1、建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)第三版,財(cái)務(wù)分析,財(cái)務(wù)分析：總論,投資主體（決策人）：股東、銀行、國(guó)家 財(cái)務(wù)主體（執(zhí)行人）：企業(yè)法人或項(xiàng)目法人 分析對(duì)象：實(shí)際貨幣現(xiàn)金流 條件：項(xiàng)目有貨幣收入 內(nèi)容：分析項(xiàng)目的生存能力、償債能力、盈利能力 項(xiàng)目目標(biāo)：Is the project acceptable in finance depended on the goal of project? 分類：融資前、融資后 分析原理：資金的時(shí)間價(jià)值 價(jià)格體系：市場(chǎng)價(jià)格 分析主要工具：Discounted Cash Flow Statement 分析輔助工具：利潤(rùn)表、借款償還表,財(cái)務(wù)分析：融資前盈利能力分析,為什么要做

2、融資前分析： 不考慮債務(wù)融資成本，考查項(xiàng)目投資是否值得 objective and all-sided view (in the distance), view outside equity, view of all investors “在這兩種分析中，撇開融資方式來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的質(zhì)量才是最重要的” 融資前分析的貨幣現(xiàn)金流 Cash Inflow:銷售（營(yíng)業(yè)）收入 Cash Outflow: 建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）,經(jīng)營(yíng)成本,流動(dòng)資金,營(yíng)業(yè)稅,所得稅 指標(biāo)： FNPV , FIRR(BIT), FIRR(AIT),財(cái)務(wù)分析：融資前分析盈利指標(biāo),財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指按照投資者最低可接受的收益率(MA

3、RR)或設(shè)定的基準(zhǔn)收益率ic，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流量(cash flow or net cash flow)折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。以ic為例，其表達(dá)式為： n FNPV=(CI-CO)t(1+ic)-t t=1 “0”與“1”之爭(zhēng) 式中：CI 現(xiàn)金流入量； CO 現(xiàn)金流出量； (CICO)t 第t期的凈現(xiàn)金流量; FNPV0，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可以考慮接受的。,財(cái)務(wù)分析：融資前分析盈利指標(biāo),財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其表達(dá)式為： n (CI-CO)t(1+FIRR)-t=0 t=1 判別標(biāo)準(zhǔn)：FIRRFOCCWACCIc或MARR

4、融資前分析可用FIRR(BIT) 或 FIRR(AIT) 投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益抵償總投資所需要的時(shí)間。一般以年表示，并從項(xiàng)目建設(shè)期的啟始年算起 n (CI-CO)t=0 此指標(biāo)為非折現(xiàn)指標(biāo) t=1,財(cái)務(wù)分析：融資后分析,為什么要做融資后分析 View of Investors or Operators or Decision Maker Warranty of Decision Making 融資后分析的內(nèi)容：生存能力（viability）、償債能力（debt service）、盈利能力（profitability） 做三部分分析的理由：,財(cái)務(wù)分析：投資回收的幾種情況,FIRR與WAC

5、C進(jìn)行比較，可能出現(xiàn)以下五種情況： I) FIRR WACC。項(xiàng)目所有的成本資本和折舊費(fèi)，運(yùn)行和維護(hù)成本，財(cái)務(wù)費(fèi)用全都能回收，而且會(huì)有盈余，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上有較強(qiáng)的生存能力。 II) FIRR = WACC。項(xiàng)目沒有盈余，但是收入足以補(bǔ)償全部的費(fèi)用，包括財(cái)務(wù)費(fèi)用。 III) 0 0。項(xiàng)目收益足以收回全部的投資、運(yùn)行和維護(hù)成本，在這種情況下不能回收融資成本，僅有通過補(bǔ)貼措施，業(yè)主在財(cái)務(wù)上才能生存。 V) FIRR 0?；境杀静豢赡芑厥铡Ｈ绻苻D(zhuǎn)的運(yùn)行和維護(hù)費(fèi)用能完全回收，資本投資費(fèi)用也只能部分地回收。,財(cái)務(wù)分析：融資后分析內(nèi)容1,基本生存能力分析財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表(不折現(xiàn)) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 投資現(xiàn)金

6、流量 融資現(xiàn)金流量 含股利分配 必須保證累計(jì)現(xiàn)金流量不為負(fù) 盈利能力權(quán)益投資現(xiàn)金流量表（折現(xiàn)） Cash Inflow 銷售收入、融資、補(bǔ)貼 Cash Outflow 建設(shè)投資、還本付息、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅、所得稅 指標(biāo)：FIRR(AIT) 權(quán)益資金V資本金,財(cái)務(wù)分析：融資后分析內(nèi)容2,償債能力分析 表格：借款償還表，資產(chǎn)負(fù)債表（要參考計(jì)劃現(xiàn)金流量表） 資金來(lái)源：利潤(rùn)、折舊、項(xiàng)目范圍外其它資金 指標(biāo)： 利息備付率(ipcr)=EBIT/PI 償債備付率(dscr)=(EBITDA-T)/PD 資產(chǎn)負(fù)債率(asr)=Assets/liability 借款償還期 T累計(jì)還款資金=累計(jì)還本付息額,非經(jīng)

