1、1,匯率制度與匯率政策,匯率制度的選擇 匯率調(diào)控政策 中國(guó)的外匯管理制度,2,第一節(jié) 匯率制度的選擇,匯率制度的演變及幾種主要的匯率制度 匯率制度（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System），又稱匯率安排，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率水平的確定、匯率變動(dòng)的基本方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。,3, 1999年IMF對(duì)成員國(guó)匯率制度的分類(lèi),4,國(guó)際貨幣基金組織2003年12月31日,5,固定匯率制度,本國(guó)貨幣與某種貨幣（或參照物）之間保持固定的兌換關(guān)系 包括 金本位制度下的固定匯率制 紙幣流通條件下的固定匯率制,6,紙幣流通條件下的固定匯率制,

2、指布雷頓森林體系下的匯率制度，或稱“可調(diào)整的釘住匯率制度”，“固定匯率美元本位制”。 這種固定匯率制維持的基礎(chǔ)就是“雙掛鉤”（見(jiàn)下頁(yè)），這也是這一匯率制的主要缺陷。,7,U.S. dollar,Gold,Pegged at $35/oz.,雙掛鉤,8,浮動(dòng)匯率制度,匯率水平完全由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系決定，政府不施加任何干預(yù)的匯率制度。 按照浮動(dòng)程度劃分 自由浮動(dòng)（清潔浮動(dòng)cleaning floating）：指貨幣當(dāng)局完全聽(tīng)任匯率水平由外匯市場(chǎng)的供求狀況自行決定，不施加任何人為的干預(yù)。 管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)dirty floating）：指貨幣當(dāng)局根據(jù)需要，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市

3、場(chǎng)匯率水平朝特定的方向和水平波動(dòng)。,9,按照浮動(dòng)的形式劃分 單獨(dú)浮動(dòng)：指本國(guó)貨幣不同其他國(guó)家貨幣保持任何固定聯(lián)系，匯率水平根據(jù)外匯市場(chǎng)供求狀況及本國(guó)需要自行浮動(dòng)。 聯(lián)合浮動(dòng)：指幾個(gè)或多個(gè)國(guó)家聯(lián)合起來(lái)，采取統(tǒng)一的行動(dòng)共同影響市場(chǎng)匯率水平。實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)的主要是原歐洲貨幣體系成員國(guó)，成員國(guó)之間保持固定匯率，而對(duì)非成員國(guó)則采取一致的浮動(dòng)。,10,爬行釘住匯率制度,是一種使匯率能夠作經(jīng)常的、小幅度調(diào)整的制度。”具體來(lái)說(shuō)，“爬行(crawling)”，指的是爬行釘住有別于可調(diào)整釘住匯率制度的偶然的、突發(fā)性的、跳躍性的大幅度的調(diào)整。而“釘?。╬eg）”, 指的是實(shí)行爬行釘住匯率制度的國(guó)家當(dāng)局承擔(dān)維持住某一平

4、價(jià)的義務(wù)或使市場(chǎng)匯率保持在這一平價(jià)上下的一定幅度內(nèi)。,11,從平價(jià)的爬行方式分 一是定式型爬行，即根據(jù)一定的定式（定式中變量的參數(shù)根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)字確定）來(lái)確定平價(jià)爬行的比率。例如，根據(jù)以往某個(gè)時(shí)期市場(chǎng)匯率變動(dòng)的平均數(shù)、儲(chǔ)備資產(chǎn)的變動(dòng)水平或現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)與正常水平的差距而確定爬行的幅度，調(diào)整平價(jià)。定式型爬行基本上依賴于市場(chǎng)力量。 二是決策型爬行，即由政府當(dāng)局根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況，隨機(jī)決策，確定平價(jià)調(diào)整的幅度，決策型爬行更多的取決于政府的信息靈敏度和進(jìn)取心。,12, 匯率目標(biāo)區(qū), 事先確定匯率水平的波動(dòng)區(qū)間，匯率有可能超出波動(dòng)區(qū)間時(shí)，政府利用貨幣政策等工具進(jìn)行干預(yù)，以將匯率變動(dòng)幅度控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。,13

