǎn)作為抵押來取得籌資

2、的信用，從而獲得項目實施所需的資金。這類融資方式主要適用于大型的基礎(chǔ)設(shè)施項目，如能源開采項目、電廠項目、交通項目、污水處理項目等。,廣義的項目融資方式是“為項目融資”，狹義的項目融資方式是“通過項目融資”。項目融資通常是指狹義的項目融資方式。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,6,（1） 項目融資的定義 項目融資是以項目公司為融資主體，以項目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項目的參與各方分擔(dān)風(fēng)險的具有有限追索權(quán)性質(zhì)的特定融資方式。 項目融資定義的基本內(nèi)涵： 至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,7,項目發(fā)起方以股東的身份組建項目公司，該項目公司為獨立的法人，從法律上與股東分離；

3、貸款銀行為項目公司提供貸款，貸款銀行將以項目的資產(chǎn)與收益為作為貸款償還的保證，而對于項目公司之外的資產(chǎn)無權(quán)索取，即如果項目公司無力償還貸款，則貸款銀行只能獲得項目本身的收入與資產(chǎn)，而與項目發(fā)起人無關(guān)。,項目融資與公司融資的比較,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,8,（2） 項目融資的特征 有限追索：即當(dāng)借款人未按期償還債務(wù)時，在一般情況下，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財產(chǎn)。 項目導(dǎo)向：即項目融資不依賴于項目發(fā)起人的信用和資產(chǎn)，而是以項目本身的未來現(xiàn)金流量和項目資產(chǎn)作為舉債的基礎(chǔ)。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,9, 風(fēng)險分擔(dān)：即項目融資普遍建立在多方合作的基礎(chǔ)

4、之上，項目參與各方（發(fā)起人、貸款人、原材料及設(shè)備供應(yīng)商、產(chǎn)品買主和服務(wù)用戶、承包人、東道國政府機(jī)構(gòu)等）均在自己能力所能及的范圍內(nèi)承擔(dān)一定的風(fēng)險，避免由其中的任何一方獨自承擔(dān)全部風(fēng)險。 債務(wù)屏蔽：指在項目融資過程中通過對融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，把項目債務(wù)的追索權(quán)限制在項目公司中，而對項目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表沒有影響。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,10, 項目周期長：由于項目融資所涉及的資金量和風(fēng)險都比較大，項目評估由于慎重而延長。 融資成本高：在項目融資中，貸款方承擔(dān)了較高的風(fēng)險，所以項目融資貸款的利率要高于普通貸款；而融資過程中繁瑣的程序，各種擔(dān)保與抵押以及復(fù)雜的融資手續(xù)都增加了項目的融資費用；在項目運營期間

5、，可能還得花費額外的費用來監(jiān)控技術(shù)進(jìn)展、營運及貸款的使用。這些因素都令項目融資的成本大大上升。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,11, 負(fù)債能力強(qiáng)：在項目融資中，通過建立復(fù)雜的多邊擔(dān)保體系，提高債務(wù)的承受能力；通過對項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，可以排除許多風(fēng)險因素和不確定因素，對項目潛在的風(fēng)險也會有較為清醒的認(rèn)識。通常而言，項目融資可以為項目提供6575的資本金。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,12,1.2 項目融資的起源及在我國的應(yīng)用,（1） 項目融資的起源 傳統(tǒng)籌資如貸款、發(fā)行股票和債券等等，從產(chǎn)生、發(fā)展到趨于成熟已走過了數(shù)百年的歷史，但是，對于項目融資，從產(chǎn)生至今還不到70多年的歷史。 產(chǎn)生階段：上世紀(jì)30年代。

6、,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,13,發(fā)展階段：上世紀(jì)50-60年代的石油開發(fā)；上世紀(jì)70年代以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；上世紀(jì)80 年代，發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施項目開始使用項目融資。 近年來，在發(fā)達(dá)國家，隨著對基礎(chǔ)設(shè)施需求的減少，項目融資重點正轉(zhuǎn)向其他方向，如制造業(yè)。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,14,（2） 項目融資在我國的應(yīng)用 第一次在1983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其“合和集團(tuán)”在深圳投資建設(shè)“沙角B電廠”項目， 90年代中期，項目融資在我國得到較大發(fā)展。已有不少項目采用BOT方式（ build-operate-transfer）進(jìn)行融資，其中已建成或正在建設(shè)的項目主要是電廠、交通和環(huán)保項目。電廠項目有：定渠電

