1、第三章 項(xiàng)目投資,第一節(jié)資本預(yù)算概述,一、資本預(yù)算的含義 資本預(yù)算是指制定長(zhǎng)期投資決策的過(guò)程，其主要目的是評(píng)估長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。,二、資本預(yù)算使用的主要概念 （一）相關(guān)成本和收入 相關(guān)成本（收入）是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來(lái)成本（收入），例如差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)估時(shí)不必加以考慮的成本稱為非相關(guān)成本，例如沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等。 為了識(shí)別一項(xiàng)成本（收入）的相關(guān)性，需要使用一些專門的成本概念： 1.可避免成本與不可避免成本:可避免成本是相關(guān)成本，不可避

2、免成本是不相關(guān)成本。 2.未來(lái)成本和過(guò)去成本: 未來(lái)成本是相關(guān)成本，過(guò)去成本是不相關(guān)成本。 3.機(jī)會(huì)成本：機(jī)會(huì)成本是一項(xiàng)重要的相關(guān)成本。 4.差異成本和差異收入：都是相關(guān)的。,（二）增量現(xiàn)金流 1.基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 2.增量現(xiàn)金流量的含義 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng),公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（ ）。 A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資本80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集 B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租

3、可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng) C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品 D.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元,某公司購(gòu)入一批價(jià)值20萬(wàn)元的專用材料，因規(guī)格不符無(wú)法投入使用，擬以15萬(wàn)元變價(jià)處理，并已找到購(gòu)買單位。此時(shí)，技術(shù)部門完成一項(xiàng)新品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬(wàn)元購(gòu)入設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)。經(jīng)化驗(yàn)，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使用，故不再對(duì)外處理，可使企業(yè)避免損失5萬(wàn)元，并且不需要再為新項(xiàng)目墊支營(yíng)運(yùn)資金。因此，若不考慮所得稅影響的話，在評(píng)價(jià)該項(xiàng)目時(shí)第一年的現(xiàn)金流出應(yīng)為（ ） A.50 B.45 C

4、.60 D.65,三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成與資本投入方式 （一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。,（二）資金投入方式,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算,一、現(xiàn)金流量的分類及估算 （一）按現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量,固定資產(chǎn)（不含資本化利息）,現(xiàn)金 流出,原始投資,建設(shè)投資,營(yíng)運(yùn)資金,固定資產(chǎn)（不含資本化利息）,無(wú)形資產(chǎn),其他資產(chǎn)（開辦費(fèi)、生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)）,付現(xiàn)成本 =不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本非付現(xiàn)折舊、攤銷,所得稅,現(xiàn)金流入,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入當(dāng)期現(xiàn)銷收入回收前期的賒銷,回收收入,回收固定資產(chǎn)余值,回收的營(yíng)運(yùn)資金,營(yíng)運(yùn)資金的估算,某年?duì)I運(yùn)資金

5、需用數(shù)該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)某年?duì)I運(yùn)資金投資額（墊支數(shù)）本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)截止上年的營(yíng)運(yùn)資金投資額本年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù)上年?duì)I運(yùn)資金需用數(shù),A企業(yè)某投資項(xiàng)目投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額3500萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債可用額為1500萬(wàn)元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為4000萬(wàn)，流動(dòng)負(fù)債可用額為2000萬(wàn)，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。求每期營(yíng)運(yùn)資金需用數(shù)和營(yíng)運(yùn)資金投資額。,已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)100萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)為40萬(wàn)元；投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)為190萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)為100萬(wàn)元。則投產(chǎn)第二年新增的營(yíng)運(yùn)資金額應(yīng)為

6、（）萬(wàn)元。 A.150 B.90 C.60 D.30,初始現(xiàn)金流量,1固定資產(chǎn)的投資支出， 2流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支）， 3其他投資費(fèi)用， 4原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（原有舊資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)收益納稅（+變現(xiàn)損失抵稅） ）。 5、機(jī)會(huì)成本,（二）按現(xiàn)金流動(dòng)的時(shí)間劃分,年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量,= 營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 = 稅后利潤(rùn)+折舊 =（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅率）+折舊 ） =（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊所得稅率,ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30，年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為350萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)

7、210萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為（ ） A.350 B.410 C.560 D.500,（三）終結(jié)現(xiàn)金流量,年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。 A.減少360元 B.減少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元,計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)定 為了簡(jiǎn)化， （1）對(duì)于原始投資，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“年初”支付。 （2）對(duì)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流

8、出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量在“年末”取得。 （3）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。,A公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資15000元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為6年，采用直線法計(jì)提折舊，6年后設(shè)備無(wú)殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。乙方案需投資18000元，一年后建成投產(chǎn)時(shí)需另外增加營(yíng)運(yùn)資金3000元。該方案的使用壽命也是6年，采用直線法計(jì)提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費(fèi)300元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)