7、營(yíng)性項(xiàng)目：沒有營(yíng)業(yè)收入的,沒有營(yíng)業(yè)收入的項(xiàng)目，不進(jìn)行盈利能力分析，主要考察項(xiàng)目財(cái)務(wù)生存能力。 此類項(xiàng)目通常需要政府長(zhǎng)期補(bǔ)貼才能維持運(yùn)營(yíng)，應(yīng)合理估算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年所需的政府補(bǔ)貼數(shù)額，并分析政府補(bǔ)貼的可能性與支付能力。 對(duì)有債務(wù)資金的項(xiàng)目，還應(yīng)結(jié)合借款償還要求進(jìn)行財(cái)務(wù)生存能力分析。,非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目：有營(yíng)業(yè)收入,有營(yíng)業(yè)收入的項(xiàng)目，財(cái)務(wù)分析應(yīng)根據(jù)收入抵補(bǔ)支出的程度，區(qū)別對(duì)待。收入補(bǔ)償費(fèi)用的順序應(yīng)為：補(bǔ)償生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)耗費(fèi)、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計(jì)提折舊和償還借款本金。有營(yíng)業(yè)收入的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目可分為下列兩類： 1) 營(yíng)業(yè)收入在補(bǔ)償生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)耗費(fèi)、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計(jì)提折舊和償還借款本金后尚有盈余，表明

8、項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上有盈利能力和生存能力，其財(cái)務(wù)分析方法與一般項(xiàng)目基本相同。 2) 對(duì)一定時(shí)期內(nèi)收入不足以補(bǔ)償全部成本費(fèi)用，但通過在運(yùn)行期內(nèi)逐步提高價(jià)格（收費(fèi)）水平，可實(shí)現(xiàn)其設(shè)定的補(bǔ)償生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)耗費(fèi)、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計(jì)提折舊、償還借款本金的目標(biāo)，并預(yù)期在中、長(zhǎng)期產(chǎn)生盈余的項(xiàng)目，可只進(jìn)行償債能力分析和財(cái)務(wù)生存能力分析。由于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期需要政府在一定時(shí)期內(nèi)給予補(bǔ)貼，以維持運(yùn)營(yíng)，因此應(yīng)估算各年所需的政府補(bǔ)貼數(shù)額，并分析政府在一定時(shí)期內(nèi)可能提供財(cái)政補(bǔ)貼的能力。,融資分析：融資主體,既有法人融資 企業(yè)發(fā)起并組織 資金來(lái)源既有企業(yè)的資產(chǎn)、新權(quán)益與債務(wù)資金 企業(yè)的資產(chǎn)與信用是債務(wù)的擔(dān)保 整個(gè)企業(yè)的盈利還貸

9、企業(yè)承擔(dān)融資責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn),新設(shè)法人融資 項(xiàng)目發(fā)起人組織新企業(yè) 資金來(lái)源是股本資金與借貸資金 項(xiàng)目資產(chǎn)、未來(lái)收益和權(quán)益是債務(wù)擔(dān)保 項(xiàng)目的盈利還貸 項(xiàng)目公司承擔(dān)融資責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn),融資分析：資金分類,資本金 債務(wù)資金 準(zhǔn)股本資金 企業(yè)資產(chǎn),融資分析：資本金來(lái)源,既有法人融資方式 部分企業(yè)資產(chǎn)（含現(xiàn)金、可變現(xiàn)的資產(chǎn)、所有者權(quán)益） 原有股東增資擴(kuò)股 吸收新股東投資 發(fā)行股票 政府財(cái)政性資金,新設(shè)法人融資方式 股東投資 發(fā)行股票 政府財(cái)政性資金,融資分析：資本金比例,項(xiàng)目類型（項(xiàng)目目的） 公共產(chǎn)品：項(xiàng)目要保證every one can obtain freely 準(zhǔn)公共產(chǎn)品：低收入人群obtainable a