7、廠、日照電廠、深圳電廠等；交通項目有：北京長城輕軌鐵路、廣州輕軌鐵路、武漢城市鐵路等。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,15,（3） 我國引入項目融資的意義 基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展實現(xiàn)突破 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)主要涉及以下三個領(lǐng)域： 公共設(shè)施，如電力、電信、自來水、排污等； 公共工程，包括公路、電站； 其他交通部門，如城市交通、鐵路、港口、機(jī)場。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實表明，良好的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提高生產(chǎn)力，降低成本。經(jīng)驗估計，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長1%，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會增長1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對于貧困、改善生存環(huán)境會起到良好的作用。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,16, 拓寬利用外資的渠道 以往利用外資的形式僅限于以國家和企業(yè)為融資主

8、體，如對外借款、對外發(fā)行股票、對外發(fā)行債券和外商直接投資等。區(qū)別于前四種方式，項目融資是以項目為融資主體，不僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險。 近年來頒布的擔(dān)保法、保險法、信托法、證券法、招標(biāo)投標(biāo)法等法律，為項目融資提供了必要的法律保障。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,17,2. 項目融資模式,2.1 產(chǎn)品支付與遠(yuǎn)期購買,產(chǎn)品支付是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品等資源類開發(fā)項目中運用的具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)的項目融資模式。它是以產(chǎn)品銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，不是以項目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務(wù)，而是直接以項目產(chǎn)品來還本付息。在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)，即產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。,柴國榮：現(xiàn)代項

9、目管理,18,遠(yuǎn)期購買具有產(chǎn)品支付的許多特點，是一種更為靈活的項目融資方式。其靈活性表現(xiàn)在貸款人成立的專設(shè)公司不僅可以購買規(guī)定數(shù)量的未來產(chǎn)品，還可以直接購買這些產(chǎn)品未來的現(xiàn)金收益，項目公司交付產(chǎn)品或收益的進(jìn)度，將被設(shè)計成與規(guī)定的分期還款、償債計劃相配合。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,19,2.2 融資租賃（杠桿租賃 ）,融資租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付全部資本開支的融資手段。其一般形式是：當(dāng)項目公司需要籌資購買設(shè)備時，由租賃公司向銀行融資并代企業(yè)購買或租入其所需設(shè)備，然后租賃給項目公司，項目公司在營運期間以營運收入向租賃公式支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本

10、付息。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,20,2.3 BOT （Build-Operate-Transfer）,BOT，即“建設(shè)經(jīng)營移交”方式，在我國稱為“特許權(quán)融資方式”，是指由發(fā)起人與投資方簽定項目特許經(jīng)營協(xié)議，授權(quán)簽約的投資方承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，投資方向設(shè)施的使用者收取費用，用于收回投資成本，并取得合理的收益。特許期結(jié)束后，投資方將這項基礎(chǔ)設(shè)施移交給發(fā)起人。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,21,世界銀行貸款項目的聯(lián)合融資是由世界銀行為對世界銀行貸款項目同時提供商業(yè)性貸款的其他貸款人提供必要的擔(dān)保，以鼓勵國外資本，尤其是那些長期、低息的國外私人資本流向發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施

11、部門，加強(qiáng)發(fā)展中國家在國際金融市場上的融資能力的一種融資方式。 世界銀行對其擔(dān)保的聯(lián)合融資收取一定的擔(dān)保費，并要求借款國政府反擔(dān)保（Counter-guarantee ）。,2.4 世界銀行貸款項目的聯(lián)合融資,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,22,3. 項目融資風(fēng)險管理,由于項目融資具有有限追索或無追索的特點，因而融資風(fēng)險的合理分配和管理，是項目參與各方在談判中關(guān)注的核心問題之一。 從某種意義上講，項目融資的全過程就是風(fēng)險識別、風(fēng)險評價、風(fēng)險分?jǐn)偤惋L(fēng)險控制的過程。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,23,3.1 項目風(fēng)險的種類,項目融資中有兩類風(fēng)險： 系統(tǒng)風(fēng)險：一類是與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超過了項目自身范圍的風(fēng)險；

