1、金融風(fēng)險(xiǎn)管理Financial Risk Management,肖振宇 2011年,引言,自我介紹 研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理、決策與評價(jià) 曾經(jīng)講授課程： 本科：行為金融學(xué)金融工程金融風(fēng)險(xiǎn)管理 商業(yè)銀行經(jīng)營與管理 信用管理學(xué) 企業(yè)與個(gè)人信用管理 信托與租賃 金融專題,第1講課程說明金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述（I）,課程說明,教材和參考讀物,教材： 金融風(fēng)險(xiǎn)管理，鄒宏元 主編，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007 參考讀物 1劉園，金融風(fēng)險(xiǎn)管理M，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社，2008. 2王順，金融風(fēng)險(xiǎn)管理M，中國金融出版社，2007. 3宋清華，李志輝金融風(fēng)險(xiǎn)管理M北京：中國金融出版社，2003 4施兵超，楊文澤金融風(fēng)險(xiǎn)管

2、理M上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002 5王春峰金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理M天津：天津大學(xué)出版社，2001,為什么要開設(shè)這門課程？,(1)生活實(shí)踐中存在大量金融風(fēng)險(xiǎn)問題 次貸危機(jī)、金融海嘯與華爾街時(shí)代的終結(jié) 雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，美林被收購， 加上之前垮下的貝爾斯登，華爾街排名前五的投資銀行只剩下高盛和摩根士丹利兩家。如今，碩果僅存的這兩大投行也將被迫轉(zhuǎn)型。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在08年9月21日晚間宣布，已批準(zhǔn)了高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請求。而高盛和大摩的轉(zhuǎn)型，意味著“長久以來世人熟知的華爾街的終結(jié)”。 (2)學(xué)科發(fā)展的需要 結(jié)構(gòu)化金融、金融工程、金融創(chuàng)新：金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新要求（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

3、、表外業(yè)務(wù)、金融監(jiān)管與透明度）,課程要求,平時(shí)30% (包括平時(shí)考勤、作業(yè)和提問) 期末70% 考試：閉卷,主要內(nèi)容,第1周 金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述 第2周 金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績評價(jià) 第3-4周 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 第4-5周 信用風(fēng)險(xiǎn)管理 第5-6周 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 第7周 市場風(fēng)險(xiǎn)管理 第8周 復(fù)習(xí)與答疑,前期課程,微觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 衍生金融工具 金融資產(chǎn)定價(jià) 概率統(tǒng)計(jì) 金融隨機(jī)過程,例子：整合風(fēng)險(xiǎn)管理,銀行如何進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理？各自為政，還是整合風(fēng)險(xiǎn)管理？ 資產(chǎn)定價(jià)與市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的刻畫； 整合：Copula方法,信用風(fēng)險(xiǎn),市場風(fēng)險(xiǎn),財(cái)產(chǎn)和意外風(fēng)險(xiǎn),生命風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn),業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),

4、事件風(fēng)險(xiǎn),操作風(fēng)險(xiǎn),合并風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn),保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),金融混業(yè)集團(tuán)金融風(fēng)險(xiǎn)合并曲線,金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述（1）,狂怒的大女子主義者的寓言和股票市場,它發(fā)生在一個(gè)地點(diǎn)不明的愚昧的大女子主義村子里。在這個(gè)村子里，有50對夫婦，每個(gè)女人在別人的丈夫?qū)ζ拮硬恢覍?shí)時(shí)會(huì)立即知道，但從來不知道自己的丈夫是否忠實(shí)。該村嚴(yán)格的大女子主義章程要求，如果一個(gè)女人能夠證明她的丈夫不忠實(shí)，她必須在當(dāng)天殺死他。又假定女人們都贊同這一章程，并且都很聰明，也都能意識到別的女人的聰明；同時(shí)，還都很仁慈，即她們從不向那些丈夫不忠實(shí)的女人通風(fēng)報(bào)信。假定在這個(gè)村子里發(fā)生了這樣的事：所有這50個(gè)男人都不忠實(shí)，但沒有哪一個(gè)女人能夠證明她的丈夫的