9、算兩方案的現(xiàn)金流量。,某企業(yè)擬投資甲項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)可行性分析，有關(guān)資料如下： (1)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，其中第一年年初和第二年年初分別投資55萬(wàn)元和45萬(wàn)元，第一年年末該項(xiàng)目部分竣工并投入試生產(chǎn)，第二年年末該項(xiàng)目全部竣工交付使用。 (2)該項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金60萬(wàn)元，用于購(gòu)買原材料、支付工資以及存貨增加占用等。其中第一年年末墊支35萬(wàn)元，第二年年末又增加墊支25萬(wàn)元。 (3)該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期預(yù)計(jì)為6年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊。預(yù)計(jì)殘余價(jià)值為10萬(wàn)元。 (4)根據(jù)有關(guān)部門的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年銷售收入為70萬(wàn)元，以后5年每年銷售收入均為95萬(wàn)元。第一年付現(xiàn)成本為35萬(wàn)元，以后

10、5年每年的付現(xiàn)成本均為46萬(wàn)元。 (5)甲項(xiàng)目需征用土地10畝，支付土地10年使用費(fèi)共計(jì)60萬(wàn)元，于項(xiàng)目建設(shè)第1年年初支付。 (6)該企業(yè)適用所得稅稅率為25。 要求：計(jì)算甲項(xiàng)目6年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。,第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法及其運(yùn)用,一、非折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法及其使用,如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的,例題,某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元,甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元,動(dòng)態(tài)投資回收期,設(shè)M是收回原始投資現(xiàn)值的前一年,投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn) 投資回

11、收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異,會(huì)計(jì)收益率法優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)； 缺點(diǎn)：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。,二、凈現(xiàn)值(Net Present Value),凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一

12、定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為 簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變 n = 項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）,2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則,獨(dú)立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。(必備條件:年限相同),多項(xiàng)選擇題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目 ( ) 。 A各年利潤(rùn)小于0，不可行； B它的投資報(bào)酬率小于0，不可行； C它的投資報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行； D它的投資報(bào)酬率不一定小于0。,例：某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)備選方案。有關(guān)資料為：甲方案需原始投資150萬(wàn)元，其中

13、固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資50萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬(wàn)元，年總成本60萬(wàn)元。 乙方案需要原始投資210萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資65萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本80萬(wàn)元。 該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收，所得稅率為33%，折現(xiàn)率為10%。 要求：根據(jù)以上資料 (1)計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。,某人擬開設(shè)一個(gè)彩擴(kuò)

14、店，通過(guò)調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：沖擴(kuò)設(shè)備購(gòu)價(jià)20萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用5年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值收入；按稅法要求該設(shè)備折舊年限為4年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計(jì)劃在1998年7月1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用。 （2）門店裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì)4萬(wàn)元，在裝修完工的1998年7月1日支付。預(yù)計(jì)在2.5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修。 （3）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)1998年7月1日開業(yè)，前6個(gè)月每月收入3萬(wàn)元（已扣除營(yíng)業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬(wàn)元；耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本為收入的60%；人工費(fèi)、水電費(fèi)和房租等費(fèi)用每月0.8萬(wàn)元（不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤銷）。 （4）營(yíng)運(yùn)資金：開業(yè)時(shí)墊付2萬(wàn)元。 （5）所得稅

15、率為30%。 （6）業(yè)主要求的投資報(bào)酬率最低為10%。 要求：用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上是否可行。,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu) 點(diǎn) 考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 能夠反映各種投資方案的凈收益 缺 點(diǎn) 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率,三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index),獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 決策標(biāo)準(zhǔn)：PI1 投資項(xiàng)目可行,獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。 缺點(diǎn) 獲利指

16、數(shù)這一概念不便于理解。,四、內(nèi)部收益率 (IRR-Internal Rate of Return),IRR是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：,凈現(xiàn)值 0，方案的投資報(bào)酬率 預(yù)定的折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 0，方案的投資報(bào)酬率 預(yù)定的折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 = 0，方案的投資報(bào)酬率 = 預(yù)定的折現(xiàn)率,1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程,(1)如果每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,(2)如果每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,1.甲方案

17、每年現(xiàn)金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元,2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等,先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值,由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.,利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率,因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。,甲方案,2內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則,獨(dú)立決策 內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。,

18、優(yōu) 點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺 點(diǎn) 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜,3內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),NPV，IRR，PI比較與選擇,凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果,在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。,一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。 A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率 B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率 C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率 D.可能大于也可能小于