12、非系統(tǒng)風(fēng)險另一類是可由項目實體自行控制和管理的風(fēng)險。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,24,項目融資風(fēng)險分類,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,25,（1） 系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險主要包括政治風(fēng)險、法律風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。 政治風(fēng)險：指由于各種政治因素如戰(zhàn)爭、國際形勢變幻、政權(quán)更替、政策變化而導(dǎo)致項目資產(chǎn)和收益受到損害的風(fēng)險。分為兩類： a. 國家風(fēng)險，如國家政治體制的崩潰、對項目實行國有化，對項目產(chǎn)品實行禁運等； b. 國家政治經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,26, 法律風(fēng)險：指東道國法律的變動或法制不健全給項目融資帶來的風(fēng)險。主要體現(xiàn)在以下幾個方面： a. 沒有完善

13、的法律體系來解決項目融資過程中出現(xiàn)的糾紛或不能為項目融資提供相應(yīng)的令人滿意的法律框架； b. 東道國沒有獨立的司法制度，各方面的干預(yù)使得法律體系不能有效地執(zhí)行法院的裁決結(jié)果； c. 項目發(fā)起人不能根據(jù)東道國的法律規(guī)定，有效地建立起項目融資組織結(jié)構(gòu)和日后正常的項目經(jīng)營； d. 項目參與者對東道國的法律體系不熟悉。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,27, 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險：指由于市場因素的變化或匯率及利率的波動等給項目融資帶來的風(fēng)險。包括市場風(fēng)險與金融風(fēng)險兩大類： a. 市場風(fēng)險：指由于項目最終產(chǎn)品的市場不確定性所帶來的風(fēng)險，主要由價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險三方面組成； b. 金融風(fēng)險：指由于匯率和利率的波動所帶

14、來的風(fēng)險，包括匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險兩個方面。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,28,（2） 非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險主要包括完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險和環(huán)保風(fēng)險。 完工風(fēng)險：指項目無法完工、延期完工或完工后無法達(dá)到預(yù)期運行標(biāo)準(zhǔn)的而造成的項目融資風(fēng)險。 完工風(fēng)險主要表現(xiàn)為：項目竣工延期、項目建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計指標(biāo)，在特殊情況下項目完全停工放棄。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,29, 生產(chǎn)風(fēng)險： a. 技術(shù)風(fēng)險：指存在于項目生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)程中的問 題，如項目生產(chǎn)所采用的技術(shù)是否成熟，廠址的選擇和設(shè)備的配套是否合理等。 b. 資源風(fēng)險：指由于資源供應(yīng)不足形成的風(fēng)險。 c. 經(jīng)營管理風(fēng)險：指由于項目投資者對所開發(fā)項目經(jīng)營管

15、理能力不高，影響項目的質(zhì)量控制、成本控制和生產(chǎn)效率等而形成的風(fēng)險。 環(huán)保風(fēng)險：指項目在滿足環(huán)境保護(hù)要求方面形成的風(fēng)險。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,30,3.2 項目融資風(fēng)險管理,項目融資的風(fēng)險管理是指有目的地通過組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動來防止和減少風(fēng)險的損失發(fā)生。 要做好項目融資風(fēng)險的管理工作，需要解決的兩個問題： 如何科學(xué)地識別、評估可能產(chǎn)生的風(fēng)險，以及風(fēng)險因素在未來的發(fā)展趨勢； 項目融資中，如何運用風(fēng)險管理工具發(fā)揮作用。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,31,（1）系統(tǒng)風(fēng)險, 政治風(fēng)險管理 政治風(fēng)險擔(dān)保（包括商業(yè)保險和政府機(jī)構(gòu)的保險） ； 項目融資引入多邊機(jī)構(gòu)，如政府支持、出口信貸、多邊機(jī)構(gòu)等； 從項