5、不忠實(shí)，以至這個(gè)村子能夠快活而又小心翼翼地一如既往。,寓言和股票市場 (續(xù)),有一天早晨，森林的遠(yuǎn)處有一位德高望重的女族長來拜訪。她的誠實(shí)眾所周知，她的話就像法律。她暗中警告說村子里至少有一個(gè)風(fēng)流的丈夫。這個(gè)事實(shí)，根據(jù)她們已經(jīng)知道的，只該有微不足道的后果，但是一旦這個(gè)事實(shí)成為公共知識，會(huì)發(fā)生什么？ 答案是，在女族長的警告之后，將先有49個(gè)平靜的日子，然后，到第50天，在一場大流血中，所有的女人都?xì)⑺懒怂齻兊恼煞颉?要弄明白這一切是如何發(fā)生的，我們首先假定這里只有一個(gè)不忠實(shí)的丈夫A先生。除了A太太外，所有人都知道A先生的背叛，因而當(dāng)女族長發(fā)表她的聲明的時(shí)候，只有A太太從中得知一點(diǎn)新消息。作為一個(gè)

6、聰明人，她意識到如果任何其他的丈夫不忠實(shí)，她將會(huì)知道。因此，她推斷出A先生就是那個(gè)風(fēng)流鬼，于是在當(dāng)天就殺了他。,寓言和股票市場 (續(xù)),現(xiàn)在假定有兩個(gè)不忠實(shí)的男人，A先生和B先生。除了A太太和B太太以外，所有人都知道這兩起背叛，而A太太只知道B太太家的，B太太只知道A太太家的。A太太因而從女族長的聲明中一無所獲。但是第一天過后，B太太并沒有殺死B先生，她推斷出A先生一定也有罪。B太太也是這樣，她從A太太第一天沒有殺死A先生這一事實(shí)得知，B先生也有罪。于是在第二天，A太太和B太太都?xì)⑺懒怂齻兊恼煞颉?如果情形改為恰好有三個(gè)有罪的丈夫，A先生、B 先生和C先生，那么女族長的聲明在第一天不會(huì)造成任何

7、影響，但類似于前面描述的推理過程，A太太、B太太和C太太會(huì)從頭兩天里未發(fā)生任何事推斷出，她們的丈夫都是有罪的，因而在第三天殺死了他們。借助一個(gè)數(shù)學(xué)歸納法的過程，我們能夠得出結(jié)論:如果所有50個(gè)丈夫都是不忠實(shí)的，他們的聰明的妻子們終究能在第50天證明這一點(diǎn)，使那一天成為正義的大流血日。,寓言和股票市場 (續(xù)),現(xiàn)在我們把森林遠(yuǎn)處來的女族長的警告代替為對去年(1997)夏天泰國、馬來西亞和其他亞洲國家的通貨問題的警告；妻子們的緊張和不安代替為投資者的緊張和不安；妻子們只要自己的“公?！睕]有被刺傷就心滿意足，而殺丈夫代替為拋股票；警告和殺戮之間的50天間隔代替為東亞問題和大崩盤之間的延遲，你就會(huì)得到

8、這次大崩盤的成因。 更清楚地說，利益息息相關(guān)的金融集團(tuán)們可能已經(jīng)在懷疑其他的亞洲經(jīng)濟(jì)是不堪一擊的，但直到某人如此公開地說，并最終發(fā)覺了他們自身的不堪一擊以前，他們是不會(huì)行動(dòng)的。這樣，馬來西亞總理在1997年4月批評西方銀行的講話就起著女族長的警告那樣的作用，促成了他最擔(dān)心的這次危機(jī)。,寓言和股票市場 (續(xù)),幸好不像是故事中的丈夫們那樣，市場是能夠再生的。華爾街波濤后來的此起彼伏說明，如果妻子們能夠讓丈夫們在煉獄中短暫停留之后再復(fù)活的話，這種類比就會(huì)更加逼真。這就是地球村中的生與死、買和賣。 -摘自：Paulos, J. A., 1998, Once upon a Number, Basic