19、該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率,某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為2000，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：,要求： 計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期 會(huì)計(jì)收益率動(dòng)態(tài)投資回收期；凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率獲利指數(shù),【案例】四海公司考慮購(gòu)買一套新的生產(chǎn)線，公司投資部對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析時(shí)估計(jì)的有關(guān)數(shù)據(jù)如下： （1）初始投資為3000萬(wàn)元，該生產(chǎn)線能使用5年。 （2）按稅法規(guī)定該生產(chǎn)線在5年內(nèi)折舊（直線法折舊），凈殘值率為5%，在此會(huì)計(jì)政策下，預(yù)期第一年可產(chǎn)生400萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)，以后四年每年可產(chǎn)生600萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)。 （3）已知公司所得稅稅率為33%，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%。 董事

20、會(huì)正在討論該投資項(xiàng)目的可行性問(wèn)題。 董事長(zhǎng)認(rèn)為：按照投資部提供的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，該投資項(xiàng)目屬于微利項(xiàng)目。理由是：投資項(xiàng)目在5年的壽命期內(nèi)只能創(chuàng)造2800萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)，即使加上報(bào)廢時(shí)凈殘值150萬(wàn)元，還不足收回最初的投資額，根本達(dá)不到公司期望的投資報(bào)酬率。 總經(jīng)理則認(rèn)為，按照該類生產(chǎn)線國(guó)外企業(yè)的使用情況來(lái)看，使用壽命達(dá)不到5年，一般只能使用4年；如果該生產(chǎn)線4年后確實(shí)淘汰，該項(xiàng)目的報(bào)酬率可能達(dá)不到公司要求的最低投資報(bào)酬率。,為此公司董事會(huì)請(qǐng)教財(cái)務(wù)顧問(wèn)。假如你是四海公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。請(qǐng)你回答下列問(wèn)題： （1）公司董事長(zhǎng)的分析是對(duì)還是錯(cuò)誤的？為什么？ （2）如果該生產(chǎn)線能使用5年，折現(xiàn)率為12%，請(qǐng)你按凈

21、現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該項(xiàng)目究竟是否可行？ （3）如果該生產(chǎn)線的實(shí)際使用壽命只有4年，假設(shè)折舊方法和每年的稅前利潤(rùn)等均不變（注：此時(shí)需要考慮提前報(bào)廢造成凈損失減少所得稅的影響），請(qǐng)你通過(guò)計(jì)算后回答：公司總經(jīng)理的擔(dān)憂是否有理？ （4）假如該生產(chǎn)線能使用6年（假設(shè)第6年仍可產(chǎn)生500萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)），請(qǐng)你計(jì)算該生產(chǎn)線項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率能達(dá)到多少。,例;某公司有一投資項(xiàng)目，需要投資6000元（5400元用于購(gòu)買設(shè)備，600元用于追加流動(dòng)資金）。預(yù)期該項(xiàng)目可使企業(yè)銷售收入增加：第一年為4000元，第二年為6000元，第三年為9000元，同時(shí)也使企業(yè)付現(xiàn)增加：第一年為2000元，第二年為3000元，第三年為4000元

22、。第3年末項(xiàng)目結(jié)束，收回流動(dòng)資金600元。假設(shè)公司適用的所得稅率40%，固定資產(chǎn)用直線法按3年計(jì)提折舊并不計(jì)殘值。公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。 要求：（1）計(jì)算確定該項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； （3）計(jì)算該項(xiàng)目的回收期； （4）如果不考慮其他因素，你認(rèn)為該項(xiàng)目應(yīng)否被接受？,第五節(jié) 固定資產(chǎn)投資決策的運(yùn)用：,固定資產(chǎn)更新決策 資本限量決策 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 不確定性決策,一、固定資產(chǎn)更新決策,（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)： 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題1.舊設(shè)備的初

23、始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)流量考慮 繼續(xù)使用舊設(shè)備：,2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮,【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下,（一）未來(lái)使用壽命相同設(shè)備的更新決策 方法（1）采用凈現(xiàn)值法，計(jì)算多個(gè)比較方案的凈現(xiàn)值，取凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)。 如果各方案的生產(chǎn)能力一樣，通過(guò)比較各方案現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值也就是各方案項(xiàng)目期間的成本現(xiàn)值，取最小方案為最優(yōu) 方法(2)采用差量分析法,例：北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款

24、20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年的付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10%，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策？,例：某企業(yè)計(jì)劃用新設(shè)備替換現(xiàn)有舊設(shè)備。已知新設(shè)備原始投資為500000元,舊設(shè)備原始投資為300000元,舊設(shè)備壽命10年已使用5年，市價(jià)相差300000元,經(jīng)營(yíng)期均為5年。新設(shè)備投入使用后，與使用舊設(shè)備相