16、目所在國的央行獲得長期的外匯支持； 尋求項目所在國政府及其相關(guān)部門的書面保證； 尋求東道國合作伙伴或與東道國友好國家的合作伙伴等。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,32, 法律風(fēng)險 對東道國的法律風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)、徹底的研究； 聘請所在國律師； 尋求東道國法律機(jī)構(gòu)的確認(rèn)； 與東道國政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進(jìn)口限制協(xié)議、開發(fā)協(xié)議。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,33, 金融風(fēng)險管理 通過充分的可行性研究以及在合同條款中考慮市場變動影響都可以有效降低市場風(fēng)險。 利率、匯率風(fēng)險管理：在東道國貨幣如果不是硬通貨，通過經(jīng)營管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方；如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進(jìn)行對沖。 匯兌風(fēng)險：與項目所在國的

17、央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,34, 市場風(fēng)險管理 項目籌劃： 項目是否具有長期銷售協(xié)議； 定價充分反映通脹、利率、匯率等變化； 爭取政府及當(dāng)?shù)夭块T信用支持。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,35,（2）非系統(tǒng)風(fēng)險管理, 完工風(fēng)險管理 項目公司：不同形式的項目建設(shè)承包合同，如固定價格、固定工期的交鑰匙合同。 貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；聘請項目管理代表，項目監(jiān)理監(jiān)督項目建設(shè)。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,36, 生產(chǎn)風(fēng)險管理 尋求信用好的合作伙伴并與之就供應(yīng)、燃料和運輸?shù)葐栴}簽訂有約束力的、長期的固定價格合同； 建立自己的供給來源和基礎(chǔ)設(shè)施； 在項目文件中訂立嚴(yán)格的條款及

18、延期懲罰、固定成本以及項目效益和效率的標(biāo)準(zhǔn)； 提高項目經(jīng)營者的經(jīng)營管理水平。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,37, 環(huán)境風(fēng)險管理 投資者應(yīng)熟悉所在國的相關(guān)法律； 擬定環(huán)保計劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制； 將環(huán)保評估納入監(jiān)督范圍。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,38,3.3 項目融資中的保險,在項目融資中，保險分為建設(shè)階段和營運階段來考慮的： （1）建設(shè)期的保險 建設(shè)工程一切險：即為工程項目的財產(chǎn)損失提供“全險”保障，除非特別列明除外者。 第三者責(zé)任險：即保障施工所致的對第三者的身體傷害和財產(chǎn)損失的法律責(zé)任。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,39, 海運險：保障進(jìn)口設(shè)備在運輸期間的風(fēng)險。 預(yù)期利潤損失險：保障由于

19、工期延誤導(dǎo)致對業(yè)主的某種損失。 施工機(jī)械設(shè)備險：施工機(jī)械設(shè)備險一般由承包施工單位自己給予單獨保障。 勞工保險：勞工保險是保障所有承包商和為此項目工作的人員。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,40,（2）營運期的保險 財產(chǎn)損失保險：保障由于外力所引起的項目資產(chǎn)損失。 業(yè)務(wù)中斷保險：保障項目公司由于某種原因造成業(yè)務(wù)中斷而不能履行還本付息的責(zé)任而設(shè)。 機(jī)器故障保險：保障機(jī)器故障發(fā)生時對項目本身機(jī)電設(shè)備所引起的破壞而設(shè)。 機(jī)器故障引起業(yè)務(wù)中斷保險。 第三者責(zé)任險。 勞工保險。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,41,4. 項目融資案例分析 深圳沙角B電廠項目融資分析,（1）項目背景 廣東省深圳沙角B電廠于1984年簽署合資