10、nd affordable低價(jià)格、低收益 競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品：項(xiàng)目以獲取最高的利益為目的,資本金比例 國(guó)有，高比例的政府財(cái)政支出、國(guó)債為資本金 國(guó)有，一定比例的政府投資為資本金 私有，以最低的資本金出資比例獲取最高的資本金收益,融資分析：債務(wù)資金來(lái)源,商業(yè)銀行貸款 政策性銀行貸款 外國(guó)政府貸款 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款 出口信貸 銀團(tuán)貸款 企業(yè)債券 國(guó)際債券 融資租賃等,融資分析：準(zhǔn)股本資金,優(yōu)先股股票preference stock資本金 可轉(zhuǎn)換債券未兌換前債務(wù)，兌換后權(quán)益 次級(jí)(夾層)資金(mezzanine capital),融資分析：企業(yè)資產(chǎn),可用于投資的資產(chǎn) 企業(yè)的貨幣資金 企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn) 企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)

11、營(yíng)權(quán)變現(xiàn) 直接使用企業(yè)的非現(xiàn)金資產(chǎn),融資分析：優(yōu)化與可靠性,融資方案優(yōu)化： 條件：投資資金總量有約束 目的：最低資金成本（WACC） 方法：試算法與線性規(guī)劃 外生變量：利率、借款期、寬限期 可靠性分析：防范融資風(fēng)險(xiǎn) 資本金的可靠性 企業(yè)資產(chǎn)的可靠性 債務(wù)資金的可靠性 利率、匯率風(fēng)險(xiǎn),融資分析：資金成本,權(quán)益資金成本 資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ke=Rf+(Rm-Rf) 股利增長(zhǎng)模型：Ke=G+D/P 債務(wù)資金成本 利息與融資費(fèi)用：Kl 加權(quán)平均資金成本 K=WeKe+WlKl,財(cái)務(wù)分析 V 融資分析,財(cái)務(wù)分析與融資分析不可分割 財(cái)務(wù)分析與融資分析互相依存 融資分析是找錢，財(cái)務(wù)分析是賺錢 優(yōu)化融資方案要

12、靠財(cái)務(wù)指標(biāo)檢驗(yàn) 提高財(cái)務(wù)收益率要靠降低融資成本 財(cái)務(wù)分析與融資分析可以形成線性規(guī)劃 融資分析與財(cái)務(wù)分析是一個(gè)反饋循環(huán)的過程 雞生蛋?蛋生雞? 流程圖,改擴(kuò)建項(xiàng)目：特點(diǎn),項(xiàng)目是既有企業(yè)的一個(gè)有機(jī)組成部分； 項(xiàng)目投資主體是既有企業(yè)，投資決策者是既有法人 項(xiàng)目的融資主體是既有企業(yè)，債務(wù)擔(dān)保是既有企業(yè)的信用，銀行信貸的債務(wù)人是既有法人，項(xiàng)目還款的主體是既有企業(yè)； 項(xiàng)目要利用既有企業(yè)的部分或全部有形與無(wú)形資產(chǎn)，且這部分資產(chǎn)不發(fā)生產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移； 建設(shè)期內(nèi)生產(chǎn)（運(yùn)營(yíng)）與建設(shè)一般同時(shí)進(jìn)行。,改擴(kuò)建項(xiàng)目：范圍,范圍界定 二版：改擴(kuò)建范圍內(nèi)、改擴(kuò)建范圍外 財(cái)務(wù)分析：直接影響范圍（一般只含范圍內(nèi)，不含范圍外） 經(jīng)濟(jì)分析

13、：直接影響與間接影響（外部效果）,改擴(kuò)建項(xiàng)目：費(fèi)用與效益,有項(xiàng)目； 無(wú)項(xiàng)目； 現(xiàn)狀(baseline, benchmark)，是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù) 新增=有項(xiàng)目-現(xiàn)狀； 增量=有項(xiàng)目-無(wú)項(xiàng)目。,改擴(kuò)建項(xiàng)目：二個(gè)層次分析,項(xiàng)目層次 增量盈利能力； “有項(xiàng)目”情況的償債能力；若“有項(xiàng)目”情況還款資金不足，既有企業(yè)對(duì)項(xiàng)目還款資金支持程度； “有項(xiàng)目”的財(cái)務(wù)可持續(xù)能力。,企業(yè)層次 以往和今后的財(cái)務(wù)狀況： 企業(yè)資產(chǎn)情況 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 融資能力 發(fā)展能力 資源利用優(yōu)化的必要性 生產(chǎn)與銷售情況 企業(yè)的信用等 有條件時(shí)要分析既有企業(yè)包括項(xiàng)目債務(wù)在內(nèi)的還款能力及還款計(jì)劃。,改擴(kuò)建項(xiàng)目：投資決策,項(xiàng)目層次 項(xiàng)目本身的盈利能力、償債能力（含既有企業(yè)向項(xiàng)目提供的還貸資金）、財(cái)務(wù)可持續(xù)能力,企業(yè)層次 計(jì)