1、最新資料推薦中信泰富巨虧事件案例分析班級： 78 班姓名：毛煜學(xué)號： 11123604完成日期： 2012.5.221最新資料推薦中信泰富巨虧事件案例分析內(nèi)容摘要：本文首先對中信泰富于 08 年的巨虧事件做一個案件分析，并以此引出外匯期權(quán)合約并對此進行簡單介紹與認知。關(guān)鍵詞：引言：中信泰富在 08 年時的巨虧事件，再次警示我們經(jīng)融市場風(fēng)險極大，進入需慎之又慎。關(guān)鍵詞：巨虧， accumulator ，金融風(fēng)險正文：一：中信泰富巨虧事件始末1：案件概括 ：2008 年 10 月 20 日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧 155 億港元！其中包括約 8.07 億港元的已實

2、現(xiàn)虧損，和 147 億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴大。 中信泰富兩名高層即時辭職， 包括集團財務(wù)董事張立憲和集團財務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團財務(wù)董事，負責(zé)集團財務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。2008 年 10 月 21 日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47 港元，跌幅超過 55.4%，當日收報于 6.52 港元，跌幅達 55.1%，遠遠超過業(yè)界預(yù)計的20%左右的跌幅。2008 年 10 月 22 日香港證監(jiān)會確認，已經(jīng)對中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近 80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團，于場內(nèi)分別增持 100 萬股及 2

3、00 萬股，來維持股價穩(wěn)定。2008 年 11 月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團出手相助。 中信集團向中信泰富授出116 億港元的備用信貸、 認購中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔(dān)中信泰富在外匯累計期權(quán)合約的損失。2009 年 3 月 26 日中信泰富公布 08 年全年業(yè)績，大虧 126.62 億港元，董事會主席榮智健強調(diào)集團財政狀況仍穩(wěn)健，暫時無供股需要。2009 年 4 月 3 日中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會調(diào)查后， 3 日再度接受警方調(diào)查。 警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查，在逗留一小時之后運走大批文件。2009 年 4 月 8 日中信泰富在港交

4、所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團副董事長兼總經(jīng)理常振明接任。2 ：巨虧原因分析1 加框效應(yīng)：高估收益頭寸。加框效應(yīng)是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險。加框效應(yīng)的實質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富 2007 年動用 4.15 億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有 10 億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風(fēng)險，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合2最新資

5、料推薦約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在中信泰富看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導(dǎo)致了中信泰富決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。2 投入升級：誤判市場風(fēng)險。投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運氣也會改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。中信泰富買入澳元期權(quán)合約共 90 億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出 4 倍

6、多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應(yīng)當說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經(jīng)濟正處于上升時期的話， 此時做多澳元完全可以理解； 問題的關(guān)鍵在于，密集買入澳元的時段為 2007 年 8 月到 2008 年 8 月，而此時，全球經(jīng)濟已顯危險征兆，特別是到了 2009 年，所有不同經(jīng)濟體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是中信泰富認為澳元跌勢已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。3 . 管理層風(fēng)險意識淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險時，沒有及時采取措施， 進行對沖

7、交易來規(guī)避風(fēng)險，使風(fēng)險無限量擴大。事實上公司是建立起了會計事務(wù)所設(shè)計的風(fēng)控機制來預(yù)防流動、 營運風(fēng)險的，但因為總裁榮智健的獨斷專行， 該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人忘卻了制度對自己的約束的局面。4. 企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為總裁的榮智健，手中權(quán)力過大，公司董事總經(jīng)理范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20 多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊情感，公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務(wù)部部長榮明方分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。 顯然，無論是“鉗控力” 還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對榮智健個人決策權(quán)監(jiān)督的失控 , 長期投機違規(guī)操作。這反映

8、了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。5. 產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)認為，國家控股企業(yè)由于事實上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責(zé)任意識， 而且也放松了經(jīng)營者對市場的風(fēng)險意識。因為，在國有化的制度安排中，風(fēng)險最大承接者是政府。 中信泰富正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級的風(fēng)險分解能力，才敢于大膽壓賭，孤注一擲。二： Accumulator 簡介與認知1：簡介Accumulator “魔鬼”條款累計期權(quán)， 是一種以合約形式買賣資產(chǎn)的金融衍生工具，為投資銀行與投資者客戶的場所交易，一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約。累計期權(quán)合約設(shè)有取消價（ Knock Out Price ）及行

9、使價（ Strike Price ），而行使價通常比簽約時的市價有折讓。Accumulator（累計期權(quán)），因其杠桿效應(yīng)，在牛市中放大收益，熊市中放大損失，被香港投行界以諧音戲謔為“Ikillyoulater（我遲早殺你） 。2 ：特征買入的資產(chǎn)的行使價往往比現(xiàn)價低10 20%；當資產(chǎn)價格升過現(xiàn)價 3 5%時，合約自行終止，但保證投資者至少購入一個月的掛鉤資產(chǎn)當資產(chǎn)價格跌破行使價時，投資者必須以雙倍甚至數(shù)倍吸納約定資產(chǎn)合約一年有效，但是投資者只要有合約金額 40%的現(xiàn)金或股票抵押即可成交，因為這一產(chǎn)品往往帶有杠桿性。3：累計期權(quán)中的合約陷阱（ 1）目標錯位3最新資料推薦作為未來外匯需求的套保，

10、其目標是鎖定購買澳元的成本，也就是最小化澳元波動的風(fēng)險，但中信泰富簽訂的Accumulator 合約的目標卻是最大化利潤， 對風(fēng)險沒有任何約束。（ 2）工具錯選Accumulator 不是用來套期保值的，而是一個投機產(chǎn)品。（ 3）對手欺詐花旗銀行香港分行等銀行利用他們的定價優(yōu)勢惡意欺詐，在合同簽訂時，中信泰富就完全輸了。在最理想的情況下，中信泰富最大盈利 5150 萬美元，但是因為定價能力不對等，簽訂合約時，中信泰富就已經(jīng)虧損了 1 億美元。三：中信泰富巨虧事件給我們的啟示由于參與澳元期權(quán)的對賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了 155 億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營業(yè)績顛覆了“富不過三代”商業(yè)定

11、律的“紅色資本家”后代因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖。從 30 余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過來的榮智健如此。中信泰富的巨虧事件，也帶給了我們太多啟示。1. 各金融機構(gòu)要合理控制投資比例，應(yīng)使自有資金保持一定比例，限制高風(fēng)險投資 ; 投資要分散，不要把投資僅限于一類，并且結(jié)合自身情況，指定單項資金最高限額；各金融機構(gòu)要有風(fēng)險控制方法，為保證發(fā)生意外，可向保險公司投保或從事對沖交易。2. 控制境外衍生品的交易風(fēng)險，政府相關(guān)部門除了加強監(jiān)管，應(yīng)同時出臺相應(yīng)的規(guī)定文件，對那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負責(zé)人及其相關(guān)責(zé)任人要嚴厲處罰。如果不處罰，就會導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險去違規(guī)。3. 企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)一定要合理，防止主要管理人手中權(quán)力過大。此外由于央企的特殊身份，在海外成熟市場可以接受比較嚴格地監(jiān)管，但是在國內(nèi)主板市場同樣需要采取更為嚴格的標準對其進行監(jiān)管，防止此類事件在大陸發(fā)生可以說中信泰富發(fā)生巨額損失，很大程度上是由于金融危