5、,匯率目標(biāo)區(qū)體系的內(nèi)容,（1）目標(biāo)區(qū)的大小； （2）目標(biāo)區(qū)變化的頻率； （3）目標(biāo)區(qū)的公開(kāi)性； （4）保證目標(biāo)區(qū)的承諾程度。,14,匯 率,中心匯率,目標(biāo)區(qū)上限,目標(biāo)區(qū)下限,不存在目標(biāo)區(qū)時(shí)市場(chǎng)匯率軌跡,匯率目標(biāo)區(qū)示意圖,匯率目標(biāo)區(qū)下 市場(chǎng)匯率軌跡,15,匯率目標(biāo)區(qū)的類(lèi)型,寬松的目標(biāo)區(qū)：指目標(biāo)區(qū)的幅度大，經(jīng)常調(diào)整，對(duì)目標(biāo)區(qū)實(shí)行保密。類(lèi)似于管理浮動(dòng)，但不同的是寬松的目標(biāo)區(qū)體系要求參加國(guó)政府在將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)為其匯率確定一個(gè)“區(qū)域”，并運(yùn)用貨幣政策將其現(xiàn)實(shí)匯率保持在“目標(biāo)區(qū)”內(nèi)。 嚴(yán)格的目標(biāo)區(qū)：指目標(biāo)區(qū)的幅度小，變動(dòng)較少，匯率目標(biāo)區(qū)公開(kāi)。類(lèi)似于可調(diào)整的釘住制度，但也有不同的是“目標(biāo)區(qū)”并不要求政府在任

6、何情形下都干預(yù)外匯市場(chǎng)來(lái)將匯率保持在預(yù)定的幅度內(nèi)。,16,匯率目標(biāo)區(qū)的優(yōu)點(diǎn),第一，它有助于一國(guó)經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和國(guó)際收支在中期內(nèi)的基本平衡； 第二，它有利于匯率的持續(xù)穩(wěn)定，并能克服各國(guó)貨幣匯率之間調(diào)整的不對(duì)稱性； 第三，它有利于加強(qiáng)各國(guó)間的貨幣紀(jì)律和政策協(xié)調(diào)，從而減少政策中的不穩(wěn)定因素； 第四，目標(biāo)區(qū)反映實(shí)際均衡匯率，可以對(duì)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)揮正確引導(dǎo)作用，削弱心理預(yù)期對(duì)匯率波動(dòng)的影響，避免大規(guī)模的外匯投機(jī)行為。,17,匯率目標(biāo)區(qū)的缺點(diǎn),第一，難以為目標(biāo)區(qū)匯率找到一個(gè)中期的適當(dāng)水平； 第二，總的來(lái)說(shuō)，官方干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力是有限的； 第三，規(guī)定匯率目標(biāo)區(qū)后，各國(guó)就必須運(yùn)用貨幣政策來(lái)維持匯率，這必

7、然影響貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用； 第四，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不健全，不協(xié)調(diào)，不具備實(shí)施目標(biāo)區(qū)方案的條件。,18,貨幣局制度,指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一主要貨幣維持固定的匯率。 執(zhí)行這一政策的職能機(jī)構(gòu)就是貨幣局，這里的貨幣局是按照固定的匯率以本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的政府機(jī)構(gòu)。 通常要求本國(guó)貨幣發(fā)行必須以一定的（通常是百分之百）主要貨幣作為準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣的流通過(guò)程中始終滿足這一要求。,19,貨幣局,貨幣局不同于中央銀行，它惟一的職能就是維持本國(guó)貨幣和主要貨幣（如美元）之間的固定匯率，它沒(méi)有貨幣發(fā)行的主動(dòng)權(quán)，也沒(méi)有最后貸款人的職能，更不參與中央銀行的貨幣政策行動(dòng)。,20,貨幣局制度的優(yōu)點(diǎn),首先，

8、它以法律手段對(duì)匯率水平予以確定，因此，匯率水平是公開(kāi)的，政府很難隨意改變匯率水平。 其次，它對(duì)本國(guó)貨幣的創(chuàng)造也作出了嚴(yán)格的法律限制，貨幣局只有在擁有外國(guó)貨幣作為后備時(shí)才可以發(fā)行貨幣，這一規(guī)則被稱為“后備規(guī)則”。,21,貨幣局制度的缺陷,第一，適當(dāng)匯率水平難以確定。如果匯率高估了本國(guó)貨幣，那么貨幣局就會(huì)受到投機(jī)者的攻擊，因?yàn)樨泿啪值闹饕泿殴┙o是有限的，而且無(wú)法持續(xù)的固定匯率最終會(huì)導(dǎo)致主要貨幣儲(chǔ)備的大量流失，從而使貨幣局制度崩潰而本國(guó)貨幣最終貶值。 第二，中央銀行很難對(duì)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)做出反應(yīng)。由于中央銀行不能通過(guò)創(chuàng)造本國(guó)貨幣向面臨信貸危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)貸款，所以金融危機(jī)最終有可能演變成伴有嚴(yán)重蕭條的全