20、協(xié)議，1986年完成融資安排并動工興建，最后在1988年建成投入使用。該發(fā)電廠的總裝機(jī)容量為70萬千瓦，由兩臺35萬千瓦發(fā)電機(jī)組成。項目總投資為42億港幣（5.4億美元），被認(rèn)為是中國最早的一個有限追索的項目融資案例，也是中國第一次事實上使用BOT融資概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項目。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,42, 深圳沙角B電廠采用中外合資經(jīng)營方式興建，合資一方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資另一方為在我國香港注冊專門為該項目成立的公司合和電力（中國）有限公司（B方，項目公司）。項目合作期10年。在合作期間內(nèi)，B方負(fù)責(zé)安排提供項目全部的外匯資金，組織項目建設(shè)，并負(fù)責(zé)經(jīng)營電廠10年（合作期）。作為回

21、報，B方獲得在扣除項目經(jīng)營成本、煤炭成本和支付給A方的管理費之后的項目收益。合作期滿時，B方將深圳沙角B電廠的資產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)無償?shù)剞D(zhuǎn)讓給A方，退出該項目。,（2）項目的融資結(jié)構(gòu),柴國榮：現(xiàn)代項目管理,43, 深圳沙角B電廠總投資53960萬美元，除人民幣資金之外的全部外匯資金安排由B方負(fù)責(zé)。 B方與以日本三井公司等幾個主要日本公司組成的電廠設(shè)備和工程承包財團(tuán)談判，獲得了一個固定價格的“交鑰匙”合同，使得項目的完工風(fēng)險成功地從項目投資者身上轉(zhuǎn)移出去。 日本政府進(jìn)出口銀行的出口信貸作為債務(wù)資金的主要來源，支持日本公司在項目中的設(shè)備出口，大約五十家銀行組成的國際貸款銀團(tuán)為日本進(jìn)出口銀行提供項目風(fēng)

22、險擔(dān)保，并為項目提供日元貸款和港幣貸款等。 A方對項目的主要承諾（也即是對B方的承諾）是電力購買協(xié)議和煤炭供應(yīng)協(xié)議，以及廣東省國際信托投資公司對A方承諾的擔(dān)保。,柴國榮：現(xiàn)代項目管理,44,香港合和實業(yè)公司,日本兼松商社,中資公司,合和電力公司,深圳沙角B電廠,深圳特區(qū)電力開發(fā)公司,項目建,設(shè)資金,日本,進(jìn)出口銀行,45%,5%,建設(shè),經(jīng)營,經(jīng)營期,利潤,10,年后,無償轉(zhuǎn)讓,股本,資金,股本資金,人民幣,從屬貸款,債務(wù)資金,債務(wù)資金,合作協(xié)議,50%,擔(dān)保,國際,貸款銀團(tuán),柴國榮：現(xiàn)代項目管理,45, A方的電力購買協(xié)議，這是一個具有“提貨與付款”性質(zhì)的協(xié)議，規(guī)定A方在項目生產(chǎn)期間按照事先規(guī)

23、定的價格從項目中購買一個確定的最低數(shù)量的發(fā)電量，從而排除了項目的主要市場風(fēng)險。 A方的煤炭供應(yīng)協(xié)議。這是一個具有“供貨與付款”性質(zhì)的合同，規(guī)定A方負(fù)責(zé)按照一個固定的價格提供項目發(fā)電所需的全部煤炭，這個安排實際上排除了項目的能源價格及供應(yīng)風(fēng)險及大部分的生產(chǎn)成本超支風(fēng)險。 廣東省國際信托投資公司為A方的電力購買協(xié)議和煤炭供應(yīng)協(xié)議提供擔(dān)保。,（3）項目融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu),柴國榮：現(xiàn)代項目管理,46, 廣東省政府為上述三項安排出具支持信。 設(shè)備供應(yīng)及工程承包財團(tuán)提供“交鑰匙”工程建設(shè)合約，以及為其提供擔(dān)保的銀行所安排的履約擔(dān)保，構(gòu)成了項目的完工擔(dān)保，排除了項目融資貸款銀團(tuán)對項目完工風(fēng)險的顧慮。 中國人民保險公司安排項目保險。 項目的信用保證結(jié)構(gòu)如下頁