9、Books. L.A. (中譯本：波洛斯，J. A.,2001，跨越缺口，史樹中等譯，上?？萍汲霭嫔?。),風(fēng)險(xiǎn)概述,一、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性 二、與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)基本概念 三、風(fēng)險(xiǎn)的特征 四、風(fēng)險(xiǎn)的分類 五、金融學(xué)基本要素、現(xiàn)代金融學(xué)與風(fēng)險(xiǎn)管理,一、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性,“風(fēng)險(xiǎn)”一詞本身是中性的，即風(fēng)險(xiǎn)本身并無好壞之分。風(fēng)險(xiǎn)是人類活動(dòng)的內(nèi)在特征，它來源于對未來結(jié)果的不可知性。因此，粗略地講，風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為對未來結(jié)果不確定性的暴露。 “風(fēng)險(xiǎn)”的中性，有利和不利；通常意義：壞事情 對風(fēng)險(xiǎn)的理解直接影響對風(fēng)險(xiǎn)的度量 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性緊密相關(guān)。 在風(fēng)險(xiǎn)的定義中包含了兩個(gè)極其重要的因素：,首先是不確定性。不確定性可

10、以被認(rèn)為是一個(gè)或幾個(gè)事件（結(jié)果）發(fā)生的概率分布。因此，每一個(gè)事件的發(fā)生都應(yīng)該對應(yīng)著一定的概率。為了研究風(fēng)險(xiǎn)，對未來結(jié)果及其發(fā)生的概率就應(yīng)該有一個(gè)精確的描述。但是從實(shí)踐角度來講，未來可能存在的結(jié)果及其服從的概率分布特征常常是不可知的。因此人們在管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，常常需要對此進(jìn)行主觀的推斷； 第二個(gè)因素是對這種不確定性的暴露。對于同樣的不確定性，不同的人類活動(dòng)所受到的影響是不一樣的。比如說，未來的天氣狀況對所有人來講都是不確定的，但是它對不同的人類活動(dòng)產(chǎn)生的影響可能是完全不同的：天氣對農(nóng)業(yè)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對工業(yè)和金融業(yè)等其它行業(yè)的影響。,研究不確定性的數(shù)學(xué)概率論 隨機(jī)過程,直到現(xiàn)在為止，研究不確定性

11、的最主要的數(shù)學(xué)學(xué)科是概率論和隨機(jī)過程 (其他還有：模糊數(shù)學(xué)、混沌理論、集值分析、微分包含等)。 風(fēng)險(xiǎn)不確定性？,風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(1921),Knight 不承認(rèn)“風(fēng)險(xiǎn)=不確定性”，提出“風(fēng)險(xiǎn)”是有概率分布的隨機(jī)性，而“不確定性”是不可能有概率分布的隨機(jī)性。 Knight 的觀點(diǎn)并未被普遍接受。但是這一觀點(diǎn)成為研究方法上的區(qū)別。,Frank Hyneman Knight (1885-1972),個(gè)人理解,不確定性：可認(rèn)知的部分和不可認(rèn)知的部分 風(fēng)險(xiǎn)：可以識別的部分和不可識別的部分 近似看法,對風(fēng)險(xiǎn)的理解與風(fēng)險(xiǎn)度量,中性：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、條件 “不利”變化：VaR，CVaR，損失概率等,不確定

12、性、金融、風(fēng)險(xiǎn),金融：不確定性環(huán)境下的資源配置。 不確定性是一個(gè)非常重要的金融要素。 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性緊密相連。 因此，風(fēng)險(xiǎn)與金融存在緊密的關(guān)系。 例如 （1）資產(chǎn)定價(jià)模型與風(fēng)險(xiǎn)的度量，CAPM （2）資產(chǎn)價(jià)格的刻畫與風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素 （3）CCAPM與“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”,二、與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)基本概念,1、風(fēng)險(xiǎn)因素指引起風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生變化的因素，即引起風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的潛在條件。風(fēng)險(xiǎn)因素包括實(shí)質(zhì)、道德和心理等三類。 2、風(fēng)險(xiǎn)事故又稱風(fēng)險(xiǎn)事件，指在風(fēng)險(xiǎn)管理中直接或的間接造成損失的事件。 3、損失指非計(jì)劃、非預(yù)期、非故意的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少。損失是風(fēng)險(xiǎn)事故的結(jié)果，包括直接損失和間接損失；直接損失即實(shí)質(zhì)性損失，