9、國(guó)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。,22,二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較,1、貨幣政策的獨(dú)立性。 浮動(dòng)匯率支持者認(rèn)為，匯率浮動(dòng)有助于貨幣政策的獨(dú)立性，外部失衡由匯率變動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)，貨幣政策則服務(wù)于內(nèi)部均衡； 固定匯率支持者認(rèn)為，匯率是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，不應(yīng)放任浮動(dòng)。,23,二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較,2、國(guó)際貿(mào)易與投資。 浮動(dòng)匯率支持者認(rèn)為，匯率浮動(dòng)有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化，匯率浮動(dòng)給國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)金融工具來(lái)防范； 固定匯率支持者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制下匯率的劇烈波動(dòng)會(huì)給國(guó)際貿(mào)易和投資帶來(lái)巨大不確定性，同時(shí)避險(xiǎn)的金融衍生工具本身也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。,24,二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較

10、,3、通貨膨脹。 浮動(dòng)匯率支持者認(rèn)為，固定匯率會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的國(guó)際間傳播； 固定匯率支持者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度下，由于不受?chē)?guó)際儲(chǔ)備流失的制約，政府更可能采取通貨膨脹政策。,25,二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較,4、外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。 浮動(dòng)匯率支持者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率下國(guó)際收支不會(huì)有長(zhǎng)期失衡，投機(jī)者的穩(wěn)定性投機(jī)有助于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定； 固定匯率支持者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度下的投機(jī)行為更容易導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定。,26,二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較,總體來(lái)說(shuō)，固定匯率制和浮動(dòng)匯率制各有利弊。實(shí)行固定匯率制，可以降低名義匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有助于國(guó)際貿(mào)易和投資的開(kāi)展，但易引發(fā)貨幣危機(jī)；實(shí)行浮動(dòng)匯率制，有助

11、于減緩?fù)獠繘_擊，保持貨幣政策的獨(dú)立性，并降低外匯儲(chǔ)備的需求，但匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能不利于國(guó)際貿(mào)易與投資，并助長(zhǎng)投機(jī)活動(dòng)。,27,三、匯率制度的選擇, 影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素： 國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力（規(guī)模）的大小 經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度（外貿(mào)依存度） 相對(duì)通貨膨脹率 貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布（集中程度） 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度及與國(guó)際金 融市場(chǎng)一體化程度,28, 經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，或貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布比較集中的國(guó)家，一般傾向于實(shí)行固定匯率制。 經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度低、經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、進(jìn)出口產(chǎn)品多樣化或地區(qū)分散化、同國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系密切、資本流動(dòng)規(guī)模大，或國(guó)內(nèi)通脹率與其它國(guó)家不一致，則傾向于實(shí)行相對(duì)靈活的

12、匯率制度。, 上述因素與匯率制度選擇的關(guān)系,29,第二節(jié) 匯率調(diào)控政策,匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 匯率調(diào)控政策 沖銷(xiāo)干預(yù) 直接管制 復(fù)匯率制度,30,一、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響,貶值對(duì)國(guó)際收支的影響 貶值對(duì)國(guó)內(nèi)其他重要經(jīng)濟(jì)變量的影響 貶值對(duì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響,31,貶值對(duì)國(guó)際收支的影響,經(jīng)常帳戶,增加出口減少進(jìn)口,資本與金融帳戶,預(yù)期貶值到位，資本回流,預(yù)期還要貶值，資本外流,預(yù)期貶值過(guò)頭，資本回流,32,貶值與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量,國(guó)內(nèi)有閑置資源,貶值通過(guò)進(jìn)出口的乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大總需求、增加就業(yè),產(chǎn)出與就業(yè),33,物價(jià),貨幣工資機(jī)制,貨幣供應(yīng)機(jī)制,收入機(jī)制,生產(chǎn)成本機(jī)制,34,資源配置,出口產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升,進(jìn)

13、口替代品的價(jià)格也隨進(jìn)口品的價(jià)格上升,貿(mào)易品部門(mén)相對(duì)價(jià)格提高,資源從非貿(mào)易品部門(mén)向貿(mào)易品部門(mén)轉(zhuǎn)移,出口競(jìng)爭(zhēng)力增加，提高資源配置效率,35,貶值對(duì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響,第一，短期內(nèi)不利于其他國(guó)家的貿(mào)易收支，可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)，影響整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。 第二，給國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交易帶來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，匯率變動(dòng)使大量的投機(jī)性資金頻繁流動(dòng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。 第三，主要工業(yè)國(guó)貨幣匯率的不穩(wěn)定還會(huì)給國(guó)際儲(chǔ)備體系和國(guó)際貨幣體系帶來(lái)巨大的影響。,36,沖銷(xiāo)干預(yù),指中央銀行通過(guò)一定的政策工具操作，來(lái)抵消外匯交易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響，以期實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。,匯率調(diào)控政策,37,直接管制,是指一國(guó)政府為了平衡國(guó)際收支或維持本幣幣