25、比，每年增加營(yíng)業(yè)收入100000元，每年增加付現(xiàn)成本35000元。新、舊設(shè)備預(yù)期殘值率均為5%，無(wú)建設(shè)期。該企業(yè)按直線法計(jì)提折舊，所得稅率33%，預(yù)計(jì)折現(xiàn)率10。 要求：根據(jù)以上資料，采用凈現(xiàn)值法確定應(yīng)否用新設(shè)備替換現(xiàn)有舊設(shè)備。,（二）未來(lái)使用期限不同設(shè)備的更新決策 應(yīng)該采用平均年成本法或凈年值法 如果各方案的生產(chǎn)能力一樣,采用平均年成本法， 固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；如果考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。,考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，平均年成本有兩

26、種計(jì)算方法： 平均年成本投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù) 平均年成本原始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)年運(yùn)行成本殘值收入年金終值系數(shù),如果各方案的生產(chǎn)能力不一樣，采用凈年值法,凈年值是在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金凈流量的年平均值. 注意的問(wèn)題：進(jìn)行互斥方案的評(píng)選，當(dāng)備選方案的使用壽命相等時(shí)，我們可以采用凈現(xiàn)值法或凈年值法； 當(dāng)備選方案的使用壽命不等時(shí)，我們只能采用凈年值法,【案例】 四明公司有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）： 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 220000 240000 預(yù)計(jì)使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 20000 30000 變

27、現(xiàn)價(jià)值 60000 240000 年運(yùn)行成本 70000 40000 假設(shè)該公司要求的最低報(bào)酬率為15%。試問(wèn)：該舊設(shè)備更新在經(jīng)濟(jì)上是否可行？,沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，我們認(rèn)為成本較低的方案是好方案。那么，我們可否比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判別方案的優(yōu)劣呢？依然不妥，因?yàn)榕f設(shè)備尚可使用6年，而新設(shè)備可使用10年。因此，只能計(jì)算方案的平均年成本，采用年均凈現(xiàn)值法來(lái)判斷方案的優(yōu)劣。 方法（1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。 方法（2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每一年，然后求和，即可取得每年平均的現(xiàn)金流出

28、量。,案例:假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。 新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元) 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊,計(jì)算分析題】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有6年，公司計(jì)劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)

29、備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本(人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒(méi)有顯著差別。 B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：,B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。 要求： （1）計(jì)算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 （2）計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 （3）計(jì)算兩個(gè)方案的凈差額，并判

30、斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。,二、資本限量決策 資本限量決策就是在企業(yè)企業(yè)資金受到限制情況下面臨的投資決策 目標(biāo)是在有限資金的情況下實(shí)現(xiàn)最大的收益 決策過(guò)程： 1、計(jì)算所有方案的凈現(xiàn)值 2、淘汰凈現(xiàn)值資金限額的方案組合 4、在剩余組合中計(jì)算組合的總凈現(xiàn)值，取最大的為最優(yōu)組合,甲公司可以投資的資本總量為10000萬(wàn)元，資本成本10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示,三 投資開發(fā)時(shí)機(jī)的決策,例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，6年后價(jià)格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第二

31、年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如表所示： 礦場(chǎng)開采有關(guān)資料表,解：1.計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值： NPV=90*（P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90 =226 2.計(jì)算6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值: NPV=126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)-90* (P/F,10%,6)=350*0.564=197 應(yīng)立即開發(fā),五、通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響,（二）計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的基本原則 在資本預(yù)算的編制過(guò)程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折

32、現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。,假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如表9-9所示，名義資本成本為12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。,解法一：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要先將實(shí)際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。具體計(jì)算過(guò)程如表所示,解法二：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要將名義資本成本換算實(shí)際資本成本，然后再計(jì)算凈現(xiàn)值。具體計(jì)算過(guò)程如表9-11所示。 實(shí)際資本成本=(1+名義資本成本)(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%,第二節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置,一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念 （一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別,投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

33、的處置方法,1調(diào)整現(xiàn)金流量法基本原理：先用肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。 計(jì)算公式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù),肯定當(dāng)量系數(shù)：是指預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額，其值大于0，小于1。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。 評(píng)價(jià)：將時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素分別調(diào)整，理論上比較正確。 【提示】上述公式和文字表述中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與肯定的現(xiàn)金流量、有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與不肯定的現(xiàn)金流量是等值的。,2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計(jì)算方案

34、的凈現(xiàn)值并做出選擇。該法的關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。 投資者要求的收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）項(xiàng)目要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）評(píng)價(jià)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符。但實(shí)務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。,二、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置,（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本 1凈現(xiàn)值的兩種方法,2結(jié)論 （1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。 （3）增加債務(wù)不一定會(huì)降低