13、間接損失包括額外費(fèi)用損失、收入損失和責(zé)任損失。 4、風(fēng)險(xiǎn)的測量角度包括風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)量。風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量是指可能損失的風(fēng)險(xiǎn)，一般通過評級機(jī)構(gòu)來進(jìn)行判斷；風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)量是指損失的可能性,通過量化客戶違約的可能性和確定彌補(bǔ)違約的資產(chǎn)來加以確定。,5、風(fēng)險(xiǎn)成本指由于存在的風(fēng)險(xiǎn)使得市場參與者承擔(dān)的成本。風(fēng)險(xiǎn)成本包括：一是發(fā)生損失的成本，二是不確定性自身的成本。 6、風(fēng)險(xiǎn)程度所承受最大的損失 7、波動(dòng)未來的不確定性 8、概率實(shí)際發(fā)生的可能性 9、嚴(yán)重性實(shí)際上可能遭受損失的量 10、時(shí)間界限風(fēng)險(xiǎn)期的時(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)越大 11、相聯(lián)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系 12、資金“經(jīng)濟(jì)資金”,三、風(fēng)險(xiǎn)的特征,1、客觀性。不以人

14、的意志為轉(zhuǎn)移。 2、普通性。廣泛存在于自然界和人類社會(huì)。 3、復(fù)雜性。人類還沒有完全認(rèn)識和控制。 4、偶然性。風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間、程度、結(jié)果不定。 5、必然性。分析歷史數(shù)據(jù)能夠發(fā)現(xiàn)規(guī)律。 6、可變性。環(huán)境和技術(shù)的變化可能產(chǎn)生新風(fēng)險(xiǎn)。,四、風(fēng)險(xiǎn)的分類,按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分類 純粹風(fēng)險(xiǎn)：只有損失沒有收益的風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)：既可能損失也可能獲益的風(fēng)險(xiǎn) 按風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因分類 客觀風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)際結(jié)果與未來結(jié)果存在差異 主觀風(fēng)險(xiǎn)：精神和心理狀態(tài)引起的不確定性 按操作結(jié)果分類 分散風(fēng)險(xiǎn)：可通過協(xié)議減小的風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)：無法通過協(xié)議減小的風(fēng)險(xiǎn),按風(fēng)險(xiǎn)的載體分類 財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、人身風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。 按承受能力分類 可

15、承受風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失低于最大損失限度 不可承受風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失超過最大損失限度。 按損失發(fā)生的根源分類 自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 按風(fēng)險(xiǎn)根源分類 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),五、金融基本要素、現(xiàn)代金融與風(fēng)險(xiǎn)管理,金融學(xué)的四個(gè)基本要素，是影響資產(chǎn)定價(jià)的重要因素，也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所考慮的重要因素：,不確定性（uncertainty） 黃金為什么比白銀還要貴？,信息（information） 新信息決定玉石價(jià)格,能力（resource） 權(quán)利（right）、資源（resource）、運(yùn)營彈性（resilience） 領(lǐng)導(dǎo)者溢價(jià)(1999,康柏與戴爾),時(shí)間（time）,影響資產(chǎn)定價(jià)的兩個(gè)重要因素滯后與風(fēng)險(xiǎn)（摘自于Cochrane（2005）的序言部分）,為對一種資產(chǎn)估值，我們應(yīng)該考慮其支付的滯后和風(fēng)險(xiǎn)。 金融：時(shí)間和不確定性（信息和能力） 時(shí)間的效應(yīng)不難處理。然而，風(fēng)險(xiǎn)校正是許多資產(chǎn)價(jià)值的尤為重要的決定因素。 例如，最近 50 多年以來，美國的股票已經(jīng)獲得平均為 9% 左右的實(shí)際收益。其中，只有 1% 左右歸功于利率；其余的 8% 是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)掙得的溢價(jià)。,資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)描述緊密相關(guān)，而風(fēng)險(xiǎn)管理又依賴于資產(chǎn)定價(jià)。,現(xiàn)代金融學(xué)的核心,資產(chǎn)定價(jià)是現(xiàn)代金融的核心 衍生金融工具和金融工程的兩大主題：資產(chǎn)定價(jià)與